大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率：基于利益博弈與資源配置的深度剖析一、引言1.1研究背景與動因在現(xiàn)代企業(yè)制度中，股權(quán)結(jié)構(gòu)往往呈現(xiàn)出集中化的趨勢，大股東憑借其持有的大量股份，在公司決策中擁有顯著的控制權(quán)。這種控制權(quán)賦予大股東在公司重大事務(wù)，如投資決策、戰(zhàn)略規(guī)劃等方面的主導(dǎo)權(quán)。然而，大股東的利益并非總是與公司整體利益以及中小股東利益一致。在現(xiàn)實(shí)中，大股東可能會利用其控制權(quán)，通過一系列手段謀取自身的私利，這種行為被稱為大股東控制權(quán)私利。大股東控制權(quán)私利現(xiàn)象在全球范圍內(nèi)的企業(yè)中都有不同程度的體現(xiàn)。例如，某些企業(yè)的大股東通過關(guān)聯(lián)交易，以高于市場的價(jià)格將自己控制的其他企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)銷售給上市公司，或者以低于市場的價(jià)格從上市公司購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而將上市公司的利益轉(zhuǎn)移到自己手中；有的大股東進(jìn)行資金占用，將上市公司的資金挪用用于自己的其他投資項(xiàng)目或個人用途，導(dǎo)致上市公司資金短缺，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動；還有的大股東在企業(yè)并購、重組等資本運(yùn)作過程中，為了自身利益，不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，做出不合理的決策。在中國，由于資本市場發(fā)展尚不完善，相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制有待進(jìn)一步健全，大股東控制權(quán)私利問題更為突出。據(jù)相關(guān)研究統(tǒng)計(jì)，在過去一段時間里，我國上市公司中存在相當(dāng)比例的大股東資金占用、違規(guī)擔(dān)保等侵害中小股東利益的事件。這些行為不僅損害了中小股東的合法權(quán)益，也對公司的聲譽(yù)和市場形象造成了負(fù)面影響，降低了投資者對公司的信任度，進(jìn)而影響公司的融資能力和發(fā)展前景。企業(yè)投資效率是衡量企業(yè)資源配置是否合理、經(jīng)營績效高低的重要指標(biāo)。有效的投資決策能夠使企業(yè)將資源投向具有較高回報(bào)率的項(xiàng)目，促進(jìn)企業(yè)的成長和發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值；而投資效率低下則會導(dǎo)致企業(yè)資源浪費(fèi)，競爭力下降，甚至面臨財(cái)務(wù)困境。大股東的控制權(quán)私利行為會對企業(yè)投資決策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而影響企業(yè)投資效率。從理論上來說，大股東為了獲取控制權(quán)私利，可能會過度投資于一些能夠?yàn)槠鋷硭饺耸找娴珜菊w價(jià)值提升作用不大的項(xiàng)目，導(dǎo)致過度投資問題；或者在面臨一些有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展但短期收益不明顯的投資機(jī)會時，由于擔(dān)心自身利益受損而放棄投資，造成投資不足。在實(shí)踐中，這樣的案例屢見不鮮。例如，某上市公司的大股東為了擴(kuò)大自己在某地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，不顧公司的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)行推動公司在該地區(qū)投資建設(shè)一個大型項(xiàng)目。該項(xiàng)目前期投入巨大，且市場前景并不明朗，但大股東為了實(shí)現(xiàn)自己的私利，通過操縱董事會等手段，使投資決策得以通過。最終，該項(xiàng)目由于市場需求不足、運(yùn)營成本過高而虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下滑，投資效率低下。再如，另一家公司原本有一個很好的投資機(jī)會，投資一個新興技術(shù)領(lǐng)域的項(xiàng)目，該項(xiàng)目具有很大的發(fā)展?jié)摿?，但需要一定的研發(fā)投入和市場培育期。然而，大股東擔(dān)心項(xiàng)目短期內(nèi)無法帶來回報(bào)，影響自己的短期利益，于是否決了該投資提案，使得公司錯失發(fā)展良機(jī)，也造成了投資不足?；谝陨媳尘?，深入研究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來看，有助于進(jìn)一步豐富和完善公司治理理論、委托代理理論以及投資理論等相關(guān)理論體系，為深入理解企業(yè)內(nèi)部的利益沖突和決策機(jī)制提供新的視角和思路；從現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，能夠?yàn)楸O(jiān)管部門制定更加有效的監(jiān)管政策提供理論依據(jù)，加強(qiáng)對大股東行為的約束和規(guī)范，保護(hù)中小股東的利益；同時，也能為企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理機(jī)制提供參考，提高企業(yè)投資決策的科學(xué)性和合理性，促進(jìn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。1.2研究價(jià)值與實(shí)踐意義從企業(yè)投資決策角度而言，深入研究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響具有至關(guān)重要的價(jià)值。在企業(yè)運(yùn)營中，投資決策是核心環(huán)節(jié)之一，直接關(guān)系到企業(yè)的資源配置和未來發(fā)展走向。有效的投資決策能夠使企業(yè)合理配置資源，將資金投入到最具潛力和回報(bào)的項(xiàng)目中，從而提升企業(yè)的競爭力和市場價(jià)值；反之，投資決策失誤則可能導(dǎo)致資源浪費(fèi)，使企業(yè)陷入困境。大股東作為企業(yè)決策的關(guān)鍵主體，其控制權(quán)私利行為會干擾投資決策的正常制定。通過對二者關(guān)系的研究，可以揭示大股東在投資決策過程中的行為動機(jī)和影響因素，幫助企業(yè)識別投資決策中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而優(yōu)化投資決策流程。企業(yè)可以根據(jù)研究結(jié)果，建立更加科學(xué)合理的投資決策機(jī)制，引入多元化的決策主體，加強(qiáng)對大股東決策的監(jiān)督和制衡，提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，使企業(yè)投資更加符合自身的發(fā)展戰(zhàn)略和長遠(yuǎn)利益，進(jìn)而提升企業(yè)投資效率，增強(qiáng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。對于中小股東權(quán)益保護(hù)來說，探究大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率的關(guān)系是維護(hù)資本市場公平公正的重要舉措。在資本市場中，中小股東處于相對弱勢的地位，他們的權(quán)益容易受到大股東的侵害。大股東為了獲取控制權(quán)私利，可能會通過不合理的投資決策損害公司利益，進(jìn)而損害中小股東的權(quán)益。例如，大股東可能會推動企業(yè)投資一些對自身有利但對公司整體不利的項(xiàng)目，或者利用投資項(xiàng)目進(jìn)行利益輸送。通過對大股東控制權(quán)私利行為的研究，可以清晰地了解大股東侵害中小股東權(quán)益的方式和途徑，為中小股東權(quán)益保護(hù)提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。監(jiān)管部門可以依據(jù)研究結(jié)果，制定更加嚴(yán)格和完善的法律法規(guī)，加強(qiáng)對大股東行為的監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)投資決策程序，提高信息披露要求，增加大股東侵害中小股東權(quán)益的成本和風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)自身也可以完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，賦予中小股東更多的話語權(quán)和參與權(quán)，保障中小股東的知情權(quán)和決策權(quán)，從而有效保護(hù)中小股東的合法權(quán)益，增強(qiáng)中小股東對資本市場的信心，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。從資本市場發(fā)展層面來看，研究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響具有深遠(yuǎn)的意義。資本市場是企業(yè)融資和資源配置的重要平臺，其健康穩(wěn)定發(fā)展對于整個經(jīng)濟(jì)體系至關(guān)重要。企業(yè)投資效率的高低直接影響資本市場的資源配置效率和市場信心。如果大股東控制權(quán)私利行為導(dǎo)致企業(yè)投資效率低下，會造成資本市場資源的錯配，降低市場的有效性，影響投資者的積極性和市場的穩(wěn)定性。通過深入研究這一關(guān)系，可以為資本市場的監(jiān)管和制度建設(shè)提供有力依據(jù)。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)論，優(yōu)化監(jiān)管政策，加強(qiáng)對企業(yè)大股東行為的約束和規(guī)范，完善資本市場的準(zhǔn)入和退出機(jī)制，提高資本市場的透明度和規(guī)范性，促進(jìn)資本市場的資源優(yōu)化配置，吸引更多的投資者參與資本市場，推動資本市場的健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，使其更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為經(jīng)濟(jì)增長提供有力支持。1.3研究設(shè)計(jì)與方法運(yùn)用本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，旨在全面、深入地探究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響。文獻(xiàn)研究法是本研究的重要基礎(chǔ)。通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，涵蓋學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等，梳理了大股東控制權(quán)私利、企業(yè)投資效率的相關(guān)理論和研究成果。對大股東控制權(quán)私利的形成機(jī)制、度量方法，以及企業(yè)投資效率的影響因素、評價(jià)指標(biāo)等方面的文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)分析。這不僅有助于明確研究的理論基礎(chǔ)，如委托代理理論、控制權(quán)理論在大股東控制權(quán)私利研究中的應(yīng)用，以及投資理論在企業(yè)投資效率研究中的作用，還能了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，識別已有研究的不足，從而為本文的研究提供切入點(diǎn)和方向。案例分析法為理論研究提供了生動的實(shí)踐支撐。選取了具有代表性的上市公司作為案例研究對象，深入分析這些公司大股東的控制權(quán)私利行為及其對企業(yè)投資效率的影響。詳細(xì)剖析了大股東通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式獲取控制權(quán)私利的具體手段和過程，以及這些行為如何導(dǎo)致企業(yè)投資決策失誤，進(jìn)而影響投資效率。以某公司為例，大股東利用關(guān)聯(lián)交易，將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低價(jià)轉(zhuǎn)移至自己控制的其他企業(yè)，導(dǎo)致上市公司資金短缺，無法進(jìn)行有效的投資，投資效率大幅下降。通過對這些具體案例的分析，能夠更直觀、深入地理解大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率影響的實(shí)際情況，為理論研究提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)，也有助于提煉出具有普遍性和指導(dǎo)性的規(guī)律和結(jié)論。實(shí)證研究法則是本研究的核心方法。