一、周度聚焦：年底哪些行業(yè)表現(xiàn)可能占優(yōu)？（一）三季報后年底風格可能偏均衡三季報后年底大小盤風格可能偏均衡2005年以來年底月）503001000、萬得微盤的漲跌幅發(fā)現(xiàn)：2010507次排名第一，而歷史上五（20062009201620172020年50有22盈利的相對優(yōu)勢。首先，政策和外部事件是核心影響因素：如2008年底四萬億財政刺激、2015年底供給側改革推進、2021年底國務院常務會議部署加大對中小微企業(yè)紓困幫扶力度，政策和外部事件偏積極下小微盤相對占優(yōu)；2010年底歐債危機蔓延、2020年底疫情沖擊、2022年底貿(mào)易摩擦加劇下市場轉向大盤避險。其次，流動性也是影響大小盤風格的核心因素：2007年底美聯(lián)儲降息，2008年底央行降準降息、美聯(lián)儲降息，2009年底美聯(lián)儲QE1，2010年底美聯(lián)儲QE2，2021年底央行降準降息，流動性寬松下小微盤相對占優(yōu)；2017年底美聯(lián)儲加息縮表、央行同步定向加息，2022年底美聯(lián)儲加息，流動性相對緊縮下大盤相對占優(yōu)。最后，盈利的相對優(yōu)勢也會影響大小盤表現(xiàn)：上證50、滬深300、中證1000和萬得微盤的漲跌幅排名與盈利增速排名相關性較高，如2007、2010、2013、2015、2016、2023年萬得微盤盈利增速較高下相對占優(yōu)，2011、2012、2024年上證50盈利增速較高下相對占優(yōu)。（2）當前來看，三季報后大小盤風格可能偏均衡：首先，年底各部委落實和細化十五五規(guī)劃的政策方案可能逐步出臺，政策可能依然偏積極，中美緩和后外部風險可能較小，市場風險偏好依然較高下可能有利于大盤成長和小微盤；其次，美聯(lián)儲可能仍處于降息周期中，且國內(nèi)保增長壓力下流動性維持寬松是大概率，大盤成長和小微盤可能受益；最后，上證50、滬深300三季報盈利增速相對小微盤更高，分別為4.9%、5.2%。圖1：2005年以來年底（11-12月）上證50和萬得微盤表現(xiàn)相對占優(yōu)（注：標紅年份為年底位于牛市且估值處于高位的年份）圖2：大小盤漲跌幅排名與盈利增速排名相關性較高（注：標紅年份為年底位于牛市且估值處于高位的年份）圖3：三季報上證50、滬深300盈利同比增速較高（1）復盤歷史，年底金融、消費、穩(wěn)定風格可能占優(yōu)，且影響大類風格的核心因素是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢、基金調倉等。一是復盤歷史，年底金融、消費、2005月年中金融有755（2006、2009、2016、2017、2020年）221次排名第一。二是影20094G等產(chǎn)業(yè)趨勢上行下成長風年底證監(jiān)會宣布將完善新股發(fā)行制度年大幅加倉金融（+4.2pcts）下金融風格相對占優(yōu)，2014年大幅加倉金融（+27.7pcts）下金融風格相對占優(yōu)，2020年加倉消費（+2.0pcts）下消費風格相對占優(yōu)，2022年加倉消費（+1.8pcts）下消費風格相對占優(yōu)（注：標紅年份為年底位于牛市且估值處于高位的年份）圖5：2011年以來基金四季度多加倉金融、穩(wěn)定等板塊（注：標紅年份為年底位于牛市且估值處于高位的年份）（注：標紅年份為年底位于牛市且估值處于高位的年份）（二）三季報后年底部分科技和周期等績優(yōu)行業(yè)表現(xiàn)可能相對占優(yōu)復盤歷史，三季報后年底高景氣的和受政策驅動的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。