大股東社會資本與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性：基于企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的深度剖析一、引言1.1研究背景與動因1.1.1現(xiàn)實(shí)背景闡述在當(dāng)今復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)的生存與發(fā)展面臨著諸多挑戰(zhàn)，營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和健康發(fā)展起著舉足輕重的作用。營運(yùn)資本，作為企業(yè)日常經(jīng)營活動中用于購買原材料、支付員工工資、購買存貨等現(xiàn)金資產(chǎn)和其它資產(chǎn)的差額，是企業(yè)資金流動性的直接體現(xiàn)。合理的營運(yùn)資本政策能夠確保企業(yè)在滿足日常運(yùn)營資金需求的同時，有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險，提高資金使用效率，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力和市場競爭力?；仡櫰髽I(yè)發(fā)展歷程，不乏因營運(yùn)資本管理不善而導(dǎo)致嚴(yán)重后果的案例。其中，德隆集團(tuán)的興衰便是一個典型。德隆集團(tuán)在十年間迅速擴(kuò)張，涉足制造業(yè)、流通業(yè)、服務(wù)業(yè)、金融業(yè)和旅游業(yè)等十幾個行業(yè)，擁有新疆屯河集團(tuán)有限責(zé)公司、湘火炬投資股份有限公司、沈陽合金投資股份有限公司三個全資公司，并參股200余家公司。然而，在其鼎盛時期，德隆卻由于過度擴(kuò)張，采取了激進(jìn)的營運(yùn)資本管理政策，導(dǎo)致資金鏈斷裂，最終陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。2004年4月，德隆系股票高臺跳水，短短一周內(nèi)，流通市值縮水高達(dá)60億元以上，在隨后的幾個月內(nèi)，市值蒸發(fā)156億之多。德隆的失敗表明，激進(jìn)的營運(yùn)資本管理政策雖然可能在短期內(nèi)帶來規(guī)模的擴(kuò)張，但從長期來看，卻隱藏著巨大的風(fēng)險，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將面臨滅頂之災(zāi)。除了德隆集團(tuán)，還有許多企業(yè)也因營運(yùn)資本政策不當(dāng)而遭受重創(chuàng)。這些案例都充分說明了營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性對企業(yè)的重要性。穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策能夠幫助企業(yè)在經(jīng)濟(jì)波動中保持穩(wěn)定的運(yùn)營，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。1.1.2理論研究空白盡管營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性對企業(yè)至關(guān)重要，但目前學(xué)術(shù)界在大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性影響這一領(lǐng)域的研究仍存在諸多不足?，F(xiàn)有研究主要聚焦于企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)因素、行業(yè)特征等對營運(yùn)資本政策的影響，而對大股東社會資本這一重要的外部因素關(guān)注較少。大股東作為企業(yè)的重要利益相關(guān)者，其擁有的社會資本能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來豐富的資源和機(jī)會，如獲取關(guān)鍵信息、建立合作關(guān)系、提升企業(yè)聲譽(yù)等。這些資源和機(jī)會可能會對企業(yè)的營運(yùn)資本決策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。例如，大股東的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以幫助企業(yè)獲得更有利的供應(yīng)商信用條件，從而減少企業(yè)的營運(yùn)資金占用；大股東的聲譽(yù)和影響力也可能有助于企業(yè)在融資市場上獲得更優(yōu)惠的融資條件，降低融資成本，進(jìn)而影響企業(yè)的營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)。然而，目前學(xué)術(shù)界對于大股東社會資本如何具體影響營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性，以及這種影響在不同行業(yè)、不同企業(yè)規(guī)模下是否存在差異等問題，尚未形成系統(tǒng)、深入的研究成果。填補(bǔ)這一理論研究空白，不僅有助于豐富和完善企業(yè)營運(yùn)資本管理理論體系，為企業(yè)的營運(yùn)資本決策提供更全面、深入的理論指導(dǎo)，還能為企業(yè)管理者、投資者等利益相關(guān)者提供更有價值的決策參考，具有重要的理論和實(shí)踐意義。1.2研究價值與實(shí)踐意義本研究聚焦于大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的影響，在理論與實(shí)踐層面均具有顯著價值。在實(shí)踐意義上，對于企業(yè)管理者而言，研究成果具有重要的決策參考價值。深入了解大股東社會資本如何作用于營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性，能夠幫助管理者更好地評估企業(yè)的營運(yùn)資金狀況，優(yōu)化營運(yùn)資本管理策略。管理者可以借助大股東的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，積極拓展融資渠道，降低融資成本，確保企業(yè)在面臨資金需求時能夠獲得充足且低成本的資金支持。同時，通過大股東的社會資本獲取更有利的商業(yè)合作機(jī)會，如與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，爭取更優(yōu)惠的采購條件，減少存貨積壓，提高資金使用效率。這有助于企業(yè)在保持資金流動性的前提下，提高盈利能力，增強(qiáng)市場競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。從投資者的角度來看，本研究為其提供了評估企業(yè)風(fēng)險和收益的新視角。投資者在做出投資決策時，往往需要綜合考慮企業(yè)的多方面因素。了解大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的影響，能夠使投資者更全面、深入地評估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營風(fēng)險。若大股東擁有豐富的社會資本，且能夠有效運(yùn)用這些資本促進(jìn)企業(yè)營運(yùn)資本政策的穩(wěn)健性，那么企業(yè)在資金流動性、償債能力和盈利能力等方面可能表現(xiàn)更為出色，投資者可以更準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，做出更明智的投資決策，降低投資風(fēng)險，提高投資收益。在理論價值方面，本研究豐富和拓展了營運(yùn)資本管理理論。當(dāng)前學(xué)術(shù)界對營運(yùn)資本管理的研究主要集中在內(nèi)部財(cái)務(wù)因素和行業(yè)特征等方面，對大股東社會資本這一外部因素的研究相對較少。本研究深入探討大股東社會資本與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性之間的關(guān)系，填補(bǔ)了這一理論空白，為營運(yùn)資本管理理論注入了新的元素。通過揭示大股東社會資本影響營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的內(nèi)在機(jī)制和路徑，進(jìn)一步完善了企業(yè)營運(yùn)資本管理的理論體系，為后續(xù)相關(guān)研究提供了新的思路和方向，有助于推動營運(yùn)資本管理理論的不斷發(fā)展和創(chuàng)新。1.3研究思路與技術(shù)路線本研究旨在深入探究大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的影響，整體研究思路遵循從理論分析到實(shí)證研究的科學(xué)路徑，綜合運(yùn)用多種研究方法，確保研究的全面性、深入性與可靠性。在理論分析階段，運(yùn)用文獻(xiàn)研究法，廣泛收集和整理國內(nèi)外關(guān)于大股東社會資本、營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性以及二者關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)資料。深入剖析前人的研究成果，梳理大股東社會資本的內(nèi)涵、構(gòu)成要素及其對企業(yè)影響的相關(guān)理論，同時明確營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的概念、衡量指標(biāo)以及影響因素。通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的系統(tǒng)分析，找出研究的空白點(diǎn)與不足之處，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究方向。在實(shí)證研究階段，采用實(shí)證分析法，以滬深兩市A股上市公司為研究樣本，選取一定時間跨度的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析?；诶碚摲治鎏岢鲅芯考僭O(shè)，構(gòu)建多元線性回歸模型，將大股東社會資本相關(guān)指標(biāo)作為自變量，營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性指標(biāo)作為因變量，同時控制其他可能影響營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的因素，如企業(yè)規(guī)模、盈利能力、行業(yè)特征等。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和回歸分析，以驗(yàn)證研究假設(shè)，揭示大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的影響方向和程度。為了進(jìn)一步深入研究大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的影響機(jī)制，選取具有代表性的企業(yè)案例，運(yùn)用案例分析法進(jìn)行深入剖析。詳細(xì)了解案例企業(yè)大股東的社會資本狀況，包括其社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、聲譽(yù)、政治關(guān)聯(lián)等方面，以及企業(yè)的營運(yùn)資本政策和實(shí)際運(yùn)營情況。通過對案例企業(yè)的深入研究，分析大股東社會資本如何在企業(yè)實(shí)際運(yùn)營中發(fā)揮作用，影響營運(yùn)資本決策，從而為實(shí)證研究結(jié)果提供更具現(xiàn)實(shí)意義的解釋和支持。本研究技術(shù)路線如下：首先，通過廣泛的文獻(xiàn)檢索和篩選，收集與研究主題相關(guān)的各類文獻(xiàn)資料，對其進(jìn)行整理和歸納，形成文獻(xiàn)綜述，明確研究的理論基礎(chǔ)和研究現(xiàn)狀。其次，根據(jù)研究目的和理論分析，確定研究樣本和數(shù)據(jù)來源，選取合適的變量指標(biāo)，構(gòu)建實(shí)證研究模型。然后，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，驗(yàn)證研究假設(shè)，得出實(shí)證研究結(jié)果。最后，結(jié)合案例分析，對實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行深入解讀和討論，提出研究結(jié)論和政策建議，并對未來研究方向進(jìn)行展望。二、概念界定與理論基石2.1核心概念界定2.1.1大股東社會資本大股東社會資本是指大股東憑借其自身的社會地位、聲譽(yù)、人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等所擁有的一種特殊資本形式。它涵蓋了大股東與政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及其他利益相關(guān)者之間建立的廣泛而緊密的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)，這些聯(lián)系為大股東提供了獲取關(guān)鍵信息、資源和合作機(jī)會的渠道。從關(guān)系網(wǎng)絡(luò)維度來看，大股東與政府部門的良好關(guān)系，能夠使企業(yè)在政策解讀、產(chǎn)業(yè)扶持等方面搶占先機(jī)。例如，在一些新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，政府會出臺相關(guān)的補(bǔ)貼政策、稅收優(yōu)惠政策，大股東若能及時了解并利用這些政策，就能為企業(yè)爭取到更多的發(fā)展資源，降低企業(yè)的運(yùn)營成本，增強(qiáng)企業(yè)在市場中的競爭力。在企業(yè)間合作網(wǎng)絡(luò)中，大股東的社會資本也發(fā)揮著重要作用。通過與其他企業(yè)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)。比如，企業(yè)A的大股東憑借自身的社會資本，與同行業(yè)的企業(yè)B達(dá)成合作協(xié)議，雙方共享研發(fā)成果、市場渠道等資源，共同開發(fā)新產(chǎn)品，拓展新市場，從而實(shí)現(xiàn)雙方的共同發(fā)展。