4J公司資產(chǎn)剝離案例介紹J汽車公司資產(chǎn)剝離過程及績效案例分析目錄TOC\o"1-3"\h\u182381J公司資產(chǎn)剝離案例介紹 統(tǒng)計年份2010201120122013201420152016銷量1959807188006018427101908328166263415585431539820數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟網(wǎng)圖4-22010-2016我國輕型卡車年銷量變化趨勢2010年起，我國輕型卡車銷量呈下降趨勢，除了2013年短暫提升外，其余六年均下降明顯。2014年-2016年，輕卡銷量連續(xù)三年下降，2016年下降至1539820輛，雖然下降浮動緩和，但是相比2010年則下降了21.43%，說明我國輕卡需求量大幅度減少。2017年，輕卡業(yè)務面臨困難重重。其一，自2017年1月1日起，國家取消低速貨車產(chǎn)品公告，這樣使得之前主要生產(chǎn)低速型貨車的企業(yè)轉(zhuǎn)入輕型卡車市場，導致行業(yè)競爭加劇。其二，在2016年，我國有四省采取對皮卡進程試點解禁措施。如果效果明顯，在2017年必將擴大試點范圍甚至全面開放，一旦皮卡可以進城，必將對輕卡市場造成嚴重打擊。此外，國家近些年頒布的政策也對輕卡行業(yè)造成嚴重沖擊。例如，排放標準進一步提升、新能源汽車可以得到補貼、購置小排量車型時購置稅可以減半。諸如此類的政策越來越多，必然倒逼汽車企業(yè)進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大研發(fā)投入，制造新型汽車，對傳統(tǒng)生產(chǎn)技術(shù)企業(yè)有較大打擊，輕卡業(yè)務的前景愈發(fā)迷茫。（2）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型大勢所趨表4-52009-2016我國汽車零部件制造業(yè)規(guī)模統(tǒng)計表單位：億元年份20092010201120122013201420152016規(guī)模1260217055198862226727097296593211737203資料來源：中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟網(wǎng)圖4-32009-2016我國汽車零部件制造業(yè)規(guī)模趨勢汽車零部件是整車制造的基礎，汽車市場的發(fā)展為汽車零部件行業(yè)的發(fā)展提供動力。雖然全國輕卡業(yè)務受阻，但是全國汽車市場整體發(fā)展態(tài)勢良好，需求量大。汽車零部件制造業(yè)規(guī)模自2009年起逐年增加。由2009年的12602億元發(fā)展到2016年的27203億元，增長195.22%。雖然在2014年至2015年增速連續(xù)兩年下降，但是在2016年增速提升，說明零部件需求量越來越大。近年，汽車零部件行業(yè)規(guī)?；褪袌龌l(fā)展趨勢明顯，零部件企業(yè)進行資產(chǎn)重組愈發(fā)活躍，該行業(yè)朝著通用化、輕量化、環(huán)?；较虬l(fā)展，促使產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整。表4-62014-2016部分國家汽車銷售情況表單位：輛國家2014年2015年2016年產(chǎn)量增速產(chǎn)量增速產(chǎn)量增速美國116607025.4%121000953.8%12,198,1370.8%日本97746651.5%9278238-5.1%9,204,590-0.8%德國59075483.3%6,0331642.1%6,062,5620.5%法國18214644.7%19700008.2%2,082,0005.7%中國237316007.3%245033263.3%28,118,79414.8%印度3844857-1.4%41257447.3%4,488,9658.8%資料來源：中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟網(wǎng)隨著經(jīng)濟全球化的進程不斷加快，世界分工越發(fā)明顯，發(fā)達國家的汽車產(chǎn)量增速放緩，部分國家出現(xiàn)下降，而以中國、印度為代表的發(fā)展中國家制造業(yè)發(fā)展迅速，汽車產(chǎn)量大幅度增加，對零部件的需求越來越大。（3）緩解退市壓力J公司在1992年成功上市后，憑借強有力的市場競爭力，企業(yè)整體業(yè)績發(fā)展較好。但是由于原材料價格上漲、競爭對手逐漸增多等因素，J公司的市場呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。財務數(shù)據(jù)顯示，J公司2011年至2014年凈利潤持續(xù)下降，在2014年和2016年更是出現(xiàn)虧損。歸母凈利潤在2016年為負值，如果連續(xù)兩年歸母凈利潤為負值，2017年則會被“ST”；如果連續(xù)三年虧損，則會被暫停上市，J公司面臨嚴重的退市危機。其中，J公司的整車業(yè)務下滑速度快，營業(yè)收入從2014年的20.58億元降為2016年的12.67億元，毛利率由2014年的9.75%降低至-3.97%，成為降低公司業(yè)績的主要原因，為了避免未來虧損退市，剝離掉整車業(yè)務或許是最好的選擇。內(nèi)部動因分析（1）降低財務風險根據(jù)公司財務數(shù)據(jù)顯示，J公司在1992年上市后，經(jīng)營規(guī)模擴大，呈現(xiàn)多元化發(fā)展。J公司2014年虧損1.43億元，2016年虧損2.08億元，在2015年實現(xiàn)歸母凈利潤3574.68萬元則是由于當年政府提供巨額補助。而J公司在2014年至2016年更是連續(xù)三年為負值。而金杯車輛在2016年的虧損超過4億元，如果沒有金杯車輛，J公司在2016年的利潤必然為正，且2017年輕卡市場日趨低迷，行業(yè)前景堪憂，所以剝離虧損的金杯車輛可以有效降低財務危機。（2）聚焦發(fā)展零部件業(yè)務相比整車業(yè)務下降明顯，公司近幾年零部件業(yè)務呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢。其中，J公司2016年零部件業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入34.31億元，同比2015年增長20.77%，占公司總營收的71.45%，公司在零部件業(yè)務上有全國領(lǐng)先的工藝流程，質(zhì)量受到業(yè)內(nèi)認可，但是J公司面臨重大財務危機，倘若長此以往發(fā)展下去，難以對零部件業(yè)務進行足夠資源投入，而競爭者在不斷進步，必然影響J公司的零部件市場占有率。（3）提升公司形象分紅是展現(xiàn)公司形象的重要方面。而J公司自1992年上市以來僅有三次配股，從未“真金白銀”進行分紅，導致公司融資難度很大。而公司分紅的重要條件是獲得利潤。如果將不良資產(chǎn)進行剝離，公司預計會獲得高額利潤，有望改變公司形象。且J公司作為汽車行業(yè)之前的領(lǐng)軍企業(yè)，品牌價值高，雖然剝離整車業(yè)務使J公司短期內(nèi)難以憑借整車業(yè)務崛起，但是隨著零部件市場的發(fā)展，倘若在此領(lǐng)域市場占有率進一步提升，必然會重新受到投資者關(guān)注，獲得投資指日可待，企業(yè)的品牌效益得以恢復甚至創(chuàng)造更好的效果。