證券研究報告|2025年12月09日硫磺行業(yè)深度報告硫磺行業(yè)深度報告優(yōu)于大市全球供需矛盾突出，硫磺價格有望上行硫磺主要伴生于油氣開采及煉化，未來油氣消費增速下降，同時明年高硫原油產(chǎn)量預計下降，全球硫磺產(chǎn)量增速預期較低。硫磺主要在油氣生產(chǎn)及煉化過程伴生，硫磺產(chǎn)量與化石能源消費緊密相關。主流機構(gòu)均預測明年原油消費增速較低，僅約1%。IEA預測，今年全年天然氣消費增速為1.3%，明年天然氣消費增速預計為2%。全球高硫原油主要產(chǎn)區(qū)為中東，OPEC近期決定于2026年一季度暫停增產(chǎn)，并且部分國家提交了額外減產(chǎn)計劃。伊朗受美國制裁，原油產(chǎn)量不斷下降。油氣需求增速較低，高硫原油產(chǎn)量預期下降，全球硫磺產(chǎn)量預計低速增長。俄羅斯本為全球第二大硫磺生產(chǎn)國，今年來其煉廠持續(xù)受襲，直接影響了氣硫磺的生產(chǎn)和出口，加劇硫磺供應緊張。硫磺最重要應用為制備硫酸，硫酸需求預計仍將保持中速增長，這直接導致硫磺全球供應偏緊。2024年中國93%的硫磺被用來制備硫酸。全球約一半的硫酸用來制備化肥，鈦白粉、己內(nèi)酰胺、磷酸鐵等也為重要的耗酸化工品。世界肥料協(xié)會預測，2025-2027年全球磷肥需求復合增速為1-2%。由于動力電池及儲能需求旺盛，帶動相關產(chǎn)品產(chǎn)量高增。2024年，磷酸鐵產(chǎn)量為189萬噸，增速為31%。印尼紅土鎳礦豐富，高壓酸浸路線優(yōu)勢明顯，2025年底-2026年底，仍有約30萬金屬噸鎳產(chǎn)能待釋放。高壓酸浸路線下，制備每金屬噸鎳需耗酸約30噸。在新能源需求快速釋放下，硫酸需求保持中速增長，同時帶動硫磺需求增長，導致全球硫磺供需偏緊。我國硫磺制酸占比高，也是下游磷肥企業(yè)首選的制酸配套工藝。2024年我國硫酸產(chǎn)能1.41億噸，產(chǎn)量為1.20億噸，平均開工率為85.4%。2024年硫磺制酸5106.6萬噸，占比42.5%，為國內(nèi)最重要制酸工藝。磷肥作為硫酸最大的下游，2024年國內(nèi)磷肥的硫酸需求占比50.9%。硫磺制酸幾乎是所有頭部磷肥企業(yè)首選的制酸工藝。硫磺制酸對保證硫酸供應意義重大。年中國硫磺產(chǎn)量為1106.74萬噸，進口量為995.23萬噸，進口依賴度為47%。中國超七成硫磺來源于石油煉化副產(chǎn)，天然氣伴生的硫磺占比約兩成。據(jù)中國石油石化數(shù)據(jù)，目前我國硫磺產(chǎn)能為1678.95萬噸，其中中國石化硫磺產(chǎn)能為834萬噸，中國石油硫磺產(chǎn)能368萬噸，榮盛石化硫磺產(chǎn)能121萬噸。目前我國硫酸-硫磺產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高，硫磺價格有望上行。我國2025年1-10月硫磺產(chǎn)量為972萬噸，同比上升6.5%，硫磺進口量870萬噸，同比上升2.2%，表觀消費量為1841萬噸，同比上升4.4%。12月4日，國內(nèi)固態(tài)硫磺現(xiàn)貨價為4100元/噸，同比上漲165.37%。近期磷肥出現(xiàn)漲價，硫磺高價開始向下游傳導。硫磺為在全球供需基礎上國際定價商品，在全球供需偏緊、海外合同價格不斷走高情況下，國內(nèi)硫磺價格有望進一步上漲。風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期；磷肥及其他下游需求不及預期；行業(yè)新增產(chǎn)能投放進度超預期；技術進步帶來的硫酸消費降低。投資建議：國內(nèi)具備較大煉化產(chǎn)能及相關高硫天然氣資源的企業(yè)有望直接受益于硫磺價格上漲，如【中國石油】。