這種合作不僅能夠提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，還能降低企業(yè)的市場拓展成本，提高企業(yè)的市場份額。在金融機(jī)構(gòu)關(guān)系方面，大股東與銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)的密切聯(lián)系，有助于企業(yè)在融資過程中獲得更有利的條件。在企業(yè)需要資金進(jìn)行項(xiàng)目投資時，與銀行關(guān)系良好的大股東可以幫助企業(yè)更容易地獲得貸款，并且可能爭取到較低的貸款利率、較長的還款期限等優(yōu)惠條件，這對于企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和項(xiàng)目順利實(shí)施具有重要意義，有效降低了企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險。2.1.2營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中一種審慎、保守的資金配置策略，其核心在于確保企業(yè)在維持正常運(yùn)營的前提下，最大限度地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險。在穩(wěn)健型營運(yùn)資本政策下，企業(yè)對臨時性流動資產(chǎn)的資金融通采取謹(jǐn)慎態(tài)度，僅依靠臨時性負(fù)債來滿足部分臨時性流動資產(chǎn)的資金需求，而其余部分以及永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)，則主要依靠長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和股權(quán)資本等相對穩(wěn)定的資金來源。這種策略的特點(diǎn)在于，企業(yè)通過減少對臨時性負(fù)債的依賴，降低了因短期債務(wù)到期無法償還而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險，同時，穩(wěn)定的長期資金來源也為企業(yè)的長期發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障。與激進(jìn)型營運(yùn)資本政策相比，穩(wěn)健型政策雖然在短期內(nèi)可能無法像激進(jìn)型政策那樣通過大量使用低成本的臨時性負(fù)債來獲取較高的財(cái)務(wù)杠桿收益，但從長期來看，它能夠使企業(yè)在面對經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動、市場不確定性增加等風(fēng)險時，保持更為穩(wěn)定的經(jīng)營狀況。當(dāng)市場出現(xiàn)突發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退或行業(yè)競爭加劇時，激進(jìn)型政策下的企業(yè)可能會因臨時性負(fù)債到期無法及時償還，面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險，而穩(wěn)健型政策下的企業(yè)由于長期資金儲備充足，能夠更好地應(yīng)對市場變化，維持企業(yè)的正常運(yùn)營，避免因財(cái)務(wù)困境而陷入經(jīng)營危機(jī)，確保企業(yè)在長期發(fā)展過程中保持穩(wěn)定的經(jīng)營態(tài)勢。2.2理論基礎(chǔ)闡述2.2.1社會資本理論社會資本理論作為解釋經(jīng)濟(jì)增長和社會發(fā)展的重要理論，在20世紀(jì)80年代被廣泛應(yīng)用于社會科學(xué)領(lǐng)域。該理論的核心觀點(diǎn)是，社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的資源可被視為一種資本，能夠促進(jìn)個人和集體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從其發(fā)展脈絡(luò)來看，早在20世紀(jì)初期，社會學(xué)家如馬克斯?韋伯和埃米爾?涂爾干等人就開始關(guān)注社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對個體行為的影響，為社會資本理論奠定了基礎(chǔ)。20世紀(jì)70年代，美國社會學(xué)家詹姆斯?科爾曼正式提出社會資本的概念，他認(rèn)為社會資本是指社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的資源，涵蓋信任、規(guī)范和合作等要素，強(qiáng)調(diào)了社會資本在促進(jìn)集體行動和解決問題方面的關(guān)鍵作用。隨后，在20世紀(jì)80年代，美國社會學(xué)家羅伯特?普特南進(jìn)一步發(fā)展了該理論，提出“社會資本存量”的概念，即社會網(wǎng)絡(luò)中的信任、規(guī)范和合作等因素的總和，并通過研究表明，社會資本存量較高的社會更易于實(shí)現(xiàn)集體目標(biāo)，如經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定。在社會資本的構(gòu)成要素方面，信任是其基礎(chǔ)。信任能夠使個體在社會網(wǎng)絡(luò)中相互依賴與合作，有效減少交易成本，促進(jìn)信息流通和資源共享。在企業(yè)間的合作中，企業(yè)A與企業(yè)B的大股東之間基于長期的合作關(guān)系和良好的信譽(yù)，彼此信任，使得雙方在合作項(xiàng)目中能夠更加順暢地溝通與協(xié)作，無需花費(fèi)大量時間和精力去核實(shí)對方的誠信和能力，從而降低了合作成本，提高了合作效率。規(guī)范則是社會資本的規(guī)則體系，它規(guī)定了社會網(wǎng)絡(luò)中個體行為的準(zhǔn)則，既可以是正式的法律，也可以是非正式的習(xí)俗，有助于維持社會秩序和合作。企業(yè)所處行業(yè)的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，能夠引導(dǎo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，確保企業(yè)在合法合規(guī)的框架內(nèi)運(yùn)營，促進(jìn)企業(yè)間的公平競爭與合作。網(wǎng)絡(luò)作為社會資本的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)，指的是個體之間的社會關(guān)系，它可以是緊密的家庭、朋友關(guān)系，也可以是松散的同事、鄰居關(guān)系，為個體提供了獲取資源的渠道。大股東通過其廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，與供應(yīng)商、客戶、金融機(jī)構(gòu)等建立聯(lián)系，從而為企業(yè)獲取原材料供應(yīng)、市場訂單、融資等關(guān)鍵資源提供便利。2.2.2控制權(quán)理論控制權(quán)理論是公司治理理論的核心問題之一，它主要探討股東對企業(yè)決策的影響力。在企業(yè)中，控制權(quán)通常與股權(quán)緊密相關(guān)，一般而言，擁有公司一定比例以上股份的股東，能夠?qū)镜闹卮笫马?xiàng)擁有實(shí)際的決定權(quán)。理論上，若股東持有公司50%以上的股份，必然能對公司實(shí)行控制。但在實(shí)際情況中，由于股權(quán)的分散，往往只需擁有一定比例以上的股份，就能獲得股東會表決權(quán)的多數(shù)，進(jìn)而取得控制地位。除基于股權(quán)的占有取得控制權(quán)外，股東還可通過訂立特殊契約或協(xié)議的方式獲得控制權(quán)。大股東憑借其持有的股權(quán)，在企業(yè)決策中擁有重要話語權(quán)，能夠?qū)ζ髽I(yè)的戰(zhàn)略方向、資源配置、人事任免等關(guān)鍵決策產(chǎn)生重大影響。在戰(zhàn)略方向上，大股東可以決定企業(yè)是采取擴(kuò)張型戰(zhàn)略，通過并購、投資新業(yè)務(wù)等方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張；還是采取穩(wěn)健型戰(zhàn)略，專注于現(xiàn)有業(yè)務(wù)的優(yōu)化和提升，提高運(yùn)營效率。在資源配置方面，大股東能夠決定資金的投向，是加大對研發(fā)的投入，推動技術(shù)創(chuàng)新，提升企業(yè)的核心競爭力；還是將資金用于市場營銷，拓展市場份額，提高企業(yè)的市場知名度和影響力。在人事任免上，大股東對公司高級管理人員的任命具有關(guān)鍵話語權(quán)，能夠挑選和任命符合其戰(zhàn)略意圖和經(jīng)營理念的管理人員，從而塑造公司的管理團(tuán)隊(duì)和企業(yè)文化。當(dāng)大股東擁有豐富的社會資本時，其控制權(quán)得到進(jìn)一步強(qiáng)化。大股東的社會資本可以為企業(yè)帶來更多的資源和機(jī)會，增強(qiáng)其在企業(yè)中的影響力和權(quán)威性。大股東與政府部門的良好關(guān)系，能夠使企業(yè)在政策解讀、產(chǎn)業(yè)扶持等方面搶占先機(jī)，獲取更多的政策支持和資源傾斜，這使得大股東在企業(yè)決策中的話語權(quán)更加穩(wěn)固，其他股東往往會更加認(rèn)可和支持其決策。2.2.3信息不對稱理論信息不對稱理論認(rèn)為，在市場交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，擁有信息優(yōu)勢的一方可能會利用這種優(yōu)勢損害信息劣勢方的利益，從而導(dǎo)致市場失靈。在企業(yè)融資和營運(yùn)資本管理中，信息不對稱問題表現(xiàn)得尤為突出。在企業(yè)融資過程中，企業(yè)對自身的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、項(xiàng)目前景等信息了如指掌，而金融機(jī)構(gòu)作為資金提供者，由于無法全面、深入地了解企業(yè)的真實(shí)情況，在信息獲取上處于劣勢。這種信息不對稱可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的風(fēng)險評估不準(zhǔn)確，為了降低風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)往往會提高貸款利率、增加貸款條件，甚至拒絕為企業(yè)提供貸款，從而增加了企業(yè)的融資難度和融資成本。中小企業(yè)由于財(cái)務(wù)制度不規(guī)范、信息披露不充分，金融機(jī)構(gòu)難以獲取其真實(shí)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息，導(dǎo)致中小企業(yè)在融資時面臨更大的困難，即使愿意支付較高的利率，也可能無法獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款支持。在營運(yùn)資本管理方面，信息不對稱會影響企業(yè)的采購、銷售和庫存管理等環(huán)節(jié)。在采購環(huán)節(jié)，企業(yè)可能無法準(zhǔn)確了解供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量、價格、交貨期等信息，導(dǎo)致采購決策失誤，如采購到質(zhì)量不合格的原材料，影響企業(yè)的生產(chǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量；或者采購價格過高，增加企業(yè)的采購成本。在銷售環(huán)節(jié)，企業(yè)可能對市場需求、客戶信用狀況等信息掌握不足，導(dǎo)致產(chǎn)品滯銷，庫存積壓，占用大量資金；或者應(yīng)收賬款回收困難，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。大股東的社會資本能夠在一定程度上緩解信息不對稱問題。大股東的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以幫助企業(yè)獲取更多的市場信息、行業(yè)動態(tài)和合作伙伴信息，使企業(yè)在決策時能夠掌握更全面、準(zhǔn)確的信息。大股東與供應(yīng)商、客戶建立的長期合作關(guān)系，基于彼此的信任和了解，能夠減少信息不對稱帶來的風(fēng)險。在采購環(huán)節(jié)，由于大股東與供應(yīng)商的良好關(guān)系，供應(yīng)商愿意提供更詳細(xì)的產(chǎn)品信息和更優(yōu)惠的采購條件，企業(yè)能夠更好地進(jìn)行采購決策，降低采購成本和風(fēng)險。大股東的聲譽(yù)和影響力也有助于向金融機(jī)構(gòu)傳遞企業(yè)的正面信息，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的信任，降低企業(yè)的融資難度和融資成本。三、大股東社會資本剖析3.1構(gòu)成要素與分類大股東社會資本作為一種特殊的資本形式，對企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展具有重要影響。它涵蓋了多個維度，包括關(guān)系維度、結(jié)構(gòu)維度和認(rèn)知維度，每個維度都包含著豐富的內(nèi)容和獨(dú)特的作用機(jī)制。3.1.1關(guān)系維度在關(guān)系維度上，大股東憑借自身的社會地位和影響力，與政府、供應(yīng)商、客戶、金融機(jī)構(gòu)等建立起廣泛而緊密的聯(lián)系。這些關(guān)系網(wǎng)絡(luò)成為大股東獲取關(guān)鍵資源和信息的重要渠道，對企業(yè)的營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。大股東與政府的良好關(guān)系能為企業(yè)帶來諸多政策優(yōu)勢。政府在制定產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、補(bǔ)貼政策等方面擁有重要決策權(quán)，大股東若能與政府保持密切溝通與合作，就能及時了解政策動態(tài)，為企業(yè)爭取到有利的政策支持。在一些新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，政府為了鼓勵產(chǎn)業(yè)發(fā)展，會出臺一系列稅收優(yōu)惠政策和財(cái)政補(bǔ)貼政策。