正文目錄一、公基情介紹 41、管層析 42、業(yè)分析 5二、司品局，戶質(zhì)好 81、品系備規(guī)勢足 82、淀厚技實強 93、耕戶源攜業(yè)龍頭 94、細經(jīng)管，全球場 10三、劑添劑需轉(zhuǎn)，格入行道 1、游求，能亮眼 2、業(yè)底彈溶添加價進上通。 12盈利測 14風險示 15圖表目錄圖1：公股結構 4圖2：2020-2025H1年司主業(yè)收（萬） 8圖3：2020-2025Q3毛率和利變化 8圖4：公布業(yè)在電產(chǎn)鏈位置 8圖5：公全布局 11圖6：2020-2025H1公境內(nèi)營占比 11圖7：2023-2025H1公境內(nèi)毛率況 11圖8：2017-2025H1全電解產(chǎn)變化 12圖9：全儲市電出貨計(GWh) 12圖10：PC第方價單位萬元噸） 13圖11：DMC三均（單：元/13圖12：EMC第方（單：元/13圖13：EC第方價單位萬元噸） 13圖14：DEC第方（單：元/13圖15：FEC三均單位萬元噸） 13圖16：VC添劑三均價單：元/14圖17：海科源史PEBand 15圖18：?？圃词稰BBand 15表1：公管團介紹 4表2：業(yè)摘要 5表3：分業(yè)拆分 6表4：負情況 6表5：現(xiàn)流況 7表6：資回率況 7表7：固資和建程情況 7表8：公人資情況 7表9：海新產(chǎn)結構 8表10：司研已產(chǎn)品表 9表11：司五客況 10表12：科源2025H1鋰電料能用回升 12表13：魯升2020-2024酸甲產(chǎn)利率 12表14：華材2020-2024材產(chǎn)利率 13表15：利測 14附：務測表 16一、公司基本情況介紹 山東?？菩略床牧峡萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q海科新源）成立于2002年，于202377+18.12%公司主營業(yè)務為碳酸酯系列鋰離子電池電解液溶劑、添加劑、高端丙二醇等精細化學品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司執(zhí)行鋰電池材料+消費化學品雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略，近10年公司重心發(fā)展鋰電材料，是國內(nèi)少數(shù)能同時供應5種碳酸酯溶劑771.540%實際控制人楊曉宏張在忠間接持股實際控制人楊曉宏張在忠間接持股29.19%間接持股23.07%山東?？瓶毓捎邢薰?0.95%員工持股趙洪吉其他2.5%1.48%35.07%0.33%山東?？菩略床牧峡萍脊煞萦邢薰?00%思派新能源100%科技（湖北100%Hi-techEurope100%山東新醇源新100%賽飛科（山東）66%湖北新源浩科1、管理層分析姓名職務年齡學歷背景姓名職務年齡學歷背景楊曉宏?？瓶毓啥?0碩士研究生198820213月至今任海科控股董事長，現(xiàn)任?？菩略炊麻L事長張在忠?？瓶毓啥?、總經(jīng)理，海科新59碩士研究生、EMBA19882021年歷任東營區(qū)化工廠技術員、車間主任等職，20143月至今任?？瓶毓啥隆⒖偨?jīng)理，現(xiàn)任?？菩略炊略炊麓拗緩姾？瓶毓啥?，?？菩略炊?9碩士研究生20062008（葫蘆島有限公司總經(jīng)理，2008201611月進入?？瓶毓桑F(xiàn)任?？瓶毓啥?、?？菩略炊埋R立軍（荷蘭董47碩士研究生、EMBA2002320159920218月歷任東營市赫邦化工有限公司副總經(jīng)理等職，2021124事、新源浩科董新源董事、總經(jīng)理等職姓名 職務 年齡 學歷 背景事長6620157月任山東?？剖N售有限公司營銷部經(jīng)理，20157202310月曾任?？菩略礌I銷總監(jiān)等職，20206620157月任山東?？剖N售有限公司營銷部經(jīng)理，20157202310月曾任?？菩略礌I銷總監(jiān)等職，20207202310月任?？菩略锤笨偨?jīng)理，現(xiàn)任?？菩略炊挛颈虮?4本科學歷、碩士研究生2007812202310（主持工作8202311書總監(jiān)、董事會秘書王愛東?？