J公司資產(chǎn)剝離方案分析剝離標的分析J公司2017年資產(chǎn)剝離的標的為沈陽金杯車輛制造有限公司（以下簡稱金杯車輛）。該公司成立于1997年11月21日，截止2017年8月31日，J公司和金晨公司分別持股90%和10%，J公司持股比例為90%，是金杯車輛的第一大股東。資產(chǎn)剝離前金杯車輛的主要財務數(shù)據(jù)如表4-7、表4-8。表4-7金杯車輛資產(chǎn)負債表主要指標單位：萬元報告期2015年12月31日2016年12月31日2017年8月31日流動資產(chǎn)合計58.8462.6265.95非流動資產(chǎn)合計9.0312.9213.92資產(chǎn)總計67.8775.5479.87流動負債合計57.9762.3269.00非流動負債合計7.9614.1317.05負債合計65.9376.4586.05所有者權(quán)益合計1.93-0.91-6.18數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報整理表4-8金杯車輛利潤表主要指標單位：萬元報告期2015年12月31日2016年12月31日2017年8月31日營業(yè)收入20.3616.118.24營業(yè)利潤-2.04-4.95-5.33利潤總額0.8-2.93-5.28凈利潤0.8-2.93-5.28扣非凈利潤-2.04-4.95-5.34數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報整理圖4-4金杯車輛利潤指標變化報告期內(nèi)，金杯車輛利潤逐年下降，是由于近年來輕卡汽車產(chǎn)銷量均大幅度下降造成的；此外，國家宏觀經(jīng)濟政策的出臺，質(zhì)量監(jiān)管力度加強，也是造成此現(xiàn)象的重要原因。而2017年相對于2016年利潤降幅更大，重要原因是上一年度金杯車輛的收入中有2.03億元是由遼中縣補貼造成的，屬于非經(jīng)常性收益。所以，J公司在經(jīng)過一系列評估考量中發(fā)現(xiàn)金杯車輛常年資不抵債，如果不進行資產(chǎn)剝離，企業(yè)將會面臨困境。剝離受讓方分析本次資產(chǎn)剝離的受讓方是沈陽汽車工業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司。該公司于2001年設立，持有J公司24.38%的股份，為J公司的控股股東沈陽汽車工業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司2015年至2017年8月主要財務數(shù)據(jù)如表4-9。表4-9沈陽汽車工業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司利潤表主要指標單位：萬元報告期2015年2016年2017年1-8月資產(chǎn)總額32220.9827292.9127266.13負債總額66530.9066537.2566531.84所有者權(quán)益總額-34309.92-39244.34-39265.71凈利潤813.73-4934.42-21.37資料來源：企業(yè)年報整理公司資產(chǎn)在2016年下降明顯，所有者權(quán)益總額自2015年起至資產(chǎn)受讓前均為負值，且2016年凈利潤從2015年的813.73萬元下降至-4934.42萬元，下降幅度高達5757.15萬元，企業(yè)本身資不抵債，所以交易資金由其母公司華晨集團代為支付，由此可以看出該公司收購金杯車輛是因華晨集團為了加強公司資源合理配置并且調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造成的。剝離情況分析（1）資產(chǎn)剝離方案2017年3月20日，J公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，股票停牌。之后召開董事會會議和監(jiān)事會會議通過議案并形成剝離預案，邀請今開評估出具資產(chǎn)評估報告書，資產(chǎn)剝離采取現(xiàn)金支付方式，出售方為J公司，受讓方為汽車資產(chǎn)公司，受讓標的為J公司直接和間接持有的金杯車輛100%股權(quán)，根據(jù)金開評估出具的資產(chǎn)評估報告且經(jīng)交易雙方經(jīng)協(xié)商一致，最終確定標的資產(chǎn)的交易價格為人民幣37104.80萬元；而金杯車輛的現(xiàn)有人員繼續(xù)保留在本公司，剝離雙方于11月29日雙方完成工商變更登記手續(xù)。（2）資產(chǎn)剝離過程本次J公司資產(chǎn)剝離事件從2017年3月20日起進行籌劃，到通過剝離議案，形成草案，最終完成剝離歷時八個多月，持續(xù)時間長，詳細資產(chǎn)剝離進程如下表4-10。表4-10J公司資產(chǎn)剝離過程表時間資產(chǎn)剝離進程2017年3月20日股票停牌，開始籌劃剝離2017年6月19日召開第八屆董事會第五次會議審議通過剝離議案2017年6月19日召開第八屆監(jiān)事會第四次會議決議通過剝離議案2017年6月20日發(fā)布《J公司重大資產(chǎn)重組出售暨關(guān)聯(lián)交易預案》2017年10月27日雙方簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議2017年10月28日出具重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易報告書2017年8月23日完成上交所《問詢函》回復；股票復盤2017年11月29日完成工商變更登記手續(xù)，資產(chǎn)剝離結(jié)束資料來源：巨潮網(wǎng)整理標的資產(chǎn)評估分析（1）評估方法的選擇本次資產(chǎn)評估采用資產(chǎn)基礎法。由于很難獲得與金杯車輛可比的市場數(shù)據(jù)，故采用市場法不科學；近年來，金杯車輛利潤逐漸下降，且國家環(huán)保政策和質(zhì)量監(jiān)督政策相繼出臺，對金杯車輛未來的收益與風險難以準確考量，所以無法采用收益法。而金杯車輛提供了相關(guān)歷史財務數(shù)據(jù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)，所以采用資產(chǎn)基礎法進行評估。（2）評估增減值原因本次資產(chǎn)評估報告是金開評估出具，報告顯示金杯車輛凈資產(chǎn)賬面值為-7057.01萬元，總權(quán)益價值為37104.81萬元，評估增值44161.82萬元，增值率625.79%。評估結(jié)果與賬面值的比較變動情況如表4-11所示。表4-11金杯車輛資產(chǎn)資產(chǎn)評估差異表單位：萬元賬面價值評估價值增減值增減率流動資產(chǎn)629532.17629329.49-202.68-0.03%非流動資產(chǎn)125387.47150970.4625582.9920.40%長期股權(quán)投資2273.842364.6390.793.99%固定資產(chǎn)30060.3740384.9010324.5334.35%在建工程56815.3341844.18-14971.15-26.35%無形資產(chǎn)25010.7354684.3929673.66118.64%開發(fā)支出4002.113551.27-450.84-11.27%長期待攤費用7225.108141.09915.9912.68%資產(chǎn)總計754919.64780299.9525380.313.36%流動負債620706.76620695.15-11.610.00%非流動負債141269.90122500.00-18769.90-13.29%負債合計761976.66743195.15-18781.51-2.46%所有者權(quán)益-7057.0137104.8144161.82625.79%數(shù)據(jù)來源：金杯車輛資產(chǎn)評估報告產(chǎn)生重大增減值的原因主要如下。