alphaAI創(chuàng)新的立訊精密、高偉電子風險提示：宏觀經(jīng)濟波動加?。幌掠蜗M需求不及預(yù)期；電子產(chǎn)業(yè)競爭加??；地緣政治及匯率風險。（后附業(yè)績說明會紀要全文）圖1：蘋果硬件營業(yè)成本與營收（億美元，%） 圖2：蘋果服務(wù)營業(yè)成本與營收（億美元，%）8006004002000

硬件營業(yè)成本 硬件營收硬件營業(yè)成本YoY 硬件營收YoY

15%10%5%0%-5%-10%-15%

3503002502001501000

服務(wù)營業(yè)成本 服務(wù)營收服務(wù)營業(yè)成本YoY 服務(wù)營收YoY

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%果 圖3：蘋果營收結(jié)構(gòu)占比（%） 圖4：蘋果服務(wù)和硬件毛利率（%）硬件占? 服務(wù)占? 服務(wù)?利率（%） 硬件?利率（%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%

8070605040302010024CQ3 24CQ4 25CQ1 25CQ2 25CQ3果 圖5：蘋果iPhone營收（億美元，%） 圖6：蘋果Mac營收（億美元，%）iPhone營收 YoY Mac營收 YoY8007006005004003002001000

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%21CQ121CQ221CQ121CQ221CQ321CQ422CQ122CQ222CQ322CQ423CQ123CQ223CQ323CQ424CQ124CQ224CQ324CQ425CQ125CQ225CQ3

1401201000

80%60%40%20%0%-20%21CQ121CQ221CQ121CQ221CQ321CQ422CQ122CQ222CQ322CQ423CQ123CQ223CQ323CQ424CQ124CQ224CQ324CQ425CQ125CQ225CQ3果 圖7：蘋果iPad營收（億美元，%） 圖8：蘋果可穿戴及其他營收（億美元，%）1000

iPad營收 YoY

100%80%60%40%20%0%-20%21CQ121CQ221CQ121CQ221CQ321CQ422CQ122CQ222CQ322CQ423CQ123CQ223CQ323CQ424CQ124CQ224CQ324CQ425CQ125CQ225CQ3

1601401201000

可穿戴及其他營收 YoY

40%30%20%10%0%-10%21CQ121CQ221CQ121CQ221CQ321CQ422CQ122CQ222CQ322CQ423CQ123CQ223CQ323CQ424CQ124CQ224CQ324CQ425CQ125CQ225CQ3果 圖9：蘋果各地區(qū)營收占比（%） 圖10：蘋果各地區(qū)營收（億美元）美國 歐洲 ?中華 ?本 亞太地區(qū) 24CQ4 25CQ1 25CQ2 25CQ390%80%70%60%50%40%30%20%10%