菩略椽毩⒍?2博士研究生1985年起在中石油大學（華東）任教，曾任經(jīng)濟管理學院碩士生202010月至今擔任公司獨立董事孫新華?？菩略椽毩⒍?2本科學歷19862002年在天津化工研究設計院從事研究開發(fā)工作，200220236月在天津金牛電源材料有限責任公司工作，歷任高級8月至今擔任公司獨立董事肖振宇?？菩略椽毩⒍?5博士研究生2018120207月在青島科技大學從事博士后研究工作，20208月至今任青島科技大學副教授，20238月至今擔任公司獨立董事2、業(yè)績分析2024年，受行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品價格大幅下降、以及子公司新裝置（湖北浩科）36.157.49%-2.672025年，隨著下游需求回暖及行業(yè)格局改善，公司經(jīng)營業(yè)績明顯修復：2025Q1~Q336.53202443.17%；-1.28-2.142025年Q3單季度營收13.37億元，同比大增80.43%。20252024年H1至毛利率2024年為2.75%。20241.524.22%20251.2128.19%3.3%。表2：業(yè)績摘要單位：百萬元2022年2023年2024年2024年Q1-Q32025年Q1-Q3同比變化(%)營業(yè)收入3029.203362.583614.522551.773653.4243.17營業(yè)成本2423.093078.613614.372554.063571.7539.85毛利潤606.11283.980.15-2.3081.67-3657.02銷售稅金12.8310.6013.8310.4810.38-0.90毛利潤（扣除銷售稅金）593.28273.38-13.68-12.7771.29-658.18銷售費用28.0120.3119.3112.1512.865.92管理費用114.77113.1193.22108.8051.10-53.04研發(fā)費用126.4591.99152.4794.07120.5928.19經(jīng)營利潤324.0547.97-278.68-227.79-113.26-50.28資產(chǎn)和信用減值損失-14.06(7.34)(16.71)-10.62-22.25109.57財務費用8.8943.3242.0341.9343.994.93投資收益-4.21-3.29-2.511.86-0.23-112.14資產(chǎn)處置收益0.000.010.250.000.00公允價值變動凈收益(1.73)(1.52)(0.64)0.002.35其他收益10.4410.7528.2722.2921.86-1.90營業(yè)外收入8.6617.072.562.680.47-82.37營業(yè)外支出1.551.276.460.941.7585.69利潤總額312.7119.05-315.95-254.45-156.80-38.38所得稅35.632.89-8.63-8.83-7.39-16.34稅后凈利潤277.0816.16-307.32-245.62-149.41-39.17少數(shù)股東損益-6.55-15.46-40.31-32.02-21.38-33.22歸母凈利潤283.6331.62-267.01-213.60-128.02-40.06非經(jīng)常性損益9.0018.4918.490.0016.54扣非歸母凈利潤274.6213.13-285.50-213.60-144.56-32.32主要比率百分點變化(%)毛利率20.018.450.00-0.092.242.33銷售費用率0.920.600.530.480.35-0.12管理費用率3.793.362.584.261.40-2.87研發(fā)費用率4.172.744.223.693.30-0.39財務費用率0.291.291.161.641.20-0.44經(jīng)營利潤率10.701.43-7.71-8.93-3.105.83所得稅率11.2412.932.753.454.721.27凈利率9.150.48-8.50-9.63-4.095.54扣非凈利率9.070.39-7.90-8.37-3.964.41表3：分項業(yè)務拆分2022202320242025H1營業(yè)收入（百萬元）3,029.23,362.583,614.522,316.23碳酸酯類產(chǎn