重點公司盈利預測及投資評級代碼名稱評級（元億元）20242025E20242025E601857.SH中國石油優(yōu)于大市9.90159490.910.9310.810.6資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預測基礎化工證券分析師：楊林證券分析師：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@dongbingxu@S0980520120002S0980524090002資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理《石化化工行業(yè)2026年投資策略——石化化工行業(yè)景氣度有望復蘇》——2025-11-15《可持續(xù)航空燃料(SAF)行業(yè)點評-歐盟推出33億歐元投資計劃，穩(wěn)定可持續(xù)燃料行業(yè)投資者信心》——2025-11-10《農(nóng)化行業(yè)：2025年10月月度觀察-鉀肥供需緊平衡，磷酸鐵鋰漲價，草銨膦持續(xù)去庫》——2025-11-06《農(nóng)化行業(yè)：2025年9月月度觀察-鉀肥庫存維持低位，磷酸鐵開工率提升，草甘膦持續(xù)漲價》——2025-10-15《2025年石化化工行業(yè)10月投資策略-石化化工穩(wěn)增長方案出臺，細分行業(yè)供需面有望優(yōu)化》——2025-09-30證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3圖1：2024年我國硫磺下游應用 5圖2：2024年我國硫磺非制酸下游應用 5圖3：硫磺-硫酸產(chǎn)業(yè)鏈 5圖4：2019年全球硫酸中硫元素來源占比 6圖5：2024年我國硫酸工藝結(jié)構(gòu) 6圖6：某煉廠硫磺制備流程 6圖7：主流機構(gòu)對原油需求預測（百萬桶/天） 7圖8：原油品質(zhì)分類 7圖9：伊朗原油產(chǎn)量（千桶/天） 7圖10：俄羅斯煉廠加工量（千桶/天） 8圖11：我國從俄羅斯進口硫磺量（萬噸） 8圖12：今年以來中東部分國家硫磺合同價變化 8圖13：天然氣歷史價格及預測（美元/百萬英熱） 9圖14：全球天然氣供需預測 9圖15：全球主要有色金屬礦石產(chǎn)量（萬噸）及同比增速 9圖16：金屬銅價格走勢（美元/噸） 9圖17：2019年全球硫酸下游需求 圖18：2024年我國硫酸下游需求占比 圖19：全球磷肥（折P2O5）消費量（萬噸） 圖20：我國磷酸鐵產(chǎn)量（萬噸） 圖21：全球原生碳酸鋰產(chǎn)量（萬噸） 圖22：中國硫磺產(chǎn)能變化（萬噸） 圖23：中國硫磺產(chǎn)能分布（萬噸） 圖24：中國硫磺產(chǎn)量變化（萬噸） 圖25：中國硫磺表觀消費量變化（萬噸） 圖26：中國硫磺進口量變化（萬噸） 圖27：中國硫磺年度均價（美元/噸） 圖28：中國硫酸產(chǎn)能（百萬噸）變化 圖29：2022-2024年我國硫酸新建及淘汰產(chǎn)能組成（萬噸） 13圖30：中國硫酸產(chǎn)量（百萬噸）及同比增速 圖31：中國各類硫酸工藝開工率 圖32：2024年國內(nèi)硫酸行業(yè)集中度 14圖33：中國硫酸消耗量（萬噸） 圖34：2024年我國硫酸下游需求 圖35：中國磷酸一銨產(chǎn)量（萬噸） 圖36：中國磷酸二銨產(chǎn)量（萬噸） 圖37：中國鈦白粉產(chǎn)量及同比變化（萬噸） 證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容4圖38：中國己內(nèi)酰胺產(chǎn)量及同比變化（萬噸） 圖39：2024年國內(nèi)硫酸需求預測 圖40：中國硫磺月度產(chǎn)量（萬噸） 圖41：中國硫磺月度進口量（萬噸） 圖42：中國硫磺月度表觀消費量（萬噸） 圖43：中國硫磺周度港口庫存（萬噸） 圖44：中國硫磺周度工廠庫存（萬噸） 圖45：中國硫磺價格情況（元/噸） 圖46：中國硫鐵礦月度進口量 圖47：中國硫鐵礦市場均價（元/噸） 圖48：中國硫酸月度表觀消費量 圖49：中國磷肥市場均價 表1：印尼高壓酸浸項目產(chǎn)能情況 1表2：中國硫磺供需平衡表 證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容5硫磺產(chǎn)業(yè)鏈簡介硫磺最主要應用為制備硫酸，二硫化碳、蔗糖制備、冶金等領域同樣需要硫磺。