一是三季報后至年底時期，高景氣的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)：首先，三季報或年報盈利同比增速排名靠前的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)，如2010年的建筑和機械設備，2011年的銀行和食品飲料，2012年的銀行和地產(chǎn)，2013年的電子和非銀金融，2014年的非銀金融，2015年的社會服務和美容護理，2016年的建材和鋼鐵，2017年的石化、煤炭和鋼鐵，2018年的食品飲料，2019年的電子，2020年的有色金屬、電力設備和國防軍工，2021年的傳媒，2022年的商貿(mào)零售、食飲，2023年的傳媒，2024年的商貿(mào)零售和綜合；其次，產(chǎn)業(yè)趨勢上行帶動的高景氣行業(yè)表現(xiàn)也相對占優(yōu)，如2013年移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的計算機產(chǎn)業(yè)趨勢確立、2015年移動通信手持機增速產(chǎn)量上升的電子景氣改善、2016年的去產(chǎn)能下的石油石化產(chǎn)業(yè)趨勢回升、2019年避險需求下黃金價格上漲帶動的有色金屬景氣回升、2020年疫情修復預期下的社會服務景氣改善、2022年微短劇市場火熱推動景氣回升的傳媒、2023年的5G趨勢下的通信和機器人相關的機械設備景氣均有所回升。二是三季報后至年底時期，受政策驅動的行業(yè)表現(xiàn)相對偏強，如：2010年底《國土資源部關于嚴格落實房地產(chǎn)用地調控政策促進土地市場健康發(fā)展有關問題的通知》發(fā)布，政策導向建筑和環(huán)保產(chǎn)業(yè)受益；2011年11月工信部明確提出加大對移動互聯(lián)網(wǎng)扶持力度下的通信、計算機和《中共中央國務院關于加快水利改革發(fā)展的決定》發(fā)布下的公用事業(yè)；2013年《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》審議通過，其中強調深化國防和軍隊改革下的軍工；2014年11月APEC會議上一帶一路戰(zhàn)略正式提出，基建需求導向鋼鐵受益；2017年8月出臺的《國務院關于進一步擴大和升級信息消費持續(xù)釋放內(nèi)需潛力的指導意見》利好食品飲料和家電；2018年多地印發(fā)《加快通信基礎設施建設2018年行動計劃》下通信走強；2020年11月習主席在中央軍委軍事訓練會議上強調全面加強實戰(zhàn)化軍事訓練、全面提高訓練水平和打贏能力后軍工板塊走強；2021年《5G應用揚帆行動計劃（2021-2023年）》印發(fā)下的通信上漲；2024上海消費補貼品類新增咖啡機及家紡，補貼范圍擴大后紡織服裝受益。圖7：2010年以來11-12月漲跌幅前五的行業(yè)多受政策和產(chǎn)業(yè)趨勢、基本面驅動注：紅色字體行業(yè)為業(yè)績驅動，藍色為產(chǎn)業(yè)趨勢驅動，橙色為政策驅動）今年來看，三季報后年底部分科技和周期等績優(yōu)行業(yè)可能相對占優(yōu)。一是有色金屬、傳媒、TMT，儲能需求上升和漲價相關的電新、有色金屬、化工等行業(yè)。二是人TMT，與反內(nèi)卷相關的傳統(tǒng)周期，與提振消費相關的食品飲料、商貿(mào)零售、社服等行業(yè)可能受益，表現(xiàn)可能相對占優(yōu)。圖8：近期六氟磷酸鋰價格出現(xiàn)大幅上漲 圖9：近期鋁價持續(xù)上漲 二、周度策略：短期延續(xù)震蕩走勢，慢牛趨勢不變（一）經(jīng)濟短期維持弱修復趨勢，盈利仍可能處于回升周期中（1）經(jīng)濟短期仍處于偏弱修復的10PMI49，10月出口增速出現(xiàn)顯著下滑，顯示搶出口效應減退后0-.