正文目錄全球主動(dòng)ETF格局 3分地區(qū)來(lái)看：美國(guó)主動(dòng)ETF規(guī)模最大，加拿大、韓國(guó)主動(dòng)ETF占比較高 4分資產(chǎn)來(lái)看：非貨主動(dòng)ETF以股、債、多資產(chǎn)為主，近三年超額收益顯著 5規(guī)模和占比 5費(fèi)率和收益 6分管理人來(lái)看：主被動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局差異明顯，主動(dòng)ETF頭部集中度相對(duì)較低 7主動(dòng)ETF的發(fā)展趨勢(shì)：ETF主動(dòng)化還是主動(dòng)ETF化？ 9主動(dòng)ETF資金流入加快，對(duì)場(chǎng)外主動(dòng)產(chǎn)品形成替代 9主動(dòng)產(chǎn)品份額并未系統(tǒng)性提升，而是從場(chǎng)外向場(chǎng)內(nèi)遷移 9被動(dòng)產(chǎn)品中，同樣存在從場(chǎng)外向場(chǎng)內(nèi)遷移的現(xiàn)象 10主動(dòng)成ETF市場(chǎng)新增長(zhǎng)點(diǎn)，基金公司積極布局主動(dòng)ETF 主動(dòng)ETF發(fā)展的原因：需求端與供給端雙向共振 12需求端：主動(dòng)管理需求向場(chǎng)內(nèi)ETF形態(tài)遷移 12供給端：監(jiān)管完善與資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型 13場(chǎng)外基金轉(zhuǎn)型主動(dòng)ETF：以Dimensional和Fidelity為例 13msalFunddss（：行業(yè)最大規(guī)模轉(zhuǎn)換 富達(dá)基金（Ft：量化指數(shù)增強(qiáng)基金轉(zhuǎn)換為T(mén)F 主動(dòng)ETF典型策略和產(chǎn)品 15指數(shù)增強(qiáng)策略：被動(dòng)跟蹤主動(dòng)增強(qiáng) 15基本面投資 15風(fēng)格投資：通過(guò)基本面挖掘某一特定風(fēng)格股票 15寬基投資：不局限于特定風(fēng)格 16主題投資：聚焦細(xì)分賽道 16衍生品策略 17備兌開(kāi)倉(cāng)策略（uyWrte：主動(dòng)管理降低波動(dòng)期權(quán)費(fèi)增強(qiáng)收益 緩沖T（f，也稱(chēng)fdOutcmeTF：期權(quán)訂制的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 小結(jié) 20風(fēng)險(xiǎn)提示 20全球主動(dòng)ETF格局20251020ETF18.63ETF16.87ETF1.75ETF12950ETF8881ETF4012ETFETF圖表1：全球存量ETF主被動(dòng)規(guī)模占比 圖表2：全球存量ETF主被動(dòng)數(shù)量占比被動(dòng)數(shù)量68.88%主動(dòng)ETF被動(dòng)數(shù)量68.88%主動(dòng)ETF31.12%被動(dòng)ETF90.60%20251020日Bloomberg

注：截至2025年10月20日Bloomberg然而，2025年以來(lái)，主動(dòng)ETF的發(fā)展呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，新發(fā)產(chǎn)品中主動(dòng)ETF數(shù)量占比接近60%，美國(guó)市場(chǎng)這一比例高達(dá)85%。圖表3：2000年以來(lái)，全球新成立ETF產(chǎn)品數(shù)量及主被動(dòng)占比 圖表4：2000年以來(lái)，美國(guó)新成立ETF產(chǎn)品數(shù)量及主被動(dòng)占比100%

2000新成立ETF新成立ETF數(shù)量（右） 主動(dòng)ETF占比被動(dòng)ETF占比1000500200020022000200220042006200820102012201420162018202020222024

900當(dāng)年新成立總當(dāng)年新成立總 數(shù)量（右）主動(dòng)ETF占比被動(dòng)ETF占比7006005004003002001002022202402022202420002002200420062008201020122014201620182020202520002002200420062008201020122014201620182020Bloomberg

注：僅統(tǒng)計(jì)現(xiàn)存產(chǎn)品，截至2025年10月20日Bloomberg2025ETFETFETFETFETF發(fā)展提供參考。ETFETF占比較高ETF成熟市場(chǎng)，其他地區(qū)的市場(chǎng)參與度和產(chǎn)品供給相對(duì)有限。ETF1.3824551634734只；愛(ài)爾蘭作為全球重要的離岸金融中心，主動(dòng)ETF804208（598億美元（333億美元（19950ETF50只，如德國(guó)、法國(guó)、沙特阿拉伯等國(guó)僅有個(gè)位數(shù)產(chǎn)品，部分新興市場(chǎng)如印度、巴西、土耳其等雖有布局但整體規(guī)模和數(shù)量均較小。整體來(lái)看，主動(dòng)ETF市場(chǎng)以北美和歐洲為主。圖表5：全球主動(dòng)ETF規(guī)模排名前15的國(guó)家和地區(qū)16,00014,00012,0000

美 加 愛(ài) 國(guó) 拿 爾 大 蘭

澳中香盧大國(guó)港森利 堡亞

臺(tái) 法 南 灣 國(guó) 非

3,000主動(dòng)ETF主動(dòng)ETF規(guī)模（億美元）主動(dòng)ETF數(shù)量2,0001,5001,0005000德 智國(guó) 利注：截至2025年10月20日BloombergETFETF市場(chǎng)規(guī)模較大的同ETFETF稅收政策、投資者結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)特性、產(chǎn)品創(chuàng)新等多方面因素影響。舉例來(lái)說(shuō)，加拿大市場(chǎng)由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金對(duì)主動(dòng)管理的信任度較高，一定程度上推動(dòng)了資管ETFETF面散戶(hù)交易活躍，偏好高杠桿、高波動(dòng)產(chǎn)品以博取超額收益，主題投資與衍生品結(jié)合的創(chuàng)新型主動(dòng)產(chǎn)品受歡迎度較高。圖表6：全球主動(dòng)ETF規(guī)模占比較高的國(guó)家和地區(qū)