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)93%的硫磺被用來制備硫酸，進而應用于磷肥、鈦白粉、己內(nèi)酰胺等產(chǎn)品制備。約7%左右的硫磺被用于二硫化碳制備、蔗糖脫色、冶金、染料中間體制備等領域。硫磺最重要的下游應用為制備硫酸，硫酸有“工業(yè)之母”之稱。硫酸下游應用中，化肥用酸約占一半，此外硫酸在化工、冶金、醫(yī)藥等領域同樣有著重要應用。硫酸的主要有硫磺制酸、冶煉煙氣制酸和硫鐵礦制酸三種工藝。目前世界上硫磺制酸為硫酸制備主流工藝。硫磺制酸具有流程簡單、投資少、環(huán)境污染小、余熱回收方便等優(yōu)點，逐步成為國內(nèi)外硫酸制備的主流方案。大部分有色金屬冶煉原料為硫化物，在冶煉中產(chǎn)生的中高濃度二氧化硫可對其進行回收制酸。冶煉酸作為副產(chǎn)品，產(chǎn)量隨有色金屬冶煉加工量而變化，難以調(diào)節(jié)。硫鐵礦制酸產(chǎn)能大部分在我國。硫鐵礦作為分布廣泛的硫化礦物，我國可以較好的保證自給。但硫鐵礦制酸由于原料雜質(zhì)較多、工藝流程長、設備資本支出大，在此前硫磺供給寬松時，已經(jīng)逐步被世界其他國家淘汰。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容6資料來源：USGS，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：中國硫酸工業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理硫磺最主要來源為油氣資源伴生，產(chǎn)量彈性小。天然氣及原油開發(fā)過程中常會伴生H2S、CO2等酸性組分和一些有機硫化物。如普光氣田天然氣中H2S含量達13%-18%，原油中硫的質(zhì)量分數(shù)在0.05%-14%之間，國內(nèi)加工的原油大部分硫含量低于4%。由于還原態(tài)硫?qū)υO備和管道的安全運行具有嚴重的危害，且硫的存在會使催化劑喪失活性。所以油氣加工過程中必須對還原態(tài)硫進行處理，因此油氣開采冶煉會伴生大量的硫磺。硫磺回收最常采用Claus工藝，脫硫單元采出的全部酸性氣進入反應爐，且1/3的H2S燃燒生成SO2，隨后再與另外2/3的H2S在反應爐內(nèi)發(fā)生Claus反應，生成單質(zhì)硫。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容7化石能源消費增速放緩，硫磺產(chǎn)量增產(chǎn)空間小主流機構(gòu)均預測未來原油需求增長速度較低。隨著世界局勢的變化及人們對低碳可持續(xù)發(fā)展觀念認同的加深，人們對于能源安全與清潔的要求越來越高，風、光等可再生能源在人類能源需求占比越來越高。可再生能源的大力發(fā)展的同時，化石能源消費增速卻逐步放緩。根據(jù)OPEC、IEA、EIA最新9月月報顯示，2025年原油需求分別為105.14、103.76、103.81百萬桶/天，分別較2024年增加1.3、0.74、0.9百萬桶/天，原油需求年增速僅為1%左右。中東高硫原油的減產(chǎn)導致全球硫磺供給預期減少。中東地區(qū)是高硫燃料油的重要來源。OPEC于11月30日發(fā)表聲明，2026年第一季度OPEC度暫停增產(chǎn)。12月1日，OPEC公告，伊拉克阿聯(lián)酋、哈薩克斯坦及阿曼提交了額外減產(chǎn)計劃，從2025年11月至2026年6月，每日減產(chǎn)22.1萬桶。美國持續(xù)對伊朗進行極限施壓，不斷對幫助伊朗出口原油的公司和“影子艦隊”實施制裁，伊朗原油生產(chǎn)逐步下降。中東高硫原油產(chǎn)量下降帶來的原油缺口雖然可由全球其他地方的原油彌補，但副產(chǎn)硫磺勢必減少。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容8俄烏沖突導致的俄羅斯煉油能力下降，破壞了脆弱的硫磺貿(mào)易平衡。