VII第1章緒論1.1研究背景與研究意義 1.1.1研究背景 財(cái)務(wù)分析是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要內(nèi)容，一般會(huì)對(duì)企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及盈利能力進(jìn)行分析，而盈利分析是評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)發(fā)展力量的關(guān)鍵指標(biāo)。而一個(gè)企業(yè)的盈利能力通俗講就是其獲取利益的能力，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)生存的根本目的是賺取利潤(rùn)回報(bào)投資者及企業(yè)內(nèi)部人員，只有盈利的企業(yè)才符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，盈利能力的分析是企業(yè)相關(guān)人員最需要關(guān)心的部分。在全面透徹的盈利能力分析中，可以正確評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況是否合理，另外還可以通過(guò)分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中存在的問題便以改善經(jīng)營(yíng)情況。本文通過(guò)對(duì)貴州茅臺(tái)酒股份有限公司近三年來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行盈利能力分析，找出該企業(yè)在發(fā)展經(jīng)營(yíng)中存在的一些問題，并提出個(gè)人建議。盈利能力就是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，企業(yè)的根本目的就是賺取利潤(rùn)，可以說(shuō)盈利能力是企業(yè)發(fā)展的基石，沒有盈利能力的企業(yè)是失敗的，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下會(huì)逐漸被淘汰。企業(yè)信息披露的使用者最為關(guān)注的就是企業(yè)的盈利能力。，投資人需要從盈利能力分析衡量其投資是否能獲得回報(bào)；對(duì)于企業(yè)的股東而言，盈利能力直接反映了自身的利益；債權(quán)人利用盈利能力分析認(rèn)識(shí)到企業(yè)是否具備一定的償債能力；而對(duì)于管理者而言，盈利能力分析則是衡量其經(jīng)營(yíng)企業(yè)的決策是否正確。因此，企業(yè)盈利能力分析受到各方各面的關(guān)注，企業(yè)盈利能力的分析直接表現(xiàn)了企業(yè)本身的發(fā)展情況、經(jīng)營(yíng)情況的總結(jié)和分析。對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行分析，主要是計(jì)算各種利潤(rùn)率指標(biāo)。在實(shí)際工作中，衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)有很多，包括以銷售業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)計(jì)算的銷售利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)，以企業(yè)占有或消耗的資源為基礎(chǔ)計(jì)算的資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)，以投資為基礎(chǔ)計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)等。1.1.2研究意義 在現(xiàn)階段，由于企業(yè)受到了多種因素的影響，對(duì)自身的盈利能力產(chǎn)生的負(fù)面的影響，因此，企業(yè)要想提升能力能力，首先應(yīng)該加強(qiáng)自身體系建設(shè)。只有自身企業(yè)有著足夠的利潤(rùn)，才能夠更好的償還債務(wù)，能夠更好的進(jìn)行投資。從企業(yè)的角度來(lái)進(jìn)行分析，研究和提升自身的盈利能力，改善自身的盈利模式才能夠立足于市場(chǎng)。從企業(yè)債權(quán)人層面分析，企業(yè)盈利能力可以在最大的程度上進(jìn)行提升，并且得到回報(bào)。從投資者層面來(lái)進(jìn)行分析，企業(yè)盈利能力直接意味著能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)高額的回報(bào)，還可以通過(guò)盈利來(lái)提升和旅行自身的責(zé)任意識(shí)。在通常給情況下，交稿的盈利能力可以更好的吸引到投資者，這樣才能夠有效的促進(jìn)企業(yè)的全面發(fā)展。本文通過(guò)研究廈門網(wǎng)宿科技有限公司的盈利能力（對(duì)影響盈利能力因素的分析），及在研究過(guò)程中所發(fā)現(xiàn)的廈門網(wǎng)宿科技有限公司盈利能力存在的問題進(jìn)行研究，并且提出合理建議。1.2研究目的與研究方法 1.2.1研究目的 本文針對(duì)貴州茅臺(tái)股份有限公司進(jìn)行案例分析，進(jìn)一步研究貴州茅臺(tái)股份有限公司自身的盈利能力，并且提出貴州茅臺(tái)股份有限公司盈利能力存在的相關(guān)問題，并且提出合理性建議。分析貴州茅臺(tái)股份有限公司在發(fā)展過(guò)程中影響自身盈利能力的因素，全面的研究貴州茅臺(tái)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的現(xiàn)狀，并且提出相關(guān)建議。1.2.2研究方法 本文通過(guò)文獻(xiàn)研究方法，查閱關(guān)于盈利能力相關(guān)文獻(xiàn)資料，并且對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)資料進(jìn)行研究，分析貴州茅臺(tái)股份有限公司發(fā)展中存在的相關(guān)問題，并且對(duì)相關(guān)資料進(jìn)行整理，研究茅臺(tái)公司的盈利現(xiàn)狀和影響盈利能力的相關(guān)因素。1.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 1.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀 關(guān)于企業(yè)盈利能力的學(xué)術(shù)研究是國(guó)外學(xué)者在20世紀(jì)初提出的，標(biāo)準(zhǔn)成本制度是其中最具有代表性的，Harry（1911）認(rèn)為在這一時(shí)期企業(yè)主要依賴于提高生產(chǎn)率，降低成本，使利潤(rùn)最大化。盈利能力的評(píng)價(jià)方法在20世紀(jì)20年代被美國(guó)的杜邦所提出，即現(xiàn)在的杜邦分析的雛形。該分析方法是將ROE作為核心指標(biāo)，根據(jù)指標(biāo)們之間的關(guān)系，從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤(rùn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)方面對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析研究，逐漸完善出了一套全面的盈利能力分析體系。RobertKaplan和DavidNorton（1992）提出了平衡積分卡的管理框架，通過(guò)該框架，不僅實(shí)現(xiàn)了各種財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的充分結(jié)合，而且基于因果關(guān)系的基礎(chǔ)上聯(lián)系了評(píng)價(jià)盈利能力的四個(gè)方面。經(jīng)濟(jì)增加值EVA在二十世紀(jì)被美國(guó)的Stern和Steward用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，它是一個(gè)從資本增值角度反映公司盈利能力的指標(biāo)。SufianF和HabibullahMS（2010）收集了國(guó)外的37家大型銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行綜合分析，尋找影響銀行盈利能力的因素。分析結(jié)果表明企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率可以在一定程度上反應(yīng)盈利能力的強(qiáng)弱，同時(shí)，企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和市場(chǎng)的通貨膨脹率也會(huì)影響企業(yè)的盈利能力的提高。Al-Mwalla（2012）基于實(shí)證分析的方法對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，揭示公司營(yíng)運(yùn)資本策略的變化對(duì)其盈利能力和企業(yè)價(jià)值的影響，同時(shí)研究還證實(shí)了盈利能力與財(cái)務(wù)杠桿之間并沒有必然聯(lián)系，企業(yè)的成長(zhǎng)性、規(guī)模都能對(duì)盈利能力的強(qiáng)弱產(chǎn)生影響。1.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀李驁渤（2016）對(duì)通過(guò)因子分析法對(duì)跨境電商的盈利能力進(jìn)行分析的可行性及分析樣本數(shù)據(jù)的選取過(guò)程進(jìn)行了簡(jiǎn)述。又選取蘭亭集序?yàn)榭缇畴娚唐髽I(yè)的代表，對(duì)該公司的盈利能力進(jìn)行案例分析。