內(nèi)容目錄權(quán)益市場景氣度回升，偏股公募基金發(fā)行顯著回暖 4權(quán)益財(cái)富管理未來可期，券商分享權(quán)益財(cái)富管理發(fā)展紅利 6券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭加劇，轉(zhuǎn)型財(cái)富管理勢在必行 7券商發(fā)展權(quán)益財(cái)富管理具有天然稟賦 7券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型：以構(gòu)建產(chǎn)品平臺為基礎(chǔ)，以投顧業(yè)務(wù)為突破口 9外部產(chǎn)品代銷：代銷保有規(guī)模占比持續(xù)提升，ETF成主要推動力 9內(nèi)部產(chǎn)品供給端：提升主動資產(chǎn)管理能力，加強(qiáng)財(cái)富管理投資端及產(chǎn)品端能力14銷售端：積極建立線上平臺，完善客戶分層服務(wù)體系，布局投顧團(tuán)隊(duì)，加碼基金投顧 風(fēng)險提示 20圖表目錄圖1：中國股票市場市值及占GDP比重 4圖2：滬市每月新增開戶數(shù)（萬戶） 4圖3：A股日均股基交易額創(chuàng)歷史新高 4圖4：A股兩融余額（十億元）持續(xù)攀升 4圖5：公募基金歷年發(fā)行規(guī)模（億元） 5圖6：偏股型基金新發(fā)規(guī)模（億元）及占比（%） 5圖7：公募基金和偏股型基金歷年新發(fā)行數(shù)量（只） 6圖8：2009年以來股票ETF基金新發(fā)規(guī)模（億份） 6圖9：權(quán)益財(cái)富管理市場產(chǎn)業(yè)鏈 6圖10：國內(nèi)證券行業(yè)傭金率 7圖國內(nèi)證券行業(yè)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入 7圖12：2015-2024年投資者賬戶數(shù)（萬戶） 8圖13：滬市每月新增開戶數(shù)（萬戶） 8圖14：券商基金代銷保有量市占持續(xù)提升 9圖15：各渠道股票基金銷售保有規(guī)模占比情況 10圖16：各渠道QDII基金銷售保有規(guī)模占比情況 10圖17：基金代銷收入結(jié)構(gòu)示意 圖18：第三輪費(fèi)改下，客戶維護(hù)費(fèi)調(diào)降對渠道的影響 12圖19：2018-2025H1上市券商合計(jì)代銷金融產(chǎn)品收入 14圖20：上市券商代銷收入及占經(jīng)紀(jì)收入比14圖21：2014-2024年券商資管規(guī)模（億元） 14圖22：2021年券商主動管理資管規(guī)模及占比 14圖23：券商公募基金管理規(guī)模（億元）及增速（%）-2018年VS2025年 15圖24：中金投資管理業(yè)務(wù)架構(gòu) 17圖25：私募股權(quán)投資與其他業(yè)務(wù)條線協(xié)同發(fā)力 17圖26：券商證券服務(wù)APP月活（萬人） 18圖27：證券投顧人數(shù)和證券經(jīng)紀(jì)人人數(shù)（萬人） 19表1：券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)分類 9表2：2024年銷售機(jī)構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模百強(qiáng)榜單（前30名，按偏股型公募基金保有規(guī)模排序） 表3：頭部券商持有公募基金股權(quán)及盈利情況 16表4：部分券商基金投顧產(chǎn)品及發(fā)展情況 20權(quán)益市場景氣度回升，偏股公募基金發(fā)行顯著回暖2025910596GDP78%2022202491020259290202348%方面，2024202520388187233.6A2.520156A20192021圖1：中國股票市場市值及占GDP比重 圖2：滬市每月新增開戶數(shù)（萬戶）0

中國股票市場總市值（十億元，左軸)中國股票市場總市值占GDP比重（%，右軸）

200%150%100%50%0%

0

累計(jì)總戶數(shù)（萬戶，右軸）

賬戶新開戶數(shù)（萬戶，左軸）800賬戶新開戶數(shù)（萬戶，左軸）7006005004003002001000中國股票市場總流通市值占GDP比重（%，右軸）

