利潤(rùn)率同比環(huán)比3Q25利潤(rùn)率同比環(huán)比3Q253Q242Q25毛利率同比環(huán)比3Q253Q242Q25圖表2：比亞迪3Q25業(yè)績(jī)?cè)斍槿嗣駧虐偃f(wàn)3Q253Q24同比2Q25環(huán)比營(yíng)業(yè)收入194,985201,125(3%)200,921(3%)毛利潤(rùn)34,34644,031(22%)32,6815%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)9,21516,014(42%)5,59765%凈利潤(rùn)7,82311,607(33%)6,35623%基本每股收益（元）0.861.33(35%)0.7121%毛利率17.6%21.9%百分點(diǎn)(4.3)16.3%百分點(diǎn)1.3營(yíng)業(yè)費(fèi)用率12.9%13.9%(1.0)13.5%(0.6)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.7%8.0%(3.2)2.8%1.9凈利率4.0%5.8%(1.8)3.2%0.8收入3Q253Q24同比2Q25環(huán)比人民幣百萬(wàn)汽車/儲(chǔ)能/其他152,305157,579(3%)157,195(3%)手機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)42,68043,546(2%)43,725(2%)總收入194,985201,125(3%)200,921(3%)汽車/儲(chǔ)能/其他20.6%25.6%百分點(diǎn)(5.0)18.7%百分點(diǎn)1.9手機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)6.9%8.5%(1.6)7.4%(0.5)綜合毛利率17.6%21.9%(4.3)16.3%1.3新能源車3Q253Q24同比2Q25環(huán)比汽車銷量（輛）1,114,1921,134,892(2%)1,145,150(3%)平均單價(jià)（人民幣)141,260143,424(2%)145,233(3%)單車?yán)麧?rùn)（人民幣）6,0499,179(34%)4,80526%公告測(cè)算圖表3：比亞迪財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：新預(yù)測(cè)vs前預(yù)測(cè)人民幣百萬(wàn)新預(yù)測(cè)2025E前預(yù)測(cè)差異新預(yù)測(cè)2026E前預(yù)測(cè)差異新預(yù)測(cè)2027E前預(yù)測(cè)差異營(yíng)業(yè)收入804,538836,877(4%)876,166969,073(10%)974,6221,092,599(11%)毛利潤(rùn) 143,763 145,469 (1%) 163,238 163,993 (0%) 183,991 185,434 (1%)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 37,242 39,410 (6%) 49,971 43,653 14% 60,487 52,465 15%凈利潤(rùn) 34,084 35,927 (5%) 43,999 38,735 14% 52,852 46,205 14%(6%)4.033.79基本每股收益（元）(6%)4.033.79基本每股收益（元）4.89 4.34 13%5.87 5.18 13%利潤(rùn)率百分點(diǎn)毛利率利潤(rùn)率百分點(diǎn)毛利率17.9%17.4%0.51.716.9%18.6%百分點(diǎn)1.917.0%18.9%百分點(diǎn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用率 13.2% 12.7% 0.6 12.9% 12.4% 0.5 12.7% 12.2% 0.56.2% 4.8% 1.45.7% 4.5% 1.2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 4.6% 6.2% 4.8% 1.45.7% 4.5% 1.2凈利率 4.2% 4.3% (0.1) 5.0% 4.0% 1.0 5.4% 4.2% 1.2E=預(yù)測(cè)；人民幣百萬(wàn)凈利潤(rùn)利潤(rùn)增速市盈率（x）估值新能源汽車人民幣百萬(wàn)凈利潤(rùn)利潤(rùn)增速市盈率（x）估值新能源汽車30,732(17%)32.0983,421手機(jī)等電子業(yè)務(wù) 3,350 2% 20.7 69,344其他27%10.024合計(jì)（含汽車）34,084(15%)30.91,052,789股數(shù)（百萬(wàn)）9,002002594.CH目標(biāo)價(jià)（人民幣）117.0H股較A股的估值折價(jià)11%1211.HK目標(biāo)價(jià)（港元）114.3預(yù)測(cè)市銷率 平均值 +1標(biāo)準(zhǔn)差 -1標(biāo)準(zhǔn)差4.0 3.5 3.02.52.01.51.00.52010-012010-102011-072010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-042025-012025-10注：截至2025年11月4日收盤價(jià)；Bloomberg圖表：（11.H：歷史市盈率市盈率 平均值 +1標(biāo)準(zhǔn)差 -1標(biāo)準(zhǔn)差140120100806040202010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-032025-012025-11注：截至2025年11月4日收盤價(jià)；Bloomberg比亞迪股份股價(jià)（港元） 買入 持有 賣出160.3152.9160.3152.9102.6116.2102.4121.0109.3113.6103.793.5111.793.5114.38177.442.016014012010080604020020-01 20-08 21-03 21-10 22-05 22-12 23-07 24-02 24-09 25-04 25-11注：截至2025年11月4日收盤價(jià)；Bloomberg圖表8：目標(biāo)價(jià)：比亞迪（002594.CH）比亞迪股價(jià)（人民幣） 買入 持有 賣出156.3148.0156.3148.0124.7120.1103.8120.4112.8101.0119.2124.5117.0106.899.283.7 82.849.716014012010080604020020-01 20-08 21-03 21-10 22-05 22-12 23-07 24-02 24-09 25-04 25-11注：截至2025年11月4日收盤價(jià)；Bloomberg100%

