目 錄1、行業(yè)總體：2025Q3豬價下行致農(nóng)業(yè)板塊利潤同比收縮 4、收入及利潤表現(xiàn)：2025Q3豬價下行致農(nóng)業(yè)板塊利潤同比收縮 4、2025Q3行業(yè)盈利能力下降，降本增效持續(xù)推進 42、子板塊分析：生豬開啟去化周期，飼料動保后周期經(jīng)營改善 5、子板塊數(shù)據(jù)一覽：生豬開啟去化周期，飼料動保后周期經(jīng)營改善 5、生豬養(yǎng)殖：豬價下行疊加政策推動，生豬去化周期開啟 6、禽養(yǎng)殖：禽企短期經(jīng)營承壓，消費旺季漸至經(jīng)營有望改善 8、飼料：后周期盈利改善，飼料出海打開成長新空間 10、動保：后周期景氣度抬升，非瘟疫苗研發(fā)持續(xù)催化 、種子：種子價格低位運行，行業(yè)短期承壓 12、寵物：利潤延續(xù)增長，寵物龍頭競爭占優(yōu) 143、投資建議 154、風險提示 16圖表目錄圖1：2025Q1-Q3農(nóng)業(yè)板塊營業(yè)收入同比增長6.44% 4圖2：2025Q1-Q3農(nóng)業(yè)板塊歸母凈利潤同比上升10.63% 4圖3：2025Q3板塊盈利能力同比下行 5圖4：2025Q3板塊管理及財務(wù)費用率同比下降 5圖5：2025Q1-Q3豬企整體收入同比+8.32% 6圖6：2025Q1-Q3豬企整體歸母凈利潤同比+14.29% 6圖7：2025Q1-Q3養(yǎng)豬企業(yè)凈利率同比微增，加權(quán)ROE同比降幅較大 6圖8：2024Q1-Q3養(yǎng)豬企業(yè)盈利能力同比大幅提升 6圖9：2025Q1-Q3溫氏股份期間費用率最低，為6.16% 7圖10：2024Q1-Q3行業(yè)期間費用率均值水平偏高 7圖2025Q1-Q3生豬板塊整體生豬出欄量同比增長（萬頭） 7圖12：主要養(yǎng)豬企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)增減不一，傲農(nóng)生物增幅居前（億元） 8圖13：禽養(yǎng)殖板塊2025Q1-Q3收入同比+6.92% 8圖14：禽養(yǎng)殖板塊2025Q1-Q3歸母凈利同比-9.52% 8圖15：2025Q1-Q3曉鳴股份盈利能力居行業(yè)前列 9圖16：2024Q1-Q3禽養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力分化明顯 9圖17：2025Q1-Q3民和股份期間費用率較高 9圖18：2024Q1-Q3禽企平均期間費用率約10.24% 9圖19：飼料企業(yè)2025Q1-Q3收入均實現(xiàn)同比增長 10圖20：除禾豐股份、金新農(nóng)外，飼料企業(yè)2025Q1-Q3歸母凈利潤同比增長 10圖21：2025Q1-Q3大北農(nóng)毛利率居飼料企業(yè)前列 10圖22：2025Q1-Q3海大集團ROE居飼料企業(yè)前列 10圖23：2025Q1-Q3飼料板塊期間費用率均值同比下降 圖24：2024Q1-Q3飼料板塊期間費用率均值同比上升 圖25：瑞普生物2025Q1-Q3收入增速居動保企業(yè)前列 圖26：除生物股份外，2025Q1-Q3動保企業(yè)歸母凈利潤均同比增長 圖27：動保企業(yè)2025Q1-Q3盈利能力同比提升 12圖28：動保企業(yè)2024Q1-Q3盈利能力同比下降 12圖29：2025Q1-Q3動保企業(yè)期間費用率同比下行 12圖30：2024Q1-Q3動保企業(yè)期間費用率同比提升 12圖31：2025Q1-Q3種子企業(yè)收入同比-5.82% 13圖32：2025Q1-Q3種企僅登海種業(yè)歸母凈利潤為正 13圖33：2025Q1-Q3隆平高科、登海種業(yè)毛利率優(yōu)勢明顯 13圖34：2024Q1-Q3登海種業(yè)凈利率表現(xiàn)優(yōu)秀 13圖35：2025Q1-Q3豐樂種業(yè)期間費用率最低 14圖36：2024Q1-Q3種子企業(yè)平均期間費用率約35.26% 14表1：2025Q1-Q3子板塊財務(wù)數(shù)據(jù)：動物保健、農(nóng)產(chǎn)品加工及林業(yè)、飼料板塊歸母凈利潤同比漲幅靠前 5表2：2025Q1-Q3湘佳股份出欄增幅較大 9表3：2025Q1-Q3圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份肉制品銷量同比增加 101、行業(yè)總體：2025Q3豬價下行致農(nóng)業(yè)板塊利潤同比收縮、收入及利潤表現(xiàn)：2025Q3豬價下行致農(nóng)業(yè)板塊利潤同比收縮豬價超預期下行導致2025Q3-58.8%。2025Q1-Q3業(yè)877.186.4454.7+063，其中22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入3090+1294.558.8。2025Q313.81元/-28.89%，2025101310.84元/2025Q3圖1：2025Q1-Q3農(nóng)業(yè)板塊營收入同比增長6.44% 圖2：2025Q1-Q3農(nóng)業(yè)板塊歸凈利潤同比上升10.63%6000400020000