最后，選擇了比較成功的國(guó)內(nèi)垂直電商—唯品會(huì)，對(duì)公司的盈利能力進(jìn)行剖析，研究和總結(jié)唯品會(huì)成功的經(jīng)驗(yàn)。趙傳（2017）根據(jù)其他學(xué)者的研究，構(gòu)建了以“盈利性、獲現(xiàn)性和成長(zhǎng)性”為主要指標(biāo)的盈利能力分析系統(tǒng)，并通過(guò)外部影響因素和內(nèi)部影響因素兩個(gè)維度對(duì)指標(biāo)（如凈資產(chǎn)回報(bào)率，總資產(chǎn)回報(bào)率，經(jīng)濟(jì)增加值，成本和利潤(rùn)率等）進(jìn)行了計(jì)算和分析，進(jìn)而確定了影響公司盈利能力的主要因素。在此基礎(chǔ)上，提出了完善公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略和內(nèi)部管理的幾點(diǎn)建議?？滴㈡海?017）從投資收益能力和經(jīng)營(yíng)獲利能力兩個(gè)方面的指標(biāo)來(lái)分析太原鋼鐵有限公司的盈利能力，同時(shí)指出了盈利能力分析中應(yīng)該注意的問題。然后根據(jù)分析出的問題，提出相應(yīng)的策略建議。作者最后表明要提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，改革創(chuàng)新是非常重要的。李之嬋、周霞（2017）通篇以阿里巴巴和京東為例闡述盈利能力的各項(xiàng)指標(biāo)，通過(guò)ROE、營(yíng)業(yè)毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率三個(gè)指標(biāo)將阿里和京東的盈利能力現(xiàn)狀作了對(duì)比，詳細(xì)的說(shuō)明兩家企業(yè)的盈利差異的影響因素。最后，以小見大，通過(guò)對(duì)阿里和京東的盈利能力分析，對(duì)電子商務(wù)行業(yè)提出了自己認(rèn)為可行的發(fā)展建議。布存良（2018）詳細(xì)闡述了在企業(yè)財(cái)務(wù)分析運(yùn)用中，如何客觀、公正地對(duì)盈利能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，同時(shí)也闡述杜邦分析體系及投資收益理論。本文從企業(yè)的收入、資產(chǎn)和現(xiàn)金流三方面入手對(duì)盈利能力進(jìn)行指標(biāo)分析。最后，對(duì)CR公司的盈利能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。同時(shí)提出了使現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展更加符合市場(chǎng)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律，構(gòu)建完善的企業(yè)資金管理體系，優(yōu)化資金管理模式是十分必要的。劉雙龍（2018）通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、典當(dāng)行業(yè)及權(quán)利質(zhì)押貸款盈利提升背景的介紹，來(lái)分析總結(jié)國(guó)內(nèi)外盈利能力評(píng)價(jià)體系的理論脈絡(luò)，梳理了文章的研究思路和研究方法。同時(shí)指出隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”廣泛推行，典當(dāng)行應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)來(lái)彌補(bǔ)該行業(yè)管理、業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面的不足。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的解讀，發(fā)現(xiàn)研究是一個(gè)對(duì)知識(shí)不斷更新、補(bǔ)充的過(guò)程，從剛開始局限于對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，到分析方法的提出，再到分析體系與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)緊密結(jié)合，聯(lián)系實(shí)際對(duì)盈利能力進(jìn)行分析。但是，在現(xiàn)有的文獻(xiàn)中，大部分都是重點(diǎn)分析公司盈利能力的獲利性，往往對(duì)該能力的成長(zhǎng)性不重視，眼前的利潤(rùn)獲取只是暫時(shí)的，盈利能力的成長(zhǎng)才是永恒的。第2章盈利能力分析相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1盈利能力的概念盈利能力是指企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力，也稱為企業(yè)的資本或者資本增值能力，它通常反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的收入數(shù)額和水平。盈利能力是企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，反映企業(yè)的管理水平和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。無(wú)論是企業(yè)管理者、債權(quán)人還是投資者，他們都非常關(guān)注企業(yè)的盈利能力，重視對(duì)公司變化趨勢(shì)的分析和預(yù)測(cè)。2.2盈利能力分析的意義獲取更大的利益是企業(yè)投資者的最終目的，而利潤(rùn)的大小又與盈利能力的強(qiáng)弱直接相聯(lián)系的，所以盈利能力強(qiáng)的企業(yè)在投資時(shí)更受到投資者們的關(guān)注。盈利能力的分析可以幫助投資者了解企業(yè)盈利能力的大小、穩(wěn)定性和持續(xù)性，進(jìn)而對(duì)企業(yè)未來(lái)的盈利能力的變化趨勢(shì)進(jìn)行判斷。畢竟，只有相信企業(yè)有良好的發(fā)展前景，投資者才能維持或增加投資。盈利能力的分析是基于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，它集中反映了公司的經(jīng)營(yíng)和管理的效率。有效的盈利能力分析不僅能使公司不斷進(jìn)步，還可以達(dá)到公司經(jīng)營(yíng)管理的創(chuàng)新。有效且及時(shí)的盈利能力分析在公司經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中是至關(guān)重要的，它有助于公司管理者們快速的掌握相關(guān)信息，客觀的評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，及時(shí)的發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中存在的問題與不足。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展意味著企業(yè)在自己能立足的基礎(chǔ)上，不僅要考慮公司設(shè)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)占有份額的增加，還要在維持領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和未來(lái)擴(kuò)張的條件下，保持利潤(rùn)增長(zhǎng)的持續(xù)性和運(yùn)營(yíng)能力的逐步改善，才能使企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展成為可能，才確保企業(yè)長(zhǎng)期繁榮。企業(yè)績(jī)效狀況的及時(shí)掌握有助于促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，而績(jī)效狀況的及時(shí)反饋則需要績(jī)效綜合評(píng)價(jià)體系的建立。盈利能力體現(xiàn)的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理的最終成果，反應(yīng)企業(yè)的其余方面的能力，作為企業(yè)財(cái)務(wù)分析的三大能力之一，其分析在企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系中至關(guān)重要。2.3盈利能力的分析方法2.3.1比率分析法比率分析法(Ratioanalysismethod):是通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)指標(biāo)的比率計(jì)算，分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，了解企業(yè)發(fā)展前景的分析方法。就目前來(lái)說(shuō)，包括企業(yè)的各項(xiàng)利潤(rùn)成本以及費(fèi)用的計(jì)算，還有凈資產(chǎn)收益率等等6項(xiàng)，而針對(duì)上市公司的實(shí)際操作來(lái)看，使用每股收益和市盈率以及每股的凈資產(chǎn)等條件來(lái)分析，企業(yè)的整體盈利能力等。2.3.2因素分析法因素分析法。又稱經(jīng)驗(yàn)分析法，是一種定性分析方法。該方法主要指根據(jù)價(jià)值工程對(duì)象選擇應(yīng)考慮的各種因素，憑借分析人員的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)集體研究確定選擇對(duì)象。