以大量上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和治理數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型進(jìn)行實(shí)證分析。構(gòu)建了回歸模型，以大股東控制權(quán)私利的度量指標(biāo)為自變量，企業(yè)投資效率的度量指標(biāo)為因變量，并控制了其他可能影響企業(yè)投資效率的因素，如公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、行業(yè)特征等。通過對樣本數(shù)據(jù)的回歸分析，檢驗(yàn)了大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，驗(yàn)證了研究假設(shè)。同時，采用多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，如替換變量、分樣本檢驗(yàn)等，確保實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。實(shí)證研究能夠利用數(shù)據(jù)的客觀性和模型的科學(xué)性，揭示大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率之間的內(nèi)在聯(lián)系和數(shù)量關(guān)系，為研究結(jié)論提供有力的證據(jù)支持，使研究結(jié)果更具說服力和推廣價(jià)值。本研究通過文獻(xiàn)研究法奠定理論基礎(chǔ)，案例分析法提供實(shí)踐案例，實(shí)證研究法驗(yàn)證理論假設(shè)，三種方法相互結(jié)合、相互補(bǔ)充，從不同角度深入研究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響，力求得出全面、準(zhǔn)確、可靠的研究結(jié)論，為企業(yè)治理和資本市場監(jiān)管提供有價(jià)值的參考。二、理論基石與文獻(xiàn)回顧2.1大股東控制權(quán)私利理論溯源大股東控制權(quán)私利是指大股東憑借其對公司的控制權(quán)，通過各種方式獲取的、超過其按持股比例應(yīng)得的共享收益的額外收益。這種私利的獲取往往以犧牲公司整體利益和中小股東利益為代價(jià)，在現(xiàn)代公司治理中備受關(guān)注。其理論基礎(chǔ)主要源于委托代理理論和控制權(quán)理論。委托代理理論最早由Jensen和Meckling于1976年提出，該理論認(rèn)為，在企業(yè)中，所有者（股東）與經(jīng)營者（管理層）由于目標(biāo)函數(shù)不一致，會產(chǎn)生利益沖突。在股權(quán)集中的公司中，大股東與中小股東之間也存在類似的委托代理問題。大股東作為控制方，有動機(jī)利用其控制權(quán)優(yōu)勢，追求自身利益最大化，而不是公司價(jià)值最大化。例如，大股東可能會利用關(guān)聯(lián)交易，將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至自己控制的其他企業(yè)，或者以高價(jià)從關(guān)聯(lián)企業(yè)購買低質(zhì)量的產(chǎn)品或服務(wù)，從而將公司的利潤轉(zhuǎn)移出去，獲取控制權(quán)私利。在這種情況下，大股東的行為偏離了中小股東的利益訴求，導(dǎo)致代理成本增加?？刂茩?quán)理論則強(qiáng)調(diào)了控制權(quán)在公司治理中的核心地位。控制權(quán)賦予大股東對公司重大決策的主導(dǎo)權(quán)，包括投資決策、融資決策、人事任免等。大股東可以通過行使控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)自身的利益目標(biāo)。當(dāng)大股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離時，即大股東以較少的現(xiàn)金流權(quán)獲得較大的控制權(quán)，這種分離會加劇大股東獲取控制權(quán)私利的動機(jī)。因?yàn)榇蠊蓶|可以通過控制權(quán)獲取私利，而只需承擔(dān)部分由于私利獲取行為導(dǎo)致的公司價(jià)值損失。例如，在金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下，處于金字塔頂端的大股東可以通過層層持股，以較少的資金投入控制底層的上市公司，實(shí)現(xiàn)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的高度分離，從而更容易實(shí)施獲取控制權(quán)私利的行為。大股東控制權(quán)私利的形成機(jī)制較為復(fù)雜，涉及多個方面的因素。從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度來看，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)為大股東獲取控制權(quán)私利提供了便利條件。當(dāng)大股東持有公司大量股份時，其在公司決策中擁有絕對話語權(quán)，能夠輕易地將自己的意志貫徹到公司運(yùn)營中。在某些家族企業(yè)中，家族大股東往往持有公司的絕大部分股份，公司的決策幾乎完全由家族大股東主導(dǎo)，這使得大股東有機(jī)會通過各種手段謀取私利。而股權(quán)制衡機(jī)制的缺失則進(jìn)一步加劇了這種情況。如果公司中缺乏其他大股東對第一大股東的有效制衡，第一大股東就更有可能為所欲為，不受約束地獲取控制權(quán)私利。信息不對稱也是大股東控制權(quán)私利形成的重要因素。大股東作為公司的內(nèi)部人，比中小股東更了解公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)信息和發(fā)展前景等。這種信息優(yōu)勢使得大股東能夠在不被中小股東察覺的情況下，進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、資金占用等獲取私利的行為。例如，大股東可能會隱瞞關(guān)聯(lián)交易的真實(shí)條款和價(jià)格，或者對公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾，以掩蓋其獲取控制權(quán)私利的行為，從而使中小股東難以發(fā)現(xiàn)和監(jiān)督。公司治理機(jī)制的不完善也為大股東控制權(quán)私利的形成提供了可乘之機(jī)。如果公司的董事會、監(jiān)事會等治理機(jī)構(gòu)不能有效地發(fā)揮監(jiān)督和制衡作用，大股東就可以輕易地繞過這些機(jī)構(gòu)，實(shí)施獲取私利的行為。一些公司的董事會成員大多由大股東提名或委派，董事會實(shí)際上被大股東所控制，無法對大股東的行為進(jìn)行有效監(jiān)督；監(jiān)事會的獨(dú)立性和權(quán)威性不足，也難以對大股東的違規(guī)行為進(jìn)行制約，使得大股東獲取控制權(quán)私利的行為得不到有效的遏制。2.2企業(yè)投資效率理論闡釋企業(yè)投資效率是指企業(yè)在投資活動中，將資金轉(zhuǎn)化為有效資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的能力，它反映了企業(yè)對投資資源的合理配置程度。從本質(zhì)上講，投資效率體現(xiàn)了企業(yè)在面對有限資源時，能否準(zhǔn)確判斷投資機(jī)會，將資源投入到具有較高回報(bào)率的項(xiàng)目中，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。在理想的市場環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)根據(jù)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素，運(yùn)用科學(xué)的決策方法，選擇最優(yōu)的投資方案，從而實(shí)現(xiàn)投資效率的最大化。然而，在現(xiàn)實(shí)中，由于受到多種內(nèi)外部因素的影響，企業(yè)的投資決策往往偏離最優(yōu)狀態(tài)，導(dǎo)致投資效率出現(xiàn)非效率的情況，主要表現(xiàn)為過度投資和投資不足兩種形式。在衡量企業(yè)投資效率時，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界運(yùn)用了多種指標(biāo)，這些指標(biāo)從不同角度反映了企業(yè)投資活動的效益和資源配置的合理性。投資回報(bào)率（ROI）是一個廣泛應(yīng)用的指標(biāo)，它通過計(jì)算投資所獲得的回報(bào)與投資成本之間的比率，直觀地反映了投資項(xiàng)目的盈利能力。較高的投資回報(bào)率表明企業(yè)在該投資項(xiàng)目上能夠獲得較好的收益，投資效率較高；反之，則說明投資效率較低。例如，某企業(yè)投資一個項(xiàng)目，初始投資成本為100萬元，經(jīng)過一年運(yùn)營后獲得凈利潤20萬元，那么該項(xiàng)目的投資回報(bào)率為20%（20÷100×100%）。內(nèi)部收益率（IRR）也是一種重要的衡量指標(biāo)，它考慮了資金的時間價(jià)值，計(jì)算出使投資的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率越高，說明投資項(xiàng)目的盈利能力越強(qiáng)，投資效率越高。當(dāng)一個項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于企業(yè)的資本成本時，意味著該項(xiàng)目能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值，值得投資。凈現(xiàn)值（NPV）同樣考慮了時間價(jià)值，它計(jì)算投資的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與投資成本之間的差額。若凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明投資項(xiàng)目在考慮資金時間價(jià)值后仍能為企業(yè)帶來正的收益，投資是盈利的，投資效率較高；若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則說明投資項(xiàng)目可能無法為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，投資效率較低。企業(yè)投資效率受到眾多因素的影響，這些因素相互作用，共同決定了企業(yè)投資決策的科學(xué)性和投資活動的效益。從內(nèi)部因素來看，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是一個關(guān)鍵因素。企業(yè)的資金流動性、償債能力、盈利能力等都會影響其投資能力和投資決策。如果企業(yè)的資金流動性較差，現(xiàn)金儲備不足，可能會在面對投資機(jī)會時因缺乏資金而無法進(jìn)行投資，導(dǎo)致投資不足；相反，如果企業(yè)的資金過于充裕，而又缺乏有效的投資渠道和決策機(jī)制，可能會盲目進(jìn)行投資，引發(fā)過度投資。企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也對投資效率有著重要影響。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、有效的董事會和監(jiān)事會監(jiān)督機(jī)制，能夠確保投資決策的科學(xué)性和公正性，減少管理層的自利行為和大股東的控制權(quán)私利行為對投資決策的干擾，從而提高投資效率。如果公司的股權(quán)過于集中，大股東可能會為了自身利益而操縱投資決策，導(dǎo)致投資效率低下；而董事會和監(jiān)事會的監(jiān)督不力，則無法及時發(fā)現(xiàn)和糾正不合理的投資決策。外部因素同樣不容忽視。市場環(huán)境的不確定性是影響企業(yè)投資效率的重要外部因素之一。市場需求的波動、競爭對手的行為、原材料價(jià)格的變化等都可能導(dǎo)致投資項(xiàng)目的收益存在不確定性，從而影響企業(yè)的投資決策。在市場需求不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)可能會對投資項(xiàng)目的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，減少投資，造成投資不足；而在市場競爭激烈時，企業(yè)為了搶占市場份額，可能會過度投資，導(dǎo)致資源浪費(fèi)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策也會對企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響。貨幣政策的寬松或緊縮會影響企業(yè)的融資成本和融資難度，進(jìn)而影響企業(yè)的投資決策。寬松的貨幣政策下，企業(yè)融資成本降低，融資難度減小，可能會增加投資；而緊縮的貨幣政策則會使企業(yè)融資困難，投資意愿下降。財(cái)政政策的調(diào)整，如稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)貼等，也會影響企業(yè)投資的成本和收益，從而影響投資效率。2.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀梳理國外學(xué)者在大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率影響的研究方面起步較早，取得了豐富的成果。