目錄量化組合近期表現(xiàn)概覽 3各組合介紹和歷史表現(xiàn) 4競爭優(yōu)勢組合 4安全邊際組合 6紅利低波季調(diào)組合 8AEG估值潛力組合 10“現(xiàn)金?！苯M合 12困境反轉組合 14風險提示 16插圖目錄 17表格目錄 17量化組合近期表現(xiàn)概覽0AG估值潛力組合以3.40%3.44%的超額回報。截止2025年10月31日，AEG估值潛力組合實現(xiàn)6.46%的超額收益。表1：量化組合表現(xiàn)跟蹤一覽（截至2025.10.31） 策略名稱基準指數(shù)本月表現(xiàn)本季表現(xiàn)最近一年表現(xiàn)本年表現(xiàn)本月回報本月超額本季回報本季超額最近一年回報最近一年超額本年回報本年超額競爭優(yōu)勢組合中證8003.07%3.37%3.07%3.37%15.77%-4.80%15.64%-4.86%安全邊際組合中證8002.29%2.59%2.29%2.59%40.24%19.67%39.66%19.16%紅利低波季調(diào)組合中證紅利低波503.91%-0.18%3.91%-0.18%18.05%9.72%7.71AEG估值潛力組合wind全A3.40%3.44%3.40%3.44%39.37%13.80%32.84%6.46中證800現(xiàn)金牛組合中證8000.95%1.25%0.95%1.25%19.49%-1.08%16.17%-4.33%困境反轉組合wind全A1.19%1.23%1.19%1.23%30.59%5.02%29.84%3.46%2.83%18.21%、29.33%18.56%。表2：股票型公募基金表現(xiàn)（截至2025.10.31）分位數(shù)0%50%60%70%80%90%本月34%2.38%3.26%4.48%6.49%9.86%本季度4.10%8.66%12.82%15.96%18.21%20.97%26.66%36.03%46.09%最近一年-1.65%3.65%9.41%13.50%18.56%23.48%30.59%37.50%47.01%本年7.09%14.42%20.01%23.80%29.33%34.21%41.23%51.07%61.63%表3：策略在股票型公募基金中相對排名（截至2025.10.31）策略名稱絕對回報在股票基金中的排名（越大越好）本月本季最近一年本年競爭優(yōu)勢組合0.5-0.60-0.10.4-0.50.2-0.3安全邊際組合0.4-0.50-0.10.8-0.90.6-0.7紅利低波季調(diào)組合0.6-0.70-0.10.4-0.50.1-0.2AEG估值潛力組合0.6-0.70-0.10.8-0.90.5-0.6中證800現(xiàn)金牛組合0.3-0.40-0.10.5-0.60.2-0.3困境反轉組合0.3-0.40-0.10.7-0.80.5-0.6各組合介紹和歷史表現(xiàn)競爭壁壘分析框架：該方法將企業(yè)競爭環(huán)境和戰(zhàn)略因素納入選股邏輯中，提供不同于傳統(tǒng)因子投資的價值量化視角。在這一框架下，行業(yè)被細致分類，識別出具有不同競爭特性的四類行業(yè)：壁壘護盾型、競爭激烈型、穩(wěn)中求進型和尋求突破型。特別地，壁壘護盾型行業(yè)因其長期穩(wěn)定的市場份額和超強的盈利能力而受到重視。在壁壘護盾型行業(yè)中，策略聚焦于識別具有顯著管理競爭優(yōu)勢的唯一主導企業(yè)，這些企業(yè)能夠長期維持其市場領導地位。而在沒有明顯主導企業(yè)的壁壘行業(yè)里，尋找那些能夠通過合作避免競爭、維持高利潤率的合作共贏企業(yè)。對于非壁壘護盾型行業(yè)，策略則轉向發(fā)掘那些即便在競爭環(huán)境中也能通過高效管理和成本控制實現(xiàn)優(yōu)異運營表現(xiàn)的高效運營企業(yè)。具體可參見《量化專題報告：邁向價值之路：競爭壁壘分析框架下的選股邏輯》。圖1：企業(yè)競爭戰(zhàn)略地位分析框架 資料來源：布魯斯·格林沃爾德《競爭優(yōu)勢：透視企業(yè)護城河》，組合構建：將壁壘護盾型行業(yè)中的唯一主導+合作共贏組合與無壁壘保護行業(yè)中的高效運營組合結合，得到競爭優(yōu)勢組合。圖2：競爭優(yōu)勢凈值表現(xiàn)（截至2025.10.31） 競爭優(yōu)勢組合自2019年以來年化收益20.60%，夏普比率0.97，信息比率0.12，最大回撤-19.32%，卡瑪比率1.07。