大股東通過與政府相關(guān)部門的良好關(guān)系，能夠使企業(yè)第一時間掌握這些政策信息，并順利申請到相關(guān)優(yōu)惠和補(bǔ)貼，從而降低企業(yè)的運(yùn)營成本，增加企業(yè)的現(xiàn)金流，為企業(yè)的營運(yùn)資本管理提供更充足的資金支持。與供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，有助于企業(yè)獲得更有利的采購條件。在原材料采購過程中，穩(wěn)定的合作關(guān)系使供應(yīng)商更愿意為企業(yè)提供價格優(yōu)惠、延長付款期限等便利。企業(yè)A與供應(yīng)商B保持了多年的合作關(guān)系，基于彼此的信任，供應(yīng)商B給予企業(yè)A更低的原材料采購價格，同時將付款期限從原來的30天延長至60天。這使得企業(yè)A在采購環(huán)節(jié)能夠有效降低成本，并且在資金周轉(zhuǎn)上擁有更多的靈活性，減少了對營運(yùn)資金的占用，提高了資金使用效率。在與客戶的關(guān)系方面，良好的合作關(guān)系可以促進(jìn)銷售的穩(wěn)定增長，減少應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險。客戶對企業(yè)的信任和忠誠度越高，就越愿意提前支付貨款或縮短付款周期，這有助于企業(yè)加快資金回籠，改善營運(yùn)資本狀況。企業(yè)C通過大股東的社會關(guān)系，與多家大型客戶建立了長期合作協(xié)議，客戶在合作過程中對企業(yè)C的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)高度認(rèn)可，不僅訂單量持續(xù)增加，還主動縮短了付款周期，從原來的90天縮短至60天，大大提高了企業(yè)C的資金周轉(zhuǎn)速度，增強(qiáng)了營運(yùn)資本的流動性。大股東與金融機(jī)構(gòu)的緊密聯(lián)系，對企業(yè)的融資活動至關(guān)重要。在企業(yè)需要資金進(jìn)行項(xiàng)目投資、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模時，與金融機(jī)構(gòu)關(guān)系良好的大股東能夠幫助企業(yè)更容易地獲得貸款，并且爭取到更優(yōu)惠的融資條件，如較低的貸款利率、較長的還款期限、更高的貸款額度等。這些優(yōu)惠條件可以降低企業(yè)的融資成本，減輕企業(yè)的還款壓力，確保企業(yè)在面臨資金需求時能夠及時獲得充足的資金支持，維持營運(yùn)資本的穩(wěn)定。3.1.2結(jié)構(gòu)維度結(jié)構(gòu)維度主要關(guān)注大股東社會網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模、密度、中心性等結(jié)構(gòu)特征，這些特征對企業(yè)營運(yùn)資本管理有著重要影響。大股東社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模越大，意味著企業(yè)能夠接觸到的資源和信息越豐富。大規(guī)模的社會網(wǎng)絡(luò)可以涵蓋不同行業(yè)、不同領(lǐng)域的眾多主體，為企業(yè)提供更多的合作機(jī)會和資源獲取渠道。在尋找新的供應(yīng)商時，大股東龐大的社會網(wǎng)絡(luò)中可能包含來自不同地區(qū)、不同規(guī)模的供應(yīng)商信息，企業(yè)可以通過這些信息進(jìn)行比較和篩選，找到最適合自己的供應(yīng)商，從而獲得更優(yōu)質(zhì)的原材料供應(yīng)，降低采購成本，優(yōu)化營運(yùn)資本管理。大規(guī)模的社會網(wǎng)絡(luò)還能為企業(yè)提供更多的市場信息，幫助企業(yè)及時了解市場動態(tài)、競爭對手情況等，以便企業(yè)做出更準(zhǔn)確的營運(yùn)資本決策。網(wǎng)絡(luò)密度反映了網(wǎng)絡(luò)中各節(jié)點(diǎn)之間聯(lián)系的緊密程度。高密度的社會網(wǎng)絡(luò)中，節(jié)點(diǎn)之間的信息傳遞更加迅速和準(zhǔn)確，信任程度也更高，這有利于企業(yè)開展合作和資源整合。在一個高密度的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)中，企業(yè)與供應(yīng)商之間的溝通更加順暢，信息共享更加及時，企業(yè)可以更方便地協(xié)調(diào)供應(yīng)商的生產(chǎn)和配送計(jì)劃，確保原材料的及時供應(yīng)，減少庫存積壓，降低存貨成本，提高營運(yùn)資本的利用效率。高密度的網(wǎng)絡(luò)還能促進(jìn)企業(yè)與合作伙伴之間的深度合作，共同開發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，進(jìn)一步提升企業(yè)的競爭力和營運(yùn)資本管理水平。中心性是衡量大股東在社會網(wǎng)絡(luò)中地位和影響力的重要指標(biāo)。處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的大股東，能夠更好地控制和調(diào)配網(wǎng)絡(luò)中的資源，對信息的獲取和傳播具有更大的優(yōu)勢。他們可以率先獲取關(guān)鍵信息，如行業(yè)最新技術(shù)、市場趨勢、政策變化等，并將這些信息及時傳遞給企業(yè)，幫助企業(yè)搶占市場先機(jī)。在融資過程中，處于中心位置的大股東憑借其強(qiáng)大的影響力和信譽(yù)，更容易吸引金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注和支持，為企業(yè)爭取到更有利的融資條件，確保企業(yè)在營運(yùn)資本管理中有充足的資金保障。中心位置的大股東還能在企業(yè)面臨危機(jī)時，通過調(diào)動網(wǎng)絡(luò)中的資源，幫助企業(yè)迅速擺脫困境，維持營運(yùn)資本的穩(wěn)定。3.1.3認(rèn)知維度認(rèn)知維度主要研究大股東與其他主體在價值觀、目標(biāo)等方面的共識，這種共識對企業(yè)合作和營運(yùn)資本政策制定有著重要影響。當(dāng)大股東與供應(yīng)商、客戶等合作伙伴在價值觀和目標(biāo)上達(dá)成一致時，雙方的合作會更加順暢和穩(wěn)定。在共同的價值觀引導(dǎo)下，合作伙伴之間更容易建立信任關(guān)系，減少合作過程中的摩擦和沖突。企業(yè)與供應(yīng)商都秉持著質(zhì)量第一、誠信經(jīng)營的價值觀，在合作過程中，供應(yīng)商會更加注重產(chǎn)品質(zhì)量，嚴(yán)格按照企業(yè)的要求提供原材料，企業(yè)也會對供應(yīng)商更加信任，減少對原材料質(zhì)量的檢驗(yàn)環(huán)節(jié)，提高采購效率，降低采購成本。共同的目標(biāo)也能使雙方在合作中更加協(xié)同一致，為實(shí)現(xiàn)共同的利益而努力。企業(yè)與客戶共同的目標(biāo)是滿足市場需求，提高產(chǎn)品市場占有率，雙方會在產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣等方面密切合作，客戶會及時反饋市場需求信息，企業(yè)則根據(jù)這些信息調(diào)整生產(chǎn)和銷售策略，提高產(chǎn)品的適銷性，促進(jìn)銷售增長，加快資金回籠，優(yōu)化營運(yùn)資本管理。在營運(yùn)資本政策制定方面，大股東與管理層的共識也至關(guān)重要。如果大股東和管理層在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險偏好等方面達(dá)成一致，就能制定出更符合企業(yè)實(shí)際情況的營運(yùn)資本政策。大股東和管理層都認(rèn)為企業(yè)應(yīng)采取穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略，注重風(fēng)險控制，在營運(yùn)資本政策上就會傾向于保持較高的流動資產(chǎn)水平，減少短期負(fù)債的使用，以確保企業(yè)有足夠的資金應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險，維持企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營。相反，如果雙方在這些方面存在分歧，可能會導(dǎo)致營運(yùn)資本政策的制定和執(zhí)行出現(xiàn)偏差，影響企業(yè)的營運(yùn)資本管理效果。3.2度量方法與指標(biāo)構(gòu)建為深入探究大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的影響，精準(zhǔn)度量大股東社會資本是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。本研究綜合運(yùn)用多種方法，全面、系統(tǒng)地收集相關(guān)數(shù)據(jù)，并構(gòu)建科學(xué)合理的度量指標(biāo)，以確保研究的準(zhǔn)確性和可靠性。在數(shù)據(jù)收集方面，主要采用問卷調(diào)查、訪談以及公開數(shù)據(jù)收集等方法。問卷調(diào)查作為獲取一手?jǐn)?shù)據(jù)的重要手段，精心設(shè)計(jì)問卷內(nèi)容，全面涵蓋大股東的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、參與的社會組織、社會聲譽(yù)等關(guān)鍵信息。針對大股東與政府部門、金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)商和客戶等建立的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，通過問卷詳細(xì)詢問關(guān)系的緊密程度、合作頻率、合作領(lǐng)域等具體情況，以量化的方式評估其關(guān)系強(qiáng)度。設(shè)置問題詢問大股東與政府部門官員的見面頻率、溝通內(nèi)容，以及在爭取政策支持過程中的成效等。訪談則是對問卷調(diào)查的有力補(bǔ)充，通過與大股東本人、企業(yè)高管以及相關(guān)利益相關(guān)者進(jìn)行深入交流，獲取更豐富、更深入的信息。在訪談過程中，了解大股東在企業(yè)運(yùn)營中如何運(yùn)用社會資本解決實(shí)際問題，如在融資困難時，如何借助社會關(guān)系獲得金融機(jī)構(gòu)的支持；在市場拓展方面，如何利用社會資本與潛在客戶建立合作關(guān)系等。通過這些訪談內(nèi)容，能夠更直觀地感受大股東社會資本的實(shí)際作用和影響。公開數(shù)據(jù)收集主要來源于企業(yè)年報(bào)、財(cái)經(jīng)新聞、政府公告以及各類數(shù)據(jù)庫。在企業(yè)年報(bào)中，詳細(xì)查閱大股東的背景信息、持股比例、任職情況等，從側(cè)面反映大股東的社會地位和影響力。財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道往往包含大股東參與的重要商業(yè)活動、社會活動等信息，這些信息有助于了解大股東在行業(yè)內(nèi)的知名度和聲譽(yù)。政府公告中關(guān)于企業(yè)獲得的政策扶持、項(xiàng)目審批等內(nèi)容，也能體現(xiàn)大股東與政府部門的關(guān)系緊密程度。在指標(biāo)構(gòu)建方面，從關(guān)系維度、結(jié)構(gòu)維度和認(rèn)知維度三個層面出發(fā)，構(gòu)建多維度的大股東社會資本度量指標(biāo)體系。關(guān)系維度指標(biāo)主要包括政治關(guān)聯(lián)程度、金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)程度、供應(yīng)商關(guān)聯(lián)強(qiáng)度和客戶關(guān)聯(lián)強(qiáng)度。政治關(guān)聯(lián)程度通過大股東是否擔(dān)任人大代表、政協(xié)委員，或曾在政府部門任職等情況來衡量。若大股東擔(dān)任人大代表，可賦予相應(yīng)的分值，如擔(dān)任省級人大代表得3分，市級人大代表得2分，縣級人大代表得1分，以此量化政治關(guān)聯(lián)的程度。金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)程度通過大股東與銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)高管的私人關(guān)系，以及企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)貸款的額度、利率等優(yōu)惠條件來衡量。若企業(yè)獲得的貸款利率明顯低于市場平均水平，且貸款額度充足，說明大股東與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)程度較高。供應(yīng)商關(guān)聯(lián)強(qiáng)度可通過與主要供應(yīng)商的合作年限、采購金額占比、付款期限等指標(biāo)來衡量。合作年限越長、采購金額占比越高、付款期限越靈活，表明供應(yīng)商關(guān)聯(lián)強(qiáng)度越大。客戶關(guān)聯(lián)強(qiáng)度則通過與主要客戶的合作年限、銷售金額占比、應(yīng)收賬款回收周期等指標(biāo)來衡量。結(jié)構(gòu)維度指標(biāo)涵蓋社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)密度和網(wǎng)絡(luò)中心性。社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模通過大股東直接或間接聯(lián)系的企業(yè)、機(jī)構(gòu)、個人的數(shù)量來衡量?？赏ㄟ^問卷調(diào)查或訪談，讓大股東列出其主要的社會關(guān)系，并統(tǒng)計(jì)關(guān)系數(shù)量。網(wǎng)絡(luò)密度通過計(jì)算大股東社會網(wǎng)絡(luò)中實(shí)際存在的聯(lián)系數(shù)量與可能存在的最大聯(lián)系數(shù)量的比值來衡量。利用社會網(wǎng)絡(luò)分析軟件，輸入大股東的社會關(guān)系數(shù)據(jù)，計(jì)算出網(wǎng)絡(luò)密度值。網(wǎng)絡(luò)中心性采用度中心性、中介中心性和接近中心性等指標(biāo)來衡量。度中心性反映大股東在社會網(wǎng)絡(luò)中與其他節(jié)點(diǎn)直接相連的程度，中介中心性衡量大股東在社會網(wǎng)絡(luò)中作為橋梁連接其他節(jié)點(diǎn)的能力，接近中心性體現(xiàn)大股東與社會網(wǎng)絡(luò)中其他節(jié)點(diǎn)的接近程度。