內(nèi)容目錄行情回顧 4板塊表現(xiàn) 4豫股標的市場表現(xiàn) 4板塊業(yè)績概況 5板塊營收與凈利潤 5細分領(lǐng)域營收與凈利潤增速 7板塊盈利能力 8板塊分紅 10豫股鋰電池業(yè)績 豫股鋰電池業(yè)績概況 豫股標的業(yè)績 12動力高增長，儲能需求超預(yù)期 13我國動力電池持續(xù)高增長 13我國新能源汽車銷售高增長 13我國新能源汽車出口占比顯著提升 14我國鋰電池產(chǎn)量與動力電池裝機量 15預(yù)計2025年我國新能源汽車持續(xù)增長 16儲能出貨超預(yù)期 16儲能出貨占比顯著提升 16儲能需求超預(yù)期 17原材料價格穩(wěn)中有升 18細分領(lǐng)域價格走勢差異 18海外政策變動導(dǎo)致鈷相關(guān)產(chǎn)品上漲 18供需短期錯配導(dǎo)致電解液產(chǎn)業(yè)價格快速上漲 195.4.展望 20投資評價及主線 21維持行業(yè)“強于大市”評級 21投資主線及重點標的 21風險提示 22圖表目錄圖1：2013以鋰指數(shù)對深3004圖2：2025以鋰指數(shù)對深3004圖3：鋰池塊收增速 5圖4：鋰池塊利及增速 5圖5：2024以鋰板塊收凈潤速對 7圖6：鋰池塊利力 9圖7：鋰池塊譽增速 9圖8：鋰池塊建程及速 10圖9：鋰池塊度紅及速 10圖10：電板分計 10圖鋰池股的營收增比對 圖12：電豫標凈利及速對 圖13：電豫標營收比 12圖14：電豫標凈利占比 12圖15：國能汽度銷量萬輛及速 14圖16：國能汽度銷占比 14圖17：國車口速 14圖18：國能汽口占比 14圖19：國力其池月產(chǎn)及速 15圖20：國能汽力電月裝量增速 15圖21：國力池機況(2024A) 16圖22：國力池機況(2025A1-9月) 16圖23：國能汽售及比 16圖24：國電出及增速 17圖25：國電細場占比 17圖26：國能電貨及速 17圖27：2022-2025季能鋰池貨量(GWh) 17圖28：解價曲線 19圖29：酸價曲線 19圖30：池碳鋰曲線 20圖31：氟酸價線 20圖32：酸甲酯價格線 20圖33：解價曲線 20圖34：電板塊PE(TTM)對比 21表1：豫鋰池業(yè)標的跌況 4表2：鋰池塊股收區(qū)統(tǒng)計 6表3：鋰池塊股母凈潤計 7表4：2024年來電板塊細領(lǐng)營、利潤長位概況 8表5：多多年要務(wù)與營況 12表6：天鋰近主財務(wù)經(jīng)情況 13表7：易新近主財務(wù)經(jīng)情況 13表8：鋰產(chǎn)鏈游要材價(元/)18表9：鋰產(chǎn)相標估值況 22行情回顧板塊表現(xiàn)20131420216.09%30016.20%3002025300773.20%30018.90%54.3071031只，63.08%5312.77%231.48%224.31%178.68%5分別為國光電器、拓邦股份、比亞迪、天力鋰能和中化國際，幅度分別為-28.03%、2.04%、4.39%5.27%7.96%202513圖1：2013年以來鋰電池指數(shù)相對于滬深300表現(xiàn)圖2：2025年以來鋰電池指數(shù)相對于滬深300表現(xiàn)研究所， 研究所，豫股標的市場表現(xiàn)32.88%725.40%5.27%。表1：豫股鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈標的漲跌概況個股簡稱代碼鋰電池主要業(yè)務(wù)2025年初-11.7.漲跌幅()多氟多002407.SZ六氟磷酸鋰和鋰電池171.70天力鋰能301152.SZ三元正極材料及前驅(qū)體5.27易成新能300080.SZ負極材料和鋰電池25.40鋰電池指數(shù)884039.WI—73.20研究所，板塊業(yè)績概況板塊營收與凈利潤2018年-20202021年-20222023年-20246830年22512CAGR21.99%20211.212.1374.47%2021202220242.250.14%-1.81%47.12%，顯202420251.78202413.93%10.73%10.95%總78.85%69.23%9.6220242025年前三季度我國動力電池裝機量同比增長42.52%，增速較上半年的47.35%略有回落。考慮20252025年鋰電池板塊營收將持續(xù)增長，增速較2024年將顯著提升。圖3：鋰電池板塊營收及增速 圖4：鋰電池板塊凈利潤及增速 研究所，注：板塊財務(wù)數(shù)據(jù)為萬得鋰電池板塊(最新為104家企業(yè))