)品2,245.082,335.432,512.391,688.38丙二醇572.12818.11745.78403.96其他主營業(yè)務210.39209.04356.36223.89其他業(yè)務1.61綜合毛利率（%）20.018.4503.58碳酸酯類產(chǎn)品19.487.91-4.162.75丙二醇29.119.613.854.09其他主營業(yè)務3.829.8421.38.88其他業(yè)務100表4：負債情況2022202320242025Q22025Q3環(huán)比變化(%)負債率%57.053.064.560.164.64.4短期借款（百萬元）534.1972.02454.51442.21713.218.8一年內(nèi)到期的非流動負債（百萬元）12.2460.1472.7423.5439.13.7在手現(xiàn)金（百萬元）564.61011.41851.3821.6826.90.6表5：現(xiàn)金流情況2022202320242024Q32025Q3同比變化(%)賒銷比29.8727.2532.0241.3049.988.68存貨營收比7.076.2026.467.806.21-1.60銷售商品、勞務獲現(xiàn)金(百萬元）2328.042237.202903.892016.322266.8412.42銷售商品、勞務獲現(xiàn)金/營收76.8541.2480.3479.0262.05-16.97經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（百萬元）487.85(62.08)157.8616.70-445.79轉(zhuǎn)負經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/稅后凈利潤172.01(213.85)(59.12)-7.82348.22356.03表6：資產(chǎn)回報率情況2022202320242025Q32025Q3同比變化(%)歸上凈利率(%)9.360.94-7.39-8.37-3.504.87總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)0.760.550.470.340.450.11權益乘數(shù)2.062.342.562.462.920.46ROE(%)14.541.21-8.94-7.09-4.612.48ROA(%)6.910.26-4.02-3.32-1.841.47ROIC(%)11.201.22-4.58-3.73-1.791.94表7：固定資產(chǎn)和在建工程情況2022202320242024Q32025Q3同比變化(%)固定資產(chǎn)2,012.842,435.792,264.332,297.172,824.4122.95在建工程559.541,151.731,705.391,625.241,247.80-23.22表8：公司人力資源情況202220232024員工總?cè)藬?shù)1,1431,0041,174人均薪酬(萬元)26.8717.5522.28人均創(chuàng)利(萬元)24.813.15-22.74人均創(chuàng)收(萬元)265.02334.92307.88員工專業(yè)構成生產(chǎn)人員619720892銷售人員645651技術人員119110115財務人員1719行政人員10190其他3417員工學歷構成碩士及以上736359本科800698738大專213188327大專以下575550二、公司產(chǎn)品布局全，客戶質(zhì)量好 1、產(chǎn)品體系完備，規(guī)模優(yōu)勢足公司構建了鋰電池材料+消費化學品雙輪驅(qū)動的產(chǎn)品體系。5鋰電池碳酸酯溶劑（DMC、EMC、DEC、EC、PC）的企業(yè)。為拓展第二增長FSCFCTD7720241.2720251.5VC1.11.3消費化學品：公司是國內(nèi)高端丙二醇（PG、3丁二醇（DO）等多元醇產(chǎn)1,3-COSMOS圖2：2020-2025H1年公司主營業(yè)務收入（百萬元） 圖3：2020-2025Q3毛利率和凈利率變化4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