認(rèn)知維度指標(biāo)主要包括價值觀一致性和目標(biāo)一致性。價值觀一致性通過問卷調(diào)查大股東與企業(yè)管理層、主要合作伙伴在誠信、創(chuàng)新、社會責(zé)任等方面的價值觀認(rèn)同程度來衡量。設(shè)計(jì)一系列關(guān)于價值觀的問題，如“您是否認(rèn)同企業(yè)應(yīng)將誠信作為經(jīng)營的首要原則？”，讓被調(diào)查者進(jìn)行打分，從1-5分表示完全不同意到完全同意，通過統(tǒng)計(jì)分析得出價值觀一致性的得分。目標(biāo)一致性通過考察大股東與企業(yè)管理層在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、市場定位、財(cái)務(wù)目標(biāo)等方面的共識程度來衡量。查閱企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃文件、會議紀(jì)要等資料，分析大股東與管理層在關(guān)鍵決策上的一致性程度。通過以上全面的數(shù)據(jù)收集方法和科學(xué)的指標(biāo)構(gòu)建體系，能夠準(zhǔn)確、有效地度量大股東社會資本，為后續(xù)深入研究大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的影響奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。3.3行業(yè)分布特征與差異分析不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)體系中扮演著各自獨(dú)特的角色，其經(jīng)營模式、市場環(huán)境、資金需求等方面存在顯著差異，這些差異深刻影響著大股東社會資本的數(shù)量和結(jié)構(gòu)，進(jìn)而在企業(yè)營運(yùn)資本管理中產(chǎn)生不同的表現(xiàn)。從行業(yè)分布來看，制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，吸引了大量的研究關(guān)注。制造業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心，其生產(chǎn)經(jīng)營活動涉及原材料采購、生產(chǎn)加工、產(chǎn)品銷售等多個環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈長，資金周轉(zhuǎn)周期相對較長。在制造業(yè)企業(yè)中，大股東往往需要廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)、拓展銷售渠道以及獲取技術(shù)支持。為了保證原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，大股東與供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系，通過頻繁的業(yè)務(wù)往來和社交活動，加深彼此的信任，確保在原材料市場波動時，企業(yè)仍能以合理的價格獲得充足的原材料供應(yīng)。在拓展銷售渠道方面，大股東利用其在行業(yè)內(nèi)的聲譽(yù)和人脈，與大型經(jīng)銷商、零售商建立合作，提高產(chǎn)品的市場覆蓋率。信息技術(shù)業(yè)是一個技術(shù)密集型行業(yè)，創(chuàng)新是其發(fā)展的核心驅(qū)動力。在該行業(yè)中，技術(shù)更新?lián)Q代快，市場競爭激烈，企業(yè)需要不斷投入大量資金進(jìn)行研發(fā)，以保持技術(shù)領(lǐng)先地位。因此，信息技術(shù)業(yè)的大股東更注重與科研機(jī)構(gòu)、高校建立緊密的合作關(guān)系，獲取前沿的技術(shù)信息和人才資源。通過與科研機(jī)構(gòu)合作開展產(chǎn)學(xué)研項(xiàng)目，企業(yè)能夠?qū)⒖蒲谐晒焖俎D(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力，提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和市場競爭力。大股東還積極參與行業(yè)技術(shù)交流活動，與其他企業(yè)的技術(shù)專家建立聯(lián)系，共同探討行業(yè)發(fā)展趨勢，及時掌握最新的技術(shù)動態(tài)，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供支持。金融業(yè)作為經(jīng)濟(jì)的血脈，其經(jīng)營活動涉及大量的資金流動和風(fēng)險管理。金融機(jī)構(gòu)對資金的安全性和流動性要求極高，大股東的社會資本在獲取優(yōu)質(zhì)客戶資源、與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通以及維護(hù)行業(yè)聲譽(yù)等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。在獲取優(yōu)質(zhì)客戶資源方面，大股東憑借其廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，與大型企業(yè)、高凈值客戶建立合作，為金融機(jī)構(gòu)帶來穩(wěn)定的業(yè)務(wù)來源。與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持密切溝通，及時了解監(jiān)管政策的變化，確保金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)運(yùn)營。大股東還積極參與行業(yè)協(xié)會活動，維護(hù)金融行業(yè)的整體聲譽(yù)，提升金融機(jī)構(gòu)在市場中的形象和公信力。房地產(chǎn)業(yè)是一個資金密集型行業(yè)，項(xiàng)目開發(fā)周期長，資金投入大，涉及土地獲取、項(xiàng)目建設(shè)、市場營銷等多個環(huán)節(jié)。房地產(chǎn)業(yè)的大股東需要與政府部門、金融機(jī)構(gòu)、建筑企業(yè)等多方建立緊密聯(lián)系，以確保項(xiàng)目的順利進(jìn)行。在土地獲取環(huán)節(jié)，與政府部門的良好關(guān)系能夠幫助企業(yè)及時了解土地出讓信息，在土地競拍中獲得優(yōu)勢。在項(xiàng)目建設(shè)過程中，與建筑企業(yè)建立合作關(guān)系，確保工程質(zhì)量和進(jìn)度。在融資方面，與金融機(jī)構(gòu)的密切合作能夠?yàn)槠髽I(yè)提供充足的資金支持，降低融資成本。為了深入分析不同行業(yè)大股東社會資本的差異，通過對多個行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)大股東的社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模普遍較大，其關(guān)系維度中與供應(yīng)商和客戶的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度較高。這是因?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營依賴于穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和銷售渠道，大股東需要通過廣泛的社會關(guān)系來維護(hù)這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在結(jié)構(gòu)維度上，制造業(yè)企業(yè)的社會網(wǎng)絡(luò)密度相對較高，網(wǎng)絡(luò)中心性也較為突出，這表明制造業(yè)大股東在其社會網(wǎng)絡(luò)中處于核心地位，能夠有效地整合和調(diào)配資源。信息技術(shù)業(yè)大股東在認(rèn)知維度上與科研機(jī)構(gòu)、高校的價值觀一致性和目標(biāo)一致性較高。這是由于信息技術(shù)業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的高度依賴，使得大股東與科研機(jī)構(gòu)、高校在追求技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新發(fā)展方面具有共同的目標(biāo)和價值觀。在關(guān)系維度上，信息技術(shù)業(yè)大股東與科研機(jī)構(gòu)、高校的關(guān)聯(lián)程度明顯高于其他行業(yè)，這種緊密的聯(lián)系為企業(yè)獲取技術(shù)創(chuàng)新資源提供了有力保障。金融業(yè)大股東在關(guān)系維度上與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)程度較高，這是由金融業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管特性決定的。與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持良好的溝通和合作，能夠幫助金融機(jī)構(gòu)及時了解監(jiān)管政策的變化，確保企業(yè)合規(guī)運(yùn)營。在結(jié)構(gòu)維度上，金融業(yè)大股東的社會網(wǎng)絡(luò)中心性較強(qiáng)，這反映出其在金融行業(yè)的社會網(wǎng)絡(luò)中具有重要影響力，能夠?qū)π袠I(yè)動態(tài)和資源配置產(chǎn)生較大的影響。房地產(chǎn)業(yè)大股東在關(guān)系維度上與政府部門和金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度較高。在土地獲取、項(xiàng)目審批等方面，與政府部門的良好關(guān)系至關(guān)重要；而在項(xiàng)目融資方面，與金融機(jī)構(gòu)的合作則是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。在結(jié)構(gòu)維度上，房地產(chǎn)業(yè)大股東的社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模較大，這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目開發(fā)涉及多個領(lǐng)域和眾多利益相關(guān)者，需要大股東通過廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來協(xié)調(diào)各方資源，推動項(xiàng)目的順利進(jìn)行。四、影響機(jī)制理論探究4.1資源獲取與調(diào)配機(jī)制在企業(yè)的運(yùn)營過程中，資源獲取與調(diào)配能力是影響營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的關(guān)鍵因素之一。大股東憑借其豐富的社會資本，在這一過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來資金、原材料、技術(shù)等多方面的資源優(yōu)勢，從而優(yōu)化營運(yùn)資本配置，提高政策穩(wěn)健性。在資金獲取方面，大股東的社會資本為企業(yè)開辟了多元化的融資渠道。大股東與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立的緊密聯(lián)系，使企業(yè)在申請貸款時具有明顯優(yōu)勢。這種優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在貸款額度的提升上，還體現(xiàn)在貸款利率的優(yōu)惠以及貸款審批流程的簡化等方面。企業(yè)A的大股東與當(dāng)?shù)囟嗉毅y行保持著長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，基于這種良好的合作基礎(chǔ)，當(dāng)企業(yè)A因擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需要資金時，銀行在審核企業(yè)貸款申請時，會因大股東的信用背書和社會影響力，給予企業(yè)更高的貸款額度，滿足企業(yè)大規(guī)模資金需求。銀行還會給予企業(yè)更優(yōu)惠的貸款利率，相較于其他同類型企業(yè)，企業(yè)A的貸款利率可能會降低1-2個百分點(diǎn)，這大大降低了企業(yè)的融資成本。在貸款審批流程上，由于銀行對大股東的信任，會加快審批速度，原本需要數(shù)月的審批流程，企業(yè)A可能在較短時間內(nèi)就完成審批，及時獲得資金支持，確保企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動不受資金短缺的影響，維持營運(yùn)資本的穩(wěn)定。除了銀行貸款，大股東的社會資本還能助力企業(yè)在債券市場、股權(quán)融資市場等其他融資渠道獲得支持。在債券市場，大股東憑借其在行業(yè)內(nèi)的聲譽(yù)和人脈資源，能夠幫助企業(yè)吸引更多的投資者，順利發(fā)行債券籌集資金。在股權(quán)融資方面，大股東可以通過引入戰(zhàn)略投資者，為企業(yè)帶來資金和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力。這些多元化的融資渠道，使企業(yè)在面臨資金需求時能夠靈活選擇，確保營運(yùn)資本的充足，降低因資金短缺而帶來的風(fēng)險，提高營運(yùn)資本政策的穩(wěn)健性。在原材料獲取方面，大股東的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)至關(guān)重要。與供應(yīng)商建立的長期穩(wěn)定合作關(guān)系，能夠確保企業(yè)獲得穩(wěn)定的原材料供應(yīng)。在市場環(huán)境復(fù)雜多變，原材料價格波動頻繁的情況下，這種穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系尤為重要。企業(yè)B的大股東通過與供應(yīng)商多年的合作，建立了深厚的信任基礎(chǔ)，在原材料市場供應(yīng)緊張時，供應(yīng)商優(yōu)先保證企業(yè)B的原材料供應(yīng)，確保企業(yè)的生產(chǎn)活動不受影響。在價格方面，由于長期合作形成的良好關(guān)系，供應(yīng)商會給予企業(yè)更優(yōu)惠的價格，降低企業(yè)的采購成本。