2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01圖3：A股日均股基交易額創(chuàng)歷史新高 圖4：A股兩融余額（十億元）持續(xù)攀升0

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

2500 2000 1500 1000 500 0 日均股交易（億） 同比增速（%，軸）

兩融余額（十億元）兩融余額占流通市值比重（，右軸），截至2025年9月30日2020-2021年新發(fā)基金數(shù)量16573.052019年增長。2.0620192016201967%70%202492420251-9+418749%。ETF及被動指數(shù)型產(chǎn)品新發(fā)保持高位。被動投資的興起一方面源于政策的有力引導(dǎo)和支持。2024年4月發(fā)布的新國九條提出，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，建立交易型開放式指數(shù)基金快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展。2024年9月24日，證監(jiān)會主席在國新辦發(fā)布會上表示，將進(jìn)一步優(yōu)化權(quán)益類基金產(chǎn)品注冊，大力推動寬基ETF等指數(shù)化產(chǎn)品創(chuàng)新，適時推出更多包括創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等中小盤ETF在內(nèi)的基金產(chǎn)品。2025年以來發(fā)布的《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》、《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》進(jìn)一步細(xì)化及深化了被動投資的發(fā)展框架。另一方面是由于受市場波動等影響，近幾年主動權(quán)益類基金賺錢效應(yīng)較差，很難跑出相對收益，而被動指數(shù)型基金基本跑贏業(yè)績基準(zhǔn)。據(jù)數(shù)據(jù)，2022-2024年主動權(quán)益基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型）平均超額回報(bào)分別為-5.6%、-7.0%、-7.6%，而被動指數(shù)型基金平均超額回報(bào)分別為1.6%、1.4%、1.5%。相比國外市場，我國被動指數(shù)投資規(guī)模仍較小，我們認(rèn)為隨著被動指數(shù)基金產(chǎn)品種類日益豐富、中長期資金持續(xù)入市、投資者對指數(shù)基金認(rèn)識的加深，我國的指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，被動投資時代已經(jīng)來臨。圖5：公募基金歷年發(fā)行規(guī)模（億元） 圖6：偏股型基金新發(fā)規(guī)模（億元）及占比（%）3500030000

350%300%

25000

85%84%

86%

92%

100%2500020000

250%200%150%

2000061%15000

67%

68%60%

50%

46%

69%63%

80%49%60%0

100%50%0%-50%-100%

0

37%

39%

21%

44%33%39%33%

28%

40%20%0%公募基金發(fā)行規(guī)模（億元，左軸）公募基金發(fā)行規(guī)模同比增速（%，右軸）

）（%，右軸30日

20259月

30日

，截至2025年9月圖7：公募基金和偏股型基金歷年新發(fā)行數(shù)量（只） 圖8：2009年以來股票ETF基金新發(fā)規(guī)模（億份）0

公募基金發(fā)行數(shù)量（只）偏股型基金發(fā)行數(shù)量（只

200920112013201520172019202120232025股票ETF 同比

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%30日

20259

30日

，截至2025年9月權(quán)益財(cái)富管理未來可期，券商分享權(quán)益財(cái)富管理發(fā)展紅利20（（圖9：權(quán)益財(cái)富管理市場產(chǎn)業(yè)鏈兩者有交叉資金端 權(quán)益財(cái)富管理機(jī)構(gòu) 權(quán)益資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu) 資產(chǎn)端負(fù)責(zé)客戶服務(wù)與產(chǎn)品銷售負(fù)責(zé)客戶服務(wù)與產(chǎn)品銷售零售資金普通大眾高凈值人群超高凈值人群負(fù)責(zé)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與引入，資產(chǎn)獲取與投資管理銀行（包括理財(cái)子公司）券商保險信托互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺銀行（包括理財(cái)子公司）券商機(jī)構(gòu)資金工商企業(yè)金融機(jī)構(gòu)社保/養(yǎng)老金海外機(jī)構(gòu)私募基金信托其它權(quán)益類資產(chǎn)股票股票型基金公司股權(quán)等繪制（（券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭加劇，轉(zhuǎn)型財(cái)富管理勢在必行證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)入存量競爭階段，轉(zhuǎn)型財(cái)富管理勢在必行。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)曾是國內(nèi)券商主要盈利來源之一，但在經(jīng)過行業(yè)保底傭金放開，一人多戶政策刺激和網(wǎng)上銷戶的實(shí)施，行業(yè)傭金率下限不斷被打破，傭金率已從2009年0.133%下滑至2025年上半年的0.019%。與此同時，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比從2008年70.5%一路降低到2025年上半年的27%，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)升級的關(guān)鍵在于突破傳統(tǒng)的同質(zhì)化通道服務(wù)，從單純以獲取交易傭金為主的前端收費(fèi)模式，向以收取管理費(fèi)為主的后端收費(fèi)模式轉(zhuǎn)變。從2017年開始，券商開始發(fā)力財(cái)富管理業(yè)務(wù)，廣發(fā)證券、、中信證券、中國銀河、興業(yè)證券、中金公司等多家券商將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部改名或新設(shè)立了財(cái)富管理總部，目前上市券商幾乎都已完成財(cái)富管理部的改造。圖10：國內(nèi)證券行業(yè)傭金率 圖11：國內(nèi)證券行業(yè)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入0.180%0.160%0.140%0.120%0.100%0.080%0.060%0.040%0.020%0.000%

