索引索引內(nèi)容目錄一、10月美聯(lián)儲降息的背后以及后續(xù) 3二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤 6三、大類資產(chǎn)觀察 8四、近期政策一覽 9五、宏觀日歷 10六、風險提示 圖表目錄圖1：Fedwatch顯示今年還存在一次降息 3圖2：美國CPI表現(xiàn)（%） 4圖3：美國CPI和核心CPI表現(xiàn)（%） 4圖4：美國租金價格呈現(xiàn)下行 4圖5：現(xiàn)在和未來預期指數(shù) 5圖6：美國長期失業(yè)人數(shù)占比上行 6圖7：美國租金價格呈現(xiàn)下行 6圖8：高爐開工率 6圖9：一線城市地鐵客運量 6圖10：碳酸鋰價格近期低位上漲 7圖11：NYMEX天然氣價格上行 7圖12：中觀行業(yè)綜合景氣指數(shù)與近7周趨勢 7圖13：國內(nèi)股指表現(xiàn) 8圖14：港股表現(xiàn) 8圖15：發(fā)達國家股指表現(xiàn) 8圖16：新興市場股指表現(xiàn) 8圖17：中國國債收益率小幅回落 9圖18：主要國家匯率兌人民幣走勢 9圖19：近期政策一覽 10圖月宏觀日歷 、一、10月美聯(lián)儲降息的背后以及后續(xù)北京時間10月30日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點到3.75%至4.00%之間，這是繼其9月份降息25個基點后連續(xù)第二次降息。政策錨點切換，風險管理壓倒短期通脹擔憂。FOMC聲明中明確新增了關(guān)鍵表述，判斷近幾個月就業(yè)下行風險有所增加，標志著政策天平已開始向最大化就業(yè)目標傾斜。鮑威爾在發(fā)布會上強調(diào)看到了一個與之前截然不同的勞動力市場圖景，表明勞動力市場的下行風險比美聯(lián)儲之前想象的要高。此次降息25個bp為典型的保險式降息，即在風險尚未完全兌現(xiàn)時，提前采取行動朝著更為中性的政策立場再邁出一步。內(nèi)部分歧加劇，鷹派指引重置寬松預期。在轉(zhuǎn)向保就業(yè)的同時，通脹粘性與增長韌性使得美聯(lián)儲陷入兩難，這直接體現(xiàn)在委員會內(nèi)部的嚴重分歧以及鮑威爾的鷹派溝通上。一方面本次出現(xiàn)兩張反對票，分別來自主張降息50bp的米蘭和主張不降息的施密德。鮑威爾明確表態(tài)在12月會議上進一步下調(diào)政策利率并非已成定局。鮑威爾認為在累計降息150bp后，政策已進入許多委員估測的中性利率區(qū)間，因此部分委員傾向于退后一步進行評估。圖1：Fedwatch顯示今年還存在一次降息Fedwatch從僅公布的通脹數(shù)據(jù)來看，10月降息符合市場預期。9月份核心通脹環(huán)比增速放緩，主要得益于住房通脹，特別是業(yè)主等價租金增幅的急劇收窄，表明潛在通脹壓力可能正在緩解。數(shù)據(jù)顯示，業(yè)主等價租金環(huán)比僅微增0.1%；主要居所租金指數(shù)環(huán)比增長0.2%。住房是核心CPI中權(quán)重最大的組成部分，其增長放緩對核心通脹的下行起到了決定性作用。另外，二手車價格放緩、因夏季出行旺季結(jié)束帶來的運輸價格回落也是推動通脹不及預期的主要貢獻。數(shù)據(jù)顯示，二手車價格環(huán)比為-0.4%（前值為1.0%）；運輸服務價格環(huán)比為0.3%（前值為1.0%）。這為美聯(lián)儲提供了通脹正在朝著正確方向發(fā)展的證據(jù)，并支持其繼續(xù)采取保險式降息的理由。圖2：美國CPI表現(xiàn)（%）相對權(quán)重環(huán)比增速較上月變化 2025-092025-082025-07 趨勢同比增速較上月變化 2025-092025-082025-07 趨勢CPI100.0-0.10.3 0.4 0.20.13.0 2.9 2.7食品家庭食品能源能源商品能源服務電力公用事業(yè)13.78.05.66.23.13.12.30.8-0.3-0.30.2 0.5 0.0 0.3 0.6 -0.10.1 0.3 0.31.5 0.7 3.8 1.7 4.1 1.9 0.6 -0.3 1.8 -0.7 -0.2 -0.5 0.2 -1.2 -1.6 -0.9-0.10.0-0.23.1 3.2 2.92.7 2.7 2.23.7 3.9 3.92.9 0.4 -0.4 -6.2 -6.6 -0.5 6.5 7.8 7.35.1 6.2 5.511.7 13.8 -0.20.82.52.12.25.80.9-0.5-1.3-0.7-1.10.4-2.1核心CPI80.1-0.10.2 0.3 0.3-0.13.0 3.1 3.0商品（除食品和能源外）新交通工具二手車服裝醫(yī)療護理服務（除能源服務外住房租金主要居所租金業(yè)主等價租金運輸服務醫(yī)療護理19.44.42.42.51.560.735.17.525.16.36.7-0.1-0.10.2 0.3 0.20.2 0.3 0.0 -0.4 1.0 0.50.7 0.5 0.1-0.1 -0.3 0.10.2 0.3 0.40.2 0.4 0.20.2 0.3 0.30.1 0.4 0.30.3 1.0 0.80.3 -0.1 0.8 0.00.11.5 1.5 1.10.8 0.7 0.45.1 6.0 4.80.0 0.3 -0.10.7 0.0 0.13.5 3.6 3.63.5 3.6 3.63.4 3.5 3.53.8 4.0 4.12.7 3.7 3.53.9 4.2 4.3-1.4-0.90.20.2-0.30.7-0.1-0.2-0.1-0.3-0.7-1.00.4-0.3圖3：美國CPI和核心CPI現(xiàn)（%） 圖4：美國租金價格呈現(xiàn)下行美國:CPI:當月同比 美國:核心CPI:當同比1086420-225-0924-0925-0924-0923-0922-0921-0920-0919-0918-0917-0916-0915-0914-0913-0912-0911-0910-0909-0908-0907-0906-0905-09