該方法簡(jiǎn)單易行，要求價(jià)值工程人員對(duì)產(chǎn)品熟悉，經(jīng)驗(yàn)豐富，在研究對(duì)象彼此相差較大或時(shí)間緊迫的情況下比較適用，缺點(diǎn)是無(wú)定量分析、主觀影響大。2.3.3杜邦分析法杜邦分析法是基于財(cái)務(wù)角度，對(duì)企業(yè)一段時(shí)間內(nèi)的盈利能力與股東收益回報(bào)能力進(jìn)行分析的有效方法。具體方法是將凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行肢解，劃分成銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及財(cái)務(wù)杠桿等多項(xiàng)比率，從而有利于管理層和投資者全面分析公司業(yè)績(jī)與利潤(rùn)水平。通過(guò)杜邦分析法得出凈資產(chǎn)收益率主要受以下三類因素的影響：（1）盈利能力，用銷售凈利率衡量；（2）營(yíng)運(yùn)能力，用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量；（3）財(cái)務(wù)杠桿，用權(quán)益乘數(shù)衡量。管理者如果想要設(shè)定一個(gè)合理的乃至最優(yōu)化的理財(cái)思路，往往需要對(duì)多方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分解和整合，在這一過(guò)程中，最為常見和有效的分析方法就是杜邦分析體系。在此體系中，管理者首先需要考慮的核心數(shù)據(jù)就是凈資產(chǎn)收益率。由于這一數(shù)據(jù)不但可以準(zhǔn)確反映出投入資金在未來(lái)項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中能否獲利，同時(shí)也可以對(duì)公司在籌集資金、投放資金、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)等多方面能力進(jìn)行有效評(píng)估，因而被評(píng)為綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率。其次，總資產(chǎn)凈利率也是該體系的重要組成部分，它不但受銷售凈利率的影響，即隨著凈利潤(rùn)成正向波動(dòng)，同時(shí)也受總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響，可以直觀反映出公司的獲利能力。最后，反映資產(chǎn)與權(quán)益關(guān)系的權(quán)益乘數(shù)也是管理者需要關(guān)注的目標(biāo)。通過(guò)對(duì)權(quán)益乘數(shù)的分析，發(fā)現(xiàn)公司對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利用程度較高，意味著可以由此獲得的杠桿收益也就越大。綜合以上分析，公司只有尋求以低成本獲取高收益，從而實(shí)現(xiàn)資金流速的增快，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，才能實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的提高。第3章貴州茅臺(tái)公司盈利能力分析3.1貴州茅臺(tái)公司概況貴州茅臺(tái)酒股份有限公司是由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司等共八家公司共同發(fā)起，并經(jīng)過(guò)貴州省人民政府黔府函字（1999）291號(hào)文件批準(zhǔn)設(shè)立的股份有限公司，注冊(cè)資本為一億八千五百萬(wàn)元。于2001年7月31日在上海證券交易所公開發(fā)行7，150萬(wàn)(其中，國(guó)有股存量發(fā)行650萬(wàn)股)A股股票。公司主要經(jīng)營(yíng)茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售;飲料、白酒、包裝材料的生產(chǎn)、銷售;防偽技術(shù)開發(fā)、信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制、開發(fā);酒店經(jīng)營(yíng)管理、住宿、餐飲、娛樂、洗浴及停車場(chǎng)管理服務(wù)。目前，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司茅臺(tái)酒年生產(chǎn)量四萬(wàn)噸；43°、38°、33°茅臺(tái)酒拓展了茅臺(tái)酒家族低度酒的發(fā)展空間；茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒滿足了中低檔消費(fèi)者的需求；15年、30年、50年、80年陳年茅臺(tái)酒填補(bǔ)了我國(guó)極品酒、年份酒、陳年老窖的空白；在國(guó)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)年代梯級(jí)式的產(chǎn)品開發(fā)模式。形成了低度、高中低檔、極品三大系列200多個(gè)規(guī)格品種，全方位躋身市場(chǎng)，從而占據(jù)了白酒市場(chǎng)制高點(diǎn)，稱雄于中國(guó)極品酒市場(chǎng)。3.2貴州茅臺(tái)公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃一來(lái)在“三期疊加”相互交織影響下，國(guó)內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增幅回落，一些指標(biāo)出現(xiàn)近10年以來(lái)的最低值，GDP增速跌破7%，PPI連續(xù)46個(gè)月為負(fù)，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，出現(xiàn)“四降一升”，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大。二來(lái)2014年白酒行業(yè)雖出現(xiàn)了微弱復(fù)蘇跡象，但綜合預(yù)判，白酒行業(yè)今年仍將處于持續(xù)深度調(diào)整期，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、稅負(fù)過(guò)重等問題在較長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)仍將交織并存。但可樂觀看待的是我國(guó)白酒產(chǎn)量約占世界烈性酒產(chǎn)量的38%左右，但國(guó)際市場(chǎng)份額不到1%，白酒國(guó)際化具有較大的發(fā)展空間。盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但經(jīng)濟(jì)基本面是好的，不會(huì)有大的波動(dòng)。白酒一直作為中國(guó)人千百年傳承下來(lái)的情感載體、中華民族文化符號(hào)之一，還有中國(guó)人長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)白酒的日常消費(fèi)偏愛都為我國(guó)白酒產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展提供了土壤。一是茅臺(tái)具有著名的品牌、卓越的品質(zhì)、悠久的文化、獨(dú)有的環(huán)境、特殊的工藝等五大核心競(jìng)爭(zhēng)力，為公司持續(xù)健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。二是公司聚集了行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和大量精通制酒、制曲、勾兌、品評(píng)等工藝的技能人才，這是保證企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要保障。三是公司擁有較為穩(wěn)定的消費(fèi)者群體、“茅粉”群體、穩(wěn)定的銷售渠道，經(jīng)過(guò)幾次行業(yè)大調(diào)整的洗禮，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，發(fā)展基礎(chǔ)扎實(shí)穩(wěn)固。3.3茅臺(tái)公司2017-2019年的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果基于對(duì)2017-2019年的利潤(rùn)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，茅臺(tái)公司有限公司財(cái)務(wù)狀況詳細(xì)分析見表3-1：表3-12017-2019年貴州茅臺(tái)公司財(cái)務(wù)狀況資產(chǎn)負(fù)債表2019.12.312018.12.312017.12.31流動(dòng)資產(chǎn)????貨幣資金132.5億1121億878.7億????拆出資金1174億????應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款14.63億5.637億12.22億????其中:應(yīng)收票據(jù)14.63億5.637億12.22億?????????應(yīng)收賬款????預(yù)付款項(xiàng)15.49億11.82億7.908億????其他應(yīng)收款合計(jì)7654萬(wàn)3.939億2.728億????其中:應(yīng)收利息--3.439億2.415億?????????其他應(yīng)收款7654萬(wàn)5000萬(wàn)3132萬(wàn)????存貨252.8億235.1億220.6億????