研究所，板塊營收區(qū)間統(tǒng)計顯示：板塊個股營收中位數(shù)總體持續(xù)增長，其中2021年中位數(shù)增至44.6896.22%2022165.10%；2022年為955.6452.80202520211000220245047202020247771.0229.02%20255662.6612.75%2830.729.28%。表2：鋰電池板塊個股營收區(qū)間統(tǒng)計2020A2021A2022A2023A2024A25AH125AQ1-3營收≥1000億元1222222100≤營收<1000億元1627434034163150≤營收<100億元1320141221162010≤營收<50億元464436393744370≤營收<10億元2811911102614中位數(shù)(億元)22.7744.6865.9957.8455.6432.7852.80研究所，20182018-201920192020-20222023202420222127.61123.78%2025年前三季度，鋰電池板塊凈利潤1121.09億元，同比增長28.38%，增速較上半年的%0202559.62%5.762024202520225.23720231002202540292020490.34同比增長36.20%，增速較2024年顯著提升。表3：鋰電池板塊個股歸母凈利潤統(tǒng)計2020A2021A2022A2023A2024A25AH125AQ1-3凈利潤≥100億元015222210≤凈利潤<100億元10263424166165≤凈利潤<10億元122314171111121≤凈利潤<5億元363032152428260≤凈利潤<1億元32151228112419凈利潤<0億元149718403329中位數(shù)(億元)1.394.255.232.061.160.821.16研究所，圖5：2024年以來鋰電池板塊營收和凈利潤增速比對研究所，細分領(lǐng)域營收與凈利潤增速2024202520232024營收、凈利潤增長中位數(shù)，以及正增長公司占比，并結(jié)合2024年以來鋰電池板塊營收和凈利潤增速比對。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計，可以得出如下結(jié)論：2024202420252024-1.81%，20252公司占比20242024年的47.12%大幅提升至2025年前三季度的78.85%。三是鋰電池板塊凈利潤增長中位數(shù)和正增長公司占比持續(xù)顯著改善。2024年，凈利潤增長-30.70%37.50%。202513.04%64.42%65.38%。表4：2024年以來鋰電池板塊及細分領(lǐng)域營收、凈利潤增長中位數(shù)概況營收 凈利潤25AQ1-325AH125AQ1-325AH125AQ12024A25AQ1-325AH125AQ12024A鋰電池板塊增長中位數(shù)() 10.7310.9512.90(1.81)22.2413.7413.04(30.70)(104家)正增長公司占比() 78.8569.2370.1947.1265.3859.6264.4237.50鋰礦增長中位數(shù)() 5.02(6.30)(0.02)(29.86)7.8013.69(7.69)(37.95)(20家)正增長公司占比() 90.4842.8647.6223.8176.1952.3847.6233.33鋰電正極增長中位數(shù)() 13.179.9114.88(26.10)15.4811.198.81(13.20)(26家)正增長公司占比() 73.0873.0865.3819.2361.5457.6961.5438.46鋰電負極增長中位數(shù)() 14.8711.785.96(12.33)23.0824.5160.87(43.76)(9家)正增長公司占比() 100.0077.7855.5633.3366.6766.6766.6722.22鋰電電解液增長中位數(shù)() 16.7518.5828.04(2.05)24.3312.7939.30(75.48)(11家)正增長公司占比() 90.9190.9190.9136.36100.0072.7381.829.09鋰電隔膜增長中位數(shù)() 5.906.8813.63(5.21)0.83(6.15)(51.09)(59.89)(9家)正增長公司占比() 