買入 持有 賣出 股價(jià)（港元，右軸）

8%8%8%8%8%5%5%5%3%10%3%8%2%7%2%7%2%7%3%10%3%8%3%8%8%80%

16060% 12040% 8020% 400%2024-12

2025-01

2025-02

2025-03

2025-04

2025-05

2025-06

2025-07

2025-08

2025-09

2025-10

02025-11Bloomberg圖表10：比亞迪股份（1211.HK）SPDBI情景假設(shè)250200

交易量（百萬(wàn)） 比亞迪股份股價(jià)（港元，右軸）

樂(lè)觀HKD175.4

20016015010050

120基本HKD114.380悲觀HKD60.9400 02020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 2024-03 2025-01 2025-11 2026-09目標(biāo)價(jià)：175.4港元（概率：目標(biāo)價(jià)：175.4港元（概率：15%）樂(lè)觀情景：公司收入增長(zhǎng)好于預(yù)期目標(biāo)價(jià)：60.9港元（概率：15%）悲觀情景：公司收入增長(zhǎng)不及預(yù)期的汽車銷量和份額快速重回增長(zhǎng)；和利潤(rùn)增速較快；潤(rùn)改善顯著；公司自動(dòng)駕駛落地順利，躋身行業(yè)前列水平。

速和份額增長(zhǎng)恢復(fù)較慢；海外新能源汽車行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；盈利能力表現(xiàn)；提升不明顯，或受到政策監(jiān)管等影響。買入 持有 賣出 股價(jià)（人民幣，右軸）4% 2% 4% 2% 4% 4% 2% 2% 2% 2%22%%

% % 160

1200%2024-12

2025-01

2025-02

2025-03

2025-04

2025-05

2025-06

2025-07

2025-08

2025-09

2025-10

02025-11Bloomberg圖表12：比亞迪（002594.CH）SPDBI情景假設(shè)300250200

交易量（百萬(wàn)） 比亞迪股價(jià)（人民幣，右軸）

200樂(lè)觀CNY179.516012015010050

基本CNY117.080悲觀CNY62.34002020-01

2020-11

2021-09

2022-07

2023-05

2024-03

2025-01

02025-11 2026-09目標(biāo)價(jià)：人民幣179.5元（概率：目標(biāo)價(jià)：人民幣179.5元（概率：15%）樂(lè)觀情景：公司收入增長(zhǎng)好于預(yù)期目標(biāo)價(jià)：人民幣62.3元（概率：15%）悲觀情景：公司收入增長(zhǎng)不及預(yù)期的汽車銷量和份額快速重回增長(zhǎng)；和利潤(rùn)增速較快；潤(rùn)改善顯著；公司自動(dòng)駕駛落地順利，躋身行業(yè)前列水平。