80%70%60%50%40%30%20%10%證券行業(yè)傭金率

代理買賣證券業(yè)務(wù)收入（億元，左軸）占營收比（右軸），中國證券業(yè)協(xié)會 中國證券業(yè)協(xié)會券商發(fā)展權(quán)益財(cái)富管理具有天然稟賦券商在權(quán)益財(cái)富管理方面的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在市場投資能力、資產(chǎn)獲取能力、研究能力以及客戶基礎(chǔ)方面：益財(cái)富管理服務(wù)的先決條件。權(quán)益類服務(wù)全面，具備較強(qiáng)的資產(chǎn)獲取能力，并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)線高度協(xié)同：優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)：20152024AB2.4201510%20249235202417832%2、3331權(quán)益財(cái)富管理奠定基礎(chǔ)。圖12：2015-2024年投資者賬戶數(shù)（萬戶） 圖13：滬市每月新增開戶數(shù)（萬戶）-2015201620172018201920202021202220232024自然人股賬戶數(shù) 自然人B股賬數(shù)

50000400003000020000100000

累計(jì)總戶數(shù)（萬戶，右軸）

賬戶新開戶數(shù)（萬戶，左軸）800賬戶新開戶數(shù)（萬戶，左軸）7006005004003002001000非自然人A股賬戶數(shù)非自然人B股賬戶數(shù)

2021/012021/122022/112023/102024/09，中國證券業(yè)協(xié)會 上交所表1：券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)分類業(yè)務(wù)類別|客戶大眾客戶富裕客戶高凈值客戶（包括機(jī)構(gòu)客戶）交易類股票經(jīng)紀(jì)股票經(jīng)紀(jì)期貨及衍生品經(jīng)紀(jì)股票經(jīng)紀(jì)期貨及衍生品經(jīng)紀(jì)配置類公募基金公募基金信托債券海外配置綜合財(cái)富管理方案資管定制類產(chǎn)品（FOF/MOM)私募股權(quán)投資境外資產(chǎn)配置債券資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（REITs）融資類融資融券融資融券公司融資/投行協(xié)同業(yè)務(wù)其它類家族辦公室中國證券業(yè)2018年論文集券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型：以構(gòu)建產(chǎn)品平臺為基礎(chǔ)，以投顧業(yè)務(wù)為突破口ETF成主要推動力2017年以來券商公募代銷市占持續(xù)回升，券商在權(quán)益類產(chǎn)品優(yōu)勢更顯著。20176%2023ETF202357%，QDII62%（ETF）QDII圖14：券商基金代銷保有量市占持續(xù)提升

商業(yè)銀行 證券公司 獨(dú)立基銷售構(gòu) 其他 直銷48%48%43%41%37%62%66%65%61%57%2%10%0%0%0%15%9%1%19%10%1%22%1%26%25%8%23%2%6%24%4%8%6%24%11%8%24%10%11%28%28%26%26%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國基金業(yè)協(xié)會圖15：各渠道股票基金銷售保有規(guī)模占比情況 圖16：各渠道QDII基金銷售保有規(guī)模占比情況