66.6766.6766.6744.4455.5644.4444.440.00動力電池增長中位數(shù)() 10.2310.599.69(3.86)6.00(0.91)10.30(38.97)(30家)正增長公司占比() 76.6770.0073.3340.0056.6750.0063.3320.00研究所，板塊盈利能力2019-2022201918.80%202221.69%2019年-3.18%202210.10%，20222022-2024202418.49%、20244.95%202518.58%回落至前三季度的18.17%，1.626.31%0.760.31及行業(yè)開工率，預(yù)計2025年全年盈利能力同比將改善。圖6：鋰電池板塊盈利能力 圖7：鋰電池板塊商譽及增速研究所， 研究所，2019-202021.274.492021-2022185240.12202249.75億43.622024228.13202310.482025231.61232.09231.772018-2020202120222022-202420242834.102333.91年2506.668.18%；20252554.41758，131.8331.7926.9324.15億22.79圖8：鋰電池板塊在建工程及增速研究所，板塊分紅2020202083.48560.092024532.92塊凈利潤2023-2024年持續(xù)回落，顯示板塊上市公司高度重視分紅。分紅公司家數(shù)統(tǒng)計顯示：202057家，202378202460202123.28%，2023年和202439.38%和47.84%220.6090.12253.72120.7770.27%202572.471845.6863.04%。圖9：鋰電池板塊年度分紅及增速 圖10：鋰電池板塊分紅統(tǒng)計研究所， 研究所，綜上，鋰電池板塊上市公司總體注重分紅，分紅在凈利潤中的占比總體持續(xù)提升，其中龍頭公司分紅貢獻顯著。豫股鋰電池業(yè)績豫股鋰電池業(yè)績概況32.88%20232024年上20182022202226271.9%2023年-202420241340.07%20250.98%18.12%73.641.15%13.78%12.81%圖鋰電池豫股標的總營收及增速比對 圖12：鋰電池豫股標的總凈利潤及增速比對研究所，注：萬得鋰電池板塊合計104家企業(yè)，其中豫股標的3家

研究所，22017年為-2.72202225.62023202415.89221.15%20250.241.802.7720247.34結(jié)合行業(yè)價格走勢、行業(yè)需求增速及豫股公司基本面情況，預(yù)計豫股鋰電池2025年合計凈利潤有望轉(zhuǎn)正。結(jié)合豫股鋰電池標的數(shù)量占比，以及鋰電池豫股標的總營收和總凈利潤在鋰電池板塊總營收和總凈利潤中的占比，可以得出如下結(jié)論：一是豫股鋰電池標的營收和凈利潤規(guī)模總體均較1.1%20191.49%，20240.59%0.66%，20250.65%0.63%。三是總凈利潤占比大幅波動，與豫股鋰電池總凈利潤部分年度虧損相關(guān)，其中2021年占比1.26%2024年為-1.44%；2025-0.07%-0.26%-0.25%。圖13：鋰電池豫股標的總營收占比 圖14：鋰電池豫股標的總凈利潤占比 研究所， 研究所，豫股標的業(yè)績豫股相關(guān)公司主要財務(wù)概況，選取近四年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)及2025年相關(guān)期財務(wù)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)82.0717.5434.225.05%5.64%5.24%202543.289.6620.695133-6089-1.704.79%3.72%3.01%2025年前67.2915.3530.107805-8974-2.65表5：多氟多近年主要財務(wù)與經(jīng)營情況2021A2022A2023A2024A25AH125AQ1-3營業(yè)收入(百萬元)7808.8612358.0111936.648206.954328.436728.84歸母凈利潤(百萬元)1259.711948.04509.81-308.4951.3378.05凈資產(chǎn)收益率-加權(quán)()29.4234.556.82-3.470.600.91資產(chǎn)負債率()50.7156.1748.3852.7956.6955