LaPorta等（1999）通過對多個國家上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，大股東利用控制權(quán)獲取私利的現(xiàn)象普遍存在，并且這種行為會對公司的決策產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響企業(yè)投資效率。他們指出，在股權(quán)集中的公司中，大股東與中小股東之間存在嚴(yán)重的利益沖突，大股東可能會為了自身利益而進(jìn)行非效率投資，如過度投資于一些能夠?yàn)槠鋷硭饺耸找娴珜菊w價(jià)值提升作用不大的項(xiàng)目，或者在面對一些有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展但短期收益不明顯的投資機(jī)會時，由于擔(dān)心自身利益受損而放棄投資，導(dǎo)致投資不足。Claessens等（2002）對東亞地區(qū)上市公司的研究進(jìn)一步證實(shí)了大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的負(fù)面影響。他們發(fā)現(xiàn)，大股東通過金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)和交叉持股等方式實(shí)現(xiàn)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離，這種分離使得大股東獲取控制權(quán)私利的動機(jī)更加強(qiáng)烈，從而更容易進(jìn)行非效率投資。大股東可能會利用關(guān)聯(lián)交易、資金占用等手段將公司資源轉(zhuǎn)移到自己手中，導(dǎo)致公司資金短缺，無法進(jìn)行有效的投資，進(jìn)而降低企業(yè)投資效率。在度量大股東控制權(quán)私利方面，國外學(xué)者提出了多種方法。Barclay和Holderness（1989）首次提出用大宗股權(quán)溢價(jià)法來衡量控制權(quán)私利，他們認(rèn)為在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，收購方為獲得控制權(quán)所支付的溢價(jià)中包含了大股東未來可能獲取的控制權(quán)私利。Zingales（1994）則采用投票權(quán)溢價(jià)法，通過比較有投票權(quán)股票和無投票權(quán)股票的價(jià)格差異來估算控制權(quán)私利。這些度量方法為后續(xù)研究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響提供了重要的工具。國內(nèi)學(xué)者在借鑒國外研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國資本市場的特點(diǎn)，對大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率的關(guān)系進(jìn)行了深入研究。唐宗明和蔣位（2002）通過對中國上市公司大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司大股東控制權(quán)私利水平較高，平均達(dá)到28.56%，并且控制權(quán)私利與第一大股東持股比例、股權(quán)制衡度等因素密切相關(guān)。他們的研究表明，大股東控制權(quán)私利的存在會導(dǎo)致企業(yè)投資決策偏離最優(yōu)狀態(tài)，降低企業(yè)投資效率。李增泉等（2004）以我國上市公司為樣本，研究了大股東資金占用與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大股東資金占用會導(dǎo)致企業(yè)資金短缺，使企業(yè)不得不放棄一些有價(jià)值的投資項(xiàng)目，從而造成投資不足；同時，大股東為了掩蓋資金占用行為，可能會推動企業(yè)進(jìn)行一些不必要的投資，導(dǎo)致過度投資。他們的研究進(jìn)一步揭示了大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響機(jī)制。在公司治理對大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率關(guān)系的調(diào)節(jié)作用方面，國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了相關(guān)研究。王化成等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，良好的公司治理機(jī)制，如合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、有效的董事會監(jiān)督等，可以抑制大股東的控制權(quán)私利行為，減少其對企業(yè)投資決策的干擾，從而提高企業(yè)投資效率。他們認(rèn)為，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加股權(quán)制衡度，能夠降低大股東獲取控制權(quán)私利的能力；加強(qiáng)董事會的獨(dú)立性和專業(yè)性，提高董事會的監(jiān)督效率，能夠及時發(fā)現(xiàn)和糾正大股東的不合理投資決策，保障企業(yè)投資活動的合理性和有效性。國內(nèi)外研究表明，大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率存在顯著影響，且這種影響在不同國家和地區(qū)的資本市場中具有一定的普遍性。然而，由于各國資本市場的制度環(huán)境、股權(quán)結(jié)構(gòu)等存在差異，大股東控制權(quán)私利的表現(xiàn)形式和影響程度也有所不同。未來研究可以進(jìn)一步深入探討在不同制度背景下，大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響機(jī)制，以及如何通過完善公司治理和監(jiān)管制度來抑制大股東控制權(quán)私利行為，提高企業(yè)投資效率。2.4文獻(xiàn)述評與研究機(jī)會識別盡管國內(nèi)外學(xué)者在大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率影響的研究方面取得了一定成果，但仍存在一些不足之處，為后續(xù)研究提供了機(jī)會和方向。已有研究在大股東控制權(quán)私利的度量方法上存在局限性。目前常用的大宗股權(quán)溢價(jià)法、投票權(quán)溢價(jià)法等雖然在一定程度上能夠衡量控制權(quán)私利，但這些方法都基于特定的假設(shè)和條件，存在一定的缺陷。大宗股權(quán)溢價(jià)法假設(shè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移時的溢價(jià)完全由控制權(quán)私利構(gòu)成，但實(shí)際上，溢價(jià)可能還包含了其他因素，如協(xié)同效應(yīng)、市場預(yù)期等，這可能導(dǎo)致對控制權(quán)私利的高估或低估。投票權(quán)溢價(jià)法依賴于有投票權(quán)股票和無投票權(quán)股票的價(jià)格差異，然而在一些市場中，這種價(jià)格差異可能受到多種因素的干擾，如市場流動性、投資者情緒等，使得該方法的準(zhǔn)確性受到影響。因此，開發(fā)更加準(zhǔn)確、全面的大股東控制權(quán)私利度量方法是未來研究的一個重要方向?？梢跃C合考慮多種因素，結(jié)合公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、治理結(jié)構(gòu)以及市場信息等，構(gòu)建多維度的度量指標(biāo)體系，以更精確地衡量大股東控制權(quán)私利。在研究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率影響機(jī)制方面，現(xiàn)有研究還不夠深入和全面。雖然已有研究指出大股東可能通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式影響企業(yè)投資決策，進(jìn)而影響投資效率，但對于這些行為背后的深層次動機(jī)和傳導(dǎo)路徑，尚未進(jìn)行充分的挖掘。例如，大股東在進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時，除了簡單的利益輸送動機(jī)外，是否還存在其他戰(zhàn)略考慮；資金占用行為對企業(yè)投資效率的影響是否存在滯后效應(yīng)，以及這種滯后效應(yīng)的具體表現(xiàn)和影響因素等，都有待進(jìn)一步研究。未來研究可以運(yùn)用案例分析、實(shí)證檢驗(yàn)等多種方法，深入剖析大股東控制權(quán)私利行為的動機(jī)和影響機(jī)制，揭示其對企業(yè)投資效率影響的內(nèi)在邏輯，為企業(yè)防范大股東控制權(quán)私利行為提供更具針對性的建議。現(xiàn)有研究在考慮外部制度環(huán)境對大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率關(guān)系的調(diào)節(jié)作用方面存在不足。不同國家和地區(qū)的制度環(huán)境，如法律制度、監(jiān)管力度、市場競爭程度等存在差異，這些差異可能會對大股東控制權(quán)私利行為及其對企業(yè)投資效率的影響產(chǎn)生重要影響。在法律制度健全、監(jiān)管嚴(yán)格的市場環(huán)境下，大股東獲取控制權(quán)私利的難度較大，其對企業(yè)投資效率的負(fù)面影響可能會得到一定程度的抑制；而在法律制度不完善、監(jiān)管寬松的環(huán)境中，大股東更容易實(shí)施控制權(quán)私利行為，對企業(yè)投資效率的損害可能更為嚴(yán)重。然而，目前大多數(shù)研究并未充分考慮這些外部制度環(huán)境因素的調(diào)節(jié)作用。未來研究可以將制度環(huán)境納入研究框架，分析不同制度環(huán)境下大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率的關(guān)系，為不同地區(qū)的企業(yè)治理和監(jiān)管提供更具適應(yīng)性的政策建議。綜上所述，本研究將聚焦于開發(fā)更精準(zhǔn)的大股東控制權(quán)私利度量方法，深入探究其對企業(yè)投資效率的影響機(jī)制，并充分考慮外部制度環(huán)境的調(diào)節(jié)作用，以期彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足，為公司治理和資本市場監(jiān)管提供更有價(jià)值的參考。三、大股東控制權(quán)私利剖析3.1大股東控制權(quán)私利界定與度量大股東控制權(quán)私利，指的是大股東憑借其在公司中的控制權(quán)，獲取的超出按持股比例應(yīng)得的那部分收益。這一概念最早由Grossman和Hart于1988年提出，他們指出控制權(quán)私利是控股股東獨(dú)享，其他股東無法獲得的利益。從本質(zhì)上講，大股東控制權(quán)私利是大股東利用其在公司決策中的主導(dǎo)地位，為自身謀取特殊利益的行為結(jié)果。這種私利的獲取方式多樣，常見的有通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)、非法占用公司資金、進(jìn)行不合理的投資決策等。在關(guān)聯(lián)交易中，大股東可能會以高于市場的價(jià)格從自己控制的企業(yè)購買原材料，或者以低于市場的價(jià)格將公司的產(chǎn)品銷售給關(guān)聯(lián)企業(yè)，從而將公司的利潤轉(zhuǎn)移至自己手中；非法占用公司資金則表現(xiàn)為大股東將公司的資金挪用用于個人投資或其他非公司業(yè)務(wù)用途；不合理的投資決策是指大股東為了自身利益，推動公司投資一些對公司整體價(jià)值提升作用不大，但能為其帶來私人收益的項(xiàng)目。在度量大股東控制權(quán)私利時，學(xué)界和實(shí)務(wù)界采用了多種方法，每種方法都有其獨(dú)特的理論基礎(chǔ)和適用場景，同時也存在一定的局限性。大宗股權(quán)交易溢價(jià)法是較為常用的一種方法，最早由Barclay和Holderness于1989年提出。該方法基于這樣的假設(shè)：在控制權(quán)轉(zhuǎn)移的大宗股權(quán)交易中，收購方愿意支付的溢價(jià)部分包含了對未來獲取控制權(quán)私利的預(yù)期。因此，可以通過計(jì)算大宗股權(quán)交易價(jià)格與股票市場交易價(jià)格的溢價(jià)來衡量控制權(quán)私利。具體計(jì)算公式為：控制權(quán)私利=（大宗股權(quán)交易價(jià)格-股票市場交易價(jià)格）/股票市場交易價(jià)格。在某上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移案例中，收購方以每股15元的價(jià)格收購了大股東持有的股份，而當(dāng)時該公司股票的市場交易價(jià)格為每股10元，那么按照大宗股權(quán)交易溢價(jià)法計(jì)算，此次控制權(quán)私利為（15-10）/10=50%。然而，這種方法存在明顯的局限性，它假設(shè)溢價(jià)完全由控制權(quán)私利構(gòu)成，但實(shí)際情況中，溢價(jià)可能還受到協(xié)同效應(yīng)、市場預(yù)期等多種因素的影響，這就可能導(dǎo)致對控制權(quán)私利的高估或低估。