內容目錄1、攤余債基的持倉結構觀測 4、政金債為持倉主力，信用債偏好快速提升 4、攤余債基重倉了哪些信用債？ 7、高等級拉久期與短久期下沉并舉 7、央企債、產業(yè)債青睞度較高 82、攤余債基開放會帶動長端信用需求嗎？ 9、多只年內開放債基出現持倉風格轉變 9、攤余債基的重倉期限與剩余開放期基本成正比 10、未來數月仍有大量中長債基迎來開放期 3、風險提示 12圖表目錄圖1：攤余債基持有債券型資產市值規(guī)模（單位：億元） 5圖2：攤余債基持倉債券大類券種分布（單位：%） 6圖3：攤余債基持倉信用債券種規(guī)模（單位：億元） 6圖4：2025年三季度攤余債基重倉信用債剩余期限與隱含評級（單位：億元） 7圖5：攤余債基重倉信用債隱含評級分布（單位：%） 8圖6：攤余債基重倉信用券剩余期限分布（單位：%） 8圖7：攤余債基重倉信用債行業(yè)分布（單位：%） 8圖8：攤余債基重倉信用債企業(yè)類型分布（單位：%） 8圖9：持倉信用債的攤余債基持倉變化（單位：只） 9圖10：富國兩年期理財債券型投資基金分券種債券持倉市值（單位：億元） 10圖攤余債基重倉券期限（縱軸）與剩余開放期（橫軸）（單位：年） 圖12：各月攤余債基開放只數（2025年月以后包含預測）（單位：只） 12表1：2025年三季度攤余債基券種持倉明細 5本篇報告解決了以下核心問題：引文截至2025年11月5日，公募債基普遍完成了2025年三季報的披露，值得關注的是，攤余成本法債基對信用類債券的持倉規(guī)模進一步提升，年內累計增持規(guī)模超過2000億元，考慮截至2026年末，仍將有大規(guī)模的攤余成本法債基迎來定期開放日，因此本篇報告將聚焦攤余成本法債基的持倉變化，觀測攤余成本法債基對信用債的增持力量。1、攤余債基的持倉結構觀測、政金債為持倉主力，信用債偏好快速提升20255187只仍在運作的攤余成本法債券型基金（以下簡稱攤余成本法債基或攤余債基）披露了2025年第三季度報告，季報1.48萬億元，對應的基金資產總值約為2.06萬億元。2.06萬億元的資產總值中，債券型資產市值規(guī)模約1.97萬億元，自20232萬億元上下。橫向來看，三季度債券持倉市值環(huán)比中報數據減少了1022.8億元，也是自2023年報以來首次低于2萬億元。圖1：攤余債基持有債券型資產市值規(guī)模（單位：億元）。注：數據截至2025年9月30日從券種結構來看，2025年三季報數據顯示，攤余成本法債基持倉結構以政金債60.19%，其次（不含政金債3290.4716.70%，其10%，其他券種中持倉市值最高的為中期票據，1743.918.85%。表1：2025年三季度攤余債基券種持倉明細券種名稱市值(萬元)）））國債4,900,049.193.302.49-2.69央行票據----金融債151,529,629.77102.1476.88-9.13其中:政策性金融債118,624,963.2979.9660.19-10.85企債6,944,908.624.683.5220.34短期融資券4,893,536.323.302.48-1.52中期票據17,439,130.7411.768.8540.82可轉債----同業(yè)存單2,755,790.291.861.4056.92資產支持證券4,561.85---24.61其他6,656,852.384.493.38-19.11QDII----地方政府債1,965,264.231.321.00-18.45債券匯總197,089,359.06132.85100.00-4.93。注：數據截至2025年9月30日值得關注的是，20252025信用債（包含中票、短融與企債）2927.8億元，占全部債券持倉市值2020年以來的新高。