2025年夏季以來烏克蘭軍方頻繁襲擊俄羅斯煉油廠等基礎設施。9月5日，設計規(guī)模為1710萬噸/年的梁贊煉油廠遭受攻擊。9月14日，烏克蘭無人機襲擊了產(chǎn)能規(guī)模為1700萬噸/年的基希里煉油廠。9月18日，產(chǎn)能1000萬噸/年的撒拉瓦特煉油廠遭到攻擊。10月1日，年產(chǎn)能規(guī)模為1570萬噸的雅羅斯拉夫煉油廠遭到襲擊。據(jù)英國金融時報報道，烏克蘭無人機襲擊導致的俄羅斯煉油產(chǎn)能減少每天超過100萬桶。俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計局顯示2024年俄羅斯煉油產(chǎn)量為550萬桶/天，減產(chǎn)幅度達到17%以上。俄羅斯是全球第二大硫磺生產(chǎn)國，其煉油能力的下降直接影響了副產(chǎn)硫磺的生產(chǎn)和出口。我國從俄羅斯進口的硫磺量同樣呈現(xiàn)趨勢下降的情況，全球原本脆弱的硫磺供需平衡被打破。中東硫磺由于供應穩(wěn)定，價格今年以來實現(xiàn)了大幅上漲。市場目前已經(jīng)接受俄羅斯硫磺出口降低的現(xiàn)狀，但隨著沖突的持續(xù)進行，經(jīng)俄羅斯出口的部分中亞國家生產(chǎn)硫磺供應有受阻風險。市場更加青睞供應穩(wěn)定的中東硫磺，這進一步推高了中東硫磺價格。2025年初中東硫磺合同價為163-165美元/噸。近期中東多個國家分別上調(diào)了硫磺12月份官方合同價格至495美元/噸，折合人民幣到岸價約4250元/噸左右。中東硫磺合同價環(huán)比上個月上漲80-95美元/噸，較年初上漲330-332美元/噸，實現(xiàn)了大幅上漲。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容9全球天然氣需求溫和增長，有望帶來硫磺增量。全球天然氣消費在2024年經(jīng)歷了較快增長，2025年上半年消費增速明顯下滑，同比增速僅約1%。亞洲國家包括中國、日本、韓國、印度等天然氣消費大國上半年均出現(xiàn)了天然氣消費下滑的現(xiàn)象。展望2025全年，全球天然氣需求預計增加1.3%，歐洲拉動主要增量。2026年天然氣消費增速預計可達2%。由于加拿大、美國及卡塔爾的LNG設施產(chǎn)能上升，明年全球LNG供給預計增加7%，這將刺激需求的提升。2026年亞太地區(qū)預計消費增速達4%，帶動全球天然氣消費上升。天然氣消費的上升有望帶動硫磺產(chǎn)量增長。主要有色金屬需求疲軟，冶煉副產(chǎn)硫酸增速維持低位。銅、鉛及鋅是三種最重要的硫化礦物，據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年全球銅礦石生產(chǎn)量為2300萬噸，鉛礦石生產(chǎn)量為430萬噸，鋅礦石生產(chǎn)量為1200萬噸，合計產(chǎn)量為3930噸，同比增長0.59%。其中只有銅礦石產(chǎn)量出現(xiàn)了正增長。展望未來，銅下游需求旺盛，但受限于礦山的開發(fā)，在近期有望保持2%左右的需求增速。鉛、鋅由于下游需求較為穩(wěn)定，礦山開發(fā)增量較少，鉛、鋅精礦產(chǎn)量預計仍保持平穩(wěn)。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容10磷肥硫酸需求平穩(wěn)增長，新能源需求增長較快硫酸最重要的應用是制備化肥，在鈦白粉、己內(nèi)酰胺、磷酸鐵的制備過程中同樣有重要應用。2019年全球55%的硫酸被用來制備化肥。2024年我國約51%的硫酸被用于化肥工業(yè)，其余則被用于制備鈦白粉、己內(nèi)酰胺、氫氟酸、磷酸鐵等產(chǎn)品。磷肥需求增長較為溫和，非洲及中東磷肥產(chǎn)能仍有擴張。2020年，由于農(nóng)作物產(chǎn)品價格較好，化肥需求國中印度及美國天氣狀況良好，疊加部分需求前值，導致該年磷肥消費量出現(xiàn)了大幅增長。2021年由于高基數(shù)、2022年由于化肥價格較高、極端天氣及種植面積減少，磷肥消費出現(xiàn)了萎縮。