主動(dòng)ETF規(guī)模占比 主動(dòng)ETF數(shù)

1,0009008007006005004003002001000韓 智 加 國(guó) 利 拿 大

毛 澳 美 里 大 國(guó) 求 利 斯 亞 亞

香 新 沙港 西 特蘭 阿拉伯

南 愛(ài) 中 法爾 國(guó) 蘭注：截至2025年10月20日，美國(guó)產(chǎn)品數(shù)量較大，調(diào)整坐標(biāo)軸顯示范圍以清晰展示其他國(guó)家數(shù)據(jù)對(duì)比情況Bloomberg分資產(chǎn)來(lái)看：非貨主動(dòng)ETF以股、債、多資產(chǎn)為主，近三年超額收益顯著規(guī)模和占比ETF1.0524845335951只，（641億美元（455億美元（380（底層資產(chǎn)以衍生品為主、ETF100億美元。圖表7：主要大類(lèi)資產(chǎn)上主動(dòng)ETF規(guī)模和數(shù)量主動(dòng)ETF主動(dòng)ETF規(guī)模（億美元）主動(dòng)ETF數(shù)量10,000 2,5008,000 2,0006,000 1,5004,000 1,0002,000 5000股 固 貨 混票 定 幣 合收 市 配益 場(chǎng) 置

0另 商 特 房 類(lèi) 品 殊 地 產(chǎn) 股權(quán)注：截至2025年10月20日Bloomberg圖表8：全球主動(dòng)ETF不同資產(chǎn)規(guī)模占比 圖表9：全球主動(dòng)ETF不同資產(chǎn)數(shù)量占比貨幣市場(chǎng)混合配置另類(lèi) 商

貨幣市場(chǎng)

混合配置另類(lèi)

商品 特殊固定收益30.50%固定收益30.50%特殊0.27%房地產(chǎn)0.04%股票60.21%

1.47%

1.35%23.76%

房地產(chǎn)0.27%股票62.07%20251020日Bloomberg

注：截至2025年10月20日Bloomberg從主動(dòng)ETF混合配置即多資產(chǎn)ETF內(nèi)部主動(dòng)產(chǎn)品占比最高，50%；在貨幣市場(chǎng)、固定收益中，主動(dòng)占比也相對(duì)較高，債券指數(shù)由ETF雖然絕ETF7.29%ETF60%ETF中主動(dòng)占比較小。圖表10：主要大類(lèi)資產(chǎn)內(nèi)部，主動(dòng)ETF規(guī)模占比和數(shù)量占比主動(dòng)ETF主動(dòng)ETF規(guī)模占比主動(dòng)ETF數(shù)量占比70%60%50%40%30%20%10%0%股 固票 定收益

貨混另商特房幣合類(lèi)品殊地市配 產(chǎn)場(chǎng)置 權(quán)注：截至2025年10月20日Bloomberg費(fèi)率和收益ETFETFETF對(duì)較小。圖表11：主要大類(lèi)資產(chǎn)內(nèi)部，主被動(dòng)ETF加權(quán)平均費(fèi)率1.60主動(dòng)ETF加權(quán)平均費(fèi)率被動(dòng)ETF加權(quán)平均費(fèi)率1.401.201.011.000.761.60主動(dòng)ETF加權(quán)平均費(fèi)率被動(dòng)ETF加權(quán)平均費(fèi)率1.401.201.011.000.760.80690.750.570.600.480.364545380.40.40160.200.1213 0.090.000.0.0.益 場(chǎng) 置注：截至2025年10月20日Bloomberg從收益表現(xiàn)來(lái)看，ETFETF年度收益的絕對(duì)值和波動(dòng)都明顯小于被動(dòng)ETF，但這主要是由于底層資產(chǎn)和策略的差異所致：主動(dòng)產(chǎn)品的策略設(shè)計(jì)以套利、管理期貨等絕對(duì)收益策略為主，而被動(dòng)產(chǎn)品的規(guī)模則主要集中在加ETFETF市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)的一個(gè)重要因素。圖表12：股票型主被動(dòng)ETF按規(guī)模加權(quán)的近三年業(yè)績(jī) 圖表13：固定收益型主被動(dòng)ETF按照規(guī)模加權(quán)的近三年業(yè)績(jī)26%24%26%24%20%19%-13%-16%

主動(dòng)ETF加權(quán)收益 被動(dòng)ETF加權(quán)收益

主動(dòng)ETF加權(quán)收益被動(dòng)主動(dòng)ETF加權(quán)收益被動(dòng)ETF加權(quán)收益5%7%6%3%-6%-11%15%10%5%0%-5%-10%-15%2024年2023年2024年2023年2022年2024年2023年2022年2025102024年2023年2022年Bloomberg

注：截至2025年10月20日Bloomberg圖表14：另類(lèi)主被動(dòng)ETF按規(guī)模加權(quán)的近三年業(yè)績(jī) 圖表15：混合配置型主被動(dòng)ETF按照規(guī)模加權(quán)的近三年業(yè)績(jī)主動(dòng)ETF加權(quán)收益被動(dòng)ETF加權(quán)收益主動(dòng)ETF加權(quán)收益被動(dòng)ETF加權(quán)收益7%5%6%3%-6%-11%