房屋及建筑物增值6388.11萬元，增值率31.89%，是因為公司購進時間早，隨著時間的推移，建筑材料價格上漲，導致房屋建筑價格上漲。機器設備評估增值3916.76萬元，增值率43.67%；車輛及電子設備評估增值12.31萬元，增值率1.18%，由于金杯車輛賬面原值為評估凈值，低于原始入賬金額，造成評估增值。在建工程評估減值14971.15萬元，減值率26.35%，減值原因為列入在建工程中的兩處土地在無形資產(chǎn)中進行評估。無形資產(chǎn)評估增值為29673.66萬元，增值率118.64%，主要為地價上漲，且取得時間較早；其他無形資產(chǎn)評估減值則是為了適應市場和環(huán)保的需求，近年來車型改造速度較快，造成專利或非專利技術(shù)的失效或貶值。J公司資產(chǎn)剝離方案特點分析（1）戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)剝離由J公司資產(chǎn)剝離的動因可以看出，J公司2017年剝離金杯車輛主要是扭虧為盈，降低財務危機，使企業(yè)避免退市，保住殼資源，本質(zhì)是為了粉飾財務報表，并不是主要出于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的角度考慮，故本次資產(chǎn)剝離屬于戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)剝離。（2）關(guān)聯(lián)交易性資產(chǎn)剝離J公司兩次資產(chǎn)剝離的購買方均為沈陽市汽車工業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，而該公司擁有J公司24.38%的股權(quán)，是第一大股東，故本次資產(chǎn)剝離構(gòu)成關(guān)聯(lián)方交易。（3）剝離時間較長在2017年3月20日發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告開始，到2017年11月29日完成股權(quán)登記，資產(chǎn)剝離結(jié)束，這個過程長達8個多月，其中在3月20日至8月23日有5個多月的停牌，企業(yè)資產(chǎn)重組效率低下，這也證明本次資產(chǎn)剝離并沒有經(jīng)過足夠的戰(zhàn)略規(guī)劃而倉促進行。5J公司資產(chǎn)剝離績效分析J公司資產(chǎn)剝離績效分析J公司資產(chǎn)剝離財務績效分析J公司資產(chǎn)剝離營運能力分析企業(yè)資產(chǎn)營運能力越強，表明企業(yè)利用自身資產(chǎn)獲取利潤的速率越快。本文從應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等五方面對J公司營運能力進行分析，公司2015至2019年營運能力指標如表5-1。表5-1J公司營運能力分析統(tǒng)計年份2015年2016年2017年2018年2019年應收賬款周轉(zhuǎn)率（次）5.0593.4313.6434.5754.436存貨周轉(zhuǎn)率（次）4.2425.239.80915.98415.172固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）5.5655.1717.4110.5069.697總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.480.4480.6661.0560.95流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.6060.5920.8941.4411.281數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報計算整理(1)縱向比較分析J公司2015至2019年應收賬款周轉(zhuǎn)率先下降后上升，2015至2016年下降幅度較大，為32.18%，但是在2017年至2018年有明顯上升。該指標越高，表明企業(yè)收賬速度快、賬齡較短。J公司的營業(yè)收入自2015年起至2018年連續(xù)上升，從46.38億元上升至61.46億元，而應收賬款2015年為9.56億元，在2016年后高達18.43億元后回落至2017年的13.23億元，此后2018年至2019年趨于穩(wěn)定，為13.62億元和11.63億元。其中，2016年應收賬款的大幅度增加是由于子公司金杯江森公司對華晨寶馬當期銷售收入大幅上升以及整車企業(yè)金杯車輛采取優(yōu)惠措施，為眾多經(jīng)銷商加大賒銷力度所致。而2017年企業(yè)進行資產(chǎn)剝離，將金杯車輛整體剝離出母公司，隨之金杯車輛的財務數(shù)據(jù)不再進入合并財務報表，且整車銷售收入連年降低，零部件收入逐年升高，2016年占據(jù)企業(yè)收入的七成以上。使企業(yè)應收賬款下降幅度遠大于銷售收入增長幅度，所以導致2015年至2017年先降后增。2019年應收賬款周轉(zhuǎn)率有小幅度下降，重要原因是企業(yè)在2019年1月1日起，首次執(zhí)行新的金融工具準則，將應收賬款調(diào)增191.62萬元。J公司銷售收入增長迅速，而應收賬款趨于穩(wěn)定，企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率進一步回升，資產(chǎn)流動性得以提高。所以，資產(chǎn)剝離提升J公司應收賬款周轉(zhuǎn)率。J公司存貨周轉(zhuǎn)率在2015至2018年不斷上升。J公司主營業(yè)務成本在2015年至2018年間連續(xù)上升，由36.61億元上升至48.81億元。雖然在2017年剝離整車業(yè)務后減少了整車設計、研發(fā)、制造等方面的支出，但是近年來國家對汽車行業(yè)的監(jiān)管力度加大，各項政策的出臺倒逼汽車行業(yè)提升自身零部件質(zhì)量管理。汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)也被納入產(chǎn)品管理辦法的規(guī)定內(nèi)容中，導致企業(yè)生產(chǎn)成本大幅度提升。此外，隨著汽車產(chǎn)品的生命周期不斷縮短，迫使汽車零部件行業(yè)的成本分攤期隨之縮短，卻提升了零部件質(zhì)量，有利于企業(yè)的長期發(fā)展。存貨由2015年的9.34億元下降至2018年的3.05億元，下降幅度大，除了剝離整車業(yè)務減少整車庫存外，J公司2017年起重視零部件生產(chǎn)管理活動，通過加大銷售折讓減少庫存。所以，在主營業(yè)務成本上升的情況下，J公司庫存大量減少，使得存貨周轉(zhuǎn)率下降明顯。J公司銷售收入在2015年至2018年由46.38億元逐年提升至61.46億元。得益于汽車零部件行業(yè)形勢向好發(fā)展以及企業(yè)自身加強質(zhì)量提升，從而市場逐漸擴大，零部件售價上升，最終銷售收入上升?？