其他流動(dòng)資產(chǎn)2090萬(wàn)1.401億3754萬(wàn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1590億1379億1122億非流動(dòng)資產(chǎn)????發(fā)放委托貸款及墊款4875萬(wàn)3608萬(wàn)3315萬(wàn)????可供出售金融資產(chǎn)--2900萬(wàn)2900萬(wàn)????固定資產(chǎn)151.4億152.5億152.4億????在建工程25.19億19.54億20.16億????工程物資????固定資產(chǎn)清理????無(wú)形資產(chǎn)47.28億34.99億34.59億????長(zhǎng)期待攤費(fèi)用1.583億1.684億1.779億????遞延所得稅資產(chǎn)11.00億10.49億14.02億非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)240.2億219.8億223.6億資產(chǎn)總計(jì)1830億1598億1346億流動(dòng)負(fù)債????吸收存款及同業(yè)存放110.5億114.7億104.6億????應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款15.14億11.78億9.921億????其中:應(yīng)付賬款15.14億11.78億9.921億????預(yù)收款項(xiàng)137.4億135.8億144.3億????應(yīng)付職工薪酬24.45億20.35億19.02億????應(yīng)交稅費(fèi)87.56億107.7億77.26億????其他應(yīng)付款合計(jì)35.90億34.05億30.63億????其中:應(yīng)付利息1.108萬(wàn)4277萬(wàn)2341萬(wàn)?????????應(yīng)付股利4.469億?????????其他應(yīng)付款31.43億33.62億30.40億流動(dòng)負(fù)債合計(jì)410.9億424.4億385.7億非流動(dòng)負(fù)債????長(zhǎng)期應(yīng)付款1557萬(wàn)????專項(xiàng)應(yīng)付款1557萬(wàn)????遞延所得稅負(fù)債7269萬(wàn)非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)7269萬(wàn)--1557萬(wàn)負(fù)債合計(jì)411.7億424.4億385.9億所有者權(quán)益(或股東權(quán)益)????實(shí)收資本（或股本）12.56億12.56億12.56億????資本公積13.75億13.75億13.75億????盈余公積166.0億134.4億82.16億????一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備8.983億7.883億6.009億????未分配利潤(rùn)1159億959.8億800.1億歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)1360億1128億914.5億????少數(shù)股東權(quán)益58.66億45.70億45.68億股東權(quán)益合計(jì)1419億1174億960.2億負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)1830億1598億1346億表3-22017-2019年貴州茅臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)成果利潤(rùn)表201920182017營(yíng)業(yè)總收入888.5億772.0億610.6億????營(yíng)業(yè)收入854.3億736.4億582.2億????利息收入34.24億35.60億28.44億????手續(xù)費(fèi)及傭金收入29.25萬(wàn)87.74萬(wàn)58.49萬(wàn)營(yíng)業(yè)總成本298.1億258.6億221.2億????營(yíng)業(yè)成本74.30億65.23億59.40億????利息支出1.458億1.363億1.352億????手續(xù)費(fèi)及傭金支出7.318萬(wàn)12.44萬(wàn)7.538萬(wàn)????研發(fā)費(fèi)用4869萬(wàn)2195萬(wàn)1875萬(wàn)????營(yíng)業(yè)稅金及附加127.3億112.9億84.04億????銷售費(fèi)用32.79億25.72億29.86億????管理費(fèi)用61.68億53.26億47.02億????財(cái)務(wù)費(fèi)用745.8萬(wàn)-352.1萬(wàn)-5572萬(wàn)????資產(chǎn)減值損失--129.0萬(wàn)-805.4萬(wàn)其他經(jīng)營(yíng)收益????加:公允價(jià)值變動(dòng)收益-1402萬(wàn)???????投資收益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)590.4億513.4億389.4億????加:營(yíng)業(yè)外收入945.4萬(wàn)1162萬(wàn)1220萬(wàn)????其中:非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得????減:營(yíng)業(yè)外支出2.684億5.270億2.121億????其中:非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失利潤(rùn)總額587.8億508.3億387.4億????減:所得稅費(fèi)用148.1億130.0億97.34億凈利潤(rùn)439.7億378.3億290.1億????其中:歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)412.1億352.0億270.8億????少數(shù)股東損益27.64億26.26億19.27億????扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)414.1億355.9億272.2億每股收益????基本每股收益32.828.0221.56????稀釋每股收益32.828.0221.56其他綜合收益-13.30萬(wàn)33.59萬(wàn)383.9萬(wàn)?歸屬于母公司股東的其他綜合收益-13.30萬(wàn)33.59萬(wàn)383.9萬(wàn)綜合收益總額439.7億378.3億290.1億?歸屬于母公司所有者的綜合收益總額412.1億352.0億270.8億?歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額27.64億26.26億19.27億通過(guò)上表3-2我們可以發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)公司有限公司的營(yíng)業(yè)收入近三年是逐年增加的發(fā)展趨勢(shì)，2017年-2018年為緩慢增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入2017年、2018年、2019年為582.2億元、736.4億元、854.3億元，2017-2018為相對(duì)快速增長(zhǎng)，到了2019年為854.3億元，每年呈現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)說(shuō)明了茅臺(tái)公司有限公司每年銷售情況良好，經(jīng)營(yíng)能力及競(jìng)爭(zhēng)能力都在逐漸的提高。茅臺(tái)公司有限公司的總成本發(fā)展趨勢(shì)逐漸增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)成本2017年、2018年、2019年為59.4億元、65.23億元、74.30億元，在2018年成本增速有所提高，金額為1,382,5.37百萬(wàn)元，增加了6.55%。茅臺(tái)公司有限公司獲得的凈利潤(rùn)呈高低變動(dòng)趨勢(shì)，但是2017年情況不樂觀，由表3-1可得，凈利潤(rùn)增加原因是利潤(rùn)總額的提高，茅臺(tái)公司有限公司凈利潤(rùn)的逐年增加體現(xiàn)了茅臺(tái)公司有限公司經(jīng)營(yíng)效益良好，但是2017年就不是很樂觀了。基于以上的分析，為了更深層次的了解茅臺(tái)公司有限公司的經(jīng)營(yíng)狀況與公司的盈利能力狀況，本文接下來(lái)結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與盈利指標(biāo)對(duì)茅臺(tái)公司有限公司的盈利能力進(jìn)行更詳細(xì)的分析，3.4貴州茅臺(tái)公司盈利能力分析3.4.1銷售盈利能力指標(biāo)分析 1、營(yíng)業(yè)毛利率 期間19.12.3118.12.3117.12.31毛利率（%）91.391.1489.8毛利率在一定程度上可以反映公司的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果公司具有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其毛利率就處在較高的水平，公司就可以對(duì)其產(chǎn)品或服務(wù)自由定價(jià)，讓售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其產(chǎn)品的成本。如果企業(yè)缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其毛利率就處于較低的水平，就只能根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)的成本來(lái)定價(jià)，賺取微薄的利潤(rùn)。