.38銷售毛利率()32.0530.5216.258.8112.0011.28銷售凈利率()16.1816.375.37-5.940.830.97期間費用率()10.849.879.9111.5711.8011.81存貨周轉(zhuǎn)率(次)4.444.815.725.363.224.62應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)8.6910.627.074.732.824.17研發(fā)支出在營收中占比()4.394.054.685.054.79—研究所,表6：天力鋰能近年主要財務(wù)與經(jīng)營情況2021A2022A2023A2024A25AH125AQ1-3營業(yè)收入(百萬元)1662.742617.622443.331753.69966.301534.97歸母凈利潤(百萬元)84.85130.70-501.65-428.91-60.89-89.74凈資產(chǎn)收益率-加權(quán)()10.939.33-22.59-25.24-4.33-6.45資產(chǎn)負債率()55.9732.5937.7047.8151.8249.87銷售毛利率()14.0012.23-6.77-2.935.014.58銷售凈利率()5.104.99-20.60-25.30-6.45-5.98期間費用率()6.145.887.4012.979.419.11存貨周轉(zhuǎn)率(次)3.913.875.627.753.665.19應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)2.943.593.092.571.292.11研發(fā)支出在營收中占比()3.963.163.475.643.72—研究所,表7：易成新能近年主要財務(wù)與經(jīng)營情況2021A2022A2023A2024A25AH125AQ1-3營業(yè)收入(百萬元)5777.8311245.169884.213422.182069.413010.36歸母凈利潤(百萬元)-159.84482.8446.06-851.35-170.01-265.04凈資產(chǎn)收益率-加權(quán)()-3.789.040.79-14.37-3.35-5.29資產(chǎn)負債率()46.0851.7854.4159.2363.9761.47銷售毛利率()5.7112.4710.371.506.196.31銷售凈利率()-4.385.000.28-30.59-10.59-11.16期間費用率()10.247.049.2322.0314.6315.78存貨周轉(zhuǎn)率(次)4.436.624.961.680.941.34應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)13.1412.176.132.021.151.61研發(fā)支出在營收中占比()3.603.423.655.243.01—研究所,動力高增長，儲能需求超預(yù)期我國動力電池持續(xù)高增長2023944.8131.45%；20241285.9036.10%，40.92%。20251-934.55%2024950%20251820258412(2025-2026年)2025323015502570萬圖15：我國新能源汽車月度銷量(萬輛)及增速 圖16：我國新能源汽車月度銷量占比工信部，中汽協(xié) 工信部，中汽協(xié)20232024491年585.91-949514.8%2020-20232023120.30128.46.73%2025年1-9月出口175.8萬輛，同比增長89.4%，主要受益于比亞迪等新能源車企出口增長。圖17：我國汽車出口及增速 圖18：我國新能源汽車出口占比中汽協(xié) 中汽協(xié)293，202312.73%，20249.99%，20251-915.70%202421.92%，20251-9月大幅提升至35.52%202440.96%20251-951.40%20242024197.10GWh29.20%，合計累計出口占累計銷量的145。20251-9199.90GWh45.50%918.7%37.44%61.46%。圖19：我國動力和其它電池月度產(chǎn)量及增速 圖20：我國新能源汽車動力電池月度裝機量及增速中國汽車力電產(chǎn)創(chuàng)新聯(lián)盟 中國汽車力電產(chǎn)創(chuàng)新聯(lián)盟2024548.50GWh41.49%；20251-9202487.71%，20251-981.31%2023年以來持續(xù)回落，預(yù)計仍將回落。