傎Y產(chǎn)由2016年的117.7億元下降至2018年的56.94億元，下降幅度超過50%。2017年進行資產(chǎn)剝離大量縮減了企業(yè)資產(chǎn)，且由于研發(fā)投入和歸還借款等，企業(yè)貨幣資金由2016年的50.49億元下降至17年的11.22元，雖然之后獲得資金回籠，但是連續(xù)4年在30萬以下。所以，收入呈上升趨勢而資產(chǎn)總額呈現(xiàn)下降趨勢，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢。J公司2015-2019年營運能力指標變化如圖5-1所示。圖5-1J公司2015-2019年營運能力指標變化（2）橫向比較分析汽車行業(yè)2015-2019年營運能力指標以及J公司與平均水平的差異見表5-2。表5-2J公司營運能力與行業(yè)指標對比單位：次統(tǒng)計年份2015年2016年2017年2018年2019年J公司應收賬款周轉(zhuǎn)率5.063.433.644.584.44行業(yè)平均應收賬款周轉(zhuǎn)率12.0010.8910.168.387.74差值-6.94-7.46-6.52-3.80-3.31J公司存貨周轉(zhuǎn)率4.2425.239.8115.9815.17行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率8.419.149.598.107.73差值-4.17-3.910.227.897.45J公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.480.450.671.060.95行業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.101.081.060.910.85差值-0.62-0.63-0.390.150.10數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫汽車行業(yè)平均應收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年下降趨勢，表明汽車行業(yè)整體收賬速度提升明顯，相對于行業(yè)總體水平，J公司在應收賬款管理方面明顯不足。2015-2017年，J公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率相比汽車行業(yè)平均應收賬款周轉(zhuǎn)率要低6到8個百分點，但是從2018年至2019年該差距連續(xù)下降，歸其原因為公司收賬速度提升明顯，剝離金杯車輛大大減少了企業(yè)應收賬款，但是距離行業(yè)平均水平仍舊有一定差距。2015至2019年，汽車行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率起伏較小，穩(wěn)定在7.7至9.6之間，總體趨于平緩。然而J公司存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均值差值從2015年的-4.17提升至2019年的7.4，說明J公司的存貨周轉(zhuǎn)率提升明顯，這也是公司需要進行總結(jié)之處?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，J公司與行業(yè)平均水平較為接近，但是從2018年起由落后到領(lǐng)先，說明J公司的營運能力得以提升。J公司營運能力與行業(yè)平均指標差值變化趨勢如圖5-2所示。圖5-2J公司營運能力與行業(yè)平均指標差值變化趨勢J公司資產(chǎn)剝離盈利能力分析盈利能力分析考量企業(yè)在特定時期的獲利能力，也是衡量企業(yè)業(yè)績最常用的指標。本文對企業(yè)盈利能力分析主要包括營業(yè)利潤率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率等三個方面，具體指標如表5-3。表5-3J公司盈利能力分析統(tǒng)計年份2015年2016年2017年2018年2019年營業(yè)利潤率（%）2.504-3.2656.3775.0236.005銷售毛利率（%）16.7614.6114.411.8412.83凈資產(chǎn)收益率（%）13.99-124.3558.1325.6315.53數(shù)據(jù)來源：J公司年報計算整理（1）縱向比較分析2015至2018年J公司銷售毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，下降了4.92個百分點，直到2019年才有0.99%的提升。這是由于近年來整車需求量增速下降明顯，汽車行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，市場地位進一步受到挑戰(zhàn)；此外，為了提升企業(yè)競爭能力，J公司在整車和零部件業(yè)務都采取了多種促銷活動，目的是薄利多銷，在一定程度上縮減了企業(yè)毛利；另外，由于國家對汽車行業(yè)質(zhì)量監(jiān)控愈發(fā)嚴格，使得單位成本大幅度提升。所以，銷售收入增長幅度落后于銷售成本增加幅度，導致J公司毛利率下降明顯。J公司的營業(yè)利潤率在2017年為負值后連續(xù)三年維持在5%至6.5%之間，較為穩(wěn)定。2016年J公司營業(yè)利潤為-1.57億元，2016-2019年營業(yè)利潤均保持在3億元以上。2016年的營業(yè)利潤虧損與當年金杯車輛營業(yè)利潤為-4.95億元密不可分。2017年剝離金杯車輛，及時止損，J公司成功扭虧為盈，保證企業(yè)穩(wěn)定的營業(yè)利潤。而營業(yè)收入近些年為上升趨勢，從而使J公司營業(yè)利潤率上升。凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)綜合性最強的財務分析指標，凈資產(chǎn)收益率是由銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)三個因素共同決定的。該指標2016年較2015年下降了138.34%，降為負值，說明J公司面臨重大財務壓力。在剝離虧損最為嚴重的金杯車輛后，該指標迅速提升至58.13%，為近5年之最高點，但是在此之后的18年和19年降幅明顯，逐步回落至2015年水準，綜合財務效益面臨持久考驗。J公司2015-2019年盈利能力指標變化如圖5-3所示。圖5-3J公司2015-2019年盈利能力指標變化（2）橫向比較分析汽車行業(yè)2015-2019年營運能力指標以及J公司與平均水平的差異見表5-4。表5-4J公司盈利能力與行業(yè)指標對比單位：%統(tǒng)計年份2015年2016年2017年2018年2019年J公司營業(yè)利潤率2.50-3.276.385.026.01行業(yè)平均營業(yè)利潤率5.355.415.564.983.59差值-2.84-8.670.820.042.41J公司凈資產(chǎn)收益率13.99-124.3558.1325.6315.53行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率13.1513.0511.728.885.67差值0.84-137.4046.4216.759.86數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫2015至2019年，汽車行業(yè)平均營業(yè)利潤率整體呈現(xiàn)下降趨勢，這是由于我國對汽車行業(yè)出臺的相關(guān)政策越來越多，行業(yè)盈利面臨巨大困境。