2023-2024年磷肥需求出現(xiàn)了反彈，但由于磷肥價格較高，消費增長較為溫和。根據(jù)世界肥料協(xié)會預測，2025-2029年P2O5的年復合增長率為1-2%。2022年，摩洛哥OCP集團計劃投資130億美元，將摩洛哥磷肥產(chǎn)能從1200萬噸提高到2000萬噸。2025年，沙特阿拉伯礦業(yè)公司決定投資期第三個磷肥制造項目，以增加300萬噸/年的磷肥生產(chǎn)能力。新能源領域?qū)α姿徼F需求保持高增。磷酸鐵作為磷酸鐵鋰的核心前驅(qū)體，其需求由新能源車和儲能市場驅(qū)動，近年來需求呈爆發(fā)趨勢。2024年我國磷酸鐵產(chǎn)量189萬噸，我國今年前十一個月磷酸鐵產(chǎn)量為266萬噸，同比增長58.87%。銨法路線制備磷酸鐵時，工業(yè)磷酸一銨單耗為0.8噸/噸左右，磷酸單耗為0.15噸/噸左右。新能源領域碳酸鋰同樣為高耗酸產(chǎn)品。同樣受新能源車及儲能市場驅(qū)動，全球碳酸鋰需求同樣以較高速度增長。2024年全球碳酸鋰產(chǎn)量為125萬噸，同比增長22.21%。鋰輝石及鋰云母制備碳酸鋰時均需要消耗大量硫酸，碳酸鋰產(chǎn)量高增持證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容11續(xù)帶來硫酸需求增量。紅土鎳礦通過高壓酸浸制備MHP競爭力強，印尼未來仍有大量產(chǎn)能投產(chǎn)。印尼是全球鎳資源儲量最豐富、鎳礦產(chǎn)量最大的國家。高壓酸浸工藝可以處理印尼低品位紅土鎳礦，且可以回收其中的有價元素鈷，主要產(chǎn)出氫氧化鎳鈷(MHP)，能耗低、碳排放量少，較其他工藝路線具有顯著的成本優(yōu)勢。印尼MHP產(chǎn)能從2022年開始逐步進入到快速放量階段，2025年底-2026年約有30萬金屬噸鎳產(chǎn)能有待釋放。每金屬噸鎳的生產(chǎn)預計耗酸30噸左右，預計印尼硫磺/硫酸需求量持續(xù)快速上升。項目項目地區(qū)產(chǎn)品萬萬投產(chǎn)時間華越MorowaliMHP60.782021年底投產(chǎn)華飛WedaBayMHP1.52023年中投產(chǎn)華山WedaBayMHP1.5待定Pomalaa濕法MHPNA預計于2026Q1投產(chǎn)Sorowako濕法MHP6NA預計于2026Q4投產(chǎn)青美邦MorowaliMHP6.5NA二期于2024年9月投產(chǎn)PTMeimingNewEnergyMaterialMorowaliMHP2.5NA2024年底投產(chǎn)格林愛科MorowaliMHP2NA2024年底投產(chǎn)PTESGNewEnergyMaterialMorowaliMHP4NA2024年底投產(chǎn)格林美和印尼淡水河谷合作項目MHP6.6NA待定力勤OBIOBIMHP1.425三期于2024年7月投產(chǎn)浦項鋼鐵和寧波力勤合作項目MHPNA一期6萬噸計劃于2025年熱印尼晨曦鎳鈷濕法項目WedaBayMHP6NA預計于2025年投產(chǎn)ExcelsiorNickelCobalt(ENC)MorowaliMHP/硫酸鎳/電解鎳7.2NA預計2025Q4投產(chǎn)藍焰能源濕法冶煉項目WedaBayMHP6NA預計2026Q1投產(chǎn)預計未來全球硫酸存在供應缺口，硫磺供需偏緊。全球主要有色金屬中，僅銅礦石冶煉有望帶來一定副產(chǎn)酸增量；全球原油、天然氣消費預計持續(xù)保持低速，硫磺供給增量預計與油氣需求增量保持同步；硫鐵礦作為中國特色制酸原料，中國產(chǎn)能開工率仍有提升空間。全球磷肥仍有增量需求，預計2025-2027年磷肥需求將保持在1.5%左右；新能源方面儲能及動力電池持續(xù)拉動磷酸鐵需求，印尼高壓酸浸由于出色經(jīng)濟性，產(chǎn)能預計保持高速釋放?；び盟犭S宏觀經(jīng)濟變動。我們預計2025年全球硫酸需求有一定缺口，2026年此態(tài)勢仍將持續(xù)。硫磺在下游硫酸拉動下，供需預期維持偏緊。