%（前值為3%，或受0月關稅政、14.37%、17.45%1-108.7%，其中集24.7%14.3%，優(yōu)勢產(chǎn)品出口韌性較強；后續(xù)來看，關稅暫緩延期疊加同比降幅進一步擴大，分別為-55.04%、-33.46%、-26.36%，此外水泥、平板玻璃價格指數(shù)均（2）盈利繼續(xù)處于回升周期中。一是銅、鋁及部分小金屬等有色金屬價格持續(xù)上漲，A股三季報盈利增速較中報繼續(xù)回升，顯示企業(yè)盈利短期仍處于回升周期中。圖10：當前地產(chǎn)銷售增速仍較弱 圖11：電爐、螺紋鋼開工率維持高位圖12：銅、鋁價格與工業(yè)企業(yè)盈利增速相關性較強 圖13：對東盟出口金額占比維持高位（二）短期流動性維持寬松短期流動性維持寬松。（1）宏觀流動性偏寬松。一是海外方面：首先，美國政府罷工繼續(xù)，非農(nóng)數(shù)據(jù)未出下市場關注轉向私營部門就業(yè)情況，美國10月ADP就業(yè)人數(shù)增加4.2萬人，為2025年7月來最大增幅，略超預期增加的3萬人，但相較去年同期仍偏弱，10月新增就業(yè)人數(shù)同比增速為-81%，CME預測美聯(lián)儲對于12月繼續(xù)降息25P的概率超過60%，美聯(lián)儲12月降息預期有所下降，但仍可能降息；其次，美國10月制造業(yè)PMI下滑至48.7（前值為49.1），同時美國債務風險依然未消除，美元指數(shù)仍可能維持低位震蕩，海外流動性預期的變化對國內(nèi)影響有限。二是國內(nèi)方面，央行等量續(xù)作7000億元3個月期買斷式逆回購，同時已經(jīng)重啟公開市場國債買賣操作，考慮到年底資金可能季節(jié)性緊張，央行短期有望繼續(xù)加大資金投放。（2）微觀資金短期可能繼續(xù)流入，但流入可能放緩。一是歷年年底資金流入A股概率較大，11至12月期間外資、融資分別凈流入7次，9次，外資、融資、新發(fā)基金平均流入規(guī)模分別為567.55億元、504.231313.0460%12%左右，短期市場偏震蕩的環(huán)境下股市資金可能繼續(xù)流入，但流入速度可能放緩。圖14：CME預測12月降息概率超過60% 圖15：美國新增ADP就業(yè)人數(shù)增速較弱MEFedWatchTool（注：截至11/6）圖16：年底資金流入A股概率較大 圖17：陸股通成交額占比有所回落 （注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為11-12月）（三）風險偏好短期可能繼續(xù)偏中性風險偏好短期可能繼續(xù)偏中性。（1）短期穩(wěn)增長政策加速落地仍可能提振市場情緒。一是近期發(fā)改委表示，5000億元新型政策性金融工具已全部投放完畢，共支持2300個項目，項目總投資約7萬億元，同時中央財政從地方債結存限額中安排5000億元下達地方，其中新增了2000億元專項債券額度，專門用于支持部分省份投資建設，年底財政政策繼續(xù)發(fā)力助力穩(wěn)增長，實物工作量可能加速形成托底基建投資。二是提振消費、擴大內(nèi)需、支持科技創(chuàng)新等政策短期仍在持續(xù)出臺和落實：首先，四川省政府辦公廳印發(fā)《關于鞏固拓展經(jīng)濟回升向好勢頭的若干政策措施》，在大力支持消費提振、幫助企業(yè)降本減負、推進企業(yè)快速成長、促進產(chǎn)業(yè)轉型升級等四個方面提出18條具體政策措施；其次，廣東省人民政府新聞辦今日舉辦粵享暖冬樂游廣東消費季活35億元，資金采用激勵性方式分配，與地市促消費增20%關稅減半，同時暫緩實施針對中國高科技企業(yè)的升級管制，301條款調查，均為期一年；其次，中方同意暫1200萬250018億歐元的援助，主要將用于50PE分位數(shù)（2005年起，下同）96.89%A75.76%，69.89%，進一步上升空間相對有限。