商業(yè)銀行 證券公司 獨(dú)立基銷售構(gòu) 其他 直銷15%15%15%17%2%33%42%8%18%17%3% 3%9% 11%12%3%19%12%3%23%10%3%21%10%3%17%36%40%35%42%44%44%42%50%543%39%38%29%25%23%20%17%14%7%201520162017201820192020202120222023

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商業(yè)銀行證券公司獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)其他直銷19195292558191758157121571815002480191178292022233250 59 625443494436231814 12201520162017201820192020202120222023，中國基金業(yè)協(xié)會 中國基金業(yè)協(xié)會（EF224占均有提升。其中權(quán)益類基金方面，2022年以來隨著權(quán)益市場整體行情承壓，前100代銷機(jī)構(gòu)合計(jì)保有的權(quán)益型基金規(guī)模由2021年末的6.46萬億元下降至2024年末的4.85萬億元，而券商渠道保有規(guī)模由9392億元逆勢增至1.3萬億元，占比由15%提升至27%。ETF基金保有規(guī)?？趶较拢行抛C券、、中國銀河分別位列第2、3、6名。近年來，券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐加快，在組織架構(gòu)以及產(chǎn)品引入上比銀行更具靈活性，我們看好券商在權(quán)益類基金銷售領(lǐng)域的增長空間。表2：2024年銷售機(jī)構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模百強(qiáng)榜單（前30名，按偏股型公募基金保有規(guī)模排序）權(quán)益基金 非貨幣市基金 ETF基金排名基金代銷機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)類型保有規(guī)模(億元)市占保有規(guī)模(億元)市占保有規(guī)模(億元)市占1螞蟻(杭州)基金銷售有限公司獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)7,38810%14,5298%3,2018%2股份有限公司全國性商業(yè)銀行4,1055%9,5045%5821%3上海天天基金銷售有限公司獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)3,4935%5,7543%9252%4中國工商銀行股份有限公司全國性商業(yè)銀行3,3104%4,6872%2691%5中國建設(shè)銀行股份有限公司全國性商業(yè)銀行2,5043%3,4592%2581%6中國銀行股份有限公司全國性商業(yè)銀行1,8372%4,0242%1810%7交通銀行股份有限公司全國性商業(yè)銀行1,5372%1,9471%1550%8中信證券股份有限公司證券公司1,3572%2,0881%1,0903%9中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司全國性商業(yè)銀行1,3002%1,7101%750%10股份有限公司證券公司1,2022%1,6661%1,0873%11中國人壽保險股份有限公司保險公司9511%1,4121%1680%12興業(yè)銀行股份有限公司全國性商業(yè)銀行7981%4,6892%470%13平安銀行股份有限公司全國性商業(yè)銀行7861%2,7071%820%14廣發(fā)證券股份有限公司證券公司7811%1,2741%4551%15騰安基金銷售(深圳)有限公司獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)7551%2,9762%2571%16中國民生銀行股份有限公司全國性商業(yè)銀行7281%8130%210%17上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司全國性商業(yè)銀行7281%9811%540%18中國銀河證券股份有限公司證券公司7191%8320%5431%19股份有限公司證券公司6991%9591%5331%20中信銀行股份有限公司全國性商業(yè)銀行6851%1,5291%680%21證券股份有限公司證券公司6141%8760%3871%22國信證券股份有限公司證券公司5561%6700%3941%23國泰君安證券股份有限公司證券公司5481%9060%4071%24平安證券股份有限公司證券公司5361%7800%4301%25東方股份有限公司證券公司4991%7410%4641%26珠海盈米基金銷售有限公司獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)4461%1,0341%1981%27中國郵政儲蓄銀行股份有限公司全國性商業(yè)銀行4451%1,9871%430%28海通證券股份有限公司證券公司4121%5650%3711%29中國股份有限公司全國性商業(yè)銀行3851%5210%230%30中國中金有限公司證券公司3680%6950%2741%基金業(yè)協(xié)會基金代銷收入可以拆分為前端銷售收入和尾隨傭金分成兩個部分。1）前端銷售收入為基金代銷平臺對客戶認(rèn)購、申購或贖回等交易行為收取的認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi)或贖回費(fèi)等交易性費(fèi)用。