毛利率主要受到銷量，價(jià)格，成本三個(gè)因素的影響，則取決于公司的行業(yè)特征、競(jìng)爭(zhēng)策略及其核心競(jìng)爭(zhēng)力。茅臺(tái)公司近3年的毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為89.8%、91.14%和91.3%，說(shuō)明茅臺(tái)公司在酒類行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，其競(jìng)爭(zhēng)策略得當(dāng)，具有很強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)與公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手五糧液集團(tuán)對(duì)比，見表3-3。表3-3茅臺(tái)公司與五糧液毛利率比較期間201920182017公司五糧液茅臺(tái)公司五糧液茅臺(tái)公司五糧液茅臺(tái)公司毛利率（%）74.4691.373.891.1472.0189.8可以看出，茅臺(tái)公司在毛利率上領(lǐng)先于五糧液集團(tuán)，說(shuō)明公司的銷售價(jià)格、產(chǎn)品成本在同行業(yè)中處于領(lǐng)先主導(dǎo)地位。2、營(yíng)業(yè)凈利率凈利率等于公司的凈利潤(rùn)除以營(yíng)業(yè)收入，凈利率越高，說(shuō)明在從營(yíng)業(yè)收入到利潤(rùn)的轉(zhuǎn)化過(guò)程中損耗較少，也就是有更多的收入可以轉(zhuǎn)化為盈利。它與毛利率相比，差異主要體現(xiàn)在公司的期間費(fèi)用上，能側(cè)面反映出企業(yè)的管理能力和營(yíng)銷水平。下表3-4是茅臺(tái)公司與五糧液集團(tuán)凈利率的比較表3-4茅臺(tái)公司與五糧液集團(tuán)凈利率比較期間201920182017公司五糧液茅臺(tái)公司五糧液茅臺(tái)公司五糧液茅臺(tái)公司凈利率（%）33.4149.8235.0751.3736.3751.47通過(guò)數(shù)據(jù)可以看出，茅臺(tái)公司近三年的凈利率在穩(wěn)步提升，說(shuō)明公司每百元營(yíng)業(yè)收入中帶來(lái)的盈利增強(qiáng)，近三年公司的期間費(fèi)用控制的較好，即公司的管理水平和營(yíng)銷水平也在穩(wěn)步提升。與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手五糧液集團(tuán)相比，2019年，茅臺(tái)公司毛利率與凈利率的差距約為41.48%，五糧液集團(tuán)毛利率與凈利率的差距約為41.05%，通過(guò)比較可以看出，茅臺(tái)公司的期間費(fèi)用與五糧液集團(tuán)相差不大，更進(jìn)一步說(shuō)明，茅臺(tái)公司的盈利能力要強(qiáng)于五糧液集團(tuán)，在管理和營(yíng)銷上要由于其市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。3.4.2貴州茅臺(tái)公司2017-2019年盈利質(zhì)量指標(biāo)分析 1凈資產(chǎn)收益率期間19.12.3118.12.3117.12.31凈資產(chǎn)收益率（%）33.0934.4632.92凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報(bào)酬率（權(quán)益報(bào)酬率/凈資產(chǎn)利潤(rùn)率)，是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。是指利潤(rùn)額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高;凈資產(chǎn)收益率越低，說(shuō)明企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力越弱。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。是衡量股東資金使用效率的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。通過(guò)數(shù)據(jù)可以看出，茅臺(tái)公司近3年的凈資產(chǎn)收益率分別為32.92%、34.46%和33.09%，說(shuō)明公司收益率比較穩(wěn)定，公司近3年的凈資產(chǎn)由于盈利而逐年提高，分別為960.2億、1174億和1419億元，進(jìn)而通過(guò)公司高額的收益率帶來(lái)近年凈利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為290.1億、378.3億及414.4億元，說(shuō)明股東的資金使用效率高，使公司的資本逐步增長(zhǎng)，增強(qiáng)了股東的投資信心。2、預(yù)收款占營(yíng)業(yè)收入百分比茅臺(tái)公司近3年的預(yù)收賬款分別為144.3億、135.87億和137.4億元，占營(yíng)業(yè)收入比例見下表3-5表3-5預(yù)收款占營(yíng)業(yè)收入百分比預(yù)收款/營(yíng)業(yè)收入5對(duì)于酒企來(lái)說(shuō)，預(yù)收賬款不僅能給上市公司帶來(lái)充足的現(xiàn)金流，也能反映出經(jīng)銷商對(duì)企業(yè)的信心和銷售預(yù)期。2019年，貴州茅臺(tái)預(yù)收賬款期末余額為137.4億元，預(yù)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例為16%，已連續(xù)三年下降。而2019年主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手五糧液集團(tuán)預(yù)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的百分比為25%，高于茅臺(tái)公司9個(gè)百分點(diǎn)，一般而言，公司的預(yù)收賬款多說(shuō)明產(chǎn)品的年產(chǎn)量小于年銷售量，產(chǎn)品供不應(yīng)求，因此經(jīng)銷商為了能拿到貨源而提前支付預(yù)付款，進(jìn)而也會(huì)給茅臺(tái)公司提供提價(jià)的基礎(chǔ)，進(jìn)一步說(shuō)明茅臺(tái)公司在酒類產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)地位和品牌渠道絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，盡管近幾年茅臺(tái)公司的預(yù)收賬款占比降低，甚至低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手五糧液集團(tuán)，并不能說(shuō)明茅臺(tái)公司的盈利能力下降，由于茅臺(tái)公司出廠價(jià)和零售價(jià)之間的渠道價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，經(jīng)銷商環(huán)節(jié)存在大量的套利機(jī)會(huì)。目前，仍有不少經(jīng)銷商大量囤貨在中間環(huán)節(jié)待價(jià)而沽，導(dǎo)致整個(gè)流通環(huán)節(jié)供需矛盾進(jìn)一步加劇。因此，為消除投機(jī)行為和加強(qiáng)對(duì)渠道的控制力，茅臺(tái)通過(guò)推進(jìn)渠道改革，將銷售渠道從分銷商轉(zhuǎn)向直銷渠道。凍結(jié)了經(jīng)銷商數(shù)量和經(jīng)銷商配額，轉(zhuǎn)向加大直銷渠道的投放，增開新店、并提高商超和線上零售等，因此預(yù)收款指標(biāo)是茅臺(tái)主動(dòng)為改進(jìn)服務(wù)而降下來(lái)的，并不是經(jīng)銷商沒有購(gòu)酒愿望，并沒有導(dǎo)致公司的盈利質(zhì)量下降。原茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)李保芳還在2019年茅臺(tái)經(jīng)銷商大會(huì)上說(shuō)過(guò)，茅臺(tái)不需要以預(yù)收賬款來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)效果。3.4.3盈利結(jié)構(gòu)分析根據(jù)茅臺(tái)公司2019年12月31日的主營(yíng)構(gòu)成數(shù)據(jù)分析，按行業(yè)分類看，可以看出茅臺(tái)的利潤(rùn)主要來(lái)自于其酒類產(chǎn)品的銷售，其中酒類產(chǎn)品的收入占主營(yíng)收入的99.9%，酒類產(chǎn)品的利潤(rùn)占主營(yíng)利潤(rùn)的99.97%，毛利率高達(dá)91.37%，說(shuō)明茅臺(tái)公司的酒類產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，其他非酒類產(chǎn)品的毛利率為23.3%,也為公司創(chuàng)造了較高的盈利，但是所占比重偏低。按產(chǎn)品分類看，茅臺(tái)酒的收入占比為88.73%，成本占比為35.7%，利潤(rùn)占比為91.314%，毛利率為93.78%，說(shuō)明茅臺(tái)公司的茅臺(tái)酒為公司的盈利做出了極大的貢獻(xiàn)，其他產(chǎn)品的毛利率為72.2%和23.3%，說(shuō)明其他產(chǎn)品的獲利能力也比較客觀，但由于銷售量較低，所以總體貢獻(xiàn)不大，但是也有極大的提升空間。