目 錄1、大洋生物：鉀鹽、獸藥全球龍頭，業(yè)績(jī)迎來高速增長(zhǎng)期 32、鉀鹽：供需格局向好，盈利中樞有望抬升 6、供給：國(guó)內(nèi)碳酸鉀呈寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，未來或存行業(yè)整合預(yù)期 7、需求：應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，需求穩(wěn)步增長(zhǎng) 9、小結(jié)：碳酸鉀行業(yè)景氣度有望迎來上行周期 103、鹽酸氨丙啉：海外友商供給端或有擾動(dòng)，2025年至今產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)提升 4、含氟化學(xué)品業(yè)務(wù)：擁有氟苯產(chǎn)能，公司具備向下游氟酮、PEEK進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸的潛力 125、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 136、風(fēng)險(xiǎn)提示 14附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要 15圖表目錄圖1：公司實(shí)控人為陳陽貴先生與陳旭君女士 3圖2：2025Q1-Q3公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.2% 4圖3：2025Q1-Q3公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)56.1% 4圖4：2025Q1-Q3公司銷售毛利率、凈利率分別達(dá)到23.6%、10.7% 5圖5：無機(jī)鹽產(chǎn)品與鹽酸氨丙啉為公司主要營(yíng)收來源 5圖6：2025H1無機(jī)鹽產(chǎn)品與鹽酸氨丙啉營(yíng)收占比分別為70%、18%（單位：億元） 5圖7：無機(jī)鹽產(chǎn)品與鹽酸氨丙啉為公司主要利潤(rùn)來源 6圖8：2025H1無機(jī)鹽產(chǎn)品與鹽酸氨丙啉毛利占比分別為59%、30%（單位：億元） 6圖9：碳酸鉀下游應(yīng)用領(lǐng)域包括食品、農(nóng)藥、醫(yī)藥、玻璃、畜牧等 6圖10：過去幾年間，振興化肥一直面臨債務(wù)困境 8圖農(nóng)藥為碳酸鉀第一大需求來源（以2023年估算數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)） 9圖12：2025年至今碳酸鉀價(jià)格穩(wěn)中有升 10圖13：2024年公司公司鹽酸氨丙啉銷量達(dá)到643噸 圖14：2025H1公司鹽酸氨丙啉毛利率達(dá)到40.1% 圖15：氟酮為PEEK材料的主要原材料之一 12表1：公司主營(yíng)產(chǎn)品為鉀鹽、獸藥及含氟精細(xì)化學(xué)品 4表2：碳酸鉀主流工藝為離子交換法和離子膜電解-碳化法 7表3：目前國(guó)內(nèi)在產(chǎn)輕質(zhì)碳酸鉀企業(yè)僅有大洋生物與振興化肥 8表4：碳酸鉀主要消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)椴Ａе圃?、農(nóng)藥、陶瓷、食品、醫(yī)藥等方面 9表5：公司業(yè)績(jī)拆分與盈利預(yù)測(cè) 13表6：預(yù)計(jì)2027年公司PE低于可比公司平均PE 141、大洋生物：鉀鹽、獸藥全球龍頭，業(yè)績(jī)迎來高速增長(zhǎng)期浙江大洋生物科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱大洋生物或公司）創(chuàng)建于1976年，前身為大洋化工廠，2003年轉(zhuǎn)制為有限責(zé)任公司，2009年完成股份有限公司改造。公司擁有全資子公司3家，系國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家專精特新小巨人企業(yè)、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)企業(yè)、中國(guó)石油和化工企業(yè)500強(qiáng)、浙江省守合同重信用企業(yè)，是浙江制造團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)主制訂單位。2020年，公司成功在深交所主板上市，正式登陸資本市場(chǎng)。據(jù)數(shù)據(jù)，截至202598.86%9.65%實(shí)控人陳陽貴實(shí)控人陳陽貴陳旭君楊興禮汪賢玉仇陳涂關(guān)衛(wèi)軍郝8.86% 0.79% 5.65% 4.80% 3.76% 2.63% 2.17% 1.67% 1.21% 68.46%100%100%96%51%35%30%30%6.3%4%江西宇能制藥浙江芯之純建德大洋熱電浙江圣持新材料杭州潤(rùn)洋福建舜躍浙江舜躍建德恒洋化工浙江大洋生物科技集團(tuán)股份有限公司其、公司公告 注：股權(quán)比例數(shù)據(jù)截至2025Q3經(jīng)過多年發(fā)展，公司現(xiàn)已形成以鉀鹽為主、獸藥及含氟精細(xì)化學(xué)品共同發(fā)展的一體兩翼產(chǎn)業(yè)格局。截至2025年10月，公司具備浙江建德及福建邵武兩大生產(chǎn)基地，擁有碳酸鉀、碳酸氫鉀產(chǎn)能8.5、2.5萬噸/年，擁有鹽酸氨丙啉產(chǎn)能600噸/年，另有800噸/年搬遷項(xiàng)目在建中，預(yù)計(jì)2026年6月投產(chǎn)。同時(shí)，公司布局含氟化工品業(yè)務(wù)，擁有2-氯-6-氟苯甲醛、氟苯等產(chǎn)品生產(chǎn)能力，同時(shí)在建三氟乙酰系列產(chǎn)品產(chǎn)能3800噸/年。此外，2024（60030等外延設(shè)備的關(guān)鍵零部件方面，目前項(xiàng)目主體建設(shè)已基本竣工，預(yù)計(jì)2025年10月進(jìn)入試生產(chǎn)狀態(tài)。生產(chǎn)基地 分類 產(chǎn)品 現(xiàn)有產(chǎn)能 規(guī)劃/在建產(chǎn)能表生產(chǎn)基地 分類 產(chǎn)品 現(xiàn)有產(chǎn)能 規(guī)劃/在建產(chǎn)能浙江建德