即使在市場環(huán)境低迷的情況下，J公司的營業(yè)利潤率與行業(yè)平均水平差值高達8.67%。自2017年起，公司的營業(yè)利潤率高于行業(yè)平均水平，公司逆流而上，通過剝離虧損企業(yè)，公司利潤提升，使公司營業(yè)利潤率處于優(yōu)勢地位。同樣，凈資產(chǎn)收益率行業(yè)整體走低，J公司的凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)平均水平的差值也由16年的-137.40提升至2017年的46.42%，盈利能力顯著提升。但是，不管是凈資產(chǎn)收益率還是營業(yè)利潤率，近兩年J公司領(lǐng)先行業(yè)平均水平幅度越來越小，長期盈利能力不強，有待改善。J公司盈利能力與行業(yè)平均指標差值變化趨勢如圖5-4。圖5-4J公司盈利能力與行業(yè)平均指標差值變化趨勢J公司資產(chǎn)剝離償債能力分析企業(yè)償債能力指企業(yè)用其資產(chǎn)償還債務的能力。按償付期限分為長期償債能力與短期償債能力。短期償債能力指標主要包括流動比率和速動比率等；長期償債能力主要包括資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率等，具體指標如表5-5。表5-5J公司償債能力分析報統(tǒng)計年份2015年2016年2017年2018年2019年流動比率0.990.941.331.350.96速動比率0.870.871.221.280.89資產(chǎn)負債率(%)92.9994.1385.4185.5084.21產(chǎn)權(quán)比率(%)1326.041603.72585.44598.49533.38數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報整理（1）縱向比較分析2018年與2016年相比，J公司流動比率由0.94上升到1.35，增長幅度為43.62%，表明在資產(chǎn)剝離后J公司資產(chǎn)流動性有所提高。這是由于流動資產(chǎn)由88.77億元下降至40.97億元，降幅53.85%；流動負債由90.37億元下降至30.36億元，降幅66.40%，流動負債下降幅度遠高于流動資產(chǎn)下降幅度，這主要是由于J公司歸還短期借款，短期借款由50.50億元下降為6.23億元所致。速動資產(chǎn)指在短時間內(nèi)易于轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金及有價證券的資產(chǎn)。J公司速動比率由2015年的0.87增至2018年的1.28，有了47.13%的增幅，很大程度改善了企業(yè)變現(xiàn)能力，但是在2019年又出現(xiàn)了回落，這是由于研發(fā)投入大幅度上升所致。J公司2015-2019年流動比率與速動比率變化如圖5-5所示。圖5-5J公司2015-2019年流動比率與速動比率變化由圖5-5可知，J公司2015年和2016年的資產(chǎn)負債率分別為92.99%和94.13%。一般來說，企業(yè)資產(chǎn)負債率處于40-60%之間效果最好。而J公司的資產(chǎn)負債率卻高遠遠高出這一區(qū)間，必然未來會面對相當高的經(jīng)營風險。所以J公司選擇在2016年剝離資不抵債的整車業(yè)務，其負債下降的幅度遠快于資產(chǎn)下降的幅度。根據(jù)資產(chǎn)剝離后兩年數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)負債率降到85%左右，達到了降低資產(chǎn)負債率的目標，但是資產(chǎn)負債率依舊遠遠高于正常標準，所以J公司未來面對很大的經(jīng)營風險。圖5-6J公司2015-2019年資產(chǎn)負債比率變化（2）橫向比較分析J公司2015-2019年J公司償債能力與行業(yè)指標對比如表5-6。表5-6J公司償債能力與行業(yè)指標對比統(tǒng)計年份2015年2016年2017年2018年2019年J公司流動比率0.990.941.331.350.96行業(yè)平均流動比率1.151.191.161.191.16差值-0.16-0.250.170.16-0.20J公司速動比率0.870.871.221.280.89行業(yè)平均速動比率0.930.990.970.990.97差值-0.06-0.120.250.29-0.08J公司資產(chǎn)負債率（%）92.9994.1385.4185.584.21行業(yè)平均資產(chǎn)負債率（%）57.6158.9859.0358.7660.13差值（%）35.3835.1526.3826.7424.08數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫一般而言，企業(yè)流動比率在1.5至2之間為宜，但是汽車行業(yè)的平均流動比率雖然較為穩(wěn)定，但是均在1.5之下，說明汽車行業(yè)資產(chǎn)流動性較差，速動比率更是連續(xù)5年在1以下，說明汽車行業(yè)的公司普遍需要依靠變賣部分存貨才能及時還清債務。相比行業(yè)均值，雖然汽車行業(yè)整體資產(chǎn)流動性差，但是J公司也僅僅是在出售虧損公司金杯車輛后使得流動比率高于行業(yè)均值，但是距離1.5的正常值仍有一段距離。同樣，速動比率也僅僅在2017和2018年領(lǐng)先行業(yè)均值，其余年份均為落后態(tài)勢。而資產(chǎn)負債率汽車行業(yè)的資產(chǎn)負債率2015至2019年維持在60%的狀態(tài)，為正常值，由于J公司資產(chǎn)負債率相當高，所以即使在逐年降低的情況下依舊遠遠行業(yè)均值，僅僅是區(qū)域接近，但是2017至2019年差距沒有實質(zhì)性縮減。所以，相對汽車行業(yè)整體而言，J公司的償債能力雖然在短期得以提升，但是長期償債能力面臨嚴峻考驗。J公司償債能力與行業(yè)平均指標差值變化趨勢如圖5-7所示。圖5-7J公司償債能力與行業(yè)平均指標差值變化趨勢綜上所述，J公司通過剝離金杯車輛，短期償債能力明顯提升，并沒有因企業(yè)重大重組而帶來壓力。長期償債能力雖然有所提升，但是，在經(jīng)過短期償債能力快速改善后，長期償債能力趨于穩(wěn)定，增幅緩慢，企業(yè)面臨的償債風險依舊較大。J公司資產(chǎn)剝離發(fā)展能力分析發(fā)展能力指標用來是衡量企業(yè)成長性的財務指標，本文采取營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率等5個指標進行分析，具體指標如表5-7。表5-7J公司發(fā)展能力分析指標20152016201720182019營業(yè)收入增長率(%)-9.893.5420.186.50-8.88營業(yè)利潤增長率(%)728.57-235.34334.39-16.0317.48凈利潤增長率(%)-1890.91-99.6451185.71-22.01-14.29總資產(chǎn)增長率(%)8.0713.25-47.68-4.295.80凈資產(chǎn)增長率(%)5.96-72.62280.5629.9318.26數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報計算整理（1）縱向比較分析營業(yè)收入增長率雖然在2017年提升，但是在2018年和2019年不斷下滑，在2019年營業(yè)收入下滑明顯，是市場競爭壓力進一步擴大造成的。