按地區(qū)分類來(lái)看，茅臺(tái)公司的利潤(rùn)主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，占比為96.54%，說(shuō)明公司在國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，但是國(guó)際市場(chǎng)尚未全部打開，因此茅臺(tái)公司未來(lái)的盈利重點(diǎn)應(yīng)該是積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，提升自己品牌的國(guó)際影響力。3.5貴州茅臺(tái)公司盈利能力綜合分析3.5.1凈資產(chǎn)收益率對(duì)盈利能力的影響能夠?qū)τ芰Ξa(chǎn)生影響的因素有許多，杜邦分析能夠?qū)镜挠芰ψ龀鱿鄬?duì)綜合的評(píng)析，而杜邦分析中最為關(guān)鍵的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，具備很好的綜合屬性，該指標(biāo)在一定程度上能夠反映貴州茅臺(tái)公司的盈利能力現(xiàn)狀。資產(chǎn)凈利率=營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可得貴州茅臺(tái)公司凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)是企業(yè)全部資產(chǎn)的一部分，因此，凈資產(chǎn)收益率必然受企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率的影響。在負(fù)債利息率和資本構(gòu)成等條件不變的情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，凈資產(chǎn)收益率就越高。當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率時(shí)，提高負(fù)債與所有者權(quán)益之比，將使凈資產(chǎn)收益率提高；反之，降低負(fù)債與所有考權(quán)益之比，將使凈資產(chǎn)收益率降低。3.5.2銷售凈利率對(duì)盈利能力的影響通常情況下，銷售凈利率=凈利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入，該指標(biāo)反映每1元銷售收入帶來(lái)的凈利潤(rùn)是多少，表示銷售收入的收益水平。銷售收入對(duì)公司盈利能力起著直接影響作用，然而如果僅僅以銷售收入情況來(lái)評(píng)價(jià)公司的盈利能力是不客觀的，因?yàn)殇N售收入僅僅是一個(gè)絕對(duì)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，各個(gè)類型的企業(yè)無(wú)法直接進(jìn)行比較。即使大企業(yè)的盈利能力很低，企業(yè)通過(guò)銷售取得的收入也許會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出盈利能力很強(qiáng)的小規(guī)模企業(yè)，因此需要借助銷售凈利率來(lái)解決不同類型企業(yè)盈利能力的比較問題。銷售凈利率是相對(duì)指標(biāo)，能夠用來(lái)比較規(guī)模不相同企業(yè)的盈利情況，銷售凈利率可以評(píng)價(jià)企業(yè)的銷售獲利情況，它是企業(yè)凈利潤(rùn)和銷售收入兩項(xiàng)的比值。從銷售凈利率的指標(biāo)關(guān)系看，凈利額與銷售凈利率成正比關(guān)系，而銷售收入額與銷售凈利率成反比關(guān)系。公司在增加銷售收入額的同時(shí)，必須相應(yīng)獲得更多的凈利潤(rùn)，才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。通過(guò)分析銷售凈利率的升降變動(dòng)，可以促使公司在擴(kuò)大銷售業(yè)務(wù)的同時(shí)，注意改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，提高盈利水平。3.5.3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)盈利能力的影響通常在企業(yè)正常營(yíng)業(yè)的情況下，總資產(chǎn)數(shù)量多的企業(yè)在規(guī)模上相比較更大，但是只借助資產(chǎn)規(guī)模判斷公司的盈利能力是有失偏頗的，因?yàn)槿绻荒艹浞掷觅Y產(chǎn)，存貨被大批量積壓，應(yīng)收賬款壞賬現(xiàn)象嚴(yán)重，公司的盈利能力同樣會(huì)受到影響。因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是判斷企業(yè)全部資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)好壞和使用度高低的重要指標(biāo)，通過(guò)研究該指標(biāo)不僅能判斷企業(yè)現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)情況，而且在不同年份進(jìn)行的比較能夠體現(xiàn)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)利用是否高效，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)問題?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn)，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，說(shuō)明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率較差，最終會(huì)影響企業(yè)的盈利能力。3.5.4權(quán)益乘數(shù)對(duì)盈利能力的影響企業(yè)通過(guò)運(yùn)營(yíng)所有的資產(chǎn)來(lái)創(chuàng)造收益，進(jìn)而對(duì)公司的盈利情況產(chǎn)生影響。資產(chǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面:一是股東對(duì)公司的投資，二是向各債權(quán)人的舉債，權(quán)益乘數(shù)能夠反映資產(chǎn)和股東投資的倍數(shù)情況，即資產(chǎn)總額與所有者權(quán)益的比值，權(quán)益乘數(shù)與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿密切相關(guān)，該數(shù)值越大，說(shuō)明股東的投資在資產(chǎn)中的占比越低，使用的財(cái)務(wù)杠桿越大，在投入的資本一定的情況下獲得的收益越高，盈利能力就越強(qiáng)。對(duì)于某個(gè)公司來(lái)講，權(quán)益乘數(shù)具有杠桿效應(yīng)，能夠使股東投資發(fā)揮出更大的效果，權(quán)益乘數(shù)也體現(xiàn)出企業(yè)對(duì)負(fù)債的利用情況，企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)必須進(jìn)行一定程度的借貸，能夠拓寬生產(chǎn)的規(guī)模，讓股東得到更多的收益，進(jìn)而增強(qiáng)盈利能力，然而負(fù)債也并非越高越有利，必須控制在合理的范圍之內(nèi)，從而最大程度發(fā)揮負(fù)債的效用。如果債務(wù)太高，企業(yè)將面臨巨大的債務(wù)償還壓力以及破產(chǎn)和資本鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。下圖為1999-2017年茅臺(tái)公司負(fù)債率，由圖可見2017年負(fù)債率約為30.8，權(quán)益乘數(shù)=1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率），計(jì)算可得-0.03=1÷（1-30.8）權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的盈利能力，權(quán)益乘數(shù)越小，企業(yè)盈利能力越高。3.6貴州茅臺(tái)公司同行業(yè)盈利能力比較分析根據(jù)2019年同行業(yè)數(shù)據(jù)比較分析，可以看出，貴州茅臺(tái)公司在營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)方面均排在同行業(yè)第一的位置，目前唯一能對(duì)茅臺(tái)公司構(gòu)成壓力的是五糧液集團(tuán)，與五糧液相比，茅臺(tái)公司的收入為244億，五糧液的收入為202億，茅臺(tái)公司的凈利潤(rùn)為139億，五糧液集團(tuán)的凈利潤(rùn)為80.6億元，數(shù)據(jù)表明，茅臺(tái)公司的收入、成本方面具有較大優(yōu)勢(shì)，說(shuō)明貴州茅臺(tái)銷售收入的獲利能力強(qiáng)，在成本上有競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而在凈利潤(rùn)上拉大了與五糧液集團(tuán)的距離。第4章貴州茅臺(tái)公司盈利能力存在的問題分析4.1盈利來(lái)源過(guò)于單一通過(guò)茅臺(tái)公司的相關(guān)數(shù)據(jù)分析，可以看出茅臺(tái)公司的盈利主要集中在白酒類產(chǎn)品，占比達(dá)到了99。97%，并且在酒類的盈利能力中，茅臺(tái)系列酒的盈利比例占91.14%，2019年，貴州茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入為758.02億元，同比增長(zhǎng)15.75%，茅臺(tái)酒單品銷售額、盈利能力持續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)酒業(yè)、全球酒業(yè)第一。其中，茅臺(tái)王子酒完成銷售收入37.8億元，為公司第二大單品，賴茅、漢醬為10億元級(jí)單品。