無機(jī)鹽

碳酸鉀 8.5萬噸 -碳酸氫鉀 2.5萬噸 -氟苯650噸-2-氯-6-氟苯甲醛400噸-4-氟苯甲醛系列200噸-三氟乙酰系列產(chǎn)品項(xiàng)目-3800噸，預(yù)計(jì)2026H1氟苯650噸-2-氯-6-氟苯甲醛400噸-4-氟苯甲醛系列200噸-三氟乙酰系列產(chǎn)品項(xiàng)目-3800噸，預(yù)計(jì)2026H1投產(chǎn)福建邵武 含氟化學(xué)品公告、《福建舜躍三期項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書2015年20244.489.108.2%20252025Q1-Q323.6%2024年全年分別+4.1pcts+3.7pcts，同期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.470.8056.1%。圖2：2025Q1-Q3公司營(yíng)收同增長(zhǎng)圖3：2025Q1-Q3公司歸母凈潤(rùn)同比增長(zhǎng)56.1%40%10.5835.1%9.1940%10.5835.1%9.199.1030%7.476.7815.5%5.555.846.229.1%11.0%4.484.41-2.3%-1.5%5.3%6.4%-1.0%0%-10-13.1%0.9210074.4%0.790.810.8080%0.700.6440.9%56.0%40%0.5021.8%12.3%15.2%0.50 27.5%15.3% 20%0%0.28..29-23.6%-20%-38.1%-40%0.91086420營(yíng)業(yè)收入（億元） 營(yíng)業(yè)收入YOY

%-20%

0.60.50.40.30.20.10.0

歸母凈利潤(rùn)（億元） 歸母凈利潤(rùn)YOY

-60%圖4：2025Q1-Q3公司銷售毛利率、凈利率分別達(dá)到23.6%、10.7%22.5%23.9%22.5%23.9%25.0%25.8%25.1%24.4%23.6%19.4%19.6%18.1%12.1%12.8%13.5%13.8%10.7%9.1%8.9%7.6%5.7%6.5%7.0%5.4%25%20%15%10%5%0%銷售毛率 銷售凈率無機(jī)鹽產(chǎn)品與鹽酸丙為公司主要營(yíng)收與潤(rùn)源。據(jù) 據(jù)公司無機(jī)產(chǎn)品（酸、碳酸氫鉀及氯化）鹽酸氨丙產(chǎn)品分營(yíng)收3.490.9270%、18%0.71、0.37億元，分別占公司總毛利的59%、30%。圖無機(jī)鹽產(chǎn)品與鹽酸丙為公司主要營(yíng)收來源 圖6：2025H1無機(jī)鹽產(chǎn)品與酸氨丙啉營(yíng)收占比別為70%、18%（單位：億元）0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