15%被動(dòng)ETF被動(dòng)ETF加權(quán)收益258%32%115%21%-13%-70%5%0%-5%-10%2024年2023年2024年2023年2022年2024年2023年2022年2025102024年2023年2022年Bloomberg

注：截至2025年10月20日Bloomberg分管理人來(lái)看：主被動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局差異明顯，主動(dòng)ETF頭部集中度相對(duì)較低ETF900ETF30家ETFETFETF發(fā)行商格局存在顯著TF（ms（JPMrn與管理（talsechdMamt、第一信托（Frstrs、美國(guó)世紀(jì)投資公司（mcnr、富達(dá)（Ft）等主動(dòng)型資管機(jī)構(gòu)，這些公司內(nèi)部主動(dòng)TF占ETF產(chǎn)品。圖表16：主動(dòng)ETF規(guī)模排名前10的基金公司規(guī)模和數(shù)量ETF總規(guī)模（億美元） 元主動(dòng)ETF規(guī)模占比（右） 主動(dòng)ETF數(shù)量占比（右DimensionalFundAdvisorsLPJPMorganInvestmentManagementIncCapitalResearchandManagementCoFirstTrustAdvisorsLPAmericanCenturyInvestmentManagementIncBlackRockFundAdvisorsFidelityManagement&ResearchCoLLCJPMorganAssetManagementEuropeSarlJanusHendersonInvestorsUSLLCDimensionalFundAdvisorsLPJPMorganInvestmentManagementIncCapitalResearchandManagementCoFirstTrustAdvisorsLPAmericanCenturyInvestmentManagementIncBlackRockFundAdvisorsFidelityManagement&ResearchCoLLCJPMorganAssetManagementEuropeSarlJanusHendersonInvestorsUSLLC

120%100%80%60%40%20%PacificInvestmentManagementCoLLC0%PacificInvestmentManagementCoLLC注：截至2025年10月20日，貝萊德ETF總規(guī)模較高，為清晰展示其他公司規(guī)模數(shù)據(jù)，縱坐標(biāo)軸顯示范圍經(jīng)過(guò)調(diào)整BloombergETFETFETF3%25%以下。圖表17：ETF總規(guī)模排名前10的基金公司規(guī)模和數(shù)量45,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0000

30%ETF總規(guī)模（億美元）主動(dòng)ETF總規(guī)模（億美元）主動(dòng)ETF規(guī)模（億美元主動(dòng)ETF規(guī)模占比（右主動(dòng)ETF數(shù)量占比（右20%15%10%5%CharlesSchwabInvestmentManagementIncDWSInvestmentSANomuraAssetManagementCoLtdAmundiLuxembourgSAJPMorganInvestmentManagementInc0%CharlesSchwabInvestmentManagementIncDWSInvestmentSANomuraAssetManagementCoLtdAmundiLuxembourgSAJPMorganInvestmentManagementIncBlackRockFundAdvisorsVanguardGroupInc/TheSSgAFundsManagementIncBlackRockAssetManagementIrelandLtdInvescoCapitalManagementLLC注：截至2025年10月20日，摩根占比較高，為清晰展示其他公司規(guī)模數(shù)據(jù)，縱坐標(biāo)軸顯示范圍經(jīng)過(guò)調(diào)整BlackRockFundAdvisorsVanguardGroupInc/TheSSgAFundsManagementIncBlackRockAssetManagementIrelandLtdInvescoCapitalManagementLLCBloombergETFETF（含歐洲分公司）6450ETF36.87%ETF市場(chǎng)中，10ETF57.81%，寡頭壟斷更明顯。小結(jié)：從資產(chǎn)和地區(qū)分布來(lái)看，主動(dòng)ETF市場(chǎng)呈現(xiàn)美國(guó)主導(dǎo)、股票為主的格局。從費(fèi)率來(lái)看，主動(dòng)ETF費(fèi)率較被動(dòng)更高；從收益表現(xiàn)來(lái)看，股、債、混合配置等傳統(tǒng)資產(chǎn)上，主動(dòng)ETF均體現(xiàn)出穩(wěn)定的超額收益能力，近三年加權(quán)平均收益高于被動(dòng)產(chǎn)品；從管理人來(lái)看，主動(dòng)ETF的競(jìng)爭(zhēng)格局與傳統(tǒng)ETF大廠(chǎng)格局存在顯著差異，頭部集中度相對(duì)較小。主動(dòng)ETF的發(fā)展趨勢(shì)：ETF主動(dòng)化還是主動(dòng)ETF化？ETFETFETF的發(fā)展，本質(zhì)是資管領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)品形態(tài)的偏好從場(chǎng)外向場(chǎng)內(nèi)的轉(zhuǎn)變；管理方式（被動(dòng)/主動(dòng)）存在一定影響，但并非核心驅(qū)動(dòng)因素。ETFETF得性，大部分時(shí)間序列分析以美國(guó)市場(chǎng)為主。主動(dòng)ETF資金流入加快，對(duì)場(chǎng)外主動(dòng)產(chǎn)品形成替代ETFETFETF的比重不20122%，上升到目前（20251020日）10%以上，資2012202530%ETF市場(chǎng)似乎有朝著主動(dòng)化發(fā)ETFETFETF代的是傳統(tǒng)場(chǎng)外產(chǎn)品特別是場(chǎng)外主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。主動(dòng)產(chǎn)品份額并未系統(tǒng)性提升，而是從場(chǎng)外向場(chǎng)內(nèi)遷移在ETF市場(chǎng)，主動(dòng)產(chǎn)品占比確實(shí)在不斷提升：圖表18：美國(guó)主動(dòng)ETF歷年規(guī)模及占比 圖表19：美國(guó)主動(dòng)ETF歷年資金流入及占比（億美元）主動(dòng)+主動(dòng)+被動(dòng)ETF規(guī)模主動(dòng)ETF規(guī)模ETF中主動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模占比（右）90,00060,00030,0002012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025