序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)序號代碼序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)1601288.SH農(nóng)業(yè)銀行26,497銀行38000034.SZ神州數(shù)碼326計算機2000589.SZ貴州輪胎81基礎化工39603529.SH愛瑪科技285汽車3002327.SZ富安娜62紡織服裝40301210.SZ金楊股份49機械4601609.SH金田股份191有色金屬41600916.SH中國黃金141商貿(mào)零售5603609.SH禾豐股份72農(nóng)林牧漁42000543.SZ皖能電力188電力及公用事業(yè)6000521.SZ長虹美菱67家電43001379.SZ騰達科技47機械7605179.SH一鳴食品97食品飲料44300708.SZ聚燦光電87電子8601166.SH興業(yè)銀行4,501銀行45600873.SH梅花生物313基礎化工9002142.SZ寧波銀行1,941銀行46301004.SZ嘉益股份80輕工制造10600919.SH江蘇銀行2,037銀行47600361.SH創(chuàng)新新材171機械11601169.SH北京銀行1,209銀行48002395.SZ雙象股份48基礎化工12301358.SZ湖南裕能616基礎化工49600776.SH東方通信135通信13601138.SH工業(yè)富聯(lián)13,510計算機50603227.SH雪峰科技99基礎化工14002796.SZ世嘉科技50通信51603698.SH航天工程104機械15002663.SZ普邦股份41建筑52002663.SZ普邦股份41建筑16000807.SZ云鋁股份865有色金屬53605111.SH新潔能157電子17600577.SH精達股份231電力設備及新能源54000768.SZ中航西飛703國防軍工18159機械55603909.SH建發(fā)合誠30建筑19110建材56002290.SZ禾盛新材97家電20300502.SZ新易盛3,240通信57601882.SH海天精工105機械21002290.SZ禾盛新材97家電58603218.SH日月股份150電力設備及新能源22001379.SZ騰達科技47機械59603897.SH長城科技54電力設備及新能源23601225.SH陜西煤業(yè)2,338煤炭60603124.SH江南新材124電子24605111.SH新潔能157電子61603013.SH亞普股份118汽車25002244.SZ濱江集團340房地產(chǎn)62600760.SH中航沈飛1,671國防軍工26002061.SZ浙江交科116建筑63600389.SH江山股份103基礎化工27603909.SH建發(fā)合誠30建筑64601138.SH工業(yè)富聯(lián)13,510計算機28600989.SH寶豐能源1,451基礎化工65600577.SH精達股份231電力設備及新能源29603124.SH江南新材124電子66002801.SZ微光股份77電力設備及新能源30603698.SH航天工程104機械67603163.SH圣暉集成44機械31600483.SH福能股份289電力及公用事業(yè)68600967.SH內(nèi)蒙一機306國防軍工32600916.SH中國黃金141商貿(mào)零售69300399.SZ天利科技51計算機33001378.SZ德冠新材32基礎化工70000680.SZ山推股份159機械34000025.SZ特力A74綜合71688252.SH天德鈺92電子35000825.SZ太鋼不銹246鋼鐵72002938.SZ鵬鼎控股1,111電子36300708.SZ聚燦光電87電子73301216.SZ萬凱新材106輕工制造37；注：市值信息日期為2025.10.31，下同。波特的產(chǎn)業(yè)組織范式強調(diào)外部環(huán)境對企業(yè)贏利的影響，但忽視了企業(yè)內(nèi)在因持續(xù)盈利能力。ROIC安全邊際是企業(yè)內(nèi)在價值與市場價值之間的差距，問題的核心在于企業(yè)內(nèi)在價值的合理估計。在企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健、且不考慮企業(yè)增長的情況下，盈利能力價值通常被視為更可靠地反映企業(yè)實際價值的指標。我們通過計算個股的盈利能力價值作為安全邊際，在綜合競爭優(yōu)勢股票池內(nèi)選擇安全邊際最大的前50標的并采用股息率加權的方式最大化組合安全邊際。具體可參見《量化專題報告：深入價值之路：量化刻畫護城河與安全邊際》。圖3：安全邊際組合策略框架一覽 資料來源：繪制組合每年5.1、9.1和11.1換倉，每次持有50只股票。圖4：安全邊際組合凈值表現(xiàn)（截至2025.10.31） 安全邊際組合自2019年以來年化收益23.45%，夏普比率1.17，信息比率0.16，最大回撤-16.89%，卡瑪比率1.39。