含氟精細(xì)化學(xué)品 7,鹽酸氨丙啉0.92,18%

其他,0.21,4%

無機(jī)鹽產(chǎn)品,3.49,70%無機(jī)鹽產(chǎn)品 鹽酸氨丙啉 含氟精細(xì)化學(xué)品 其他

無機(jī)鹽產(chǎn)品 鹽酸氨丙啉 含氟精細(xì)化學(xué)品 其他圖無機(jī)鹽產(chǎn)品與鹽酸丙為公司主要利潤(rùn)來源 圖8：2025H1無機(jī)鹽產(chǎn)品與酸氨丙啉毛利占比別為59%、30%（單位：億元）

學(xué)品,0.09,學(xué)品,0.09,8%3%鹽酸氨丙啉,0.37,30%無機(jī)鹽產(chǎn)品,0.71,59%

含氟精細(xì)化

其他,0.04,無機(jī)鹽產(chǎn)品 鹽酸氨丙啉 含氟精細(xì)化學(xué)品 其他 無機(jī)鹽產(chǎn)品 鹽酸氨丙啉 含氟精細(xì)化學(xué)品 其他2、鉀鹽：供需格局向好，盈利中樞有望抬升公司鉀鹽業(yè)務(wù)涉及的產(chǎn)品主要為碳酸鉀、碳酸氫鉀與氯化銨，其中碳酸氫鉀與氯化銨為公司采用離子交換法生產(chǎn)輕質(zhì)碳酸鉀過程中的聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品。從碳酸鉀產(chǎn)業(yè)鏈來看，若采用離子交換法工藝，其上游主要原材料為氯化鉀及碳酸氫銨，中游為碳酸鉀及聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品氯化銨及碳酸氫鉀，下游為終端應(yīng)用領(lǐng)域，包括食品、農(nóng)藥、醫(yī)藥、玻璃、畜牧等行業(yè)。上游中游下游、 氯化鉀 上游中游下游、 氯化鉀 鉀 銨 碳酸鉀 廣泛應(yīng)用于食品、農(nóng)藥、醫(yī)藥、玻璃等行業(yè)廣泛應(yīng)用于食品、畜牧、滅火劑、葉面肥等行業(yè)廣泛應(yīng)用于化肥、造業(yè)公告從生產(chǎn)工藝來看，碳酸鉀主流工藝為離子交換法和離子膜電解-碳化法。從世紀(jì)50重、產(chǎn)品質(zhì)量差且不適應(yīng)規(guī)模化生產(chǎn)等原因已被淘汰。目前市場(chǎng)上普遍采用離子交換法和離子膜電解-碳化法工藝。從產(chǎn)品分類來看，碳酸鉀分為輕質(zhì)碳酸鉀（對(duì)應(yīng)離子交換法工藝）和重質(zhì)碳酸鉀（對(duì)應(yīng)離子膜電解碳化法工藝，其理化性質(zhì)、用途均有較大區(qū)別。15gc3對(duì)應(yīng)碳酸鉀種類缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)技術(shù)原理原料對(duì)應(yīng)碳酸鉀種類缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)技術(shù)原理原料工藝

原料易得、產(chǎn)

污染問題較離子交換法

鉀

難解決

輕質(zhì)碳酸鉀碳化結(jié)晶、離心分離、水洗、煅燒后得到碳酸鉀成品。 工藝流程簡(jiǎn)單該技術(shù)主要以氯化鉀為原料，通過電解槽電解超純氯化鉀溶離子膜電解-碳