（億美元）主動(dòng)ETF主動(dòng)ETF資金流入主動(dòng)ETF資金流入占比（右）2012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025

35%30%25%20%15%10%5%0%20251020日Bloomberg

注：截至2025年10月20日Bloomberg但在場(chǎng)外產(chǎn)品即共同基金中，主動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模占比明顯下降：圖表20：場(chǎng)外共同基金中，主動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模占比下降共同基金中主動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模占比80%共同基金中主動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模占比75%70%65%60%55%50%45%2012201320142015201620172018201920202021202220232024202540%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025注：截至2025年10月20日Bloomberg10趨勢(shì)更為明顯，主動(dòng)固收基金在部分年份仍有資金正流入。圖表21：主動(dòng)場(chǎng)外基金特別是主動(dòng)權(quán)益基金出現(xiàn)資金流出（億美元）主動(dòng)型股票共同基金主動(dòng)型固定收益共同基金主動(dòng)型共同基金主動(dòng)型股票共同基金主動(dòng)型固定收益共同基金主動(dòng)型共同基金3000100020122013201420152016201720182019202020212022202320242025(11000)20122013201420152016201720182019202020212022202320242025注：截至2025年10月20日Bloomberg以上變化可以看出，主動(dòng)管理在全市場(chǎng)的份額并沒(méi)有產(chǎn)生系統(tǒng)性提高，而是主動(dòng)管理內(nèi)部的產(chǎn)品形態(tài)分布發(fā)生了轉(zhuǎn)變：美國(guó)主動(dòng)產(chǎn)品中，ETF的占比從2012年占比不足1%，上升到2025年超過(guò)8%。投資者將一部分場(chǎng)外的主動(dòng)配置需求向場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)移。主動(dòng)ETF的發(fā)展與其說(shuō)是ETF主動(dòng)化，不如說(shuō)是主動(dòng)產(chǎn)品ETF化。圖表22：主動(dòng)產(chǎn)品內(nèi)部產(chǎn)品形態(tài)分布發(fā)生轉(zhuǎn)變，ETF規(guī)模占比提升而場(chǎng)外產(chǎn)品占比下降主動(dòng)產(chǎn)品中ETF主動(dòng)產(chǎn)品中ETF規(guī)模占比8%7%6%5%4%3%2%1%201220132014201520162017201820192020202120222023202420250%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025注：截至2025年10月20日Bloomberg被動(dòng)產(chǎn)品中，同樣存在從場(chǎng)外向場(chǎng)內(nèi)遷移的現(xiàn)象20082019年以來(lái)二者走勢(shì)的分歧開(kāi)始拉大，被動(dòng)ETF20202025年出現(xiàn)資金流出。圖表23：被動(dòng)管理產(chǎn)品資金凈流入-區(qū)分場(chǎng)外共同基金與場(chǎng)內(nèi)ETF被動(dòng)型共同基金被動(dòng)型被動(dòng)型共同基金被動(dòng)型ETF資金流入9,0007,0005,0003,0001,000(1,000)20122013201420152016201720182019202020212022202320242025(3,000)20122013201420152016201720182019202020212022202320242025注：截至2025年10月20日Bloomberg2012年以來(lái)，被動(dòng)產(chǎn)品中ETF逐漸占據(jù)主流，并在2020年后占比加速提升，截至2025年10月20日，占比超過(guò)60%。圖表24：被動(dòng)產(chǎn)品外，ETF規(guī)模占比提升被動(dòng)產(chǎn)品中場(chǎng)外占比被動(dòng)產(chǎn)品中ETF占比被動(dòng)產(chǎn)品中場(chǎng)外占比被動(dòng)產(chǎn)品中ETF占比60%55%50%45%40%35%2012201320142015201620172018201920202021202220232024202530%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025注：截至2025年10月20日BloombergETFETFETF發(fā)展較早，ETF而主動(dòng)產(chǎn)品則尚處于早期階段，存在較大發(fā)展空間。主動(dòng)成ETF市場(chǎng)新增長(zhǎng)點(diǎn)，基金公司積極布局主動(dòng)ETFETFETF（ETF仍有顯著資金正流入ETF2025ETF的資金流入則ETFETFETF。圖表25：主動(dòng)ETF與被動(dòng)ETF資金流入絕對(duì)值和資金流入率對(duì)比（億美元） 被動(dòng)型ETF資金流入 主動(dòng)型ETF資金流入被動(dòng)ETF資金流入率 主動(dòng)ETF資金流入率2012201320142015201620172018201920202021202220230201220132014201520162017201820192020202120222023