2017年剝離嚴重虧損的金杯車輛后，J公司凈利潤大幅上升，帶來的是凈利潤增長率和凈利潤增長率直線性提升。企業(yè)雖然在資產(chǎn)剝離后進行了一定戰(zhàn)略調(diào)整，但是面對激烈的市場競爭依舊處于不利地位，而且成本投入增加，導致利潤被擠壓，凈利潤增長率呈下降趨勢。與之相對，由于剝離了整車業(yè)務，J公司資產(chǎn)大規(guī)模減少，2017年總資產(chǎn)增長率變?yōu)樨撝担窃谄渌攴葸@一指標變動幅度在15%以下，較為穩(wěn)定。凈資產(chǎn)增長率2016年后均為正值，說明凈資產(chǎn)收益率企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的能力有了明顯提升。圖5-8J公司2015-2019年發(fā)展能力指標變化（2）橫向比較分析J公司發(fā)展能力與行業(yè)指標對比如表所示。表5-8J公司發(fā)展能力與行業(yè)指標對比單位：%統(tǒng)計年份2015年2016年2017年2018年2019年J公司營業(yè)收入增長率-9.893.5420.186.5-8.88行業(yè)平均營業(yè)收入增長率3.3517.1317.332.20-2.93差值-13.24-13.592.854.30-5.95J公司凈利潤增長率-1890.91-99.6451185.71-22.01-14.29行業(yè)平均凈利潤增長率7.8318.633.63-18.91-33.70差值-1898.74-118.2751182.08-3.1019.41J公司總資產(chǎn)增長率8.0713.25-47.68-4.295.8行業(yè)平均總資產(chǎn)增長率14.8919.6216.274.144.78差值-6.82-6.37-63.95-8.431.02數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫汽車行業(yè)營業(yè)收入增長率起伏較大，2015至2019年中，最高值2017年比最低值2019年高20.3，這是因為汽車行業(yè)具有周期性，收入波動較大，J公司憑借在2017年在對零部件市場大規(guī)模開發(fā)后，營業(yè)收入大幅度提升，領(lǐng)先于行業(yè)均值，2018年進一步提升，但是在2019年又出現(xiàn)了落后態(tài)勢。而凈利潤增長率方面，汽車行業(yè)明顯走低，J公司雖然在2018年和2019年凈利潤增長率接連下降，但是領(lǐng)先行業(yè)平均水平，但是負值依舊表現(xiàn)出其發(fā)展能力有待提升。總資產(chǎn)增長率方面，2015至2017年汽車行業(yè)有較高的增長幅度，在2018和2019年在5%以下，J公司的總資產(chǎn)增長率僅僅在2019年高出均值1.02,其余年份均未達到平均水平，在2017年由于出售金杯車輛的大量資產(chǎn)，導致落后平均水平63.95%。綜上所述，資產(chǎn)剝離后，J公司發(fā)展能力在短期有了明顯提升，之后遍趨于穩(wěn)定，企業(yè)需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，獲得新的利潤增長點。J公司資產(chǎn)剝離EVA業(yè)績評價EVA是對企業(yè)財務狀況綜合評價的重要指標，只有當經(jīng)營業(yè)績高于投資成本時，才可以實質(zhì)性為股東創(chuàng)造財富。EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本其中，資本成本=資本投資額×平均資本成本率。由于財務報表中的凈利潤和資產(chǎn)總額是按會計準則計算的，不能反映公司真正的經(jīng)營業(yè)績，需要進行調(diào)整，具體過程如下。（1）稅后凈營業(yè)利潤計算稅后凈營業(yè)利潤是以企業(yè)凈利潤為基礎，對如營業(yè)外收入、營業(yè)外支等科目進行調(diào)整的息前利潤。按國資委要求，對稅后凈營業(yè)利潤進行調(diào)整的公式如下。稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)調(diào)整項—非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-所得稅稅率）由公式可計算得出J公司2014—2019年調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤，如表5-9。表5-9J公司稅后凈營業(yè)利潤計算單位：萬元統(tǒng)計年份20152016201720182019凈利潤19725.5470.8935925.6527957.0024021.71利息支出23419.525485.5532152.26837.4714028.27研究與開發(fā)費用調(diào)整項8,380.726,544.55945.312846.755811.79非經(jīng)常性收益調(diào)整項10,159.7921,635.3467,775.182,309.464,916.97稅后凈營業(yè)利潤39765.7815980.2135333.0934354.1237057.89數(shù)據(jù)來源：根據(jù)J公司歷年年報整理并計算（2）資本投資額計算投入資本主要由來自債務和股權(quán)的資本構(gòu)成。其中，股權(quán)資本是指所有者的全部權(quán)益，債務資本則要扣除無息負債和在建工程。資本投資額的計算公式如下：資本投資額=平均所有者權(quán)益+平均負債—平均無息流動負債—平均在建工程無息流動負債=應付票據(jù)+應付賬款+應交稅費+預收賬款+應付利息+其他應付款+應付股利由此可求得J公司2014—2019年的資本投資額，計算結(jié)果如表5-10。表5-102015—2019年J公司資本投資額計算過程單位：萬元統(tǒng)計年份20152016201720182019平均所有者權(quán)益68251.7568571.4476755.3884685.588847.91平均負債898361.571002047.19789215.14497461.65497037.34平均在建工程27439.7460226.3851497.3323485.6720484.58平均無息流動負債265457.59252247.82237509.87212554.24213180.97資本投資額673715.99758144.43576963.32346107.24352219.70數(shù)據(jù)來源：根據(jù)J公司歷年年報整理并計算(3)計算加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本為每種資本的成本乘占總資本的比重，然后將各種資本計算得出的數(shù)值進行相加，即加權(quán)平均資本成本率=債務資本比例×債務資本成本率+權(quán)益資本比例×權(quán)益資本成本率。=1\*GB3①債務資本債務總額=短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的非流動負債務資本比例=債務總額/資產(chǎn)總額權(quán)益總額=資產(chǎn)總額一債務總額權(quán)益資本比例=權(quán)益總額/資產(chǎn)總額結(jié)合財務數(shù)據(jù)，得到J公司2015-2019年權(quán)益與債務資本比例，如表5-11所示。