氯化鉀

投資規(guī)模

重質(zhì)碳酸鉀化法 結(jié)晶后得到碳酸鉀成品該工藝采用了一次性完成碳化煅染燒、干燥的流化床設(shè)備。公告

大、能耗高、供給：國(guó)內(nèi)碳酸鉀呈寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，未來或存行業(yè)整合預(yù)期碳酸鉀生產(chǎn)存在較為嚴(yán)格的環(huán)保壁壘。傳統(tǒng)碳酸鉀、碳酸氫鉀生產(chǎn)污染大、能耗高，是國(guó)家重點(diǎn)環(huán)保監(jiān)控對(duì)象，企業(yè)在投資、建設(shè)項(xiàng)目過程中，需要預(yù)先執(zhí)行環(huán)境影響評(píng)價(jià)，在生產(chǎn)工藝設(shè)計(jì)中，需要設(shè)計(jì)合理的三廢處理工藝保證污染物排放達(dá)標(biāo)。企業(yè)環(huán)保投入資金規(guī)模較大，也為行業(yè)新進(jìn)入者設(shè)定了一定的障礙，行業(yè)內(nèi)不具備綠色核心生產(chǎn)工藝和不具有規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)的小型企業(yè)將難以生存和發(fā)展。據(jù)中國(guó)新聞網(wǎng)消息，2012年3月，《焦點(diǎn)訪談》節(jié)目就曾報(bào)道過山西文水振興化肥水污染事件。彼時(shí)，文水縣振興化肥有限公司（主營(yíng)碳酸鉀、硝酸鉀）超標(biāo)排污導(dǎo)致文峪河水污染，致汾陽26個(gè)村莊農(nóng)作物因河水污染顆粒無收，后企業(yè)被要求關(guān)停整改。2070年8090市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較快，同時(shí)碳酸鉀工業(yè)化生產(chǎn)也已形成規(guī)模，大大推動(dòng)了我國(guó)碳酸鉀9020產(chǎn)達(dá)到一個(gè)小高峰。但此后受到亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)和國(guó)內(nèi)彩電行業(yè)LCD技術(shù)發(fā)展的影響，碳酸鉀行業(yè)市場(chǎng)難以突破，加上受離子交換法工藝環(huán)保等問題的困擾，國(guó)內(nèi)部分生產(chǎn)廠家停產(chǎn)或者關(guān)閉。21鉀產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了良性發(fā)展期。興化肥、優(yōu)利德、瑞達(dá)泰豐、鹽湖股份、昌邑海能等，其中輕質(zhì)碳酸鉀在產(chǎn)企業(yè)僅有大洋生物與振興化肥，其余均為重質(zhì)碳酸鉀。表3：目前國(guó)內(nèi)在產(chǎn)輕質(zhì)碳酸鉀企業(yè)僅有大洋生物與振興化肥碳酸鉀現(xiàn)有產(chǎn)能公司 所在地 類型 擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃 備注（萬噸）大洋生物浙江輕質(zhì)8.5暫無-振興化肥山西輕質(zhì)3暫無-計(jì)劃在湖北宜昌，擴(kuò)產(chǎn)5.2萬以氫氧化鉀為原料，擴(kuò)產(chǎn)輕質(zhì)碳酸優(yōu)利德江蘇重質(zhì)8噸，投產(chǎn)時(shí)間待定鉀瑞達(dá)泰豐（金友化工）內(nèi)蒙古重質(zhì)2暫無-鹽湖股份青海重質(zhì)7.2暫無-昌邑海能山東重質(zhì)-暫無已停車合計(jì)28.7--百川盈孚、公司公告、各公司官網(wǎng)、宜昌市人民政府管網(wǎng)注：以氫氧化鉀為原料，擴(kuò)產(chǎn)輕質(zhì)碳酸鉀，需要增加碳化裝置，增加額外的設(shè)備投資與加工成本，且產(chǎn)品成本受氫氧化鉀價(jià)格影響。輕質(zhì)碳酸鉀龍二振興化肥面臨債務(wù)困境，未來國(guó)內(nèi)碳酸鉀行業(yè)供給端或存整合預(yù)期。據(jù)企查查及公眾號(hào)山西省產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、山西交易集團(tuán)消息，過去幾年間，山西文水振興化肥盡管一直在正常經(jīng)營(yíng)，但存在著多個(gè)被執(zhí)行項(xiàng)目，始終面臨債務(wù)困境。振興化肥作為國(guó)內(nèi)輕質(zhì)碳酸鉀在產(chǎn)的主要企業(yè)之一，未來或存在被其他企業(yè)進(jìn)行行業(yè)整合的預(yù)期。屆時(shí)，國(guó)內(nèi)碳酸鉀行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)定價(jià)權(quán)也有望隨之進(jìn)一步增強(qiáng)。圖10：過去幾年間，振興化肥一直面臨債務(wù)困境企查查、公眾號(hào)山西省產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、公眾號(hào)山西交易集團(tuán)、需求：應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)與此同時(shí)，綜合來看，輕質(zhì)碳酸鉀與重質(zhì)碳酸鉀的應(yīng)用領(lǐng)域側(cè)重各有不同，但二者也存在部分重疊的應(yīng)用領(lǐng)域，這使得輕質(zhì)碳酸鉀與重質(zhì)碳酸鉀價(jià)格存在一定程度上的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。圖11：農(nóng)藥為碳酸鉀第一大需求來源（以2023年估算數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)）電鍍,4.6%其他,3.3%染料,5.3%飼料,5.9%食品醫(yī)藥,8.2%