60%50%40%30%20%10%202420250%20242025注：截至2025年10月20日BloombergETFETFETF的配置尚處于早期階段，未來(lái)發(fā)展空間較大；與此同時(shí)，隨著監(jiān)管規(guī)則明確，基金公司積極布局主動(dòng)管理TTFTFT，80%以上。主動(dòng)ETF發(fā)展的原因：需求端與供給端雙向共振ETF的快速增長(zhǎng)，受監(jiān)管政策、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)環(huán)境、資管機(jī)構(gòu)、投資者偏好等多方面因素的共同驅(qū)動(dòng)，但總體來(lái)看可以歸結(jié)為供給端和需求端雙重作用的結(jié)果。從需求ETF自身兼具主動(dòng)管理和場(chǎng)內(nèi)交易的雙重優(yōu)勢(shì)，在波動(dòng)放大的市場(chǎng)環(huán)境下，可適配投資者多樣化的投資需求；從供給端來(lái)看，資管機(jī)構(gòu)借助主動(dòng)賽道差異化布局市場(chǎng)，疊加監(jiān)管政策完善，市場(chǎng)擴(kuò)容，供給豐富。產(chǎn)品供給端與需求端雙向共振，將主動(dòng)ETF打造為資管領(lǐng)域的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。需求端：主動(dòng)管理需求向場(chǎng)內(nèi)ETF形態(tài)遷移資管行業(yè)中，投資者對(duì)主動(dòng)管理的需求客觀(guān)存在：一方面，投資者希望借助主動(dòng)管理獲取資產(chǎn)配置、運(yùn)用衍生品等方式，改變資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征，契合投資者多樣化的投資需求。即使是在全球被動(dòng)投資的浪潮之下，主動(dòng)管理也難以被指數(shù)投資完全取代。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性加劇的背景下，主觀(guān)管理價(jià)值凸顯。在此基礎(chǔ)上，主動(dòng)ETF融合了主動(dòng)管理的超額收益潛力與ETF的工具優(yōu)勢(shì)，既滿(mǎn)足了投資者對(duì)主動(dòng)管理的需求，又解決了傳統(tǒng)主動(dòng)基金費(fèi)率高、流動(dòng)性差、透明度低的痛點(diǎn)。ETF通場(chǎng)外基金；在稅收效率方面，共同基金需向投資者分配實(shí)現(xiàn)的資本利得，導(dǎo)致投資者承擔(dān)額外稅ETF的實(shí)物申贖機(jī)制可減少應(yīng)稅事件，避免資本利得稅；ETF資者靈活配置需求；在透明度方面，絕大部分主動(dòng)TF定期披露持倉(cāng)（申購(gòu)贖回清單統(tǒng)主動(dòng)共同基金，有助于投資者清晰把握基金的運(yùn)作邏輯，增強(qiáng)產(chǎn)品信任度。隨著被動(dòng)產(chǎn)品ETF化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，ETF配置理念逐漸普及。當(dāng)被動(dòng)配置需求通過(guò)ETF滿(mǎn)足后，投資者開(kāi)始將部分主動(dòng)管理的配置需求也轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)，構(gòu)成主動(dòng)ETF的需求基礎(chǔ)。供給端：監(jiān)管完善與資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型ETFSECETFETF與被動(dòng)ETFETF中，主動(dòng)ETF逐漸成為主流。從產(chǎn)品供給來(lái)看，全球被動(dòng)化投資浪潮對(duì)傳統(tǒng)主動(dòng)管理型資管機(jī)構(gòu)形成沖擊，場(chǎng)外主動(dòng)產(chǎn)品特別是主動(dòng)權(quán)益基金面臨資金凈流出。而被動(dòng)ETF領(lǐng)域形成以貝萊德、先鋒、道富、景順為代表的寡頭壟斷格局，存在一定競(jìng)爭(zhēng)壁壘。為應(yīng)對(duì)場(chǎng)外基金資金持續(xù)流出，傳統(tǒng)資管機(jī)構(gòu)借助自身主動(dòng)管理優(yōu)勢(shì)，布局主動(dòng)ETF賽道，通過(guò)轉(zhuǎn)換或新發(fā)場(chǎng)內(nèi)份額的方式切入ETF市場(chǎng)；部分中小機(jī)構(gòu)則通過(guò)開(kāi)發(fā)bufferETF等差異化細(xì)分策略搶占市場(chǎng)，避免與貝萊德等資產(chǎn)巨頭在傳統(tǒng)寬基領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于主流ETF提供商，隨著被動(dòng)ETF賽道競(jìng)爭(zhēng)逐漸擁擠，利潤(rùn)率降低，也存在布局主動(dòng)ETF的內(nèi)在動(dòng)力。基金公司通過(guò)新發(fā)或轉(zhuǎn)型的方式競(jìng)爭(zhēng)主動(dòng)ETF這一新陣地，但產(chǎn)品長(zhǎng)期生命力本質(zhì)上還是取決于主動(dòng)管理能力。以下我們介紹部分基金公司將產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的典型案例，對(duì)主動(dòng)產(chǎn)品場(chǎng)外轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)這一趨勢(shì)進(jìn)行具象化的展示。場(chǎng)外基金轉(zhuǎn)型主動(dòng)ETF：以Dimensional和Fidelity為例nnalFunddvisos（：行業(yè)最大規(guī)模轉(zhuǎn)換20216月，Dimensional4ETF290ETFETF20251020784億美元，單ETF，DimensionalETF主要ETF管理人。圖表26：Dimensional2021年轉(zhuǎn)換產(chǎn)品原共同基金名稱(chēng) 轉(zhuǎn)換后ETF名稱(chēng) 費(fèi)率變化 策略定位T.A.U.S.CoeEity2Ptflio（DTCDimsiolU.S.CoeEity2ETF（DAC） .2%→.% 大盤(pán)股量化增強(qiáng)，聚焦羅素00指數(shù)成分股，通過(guò)估值、盈利因子精選個(gè)股Tax-ManagedU.S.EquityPortfolio（DTMEX）Tax-ManagedU.S.SmallCapPortfolio（DFTSX）Tax-ManagedU.S.TargetedValuePortfolio（DTMVX）