其他主營業(yè)務 其他業(yè)務 YOY異丙醇 其他主營業(yè)務 其他業(yè)務 YOY異丙醇丙二醇碳酸酯類產(chǎn)品

100%80%60%40%20%0%-20%

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

31%

22%20%22%20%20%9%9%8%0%2%0%20202021202220232024 2025Q1-Q3

-4%毛利率 凈利率毛利率 凈利率、公司2022年業(yè)務分類調(diào)整圖4：公司布局業(yè)務在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中位置表9：?？菩略串a(chǎn)品結構鋰電池材料電解液溶劑鋰電池材料電解液溶劑碳酸二乙酯(DEC) 碳酸甲乙酯(EMC)碳酸二甲酯(DMC)碳酸丙烯酯(PC)碳酸乙烯酯(EC)電解液添加劑/鋰鹽碳酸亞乙烯酯(VC) 硫酸乙烯酯(DTD)雙氟磺酰亞胺鋰(LiFSI)氟代碳酸乙烯酯(FEC)四氟硼酸鋰氟代碳酸乙烯酯(FEC)四氟硼酸鋰(LiBF4)二氟草酸硼酸鋰(LiODFB)電子級化學品 SAFICAL?電子級1,3-丁二醇(BG)消費化學品/精細化學品官網(wǎng)

多元醇/醇類 丙二醇(PG)1,3-(BG)1,2-(HG)1,2-戊二醇(PTG)二丙二醇(DPG)三丙二醇(TPG)乙二醇(EG)2、積淀深厚，技術實力強積淀深厚，產(chǎn)品布局早。公司成立于2002年10月，在鋰電材料領域已深耕23年，是最早幾家設計鋰電溶劑的公司，積淀深厚。2025630175總數(shù)6（55項2表10：公司在研或已完成產(chǎn)品列表產(chǎn)品名稱 目前進度(截至2024年底)雙氟磺酰亞胺鋰鹽(LiFSI)的工藝優(yōu)化 完成工業(yè)化裝置建設VC/FEC項目 完成工業(yè)化裝置建設多品種添加劑項目 完成工業(yè)化裝置建設LFO正極補鋰劑產(chǎn)品研發(fā) 完成工藝包開發(fā)公告3、深耕客戶資源，攜手行業(yè)龍頭公司憑借20年的行業(yè)深耕，與下游頭部客戶達成長期戰(zhàn)略合作，積累了優(yōu)質(zhì)核心客戶資源。鋰電池客戶：SoulbrainASDI知名車企及電池巨頭。消費化學品客戶：客戶包括歐萊雅、資生堂、強生、聯(lián)合利華、愛普股份、珀萊雅等國內(nèi)外知名企業(yè)。2024表11：公司前五大客戶情況排名客戶名稱銷售收入（萬元）占營業(yè)收入比例2024年1 第一名7597321.0%2 第二名5660515.7%3 第三名266677.4%4 第四名192565.3%5 第五名165344.6%合計--19503554.0%2023年1 第一名7353221.9%2 第二名7006020.8%3 第三名197405.9%4 第四名109263.3%5 第五名73972.2%合計--18165454.0%2022年1 深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司6459721.3%2 廣州天賜高新材料股份有限公司6428521.2%3 張家港市國泰華榮化工新材料有限公司191946.3%4 CENTRALGLASSCO.,LTD99093.3%5 EnchemCo.,Ltd90443.0%合計—16702855.1%2021年1 廣州天賜高新材料股份有限公司8236826.8%2 深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司4195213.7%3 張家港市國泰華榮化工新材料有限公司210526.9%4 EnchemCo.,Ltd91483.0%5 CENTRALGLASSCO.,LTD76022.5%合計—16212152.8%4、精細化經(jīng)營管理，拓展全球市場公司戰(zhàn)略性布局國內(nèi)三大生產(chǎn)基地并加速海外市場拓展。國內(nèi)布局：擁有山東東營、江蘇連云港、湖北宜昌三大生產(chǎn)基地。多基地布局具備長期穩(wěn)定的供應能力，貼近客戶與原料產(chǎn)地，大幅降低運輸成本。全球布局：為響應龍頭產(chǎn)業(yè)鏈海外擴張需求，公司積極開拓國際市場。已設立歐洲子公司（Hi-techSpringEuropeB.V.）與美洲子公司（Hi-TechSpringAmericaHoldingInc.），并配套倉儲基地，形成本地倉儲+快速響應的交付體系，縮短海外訂單周期。圖5：公司全球布局官網(wǎng)圖6：2020-2025H1公司境內(nèi)外營收占比 圖7：2023-2025H1公司境內(nèi)外毛利率情況100%25%23%90%22%21%20%19%18%17%20%17%17%80%70%15%60%50%10%6%40%78%78%80%81%82%83%5%30%0%20%10%0%-5%2023A2024A2025H1A0%2020A2021A2022A2023A2024A2025H1A-10%-4%境內(nèi)境外 境內(nèi) 境外境內(nèi)境外境內(nèi) 境外三、溶劑、添加劑供需好轉(zhuǎn)，價格進入上漲通道 1、儲能增速亮眼，拉動電解液需求2024166.226.7%。2025H18745%1W62026圖8：2017-2025H1全電解液產(chǎn)量變化 圖9：全球儲能市場電出貨統(tǒng)計(GWh)0