茅臺(tái)酒的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于產(chǎn)品的稀缺和高品質(zhì)，獨(dú)特文化底蘊(yùn)和強(qiáng)大品牌力。受益于價(jià)量齊升的消費(fèi)擴(kuò)容，產(chǎn)品持續(xù)增強(qiáng)的消費(fèi)屬性是其強(qiáng)大的盈利背后的基礎(chǔ)。另外一個(gè)原因在于高端白酒品牌在擁有壟斷性資源或稀缺性資源基礎(chǔ)上獲得定價(jià)權(quán)。但是也要看到近幾年在白酒行業(yè)消費(fèi)持續(xù)升級(jí)的背景下，國(guó)內(nèi)中高端白酒行業(yè)紛紛將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端聚焦，并施以“控量漲價(jià)”的市場(chǎng)策略，“賣得更好”的中高檔酒成為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)主力，從而推高其毛利率。茅臺(tái)公司所處的行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，目前滬深兩市同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就有五糧液集團(tuán)、洋河股份、口子窖、山西汾酒等眾多企業(yè)，同時(shí)消費(fèi)者之所以青睞茅臺(tái)系列酒，是因?yàn)槊┡_(tái)傳承的傳統(tǒng)工藝生產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)5年，其醬香酒越陳越香的，可以保值增值，具有投資屬性，但是隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕、國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)以及消費(fèi)者投資理性的回歸，勢(shì)必會(huì)對(duì)茅臺(tái)公司的核心產(chǎn)品茅臺(tái)酒帶來(lái)巨大的沖擊，因此盈利過(guò)度依賴單一茅臺(tái)系列酒，可能會(huì)對(duì)茅臺(tái)公司的未來(lái)帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。4.2國(guó)際市場(chǎng)開拓不足茅臺(tái)的盈利能力按地區(qū)分析，可以看出，公司盈利的96.54%來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在國(guó)外市場(chǎng)的比例僅有3.44%，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高端白酒產(chǎn)品的飽和、國(guó)內(nèi)銷售者購(gòu)買力的下降、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疫情導(dǎo)致白酒消費(fèi)需求短期下滑，環(huán)保壓力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等，勢(shì)必會(huì)對(duì)茅臺(tái)公司的盈利帶來(lái)非常大的沖擊。由于此次疫情的影響，茅臺(tái)公司2020年第一季度的財(cái)報(bào)，與2019年第一季度相比，主要數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)幅度都有不同程度的下滑。2020年第一季度，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入增加12.76%;凈利潤(rùn)增加16.69%;而2019年第一季度，這幾個(gè)數(shù)據(jù)分別是23.92%，31.91%，32.79%。4.3供需矛盾加劇貴州茅臺(tái)現(xiàn)有產(chǎn)能已不能滿足實(shí)際需求。其中，茅臺(tái)酒制酒車間設(shè)計(jì)產(chǎn)能為38528噸，實(shí)際需求為49922.71噸，超出設(shè)計(jì)產(chǎn)能近30%；系列酒制酒車間設(shè)計(jì)產(chǎn)能為21245噸，實(shí)際產(chǎn)需求為25122.02噸，超出設(shè)計(jì)產(chǎn)能18%。并且白酒的生產(chǎn)需要經(jīng)過(guò)一個(gè)很長(zhǎng)的工藝環(huán)節(jié)：經(jīng)過(guò)糧食采購(gòu)、釀造、窖藏、再蒸餾勾兌。釀造窖藏的時(shí)間長(zhǎng)短和酒的品質(zhì)也有很大關(guān)系。茅臺(tái)酒在全國(guó)白酒行業(yè)擁有獨(dú)一無(wú)二的工藝技術(shù)和生產(chǎn)條件，從原料進(jìn)廠到成品出廠，至少需要五年時(shí)間，長(zhǎng)期儲(chǔ)存是茅臺(tái)酒存貨周轉(zhuǎn)率低的關(guān)鍵因素之一，必然導(dǎo)致低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和高的庫(kù)存天數(shù)。因此茅臺(tái)公司的產(chǎn)能不足一方面導(dǎo)致茅臺(tái)酒供不應(yīng)求，一方面給消費(fèi)者造成饑渴銷售的營(yíng)銷感覺，這對(duì)于茅臺(tái)公司好的一面就是通過(guò)預(yù)收款占用分銷商的資金，掌握了市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，不利的一面就是會(huì)造成部分茅臺(tái)忠實(shí)消費(fèi)者的流失，因?yàn)榇嬖谄渌奶娲罚⑶覂r(jià)格優(yōu)惠。長(zhǎng)此以往，會(huì)影響茅臺(tái)公司的市場(chǎng)份額，進(jìn)而降低茅臺(tái)公司的盈利能力。4.4資本結(jié)構(gòu)過(guò)于穩(wěn)健茅臺(tái)股份自2001年上市以來(lái),未曾借款、持有現(xiàn)金多、盈利能力突出。以2019年數(shù)據(jù)為例，公司負(fù)債412億元，資產(chǎn)負(fù)債率22.49%，資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)占86.89%，長(zhǎng)期股權(quán)投資、持有至到期投資、開發(fā)支出金額為零。2019年投資收益為零，總的特征就是低負(fù)債,且高利潤(rùn)、高現(xiàn)金,一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性與盈利性成反比，流動(dòng)資產(chǎn)所占比例越大，盈利能力越差。但對(duì)茅臺(tái)公司來(lái)說(shuō)，其大部分是流動(dòng)資產(chǎn)，卻保持極強(qiáng)的盈利能力。同時(shí)，除卻流動(dòng)資產(chǎn)及貨幣資金占資產(chǎn)總額比例居高不下，2019年公司的長(zhǎng)期負(fù)債只有遞延所得稅負(fù)債一項(xiàng)，金額為7200萬(wàn)，在所有者權(quán)益中未分配利潤(rùn)所占比例逐年升高，2019年達(dá)到1290億元。說(shuō)明茅臺(tái)公司管理層存在不求有功、但求無(wú)過(guò)的管理思想，進(jìn)而產(chǎn)生無(wú)為和極度保守的財(cái)務(wù)政策。資本結(jié)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,提高融資效率,研究資本結(jié)構(gòu)有助于股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),透過(guò)資本結(jié)構(gòu)指導(dǎo)公司治理,資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到企業(yè)融資、投資決策活動(dòng)。所以,資本結(jié)構(gòu)是衡量企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo),對(duì)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化研究具有重大意義,幫助白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。隨著經(jīng)我國(guó)濟(jì)由高速增長(zhǎng)進(jìn)入中速增長(zhǎng),國(guó)家提出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等戰(zhàn)略,未來(lái)第三產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)需求逐步成為主體;從要素驅(qū)動(dòng),投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。茅臺(tái)公司面對(duì)經(jīng)營(yíng)的宏觀環(huán)境發(fā)生巨大的變化,不但應(yīng)當(dāng)意識(shí)到經(jīng)濟(jì)新常態(tài),更要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。而不能只關(guān)注市場(chǎng)占有率、銷售金額和增長(zhǎng)速度這些量的指標(biāo),更要從企業(yè)價(jià)值、資本結(jié)構(gòu)及利益相關(guān)者權(quán)益的指標(biāo)衡量企業(yè)是否建康發(fā)展。茅臺(tái)公司管理層不求有功、但求無(wú)過(guò)，進(jìn)而產(chǎn)生無(wú)為和極度保守的財(cái)務(wù)政策。