DimensionalU.SEquityETF（DFUS） 0.18%→0.08% 3000側(cè)重價(jià)值與小盤(pán)股等高預(yù)期回報(bào)標(biāo)的DimensionalU.S.SmallCapETF（DFAS） 0.40%→0.30% 2000盈利穩(wěn)定、估值合理的小盤(pán)價(jià)值股DimensionalU.S.TargetedValueETF（DFTV） 0.40%→0.30% 2000價(jià)值指數(shù)，強(qiáng)化低估值、高盈利質(zhì)量因子暴露https:///2021/03/08/heres-when-dfa-will-convert-4-mutual-funds-into-etfs-portfolio-products/?amp=1圖表27：轉(zhuǎn)換后ETF產(chǎn)品歷年資金流入情況 圖表28：轉(zhuǎn)換后產(chǎn)品存量規(guī)模DFACDFUSDFASDFATDFACDFUSDFASDFAT9080706050403020100

450規(guī)模（億美元）113113規(guī)模（億美元）113113175383350300250200150100502021 2022 2023

0DFAC DFUS DFAS DFAT20251020日Bloomberg

注：截至2025年10月20日Bloomberg富達(dá)基金（Fidelit：量化指數(shù)增強(qiáng)基金轉(zhuǎn)換為T(mén)F2023年11月，富達(dá)將其旗下6只主動(dòng)管理型基金轉(zhuǎn)型為ETF，轉(zhuǎn)換的6只基金均為指數(shù)增強(qiáng)型策略，轉(zhuǎn)換前規(guī)模合計(jì)132億美元，成立于2007年，富達(dá)希望通過(guò)ETF形式將這些策略重新包裝為核心配置工具，并引入量化模型優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益比。轉(zhuǎn)換后，產(chǎn)品費(fèi)率大幅下降，以FENI為例，費(fèi)率從0.55%下降到0.28%。截至2025年10月20日，這六只產(chǎn)品累計(jì)規(guī)模約237億美元，較轉(zhuǎn)換之前有明顯提升。圖表292023年轉(zhuǎn)換產(chǎn)品原共同基金名稱(chēng)轉(zhuǎn)換后ETF名稱(chēng)費(fèi)率變化策略定位LargeCapValueEnhancedIndexFundFELV（FidelityEnhancedLargeCapValueETF）轉(zhuǎn)換后0.18%大盤(pán)價(jià)值股量化增強(qiáng)LargeCapGrowthEnhancedIndexFundFELG（FidelityEnhancedLargeCapGrowthETF）轉(zhuǎn)換后0.18%大盤(pán)成長(zhǎng)股量化增強(qiáng)LargeCapCoreEnhancedIndexFundFELC（FidelityEnhancedLargeCapCoreETF）轉(zhuǎn)換后0.18%大盤(pán)股全市場(chǎng)覆蓋MidCapEnhancedIndexFundFMDE（FidelityEnhancedMidCapETF）轉(zhuǎn)換后0.23%中盤(pán)股量化增強(qiáng)SmallCapEnhancedIndexFundFESM（FidelityEnhancedSmallCapETF）轉(zhuǎn)換后0.28%小盤(pán)股量化增強(qiáng)InternationalEnhancedIndexFundFENI（FidelityEnhancedInternationalETF）0.55%→0.28%國(guó)際股票量化增強(qiáng)https://borsaefinanza.it/fidelity-convertira-6-fondi-comuni-in-etf-quali-sono/，公司官網(wǎng)圖表30：轉(zhuǎn)換后產(chǎn)品規(guī)模與2024年收益規(guī)模（億美元）2024規(guī)模（億美元）2024年收益（右）50403020100FELC FENI FELG FMDE FESM

40%35%30%25%20%15%10%5%0%注：截至2025年10月20日Bloomberg總體來(lái)看，2021年以來(lái)，陸續(xù)有Dimensional、Fidelity、J.P.Morgan、BlackRock等多家資管機(jī)構(gòu)將旗下的共同基金產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為場(chǎng)內(nèi)ETF，晨星對(duì)基金轉(zhuǎn)型這一現(xiàn)象進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，部分轉(zhuǎn)換后的基金在資金流、費(fèi)率及業(yè)績(jī)穩(wěn)定性上有顯著改善，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升，獲得顯著資金流入；然而，也有部分基金在轉(zhuǎn)換后出現(xiàn)資金流出，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型雖然可以在稅收效率和流動(dòng)性上帶來(lái)改善，但長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流仍要依賴(lài)于產(chǎn)品自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)。圖表31：共同基金轉(zhuǎn)型ETF數(shù)量統(tǒng)計(jì) 圖表32：從場(chǎng)外向場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)換后產(chǎn)品累計(jì)資流入注：截至2024年12月17日共同基金以創(chuàng)紀(jì)錄的水平轉(zhuǎn)換為ETF|