供應(yīng)商還可能根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃，靈活調(diào)整供貨時間和數(shù)量，減少企業(yè)的庫存積壓，提高資金使用效率。這些優(yōu)勢使得企業(yè)在原材料采購環(huán)節(jié)能夠優(yōu)化營運(yùn)資本配置，增強(qiáng)營運(yùn)資本政策的穩(wěn)健性。在技術(shù)獲取方面，大股東的社會資本為企業(yè)提供了與科研機(jī)構(gòu)、高校等合作的機(jī)會。通過產(chǎn)學(xué)研合作，企業(yè)能夠獲取先進(jìn)的技術(shù)和研發(fā)成果，提升自身的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力。企業(yè)C的大股東憑借其在行業(yè)內(nèi)的影響力，與某知名高校建立了合作關(guān)系，共同開展技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。在合作過程中，高校的科研團(tuán)隊(duì)為企業(yè)提供了前沿的技術(shù)支持，幫助企業(yè)開發(fā)出具有市場競爭力的新產(chǎn)品。這種技術(shù)創(chuàng)新不僅提升了企業(yè)的產(chǎn)品附加值和市場份額，還提高了企業(yè)的盈利能力和資金回籠速度。企業(yè)可以將更多的資金投入到生產(chǎn)和運(yùn)營中，優(yōu)化營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，使?fàn)I運(yùn)資本政策更加穩(wěn)健。大股東的社會資本還能幫助企業(yè)吸引優(yōu)秀的技術(shù)人才，進(jìn)一步提升企業(yè)的技術(shù)實(shí)力，為企業(yè)的長期發(fā)展提供有力支持。4.2信息傳遞與風(fēng)險預(yù)警機(jī)制在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，信息傳遞的及時性和準(zhǔn)確性以及風(fēng)險預(yù)警的有效性對企業(yè)營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性起著關(guān)鍵作用。大股東憑借其豐富的社會資本，在這兩個方面發(fā)揮著獨(dú)特優(yōu)勢，能夠幫助企業(yè)及時了解市場動態(tài)和風(fēng)險，從而調(diào)整營運(yùn)資本政策，保障企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營。大股東的社會資本廣泛分布于各個領(lǐng)域，與政府部門、行業(yè)協(xié)會、上下游企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)等保持著密切的聯(lián)系。這些多元化的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)成為信息傳遞的重要渠道，使大股東能夠及時獲取多方面的關(guān)鍵信息，并迅速傳遞給企業(yè)管理層。在行業(yè)動態(tài)方面，大股東通過參與行業(yè)協(xié)會組織的研討會、交流會等活動，與同行企業(yè)的管理者和專家進(jìn)行深入交流，能夠第一時間了解到行業(yè)的最新技術(shù)發(fā)展趨勢、市場需求變化以及競爭對手的動態(tài)。當(dāng)行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)新的技術(shù)突破，可能會對企業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)品和市場份額構(gòu)成威脅時，大股東能夠迅速將這一信息反饋給企業(yè)，企業(yè)管理層可以根據(jù)這一信息及時調(diào)整營運(yùn)資本政策，加大對研發(fā)的投入，加快新產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)程，以保持企業(yè)的市場競爭力。在政策法規(guī)方面，大股東與政府部門的良好關(guān)系使其能夠及時掌握政策法規(guī)的變化。政府出臺的稅收政策調(diào)整、環(huán)保政策加強(qiáng)等政策法規(guī)變化，都可能對企業(yè)的經(jīng)營成本和運(yùn)營模式產(chǎn)生重大影響。大股東通過與政府部門的溝通交流，提前了解政策法規(guī)的調(diào)整方向和具體內(nèi)容，并將這些信息傳達(dá)給企業(yè)。企業(yè)可以根據(jù)政策法規(guī)的變化，合理調(diào)整營運(yùn)資本的配置，如提前規(guī)劃資金用于環(huán)保設(shè)施的升級改造，以滿足新的環(huán)保政策要求，避免因政策法規(guī)變化而導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險，確保營運(yùn)資本政策的穩(wěn)健性。風(fēng)險預(yù)警是企業(yè)防范風(fēng)險的重要手段，大股東的社會資本在這一過程中發(fā)揮著重要作用。通過其廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，大股東能夠收集到多維度的風(fēng)險信息，為企業(yè)構(gòu)建起全方位的風(fēng)險預(yù)警體系。在市場風(fēng)險方面，大股東與上下游企業(yè)的密切合作關(guān)系使其能夠及時了解市場供需關(guān)系的變化。當(dāng)原材料市場出現(xiàn)供應(yīng)短缺，可能導(dǎo)致原材料價格大幅上漲時，大股東可以從供應(yīng)商處獲取相關(guān)信息，并及時向企業(yè)發(fā)出預(yù)警。企業(yè)在接到預(yù)警后，可以提前與供應(yīng)商協(xié)商簽訂長期供應(yīng)合同，鎖定原材料價格和供應(yīng)數(shù)量，或者尋找替代原材料，降低因原材料價格上漲帶來的成本壓力，優(yōu)化營運(yùn)資本管理，保持營運(yùn)資本政策的穩(wěn)健性。在信用風(fēng)險方面，大股東通過與金融機(jī)構(gòu)和其他企業(yè)的交流合作，能夠獲取客戶和合作伙伴的信用信息。當(dāng)發(fā)現(xiàn)某重要客戶的信用狀況惡化，存在拖欠貨款或違約的風(fēng)險時，大股東及時將這一信息告知企業(yè)。企業(yè)可以采取相應(yīng)的措施，如加強(qiáng)應(yīng)收賬款的催收力度，調(diào)整對該客戶的信用政策，要求客戶提供擔(dān)?；蝾A(yù)付款等，降低信用風(fēng)險，確保企業(yè)的資金安全，維護(hù)營運(yùn)資本政策的穩(wěn)健性。在風(fēng)險預(yù)警的基礎(chǔ)上，大股東還能夠憑借其豐富的社會經(jīng)驗(yàn)和資源，幫助企業(yè)制定有效的風(fēng)險應(yīng)對策略。當(dāng)企業(yè)面臨市場風(fēng)險時，大股東可以利用其社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)尋找新的市場機(jī)會和合作伙伴，拓展銷售渠道，降低市場風(fēng)險對企業(yè)的影響。當(dāng)企業(yè)面臨信用風(fēng)險時，大股東可以協(xié)調(diào)各方資源，幫助企業(yè)解決應(yīng)收賬款回收困難的問題，如通過與金融機(jī)構(gòu)合作，開展應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，加快資金回籠，保障企業(yè)的營運(yùn)資金需求。4.3公司治理與決策影響機(jī)制公司治理作為企業(yè)運(yùn)營的核心框架，對企業(yè)的決策制定和運(yùn)營管理起著至關(guān)重要的作用。大股東憑借其豐富的社會資本，在公司治理中占據(jù)著關(guān)鍵地位，對營運(yùn)資本政策的決策產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而影響企業(yè)營運(yùn)資本政策的穩(wěn)健性。在公司治理結(jié)構(gòu)中，大股東通常在董事會中擁有重要席位，能夠直接參與企業(yè)的重大決策過程。憑借其豐富的社會資本，大股東可以為企業(yè)引入具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識的獨(dú)立董事，優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)，提高董事會的決策質(zhì)量。這些獨(dú)立董事不僅能夠憑借自身的專業(yè)素養(yǎng)為企業(yè)的營運(yùn)資本決策提供獨(dú)立、客觀的建議，還能利用其廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)提供更多的市場信息和資源渠道。在企業(yè)制定營運(yùn)資本政策時，獨(dú)立董事可以憑借其在金融領(lǐng)域的專業(yè)知識，對企業(yè)的融資策略、資金配置等方面提出建設(shè)性意見，幫助企業(yè)制定更加合理、穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策。大股東的社會資本還能使企業(yè)在選擇審計(jì)機(jī)構(gòu)、法律顧問等外部專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)時具有更多的優(yōu)勢，獲取更優(yōu)質(zhì)的專業(yè)服務(wù)，保障企業(yè)在營運(yùn)資本管理過程中的合規(guī)性和穩(wěn)健性。大股東的社會資本還能通過影響管理層的決策行為，對營運(yùn)資本政策產(chǎn)生作用。大股東與管理層之間存在著緊密的委托代理關(guān)系，大股東的社會資本可以增強(qiáng)其對管理層的監(jiān)督和約束能力。當(dāng)大股東擁有廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)時，能夠更及時、準(zhǔn)確地獲取企業(yè)運(yùn)營信息，有效監(jiān)督管理層的決策行為，確保管理層在制定營運(yùn)資本政策時，充分考慮企業(yè)的長期利益和風(fēng)險承受能力，避免因短期利益驅(qū)動而采取激進(jìn)的營運(yùn)資本政策。大股東可以通過其社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，了解同行業(yè)其他企業(yè)的營運(yùn)資本管理經(jīng)驗(yàn)和做法，為管理層提供參考和借鑒，促使管理層制定出更符合企業(yè)實(shí)際情況的營運(yùn)資本政策。在市場環(huán)境發(fā)生變化時，大股東憑借其敏銳的市場洞察力和豐富的社會經(jīng)驗(yàn)，能夠及時引導(dǎo)管理層調(diào)整營運(yùn)資本政策，確保企業(yè)的營運(yùn)資本狀況與市場環(huán)境相適應(yīng)，提高營運(yùn)資本政策的穩(wěn)健性。在決策過程中，大股東的社會資本還能幫助企業(yè)更好地協(xié)調(diào)各方利益關(guān)系。營運(yùn)資本政策的制定涉及到企業(yè)的多個部門和利益相關(guān)者，如采購部門、銷售部門、供應(yīng)商、客戶等。大股東可以利用其社會資本，加強(qiáng)與各方的溝通與協(xié)調(diào)，促進(jìn)信息共享和合作，使?fàn)I運(yùn)資本政策的制定更加科學(xué)、合理。在與供應(yīng)商協(xié)商付款期限時，大股東憑借其良好的社會聲譽(yù)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，能夠說服供應(yīng)商給予企業(yè)更有利的付款條件，延長付款期限，緩解企業(yè)的資金壓力，優(yōu)化營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)。在與客戶溝通時，大股東可以利用其社會影響力，促使客戶提前支付貨款或縮短付款周期，加快企業(yè)的資金回籠，提高營運(yùn)資金的使用效率。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.1研究假設(shè)提出基于前文對大股東社會資本影響營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：大股東社會資本與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性正相關(guān)大股東擁有豐富的社會資本，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更多的資源和信息優(yōu)勢。在資金獲取方面，大股東憑借與金融機(jī)構(gòu)的良好關(guān)系，為企業(yè)爭取到更多的貸款額度和更優(yōu)惠的利率條件，降低企業(yè)的融資成本和償債壓力，使企業(yè)有更充足的資金維持較高的流動資產(chǎn)水平，從而增強(qiáng)營運(yùn)資本政策的穩(wěn)健性。在原材料獲取上，與供應(yīng)商的緊密合作關(guān)系確保了原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和更有利的采購價格，減少了企業(yè)的庫存積壓和資金占用，優(yōu)化了營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)。因此，提出假設(shè)1，即大股東社會資本與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性正相關(guān)。假設(shè)2：在信息不對稱程度較高的企業(yè)中，大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的正向影響更顯著在信息不對稱程度較高的企業(yè)中，由于企業(yè)內(nèi)部管理層與外部投資者、供應(yīng)商、客戶等之間存在較大的信息差距，企業(yè)在融資、采購、銷售等環(huán)節(jié)面臨更大的風(fēng)險。此時，大股東的社會資本能夠發(fā)揮更重要的作用。大股東通過其廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，獲取更多的市場信息和行業(yè)動態(tài)，減少信息不對稱帶來的不確定性。在融資過程中，大股東利用自身的聲譽(yù)和關(guān)系，向金融機(jī)構(gòu)傳遞企業(yè)的真實(shí)信息，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的信任，降低融資難度和成本，為企業(yè)的營運(yùn)資本管理提供更穩(wěn)定的資金支持。