第5章解決貴州茅臺(tái)公司盈利能力存在問題的對(duì)策5.1實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展隨著政府限酒令、限制三公消費(fèi)等一系列政策的出臺(tái)以及消費(fèi)者理性的回歸，作為政商用酒的中高端白酒，尤其是高端白酒價(jià)格肯定會(huì)呈現(xiàn)回落的趨勢(shì)，而隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的逐步提高，中低端白酒市場(chǎng)需求呈現(xiàn)出井噴態(tài)勢(shì)。為了增強(qiáng)茅臺(tái)公司規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，一方面將強(qiáng)化酒水產(chǎn)業(yè)鏈整合，實(shí)施產(chǎn)業(yè)內(nèi)多元化，包括高中低檔的白酒，利用茅臺(tái)公司的品牌效應(yīng)，形成一個(gè)完整的酒類產(chǎn)業(yè)鏈條，即滿足了社會(huì)不同層次消費(fèi)者的需求，又增加了公司的盈利渠道和市場(chǎng)份額，同時(shí)，茅臺(tái)公司還應(yīng)利用現(xiàn)在資金充裕，投資于白酒以外的產(chǎn)業(yè)，實(shí)施產(chǎn)業(yè)外多元化，但是一定注意科學(xué)決策，因?yàn)槎嘣l(fā)展也存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，還面臨行業(yè)整合的殘酷競(jìng)爭(zhēng)，不僅缺乏產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也缺乏足夠的多元化經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)業(yè)協(xié)同、企業(yè)并購(gòu)、投資模式、管控策略、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)運(yùn)營(yíng)方面均面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。5.2積極開拓國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)如今，中國(guó)白酒行業(yè)處于深度調(diào)整階段，要在變革中取得掌握主動(dòng)權(quán)，就要“謀變”。首先要從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上“變”，由傳統(tǒng)的食品釀造產(chǎn)業(yè)走向現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)，走向以人為本、資源集約、環(huán)境友好的新型工業(yè)。另一方面，要“走出去”，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，拓展國(guó)際市場(chǎng)已成為中國(guó)高端白酒可持續(xù)發(fā)展的必然趨勢(shì)。特別是以茅臺(tái)為首行業(yè)第一階梯企業(yè)，從“一帶一路”國(guó)家政策的落實(shí)著手，積極開拓海外市場(chǎng)。茅臺(tái)十三五規(guī)劃出臺(tái)，在海外市場(chǎng)方面要求茅臺(tái)酒在海外市場(chǎng)的銷量將占總銷量10%。完成茅臺(tái)集團(tuán)2016年下達(dá)的出口茅臺(tái)酒和系列產(chǎn)品的銷售目標(biāo)，貴州茅臺(tái)進(jìn)出口公司正以飽滿的熱情發(fā)力拓展海外市場(chǎng)。茅臺(tái)酒海外拓展正逢其時(shí)，進(jìn)出口應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇，盡力拓展海外主流市場(chǎng)，做出一系列細(xì)致、有成效的工作。同時(shí)需要積極擴(kuò)展海外市場(chǎng)，進(jìn)一步提升茅臺(tái)的市場(chǎng)占有率和品牌影響力。5.3多渠道緩解供求矛盾5.3.1擴(kuò)大產(chǎn)能茅臺(tái)公司一方面資金充裕，一方面產(chǎn)品供不應(yīng)求，因此在做好科學(xué)調(diào)研的基礎(chǔ)上，加大公司的基礎(chǔ)建設(shè)，加大無(wú)形及固定資產(chǎn)投資，在研發(fā)和固定資產(chǎn)投資上下功夫，穩(wěn)固現(xiàn)在的市場(chǎng)份額，在保證茅臺(tái)酒產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)的前提下，擴(kuò)大產(chǎn)能，在工藝上精益求精，但是需要注意的是由于釀造白酒所需要的水，只有貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)這個(gè)地方的水才能釀造出口感最佳的茅臺(tái)酒，用其地方的水是沒有同樣的口感。因此茅臺(tái)酒的產(chǎn)能不能無(wú)限擴(kuò)大。5.3.2優(yōu)化營(yíng)銷渠道茅臺(tái)公司產(chǎn)品供不應(yīng)求的另一個(gè)原因是由于經(jīng)銷商惡意囤貨造成的，由于茅臺(tái)酒年份越久越值得珍藏，因此有部分經(jīng)銷商采取了囤貨策略，然后再待機(jī)加價(jià)向下游銷售，進(jìn)而影響了茅臺(tái)公司整體的信譽(yù)。因此，茅臺(tái)公司應(yīng)優(yōu)化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，整頓銷售渠道，提升經(jīng)銷商整體實(shí)力，對(duì)部分?jǐn)_亂茅臺(tái)酒市場(chǎng)秩序的經(jīng)銷商進(jìn)行清理和淘汰。同時(shí)加大茅臺(tái)公司的直銷渠道，使消費(fèi)者購(gòu)買到質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)品，提升消費(fèi)者的品牌忠誠(chéng)度，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，保持并擴(kuò)大公司的市場(chǎng)份額，使公司的盈利能力穩(wěn)定持續(xù)的提高。5.4完善公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)貴州茅臺(tái)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行合理的調(diào)整和配置，找到合適公司發(fā)展的最佳資本結(jié)構(gòu)，使公司的資本結(jié)構(gòu)能更符合公司的經(jīng)營(yíng)方式，茅臺(tái)公司資本結(jié)構(gòu)過(guò)于穩(wěn)健，負(fù)債較低，所有者權(quán)益較大，雖然公司的盈利能力很強(qiáng)，在同行業(yè)中高居第一，2017-2019年凈利潤(rùn)提升很高，分別為290.1億，378.3億和439.7億元，但2017-2019年凈資產(chǎn)收益率并沒有明顯變化，分別為32.92%、34.46%和33.09%，可以看出2019年在茅臺(tái)公司凈利潤(rùn)增加近60億的情況下，凈資產(chǎn)收益率反而下降，主要因?yàn)楣局饕揽孔杂匈Y金運(yùn)營(yíng)，沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司的積極作用，說(shuō)明茅臺(tái)公司穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)并未使公司的價(jià)值最大化，公所以建議茅臺(tái)公司在控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加企業(yè)的負(fù)債，提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，并且流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債相結(jié)合。通過(guò)適當(dāng)增加負(fù)債比重，可以利用負(fù)債的利息可以在所得稅之前支付，達(dá)到減稅的作用，進(jìn)而提高公司自有資金的利潤(rùn)率，能進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)的收益規(guī)模。并能過(guò)通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，使茅臺(tái)公司的管理人員正確面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，使茅臺(tái)公司的管理層不斷提高管理水平，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的正確認(rèn)識(shí)，從容應(yīng)對(duì)將來(lái)可能面對(duì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論綜合以上分析發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)股份有限公司收入質(zhì)量較高、費(fèi)用控制合理、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)有保障。通過(guò)以銷售收入、資產(chǎn)、資本為基礎(chǔ)的各種比率，充分說(shuō)明公司在過(guò)去的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中取得了不錯(cuò)的成績(jī)，各種比率均表明貴州茅臺(tái)股份有限公司很有發(fā)展?jié)摿ΑＷ詈笸ㄟ^(guò)分析，再一次驗(yàn)證了前面分析的結(jié)果。股東利益的分析，讓投資者看到了投資的可行性，也證明了公司的獲利能力值得信任。集合貴州茅臺(tái)股份有限公司的發(fā)展戰(zhàn)略，充分說(shuō)明公司