表5-11J公司2015-2019年權(quán)益資本與債務資本比例情況單位：萬元報告期20152016201720182019短期借款528003.89504982.5099841.0362270.0092724.00一年內(nèi)到期非流動負債0.00110500.002368.028249.83158483.06長期借款60000.00130500.009171.8215698.958200.37債務總額588003.89745982.50111380.8786218.78259407.42資本總額699548.80755620.19337937.27309691.95356163.66權(quán)益總額111544.919637.69226556.40223473.1796756.24權(quán)益資本比例15.95%1.28%67.04%72.16%27.17%債務資本比例84.05%98.72%32.96%27.84%72.83%數(shù)據(jù)來源：J公司企業(yè)財務報表整理得出J公司的債務資本占資本總額的比例較大，大于其權(quán)益資本，在2015年債務資本是權(quán)益資本的5.27倍，在2016年這一數(shù)值更是擴大到了77.13倍，19年依舊有2.68倍。這說明J公司的資本來源主要是債務融資，面臨較大的財務風險。=2\*GB3②債務資本成本率在計算債務資本成本率，筆者選取央行2015-2019年間公布的一年期的人民幣貸款基準利率為標準，使用所得稅稅率為25%。根據(jù)債務資本成本率計算：實際債務資本成本率=加權(quán)平均的一年期貸款利率×（1-T）債務資本成本率見表5-12。表5-12J公司近五年實際債務資本成本率情況單位：%報告期20152016201720182019加權(quán)平均的一年期貸款利率4.354.354.354.354.35實際債務資本成本率3.263.263.263.263.26數(shù)據(jù)來源：J公司財務報表整理得出=3\*GB3③權(quán)益資本成本率根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型有關(guān)理論，企業(yè)的權(quán)益資本成本率Ri=Rf+p（Rm-Rf），其中，Rf為無風險利率，Rm為市場期望收益率，p則是該權(quán)益資本的系統(tǒng)性風險指標。J公司的權(quán)益資本成本率見表5-13。表5-13J公司2015-2019年權(quán)益資本率情況報告期20152016201720182019Rm7.04%6.85%6.95%6.75%6.00%Rf2.81%3.20%3.86%3.31%3.11%p0.330.521.161.091.20Rm-Rf4.23%3.65%3.09%3.44%2.89%Ri4.21%5.10%7.44%7.06%6.58%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫整理得出=4\*GB3④加權(quán)平均資本率J公司加權(quán)平均資本率見表5-14。表5-14J公司2015-2019加權(quán)平均資本成本率情況單位：%報告期20152016201720182019權(quán)益資本成本率4.21%5.10%7.44%7.06%6.58%實際債務資本成本率3.26%3.26%3.26%3.26%3.26%權(quán)益資本占比15.95%1.28%67.04%72.16%27.17%債務資本占比84.05%98.72%32.96%27.84%72.83%加權(quán)平均資本成本3.41%3.29%6.07%6.00%4.16%數(shù)據(jù)來源：前步驟計算綜合得出（4）經(jīng)濟增加值計算綜合上述計算分析結(jié)果，可得J公司2015—2019年的經(jīng)濟增加值，如表5-15。表5-152015—2019年J公司經(jīng)濟增加值（EVA）計算過程單位：萬元統(tǒng)計年份20152016201720182019稅后凈營業(yè)利潤39765.7815980.2135333.0934354.1237057.89資本投資額673715.99758144.43576963.32346107.24352219.70平均資本成本率3.41%3.29%6.07%6.00%4.16%經(jīng)濟增加值16792.06-8962.74311.4213587.6922405.55數(shù)據(jù)來源：上述數(shù)據(jù)綜合計算J公司剝離金杯車輛后，稅后凈營業(yè)利潤大幅度上升，這和之前對企業(yè)盈利能力分析的結(jié)果一致，在2018年J公司的稅后凈營業(yè)利潤出現(xiàn)下降，是該年利息支出較少所致，因為當年公司償還了大量借款，使利息支出相比近幾年平均支出大量減少，隨后J公司研發(fā)費用增加，造成J公司雖然凈利潤雖然下降但是稅后凈利潤提升的情況。而資本投資額下降，最終資產(chǎn)剝離后J公司經(jīng)濟增加值上升。根據(jù)表5-15可以看出，在J公司業(yè)績的表現(xiàn)上，EVA指標與稅后凈營業(yè)利潤指標存在著一定的差異。J公司的2015—2019年期間的稅后凈營業(yè)利潤均為正值，從2017至2019年，J公司的稅后凈營業(yè)利潤呈穩(wěn)步上升趨勢。但是從EVA角度來看則是波動比較大，2016至2017年的EVA上升幅度較大，這主要是因為在此期間，J公司開拓零部件市場，剔除不良資產(chǎn)，營業(yè)收入與營業(yè)利潤上升明顯，從而致使J公司的EVA值迅速上升。2016年公司EVA出現(xiàn)負值，主要是因為汽車整車行業(yè)市場愈發(fā)低迷，企業(yè)安居現(xiàn)狀沒能有效緊跟市場潮流，此外，中央對汽車行業(yè)的相關(guān)政策較多也是導致EVA嚴重下滑的重要誘因。J公司2015-2019年EVA變化如圖5-9。圖5-9J公司2015-2019年EVA變化J公司資產(chǎn)剝離非財務績效分析J公司資產(chǎn)剝離市場績效分析對J公司資產(chǎn)剝離前后的市場績效分析，筆者采用事件研究法。由于汽車行業(yè)有一定的周期性，并且在宏觀市場中，對個股股價變動產(chǎn)生影響，故筆者在進行超額收益率的計算時要將上證綜指視為正常收益率剔除，具體計算公式如下。QUOTECARt=t=t1t2ARtCARt=t=t1t2ARt其中，QUOTEARtARt=QUOTERtRt-其中，QUOTERtRt為公司在交易日t的個股回報率，QUOTERmtRmt是在交易日t的市場回報率，QUOTEARtARt為公司在交易日t的超額收益率，QUOTECARtCARt為公司在窗口開始期至交易日t的累計超額收益率。通常選擇企業(yè)資產(chǎn)剝離公告日作為事件日，記作t=0。由于J公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告時的3月17日后便開始停牌，則事件日選擇為公司股票復牌日的2017年8月23日，J公司市場績效相關(guān)數(shù)據(jù)如表5-16。