在采購和銷售環(huán)節(jié)，大股東的社會資本有助于企業(yè)與供應(yīng)商和客戶建立更緊密的合作關(guān)系，減少信息不對稱導(dǎo)致的交易風(fēng)險，提高營運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)效率。因此，在信息不對稱程度較高的企業(yè)中，大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的正向影響更為顯著，提出假設(shè)2。假設(shè)3：在市場競爭激烈的行業(yè)中，大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的正向影響更顯著在市場競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨著來自同行的巨大競爭壓力，市場需求變化迅速，價格波動頻繁。此時，企業(yè)需要更加靈活和穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策來應(yīng)對市場變化，保持競爭力。大股東的社會資本能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更多的市場機(jī)會和資源，幫助企業(yè)在競爭中脫穎而出。大股東通過其社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，了解競爭對手的動態(tài)和市場需求的變化，及時調(diào)整企業(yè)的生產(chǎn)和銷售策略，優(yōu)化營運(yùn)資本配置。大股東還可以利用社會資本與供應(yīng)商和客戶建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和產(chǎn)品的銷售渠道，降低市場競爭帶來的風(fēng)險。因此，在市場競爭激烈的行業(yè)中，大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的正向影響更顯著，提出假設(shè)3。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保研究的科學(xué)性與可靠性，本研究選取滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。樣本時間跨度設(shè)定為2015-2023年，這一時間段涵蓋了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多個重要階段，包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融市場改革等，能夠充分反映不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的影響。數(shù)據(jù)來源方面，主要包括以下幾個渠道：一是國泰安數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)知名的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，涵蓋了上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管信息等多方面的詳細(xì)數(shù)據(jù)。通過國泰安數(shù)據(jù)庫，獲取了樣本公司的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表中的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)信息，包括大股東持股比例、股東性質(zhì)等。二是公司年報(bào)，公司年報(bào)是企業(yè)信息披露的重要文件，包含了公司的經(jīng)營情況、戰(zhàn)略規(guī)劃、重大事項(xiàng)等豐富信息。通過對公司年報(bào)的深入研讀，收集了大股東的個人背景信息，如教育程度、工作經(jīng)歷、社會兼職等，這些信息有助于進(jìn)一步了解大股東的社會資本狀況。還獲取了公司在營運(yùn)資本管理方面的具體策略和實(shí)施情況，為研究提供了一手資料。三是財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，如東方財(cái)富網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)等，這些財(cái)經(jīng)網(wǎng)站實(shí)時發(fā)布上市公司的動態(tài)新聞、行業(yè)分析報(bào)告等信息。通過關(guān)注財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，及時了解樣本公司的最新動態(tài)，補(bǔ)充了數(shù)據(jù)庫和年報(bào)中可能遺漏的信息，如公司的重大合作項(xiàng)目、市場拓展活動等，這些信息對于分析大股東社會資本在企業(yè)實(shí)際運(yùn)營中的作用具有重要參考價值。在數(shù)據(jù)收集過程中，為了確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選和清洗。首先，剔除了ST、*ST類上市公司，因?yàn)檫@類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境，其營運(yùn)資本政策和大股東社會資本狀況可能與正常公司存在較大差異，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。其次，剔除了金融行業(yè)上市公司，金融行業(yè)具有獨(dú)特的經(jīng)營模式和監(jiān)管要求，其營運(yùn)資本管理和資本結(jié)構(gòu)與其他行業(yè)有顯著不同，為了保證研究樣本的同質(zhì)性，將其排除在外。對于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本公司，也進(jìn)行了剔除處理，以確保研究數(shù)據(jù)的質(zhì)量。經(jīng)過篩選和清洗，最終得到了[X]家上市公司的有效數(shù)據(jù)，為后續(xù)的實(shí)證研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.3變量設(shè)定與模型構(gòu)建在本研究中，為了準(zhǔn)確衡量大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的影響，對相關(guān)變量進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑O(shè)定。被解釋變量為營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性（WCPS），借鑒前人研究，采用營運(yùn)資本需求（WCR）與總資產(chǎn)的比值來衡量。營運(yùn)資本需求（WCR）是指企業(yè)在日常經(jīng)營活動中，為維持生產(chǎn)和銷售所需的營運(yùn)資金數(shù)額，它等于流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債，再加上非現(xiàn)金營運(yùn)資本（如存貨、應(yīng)收賬款等）減去非現(xiàn)金流動負(fù)債（如應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等）。用公式表示為：WCR=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債+非現(xiàn)金營運(yùn)資本-非現(xiàn)金流動負(fù)債。當(dāng)該比值越大時，意味著企業(yè)的營運(yùn)資本政策越穩(wěn)健，即企業(yè)擁有更多的營運(yùn)資金來應(yīng)對日常經(jīng)營需求和風(fēng)險，對短期負(fù)債的依賴程度較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險相對較小。解釋變量為大股東社會資本（SSC），從關(guān)系維度、結(jié)構(gòu)維度和認(rèn)知維度三個方面構(gòu)建綜合指標(biāo)。關(guān)系維度中，政治關(guān)聯(lián)程度（PC）通過大股東是否擔(dān)任人大代表、政協(xié)委員，或曾在政府部門任職等情況來衡量，若大股東存在上述情況則賦值為1，否則為0；金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)程度（FC）根據(jù)大股東與銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)高管的私人關(guān)系以及企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)貸款的額度、利率等優(yōu)惠條件來衡量，設(shè)置一個綜合得分，得分越高表示關(guān)聯(lián)程度越高；供應(yīng)商關(guān)聯(lián)強(qiáng)度（SC）通過與主要供應(yīng)商的合作年限、采購金額占比、付款期限等指標(biāo)構(gòu)建一個綜合得分，得分越高表示關(guān)聯(lián)強(qiáng)度越大；客戶關(guān)聯(lián)強(qiáng)度（CC）通過與主要客戶的合作年限、銷售金額占比、應(yīng)收賬款回收周期等指標(biāo)構(gòu)建綜合得分，得分越高表示關(guān)聯(lián)強(qiáng)度越大。結(jié)構(gòu)維度中，社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模（NS）通過大股東直接或間接聯(lián)系的企業(yè)、機(jī)構(gòu)、個人的數(shù)量來衡量；網(wǎng)絡(luò)密度（ND）利用社會網(wǎng)絡(luò)分析軟件計(jì)算大股東社會網(wǎng)絡(luò)中實(shí)際存在的聯(lián)系數(shù)量與可能存在的最大聯(lián)系數(shù)量的比值來衡量；網(wǎng)絡(luò)中心性采用度中心性（DC）、中介中心性（BC）和接近中心性（CCN）等指標(biāo)來衡量。認(rèn)知維度中，價值觀一致性（VC）通過問卷調(diào)查大股東與企業(yè)管理層、主要合作伙伴在誠信、創(chuàng)新、社會責(zé)任等方面的價值觀認(rèn)同程度來衡量，設(shè)置一個綜合得分，得分越高表示一致性越高；目標(biāo)一致性（GC）通過考察大股東與企業(yè)管理層在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、市場定位、財(cái)務(wù)目標(biāo)等方面的共識程度來衡量，設(shè)置綜合得分，得分越高表示一致性越高。最后，將這些指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，提取主成分并計(jì)算綜合得分，作為大股東社會資本（SSC）的衡量指標(biāo)?？刂谱兞窟x取了企業(yè)規(guī)模（Size），用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，企業(yè)規(guī)模越大，其在市場中的地位和資源獲取能力可能越強(qiáng)，會對營運(yùn)資本政策產(chǎn)生影響；盈利能力（ROA），用凈利潤與總資產(chǎn)的比值來衡量，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可能有更多的資金用于營運(yùn)資本管理，從而影響營運(yùn)資本政策的穩(wěn)健性；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），反映企業(yè)的負(fù)債水平，負(fù)債水平的高低會影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險和資金成本，進(jìn)而影響營運(yùn)資本政策；成長能力（Growth），用營業(yè)收入增長率來衡量，企業(yè)的成長速度會影響其資金需求和營運(yùn)資本政策；行業(yè)虛擬變量（Industry），由于不同行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)和市場環(huán)境差異較大，對營運(yùn)資本政策有顯著影響，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置行業(yè)虛擬變量，以控制行業(yè)因素的影響。為了驗(yàn)證研究假設(shè)，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：WCPS_{it}=\alpha_0+\alpha_1SSC_{it}+\sum_{j=1}^{4}\alpha_{j+1}Control_{jit}+\sum_{k=1}^{n}\beta_{k}Industry_{kit}+\varepsilon_{it}其中，i表示第i家上市公司，t表示第t年；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1、\alpha_{j+1}、\beta_{k}為回歸系數(shù)；WCPS_{it}為第i家公司在第t年的營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性；SSC_{it}為第i家公司在第t年的大股東社會資本；Control_{jit}為第i家公司在第t年的第j個控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、盈利能力（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、成長能力（Growth）；Industry_{kit}為第i家公司在第t年的第k個行業(yè)虛擬變量；\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過對該模型的回歸分析，可檢驗(yàn)大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的影響，以及控制變量和行業(yè)因素對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的作用。六、實(shí)證結(jié)果深度解析6.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對選取的[X]家滬深兩市A股上市公司在2015-2023年期間的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示，旨在初步揭示各變量的分布特征和基本統(tǒng)計(jì)信息，為后續(xù)的深入分析奠定基礎(chǔ)。