速和份額增長(zhǎng)恢復(fù)較慢；海外新能源汽車行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；盈利能力表現(xiàn)；提升不明顯，或受到政策監(jiān)管等影響。圖表13：SPDBI科技行業(yè)覆蓋公司行業(yè)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)發(fā)布日期現(xiàn)價(jià) 目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)（交易貨幣） （交易貨幣公司股票代碼1810HK行業(yè)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)發(fā)布日期現(xiàn)價(jià) 目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)（交易貨幣） （交易貨幣公司股票代碼688036CHEquity 傳音控股 73.6 買入 114.2 2025/2/27 手機(jī)品牌AAPLUSEquity 蘋果 269.1 買入 236.3 2025/5/8 手機(jī)品牌285HKEquity 比亞迪電子 35.2 買入 43.7 2025/10/31 結(jié)構(gòu)件、組600745CHEquity 聞泰科技 44.8 買入 41.6 2024/10/28 ODM、功率半導(dǎo)體002475CHEquity 立訊精密 60.5 買入 74.3 2025/11/02 結(jié)構(gòu)件、組裝300433CHEquity 藍(lán)思科技 28.6 買入 34.7 2025/10/29 結(jié)構(gòu)件、組裝6613HKEquity 藍(lán)思科技 24.9 買入 32.2 2025/10/29 結(jié)構(gòu)件、組裝2018HKEquity 瑞聲科技 38.9 買入 60.5 2025/3/21 聲學(xué)、光學(xué)器件2382HKEquity 舜宇光學(xué)科技 70.7 買入 96.6 2025/8/22 手機(jī)光學(xué)、車載光學(xué)1478HKEquity 丘鈦科技 12.5 買入 15.6 2025/8/12 手機(jī)光學(xué)603501CHEquity 豪威集團(tuán) 126.8 買入 167.4 2025/9/1 手機(jī)CIS、車載NIOUSEquity 蔚來(lái) 7.4 買入 7.7 2025/9/3 新能源汽車9866HKEquity 蔚來(lái)-SW 56.4 買入 59.9 2025/9/3 新能源汽車XPEVUSEquity 小鵬汽車 23.6 買入 27.4 2025/8/25 新能源汽車9868HKEquity 小鵬汽車-W 88.9 買入 106.9 2025/8/25 新能源汽車LIUSEquity 理想汽車 20.5 買入 26.4 2025/8/29 新能源汽車2015HKEquity 理想汽車-W 77.8 買入 102.6 2025/8/29 新能源汽車9863HKEquity 零跑汽車 56.8 買入83.0 2025/8/19 新能源汽TSLAUSEquity 特斯拉（TESLA）468.4 持有298.2 2025/7/25 新能源汽1211HKEquity 比亞迪股份97.1 買入114.3 2025/11/5 新能源汽002594CHEquity 比亞迪 97.8 買入 117.0 2025/11/5 新能源汽HSAIUSEquity 禾賽科技 23.5 買入 28.0 2025/8/15 激光雷達(dá)2498HKEquity 速騰聚創(chuàng) 33.3 買入 41.2 2025/8/22 激光雷達(dá)9660HKEquity 地平線機(jī)器人-W 8.5 買入 12.0 2025/9/11 智駕芯片2533HKEquity 黑芝麻智能22.7 買入21.4 2025/9/11 智駕芯MBLYUSEquity Mobileye 13.1 買入18.1 2025/7/28 智駕芯981HKEquity 中芯國(guó)際 71.9 買入61.2 2025/8/14 晶圓代688981CHEquity 中芯國(guó)際 119.9 買入104.1 2025/8/14 晶圓代工1347HKEquity 華虹半導(dǎo)體75.8 買入52.7 2025/8/8 晶圓代工688347CHEquity 華虹公司 124.2 買入77.9 2025/8/8 晶圓代工2330TTEquity 臺(tái)積電 1,505.0 買入1,855.1 2025/10/17 晶圓代工TSMUSEquity 臺(tái)積電 304.9 買入363.8 2025/10/17 晶圓代工688396CHEquity 華潤(rùn)微 49.3 買入52.9 2025/4/30 功率半導(dǎo)600460CHEquity 士蘭微 30.4 買入30.5 2023/9/20 功率半導(dǎo)體3