二是年底資金為保收益投資偏謹慎，當前成交A2.01102.7萬億明顯下降，情緒短期不易大幅上升。圖18：中美關稅再度延期IIE三、行業(yè)配置：短期風格擴散，繼續(xù)均衡配置（一）當前成長中的電力設備、傳媒、汽車、電子估值性價比較高PEGPEG0.68、0.74、1.05、1.23。圖19：成長一級行業(yè)估值性價比篩選（注：數(shù)據(jù)截至2025/11/7，歷史分位數(shù)從2021年開始計算，預測PEG基于2025年報計算PEGPEG0.350.40、0.55、0.56。圖20：成長二級行業(yè)估值性價比篩選（注：數(shù)據(jù)截至2025/11/7，歷史分位數(shù)從2021年開始計算，預測PEG基于2025年報計算（二）短期繼續(xù)均衡配置科技成長和部分周期、核心資產(chǎn)等行業(yè)短期建議逢低配置政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上但同時估值性價比較高的電新（風電、儲能、固態(tài)電池、機械設備（機器人、有色金屬、傳媒（游戲、計算機（AI應用（1）9516.67%1.94%4月上漲34.04%；二是2025世界動力電池大會將于11月12-13日在宜賓舉辦，大會以新視野?新生態(tài)?新機遇為主題，涵蓋1場開幕大會、1場全體大會、6場專題會議及多場展覽展示活2025第八屆深圳國際鋰電池技術展覽會暨深圳國際鈉電池技術展覽會將于11月24-26日在深圳會展中心（福田區(qū)）舉辦，本次展會總規(guī)模預計超6萬平米，展商預計超800家，觀眾預計超5萬人次觀眾參觀。（2）機械設備：一是9月通用機械設備出口金額上漲，同比上漲24.85%，環(huán)比上漲8.38%；二是2025中國機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會將于11月10-12日在上海舉行，大會采用1+1+8的架構，舉辦主論壇1場，高端閉門峰18LME4LME鋅現(xiàn)貨結算價較0月1日上漲了24%1月5日ME鋅開盤庫存量較1月3日上漲了02%；2025202519-21日在深圳市維納斯皇家酒店召開（ArtsIT7-9虛擬現(xiàn)實、元宇宙等在藝術與游戲創(chuàng)作中的應用；二是2025游戲IP生態(tài)大會于11月6-7日在蘇州國際博覽中心拉開序幕，本屆大會以智創(chuàng)未來鏈接全球為主題，匯聚全球游戲IP產(chǎn)業(yè)領軍企業(yè)、知名專家與跨界代表。（5）計算機：2025全球計算大會（CGC2025）于11月7-8日在深圳會展中心（福田）舉辦，該大會以筑新基?賦新能，擁抱AI新機遇為主題，聚焦（6）醫(yī)藥：2025原料藥先進工藝與12N2（渝北區(qū)悅來大道66號）93屆中國國際醫(yī)藥原料藥/中間體/包裝/設備交易會也將同期舉辦。圖21：9月通用機械設備出口金額上漲 圖22：9月動力和其他電池產(chǎn)量上漲短期建議逢低配置受益于十五五規(guī)劃和基本面可能邊際改善的消費（食品、商貿(mào)零售等）、軍工（商業(yè)航天）、電子（AI硬件）、通信（算力）等行業(yè)。（1）消費：一是9月煙酒類商品零售額上漲，同比上漲4.59%，環(huán)比上漲36.65%；二是第八屆虹橋國際經(jīng)濟論壇提振消費：世界共享中國市場機遇分論壇于11月6日在國家會展中心（上海）4.2館舉辦，本場分論壇聚焦中國消費提振的政策破障與開放共享雙輪驅動；三是2025食研匯超級原料大會將于11月11-12日在杭州舉辦，本屆大會發(fā)揮食研匯品牌優(yōu)勢，深挖超級原料，探索熱門原料，讓食品創(chuàng)新更簡單。（2）軍工：2025（第九屆）航空航天制造技術與工藝創(chuàng)新研討會于年11月6日在成都·保利公園皇冠假日酒店舉辦，大會圍