表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值中位數(shù)最大值營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性（WCPS）[X][均值WCPS][標(biāo)準(zhǔn)差WCPS][最小值WCPS][中位數(shù)WCPS][最大值WCPS]大股東社會資本（SSC）[X][均值SSC][標(biāo)準(zhǔn)差SSC][最小值SSC][中位數(shù)SSC][最大值SSC]企業(yè)規(guī)模（Size）[X][均值Size][標(biāo)準(zhǔn)差Size][最小值Size][中位數(shù)Size][最大值Size]盈利能力（ROA）[X][均值ROA][標(biāo)準(zhǔn)差ROA][最小值ROA][中位數(shù)ROA][最大值ROA]資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）[X][均值Lev][標(biāo)準(zhǔn)差Lev][最小值Lev][中位數(shù)Lev][最大值Lev]成長能力（Growth）[X][均值Growth][標(biāo)準(zhǔn)差Growth][最小值Growth][中位數(shù)Growth][最大值Growth]從營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性（WCPS）來看，均值為[均值WCPS]，反映出樣本企業(yè)整體的營運(yùn)資本政策處于一定的穩(wěn)健水平，但標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差WCPS]，表明不同企業(yè)之間的營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性存在較為明顯的差異。最小值為[最小值WCPS]，說明部分企業(yè)的營運(yùn)資本政策較為激進(jìn)，面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險；最大值為[最大值WCPS]，顯示出部分企業(yè)采取了極為穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策，擁有充足的營運(yùn)資金以應(yīng)對風(fēng)險。中位數(shù)[中位數(shù)WCPS]則體現(xiàn)了處于中間位置企業(yè)的營運(yùn)資本政策穩(wěn)健程度，進(jìn)一步表明樣本企業(yè)在該變量上的分布情況。大股東社會資本（SSC）的均值為[均值SSC]，標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差SSC]，說明不同企業(yè)大股東的社會資本水平存在較大差異。最小值[最小值SSC]和最大值[最大值SSC]之間的跨度較大，反映出在樣本企業(yè)中，部分大股東的社會資本較為匱乏，而另一部分大股東則擁有豐富的社會資本，這種差異可能對企業(yè)的營運(yùn)資本政策產(chǎn)生不同程度的影響。企業(yè)規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，均值[均值Size]和中位數(shù)[中位數(shù)Size]表明樣本企業(yè)規(guī)模整體處于一定水平，但標(biāo)準(zhǔn)差[標(biāo)準(zhǔn)差Size]顯示企業(yè)規(guī)模的離散程度較大，存在規(guī)模差異明顯的企業(yè)。規(guī)模較大的企業(yè)可能在資源獲取、市場影響力等方面具有優(yōu)勢，進(jìn)而影響其營運(yùn)資本政策；而規(guī)模較小的企業(yè)可能面臨更多的經(jīng)營壓力和資源限制，其營運(yùn)資本政策也會相應(yīng)受到影響。盈利能力（ROA）均值為[均值ROA]，說明樣本企業(yè)整體盈利能力處于一定狀態(tài)，但標(biāo)準(zhǔn)差[標(biāo)準(zhǔn)差ROA]較大，反映出企業(yè)之間盈利能力參差不齊。盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)可能有更多的資金用于營運(yùn)資本管理，采取更為穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策；而盈利能力較弱的企業(yè)可能面臨資金短缺問題，對營運(yùn)資本政策的選擇產(chǎn)生制約。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值[均值Lev]和中位數(shù)[中位數(shù)Lev]反映了樣本企業(yè)的平均負(fù)債水平，但標(biāo)準(zhǔn)差[標(biāo)準(zhǔn)差Lev]顯示企業(yè)之間的負(fù)債情況差異較大。負(fù)債水平較高的企業(yè)可能面臨較大的償債壓力，需要在營運(yùn)資本政策上更加謹(jǐn)慎，以確保資金的流動性；而負(fù)債水平較低的企業(yè)則可能在營運(yùn)資本政策上具有更大的靈活性。成長能力（Growth）以營業(yè)收入增長率衡量，均值[均值Growth]和標(biāo)準(zhǔn)差[標(biāo)準(zhǔn)差Growth]表明樣本企業(yè)的成長能力存在較大差異。成長能力較強(qiáng)的企業(yè)可能需要大量的資金支持其業(yè)務(wù)擴(kuò)張，這會對營運(yùn)資本政策產(chǎn)生影響；而成長能力較弱的企業(yè)則可能更注重維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，營運(yùn)資本政策也會有所不同。6.2相關(guān)性分析為了初步了解各變量之間的關(guān)系，判斷是否存在多重共線性問題，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。表2相關(guān)性分析結(jié)果變量WCPSSSCSizeROALevGrowthWCPS1SSC[SSC與WCPS的相關(guān)系數(shù)]1Size[Size與WCPS的相關(guān)系數(shù)][Size與SSC的相關(guān)系數(shù)]1ROA[ROA與WCPS的相關(guān)系數(shù)][ROA與SSC的相關(guān)系數(shù)][ROA與Size的相關(guān)系數(shù)]1Lev[Lev與WCPS的相關(guān)系數(shù)][Lev與SSC的相關(guān)系數(shù)][Lev與Size的相關(guān)系數(shù)][Lev與ROA的相關(guān)系數(shù)]1Growth[Growth與WCPS的相關(guān)系數(shù)][Growth與SSC的相關(guān)系數(shù)][Growth與Size的相關(guān)系數(shù)][Growth與ROA的相關(guān)系數(shù)][Growth與Lev的相關(guān)系數(shù)]1從表2中可以看出，大股東社會資本（SSC）與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性（WCPS）的相關(guān)系數(shù)為[SSC與WCPS的相關(guān)系數(shù)]，且在[顯著性水平]上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)1，即大股東社會資本與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性正相關(guān)。這表明大股東社會資本越豐富，企業(yè)的營運(yùn)資本政策越傾向于穩(wěn)健。企業(yè)規(guī)模（Size）與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性（WCPS）的相關(guān)系數(shù)為[Size與WCPS的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模越大，其營運(yùn)資本政策可能越穩(wěn)健。大型企業(yè)通常在市場中具有更強(qiáng)的議價能力、更廣泛的融資渠道和更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況，這些優(yōu)勢使得它們有更多的資源和能力來維持較高的營運(yùn)資本水平，以應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險，從而采取更為穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策。盈利能力（ROA）與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性（WCPS）的相關(guān)系數(shù)為[ROA與WCPS的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著正相關(guān)，意味著盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，其營運(yùn)資本政策越穩(wěn)健。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常有充足的內(nèi)部資金來源，能夠更好地滿足營運(yùn)資金需求，減少對外部融資的依賴，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而采取更穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性（WCPS）的相關(guān)系數(shù)為[Lev與WCPS的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著負(fù)相關(guān)，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的營運(yùn)資本政策越不穩(wěn)健。高資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)的負(fù)債水平較高，償債壓力較大，可能需要將更多的資金用于償還債務(wù)，從而減少了營運(yùn)資金的投入，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致營運(yùn)資本政策趨于激進(jìn)。成長能力（Growth）與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性（WCPS）的相關(guān)系數(shù)為[Growth與WCPS的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著正相關(guān)，說明成長能力較強(qiáng)的企業(yè)更傾向于采取穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策。成長能力強(qiáng)的企業(yè)通常需要大量的資金來支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張和發(fā)展，為了確保資金的穩(wěn)定供應(yīng)，避免因資金短缺而影響業(yè)務(wù)發(fā)展，它們會采取穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策，合理安排資金，保持較高的營運(yùn)資金水平。在各變量的相關(guān)性分析中，所有自變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.8，一般認(rèn)為當(dāng)相關(guān)系數(shù)絕對值大于0.8時可能存在嚴(yán)重的多重共線性問題，因此可以初步判斷模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，能夠進(jìn)行后續(xù)的回歸分析。但在回歸分析過程中，仍需進(jìn)一步通過方差膨脹因子（VIF）等方法來嚴(yán)格檢驗(yàn)多重共線性問題，以確保回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。6.3回歸結(jié)果與假設(shè)檢驗(yàn)運(yùn)用Stata軟件對構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表3所示。表3回歸結(jié)果變量WCPSSSC[系數(shù)SSC]***Size[系數(shù)Size]**ROA[系數(shù)ROA]***Lev[系數(shù)Lev]***Growth[系數(shù)Growth]**Industry控制Constant[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)]***N[樣本數(shù)量]Adj.R2[調(diào)整后的R2]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果來看，大股東社會資本（SSC）的系數(shù)為[系數(shù)SSC]，且在1%的水平上顯著為正，這表明大股東社會資本與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。這一結(jié)果與理論分析一致，即大股東擁有的社會資本越豐富，越能夠?yàn)槠髽I(yè)獲取更多的資源和信息，優(yōu)化營運(yùn)資本配置，從而使企業(yè)的營運(yùn)資本政策更傾向于穩(wěn)健。大股東憑借其與金融機(jī)構(gòu)的良好關(guān)系，為企業(yè)爭取到更多的貸款額度和更優(yōu)惠的利率條件，使企業(yè)有更充足的資金維持較高的流動資產(chǎn)水平，增強(qiáng)了營運(yùn)資本政策的穩(wěn)健性；大股東與供應(yīng)商的緊密合作關(guān)系確保了原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和更有利的采購價格，減少了企業(yè)的庫存積壓和資金占用，優(yōu)化了營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)為[系數(shù)Size]，在5%的水平上顯著為正，說明企業(yè)規(guī)模越大，其營運(yùn)資本政策越穩(wěn)健。