0%

0

2021 2022 2023 2024 2025

46%45%44%43%42%41%40%中國產(chǎn)量 全球產(chǎn)量 中國同比 全球同 中國產(chǎn)量 全球產(chǎn)量 中國同比 全球同中國市場 海外市場 海外占比鑫欏鋰電 infoLink 注:國內(nèi)外數(shù)據(jù)為估算值2、行業(yè)觸底反彈，溶劑、添加劑價格進入上漲通道。20252025年下25Q3EMC500-700元/5%；EC95%4200元/VC830%FEC835%。26026EC品種產(chǎn)業(yè)反饋較為緊張，后續(xù)有望漲價有所加速。添加劑：目前行業(yè)VC有效供給約8萬噸，市場已呈現(xiàn)需求強、供給緊的格局，目前雖價格漲幅較多，但剛接近企業(yè)盈虧平衡線，后續(xù)行業(yè)價格有望加速上漲。VC添加劑行業(yè)投資多為計劃，實際進度緩慢，且前期山東亙元5萬噸VC產(chǎn)品202020212022202320242025H1產(chǎn)品202020212022202320242025H1碳酸酯系列82.6%103.6%88.7%91.7%85.7%99.9%添加劑-----96.0%丙二醇99.8%107.2%73.0%107.6%110.7%127.5%產(chǎn)品20202021202220232024產(chǎn)品20202021202220232024碳酸二甲酯-35%107.63%71.24%102.47%表14：勝華新材2020-2024各材料產(chǎn)能利用率產(chǎn)品20202021202220232024碳酸二甲酯裝置100%100%91%89%93.30%碳酸甲乙酯裝置70%90%62%64%98.11%碳酸乙烯酯裝置70%90%95%82%78.8六氟磷酸鋰裝置50%58%53%17%99.45%混合碳四深加工裝置50%50%85%85%91.50%添加劑裝置--40%5.70%36.87%圖10：PC第三方均價單位：萬元噸） 圖11：DMC第三方均（單位：萬元噸）21.510.502022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4

1.41.210.80.60.40.202022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4PC均價（萬元/PC均價（萬元/噸）DMC均價（萬元/噸）鑫欏鋰電 鑫欏鋰電圖12：EMC第三方均價（單位：萬元噸） 圖13：EC第三方均價單位：萬元噸）3.532.521.510.502022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4

2.521.510.502022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4EMC均價（萬元/EMC均價（萬元/噸）EC均價（萬元/噸）鑫欏鋰電 鑫欏鋰電圖14：DEC第三方均（單位：萬元噸） 圖15：FEC第三方均價單位：萬元噸）32.521.510.502022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4