表5：安全邊際組合最新持倉（2025.11） 序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)1688313.SH仕佳光子388通信26603966.SH法蘭泰克44機械2002940.SZ昂利康89醫(yī)藥27601311.SH駱駝股份118電力設備及新能源3603358.SH華達科技232汽車28605259.SH綠田機械39機械4002518.SZ科士達280電力設備及新能源29688550.SH瑞聯(lián)新材83基礎化工5600329.SH達仁堂281醫(yī)藥30300476.SZ勝宏科技2,511電子6000729.SZ燕京啤酒359食品飲料31002959.SZ小熊電器73家電7002028.SZ思源電氣1,124電力設備及新能源32300357.SZ我武生物170醫(yī)藥8300724.SZ捷佳偉創(chuàng)360機械33002867.SZ周大生144商貿(mào)零售9600419.SH天潤乳業(yè)33食品飲料34001696.SZ宗申動力261機械10600237.SH銅峰電子51電子35300389.SZ艾比森61電子11603987.SH康德萊42醫(yī)藥36600489.SH中金黃金1,031有色金屬12002142.SZ寧波銀行1,937銀行37300726.SZ宏達電子168國防軍工1360醫(yī)藥38603444.SH吉比特321傳媒1430食品飲料39601138.SH工業(yè)富聯(lián)13,623計算機15300727.SZ潤禾材料68基礎化工40300502.SZ新易盛3,271通信16300371.SZ匯中股份26機械41300770.SZ新媒股份104傳媒17603506.SH南都物業(yè)24房地產(chǎn)42603259.SH藥明康德2,284醫(yī)藥18000513.SZ麗珠集團227醫(yī)藥43002545.SZ東方鐵塔206基礎化工19002299.SZ圣農(nóng)發(fā)展213農(nóng)林牧漁44603267.SH鴻遠電子108國防軍工20603379.SH三美股份346基礎化工45002049.SZ紫光國微646電子21600776.SH東方通信136通信46300690.SZ雙一科技51電力設備及新能源22002209.SZ達意隆27機械47300602.SZ飛榮達167電子23300308.SZ中際旭創(chuàng)5,464通信48600183.SH生益科技1,405電子24601858.SH中國科傳153傳媒49002050.SZ三花智控1,638家電25603508.SH思維列控101電子股息率的高低更多取決于業(yè)務的屬性以及企業(yè)所處的發(fā)展階段，并不一定是越高越好。從統(tǒng)計結果看，股息率次高組擁有相對于大盤最高的勝率。高股息陷阱的表現(xiàn)形式多種多樣，但本質是投資者單純追逐高股息率而忽視了公司盈利可持續(xù)性和長期價值。因此，一方面可以通過股息率本身的預測加以規(guī)避，另外也考慮諸如剔除股價表現(xiàn)極端、負債率異常的標的等負向清單制度。具體可參見報告《量化專題報告：紅利策略優(yōu)化：高股息陷阱與股息預測》。圖5：紅利低波季調(diào)組合 201917.23%1.01，信息0.16，最大回撤-21.61%0.80。表6：紅利低波季調(diào)組合最新持倉（2025.11）序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)1600373.SH中文傳媒161傳媒26000651.SZ格力電器2,292家電2000090.SZ天健集團72建筑27600919.SH江蘇銀行2,037銀行3601857.SH中國石油15,820石油石化28600755.SH廈門國貿(mào)143商貿(mào)零售4601229.SH上海銀行1,439銀行29600015.SH華夏銀行1,112銀行5000429.SZ粵高速A245交通運輸30601988.SH中國銀行13,552銀行6601288.SH農(nóng)業(yè)銀行26,497銀行31601000.SH唐山港242交通運輸7601963.SH重慶銀行215銀行32600757.SH長江傳媒110傳媒8000708.SZ中信特鋼777鋼鐵33601919.SH中遠?？?,941交通運輸9601825.SH滬農(nóng)商行875銀行34600256.SH廣匯能源350石油石化10002807.SZ江陰銀行124銀行35600350.SH山東高速461交通運輸11601398.SH工商銀行22,000銀行36600971.SH恒源煤電87煤炭12601166.SH興業(yè)銀行4,501銀行37601169.SH北京銀行1,209銀行13601577.SH長沙銀行402銀行38601928.SH鳳凰傳媒261傳媒14601998.SH中信銀行3,322銀行39600750.SH江中藥業(yè)137醫(yī)藥15600036.SH8,862銀行40601009.SH南京銀行1,439銀行16601939.SH建設銀行2,021銀行41601658.SH郵儲銀行5,844銀行17600019.SH寶鋼股份1,664鋼鐵42601838.SH成都銀行726銀行18601818.SH1,615銀行43601077.SH渝農(nóng)商行617銀行19601568.SH北元集團166基礎化工44601997.SH貴陽銀行227銀行