24CQ4 25CQ1 25CQ2 25CQ3蘋果

6005004003002001000

美國 歐洲 大中華 日本 亞太地區(qū)蘋果圖11：蘋果存貨年化周轉(zhuǎn)天數(shù)20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00蘋果附錄：蘋果25CQ3業(yè)績說明會紀要 時間：2025年10月31日出席：TimCook首席執(zhí)行官KevanParekh首席財務(wù)官一、管理層發(fā)言TimCook:10258%928815%，同樣創(chuàng)歷史1.859月季度營收新高。我們在絕大多數(shù)追蹤9月季度營收新高，其中包括美國、94160億美元的歷史營收新高。我們在新興市場和發(fā)達市場均創(chuàng)下了歷史營收紀錄。iPhone的營收也創(chuàng)下了歷績反映了消費者對Apple12月季度的營收將創(chuàng)下公司iPhone的歷史新高。iPhone史上最大的飛躍，這款產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)都獲得了用戶的熱烈反響。我們的ApplePro3的卓越音質(zhì)和主動降噪功能也完美契合了用戶的喜好。10月，我們憑借性能卓越的M5芯片在能效方面取得了突破性進展。這款芯片速度無與倫比，每個GPU核心都配備了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)加速器，可大幅提升AI工作流程。iPadPro將iPadOS26的顛覆性功能與M5芯片的強大性能相結(jié)合，iPadM5MacBookProM5AppleVisionPro則在其無限畫布上開啟了無限可能。我們還推出了全新的精美軟件設(shè)計，首次實現(xiàn)了所有平臺的統(tǒng)一用戶體驗。該設(shè)計采用名為液態(tài)玻璃的全新材質(zhì)，為我們的產(chǎn)品帶來流暢、活力和靈活性。除了全新設(shè)計，我們還推出了一系列強大的新功能，讓用戶能夠更充分地利用設(shè)備。其中包括iOS26中電話和信息應(yīng)用的更新，幫助用戶保持聯(lián)系；Mac上的連續(xù)互通功能增強，帶來更加無縫的跨設(shè)備體驗；以及iPadOS26中強大的全新窗口系統(tǒng)，從根本上改變了用戶體驗。服務(wù)中，讓每一次體驗都更加個性化、功能強大且輕松便捷。這一切的核心是AppleA19ProM5芯片的新產(chǎn)品。這些極其先進的芯片使Apple產(chǎn)品成為體驗人工智能強大功能的最佳平臺。借助AppleIntelligence，我們推出了數(shù)十項強大、直觀、私密且與用戶日常生活智能，為用戶探索和了解世界開辟了新途徑。此外，我們還推出了Workout提供個性化的激勵建議。為全球用戶打造全新的體驗。此外，我們對更加個性化的Siri也充滿期待。目iPhone：iPhone4906%。盡管iPhone16iPhone1717Pro從內(nèi)到外都經(jīng)過重新設(shè)計，并A19ProiPhone，為智能手機行業(yè)樹立了全新的標桿。iPhone17Pro還配備了我們迄今為止最好的攝像8AirProMotion自適應(yīng)刷新率技術(shù)，iPhone17是一款功能強大的升級產(chǎn)品，相信用戶一定會喜歡。Mac：Mac987億美元，MacBookAirMacBookAir讓用戶能Macmini用戶對我們MacMacStudio用戶則在我們Mac14MacBookProM5AIM43.5倍。iPad：9月份季度營收達70億美元。上個月，我們發(fā)布了近年來最引人注目的軟件更新之一——iPadOS26M5iPadPro，為iPad用戶帶來了更多驚喜。這款iPadPro擁有強大的性能和出色的多功能性，輕薄便攜的設(shè)計讓每一次互動都充滿樂趣。可穿戴設(shè)備、家居和配件：營收達90億美元。正如我之前提到的，我們很高Apple系列，為用戶開啟全新體驗，讓這款全球最受歡迎AppleUltraApple史上最大的顯示屏、更長的電池續(xù)航時間和衛(wèi)星緊急SOS功能。AppleSeriesAppleSE3則以Apple系10有超過100并找到改善睡眠的方法。我相信這項功能對我們所有人都有益。與此同時，AirPodsPro3也大獲成功。只有親耳聆聽，才能真正體會到它們的卓越之處。用借AppleIntelligence為全球用戶帶來全新而令人興奮的體驗。服務(wù)：正如我之前提到的，9月份季度營收為288億美元，同比增長15%，創(chuàng)歷史新高。