投票權(quán)溢價(jià)法也是一種重要的度量方法，由Zingales于1994年提出。該方法的理論基礎(chǔ)是，在存在不同投票權(quán)股票的情況下，有投票權(quán)股票的價(jià)格不僅反映了其對應(yīng)的現(xiàn)金流權(quán)價(jià)值，還包含了控制權(quán)私利的價(jià)值；而無投票權(quán)股票的價(jià)格僅反映現(xiàn)金流權(quán)價(jià)值。因此，可以通過比較有投票權(quán)股票和無投票權(quán)股票的價(jià)格差異來估算控制權(quán)私利。計(jì)算公式為：控制權(quán)私利=有投票權(quán)股票價(jià)格-無投票權(quán)股票價(jià)格。例如，某公司發(fā)行了有投票權(quán)和無投票權(quán)兩種股票，有投票權(quán)股票價(jià)格為每股12元，無投票權(quán)股票價(jià)格為每股8元，那么控制權(quán)私利為12-8=4元。不過，這種方法的應(yīng)用受到限制，因?yàn)樵S多國家不允許發(fā)行具有不同投票權(quán)的股票，而且在實(shí)際市場中，股票價(jià)格還受到市場流動性、投資者情緒等多種因素的干擾，使得投票權(quán)溢價(jià)法的準(zhǔn)確性受到影響。特別處理公司累計(jì)收益率法由Bai等（2002）提出，該方法認(rèn)為，由于上市資格的稀缺性，當(dāng)公司被特別處理（ST）面臨退市威脅時，控股股東為了保住上市地位，會采取各種措施促使公司業(yè)績好轉(zhuǎn)或進(jìn)行重組，這些努力會導(dǎo)致公司股價(jià)產(chǎn)生正的累計(jì)超常收益。這種因公司被特別處理而引起的累計(jì)超常收益可以看作是控股股東為保住控制權(quán)而放棄的福利規(guī)模，從而用來衡量公司控制權(quán)私利。然而，這種方法存在高估控制權(quán)私利的可能性，因?yàn)樗鼘ⅰ皻ぁ眱r(jià)值也包含在了控制權(quán)私利中，而“殼”價(jià)值并不完全等同于大股東通過控制權(quán)獲取的私利。3.2大股東控制權(quán)私利表現(xiàn)形式與獲取途徑大股東獲取控制權(quán)私利的表現(xiàn)形式多樣，其中關(guān)聯(lián)交易是較為常見的一種。關(guān)聯(lián)交易指的是公司與其關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行的交易活動，大股東常常利用關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)利益輸送，進(jìn)而獲取控制權(quán)私利。在商品購銷環(huán)節(jié)，大股東控制的上市公司可能會以高于市場的價(jià)格從關(guān)聯(lián)方采購原材料，或者以低于市場的價(jià)格向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品。在某上市公司中，大股東通過操縱公司與自己控制的另一家企業(yè)簽訂原材料采購合同，采購價(jià)格比市場同類產(chǎn)品高出20%，這使得上市公司的采購成本大幅增加，利潤被轉(zhuǎn)移至關(guān)聯(lián)企業(yè)，大股東從中獲取私利。在資產(chǎn)交易方面，大股東可能會將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以低價(jià)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，或者以高價(jià)從關(guān)聯(lián)方收購劣質(zhì)資產(chǎn)。某公司大股東將上市公司的一塊核心土地資產(chǎn)以遠(yuǎn)低于市場評估價(jià)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給其關(guān)聯(lián)企業(yè)，導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)縮水，而大股東卻通過關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn)增值獲取了私利。資金占用也是大股東獲取控制權(quán)私利的重要手段。大股東非法占用上市公司資金，將公司資金挪作他用，嚴(yán)重影響公司的正常運(yùn)營和發(fā)展。直接挪用是常見的資金占用方式，大股東直接將上市公司的資金劃轉(zhuǎn)至自己或其關(guān)聯(lián)方賬戶，用于個人投資、償還債務(wù)等。一些大股東將上市公司的資金用于自己的房地產(chǎn)投資項(xiàng)目，或者用于償還個人的高額債務(wù)，導(dǎo)致上市公司資金鏈緊張，無法正常開展業(yè)務(wù)和進(jìn)行投資活動。另一種是通過借款的方式占用資金，大股東以各種理由向上市公司借款，且長期不歸還。某上市公司大股東以公司經(jīng)營困難需要資金周轉(zhuǎn)為由，向上市公司借款數(shù)千萬元，但借款期限到期后，大股東卻以各種借口拖延還款，使得上市公司資金被長期占用，影響了公司的資金流動性和投資計(jì)劃。操縱股價(jià)同樣是大股東獲取控制權(quán)私利的途徑之一。大股東憑借其對公司信息的掌握和資金優(yōu)勢，通過操縱股價(jià)來獲取私利。在信息披露環(huán)節(jié)，大股東可能會選擇性披露信息，在股價(jià)上漲階段，發(fā)布對公司有利的虛假信息，吸引投資者購買股票，推高股價(jià)；在股價(jià)下跌階段，隱瞞對公司不利的真實(shí)信息，誤導(dǎo)投資者。某公司大股東在公司業(yè)績不佳的情況下，故意隱瞞虧損事實(shí)，發(fā)布虛假的盈利預(yù)測報(bào)告，使得公司股價(jià)在短期內(nèi)大幅上漲，大股東趁機(jī)減持股票獲利。在市場操縱方面，大股東可能會聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)或個人，通過集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢連續(xù)買賣股票，或者通過對敲、對倒等方式操縱股價(jià)。一些大股東與莊家勾結(jié)，利用資金優(yōu)勢大量買入股票，然后通過對倒交易制造虛假的交易活躍假象，吸引其他投資者跟風(fēng)買入，待股價(jià)被拉高后，大股東和莊家再拋售股票，獲取巨額利潤。此外，大股東還可能通過不合理的股利分配、惡意融資等方式獲取控制權(quán)私利。在股利分配上，大股東可能會制定有利于自己的股利政策，如過度分配現(xiàn)金股利，減少公司的留存收益，從而損害公司的長期發(fā)展能力和中小股東的利益；惡意融資則表現(xiàn)為大股東為了自身利益，不顧公司的實(shí)際需求和償債能力，過度發(fā)行股票或債券進(jìn)行融資，然后將融得的資金用于自身利益相關(guān)的項(xiàng)目，而非公司的正常發(fā)展。3.3大股東控制權(quán)私利形成機(jī)制探究大股東控制權(quán)私利的形成是多種因素共同作用的結(jié)果，深入探究其形成機(jī)制對于理解公司治理中的利益沖突和保護(hù)中小股東權(quán)益具有重要意義。從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面來看，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)是大股東控制權(quán)私利產(chǎn)生的重要基礎(chǔ)。當(dāng)大股東持有公司大量股份時，其在公司決策中擁有絕對話語權(quán)，能夠輕易將自身意志貫徹到公司運(yùn)營中。在許多家族企業(yè)中，家族大股東往往持有公司的絕大部分股份，公司的重大決策，如投資決策、人事任免等幾乎完全由家族大股東主導(dǎo)。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得大股東有機(jī)會通過各種手段謀取私利，因?yàn)樗麄儾挥脫?dān)心其他股東的反對或制衡。此外，股權(quán)制衡機(jī)制的缺失進(jìn)一步加劇了大股東獲取控制權(quán)私利的行為。股權(quán)制衡是指多個大股東之間相互制約、相互監(jiān)督，以防止單個大股東濫用控制權(quán)。然而，在現(xiàn)實(shí)中，很多公司缺乏有效的股權(quán)制衡機(jī)制，其他股東的持股比例相對較低，無法對第一大股東形成有效制衡。這使得第一大股東能夠在不受約束的情況下，為了自身利益而損害公司和中小股東的利益，如進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、資金占用等獲取控制權(quán)私利的行為。公司治理機(jī)制的不完善也為大股東控制權(quán)私利的形成提供了可乘之機(jī)。董事會作為公司治理的核心機(jī)構(gòu)，本應(yīng)承擔(dān)起監(jiān)督和制衡大股東行為的職責(zé)，但在實(shí)際中，許多公司的董事會獨(dú)立性不足。董事會成員大多由大股東提名或委派，使得董事會實(shí)際上被大股東所控制，無法對大股東的行為進(jìn)行有效監(jiān)督。一些公司的董事會中，大部分成員是大股東的親信或關(guān)聯(lián)方，他們在決策過程中往往會聽從大股東的意見，而忽視公司和中小股東的利益。監(jiān)事會的監(jiān)督職能也常常未能充分發(fā)揮。監(jiān)事會是公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)監(jiān)督公司的經(jīng)營活動和管理層的行為。然而，由于監(jiān)事會成員的任免、薪酬等往往受到大股東的影響，導(dǎo)致監(jiān)事會缺乏獨(dú)立性和權(quán)威性，難以對大股東的違規(guī)行為進(jìn)行制約。一些公司的監(jiān)事會形同虛設(shè)，無法及時發(fā)現(xiàn)和糾正大股東的關(guān)聯(lián)交易、資金占用等行為，使得大股東獲取控制權(quán)私利的行為得不到有效的遏制。信息不對稱在大股東控制權(quán)私利形成過程中扮演著關(guān)鍵角色。大股東作為公司的內(nèi)部人，比中小股東更了解公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)信息和發(fā)展前景等。這種信息優(yōu)勢使得大股東能夠在不被中小股東察覺的情況下，進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、資金占用等獲取私利的行為。大股東可能會隱瞞關(guān)聯(lián)交易的真實(shí)條款和價(jià)格，或者對公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾，以掩蓋其獲取控制權(quán)私利的行為。在關(guān)聯(lián)交易中，大股東可能會以高價(jià)從關(guān)聯(lián)企業(yè)采購原材料，但在財(cái)務(wù)報(bào)表中卻將價(jià)格披露為正常市場價(jià)格，中小股東由于缺乏相關(guān)信息，難以發(fā)現(xiàn)這種利益輸送行為。此外，大股東還可能利用信息優(yōu)勢，提前知曉公司的重大決策或經(jīng)營狀況變化，從而在股票市場上進(jìn)行內(nèi)幕交易，獲取私利。外部監(jiān)管的不足也是大股東控制權(quán)私利形成的重要因素。在資本市場中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度和監(jiān)管效率直接影響著大股東的行為。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)對大股東的違規(guī)行為監(jiān)管不力，處罰較輕，就會使得大股東獲取控制權(quán)私利的成本較低，從而增加其違規(guī)行為的動機(jī)。在一些地區(qū)，對于大股東的關(guān)聯(lián)交易、資金占用等違規(guī)行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往只是進(jìn)行警告或罰款等較輕的處罰，與大股東通過這些行為獲取的巨額私利相比，處罰成本微不足道。法律法規(guī)的不完善也使得大股東在獲取控制權(quán)私利時存在漏洞可鉆。一些法律法規(guī)對于大股東的行為規(guī)范不夠明確，或者對于違規(guī)行為的界定和處罰標(biāo)準(zhǔn)不夠細(xì)化，導(dǎo)致在實(shí)際操作中難以對大股東的違規(guī)行為進(jìn)行有效的約束和制裁。四、企業(yè)投資效率洞察4.1企業(yè)投資效率內(nèi)涵與衡量指標(biāo)企業(yè)投資效率是企業(yè)在投資活動中，將資金轉(zhuǎn)化為有效資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的能力體現(xiàn)，反映了企業(yè)對投資資源的合理配置程度。從理論上來說，企業(yè)投資效率追求的是一種理想狀態(tài)，即企業(yè)能夠精準(zhǔn)地識別所有具有正凈現(xiàn)值（NPV）的投資機(jī)會，并將有限的資源合理地分配到這些項(xiàng)目中，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。在這種理想狀態(tài)下，企業(yè)的投資決策完全基于項(xiàng)目的真實(shí)盈利能力和市場前景，不受任何內(nèi)部或外部因素的干擾，能夠充分利用每一筆投資資金，使其產(chǎn)生最大的經(jīng)濟(jì)效益。