20600461.SH洪城環(huán)境122電力及公用事業(yè)45601098.SH中南傳媒218傳媒21600177.SH雅戈爾355紡織服裝46601088.SH中國神華7,058煤炭22002233.SZ塔牌集團104建材47600820.SH隧道股份210建筑23600016.SH民生銀行1,433銀行48601006.SH大秦鐵路1,154交通運輸24601328.SH交通銀行3,943銀行49600064.SH南京高科156房地產(chǎn)25600039.SH四川路橋855建筑50601598.SH中國外運333交通運輸AEG再投資于其他資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益。二者的加總被稱為帶息收益或全收益除息收益或凈收益投資的價值是基于預期（P/E）比率通常也應當基于帶息收益的增長來帶息收益增長超過機會成本的部分，被稱為超額收益增長(AEG，AbnormalEarningsGrowth)，其含義是公司的總體收益超過機會成本部分的價值：??????=?????????=(????+??????????????)?(??+??)????????????????

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(??+??+(??+??)??+(??+??)??+?)????E1V01/???? ??=???? ??AEG：PE圖6：基于AEG模型計算權益價值 資料來源：繪制首先用AEG_EP因子選取TOP100，然后選擇股利再投資/P比率高的TOP50股票，這意味著我們投資于那些市場尚未充分認識到其增長潛力的公司。圖7：AEG估值潛力組合 AEG20190.15，最大回撤-24.02%1.05。表7：AEG估值潛力組合最新持倉（2025.11） 代碼名稱總市值（億元）行業(yè)序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)1300616.SZ尚品宅配33輕工制造26601601.SH中國太保2,436非銀行金融2603929.SH亞翔集成105建筑27600867.SH通化東寶179醫(yī)藥3601566.SH九牧王54紡織服裝28601336.SH新華保險1,399非銀行金融4603185.SH弘元綠能247電力設備及新能源29000800.SZ一汽解放362汽車5600115.SH中國東航901交通運輸30000776.SZ廣發(fā)證券1,366非銀行金融6300438.SZ鵬輝能源278電力設備及新能源31002772.SZ眾興菌業(yè)53農(nóng)林牧漁7603326.SH我樂家居30輕工制造32601628.SH中國人壽9,106非銀行金融8002043.SZ兔寶寶110建材33000828.SZ東莞控股124交通運輸9601963.SH重慶銀行215銀行34600578.SH京能電力327電力及公用事業(yè)10002612.SZ朗姿股份92紡織服裝35600022.SH山東鋼鐵177鋼鐵11002807.SZ江陰銀行124銀行36000543.SZ皖能電力188電力及公用事業(yè)12300140.SZ節(jié)能環(huán)境209機械37600011.SH華能國際901電力及公用事業(yè)13601827.SH三峰環(huán)境149電力及公用事業(yè)38300251.SZ光線傳媒501傳媒14600282.SH南鋼股份338鋼鐵39600027.SH華電國際541電力及公用事業(yè)15002039.SZ黔源電力80電力及公用事業(yè)40603359.SH東珠生態(tài)39建筑16601318.SH中國平安6,311非銀行金融41600704.SH物產(chǎn)中大301商貿(mào)零售17600269.SH贛粵高速130交通運輸42600711.SH盛屯礦業(yè)341有色金屬181,433銀行43600210.SH紫江企業(yè)119輕工制造193,010非銀行金融44002708.SZ光洋股份77汽車20688307.SH中潤光學35電子45300409.SZ道氏技術187基礎化工21600015.SH華夏銀行1,112銀行46000600.SZ建投能源160電力及公用事業(yè)22601919.SH中遠?？?,941交通運輸47000987.SZ越秀資本394非銀行金融23601169.SH北京銀行1,209銀行48000685.SZ中山公用176電力及公用事業(yè)24601991.SH大唐發(fā)電470電力及公用事業(yè)49300113.SZ順網(wǎng)科技140傳媒2550002645.SZ華宏科技97現(xiàn)金牛組合和自由現(xiàn)金流回報CFORCFOR圖8：現(xiàn)金牛組合選股流程CFORCFOR拆解并集低波、低估值SUE因子ROE拆解全A非金融經(jīng)營資產(chǎn)回報率的穩(wěn)定性自由現(xiàn)金利潤比率的穩(wěn)定性總資產(chǎn)周轉率的穩(wěn)定性由高到低均位于中信最終持倉高質量股票池金融板塊內(nèi)分位數(shù)以上我們著重關注中證800內(nèi)的現(xiàn)金牛組合。