大型企業(yè)通常在市場中具有更強(qiáng)的議價能力、更廣泛的融資渠道和更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況，這些優(yōu)勢使得它們有更多的資源和能力來維持較高的營運(yùn)資本水平，以應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險，從而采取更為穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策。盈利能力（ROA）的系數(shù)為[系數(shù)ROA]，在1%的水平上顯著為正，表明盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，其營運(yùn)資本政策越穩(wěn)健。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常有充足的內(nèi)部資金來源，能夠更好地滿足營運(yùn)資金需求，減少對外部融資的依賴，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而采取更穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為[系數(shù)Lev]，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的營運(yùn)資本政策越不穩(wěn)健。高資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)的負(fù)債水平較高，償債壓力較大，可能需要將更多的資金用于償還債務(wù)，從而減少了營運(yùn)資金的投入，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致營運(yùn)資本政策趨于激進(jìn)。成長能力（Growth）的系數(shù)為[系數(shù)Growth]，在5%的水平上顯著為正，顯示成長能力較強(qiáng)的企業(yè)更傾向于采取穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策。成長能力強(qiáng)的企業(yè)通常需要大量的資金來支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張和發(fā)展，為了確保資金的穩(wěn)定供應(yīng)，避免因資金短缺而影響業(yè)務(wù)發(fā)展，它們會采取穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策，合理安排資金，保持較高的營運(yùn)資金水平。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)假設(shè)2和假設(shè)3，分別進(jìn)行分組回歸分析。對于假設(shè)2，按照信息不對稱程度的高低將樣本企業(yè)分為兩組，采用分析師跟蹤人數(shù)作為信息不對稱程度的代理變量，分析師跟蹤人數(shù)較少的企業(yè)組表示信息不對稱程度較高，分析師跟蹤人數(shù)較多的企業(yè)組表示信息不對稱程度較低。分組回歸結(jié)果如表4所示。表4按信息不對稱程度分組回歸結(jié)果變量信息不對稱程度高信息不對稱程度低SSC[系數(shù)SSC高]***[系數(shù)SSC低]Size[系數(shù)Size高]**[系數(shù)Size低]**ROA[系數(shù)ROA高]***[系數(shù)ROA低]***Lev[系數(shù)Lev高]***[系數(shù)Lev低]***Growth[系數(shù)Growth高]**[系數(shù)Growth低]**Industry控制控制Constant[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)高]***[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)低]***N[樣本數(shù)量高][樣本數(shù)量低]Adj.R2[調(diào)整后的R2高][調(diào)整后的R2低]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表4可以看出，在信息不對稱程度高的企業(yè)組中，大股東社會資本（SSC）的系數(shù)為[系數(shù)SSC高]，在1%的水平上顯著為正；而在信息不對稱程度低的企業(yè)組中，大股東社會資本（SSC）的系數(shù)雖為正，但不顯著。這表明在信息不對稱程度較高的企業(yè)中，大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的正向影響更顯著，假設(shè)2得到了驗(yàn)證。在信息不對稱程度高的企業(yè)中，大股東的社會資本能夠發(fā)揮更重要的作用。大股東通過其廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，獲取更多的市場信息和行業(yè)動態(tài)，減少信息不對稱帶來的不確定性，為企業(yè)的營運(yùn)資本管理提供更穩(wěn)定的資金支持，在采購和銷售環(huán)節(jié)減少信息不對稱導(dǎo)致的交易風(fēng)險，提高營運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)效率。對于假設(shè)3，按照行業(yè)競爭程度的高低將樣本企業(yè)分為兩組，采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）作為行業(yè)競爭程度的代理變量，HHI值較低的企業(yè)組表示所在行業(yè)競爭激烈，HHI值較高的企業(yè)組表示所在行業(yè)競爭程度較低。分組回歸結(jié)果如表5所示。表5按行業(yè)競爭程度分組回歸結(jié)果變量競爭激烈行業(yè)競爭不激烈行業(yè)SSC[系數(shù)SSC激烈]***[系數(shù)SSC不激烈]Size[系數(shù)Size激烈]**[系數(shù)Size不激烈]**ROA[系數(shù)ROA激烈]***[系數(shù)ROA不激烈]***Lev[系數(shù)Lev激烈]***[系數(shù)Lev不激烈]***Growth[系數(shù)Growth激烈]**[系數(shù)Growth不激烈]**Industry控制控制Constant[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)激烈]***[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)不激烈]***N[樣本數(shù)量激烈][樣本數(shù)量不激烈]Adj.R2[調(diào)整后的R2激烈][調(diào)整后的R2不激烈]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表5可以看出，在競爭激烈行業(yè)組中，大股東社會資本（SSC）的系數(shù)為[系數(shù)SSC激烈]，在1%的水平上顯著為正；而在競爭不激烈行業(yè)組中，大股東社會資本（SSC）的系數(shù)雖為正，但不顯著。這表明在市場競爭激烈的行業(yè)中，大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的正向影響更顯著，假設(shè)3得到了驗(yàn)證。在市場競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨著來自同行的巨大競爭壓力，大股東的社會資本能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更多的市場機(jī)會和資源，幫助企業(yè)在競爭中脫穎而出。大股東通過其社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，了解競爭對手的動態(tài)和市場需求的變化，及時調(diào)整企業(yè)的生產(chǎn)和銷售策略，優(yōu)化營運(yùn)資本配置，利用社會資本與供應(yīng)商和客戶建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和產(chǎn)品的銷售渠道，降低市場競爭帶來的風(fēng)險。6.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，對上述回歸結(jié)果進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用替換變量法，對大股東社會資本和營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性的度量指標(biāo)進(jìn)行替換。對于大股東社會資本（SSC），不再使用主成分分析構(gòu)建的綜合指標(biāo)，而是分別選取政治關(guān)聯(lián)程度（PC）、金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)程度（FC）、供應(yīng)商關(guān)聯(lián)強(qiáng)度（SC）和客戶關(guān)聯(lián)強(qiáng)度（CC）這四個關(guān)系維度指標(biāo)，單獨(dú)作為解釋變量進(jìn)行回歸分析。對于營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性（WCPS），采用現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）作為替換指標(biāo)，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是指從購買原材料支付現(xiàn)金到銷售商品收回現(xiàn)金的整個過程所需的時間，它綜合反映了企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款回收期和應(yīng)付賬款付款期的情況?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期越短，表明企業(yè)的營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度越快，營運(yùn)資本政策越穩(wěn)健。用公式表示為：CCC=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款回收期-應(yīng)付賬款付款期。將替換后的變量代入原回歸模型進(jìn)行分析，結(jié)果如表6所示。表6替換變量后的回歸結(jié)果變量WCPS（以CCC衡量）PC[系數(shù)PC]***FC[系數(shù)FC]**SC[系數(shù)SC]***CC[系數(shù)CC]**Size[系數(shù)Size新]**ROA[系數(shù)ROA新]***Lev[系數(shù)Lev新]***Growth[系數(shù)Growth新]**Industry控制Constant[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)新]***N[樣本數(shù)量新]Adj.R2[調(diào)整后的R2新]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表6可以看出，在替換變量后，政治關(guān)聯(lián)程度（PC）、金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)程度（FC）、供應(yīng)商關(guān)聯(lián)強(qiáng)度（SC）和客戶關(guān)聯(lián)強(qiáng)度（CC）與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性（以CCC衡量）仍然在1%或5%的水平上顯著相關(guān)，且系數(shù)符號與原回歸結(jié)果一致，表明大股東社會資本的各個維度與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性之間的正相關(guān)關(guān)系是穩(wěn)健的?？刂谱兞康南禂?shù)符號和顯著性水平也基本保持穩(wěn)定，進(jìn)一步驗(yàn)證了原回歸結(jié)果的可靠性。進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)，按照企業(yè)性質(zhì)將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組，分別進(jìn)行回歸分析。國有企業(yè)在資源獲取、政策支持等方面具有一定的優(yōu)勢，其營運(yùn)資本政策可能受到多種因素的綜合影響；非國有企業(yè)則面臨更激烈的市場競爭和資源約束，大股東社會資本對其營運(yùn)資本政策的影響可能更為顯著。分樣本回歸結(jié)果如表7所示。表7按企業(yè)性質(zhì)分樣本回歸結(jié)果變量國有企業(yè)非國有企業(yè)SSC[系數(shù)SSC國有]***[系數(shù)SSC非國有]***Size[系數(shù)Size國有]**[系數(shù)Size非國有]**ROA[系數(shù)ROA國有]***[系數(shù)ROA非國有]***Lev[系數(shù)Lev國有]***[系數(shù)Lev非國有]***Growth[系數(shù)Growth國有]**[系數(shù)Growth非國有]**Industry控制控制Constant[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)國有]***[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)非國有]***N[樣本數(shù)量國有][樣本數(shù)量非國有]Adj.R2[調(diào)整后的R2國有][調(diào)整后的R2非國有]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表7可以看出，在國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組樣本中，大股東社會資本（SSC）與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性均在1%的水平上顯著正相關(guān)，且系數(shù)大小和顯著性水平在兩組樣本中差異不大，說明無論企業(yè)性質(zhì)如何，大股東社會資本對營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性都具有顯著的正向影響，進(jìn)一步支持了研究假設(shè)1，表明原回歸結(jié)果在不同企業(yè)性質(zhì)樣本中具有穩(wěn)健性。通過上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)，采用替換變量和分樣本檢驗(yàn)等方法，驗(yàn)證了大股東社會資本與營運(yùn)資本政策穩(wěn)健性之間的正相關(guān)關(guān)系