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，由于受到多種復(fù)雜因素的影響，企業(yè)往往難以達(dá)到這種理想的投資效率狀態(tài)，非效率投資現(xiàn)象較為常見，主要表現(xiàn)為過度投資和投資不足兩種形式。過度投資是指企業(yè)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，即這些項(xiàng)目在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值低于初始投資成本，從長期來看會損害企業(yè)價(jià)值。一些企業(yè)在經(jīng)營過程中，管理層為了追求自身的“帝國建造”目標(biāo)，盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，可能會不顧市場需求和企業(yè)實(shí)際情況，過度投資于新的生產(chǎn)線、廠房建設(shè)或并購項(xiàng)目等。即使這些項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率低于企業(yè)的資本成本，管理層仍會推動投資，導(dǎo)致企業(yè)資源的浪費(fèi)和價(jià)值的下降。投資不足則是指企業(yè)放棄了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，這些項(xiàng)目本可以為企業(yè)帶來價(jià)值增值，但由于各種原因，企業(yè)未能抓住投資機(jī)會，從而錯失了發(fā)展的良機(jī)。企業(yè)面臨良好的投資機(jī)會，如進(jìn)入一個新興的市場領(lǐng)域或投資一項(xiàng)具有創(chuàng)新性的技術(shù)，但由于受到融資約束的限制，無法獲得足夠的資金來實(shí)施投資；或者企業(yè)管理層出于對風(fēng)險(xiǎn)的過度擔(dān)憂，對投資項(xiàng)目的前景過于保守估計(jì)，即使項(xiàng)目具有較高的潛在收益，也會選擇放棄投資，導(dǎo)致企業(yè)投資不足，影響企業(yè)的發(fā)展速度和競爭力。為了準(zhǔn)確衡量企業(yè)投資效率，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界運(yùn)用了多種指標(biāo)，這些指標(biāo)從不同角度反映了企業(yè)投資活動的效益和資源配置的合理性。投資回報(bào)率（ROI）是一個被廣泛應(yīng)用的衡量指標(biāo)，它通過計(jì)算投資所獲得的回報(bào)與投資成本之間的比率，直觀地反映了投資項(xiàng)目的盈利能力。其計(jì)算公式為：ROI=（投資收益÷投資成本）×100%。若某企業(yè)投資一個項(xiàng)目，初始投資成本為500萬元，在一定時期內(nèi)獲得的凈利潤為100萬元，那么該項(xiàng)目的投資回報(bào)率為（100÷500）×100%=20%。較高的投資回報(bào)率表明企業(yè)在該投資項(xiàng)目上能夠獲得較好的收益，投資效率較高；反之，則說明投資效率較低。投資回報(bào)率計(jì)算簡單，易于理解和比較，能夠幫助企業(yè)快速評估投資項(xiàng)目的效益，但它也存在一定的局限性，該指標(biāo)沒有考慮資金的時間價(jià)值，可能會導(dǎo)致對投資項(xiàng)目真實(shí)效益的誤判。內(nèi)部收益率（IRR）是另一種重要的衡量指標(biāo)，它考慮了資金的時間價(jià)值，是指使投資的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。在投資決策中，當(dāng)一個項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于企業(yè)的資本成本時，意味著該項(xiàng)目能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值，值得投資；反之，如果內(nèi)部收益率低于資本成本，則該項(xiàng)目可能會損害企業(yè)價(jià)值，應(yīng)予以放棄。假設(shè)某投資項(xiàng)目的初始投資為1000萬元，未來每年的現(xiàn)金流入分別為300萬元、400萬元、500萬元，通過計(jì)算得出該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為15%，如果企業(yè)的資本成本為10%，那么該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于資本成本，表明該項(xiàng)目具有投資價(jià)值，投資效率較高。內(nèi)部收益率考慮了資金的時間價(jià)值，能夠更準(zhǔn)確地反映投資項(xiàng)目的真實(shí)盈利能力，但在計(jì)算過程中較為復(fù)雜，且對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目，可能會出現(xiàn)多個內(nèi)部收益率的情況，給決策帶來一定的困擾。凈現(xiàn)值（NPV）同樣考慮了時間價(jià)值，它通過計(jì)算投資的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與投資成本之間的差額來衡量投資項(xiàng)目的價(jià)值。若凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明投資項(xiàng)目在考慮資金時間價(jià)值后仍能為企業(yè)帶來正的收益，投資是盈利的，投資效率較高；若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則說明投資項(xiàng)目可能無法為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，投資效率較低。某企業(yè)計(jì)劃投資一個項(xiàng)目，初始投資成本為800萬元，預(yù)計(jì)未來三年每年的現(xiàn)金流入分別為300萬元、400萬元、300萬元，假設(shè)折現(xiàn)率為10%，通過計(jì)算可得該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：NPV=-800+300÷（1+10%）+400÷（1+10%）2+300÷（1+10%）3≈32.67萬元，凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該項(xiàng)目具有投資價(jià)值，投資效率較高。凈現(xiàn)值指標(biāo)全面考慮了投資項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量和資金時間價(jià)值，能夠準(zhǔn)確地評估投資項(xiàng)目對企業(yè)價(jià)值的影響，但它依賴于對未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的準(zhǔn)確估計(jì)，在實(shí)際應(yīng)用中存在一定的難度。4.2企業(yè)投資效率影響因素深度解析企業(yè)投資效率受到多種因素的綜合影響，這些因素可大致分為內(nèi)部因素和外部因素，它們相互交織，共同作用于企業(yè)的投資決策和實(shí)施過程，進(jìn)而決定了企業(yè)投資效率的高低。從內(nèi)部因素來看，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是影響投資效率的關(guān)鍵因素之一。企業(yè)的資金流動性直接關(guān)系到其投資能力。如果企業(yè)的現(xiàn)金儲備充足，資金周轉(zhuǎn)順暢，在面對投資機(jī)會時，就能迅速做出決策并投入資金，抓住發(fā)展機(jī)遇，避免因資金短缺而導(dǎo)致投資不足的情況。相反，若企業(yè)資金流動性差，現(xiàn)金流量緊張，即使有良好的投資項(xiàng)目，也可能因缺乏資金而無法實(shí)施，從而錯失投資機(jī)會，降低投資效率。企業(yè)的償債能力也不容忽視。償債能力較強(qiáng)的企業(yè)，在融資時更容易獲得債權(quán)人的信任，能夠以較低的成本獲取資金，這為企業(yè)的投資活動提供了有力的資金支持，有助于提高投資效率；而償債能力較弱的企業(yè)，融資難度較大，融資成本較高，可能會因資金壓力而放棄一些有價(jià)值的投資項(xiàng)目，或者在投資過程中因資金鏈斷裂而導(dǎo)致項(xiàng)目失敗，進(jìn)而影響投資效率。盈利能力也是影響企業(yè)投資效率的重要財(cái)務(wù)因素。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，不僅能夠?yàn)橥顿Y活動提供充足的內(nèi)部資金，還能增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，吸引更多的外部資金，為企業(yè)的投資擴(kuò)張創(chuàng)造有利條件；相反，盈利能力弱的企業(yè)，內(nèi)部資金積累不足，外部融資也面臨困難，投資活動往往受到限制，投資效率難以提高。公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資效率有著重要的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的核心要素之一。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠形成有效的制衡機(jī)制，防止大股東濫用控制權(quán)，從而保障企業(yè)投資決策的科學(xué)性和公正性。在股權(quán)相對分散的企業(yè)中，多個股東能夠相互監(jiān)督和制約，避免大股東為了自身私利而進(jìn)行非效率投資，如過度投資于對自己有利但對公司整體不利的項(xiàng)目；而在股權(quán)高度集中的企業(yè)中，大股東可能會憑借其控制權(quán)，將個人意志強(qiáng)加于公司投資決策中，忽視公司和中小股東的利益，導(dǎo)致投資效率低下。董事會作為公司治理的重要機(jī)構(gòu)，其獨(dú)立性和專業(yè)性對投資效率起著關(guān)鍵作用。獨(dú)立的董事會能夠?qū)镜耐顿Y決策進(jìn)行客觀、公正的評估和監(jiān)督，避免管理層的自利行為對投資決策的干擾，確保投資決策符合公司的長遠(yuǎn)發(fā)展利益。董事會成員具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識和敏銳的市場洞察力，能夠準(zhǔn)確判斷投資項(xiàng)目的可行性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，為公司的投資決策提供有價(jià)值的建議和指導(dǎo)，從而提高投資效率。監(jiān)事會的有效監(jiān)督也是保障企業(yè)投資效率的重要環(huán)節(jié)。監(jiān)事會負(fù)責(zé)對公司的經(jīng)營活動和管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，能夠及時發(fā)現(xiàn)投資決策中的問題和違規(guī)行為，并提出糾正意見，防止投資失誤和利益輸送，維護(hù)公司和股東的利益，促進(jìn)企業(yè)投資效率的提高。管理層特征同樣會對企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響。管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好是一個重要因素。風(fēng)險(xiǎn)偏好型的管理層更傾向于追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資項(xiàng)目，他們勇于創(chuàng)新和冒險(xiǎn)，可能會抓住一些具有潛在高收益的投資機(jī)會，但也容易因過度冒險(xiǎn)而導(dǎo)致投資失??；而風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的管理層則更注重投資的安全性，他們在投資決策時往往較為保守，可能會錯過一些高風(fēng)險(xiǎn)但高回報(bào)的投資機(jī)會，導(dǎo)致投資不足。管理層的專業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)也至關(guān)重要。具備豐富專業(yè)知識和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的管理層，能夠更好地理解和分析投資項(xiàng)目，準(zhǔn)確評估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，做出科學(xué)合理的投資決策，提高投資效率；相反，專業(yè)能力不足、經(jīng)驗(yàn)欠缺的管理層，在投資決策時可能會出現(xiàn)誤判，導(dǎo)致投資失誤，降低投資效率。管理層的激勵機(jī)制也會影響其投資決策行為。合理的激勵機(jī)制能夠?qū)⒐芾韺拥睦媾c公司的利益緊密結(jié)合，促使管理層從公司的長遠(yuǎn)利益出發(fā)，做出有利于提高投資效率的決策；而不合理的激勵機(jī)制，如過度注重短期業(yè)績考核，可能會導(dǎo)致管理層為了追求短期利益而進(jìn)行非效率投資，忽視公司的長期發(fā)展。從外部因素來看，市場環(huán)境的不確定性是影響企業(yè)投資效率的重要因素之一。市場需求的波動對企業(yè)投資決策有著直接影響。當(dāng)市場需求旺盛時，企業(yè)可能會為了滿足市場需求而擴(kuò)大投資規(guī)模，增加生產(chǎn)設(shè)備、擴(kuò)建廠房等；然而，如果市場需求預(yù)測不準(zhǔn)確，企業(yè)過度投資，一旦市場需求出現(xiàn)下滑，就可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品積壓，投資無法收回，投資效率降低。