農(nóng)藥,23.8%玻璃,18.4%化肥,8.4%

陶瓷,13.9%農(nóng)藥 玻璃 陶瓷 化肥 醫(yī)藥 食品 飼料 染料 電鍍 其他公司公告產(chǎn)品名稱 應(yīng)用領(lǐng)域 主要用途 下游代表產(chǎn)品表4：碳酸鉀主要消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)椴Ａе圃?、農(nóng)藥、陶瓷、食品、醫(yī)藥等方面產(chǎn)品名稱 應(yīng)用領(lǐng)域 主要用途 下游代表產(chǎn)品能收斂面筋改變淀粉糊化特性強(qiáng)化面團(tuán)進(jìn)而改善面制品的食品 澤、風(fēng)味和食感

面粉改良劑水溶液噴灑在果品上加速體內(nèi)水分蒸發(fā)，作為促干劑使用 促干劑、防腐劑作為縛酸劑廣泛應(yīng)用于醇醛縮合反應(yīng)、?；磻?yīng)和羧化反應(yīng)等，在碳酸鉀

醫(yī)藥 合成反應(yīng)中及時(shí)除去目標(biāo)產(chǎn)物中的酸可起到提高反應(yīng)速度和產(chǎn)物轉(zhuǎn)化率、降低副反應(yīng)的作用作為縛酸劑廣泛應(yīng)用于醇醛縮合反應(yīng)?；磻?yīng)和羧化反應(yīng)等農(nóng)藥 合成反應(yīng)中及時(shí)除去目標(biāo)產(chǎn)物中的酸可起到提高反應(yīng)速度和產(chǎn)轉(zhuǎn)化率、降低副反應(yīng)的作用用于配制琺瑯粉，加入玻璃中起助熔作用，可以提高玻璃透明度、玻璃 強(qiáng)度和折光系數(shù)大量用于制造電視機(jī)顯像管玻殼計(jì)算機(jī)顯示器電子管、精密玻璃器皿及各種特殊玻璃等

V肉桂酸、阿司匹林等節(jié)劑多效唑等玻璃絕緣子碳酸氫鉀 食品 替代碳酸氫鈉作為低鈉膨松劑用于烘焙和食品加工的酸度調(diào)節(jié)劑， 烘焙產(chǎn)品、葡萄酒等適用于需要低鈉飲食的人群用于制造飼料添加劑，作為酸度調(diào)節(jié)劑中和動(dòng)物體內(nèi)的酸性物質(zhì)；畜牧同時(shí)調(diào)節(jié)鉀鈉平衡，并可預(yù)防和減少動(dòng)物的熱應(yīng)激反應(yīng)用于制造新型農(nóng)藥，在水溶液中被離解成鉀離子與碳酸氫根離子，農(nóng)藥既能殺菌，又能充當(dāng)植物肥料，目前日本、美國(guó)已廣泛應(yīng)用用于制備超細(xì)干粉滅火劑超細(xì)滅火粒子表面積大活性高能工業(yè) 空氣中懸浮數(shù)分鐘形成相對(duì)穩(wěn)定的氣溶膠其滅火效能是一般10倍，且滅火后沉積物不明顯，對(duì)火場(chǎng)污染少公告