圖9：中證800現(xiàn)金牛組合80020190.10，最大回撤-19.80%0.71。表8：中證800現(xiàn)金牛組合最新持倉（2025.11） 序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)1600089.SH特變電工1,277電力設備及新能源26600741.SH華域汽車651汽車2600373.SH中文傳媒161傳媒27600517.SH國網(wǎng)英大380電力設備及新能源3601877.SH正泰電器715電力設備及新能源28600535.SH天士力232醫(yī)藥4000729.SZ燕京啤酒351食品飲料29601098.SH中南傳媒218傳媒5000708.SZ中信特鋼777鋼鐵30601633.SH長城汽車1,459汽車6603233.SH大參林212醫(yī)藥31603529.SH愛瑪科技285汽車7601155.SH新城控股338房地產(chǎn)32600820.SH隧道股份210建筑8600098.SH廣州發(fā)展253電力及公用事業(yè)33601668.SH中國建筑2,244建筑9601019.SH山東出版180傳媒34600873.SH梅花生物313基礎化工10600332.SH白云山385醫(yī)藥35600025.SH華能水電1,824電力及公用事業(yè)11601766.SH中國中車1,929機械36300012.SZ華測檢測236機械12601728.SH中國電信5,341通信37601858.SH中國科傳154傳媒13601607.SH上海醫(yī)藥512醫(yī)藥38600131.SH國網(wǎng)信通225計算機14300037.SZ新宙邦423基礎化工39601666.SH平煤股份210煤炭15002595.SZ豪邁科技550機械40603979.SH金誠信409有色金屬16601928.SH鳳凰傳媒261傳媒41600704.SH物產(chǎn)中大301商貿(mào)零售17688009.SH中國通號472機械42688425.SH鐵建重工284機械18002461.SZ珠江啤酒211食品飲料43000425.SZ徐工機械1,221機械19600867.SH通化東寶179醫(yī)藥44600079.SH人福醫(yī)藥334醫(yī)藥20000513.SZ麗珠集團225醫(yī)藥45600563.SH法拉電子266電子21603868.SH飛科電器159家電46002415.SZ?？低?,907電子22600886.SH國投電力1,177電力及公用事業(yè)47002008.SZ大族激光401機械23600690.SH海爾智家1,681家電48603596.SH伯特利287汽車24002299.SZ圣農(nóng)發(fā)展216農(nóng)林牧漁49600104.SH上汽集團1,828汽車25601921.SH浙版?zhèn)髅?82傳媒50600031.SH三一重工1,772機械景氣度投資長期有效，但在特定時點，比如2021年Q4，由于前期高估從而在估值維度損失較大導致策略階段性失效。我們希望找到一種與之互補的策略：收益來自于估值但盡量不像低估值投資一樣在盈利上損失過多。從收益來源角度看，這樣的策略能在景氣度投資失效時幫助組合持續(xù)獲取收益。TOP50（）圖10：困境反轉組合 困境反轉組合209年以來年化收益5.0%1.01.5，最大回撤-33.73%0.74。表9：困境反轉組合最新持倉（2025.11） 序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)序號代碼名稱總市值（億元）行業(yè)1000922.SZ佳電股份100電力設備及新能源26688819.SH天能股份331電力設備及新能源2603185.SH弘元綠能229電力設備及新能源27000543.SZ皖能電力187電力及公用事業(yè)3002563.SZ森馬服飾157紡織服裝28300286.SZ安科瑞64電力設備及新能源4002225.SZ濮耐股份72建材29000778.SZ新興鑄管171鋼鐵5601512.SH中新集團154房地產(chǎn)30002446.SZ盛路通信82國防軍工6000059.SZ華錦股份86石油石化31600732.SH愛旭股份332電力設備及新能源7002556.SZ輝隆股份59商貿(mào)零售32688618.SH三旺通信30通信8002039.SZ黔源電力79電力及公用事業(yè)33688439.SH振華風光115國防軍工9002508.SZ老板電器193家電34002583.SZ海能達210通信10002293.SZ羅萊生活82紡織服裝35601326.SH秦港股份177交通運輸11600398.SH海瀾之家308紡織服裝36600166.SH福田汽車231汽車12002034.SZ旺能環(huán)