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容12國內(nèi)硫磺供需情況國內(nèi)硫磺產(chǎn)能增速放緩，煉化企業(yè)產(chǎn)能領先。中國超七成硫磺來源于石油煉化副產(chǎn)，天然氣伴生的硫磺占比約2成，煤化工也副產(chǎn)部分硫磺。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前我國硫磺產(chǎn)能為1678.95萬噸。由于我國原油加工能力需控制在10億噸，未來煉化產(chǎn)能增量較少，硫磺產(chǎn)能上行空間較小。從硫磺產(chǎn)能集中度看，中國石化煉化產(chǎn)能龐大，疊加普光氣田為高硫氣田，伴生硫磺產(chǎn)量較大，為國內(nèi)硫磺產(chǎn)能龍頭，2025年合計硫磺產(chǎn)能達834萬噸，其次中國石油具備硫磺產(chǎn)能368萬噸，榮盛石化具備硫磺產(chǎn)能為121萬噸。中國硫磺產(chǎn)量及表觀消費量均呈現(xiàn)趨勢上升。我國硫磺隨煉化能力提升逐步提高，2024年我國硫磺產(chǎn)量為1106.7萬噸，同比上升5.18%，2025年前10個月，我國硫磺產(chǎn)量為974.6萬噸，同比上升6.45%。表觀消費量方面，2024年我國硫磺表觀消費量為2101.6萬噸，同比上升8.61%。據(jù)百川盈孚預測，2025年我國硫磺表觀消費量可達2161.2萬噸，同比微增2.83%。進口量受價格影響較大。硫磺受供需影響，價格波動較大。2022年工業(yè)級高端硫磺CFR年均價為303.7美元/噸，當年我國硫磺進口量為764.8萬噸，同比下降10.4%。2023年工業(yè)級高端硫磺CFR年均價為122.9美元/噸，則當年硫磺進口量為883.28萬噸，同比上升15.50%。2024年硫磺進口量為995.2萬噸。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容13國內(nèi)硫酸產(chǎn)能持續(xù)增長。據(jù)中國硫酸工業(yè)協(xié)會2024年，我國硫酸總產(chǎn)能達到為1.406億噸，同比上升4.4%。其中硫磺制酸產(chǎn)能為6139萬噸，冶煉煙氣制酸（產(chǎn)能為5273萬噸，硫鐵礦制酸產(chǎn)能為2437萬噸，其他制酸產(chǎn)能為212萬噸。預計2025-2027年，我國新建硫酸產(chǎn)能和新建下游產(chǎn)品產(chǎn)能仍然較大，行業(yè)新老交替繼續(xù)進行。據(jù)中國硫酸工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年我國硫酸停產(chǎn)產(chǎn)能為637萬噸，其中硫磺制酸產(chǎn)能為322萬噸；2024年新建硫酸產(chǎn)能總計1500.5萬噸。預計2025-2027年，我國新建、擬建硫酸產(chǎn)能總計超過2589.7萬噸，其中硫磺制酸產(chǎn)能1115萬噸，冶煉酸產(chǎn)能1308.3萬噸。冶煉煙氣制酸產(chǎn)能占比預計持續(xù)提升。資料來源：中國硫酸工業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：中國硫酸工業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理國內(nèi)硫磺制酸帶動硫酸產(chǎn)量高增。據(jù)硫酸行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年我國硫酸產(chǎn)量為1.201億噸，同比增長7.7%。其中，硫磺制酸產(chǎn)量5106.6萬噸，同比增長15.6%；冶煉酸產(chǎn)量4718.9萬噸，同比增長2.8%，硫鐵礦制酸產(chǎn)量2037.7萬噸，同比增長7.1%。硫磺制酸量增速迅猛，成為補足下游需求重要手段。2024年我國硫酸行業(yè)平均開工率為85.4%，同比上升2.6個百分點。