8060402002023-06-15 2024-06-15 2025-06-15DEC均價（萬元/DEC均價（萬元/噸）FEC(萬元/噸)鑫欏鋰電圖16：VC添加劑第三方均價（單位：萬元/噸）鑫欏鋰電盈利預測 2025-202732.66%/19.96%/5.41%4%/10%/13%。添加劑：公司添加劑產(chǎn)能已建成，預計后續(xù)將為公司業(yè)績帶來較大彈性，預計2025-2027年增速為-/275%/5%。毛利率為2%/50%/50%。丙二醇2025-2027年增21.18%/15.08%/4.5%5%/10%/10%。其他主營業(yè)務：預計2025-2027年增速為20%/15%/10%。毛利率為20%/20%/20%。預測公司2025-2027年合計營收49.64/66.54/70.22億元，同比增速37.32%/34.06%/5.53%；綜合毛利6%/18%/19%。預計2026、2027年歸母凈利潤為5.2/6.38億元，首次覆蓋，給予增持評級。百萬元202320242025E百萬元202320242025E2026E2027E營業(yè)收入23352512333239974213YoY4.01%7.58%32.66%19.96%5.41%碳酸酯類產(chǎn)品毛利率（%）8%-4%4%10%13%營業(yè)收入0030011251181YoY0.00%0.00%0.00%275.00%5.00%添加劑毛利率（%）0%0%2%50%50%營業(yè)收入81874690410401087YoY43.01%-8.80%21.18%15.08%4.50%丙二醇毛利率（%）10%4%5%10%10%營業(yè)收入209356427491540YoY-0.48%70.33%20.00%15.00%10.00%其他主營業(yè)務毛利率（%）10%21%20%20%20%合計營業(yè)收入33633615496466547022YoY11.01%7.49%37.32%34.06%5.53%毛利率（%）8%0%6%18%19%風險提示1、行業(yè)政策波動風險：20272、產(chǎn)品價格波動風險：鋰電池電解液上游材料行業(yè)新產(chǎn)能不斷投放，市場呈現(xiàn)供應過剩態(tài)勢。電解液溶劑價格出現(xiàn)較大波動，對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。3、原材料價格波動風險：公司主要原材料在生產(chǎn)成本中占比較高，原材料價格的大幅波動會對公司生產(chǎn)成本和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。圖17：?？菩略礆v史PEBand 圖18：?？菩略礆v史PBBand(元)50403020100Jan/24 Jul/24 Jan/25 Jul/25-20-30-40

5x10x15x20x25x

(元)6050403020100

3.5x2.8x2.2x1.5x0.9xJul/23 Jan/24 Jul/24 Jan/25 Jul/25數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債表單位：百萬元202320242025E資產(chǎn)負債表單位：百萬元202320242025E2026E2027E流動資產(chǎn)29354063343443014592利潤表單位：百萬元202320242025E2026E2027E營業(yè)總收入33633615496466547022營業(yè)成本30793614468954865671營業(yè)稅金及附加1114192426營業(yè)費用2019273638管理費用11393124166176研發(fā)費用92152174233246財務費用4342465156資產(chǎn)減值損失(7)(16)(6)(6)(6)(2)(1)(1)(1)(1)其他收益1128282828投資收益(3)(3)(3)(3)(3)營業(yè)利潤3(312)(96)677829現(xiàn)金10111851508518621交易性投資122247247247247應收票據(jù)175216297398420應收款項741941129217331828其它應收款35699存貨230205265310321其他65359881810871145非流動資產(chǎn)403342704098394438062023 2024 2025E 2026E 2027E長期股權投資0002023 2024 2025E 2026E 2027E長期股權投資00000固定資產(chǎn)24362264211219751852無形資產(chǎn)商譽167162146131118其他14301844184118381836資產(chǎn)總計69688333753282458398流動負債27434281357036843103營業(yè)外收入173333營業(yè)外支出16666利潤總額19(316)(100)673825所得稅3(9)(11)7491少數(shù)股東損益(15)(40)(12)799632(267)(78)520638短期借款9722455183916741028應付賬款11391069138616221677預收賬款1819253031其他614739319359368長期負債9521093109310931093長期借款582711711711711其他37