飼料添加劑滅火劑、小結(jié)：碳酸鉀行業(yè)景氣度有望迎來上行周期供給端，國(guó)內(nèi)碳酸鉀行業(yè)呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，玩家較少且短期內(nèi)無大幅擴(kuò)產(chǎn)的規(guī)劃。同時(shí)，輕質(zhì)碳酸鉀龍二振興化肥面臨債務(wù)困境，屆時(shí)國(guó)內(nèi)碳酸鉀行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)定價(jià)權(quán)也有望隨之進(jìn)一步增強(qiáng)。需求端，碳酸鉀主要用于食品、農(nóng)藥、醫(yī)藥、玻璃、畜牧等行業(yè)，尤其是輕質(zhì)碳酸鉀，其下游需求與國(guó)民GDP我們圖12：2025年至今碳酸鉀價(jià)格穩(wěn)中有升11000100009000800070006000500040002021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09碳酸鉀輕質(zhì)華東,元/噸 碳酸鉀重質(zhì)華北,元/噸百川盈孚3、鹽酸氨丙啉：海外友商供給端或有擾動(dòng)，2025年至今產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)提升B1B1目供給端，鹽酸氨丙啉行業(yè)呈寡頭壟斷特征，競(jìng)爭(zhēng)格局良好。品技術(shù)壁壘高、反應(yīng)鏈條長(zhǎng)、控制要求嚴(yán)格，（啉產(chǎn)品生產(chǎn)有近15需求端，產(chǎn)品以出口為主，全球主要消費(fèi)地區(qū)為北美、歐洲與中東。預(yù)計(jì)全球目前的年市場(chǎng)需求量在1200噸至1500614643噸產(chǎn)品以出口為主，出口去向?yàn)闅W洲、美洲、非洲、東南亞等地區(qū)。202592024均有所上升。受益。643544559494圖13：2024年公司公司鹽酸氨啉銷量達(dá)到643噸 圖14：2025H1公司鹽酸氨丙啉利率達(dá)到643544559494