圖2：攤余債基持倉債券大類券種分布（單位：%）。注：數據截至2025年9月30日20251743.9120241594.8910551.54426.353.9倍與6.8倍。圖3：攤余債基持倉信用債券種規(guī)模（單位：億元）。注：數據截至2025年9月30日、攤余債基重倉了哪些信用債？、高等級拉久期與短久期下沉并舉95221.4AA(2)30億元至60億元之間。AAA的結構中，35年期46.1AA+信用債中，1年期以下的重26.0億元，期限結構存在明顯差異。圖4：2025年三季度攤余債基重倉信用債剩余期限與隱含評級（單位：億元）。注：數據截至2025年9月30日2025年三AA+40.5%，縱2022年以來整體處于震蕩上行的態(tài)勢。在期限方面，32025年三季度，重倉信用債391.3億元，占全部重倉信用債的41.3%2021年以來的新高。圖5：攤余債基重倉信用債隱含評級分（單位圖6：攤余債基重倉信用券剩余期限分（單位注：數據截至2025年9月30日 注：數據截至2025年9月30日、央企債、產業(yè)債青睞度較高47.321.4%，而且縱向來看，城投債在重倉債券中的占比在多數時間內均不超過三成，整體比重較低。與此同時，在企業(yè)性質方面，中央國有企業(yè)的重倉市值為126.1億元，占全部重57.0%82個季度50%，整體上中央國有企業(yè)的比重上行趨勢較為明顯。圖7：攤余債基重倉信用債行業(yè)分布（單位：%） 圖8：攤余債基重倉信用債企業(yè)類型分（單位注：數據截至2025年9月30日 注：數據截至2025年9月30日2、攤余債基開放會帶動長端信用需求嗎？、多只年內開放債基出現持倉風格轉變202538只攤余債基持422支債基為重倉信用的38312024年末不存在任何信用債的持倉，其倉位的轉換均出現在2025年度。圖9：持倉信用債的攤余債基持倉變化（單位：只）。注：數據截至2025年9月30日31只債基中，其最近一次的定期開20252024年末時點。具體來看，我們以富國兩年期理財債券型投資基金為例，該攤余債基的封閉運作期為24個月，于2016121日成立，因此其定期開放日多出現在每兩年中第二年的四季度或次年的一季度，并在今年1月20日迎來最新一期的開放期。202580%190250億元的水平，快速下行至本年度的40億元左右。圖10：富國兩年期理財債券型投資基金分券種債券持倉市值（單位：億元）。注：數據截至2025年9月30日、攤余債基的重倉期限與剩余開放期基本成正比（或回售期限不超過基金剩余封閉期的固定收益類工具為主要的投資對象。具體來看，我們以各只攤余債基的重倉債券為觀測對象，計算重倉債券的加權平均剩余期限，并與各只攤余債基的距離下一定期開放日的剩期限作對比，結果顯示，二者具有較為顯著的正相關關系，除卻部分異常樣本外，多數攤余債基的重倉券加權剩余期限都不超過該基金距離下一定期開放日的剩余期限。。注：數據截至2025年9月30日、未來數月仍有大量中長債基迎來開放期通過上述分析，我們可基本得出結論，即攤余債基會傾向于重倉與其剩余開放期限相匹配的債券，結合今年以來，較多進入定期開放日的攤余債基轉變了持倉風格，由金融債偏好開始向信用債偏好轉變，因此我們認為后續(xù)開放攤余債基的封閉期將影響信用債的投資需求。具體來看，截至2025年11月5日，我們對各支攤余債基的下一開放日進行觀20252026106（含已經85只攤余債基迎來定期開放日。685只存在5633151283515圖12：各月攤余債基開放只數（2025年月以后包含預測）（單位：只）5日，封閉期區(qū)間左閉右開。3、風險提示1）信用債流動性風險，當債市出現預期反轉時，信用債因流動性不足易產生估值踩踏；2）信用債違約風險，信用債發(fā)行人因自身經營或其他原因無法償