注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間從轉(zhuǎn)換日期到2023年2月tps:/www.mrinsta.c《TedWtc:CovtigtuludstoETFs》主動(dòng)ETF典型策略和產(chǎn)品ETFETFETF初步劃分為指數(shù)增強(qiáng)、基本面選股、衍生品策略等三個(gè)大類(lèi)。在基本面選股內(nèi)部，又根據(jù)投資范圍劃分為全市場(chǎng)投資、風(fēng)格投資、主題投資等細(xì)分類(lèi)別。需要說(shuō)明的是，不同產(chǎn)品屬性之間并沒(méi)有一條清晰明確的分界線(xiàn)，多種投資手段可能靈活應(yīng)用，上述分類(lèi)主要是為了方便行文表述以及投資者直觀(guān)了解主動(dòng)ETF。此外，海外主動(dòng)債基也有一些規(guī)模較大的產(chǎn)品如JPST、FBND20250718-近五年美國(guó)ETF指數(shù)增強(qiáng)策略：被動(dòng)跟蹤+主動(dòng)增強(qiáng)這一類(lèi)型策略的特征是：在傳統(tǒng)指數(shù)（如標(biāo)普500、羅素2000）基礎(chǔ)上，通過(guò)因子模型篩選個(gè)股，優(yōu)化權(quán)重分配，旨在獲取超越基準(zhǔn)的超額收益。1：往往基于特定指數(shù)，以被動(dòng)跟蹤為主，在此基礎(chǔ)上做增強(qiáng)；2：增強(qiáng)方式以量化多因子方式為主，主動(dòng)基本面研究為輔。這類(lèi)策略介于完全被動(dòng)管理與完全主動(dòng)管理之間，融合了被動(dòng)指數(shù)的透明性與主動(dòng)管理的選股能力，是海外主動(dòng)ETF的核心策略之一，也是目前境內(nèi)指增ETF廣泛采用的策略。產(chǎn)品案例Fidelity增強(qiáng)大盤(pán)核心T（FidelitynhandLgeCporeTFFL）（FidelityManagement&20074月，作為場(chǎng)外基金提供。2023FELCETF，截至5年0月0日（下同，管理規(guī)模4億美元，費(fèi)率%。FECL采用量化模型進(jìn)行投資，核心策略為被動(dòng)跟蹤+主動(dòng)增強(qiáng)：以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)（正常情況下投資至少80%的資產(chǎn)于該指數(shù)成分股），同時(shí)通過(guò)量化多因子模型（結(jié)合價(jià)值、成長(zhǎng)、質(zhì)量、動(dòng)量等傳統(tǒng)因子）與主動(dòng)基本面研究，篩選具備超額收益潛力的個(gè)股，調(diào)整持倉(cāng)以超越基準(zhǔn)，2025年以來(lái)（截至2025年10月27日）收益16.9%。產(chǎn)品案例ihs美國(guó)股票因子輪動(dòng)主動(dòng)型T（is.quityFaorRotonveT，Y：由貝萊德發(fā)行，是全球規(guī)模最大的主動(dòng)管理型多因子ETF，成立于2019年3月，現(xiàn)規(guī)模276億美元，管理費(fèi)率0.27%。DYNFMSCI美國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)，在美國(guó)大（）5個(gè)因子（價(jià)值、成長(zhǎng)、質(zhì)量、動(dòng)量、低波動(dòng)）動(dòng)態(tài)分配權(quán)重，例如，在復(fù)蘇期40%每個(gè)因子構(gòu)建多頭組合，個(gè)股可重復(fù)出現(xiàn)在多個(gè)因子組合中，再根據(jù)因子觀(guān)點(diǎn)調(diào)整子組合20251024123只；202519.6%。基本面投資這類(lèi)ETF產(chǎn)品相比指數(shù)增強(qiáng)進(jìn)一步脫離了基準(zhǔn)的束縛，更偏主動(dòng)管理。1：沒(méi)有一個(gè)特定的跟蹤指數(shù)，或者雖然存在一個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)，但更多是作為業(yè)績(jī)對(duì)比的參考而非產(chǎn)品跟蹤的目標(biāo)；2：選股方式以針對(duì)個(gè)股的深度基本面挖掘?yàn)橹鳎瑢?duì)量化模型依賴(lài)度相對(duì)較低。按照投資目標(biāo)，我們將其劃分為風(fēng)格投資、寬基投資、主題投資三個(gè)類(lèi)別。風(fēng)格投資：通過(guò)基本面挖掘某一特定風(fēng)格股票SmartBeta和純主動(dòng)管理之間，更偏主動(dòng)管理。在投資風(fēng)格上存在一定風(fēng)格偏好，如成長(zhǎng)、價(jià)值、紅利等；但在投資手段上，往往不是基于特定的規(guī)則化指數(shù)實(shí)現(xiàn)，而是靈活運(yùn)用量化規(guī)則與基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)認(rèn)知，通過(guò)對(duì)基本面的深入挖掘，投資于一類(lèi)符合某種風(fēng)格的個(gè)股。產(chǎn)品案例1：Avantis美國(guó)小盤(pán)價(jià)值ETF（AvantisU.S.SmallCapValueETF，AVUV）AvantisInvestors（AmericanCenturyInvestments子公司）發(fā)20199183ETF0.25%。AvantisEduardoRepetto為首的五名基金經(jīng)歷團(tuán)隊(duì)管理，核心投資邏輯為聚焦低估值、高盈利的小盤(pán)股，具體篩選指標(biāo)包括賬面價(jià)值價(jià)格（估值、調(diào)整后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量賬面價(jià)值（盈利，同時(shí)綜合考慮行業(yè)分類(lèi)、流動(dòng)2000為基準(zhǔn)，但不追求復(fù)制該指數(shù)表現(xiàn)，最新一期持倉(cāng)中，主要配置金融、消費(fèi)、工業(yè)、能源等766只，20254.77%。產(chǎn)品案例2：道明北美紅利基金ETF份額（TDNorthAmericanDividendFund-ETFSeries，TDNA.TO）由加拿大道明資產(chǎn)管理公司（TDAssetManagementInc.）發(fā)行，作為其場(chǎng)外基金TDDividendGrowthFundETF199012ETF202592025102785億美元，ETF0.8%5名基金經(jīng)理構(gòu)成。該基金是加拿大最早一批專(zhuān)注于北美股利投資的基金之一，主要投資于北美地區(qū)高股息、高質(zhì)量的股票，采用基本面分析創(chuàng)建投資組合，主動(dòng)篩選北美地區(qū)股息增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，MSCI（75%權(quán)重（25%權(quán)重進(jìn)（20259月末54%40%20259309.89%。