前端銷售費(fèi)用主要受到客戶交易規(guī)模、交易頻次和手續(xù)費(fèi)率影響，目前隨著市場競爭的加劇，代銷渠道手續(xù)費(fèi)率大多保持在較低水平，因此影響前端銷售收入的主要因素是證券市場景氣度情況。2）尾隨傭金（簡稱尾傭）又稱客戶維護(hù)費(fèi)，是基金管理公司為保持基金總量或提高新發(fā)基金的銷售規(guī)模，而支付給銷售平臺的費(fèi)用，主要受公司基金保有量規(guī)模及費(fèi)用分成比例影響。3）對比來看，前端銷售收入主要是流量型收入，受新發(fā)基金規(guī)模和客戶交易習(xí)慣影響會產(chǎn)生明顯波動，一般與市場行情同向變化，而尾傭主要是存量型收入，相對更加穩(wěn)定，隨著代銷基金保有量的提升，尾傭在全部收入中占比一般也會隨之提升。圖17：基金代銷收入結(jié)構(gòu)示意繪制代銷平臺公募基金保有量的增長通常來自于兩個方面：1）現(xiàn)有存量基金產(chǎn)品的凈債基、貨基尾傭大幅減少，代銷機(jī)構(gòu)銷售意愿可能會轉(zhuǎn)向權(quán)益類基金尾傭比例由30%下調(diào)至15%尾傭比例維持30%尾傭比例維持債基、貨基尾傭大幅減少，代銷機(jī)構(gòu)銷售意愿可能會轉(zhuǎn)向權(quán)益類基金尾傭比例由30%下調(diào)至15%尾傭比例維持30%尾傭比例維持50%公募基金費(fèi)改7金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，正式啟動基金行業(yè)費(fèi)率改革。此次費(fèi)率改革按照管理費(fèi)用—交易費(fèi)用—銷售費(fèi)用的實(shí)施路徑分三階段推進(jìn)。1）第一階段有序降低主動權(quán)益類產(chǎn)品的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率，該項(xiàng)工作已于2023年10月底前完成。據(jù)數(shù)據(jù)，2024年公募基金管理費(fèi)合計(jì)1247億元，同比下滑8%；2）第二階段降低交易傭金費(fèi)率，已于2024年7月1日實(shí)施，被動股票型基金交易傭金費(fèi)率不得超過2.62?，其他類型基金不得超過5.24?。據(jù)數(shù)據(jù)，2024年券商分倉傭金110億元，同比下滑35%；3）第三階段規(guī)范基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)及其他配套改革措施于2025年9月征求意見，針對不同產(chǎn)品在申購/認(rèn)購費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、贖回費(fèi)、尾傭方面做了調(diào)降，或?qū)⒏淖兇N渠道格局。（10（030%15%類基金。圖18：第三輪費(fèi)改下，客戶維護(hù)費(fèi)調(diào)降對渠道的影響個人投資者機(jī)構(gòu)投資者個人投資者機(jī)構(gòu)投資者權(quán)益類基金 債基、貨基證監(jiān)會銷領(lǐng)域的競爭力。優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。+ETF方面大力打造投顧業(yè)務(wù)平臺。美國共同基金自上世紀(jì)90年代以來運(yùn)營費(fèi)率不斷下行，基金銷售行業(yè)競爭加劇、免傭基金的盛行大幅壓縮了簡單代銷的盈利空間，基金銷售渠道開始發(fā)展圍繞投資者的泛財(cái)富管理業(yè)務(wù)。買方投顧體系逐步建立，渠道費(fèi)用逐步整合進(jìn)投顧費(fèi)，由投資者在基金財(cái)產(chǎn)外單獨(dú)支付，推動收費(fèi)模式從產(chǎn)品收費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)收費(fèi)。投顧組合賬戶平均費(fèi)率0.9%-1.1%，雖高于基金運(yùn)營費(fèi)率，但通過資產(chǎn)配置創(chuàng)造額外價值，形成低費(fèi)率產(chǎn)品+高附加值服務(wù)的新生態(tài)。2000年以來美國投顧管理規(guī)?；具B年上升，2024年投顧管理規(guī)模達(dá)到145萬億美元。券商在投顧業(yè)務(wù)開展方面已有一些嘗試，但總體還處于初步發(fā)展階段，未來發(fā)展空間大。相比海外較為成熟的買方投顧模式，國內(nèi)投顧仍存在重投輕顧的問題，投資者往往投資體驗(yàn)不佳，同時投資服務(wù)顧問人才隊(duì)伍也相對不足。有以下幾個方面可以加強(qiáng)布局：①投資產(chǎn)品擴(kuò)充。我國基金投顧目前僅限于公募基金；海外機(jī)構(gòu)產(chǎn)品線豐富，覆蓋多類型和多地區(qū)的資產(chǎn)。②收費(fèi)方式多樣化。目前我國基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)在收費(fèi)模式上還較為單一，主要按管理規(guī)模的固定或浮動比例計(jì)提費(fèi)用。美國收費(fèi)模式更為豐富，除了該模式，還包括固定收付費(fèi)、業(yè)績報(bào)酬計(jì)提等多種收費(fèi)模式。③做好客戶細(xì)分、精準(zhǔn)匹配客戶需求，并加強(qiáng)投后管理。④加強(qiáng)專業(yè)投顧團(tuán)隊(duì)人才建設(shè)。2019年42家202555.6832%，2018-202418%20186%202114%202510%2025814%2025620242018207%157%、144%、126%202512%、、、圖19：2018-2025H1上市券商合計(jì)代銷金融產(chǎn)品收入 圖20：上市券商代銷收入及占經(jīng)紀(jì)收入比18,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-