發(fā)達市場和新興市場均實現(xiàn)了兩位數(shù)增長，廣告、AppStore、云上，AppleTV22項大獎，可謂碩果累累。其中，AppleTV13項大（Severance）則以8項大TV6002800Horses》和《TheMorningShow》等經(jīng)典回歸劇集。不久之后，得益于與一級TVF1車迷在賽道日觀看比賽的首選平臺。F1是世界上最激動人心、發(fā)展最快的體育運動之一，從明年開始，AppleTV將成為訂閱用戶追蹤新賽季每一個精彩瞬間的平臺。此外，年度F11212AppleTVAppleNewsAppleNews提供來自世界各地的頭版新聞，讓用戶可以輕松獲取數(shù)百種出版物的內(nèi)容。AppleGinza門店的說意義非凡。6000億美元，重點關(guān)注先進制造、硅工程和人工智能等戰(zhàn)略領(lǐng)域的創(chuàng)新。這些投資建立在我們長期以來對美國投資的基礎(chǔ)上，同時為全美5045萬個就業(yè)崗位。例如，我們在休斯頓新建了KevanParekh：總體情況：10258%，創(chuàng)下九月季度新紀錄。我們737iPhoneMac28815%，創(chuàng)歷史新高。業(yè)績表現(xiàn)均衡，在47.2%70個基點，主要得益于億美元的關(guān)稅相關(guān)成本，與我們上次電話會36.2%170個基點，主要得益于75.3%301599月份季度凈利潤和攤薄后每股收益均創(chuàng)歷史新高。凈利潤為275億美元，稀釋后每股收益為1.85美元，經(jīng)調(diào)整后同比增長13%（不包括我們在2024年第四季度確認的一次性費用9297億美元。iPhone營收達490iPhone的強勁表現(xiàn)。在我們追蹤的絕大多數(shù)市場，iPhone都實現(xiàn)了增長，其中許多新興市場（包括拉丁美洲、中東和南亞）的9iPhone9WorldpanelResearch的調(diào)查顯98%，持續(xù)保持高位。Mac87MacBookAir的強勁MacMacMac國Mac用戶的最新滿意度也高達96%。iPad業(yè)務(wù)：營收為70億美元，與去年同期持平。需要注意的是，由于去年同iPadAiriPadProiPad本身的出色表現(xiàn)抵消了這一影響。iPad的裝機量創(chuàng)歷史新高，9iPad451Research98%。營收為90AppleAirPods同期強勁表現(xiàn)的影響，而去年同期強勁表現(xiàn)主要得益于iPad的發(fā)布。AppleAirPodsApple的用戶中，Apple95%。28815%9月份季度收入也創(chuàng)下歷史Pay活躍用9月季度強勁的增長勢頭推動我們本財年服100014%，創(chuàng)歷史新高?；钴S設(shè)備數(shù)量的持ApplePay90個國家/AppleCareOne——一項涵蓋多款A(yù)pple產(chǎn)品的全新計劃，我們持續(xù)努力。iPhone，以進一步增CapitalOneMac選擇計劃，MacBookAir（CeskasporitelnaiPadMac5000iPhone。與此同時，普渡大學推出了一個基于VisionPro現(xiàn)金狀況和資本回報計劃：本季度末，我們持有現(xiàn)金及有價證券1320億美元。1319990340億美元。本季度，我們向股東返240398900萬股蘋果股票而支付的200億美元。稅稅率、政策和執(zhí)行情況仍然有效，且全球宏觀經(jīng)濟前景不會惡化。我們預(yù)計1210%iPhone業(yè)績最好的一個季度。Mac方面，由于去年同期推出了搭載M4芯片MacBookPro、MacMiniiMac，我們預(yù)計本季度業(yè)績將面臨非常大的基202547%48%14品路線圖。因此，我們預(yù)計12月季度的運營支出將在181億美元至185億美元之間。我們預(yù)計運營成本和費用約為1.5億美元，不包括少數(shù)股權(quán)投資按市值計價可能產(chǎn)生的任何影響，我們的稅率約為17%。董事會今天宣布，向截至2025年11月10日登記在冊的股東派發(fā)每股普通股0.26美元的現(xiàn)金股息，派發(fā)日期為2025年11月13日。二、問答環(huán)節(jié)Q：iPhone17目前為何能取得如此大的成功？更具體地說，你認為這是老舊A：這一切都取決于產(chǎn)品本身——我們的產(chǎn)品陣容強大得令人難以置信，堪稱史上最強。其中，17Pro是我們迄今為止最頂級的手機，設(shè)計更是驚艷非凡；而iPhoneAir則輕薄到幾乎握在手中都會覺得太輕、太薄。