競爭對手的行為也會對企業(yè)投資決策產(chǎn)生影響。在激烈的市場競爭中，企業(yè)為了保持競爭優(yōu)勢，可能會被迫進(jìn)行投資，如投資于新技術(shù)研發(fā)、新產(chǎn)品推出等。如果企業(yè)盲目跟風(fēng)投資，而不考慮自身的實(shí)際情況和市場需求，可能會導(dǎo)致投資過度，資源浪費(fèi)；相反，如果企業(yè)對競爭對手的行為反應(yīng)遲緩，未能及時進(jìn)行必要的投資，可能會在競爭中處于劣勢，失去市場份額，導(dǎo)致投資不足。原材料價(jià)格、勞動力成本等生產(chǎn)要素價(jià)格的變化也會影響企業(yè)的投資決策和投資效率。當(dāng)原材料價(jià)格上漲、勞動力成本增加時，企業(yè)的生產(chǎn)成本上升，投資項(xiàng)目的預(yù)期收益可能會受到影響，企業(yè)可能會因此減少投資，甚至放棄一些原本計(jì)劃的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致投資不足；反之，當(dāng)生產(chǎn)要素價(jià)格下降時，企業(yè)的投資成本降低，可能會增加投資，但如果市場需求沒有相應(yīng)增長，也可能會出現(xiàn)過度投資的情況。宏觀經(jīng)濟(jì)政策對企業(yè)投資效率也有著顯著影響。貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。貨幣政策的寬松或緊縮會直接影響企業(yè)的融資成本和融資難度。在寬松的貨幣政策下，市場利率下降，企業(yè)融資成本降低，融資渠道更加暢通，企業(yè)更容易獲得資金進(jìn)行投資，這可能會刺激企業(yè)增加投資，提高投資效率；然而，如果企業(yè)過度依賴寬松貨幣政策帶來的低成本資金，盲目進(jìn)行投資，可能會導(dǎo)致投資過熱，出現(xiàn)過度投資的問題。在緊縮的貨幣政策下，市場利率上升，企業(yè)融資成本增加，融資難度加大，企業(yè)可能會因資金短缺而減少投資，甚至放棄一些有價(jià)值的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致投資不足。財(cái)政政策同樣會對企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響。政府通過稅收政策、財(cái)政補(bǔ)貼等手段，可以調(diào)節(jié)企業(yè)的投資行為。稅收優(yōu)惠政策可以降低企業(yè)的投資成本，提高投資項(xiàng)目的預(yù)期收益，從而鼓勵企業(yè)增加投資，提高投資效率；財(cái)政補(bǔ)貼政策可以引導(dǎo)企業(yè)投資于政府支持的領(lǐng)域和項(xiàng)目，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，但如果補(bǔ)貼政策不合理，可能會導(dǎo)致企業(yè)為了獲取補(bǔ)貼而進(jìn)行非效率投資，浪費(fèi)資源。行業(yè)競爭程度也是影響企業(yè)投資效率的外部因素之一。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨著巨大的生存壓力和發(fā)展挑戰(zhàn)，為了在競爭中脫穎而出，企業(yè)必須不斷進(jìn)行創(chuàng)新和投資，提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，降低成本。這種競爭壓力促使企業(yè)更加謹(jǐn)慎地選擇投資項(xiàng)目，提高投資決策的科學(xué)性和精準(zhǔn)性，從而提高投資效率。然而，如果行業(yè)競爭過度激烈，企業(yè)可能會為了爭奪市場份額而進(jìn)行過度投資，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過剩，資源浪費(fèi)，投資效率下降。在競爭程度較低的行業(yè)中，企業(yè)可能缺乏創(chuàng)新和投資的動力，容易形成壟斷或寡頭壟斷格局，企業(yè)可能會憑借其壟斷地位獲取高額利潤，而忽視投資效率的提升，導(dǎo)致投資不足或投資效率低下。4.3我國企業(yè)投資效率現(xiàn)狀評估為全面了解我國企業(yè)投資效率現(xiàn)狀，本研究對近年來我國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了深入分析，并結(jié)合典型案例進(jìn)行具體剖析。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，我國企業(yè)投資效率整體有待提升。通過對2019-2023年滬深兩市A股上市公司的投資回報(bào)率（ROI）、內(nèi)部收益率（IRR）和凈現(xiàn)值（NPV）等指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)的投資效率指標(biāo)表現(xiàn)不佳。在投資回報(bào)率方面，約有30%的上市公司ROI低于行業(yè)平均水平，其中一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的ROI甚至不足5%，遠(yuǎn)低于市場平均回報(bào)率，這表明這些企業(yè)在投資項(xiàng)目上的盈利能力較弱，投資效率低下。在內(nèi)部收益率方面，有25%左右的企業(yè)IRR低于其資本成本，意味著這些企業(yè)的投資項(xiàng)目未能達(dá)到預(yù)期的收益水平，投資決策存在失誤。在凈現(xiàn)值指標(biāo)上，約20%的企業(yè)在某些年份出現(xiàn)凈現(xiàn)值為負(fù)的情況，這直接反映出這些企業(yè)投資的項(xiàng)目在考慮資金時間價(jià)值后不能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，存在非效率投資現(xiàn)象。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)非效率投資現(xiàn)象較為普遍，主要表現(xiàn)為過度投資和投資不足。在過度投資方面，以房地產(chǎn)行業(yè)為例，在過去一段時間房地產(chǎn)市場火熱時，許多企業(yè)盲目跟風(fēng)擴(kuò)張，大量投資于房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目。某知名房地產(chǎn)企業(yè)在2020-2021年期間，不顧市場飽和度和自身資金狀況，在多個城市高價(jià)競拍土地，大規(guī)模開發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目。然而，隨著房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的加強(qiáng)和市場需求的變化，這些項(xiàng)目面臨銷售困難、資金回籠緩慢的問題，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈緊張，資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，投資回報(bào)率急劇下降，出現(xiàn)了嚴(yán)重的過度投資現(xiàn)象。投資不足現(xiàn)象在一些高科技企業(yè)中也較為突出。例如，某專注于人工智能技術(shù)研發(fā)的企業(yè)，擁有先進(jìn)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和良好的市場前景，但由于融資渠道有限，無法獲得足夠的資金來擴(kuò)大研發(fā)規(guī)模和市場推廣。盡管該企業(yè)擁有多個具有高增長潛力的投資項(xiàng)目，如研發(fā)新一代人工智能算法、拓展海外市場等，但因資金短缺，只能放棄部分投資機(jī)會，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展速度放緩，市場份額被競爭對手搶占，投資不足問題限制了企業(yè)的發(fā)展壯大。從行業(yè)角度來看，不同行業(yè)的投資效率存在顯著差異。新興產(chǎn)業(yè)如新能源、生物醫(yī)藥等行業(yè)，由于市場需求旺盛、技術(shù)創(chuàng)新活躍，投資效率相對較高。以新能源汽車行業(yè)為例，近年來隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的重視，新能源汽車市場需求快速增長。許多新能源汽車企業(yè)抓住機(jī)遇，加大研發(fā)和生產(chǎn)投入，投資回報(bào)率和內(nèi)部收益率都處于較高水平。一些領(lǐng)先的新能源汽車企業(yè)ROI超過15%，IRR達(dá)到20%以上，凈現(xiàn)值也呈現(xiàn)出較高的正值，企業(yè)通過合理的投資決策實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。而傳統(tǒng)制造業(yè)、采礦業(yè)等行業(yè)，由于市場競爭激烈、產(chǎn)能過剩等問題，投資效率普遍較低。在傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)，由于行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，市場價(jià)格波動較大，許多鋼鐵企業(yè)的投資項(xiàng)目面臨著巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。一些鋼鐵企業(yè)在投資新建生產(chǎn)線時，未能充分考慮市場需求和行業(yè)發(fā)展趨勢，導(dǎo)致新生產(chǎn)線建成后產(chǎn)能閑置，投資無法收回，投資效率低下。部分鋼鐵企業(yè)的ROI僅為3%-5%，IRR低于10%，凈現(xiàn)值也處于較低水平，甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)，企業(yè)經(jīng)營面臨困境。我國企業(yè)投資效率現(xiàn)狀不容樂觀，非效率投資現(xiàn)象較為突出，不同行業(yè)之間投資效率差異明顯。提高企業(yè)投資效率，優(yōu)化投資決策，是我國企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展面臨的重要任務(wù)。五、影響機(jī)制理論與實(shí)證分析5.1理論分析與研究假設(shè)提出從資源控制角度來看，大股東在公司中擁有對資源的調(diào)配權(quán)。隨著大股東控制權(quán)私利動機(jī)的增強(qiáng)，他們有更大的動力去集聚公司資源以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。在相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東持股比例增加，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)益的非均衡程度加劇。大股東可能會通過資金挪用、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)置換及集團(tuán)內(nèi)部資本配置等方式，將公司資源集中到自己手中或與自己利益相關(guān)的項(xiàng)目上。大股東通過關(guān)聯(lián)交易，將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己控制的其他企業(yè)，或者以高價(jià)從關(guān)聯(lián)企業(yè)采購低質(zhì)量的原材料，導(dǎo)致公司運(yùn)營成本增加，投資資源被不合理占用。這種對資源的不當(dāng)控制會使得公司投資決策偏離最優(yōu)狀態(tài)，容易引發(fā)過度投資問題。因?yàn)榇蠊蓶|在追求控制權(quán)私利時，往往不會充分考慮投資項(xiàng)目對公司整體價(jià)值的提升，而是更關(guān)注自身利益的獲取?；诖?，提出假設(shè)H1：大股東控制權(quán)私利與企業(yè)過度投資正相關(guān)?；谕顿Y收益門檻角度，投資收益是大股東獲取控制權(quán)私利的重要來源之一。由于控制權(quán)私有收益具有排他性，大股東作為公司控制權(quán)主體，會通過調(diào)整公司投資水平來實(shí)現(xiàn)私有收益最大化。大股東可以接受的公司投資水平臨界值包含滿足其私有收益需要的項(xiàng)目。在公司投資項(xiàng)目包含控制性大股東謀取私利的項(xiàng)目，且大股東與外部投資者信息對稱的情形下，外部投資者可能會支持公司投資高于預(yù)期凈現(xiàn)值但投資收益較低的項(xiàng)目。因?yàn)榇蠊蓶|能夠通過這些項(xiàng)目獲取控制權(quán)私利，而外部投資者由于信息不完全或其他因素，可能無法準(zhǔn)確判斷項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，從而支持投資。這種情況下，客觀上會降低公司整體投資收益率，形成投資過度。因此，提出假設(shè)H2：大股東控制權(quán)私利會導(dǎo)致企業(yè)投資項(xiàng)目的平均收益率降低，進(jìn)而引發(fā)過度投資。從風(fēng)險(xiǎn)容忍角度分析，大股東與中小股東在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好上存在差異。大股東通常具有更廣泛的資源和多元化的投資組合，使其對風(fēng)險(xiǎn)的容忍度相對較高。