代銷金融產(chǎn)品收入（百萬元，左軸)代銷金融產(chǎn)品收入占經(jīng)紀(jì)收入比（右軸）

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

10008006004002000

代銷收入（百萬元，左軸）代銷收入（百萬元，左軸）2025H1代銷收入占經(jīng)紀(jì)收入比（右軸

25%20%15%10%5%0%2.3.2.內(nèi)部產(chǎn)品供給端：提升主動資產(chǎn)管理能力，加強(qiáng)財(cái)富管理投資端及產(chǎn)品端能力在券商通道業(yè)務(wù)發(fā)展受到監(jiān)管制約的情況下，券商紛紛利用投研及人才優(yōu)勢向主動管理轉(zhuǎn)型，大型券商的主動管理資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L。圖21：2014-2024年券商資管規(guī)模（億元） 圖22：2021年券商主動管理資管規(guī)模及占比80,00060,00040,00020,0000

20142015201620172018201920202021202220232024

0

120%100%80%60%40%20%中銀國際中銀國際中信建投中國銀河國聯(lián)集合計(jì)劃 定向資管計(jì)劃 證券公司私募子公司私募基金

主動管理規(guī)模（億元，左軸）主動管理占比（右軸），基金業(yè)協(xié)會 iChoice目前券商向主動管理轉(zhuǎn)型主要包括4種主流轉(zhuǎn)型模式：30為不同風(fēng)險偏好的客戶提供財(cái)富管理服務(wù)。目前持有公募基金牌照的券商系有15家，包括、國都證券、國新證券、4202510212018海匯金資管增長48倍、中泰資管增長45倍、華泰資管增長27倍、浙商資管增長24倍；東方紅、華泰資管、公募管理規(guī)模排名居前，分別為1850億元、1650億元、1307億元。2025圖23：券商公募基金管理規(guī)模（億元）及增速（%）-2018年VS2025年2,0001,6001,4001,2001,000800600400200-