此外，17手機性價比超高，它將許多原本只面向Pro系列的高端功能，全面下放到大眾消費級產(chǎn)品線中。Q：如何應(yīng)對零部件成本上漲？顯然設(shè)備中的內(nèi)存容量正在大幅增加，但與此同時，內(nèi)存價格卻正經(jīng)歷著相當明顯的上漲。如何應(yīng)對這一周期的呢？A：我們擁有一支非常優(yōu)秀的、世界一流的采購團隊，我們一直在尋找各種方法47%48%之間。Q：談一談iPhone在中國的情況，未來的走勢會怎樣？e17系列在那里非常受歡迎。我們相信第一季度就能恢復(fù)增長，這很大程度上取決于iPhone在那里的市場反響。所以，我對目前的情況非常滿意。Q：服務(wù)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)非常亮眼，這其中是否包含任何稅收支付，還是說與合作伙伴達成的反壟斷裁決所帶來的積極影響起到了推動作用，或者說，這一切其實完全得益于你們所提及的諸多業(yè)務(wù)領(lǐng)域的自然超預(yù)期表現(xiàn)？A：是的，此次沒有稅務(wù)方面的影響。我想強調(diào)的是，我們本季度的強勁表現(xiàn)完288100014%，Q：服務(wù)收入的增長速度是最快的，尤其是在過去兩年里更是遙遙領(lǐng)先，推動這一加速增長的具體原因是什么？是否與新款iPhone的發(fā)布有關(guān)？還是僅僅是用戶基數(shù)的增長？另外，近期一直在大力推廣AppleOne和AppleCareOne的捆綁服務(wù)，對此您有什么看法？iPhone出現(xiàn)了明顯趨勢變化？此外，美國運營商之間的競爭態(tài)勢，是否在促銷活動方面帶來了一些幫助？最后，您對渠道庫存有何看法？A9月季度創(chuàng)下了升級用戶數(shù)量的紀錄，因此從這個角度來看，這是一iPhone17iPhone16和iPhone17的多個型號上存在供應(yīng)限制。為了完全透明和清晰地說明，目前我們iPhone17Q：12月季展望的毛利率暗示著環(huán)比上升約30個基點左右?？紤]到本季度運營杠桿效應(yīng)相當顯著，請談?wù)動绊懨实母鞣N因素，哪些是正面影響，哪些是負面影響？A：正如我們在展望中提到的，我們的目標區(qū)間是47%到48%。取其中點值為2530（尤其是產(chǎn)品端Q：在中國的表現(xiàn)，至少在9月季度，略顯疲軟，談?wù)剬?dǎo)致當?shù)厥袌霰憩F(xiàn)低迷的原因？這種疲軟是暫時的嗎？iPhoneAir直到幾周前才上市，這是否對市場表現(xiàn)產(chǎn)生了一定影響？9月市場的疲軟究竟由哪些因素驅(qū)動？12月預(yù)期的回升，是否僅僅源于iPhoneAir的推出，還是說有其他因素？94%iPhone業(yè)務(wù)拖累——具體來看，iPhone環(huán)比和同比的變化，很大程度上是由我之前提到17系列產(chǎn)品的市場反響熱烈，預(yù)計本季度我們將重返增長軌道。Q：是否預(yù)計隨著對供需情況的清晰把握，到12月時供應(yīng)限制將不再成為瓶頸？還是說，你仍然認為12月季度結(jié)束時可能會面臨供應(yīng)壓力？另外，能否大致估算一下，如果沒有供應(yīng)限制，本季度的收入可能達到多少？A17個型號面臨產(chǎn)能瓶頸。至于供需何出預(yù)測。Q：中國地區(qū)智能手機補貼在推動這一增長勢頭方面發(fā)揮了怎樣的作用？另外，目前有多少消費者正在利用這些補貼，或者說是如何借助補貼來購買手機的？響，至少從我們的角度來看，它正在推動部分消費者的需求。Q：關(guān)于12月季度即將開始的運營支出增長，幅度相當可觀，能再詳細說明一下具體是哪些方面的開支增加了嗎？另外，今年第四季度運營支出的同比增幅似乎超過了收入的增長速度，這是否意味著未來我們也應(yīng)做好準備，繼續(xù)加大投入，因為短期內(nèi)可能仍需更多資金支持？普遍超過了收入增速。9月季度到2e供應(yīng)受限帶來的沖擊？關(guān)稅的影響從億美元上升到14A1414億美元的預(yù)測，是基20%10%，我們感到非常振奮。這一點已被納入計算，這也是為什么最終結(jié)果與單純按銷量推算并不完全成線性關(guān)系的原因之一。iPhoneAMacMac產(chǎn)品發(fā)布年——MacminiiMacMacBook14MacBookProMac業(yè)務(wù)充滿信心，而且你也能夠看MacMac目前的市場定位感覺非常好，但本季度確實面臨著極為艱難的同比比較基數(shù)。Q：