25美國:美國:標準普爾/CS房價指數(shù):20個大中城市增速（%，領(lǐng)先10個月）美國:CPI:住房租金:同比（%，右軸）9876543210-1-2151050-5-10-15-2026-0325-0326-0325-0324-0323-0322-0321-0320-0319-0318-0317-0316-0315-0314-0313-0312-0311-0310-0309-0308-0307-0306-0305-0304-03CPICPI14.7%0.9%（20%CPI由于政府停擺帶來的數(shù)據(jù)缺失，從公布的數(shù)據(jù)來看，美國居民對于未來就業(yè)擔憂情緒不減少。數(shù)據(jù)顯示，10月諮商會消費者信心指數(shù)（CCI）微降1.0點至94.6（1985=100），9月數(shù)據(jù)被向上修正為95.6。數(shù)據(jù)的核心特征是現(xiàn)狀與預期的顯著背離。一方面，反映當前狀況的現(xiàn)狀指數(shù)在9月下降后重新回升，上升1.8點至129.3。另一方面，反映前景的預期指數(shù)則下降2.9點至71.5。預期指數(shù)的所有三個組成部分（對未來收入、商業(yè)和勞動力市場狀況的預期）均有所減弱。衰退信號持續(xù)，預期指數(shù)自2025年2月以來，已連續(xù)多月低于80的閾值，預期未來更多工作的比例從16.6%降至15.8%，而預期更少工作的比例則從25.7%顯著上升至27.8%。圖5：現(xiàn)在和未來預期指數(shù)ConferenceBoard9910月降息打圖6：美國長期失業(yè)人數(shù)占比上行 圖7：美國租金價格呈現(xiàn)下行2

美國:持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)（百萬人）美國:占長期失業(yè)人數(shù)比重(失業(yè)27周及以上)（右，%）9035 8070306025 20 3015 2025-1023-1021-1019-1025-1023-1021-1019-1017-1015-1013-1011-1009-1007-1005-1003-1001-1099-1097-1095-1093-1025-0725-0525-0325-0124-1124-0924-0724-0524-0324-0123-1123-0923-0723-0523-0323-01