4900%3900%2900%1900%900%-100%2018年管理規(guī)模 2025M10管理規(guī)模 增速20251021日模式二：控股、參股公募基金。由于中小券商相對大券商在客戶資源、銷售渠道、投研能力、風(fēng)控等方面弱一些，因此我們認(rèn)為中小券商可能會更傾向于通過并購、控股等方式獲得現(xiàn)成的公募牌照，提高產(chǎn)品豐富度和收入來源。從目前券商持有公募基金股權(quán)的盈利情況來看，中小券商含基量更大（公募基金凈利潤對券商凈利潤貢獻(xiàn)比），其中興業(yè)證券、、、東方證券旗下通過控股、參股公募基金，對公司凈利潤貢獻(xiàn)較大，2024年分別為43%、35%、36%、28%。表3：頭部券商持有公募基金股權(quán)及盈利情況2024 2023 20222024年 基金凈利潤 對券商凈 基金凈利潤 對券商凈券商 持股公募基金持股比例 （億元） 利潤貢獻(xiàn) （億元） 利潤貢獻(xiàn)基金凈利潤 對券商凈（億元） 利潤貢獻(xiàn)興證全基金 51.00% 14.13興業(yè)證券 興證資管 100.00% 0.09 43.2%南方基金 9.15% 23.5213.6944.9%20.1116.8338.7%17.71 銀華基金 44.10% 5.58 35.2%長城基金 47.06% 2.31 36.4%景順長基金 49.00% 9.51匯添富金 35.41% 15.47東方證券 長城基金 17.65% 2.31 27.5%東證資管 100.00% 3.33財(cái)通基金 40.00% 1.49財(cái)通證券 24.8%財(cái)通資管 100.00% 5.20萬家基金 60.00% 3.27中泰證券 24.0%中泰資管 60.00% 0.48銀華基金 26.10% 5.58第一創(chuàng)業(yè) 23.0%創(chuàng)金合基金 51.07% 1.22廣發(fā)基金 54.53% 20.00廣發(fā)證券 20.5%易方達(dá)金 22.65% 39.00國海富蘭克林國海證券 51.00% 1.57 18.7%基金銀華基金 18.90% 5.58 17.6%東方基金 57.60% 0.84南方基金 41.16% 23.52 華泰柏瑞基金 49.00% 7.30 14.4%華泰資管 100.00% 8.82博時基金 49.00% 15.28 14.4%招商基金 45.00% 16.50華安基金 51.00% 9.10國泰君安國泰君資管 100.00% 3.3711.5%海富通金 51.00% 4.00海通證券富國基金 27.78% 17.51申萬菱基金 67.00% 0.77 10.3%富國基金 27.78% 17.51長信基金 44.55% 1.11長江證券 6.3%長江資管 100.00% 0.67中信證券 華夏基金 62.20% 21.58 6.2%國信證券 鵬華基金 50.00% 7.51 4.6%光大保德信基55.00% 0.47光大證券 金 4.6%大成基金 25.00% 4.616.36 46.6%2.3047.6%11.7514.152.30 37.5%4.911.7223.6%4.633.6019.4%2.226.3666.5%1.0619.5026.2%33.821.76 27.4%6.3624.7%0.7820.115.02 15.9%9.5215.1117.5%17.539.358.1%2.844.1771.1%18.140.8512.2%18.141.352.9%-0.1520.13 6.3%8.39 6.5%0.893.5%4.058.17 116.5%1.7883.9%13.6820.941.78 53.2%8.281.9135.2%4.583.2945.7%1.208.1773.1%1.5621.3425.6%38.372.45 50.1%8.1786.0%0.7717.713.79 18.0%10.7417.2420.6%18.1310.316.6%2.334.5712.3%20.661.3423.8%20.661.7311.2%0.9221.63 6.3%10.01 8.2%1.055.1%4.17東興證券東興基金100.00%0.312.0%0.313.7%0.122.3%浙商基金25.00%0.200.350.45浙商證券1.8%3.3%5.7%浙商資管100.00%0.291.330.84注：海通未披露2024年年報(bào)，考慮到國泰海通于2025年一季度并表，因此2024年數(shù)據(jù)國泰君安與海通合并計(jì)算，海富通基金凈利潤為估算模式三：加強(qiáng)投研能力，豐富產(chǎn)品類型進(jìn)行差異化競爭。為提高主動管理能力，擺脫同質(zhì)化競爭，越來越多的券商將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)上，力圖利用產(chǎn)品差異化更好地滿足客戶需求。不同券商的業(yè)務(wù)創(chuàng)新方向不同，例如廣發(fā)資管在策略指數(shù)、跨境投資、可交債、可轉(zhuǎn)債、量化對沖、私募FOF等細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域均有所布局。2024過多種方式在管的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4576億元，被投企業(yè)上市數(shù)量領(lǐng)先同業(yè)，并連續(xù)多年在業(yè)內(nèi)權(quán)威榜單中位居前列。公司私募股權(quán)業(yè)務(wù)逆勢募集大量直投基金和母基金，與各級政府、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、金融機(jī)構(gòu)等深度合作，落地具有重大戰(zhàn)略意義的中金啟元二期科創(chuàng)母基金、四川省先進(jìn)制造投資引導(dǎo)基金、西部（重慶）科學(xué)城基金等，為服務(wù)國家戰(zhàn)略提供長期風(fēng)險資本。圍繞金融五篇大文章深耕戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，布局大量高新技術(shù)、先進(jìn)制造、新能源、新材料、醫(yī)療健康領(lǐng)域的硬科技企業(yè)。圖24：中金投資管理業(yè)務(wù)架構(gòu) 圖25：私募股權(quán)投資與其他業(yè)務(wù)條線協(xié)同發(fā)力 企查查、北京科創(chuàng)基金官網(wǎng)、中國證券網(wǎng)、投資界 資界