其中硫磺制酸開工率83.2%，同比上升7.4個百分點；冶煉酸開工率89.5%，同比下降3.6個百分點；硫鐵礦制酸開工率83.6%，同比上升3.3個百分點；其他制酸開工率67.8%。硫磺制酸多為下游企業(yè)主動配套建設，從開工率大幅提升也表明了硫酸下游需求的旺盛。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容14資料來源：中國硫酸工業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：中國硫酸工業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理硫酸產(chǎn)能仍在不斷集中。據(jù)硫酸行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年我國硫酸產(chǎn)量前10名企業(yè)產(chǎn)酸量合計為4901萬噸，占行業(yè)總產(chǎn)量的40.8%。前10大企業(yè)不論從絕對產(chǎn)量還是相對份額都有提升，這顯示了制酸行業(yè)集中度仍在不斷提高。國內(nèi)化肥耗酸占比過半，化工用酸保持增長。據(jù)硫酸工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2004年我國硫酸表觀消費量為1.175億噸，其中化肥用酸5978.7萬噸，占比50.9%，同比增長9.7%，工業(yè)用酸5776萬噸，同比增長5.5%。我國硫酸下游產(chǎn)品以磷復肥為主，其中磷酸一銨和磷酸二銨為兩個最重要的單品，其次硫酸法鈦白粉、己內(nèi)酰胺、精華磷酸、氫氟酸等也是硫酸重要的下游產(chǎn)品。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容15我國磷肥產(chǎn)量較為穩(wěn)定，耗酸化工品產(chǎn)量部分增加。2024年磷酸一銨和磷酸二銨產(chǎn)量分別為1098萬噸和1425萬噸，2025年前11個月，我國磷肥產(chǎn)量同比均有一定下滑。2024年我國鈦白粉產(chǎn)量為467萬噸，2025年前11個月我國鈦白粉產(chǎn)量同比小幅下降4.2%，2024年我國內(nèi)酰胺產(chǎn)量為601萬噸，2025年前11個月己內(nèi)酰胺產(chǎn)量同比高增12.6%。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容16我們預計2025年國內(nèi)硫酸需求增速在5%左右，未來兩年增速約為4%。我國硫酸需求基本盤較為穩(wěn)定，農(nóng)用磷肥需求增速預計為1%-2%。鈦白粉、氫氟酸等傳統(tǒng)化工產(chǎn)品預計保持低速增長。新能領域?qū)α姿嵋讳@及凈化磷酸需求增量較大。根據(jù)以上假設我們測算得到2025年我國硫酸消費預計為1.25億噸，同比增長5.6%。2026-2027年硫酸需求分別為1.30和1.34億噸，增速分別可達4.1%和3.5%。鑒于硫磺產(chǎn)量增速較低，國內(nèi)需求維持中高水平，預計未來國內(nèi)硫磺存缺口。自產(chǎn)硫磺方面，我國原油一次加工能力上限為10億噸，未來煉油副產(chǎn)硫磺增量較低。我國自產(chǎn)天然氣仍保持6%左右的增長水平，但預計不會大量開發(fā)高硫天然氣資源，我們預計2025-2027年自產(chǎn)硫磺產(chǎn)量增速分別為3%、2%、2%。進口硫磺方面，2025年俄羅斯硫磺生產(chǎn)和出口下降對全球硫磺貿(mào)易造成影響，硫磺價格快速上升，結(jié)合前期數(shù)據(jù)，我們預測2025年硫磺進口量為1000萬噸。展望2026年，我們預計在今年硫磺進口低基數(shù)效應下，明年硫磺進口增速有望達10%，2027年進口硫磺增速預計為7%左右。硫磺需求方面，國內(nèi)煙氣副產(chǎn)酸增量較低，硫鐵礦制酸產(chǎn)能占比小，國內(nèi)硫酸需求增量仍主要靠硫磺制酸提供。綜合硫轉(zhuǎn)化率及收率我們假設1噸硫磺制備2.85噸硫酸，我們預計2025-2027年國內(nèi)制酸硫磺需求量分別為1935.13、2070.59及2174.12萬噸。