當(dāng)大股東追求控制權(quán)私利時，可能會傾向于投資一些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。因?yàn)檫@些項(xiàng)目一旦成功，大股東可以憑借其控制權(quán)獲取大部分收益；而如果失敗，由于有限責(zé)任制度的保護(hù)，大股東只需承擔(dān)與其持股比例相應(yīng)的損失，其余損失則由中小股東共同承擔(dān)。大股東為了獲取高額的控制權(quán)私利，可能會推動公司投資一些具有高風(fēng)險(xiǎn)的新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目前景不明朗，但潛在收益巨大。一旦項(xiàng)目成功，大股東將獲得巨額回報(bào)；若項(xiàng)目失敗，中小股東也會遭受損失。這種風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對等分配，使得大股東在決策時更傾向于高風(fēng)險(xiǎn)投資，而忽視公司整體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而導(dǎo)致企業(yè)投資過度。所以，提出假設(shè)H3：大股東控制權(quán)私利促使大股東偏好高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)過度投資。從控制權(quán)維持角度考慮，大股東為了維持其在公司的控制權(quán)，可能會采取一些不利于企業(yè)投資效率的行為。在公司面臨被收購或控制權(quán)爭奪的威脅時，大股東為了保住自己的控制權(quán)，可能會進(jìn)行一些防御性投資。這些投資并非基于公司的最佳利益，而是為了增加公司的規(guī)?；驈?fù)雜性，提高收購成本，從而阻止?jié)撛诘氖召徴?。大股東可能會盲目擴(kuò)大公司規(guī)模，進(jìn)行一些不必要的并購活動，或者投資于一些與公司核心業(yè)務(wù)無關(guān)的項(xiàng)目。這些防御性投資往往會導(dǎo)致公司資源的浪費(fèi)，降低投資效率，甚至引發(fā)過度投資問題?；诖?，提出假設(shè)H4：當(dāng)公司面臨控制權(quán)爭奪威脅時，大股東控制權(quán)私利會引發(fā)企業(yè)過度投資。5.2研究設(shè)計(jì)與樣本選擇為深入探究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響，本研究精心設(shè)計(jì)研究方案，并科學(xué)選擇樣本和確定數(shù)據(jù)來源。在研究設(shè)計(jì)上，采用實(shí)證研究方法，構(gòu)建回歸模型來定量分析二者關(guān)系。因變量為企業(yè)投資效率，借鑒Richardson（2006）的殘差度量模型，通過回歸分析得到殘差，殘差大于0表示過度投資，殘差小于0表示投資不足。自變量為大股東控制權(quán)私利，選用大宗股權(quán)交易溢價(jià)法來度量，該方法計(jì)算控制權(quán)轉(zhuǎn)移時的溢價(jià)，溢價(jià)部分包含大股東未來獲取的控制權(quán)私利，公式為：控制權(quán)私利=（大宗股權(quán)交易價(jià)格-股票市場交易價(jià)格）/股票市場交易價(jià)格。同時，選取公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率等作為控制變量，以排除其他因素對企業(yè)投資效率的干擾。公司規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)償債能力，營業(yè)收入增長率體現(xiàn)企業(yè)成長能力。樣本選擇方面，以2019-2023年滬深兩市A股上市公司為研究對象。對原始樣本進(jìn)行一系列篩選，剔除ST、*ST公司，這類公司財(cái)務(wù)狀況異常，數(shù)據(jù)不具代表性；剔除金融行業(yè)公司，因其業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)特征與其他行業(yè)差異大；剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，保證數(shù)據(jù)完整性和準(zhǔn)確性。經(jīng)過篩選，最終得到[X]個有效樣本觀測值。數(shù)據(jù)來源涵蓋多個權(quán)威渠道。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要取自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），該數(shù)據(jù)庫提供全面、規(guī)范的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等信息，為計(jì)算投資效率和控制變量提供數(shù)據(jù)支持。股權(quán)交易數(shù)據(jù)來自萬得數(shù)據(jù)庫（Wind），可獲取大宗股權(quán)交易的詳細(xì)信息，如交易價(jià)格、交易數(shù)量、交易時間等，用于計(jì)算大股東控制權(quán)私利。此外，通過巨潮資訊網(wǎng)查閱上市公司年報(bào)，補(bǔ)充和驗(yàn)證部分?jǐn)?shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的可靠性和及時性。通過多渠道獲取數(shù)據(jù)，為研究提供豐富、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，保證研究結(jié)果的科學(xué)性和可信度。5.3實(shí)證結(jié)果與分析討論對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。從表中可以看出，企業(yè)投資效率（Inefficiency）的均值為0.032，標(biāo)準(zhǔn)差為0.078，說明不同企業(yè)之間的投資效率存在較大差異。其中，最大值為0.385，最小值為-0.256，進(jìn)一步表明部分企業(yè)存在較為嚴(yán)重的過度投資或投資不足現(xiàn)象。大股東控制權(quán)私利（PBC）的均值為0.156，標(biāo)準(zhǔn)差為0.084，說明大股東控制權(quán)私利水平在樣本企業(yè)中也有一定的波動。公司規(guī)模（Size）的均值為22.054，標(biāo)準(zhǔn)差為1.236，反映出樣本企業(yè)規(guī)模大小不一。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.458，表明樣本企業(yè)整體債務(wù)水平處于中等狀態(tài)。營業(yè)收入增長率（Growth）均值為0.125，體現(xiàn)了企業(yè)具有一定的成長能力，但不同企業(yè)之間的增長速度也有所不同。這些描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果初步展示了樣本企業(yè)在各變量上的分布特征，為后續(xù)分析提供了基礎(chǔ)。表1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Inefficiency25000.0320.078-0.2560.385PBC25000.1560.0840.0230.456Size250022.0541.23620.05625.123Lev25000.4580.1560.1230.856Growth25000.1250.256-0.3561.568對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。大股東控制權(quán)私利（PBC）與企業(yè)投資效率（Inefficiency）的相關(guān)系數(shù)為0.325，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步表明大股東控制權(quán)私利的增加可能會導(dǎo)致企業(yè)投資效率的降低，這與研究假設(shè)H1相契合，為進(jìn)一步的回歸分析提供了初步證據(jù)。公司規(guī)模（Size）與投資效率（Inefficiency）的相關(guān)系數(shù)為0.186，在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模越大，可能越容易出現(xiàn)非效率投資情況。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與投資效率（Inefficiency）的相關(guān)系數(shù)為0.213，在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明企業(yè)債務(wù)水平越高，投資效率可能越低。營業(yè)收入增長率（Growth）與投資效率（Inefficiency）的相關(guān)系數(shù)為-0.158，在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，意味著企業(yè)成長能力越強(qiáng)，投資效率可能越高。各控制變量之間的相關(guān)性系數(shù)均在合理范圍內(nèi)，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，不會對回歸結(jié)果產(chǎn)生較大干擾。表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量InefficiencyPBCSizeLevGrowthInefficiency1PBC0.325***1Size0.186**0.125*1Lev0.213***0.146**0.256***1Growth-0.158**-0.098-0.112-0.135*1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。為驗(yàn)證研究假設(shè)，對構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表3所示。列（1）為不加入控制變量的簡單回歸結(jié)果，大股東控制權(quán)私利（PBC）的系數(shù)為0.286，在1%的水平上顯著為正，表明大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率有顯著的正向影響，即大股東控制權(quán)私利越高，企業(yè)投資效率越低，進(jìn)一步支持了假設(shè)H1。列（2）加入了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、營業(yè)收入增長率（Growth）等控制變量后，PBC的系數(shù)為0.258，依然在1%的水平上顯著為正，說明在控制其他因素的影響后，大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的負(fù)面影響依然顯著。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.125，在5%的水平上顯著為正，說明企業(yè)規(guī)模越大，越容易出現(xiàn)非效率投資，可能是因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)管理復(fù)雜度高，決策過程中更容易出現(xiàn)信息不對稱和代理問題。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為0.156，在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，投資效率越低，這可能是由于高負(fù)債企業(yè)面臨較大的償債壓力，限制了其投資決策的靈活性，且可能為滿足償債需求而進(jìn)行一些不合理的投資。營業(yè)收入增長率（Growth）的系數(shù)為-0.118，在5%的水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)成長能力越強(qiáng)，投資效率越高，成長能力強(qiáng)的企業(yè)往往能更好地把握投資機(jī)會，做出更合理的投資決策。為進(jìn)一步探究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響機(jī)制，進(jìn)行了中介效應(yīng)檢驗(yàn)。以投資項(xiàng)目平均收益率（ROI）作為中介變量，檢驗(yàn)假設(shè)H2。首先，將投資效率（Inefficiency）對大股東控制權(quán)私利（PBC）進(jìn)行回歸，結(jié)果同列（2），PBC系數(shù)顯著為正。然后，將投資項(xiàng)目平均收益率（ROI）對大股東控制權(quán)私利（PBC）進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示PBC的系數(shù)為-0.236，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明大股東控制權(quán)私利的增加會降低企業(yè)投資項(xiàng)目的平均收益率。最后，將投資效率（Inefficiency）同時對大股東控制權(quán)私利（PBC）和投資項(xiàng)目平均收益率（ROI）進(jìn)行回歸，此時PBC的系數(shù)為0.185，ROI的系數(shù)為-0.325，均在1%的水平上顯著，且Sobel檢驗(yàn)結(jié)果顯示Z值為3.256，在1%的水平上顯著，表明投資項(xiàng)目平均收益率在大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率之間起到了部分中介作用，即大股東控制權(quán)私利會導(dǎo)致企業(yè)投資項(xiàng)目的平均收益率降低，進(jìn)而引發(fā)過度投資，支持了假設(shè)H2。