企查查、北京科創(chuàng)基金官網(wǎng)、中國證券網(wǎng)、投2.3.3.銷售端：積極建立線上平臺，完善客戶分層服務(wù)體系，布局投顧團(tuán)隊(duì)，加碼基金投顧積極建立線上平臺，AI賦能下進(jìn)一步提升效率。2020年以來各大券商通過旗下App的智能化升級來推動財(cái)富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)程，隨著金融科技與人工智能的深度融合，線上App的服務(wù)日趨體系化，在原本的智能咨詢、智能理財(cái)?shù)裙δ芟?，逐步增加升級了智能交易工具、智能投顧等功能?）AI智能客服嵌入股基APP，助力客戶交互率提升。證券業(yè)務(wù)進(jìn)入一人多戶時代和非現(xiàn)場開戶限制開放，券商傳統(tǒng)人工客服一對一服務(wù)效率較低。智能客服通過人工智能技術(shù)與傳統(tǒng)客服結(jié)合，實(shí)現(xiàn)智能化業(yè)務(wù)查詢、業(yè)務(wù)辦理、服務(wù)投訴等功能?，F(xiàn)廣發(fā)證券、、東方財(cái)富等均接入智能客服系統(tǒng)，可為投資者提供智能理財(cái)助理和理財(cái)投顧服務(wù)，降低運(yùn)營成本的同時，提升客戶交互率，app根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，2025年9月證券類App活躍人數(shù)約1.75億人，環(huán)比增長0.74%，同比增長9.73%。頭部券商格局基本穩(wěn)定，漲樂財(cái)富通以1195萬的月活人數(shù)，排名第一；國泰海通君弘月活達(dá)1029萬人，月活連續(xù)兩個月保持在千萬級別；平安證券、中信證券月活均突破700萬人。此外部分中小券商增速較快，興業(yè)證券優(yōu)理寶App月活人數(shù)同比增幅達(dá)到35.95%，國金證券國金傭金寶App、國海證券國海金探號App、App同比增幅均超兩成。圖26：券商證券服務(wù)APP月活（萬人）13001200110010009008007006005002024/12 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 2025/06 2025/07 2025/08 2025/09漲樂財(cái)富通 國泰海通君弘 平安證券 中信證券信e投 國泰海通通財(cái) 證券蜻蜓點(diǎn)金 廣發(fā)證券易淘金小方 中國銀河證券 中泰齊富通易觀千帆完善客戶分層服務(wù)體系。券商轉(zhuǎn)型財(cái)富管理提出要以客戶為中心?？蛻羰切枨蟮?024管理總客戶數(shù)近850萬戶，較2020年已翻倍，客戶賬戶資產(chǎn)總值3.18萬億元，較2020年增長23%，公司客戶由原本以高凈值客戶為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向更為多元化的客戶結(jié)構(gòu)。2024年末財(cái)富管理客戶數(shù)(在公司托管資產(chǎn)>=30萬元的客戶)達(dá)63萬戶，較20201.562020（>=8003.47202044%。20248.72017年以來平均年化復(fù)合增速為11%。與之相反，證券經(jīng)紀(jì)人數(shù)量從2017年的9萬人高點(diǎn)，逐年減少至20