寬基投資：不局限于特定風(fēng)格案例：JPMorganETF（JPMorganGlobalSelectEquityETF，JGLO）由摩根大通資產(chǎn)管理公司MorganAssetManagement）20239月，720.47%。該基金旨在通過(guò)深度基本面分析挖掘全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)，追求長(zhǎng)期資本增值。采用自下而上的主動(dòng)選股策略，投資視野覆蓋全球而不局限于美國(guó)本地，篩選兼具增長(zhǎng)潛力與合理估值的（如成長(zhǎng)或價(jià)值MSCI全球指數(shù)為比較基準(zhǔn)，但不追求完全復(fù)制，而是通過(guò)主動(dòng)管理力求實(shí)HelgeSkibeliChristianPecher29年以上的資產(chǎn)2025102775只；202515.16%。主題投資：聚焦細(xì)分賽道這類(lèi)策略圍繞新興行業(yè)或主題篩選個(gè)股，通過(guò)集中投資獲取超額收益。這類(lèi)策略通常由明星基金經(jīng)理管理，依賴(lài)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的深度判斷，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者。案例：ARK創(chuàng)新ETF（ARKInnovationETF，ARKK）CathieWoodARKInvestETF201410820.75%。ARKK采用主動(dòng)選股+主題投資策略，不跟蹤任何指數(shù)，其投資主題圍繞五大顛覆性創(chuàng)新領(lǐng)域：人工智能、基因編輯、機(jī)器人、能源存儲(chǔ)、區(qū)塊鏈），ARK團(tuán)隊(duì)通過(guò)內(nèi)部研究模型持續(xù)評(píng)估公司創(chuàng)新得分，并根據(jù)市場(chǎng)變化每日調(diào)整持倉(cāng)。組合集中度較高，前十大持倉(cāng)占比常超過(guò)50%，截至2025年10月27日，前10大成分股包括特斯拉、Coinbase、Roku等，合計(jì)占比55.10%，整體呈現(xiàn)出高收益+高波動(dòng)特征，2025年以來(lái)收益58.97%。衍生品策略這類(lèi)策略往往在主動(dòng)管理的同時(shí)，通過(guò)衍生品改變底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，達(dá)到提高收也包括對(duì)衍生工具的運(yùn)用。產(chǎn)品設(shè)計(jì)依托于成熟的衍生品市場(chǎng)，對(duì)工具豐富度、市場(chǎng)流動(dòng)性、監(jiān)管完善度，都提出了較高的要求。備兌開(kāi)倉(cāng)策略（uyite：主動(dòng)管理降低波動(dòng)期權(quán)費(fèi)增強(qiáng)收益（500票組合，為基金提供相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)持倉(cāng)；同時(shí)賣(mài)出備兌看漲期權(quán)（dCll，獲取權(quán)利金收入，降低波動(dòng)的同時(shí)，增強(qiáng)基金收益。由于賣(mài)出看漲期權(quán)，組合也需要放棄一部分市場(chǎng)上行收益，適合追求穩(wěn)定現(xiàn)金流+部分股市參與的投資者。圖表33：備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益結(jié)構(gòu)示意EquityPremiumIncome54080.35%500指數(shù)為基準(zhǔn)，通過(guò)賣(mài)出虛值期權(quán)增強(qiáng)收益。20225JEPQ100309億0.35%JEPI和JEPQ為美股市場(chǎng)備兌開(kāi)倉(cāng)策略的兩大代表性產(chǎn)品。從投資策略來(lái)看，JEPI和JEPQ并非簡(jiǎn)單的賣(mài)出看出看漲期權(quán)，而是通過(guò)主動(dòng)管理+期權(quán)雙策略，提供可分配的收入，同時(shí)降低波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。（fsveutyola500指數(shù)成分股組成的主動(dòng)管理股票組合。該組合構(gòu)建500從而為基金提供相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)持倉(cāng)。（Osa（）賣(mài)出標(biāo)普ELNVIXN從而在高波動(dòng)時(shí)期增強(qiáng)基金收益。月度分紅：基金通過(guò)股息收益與期權(quán)權(quán)利金雙引擎創(chuàng)造收益，以月度全額派息為核心2025102412個(gè)月滾動(dòng)股息8.32%。圖表34：JEPQ的雙重策略 圖表35：組合收益三重來(lái)源JPMorganNasdaqEquityPremiumIncomeETF JPMorganNasdaqEquityPremiumIncomeETF最終，組合收益由三部分構(gòu)成，即股票分紅、期權(quán)費(fèi)、資本增值。因?yàn)橘u(mài)出看漲期權(quán)，組20256.63%。緩沖T（uff，也稱(chēng)ndOutmeT：期權(quán)訂制的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品BufferETF是近年來(lái)期權(quán)策略的另一大主流，通常以寬基指數(shù)（如標(biāo)普500）為核心，通過(guò)期權(quán)組合形成符合某種特定收益的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。Buffer意味著在指數(shù)下跌時(shí)可以提供一定的緩沖保護(hù)，DefinedOutcome意味著產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益可在組合設(shè)計(jì)之初訂制。BufferETF具備一定防御屬性，在市場(chǎng)下行期間往往受關(guān)注度較高。具體到投資策略上，bufferETF不直接復(fù)制指數(shù)，而是投資于掛鉤指數(shù)或ETF的一系列期權(quán)組合，從而實(shí)現(xiàn)下跌緩沖+收益封頂?shù)慕Y(jié)構(gòu)，如下圖所示。通過(guò)調(diào)整期權(quán)合約的設(shè)計(jì)，可以實(shí)現(xiàn)不同的緩沖深度（如15%，30%，甚至100%）和對(duì)應(yīng)的收益上限，從而匹配投資者多樣化需求。圖表36：BufferETF的收益結(jié)構(gòu)示意由于涉及到期權(quán)合約的使用，BufferETF無(wú)法做到每日申贖，目前主流做法一般采用一年到期+逐月滾動(dòng)發(fā)行的結(jié)構(gòu)。ETF管理人在每個(gè)