就材料體系而言：三元材料裝機占比持續(xù)下降，其中202425.31%20251-941-994.6%圖21：我國動力電池裝機概況(2024A) 圖22：我國動力電池裝機概況(2025A1-9月)研究所，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟 研究所，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟2025結(jié)合新能源汽車行業(yè)發(fā)展驅(qū)動力已過渡至強產(chǎn)品驅(qū)動，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈優(yōu)勢顯著，以及龍頭企業(yè)示范效應(yīng)且貢獻顯著，充電基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)向好，預(yù)計2025年我國新能源汽車銷售約1600萬輛，同比增長24.43%，占比約50%。圖23：我國新能源汽車銷售及占比研究所，中汽協(xié)儲能出貨超預(yù)期（GGII）2022202432.62%6、5。2025776GWh68.0%61.47%34.15%4.38%20245.64AI圖24：我國鋰電池出貨量及增速 圖25：我國鋰電池細分市場占比研究所，高工產(chǎn)研 研究所，高工產(chǎn)研儲能需求超預(yù)期2024340GWh51.1%335GWh62.62%。2025365GWh33GWh2025165GWh65%///130GWh、15GWh10GWh10GWhGGII2025580GWh75%。圖26：我國儲能鋰電池出貨及增速 圖27：2022-2025季度儲能鋰電池出貨量(GWh)研究所，GGII 研究所，GGII儲能出貨需求高增長，一方面在于行業(yè)政策鼓勵。2025年9月12日，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《新型儲能規(guī)模化建設(shè)專項行動方案(2025—2027年)》，在考慮與十五五能源規(guī)劃有效銜接的前提下，統(tǒng)籌新能源消納、電力保供需求和各類調(diào)節(jié)性資源規(guī)劃建設(shè)情況，研究提出2025-2027年新型儲能發(fā)展目標：預(yù)計三年內(nèi)全國新增裝機容量超過120271.82500線及應(yīng)用場景進一步豐富，培育一批試點應(yīng)用項目，打造一批典型應(yīng)用場景，有力支撐我國能源綠色低碳轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展。此政策將加速各省制定儲能容量電價政策。其次儲能成本持續(xù)下降。2022年以來，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈價格總體承壓，鋰電池行業(yè)競爭加劇，多因素疊加導(dǎo)致儲能鋰電池成本顯著下降。第三，海外需求高增長。CESA儲能應(yīng)用分會數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計：2025年1-9月，中國儲能新增出海訂單/合作總規(guī)模達214.7GWh，同比增長131.75%。原材料價格穩(wěn)中有升細分領(lǐng)域價格走勢差異2024表8：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游主要材料價格(萬元/噸)概況2024年均價同比增速()2025年以來(至11.7)均價較2024年均價增速()2016來最高價2025初價格2025最低價25年11月7日價格電池級碳酸鋰9.08(65.24)7.13(21.46)59.207.585.958.03氫氧化鋰8.53(69.10)7.13(16.40)57.597.296.007.83電解鈷20.23(26.32)25.1224.1669.0017.0516.2539.35鈷酸鋰16.03(40.26)16.030.0060.0013.7913.7938.10硫酸鈷2.99(22.85)4.9264.7716.352.682.679.20三元前驅(qū)體6.84(20.14)7.7713.6815.156.306.3010.55三元52312.03(