美國:潛在購房者流量指數(shù)美國:租賃房屋空置率（右，美國:租賃房屋空置率（右，%）864202026二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤天然氣價格走高，高爐開工率下滑。1）381.75%。2）19圖8：高爐開工率 圖9：一線城市地鐵客運量全國高爐開工率()90全國高爐開工率()858075706560W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51

0

一線城市地鐵客運量（萬人次）W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025圖10：碳酸鋰價格近期低位漲 圖11：NYMEX天然氣價格行0

5600,0004500,000600,0004500,000433300,000 2110

3002502001501005002017-07 2019-07 2021-07 2023-07 2025- ):NYMEX天然氣美元/）現(xiàn)貨價:碳酸鋰（元/噸）

期貨收盤價(活躍合約):IPE英國天然氣（右軸：便士/…圖12：中觀行業(yè)綜合景氣指數(shù)與近7周趨勢行業(yè) 細分行業(yè) 9月第三

9月第四周

10月第一周

10月第二周

10月第三周

10月第四周

10月第五周

近7周走勢

月度變動周度變動工業(yè)金屬能源金屬石油石化煤炭鋼鐵建材

工業(yè)金屬銅鋁鉛鋅能源金屬碳酸鋰鈷石油石化原油地煉煤炭鋼鐵建材

67.2 65.070.1 67.380.5 76.543.9 55.936.7 28.287.2 87.379.2 79.195.2 95.659.4 59.451.8 53.467.1 65.436.3 39.677.5 77.654.1 48.5

61.1 62.669.8 63.964.6 68.064.5 86.63.9 16.176.7 93.553.3 87.1100.0 100.059.4 55.653.4 53.557.747.4 40.1 80.156.0 49.6

62.073.057.568.414.284.671.897.451.849.354.245.663.344.3

61.8 62.974.9 80.550.6 43.678.1 81.813.9 13.583.5 83.868.9 68.798.1 98.854.3 57.446.4 43.762.1 71.247.8 51.057.6 52.839.8 35.2

1.810.7-21.017.39.67.115.4-1.2-2.0-9.73.6-20.8

1.15.6-7.03.7-0.40.3-0.10.73.2-2.79.13.2-4.8-4.6水泥輕工 造紙文化

75.956.430.9

63.5 56.0 51.2 45.7 34.753.9 62.4 70.731.1 41.5 52.6

25.5

-30.6

-9.2包裝紙

81.9 76.7

83.4

88.8化工化工新能汽車汽車金融地產(chǎn)證券交運交運農(nóng)林牧漁 生豬養(yǎng)殖禽類養(yǎng)殖紡織服飾傳媒 電影

48.6 51.5 42.6 57.3 53.5 55.9 100.0 100.0 87.3 53.8 87.0 77.7 75.220.8 54.7 87.1 69.0 43.2100.0 98.4 89.4 82.0 76.3 55.549.7 71.6 76.2 80.9 77.1 77.632.2 46.1 42.9 48.7 36.8 28.371.0 73.1 72.8 73.4 73.7 73.819.4 18.0 9.9 16.1 12.9 7.56.1 6.0 6.6 7.5 9.5 9.748.8 59.4 52.3 54.1 38.1.9 62.5 58.2 62.394.9 100.0 93.1 89.8 88.4 84.7