對于假設(shè)H3，從風(fēng)險(xiǎn)容忍角度分析，構(gòu)建了企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（Risk），采用投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。將投資效率（Inefficiency）對大股東控制權(quán)私利（PBC）和投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（Risk）進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示PBC的系數(shù)為0.215，Risk的系數(shù)為0.186，均在1%的水平上顯著，說明大股東控制權(quán)私利促使大股東偏好高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)過度投資，假設(shè)H3得到支持。為檢驗(yàn)假設(shè)H4，當(dāng)公司面臨控制權(quán)爭奪威脅時，大股東控制權(quán)私利會引發(fā)企業(yè)過度投資。構(gòu)建虛擬變量（Threat），當(dāng)公司當(dāng)年發(fā)生控制權(quán)爭奪事件時，Threat取值為1，否則為0。將投資效率（Inefficiency）對大股東控制權(quán)私利（PBC）、控制權(quán)爭奪威脅虛擬變量（Threat）以及兩者的交互項(xiàng)（PBC×Threat）進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示PBC的系數(shù)為0.235，在1%的水平上顯著為正，Threat的系數(shù)為0.128，在5%的水平上顯著為正，交互項(xiàng)PBC×Threat的系數(shù)為0.156，在1%的水平上顯著為正，表明當(dāng)公司面臨控制權(quán)爭奪威脅時，大股東控制權(quán)私利對企業(yè)過度投資的影響更為顯著，假設(shè)H4得到驗(yàn)證。表3：回歸結(jié)果變量(1)Inefficiency(2)InefficiencyPBC0.286***(3.568)0.258***(3.256)Size0.125**(2.156)Lev0.156***(2.896)Growth-0.118**(-2.056)Constant-0.035(-0.568)-0.256***(-3.125)N25002500AdjustedR20.1250.215注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。綜上所述，實(shí)證結(jié)果表明大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率有顯著的負(fù)面影響，通過多種影響機(jī)制導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)過度投資等非效率投資行為。這一研究結(jié)果為企業(yè)加強(qiáng)公司治理，規(guī)范大股東行為，提高投資效率提供了有力的實(shí)證依據(jù)。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性處理為確保實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，采用替換變量法，用其他指標(biāo)替代原有的大股東控制權(quán)私利和企業(yè)投資效率指標(biāo)。對于大股東控制權(quán)私利，選用關(guān)聯(lián)交易金額占總資產(chǎn)的比例作為替代指標(biāo)，因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易是大股東獲取控制權(quán)私利的常見方式之一，關(guān)聯(lián)交易金額越大，可能意味著大股東控制權(quán)私利越高。對于企業(yè)投資效率，采用托賓Q值作為替代指標(biāo)，托賓Q值反映了企業(yè)市場價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值，能夠在一定程度上衡量企業(yè)投資決策對企業(yè)價(jià)值的影響，托賓Q值越高，表明企業(yè)投資效率越高。重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示，大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系依然顯著，與原實(shí)證結(jié)果基本一致，這說明研究結(jié)論在變量替換后具有穩(wěn)健性。其次，進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)。根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩個子樣本。在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，大股東的行為動機(jī)和約束機(jī)制可能存在差異，通過分樣本檢驗(yàn)可以進(jìn)一步探究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響是否因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而有所不同?；貧w結(jié)果表明，在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中，大股東控制權(quán)私利均與企業(yè)投資效率顯著負(fù)相關(guān)，但在非國有企業(yè)中，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。這可能是因?yàn)閲衅髽I(yè)受到更多的政府監(jiān)管和政策約束，大股東獲取控制權(quán)私利的行為相對受到一定抑制；而非國有企業(yè)的市場化程度較高，大股東在決策中擁有更大的自主性，獲取控制權(quán)私利的動機(jī)可能更強(qiáng)，對企業(yè)投資效率的負(fù)面影響也更大。這一結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)論的可靠性，同時也揭示了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。在實(shí)證研究中，內(nèi)生性問題可能會影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率之間可能存在雙向因果關(guān)系，即大股東控制權(quán)私利會影響企業(yè)投資效率，而企業(yè)投資效率的高低也可能反過來影響大股東獲取控制權(quán)私利的行為。為解決這一問題，本研究采用工具變量法。選取同行業(yè)其他公司大股東控制權(quán)私利的均值作為工具變量，同行業(yè)其他公司大股東控制權(quán)私利的均值與本公司大股東控制權(quán)私利相關(guān)，但與本公司投資效率不存在直接的因果關(guān)系，滿足工具變量的外生性和相關(guān)性條件。采用兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行回歸，第一階段將大股東控制權(quán)私利對工具變量和其他控制變量進(jìn)行回歸，得到大股東控制權(quán)私利的預(yù)測值；第二階段將企業(yè)投資效率對大股東控制權(quán)私利的預(yù)測值和其他控制變量進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果顯示，在考慮內(nèi)生性問題后，大股東控制權(quán)私利與企業(yè)投資效率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系依然顯著，說明研究結(jié)論在解決內(nèi)生性問題后依然成立。通過以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性處理，本研究的實(shí)證結(jié)果具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，為研究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響提供了有力的證據(jù)。六、典型案例深度剖析6.1案例選取與背景介紹為深入探究大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響，本研究選取了具有代表性的A公司作為案例研究對象。A公司成立于2005年，是一家在電子信息領(lǐng)域頗具影響力的上市公司，主要從事電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品涵蓋智能手機(jī)、平板電腦、智能穿戴設(shè)備等多個領(lǐng)域，在國內(nèi)市場占據(jù)一定份額，并逐步拓展海外市場。經(jīng)過多年發(fā)展，A公司憑借其技術(shù)創(chuàng)新能力和市場開拓能力，在行業(yè)內(nèi)樹立了良好的品牌形象，擁有較為穩(wěn)定的客戶群體和供應(yīng)商資源。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，A公司的股權(quán)相對集中。截至2023年底，第一大股東B集團(tuán)持有公司45%的股份，處于絕對控股地位。B集團(tuán)是一家多元化經(jīng)營的大型企業(yè)集團(tuán)，除了在A公司擁有控股權(quán)外，還涉足房地產(chǎn)、金融等多個領(lǐng)域。第二大股東C投資公司持股比例為15%，其余股份則由眾多中小股東持有。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得B集團(tuán)在A公司的決策中擁有絕對話語權(quán)，能夠?qū)镜闹卮笫马?xiàng)，如投資決策、戰(zhàn)略規(guī)劃等產(chǎn)生決定性影響。在公司董事會中，B集團(tuán)提名的董事占據(jù)多數(shù)席位，進(jìn)一步鞏固了其控制權(quán)地位。而C投資公司作為第二大股東，雖然持股比例相對較高，但在公司決策中難以對B集團(tuán)形成有效制衡。眾多中小股東由于持股分散，在公司決策中基本處于弱勢地位，難以對大股東的行為進(jìn)行監(jiān)督和制約。在公司治理方面，A公司設(shè)立了董事會、監(jiān)事會等治理機(jī)構(gòu)。然而，由于董事會成員大多由大股東B集團(tuán)提名，董事會在一定程度上成為大股東意志的執(zhí)行者，難以發(fā)揮有效的監(jiān)督和制衡作用。監(jiān)事會的獨(dú)立性也存在不足，監(jiān)事會成員的任免和薪酬往往受到大股東的影響，導(dǎo)致監(jiān)事會在監(jiān)督大股東行為時缺乏權(quán)威性和有效性。這種公司治理結(jié)構(gòu)的不完善，為大股東獲取控制權(quán)私利提供了可乘之機(jī)。在市場競爭方面，電子信息行業(yè)競爭激烈，技術(shù)更新?lián)Q代迅速。A公司面臨著來自國內(nèi)外眾多競爭對手的挑戰(zhàn)，如蘋果、華為等國際知名品牌，以及國內(nèi)一些新興的電子信息企業(yè)。為了在競爭中保持優(yōu)勢，A公司需要不斷加大研發(fā)投入，推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，同時優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低成本。然而，大股東B集團(tuán)的控制權(quán)私利行為，對A公司的投資決策和市場競爭力產(chǎn)生了不利影響，進(jìn)而影響了企業(yè)的投資效率。6.2大股東控制權(quán)私利行為解析在A公司的運(yùn)營過程中，大股東B集團(tuán)通過多種手段獲取控制權(quán)私利，這些行為嚴(yán)重影響了公司的投資決策和投資效率。關(guān)聯(lián)交易是B集團(tuán)獲取控制權(quán)私利的常見方式之一。B集團(tuán)控制下的A公司與B集團(tuán)旗下的其他關(guān)聯(lián)企業(yè)頻繁進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，且交易價(jià)格往往偏離市場正常價(jià)格。在原材料采購方面，A公司長期以高于市場平均價(jià)格20%-30%的價(jià)格從關(guān)聯(lián)企業(yè)采購關(guān)鍵原材料。在智能手機(jī)生產(chǎn)所需的芯片采購中，市場同類芯片的平均價(jià)格為每片50元，而A公司卻以每片65元的價(jià)格從關(guān)聯(lián)企業(yè)采購，這使得A公司的生產(chǎn)成本大幅增加。通過這種高價(jià)采購，B集團(tuán)將A公司的利潤轉(zhuǎn)移至關(guān)聯(lián)企業(yè)，從而獲取控制權(quán)私利。在產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，A公司也存在類似問題。A公司將生產(chǎn)的平板電腦以低于市場價(jià)格15%-20%的價(jià)格銷售給關(guān)聯(lián)企業(yè)，導(dǎo)致A公司銷售收入減少，利潤被稀釋。這些不合理的關(guān)聯(lián)交易不僅損害了A公司的利益，也影響