表5-16J公司資產(chǎn)剝離超額收益率和累計超額收益率一覽表單位：%tJ公司日收益率上證綜指日收益率超額收益率累計超額收益率2017-03-072.86490.26412.60082.66622017-03-081.0610-0.05371.11473.78092017-03-09-0.2625-0.73810.47564.25652017-03-100.3947-0.12390.51864.77512017-03-13-0.65530.7552-1.41053.36462017-03-141.45120.07121.38004.74462017-03-15-1.69050.0751-1.76562.97902017-03-160.52910.8383-0.30922.66982017-03-176.3158-0.96337.27919.94892017-08-23-9.4059-0.0766-9.32930.61962017-08-24-3.8251-0.4925-3.3326-2.71302017-08-25-6.10801.8343-7.9423-10.65532017-08-280.60510.9344-0.3293-10.98462017-08-29-2.25560.0766-2.3322-13.31682017-08-301.3846-0.04751.4321-11.88472017-08-31-0.4552-0.0837-0.3715-12.25622017-09-010.30490.1877-0.4926-12.74882017-09-04-5.35170.3702-5.7219-18.47072017-09-051.61550.14011.4754-16.99532017-09-06-0.79490.0317-0.8266-17.8219數(shù)據(jù)來源：根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫整理并計算圖5-10J公司2017年資產(chǎn)剝離市場績效變化趨勢由圖5-10知，J公司在3月20日發(fā)布重大資產(chǎn)公告既資產(chǎn)剝離公告前，公司的超額收益率變動趨勢由平緩變?yōu)榇蠓忍嵘?，超額收益率在［-3，-1］區(qū)間內(nèi)上升明顯，表明在J公司啟動資產(chǎn)剝離程序前，市場就對本次資產(chǎn)剝離進行反應，這是由于證券監(jiān)管力度不夠完善，導致消息泄露，證監(jiān)會需要進一步加強監(jiān)管，減少異常波動出現(xiàn)，超額收益率的提升說明投資者此時對本次資產(chǎn)剝離呈現(xiàn)認可態(tài)度，認為進行資產(chǎn)剝離預計會提升業(yè)績，增強投資者信心。但是，超額收益率在［-1，2］區(qū)間呈現(xiàn)劇烈下降，并且在［-1，10］區(qū)間只有第5和第9日為正值，其余均為負值，直接導致累計超額收益率呈陡崖式下跌，并且自第0日起為負值，說明投資者的態(tài)度完全轉(zhuǎn)變，由對公司充滿信心到失去投資欲望，導致這一現(xiàn)象的原因是本次重大資產(chǎn)重組時間過長，停牌時間長達5個月，而停牌時間長導致投資者失去耐心造成超額收益率大幅度下跌。J公司2017年資產(chǎn)剝離事件后企業(yè)累計超額收益率不斷下滑，說明本次資產(chǎn)剝離事件不僅沒有帶來積極的市場反應，反而導致市場績效大幅度下降。因此，本次資產(chǎn)剝離對股價有負面影響，需要企業(yè)總結(jié)反思。J公司資產(chǎn)剝離內(nèi)部流程分析（1）管理費用率與銷售費用率單就費用控制能力上來看，單一的費用絕對值無法真實、全面地反映公司費用管控能力，隨著公司的不斷發(fā)展、規(guī)模的持續(xù)擴大，不免會產(chǎn)生各種形式的費用，立足于費用與營業(yè)收入的視角，對公司的整體管理能力進行綜合評估與客觀分析。表5-17J公司管理費用指標對比單位：億元統(tǒng)計年份20152016201720182019銷售費用管理費用營業(yè)收入銷售費用率管理費用率1.1433.98446.382.46%8.59%1.0113.48748.022.11%7.26%0.97034.03257.711.68%6.99%0.50982.64361.460.83%4.30%0.35372.149560.63%3.84%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報計算整理銷售費用率和管理費用率是對企業(yè)費用控制能力的判斷指標。為保證企業(yè)利潤，需要對這兩個指標加以控制。在此情況下，就要采取可行手段及具體措施來提高公司管理水平，保證經(jīng)營效率大幅提升。由上圖可知，J公司在2015年至2019年銷售費用率和管理費用率雖然逐年遞減，但是在2017年降幅最明顯。這說明，J公司在2017年剝離整車業(yè)務后，體現(xiàn)了一個大型上市企業(yè)應有的管理水平，擅長整合各方優(yōu)勢資源，相關(guān)的費用有所削減，實現(xiàn)了營銷的協(xié)同。在費用的控制能力上實現(xiàn)了大幅提升，究其原因在企業(yè)內(nèi)部資源整合，減少了人力、物力和財力的浪費，降低了企業(yè)的運營成本。J公司銷售費用率與管理費用率變化趨勢如圖5-11。圖5-11J公司2015-2019年管理費用率和銷售費用率變化趨勢(2)經(jīng)營模式分析J公司圍繞“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長”的主航道，在采購、生產(chǎn)、銷售、售后服務等方面嚴格把控。在采購環(huán)節(jié)，下屬子公司建立完善了原材料采購體系，生產(chǎn)部根據(jù)月生產(chǎn)計劃制定嚴格的采購方案，逐步提升原材料質(zhì)量和穩(wěn)定性；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，J公司采用精益生產(chǎn)管理方式，嚴格管理生產(chǎn)控制；在銷售環(huán)節(jié)，采用投標與商務洽談獲得足夠訂單；在售后服務環(huán)節(jié)，采用盯住產(chǎn)品的一次合格率和PPM指標等方式提高售后質(zhì)量。在J公司剝離整車業(yè)務后，主營業(yè)務變成汽車零部件的生產(chǎn)和銷售，為了加強內(nèi)部控制，公司采取以下措施。第一，建立OA系統(tǒng)協(xié)同辦公平臺，實現(xiàn)無紙質(zhì)化審批，在節(jié)約成本的同時有效提升公司管理水平和信息化、數(shù)字化水平；二是進一步提升產(chǎn)品質(zhì)量，堅持精益生產(chǎn)和管理、加強企業(yè)間協(xié)同效應；三是積極推進改革，在三項制度改革和發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃方面有突出改進。綜上，J公司在資產(chǎn)剝離后內(nèi)部流程控制方面取得了明顯提升。J公司資產(chǎn)剝離學習與成長分析人力資源分析J公司2017至2019年人力資源構(gòu)成情況如表5-18。表5-18J公司人員構(gòu)成情況單位：人統(tǒng)計年份201720182019研究生687184本科生484509510大專生846838778中專生1150771554高中及以下140514151224合計395336043150數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報整理J公司在進行資產(chǎn)剝離后，注重零部件的研發(fā)人才引進，研究生和本科生逐年增加，占比越來越大，說明在進行資產(chǎn)剝離后對智力績效顯著提高。2020年，新冠疫情導致汽車制造業(yè)不景氣，公司面臨巨大挑戰(zhàn)，召開的內(nèi)部會議上明確強調(diào)，不僅不會裁員，反而會繼續(xù)實施擴展策略，通過人才培養(yǎng)培訓方案的積極落實，以及各平臺資源的高效整合與分配，以促進就業(yè)、拉動就業(yè)。綜上所述，J公司的人才結(jié)構(gòu)進一步提升。J公司的每一位員工都是