89.075.286.442.659.029.574.29.310.433.880.4

-11.1 1.721.4 0.043.15-46.9 -12.9-17.3 -18.7-13.3 1.31.4 0.4-0.6 1.83.9 0.7-4.3-12.7 -4.3，注：景氣指數(shù)范圍在0-100之間三、大類資產(chǎn)觀察截至10月31日，全球風險資產(chǎn)漲跌互顯。國內(nèi)層面，10月制造業(yè)PMI為49.0%，但服務業(yè)仍保持擴張態(tài)勢，非制造業(yè)商務活動指數(shù)為50.1%。中美貿(mào)易關(guān)系在元首會晤后趨于緩和，風險偏好企穩(wěn)。另外，央行重啟公開市場國債買賣操作，說明資金面仍將以松中有度為主，債券收益率下行對權(quán)益估值構(gòu)成支撐。外部環(huán)境上，美聯(lián)儲這次是降息+?？s表的溫和鴿派，但因未給出明確的連續(xù)降息路徑，美股本周僅實現(xiàn)小幅上漲。從匯率來看，本周美元兌人民幣小幅貶值，歐元和日元兌人民幣貶值。圖13：國內(nèi)股指表現(xiàn) 圖14：港股表現(xiàn)國內(nèi)主要股指一周漲跌幅

港股一周漲跌幅

-1.0%-2.1%-1.0%-2.1%-2.5%1.0%0.5%0.1%-0.4%-1.1%-3.2%上證指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指上證50中證500科創(chuàng)50

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%

恒生指數(shù) 恒生科技 恒生中企業(yè)數(shù)圖15：發(fā)達國家股指表現(xiàn) 圖16：新興市場股指表現(xiàn)7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%

發(fā)達國家股指一周漲跌幅

6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%

5.1%

新興市場股指一周漲跌幅6.3%2.2%0.7%0.8%0.7%-1.2%-1.3%-1.5%3.1%1.9%-6.5%6.3%2.2%0.7%0.8%0.7%-1.2%-1.3%-1.5%3.1%1.9%-6.5%納斯達克指數(shù)標普500道瓊斯工業(yè)指數(shù)德國DAX法國CAC40日經(jīng)225英國富時100澳大利亞普通股指數(shù)IBOVESPASET國 國 西 羅IBOVESPASETMOEX綜 斯MOEX合圖17：中國國債收益率小幅落 圖18：主要國家匯率兌人民走勢1年（%） 5年（%）32

10年（%）

0.3%0.1%-0.1%-0.3%-0.5%-0.7%-0.9%-1.1%-1.3%25-0925-0324-0924-0323-0923-0322-09-1.5%25-0925-0324-0924-0323-0923-0322-09

主要國家貨幣兌人民幣一周漲跌幅0.0%-0.1%0.0%-0.1%-0.4%-1.1%22-0321-09122-0321-09

美 歐 加100元 元 元100兌 兌 日 兌人 人 元 人民 民 兌 民幣 幣 人 民幣四、近期政策一覽28對外關(guān)系：國家主席習近平同美國總統(tǒng)特朗普舉行會晤。中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商成果共識公布，美方將取消針對中國商品加征的10%所謂芬太尼關(guān)稅，對中國商品加征的24%對等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年。美方將暫停實施出口管制50%穿透性規(guī)則以及對華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年。中方將相應調(diào)整或暫停實施相關(guān)反制措施。圖19：近期政策一覽類別時間主題核心內(nèi)容十五五2025/10/28十五五規(guī)劃建議關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破。對外關(guān)系2025/10/30馬來西亞經(jīng)貿(mào)磋商成果10月30日，商務部新聞發(fā)言人表示，中美經(jīng)貿(mào)磋商達成協(xié)議。美方同意取消加征的10芬太尼關(guān)稅，并繼續(xù)暫停對中國商品加征的24對等關(guān)稅、暫停實施出口管制50穿透性規(guī)則及對華海事301調(diào)查措施一年。中方相應調(diào)整反制措施，暫停相關(guān)出口管制。雙方還就擴大農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、相關(guān)企業(yè)個案處理等問題達成共識。2025/10/30中美元首會晤當?shù)貢r間10月30年早些時候訪華，并邀請習近平主席訪問美國。2025/10/28中國與東盟簽署自貿(mào)區(qū)3.0版升級議定書3.0版升級議定書全面拓展新興領(lǐng)域互利合作，新增數(shù)字經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟、供應鏈互聯(lián)互通、競爭和消費者保護、中小微企業(yè)5個領(lǐng)域，并加強標準和規(guī)制領(lǐng)域互融互通，促進區(qū)域貿(mào)易便利化及包容發(fā)展。金融2025/10/272025金融街論壇年會2025金融街論壇年會開幕，央行行長潘功勝、金融