其他工業(yè)需求用硫磺分別為200、200、200萬噸。根據(jù)以上假設，2026-2027年，國內(nèi)硫磺出現(xiàn)7.89及8.17萬噸缺口。2022202320242025E2026E2027E890.501052.201106.701139.901162.701185.954.53%18.16%5.18%3.00%2.00%2.00%764.70883.30995.201000.001100.001180.00-10.45%15.51%12.67%0.48%10.00%7.27%1655.201935.502101.902139.902262.702365.95-2.97%16.93%8.60%1.81%5.74%4.55%1550.351791.791935.132070.592174.12-8.02%-0.07%15.57%8.00%7.00%5.00%195144.52002002007.70%-10.51%-25.90%28.03%8.11%0.00%1769.371745.351936.292135.132270.592374.126.74%-1.36%10.94%9.49%6.32%4.56%-114.17190.15165.614.77-7.89-8.17證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容17硫磺產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)跟蹤國內(nèi)硫磺產(chǎn)量：2024年我國硫磺產(chǎn)量為1107萬噸，同比上漲5.2%；今年1-10月，我國硫磺產(chǎn)量為972萬噸，同比上升6.5%。硫磺進口量：2024年我國全年硫磺進口量為995萬噸，同比上升12.68%，今年1-10月，我國硫磺進口量為870萬噸，同比上升2.2%。硫磺表觀消費量：2024年我國全年硫磺表觀消費量為2102萬噸，同比上升8.6%，今年1-10月，我國硫磺表觀消費量為1841萬噸，同比上升4.4%。硫磺港口庫存：2024年12月28日周度數(shù)據(jù)顯示，我國我國硫磺港口庫存為225.5萬噸，環(huán)比上周+0.56%，環(huán)比上個月-1.79%，同比去年+3.63%。硫磺工廠庫存：2024年12月28日周度數(shù)據(jù)顯示，我國我國硫磺工廠庫存為5.66萬噸，環(huán)比上周-4.93%%，環(huán)比上個月+3.48%，同比去年-25.23%。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容18硫磺價格：據(jù)化工在線數(shù)據(jù)，2025年12月3日，國內(nèi)固態(tài)硫磺現(xiàn)貨價為4100元/噸，環(huán)比上周+3.67%，環(huán)比上月+18.50%，同比去年+165.37%。硫鐵礦進口量及市場均價明顯上漲。2024年我國硫鐵礦進口量僅為53.82萬噸，較2023年的31.12萬噸同比上升了72.94%。2025年前十個月我國硫鐵礦進口量為82.40萬噸，同比上升了78.51%。2025年12月4日硫鐵礦市場均價為991元/噸，環(huán)比上周+8,18%，環(huán)比上月+14.30%，同比去年+126.60%。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容192025年我國硫酸消費保持中高速增長，硫酸價格逐步向磷肥傳導。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年1-10月，我國硫酸表觀消費量為8794萬噸，同比增長5.21%。今年硫酸消費量保持了中高速增長。磷肥作為硫酸最重要的下游產(chǎn)品，其價格在2025年10月迎來上漲，磷酸一銨從10月15日的3250元/噸上漲到12月初的3537元/噸，上漲幅度達287元/噸。磷肥企業(yè)硫酸提高的壓力開始向下游傳導。資料來源：百川盈孚，國信