45%40.1%33.8%40.1%33.8%34.3%29.3%30.1%35%0

2020A 2021A 2022A 2023A 2024A鹽酸氨丙啉銷量（噸）

2520%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1鹽酸氨丙啉毛利率、公司公告 、公司公告4、含氟化學(xué)品業(yè)務(wù)：擁有氟苯產(chǎn)能，公司具備向下游氟酮、PEEK進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸的潛力2-氯650噸/PEEK圖15：氟酮為PEEK材料的主要原材料之一中研股份招股說明書5、盈利預(yù)測(cè)與投資建議針對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)，我們主要做出以下假設(shè)：1、考慮到公司無機(jī)鹽、獸藥產(chǎn)品的銷量及售價(jià)提升，預(yù)計(jì)2025-2027年公司無機(jī)鹽/獸藥板塊營(yíng)收分別達(dá)到7.00/1.95、8.82/2.03、9.59/2.52億元。22025-202720.7%/42.3%22.9%/44.4%、25.7%/46.4%。3、假設(shè)公司含氟化學(xué)品業(yè)務(wù)2025-2027年?duì)I收與毛利率基本維持穩(wěn)定。表5：公司業(yè)績(jī)拆分與盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A2024A2025E2026E2027E無機(jī)鹽產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入（億元）6.766.377.008.829.59營(yíng)業(yè)成本（億元）5.655.285.556.807.12毛利（億元）1.101.091.452.022.47毛利率16.3%17.1%20.7%22.9%25.7%獸藥營(yíng)業(yè)收入（億元）0.861.361.952.032.52營(yíng)業(yè)成本（億元）0.600.891.131.131.35毛利（億元）0.260.470.830.901.17毛利率30.1%34.3%42.3%44.4%46.4%含氟化學(xué)品營(yíng)業(yè)收入（億元）1.000.790.800.800.80營(yíng)業(yè)成本（億元）0.790.640.640.640.64毛利（億元）0.210.150.160.160.16毛利率20.9%19.1%20.0%20.0%20.0%其他營(yíng)業(yè)收入（億元）0.570.590.600.600.60營(yíng)業(yè)成本（億元）0.480.510.500.500.50毛利（億元）0.090.070.100.100.10毛利率15.9%12.3%16.7%16.7%16.7%合計(jì)營(yíng)業(yè)收入（億元）9.199.1010.3512.2513.51營(yíng)業(yè)成本（億元）7.537.327.829.079.61毛利（億元）1.661.782.543.183.90毛利率18.1%19.6%24.5%25.9%28.8%公司主營(yíng)鉀鹽、獸藥與含氟化學(xué)品業(yè)務(wù)，其中在鉀鹽與獸藥領(lǐng)域，公司均為全PEEK我們預(yù)計(jì)公司2025-20271.151.672.21億分別為1.371.982.63PE分別為24.016.612.5倍。同時(shí)，我們選取了同樣涵蓋無機(jī)鹽業(yè)務(wù)的上市公司鹽湖股份、振華股份、藏格礦業(yè)進(jìn)行估值比較。我們預(yù)計(jì)公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為24.0倍，低于可比公司27.1倍的平均PE，同時(shí)預(yù)計(jì)公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2027年P(guān)E為12.5倍，同樣低于可比公司18.1倍平均PE。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)表6：預(yù)計(jì)2027年公司PE低于可比公司平均PEEPS（攤薄/元） PE（倍）股票代碼 證券簡(jiǎn)稱總市值（億元）收盤價(jià)（元/股）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E000792.SZ鹽湖股份130224.610.860.991.091.1519.224.922.621.4603067.SH振華股份18125.510.930.821.191.3613.631.121.418.8000408.SZ藏格礦業(yè)90457.561.632.283.254.1017.025.217.714.1平均值----16.627.120.618.1003017.SZ大洋生物2832.920.761.371.982.6324.524.016.612.5注：1、藏格礦業(yè)盈利預(yù)測(cè)來自 一致預(yù)期，其余均來自研究所；2、以上盈利預(yù)測(cè)與估值以2025年11月3日數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。6、風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；若原材料氯化鉀等價(jià)格大幅波動(dòng)，或?qū)е鹿旧a(chǎn)成本承壓。附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)2023A2024A2025E2026E2027E利潤(rùn)表百萬元) 2023A2024A2025E2026E2027E流動(dòng)資產(chǎn)662691758934995營(yíng)業(yè)收入 919910103512251351現(xiàn)金382354414504613營(yíng)業(yè)成本 753732782907961應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款3962538665營(yíng)業(yè)稅及附加 7881011其他應(yīng)收款21222營(yíng)業(yè)費(fèi)用 1010101214預(yù)付賬款1643245532管理費(fèi)用 67707993100存貨152120154176172研發(fā)費(fèi)用 3929313741其他流動(dòng)資產(chǎn)70111111111111財(cái)務(wù)費(fèi)用 -2-310-1非流動(dòng)資產(chǎn)885963100110661089資產(chǎn)減損失 -12-7-1511長(zhǎng)期投資35101120140159其他收益 2019232223固定資產(chǎn)489526571637652公允價(jià)變動(dòng)益 -11-010無形資產(chǎn)93919599106投資凈益 3-11-00其他非流動(dòng)資產(chǎn)267245215190171資產(chǎn)處收益 -00-00-0資產(chǎn)總計(jì)15471654175920012084營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 5675135190251流動(dòng)負(fù)債430568583691581營(yíng)業(yè)外入 00000短期借款180358380400350營(yíng)業(yè)外出 94756應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款189159141242166利潤(rùn)總額 4772128185245其他流動(dòng)負(fù)債6051624965所得稅 -38131925非流動(dòng)負(fù)債10833333333凈利潤(rùn) 5064115167221長(zhǎng)期借款690000少數(shù)股損益 0-0-0-0-0其他非流動(dòng)負(fù)債3933333333歸屬母公司凈利潤(rùn) 5064115167221負(fù)債合計(jì)538600616724614EBITDA 120151197264331少數(shù)股東權(quán)益01111EPS(元) 0.600.761.371.982.63股本8484848484資本公