43.76)11.73(2.42)37.2010.7110.7113.91磷酸鐵鋰3.88(57.26)3.49(10.13)17.503.553.203.72六氟磷酸鋰6.20(52.48)5.85(5.63)57.506.254.9011.90電解液1.99(41.40)1.92(3.72)12.001.941.752.80研究所，百川盈孚， (注：均價為該材料高頻數(shù)據(jù)年度均值，非該材料實際成交均價)海外政策變動導(dǎo)致鈷相關(guān)產(chǎn)品上漲20244金)76%2025216.25萬元201620252月22金)46月39211016750月5噸、11月和11月各7250噸；2026年和2027年的年度上限則為96600噸，上限不足2024年產(chǎn)量(22萬噸)的一半，預(yù)計將對未來價格產(chǎn)生重要影響。49.7萬元/2025220253)739.35/202517.05萬元/40/2019-202020212021123142.8萬元/2022202320257日，鈷38.10/202513.79萬元/176.29%圖28：電解鈷價格曲線 圖29：鈷酸鋰價格曲線百川盈孚 百川盈孚受電解鈷價格上漲影響，硫酸鈷、三元前驅(qū)體、三元523正極材料價格均顯著上漲。供需短期錯配導(dǎo)致電解液產(chǎn)業(yè)價格快速上漲202510257.5萬元20247202596萬元/920257/2025年106.0/20256.25/2.80/2025101.96/42.86%20251.94萬元/44.333%。62026-2028年度向中創(chuàng)新航供應(yīng)預(yù)計總量為72.5萬噸的電解液產(chǎn)品；與國軒高科簽訂年度采購合同：協(xié)議約定國軒高科2026-2028年度向九江天賜采購預(yù)計總量為87萬噸的電解液產(chǎn)品。上述電解液采購協(xié)議，一方面為了確保電池企業(yè)未來的供應(yīng)，同時側(cè)面反饋行業(yè)需求。圖30：電池級碳酸鋰價格曲線 圖31：六氟磷酸鋰價格曲線百川盈孚 百川盈孚圖32：碳酸二甲酯(DMC)價格曲線 圖33：電解液價格曲線百川盈孚20252024于2020年下半年到2022年初的上漲。展望202520245232024分企業(yè)因成本較高、開工率較低等因素出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致有效產(chǎn)能將低于實際產(chǎn)能，且行業(yè)技術(shù)進步導(dǎo)致長期注重研發(fā)優(yōu)勢企業(yè)和二線企業(yè)開工率差異顯著，如磷酸鐵鋰龍頭企業(yè)湖南裕能2025年中報公布產(chǎn)能利用率達116.82%。投資評價及主線維持行業(yè)強于大市評級85.2051.10202243.3439.4720234倍和34202414倍和25年1月729.3943.5520222013年以來44.12倍的行業(yè)中位數(shù)水平?；谛袠I(yè)政策、新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景、鋰電池板塊業(yè)績增長預(yù)期及估值水平，維持鋰電池行業(yè)強于大市投資評級。圖34：鋰電池板塊PE(TTM)對比研究所，投資主線及重點標的2025年1月，國家出臺了實施大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的政策，疊加部分省市相繼出臺了新能源汽車相關(guān)的以舊換新扶持政策，預(yù)計將持續(xù)釋促進汽車消費，同時我國新能源汽車性價比提升且在全球已具備較強競爭力，美國關(guān)稅政策仍不確定性，但海外出口增速將提升，總體預(yù)計全年新能源汽車銷售將持續(xù)增長。展望2025年，動力和儲能電池需求將持續(xù)增長；鋰電產(chǎn)業(yè)鏈價格穩(wěn)中有升，其中電解液產(chǎn)業(yè)價格受短期供需錯配影響快速上漲，海外政策變動導(dǎo)致鈷相關(guān)產(chǎn)品價格大幅上漲，碳酸鋰等產(chǎn)品價格企穩(wěn)，且呈現(xiàn)反彈跡象。結(jié)合十五五規(guī)劃建議相關(guān)內(nèi)容表述，鋰電池和新能源汽車作為新質(zhì)生產(chǎn)力重要組成部分，十五五期間行業(yè)景氣度將持續(xù)向上，其中儲能電池重要性進一步提升，同時統(tǒng)一大市場建設(shè)和國家綜合