6040200-20-40

0

1,0008006004002000-200營業(yè)收入（億元，左軸） 同比（%，右軸） 歸母凈利潤（億元，左軸） 同比（%，右軸）、2025Q3行業(yè)盈利能力下降，降本增效持續(xù)推進2025Q3行6.75%0.28pct。2025Q310.71%3134.7pc1.0283pc。2025Q1-Q30.58pct2025Q30.15pct2025Q3+0.15、-0.28、-0.21pct。圖3：2025Q3板塊盈利能力同下行 圖4：2025Q3板塊管理及財務(wù)用率同比下降24 718 12 56 40 3-6 22017Q32018Q12018Q32017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32017Q32018Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3銷售毛利率（%） 銷售凈利率（%）銷售費用率（%） 管理費用率（%）ROE（%，攤?。? 財務(wù)費用率（%）2、子板塊分析：生豬開啟去化周期，飼料動保后周期經(jīng)營改善、子板塊數(shù)據(jù)一覽：生豬開啟去化周期，飼料動保后周期經(jīng)營改善2025Q1-Q3（2）歸母凈利潤：豬價下行，生2025Q1-Q3+69.40%+59.33%+54.17%（3）盈利能力：2025Q1-Q3ROE收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 毛利率 凈利率 ROE子板塊 同比 同比 同比2025Q1-Q32024Q1-Q3 收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 毛利率 凈利率 ROE子板塊 同比 同比 同比2025Q1-Q32024Q1-Q3 同比 2025Q1-Q32024Q1-Q3 同比 2025Q1-Q3 2025Q1-Q3 2025Q1-Q3(pct)(pct)(pct)畜養(yǎng)殖 35293292+7.21%221215+2.82%13.36%-0.486.48%-0.3310.46%-0.38禽養(yǎng)殖 459432+6.36%1619-11.15%10.67%-1.543.74%-0.714.63%-0.73農(nóng)產(chǎn)品加2375工及林業(yè)2349+1.12%3622+59.33%7.56%+1.321.55%+0.652.68%+0.94飼料 17021515+12.38%503310.13%-0.393.18%+0.939.52%+2.18動物保健 143121+17.69%1710+69.40%35.99%-0.0212.00%+3.725.20%+1.96種子 116113+2.18%-8-5-61.30%18.71%+0.20-7.97%-0.90-4.46%-1.46種植 194177+9.50%1817+4.98%17.68%-1.529.28%-0.457.28%+0.28漁業(yè) 99109-9.01%-7-1-986.88%11.00%-2.18-6.45%-6.23-8.65%-7.98寵物食品 11091+20.34%1110+6.16%35.12%+2.2010.45%-1.3110.13%-0.38、生豬養(yǎng)殖：豬價下行疊加政策推動，生豬去化周期開啟生豬養(yǎng)殖行業(yè)我們選取溫氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦食品、天康生物、唐人神、傲農(nóng)生物、巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、神農(nóng)集團、東瑞股份為代表進行分析。收入及利潤：2025Q1-Q33412.69+8.32%221.75+14.29%2025Q3100圖5：2025Q1-Q3豬企整體收同比+8.32% 圖6：2025Q1-Q3豬企整體歸凈利潤同比+14.29%120010000

100806040200新希望新希望唐人神

500

5003002001000-100-200新希望新希望唐人神東瑞股份2025Q1-Q3收入（億元，左軸）2025Q1-Q3收入同比（%，右軸）

2025Q1-Q3歸母凈利潤（億元，左軸）2025Q1-Q3歸母凈利潤同比（%，右軸）盈利能力：2025Q1-Q3生豬養(yǎng)殖板塊盈利能力同比下滑，主要系豬價同比下行，202Q1Q3OE均值分別為12254.08.87084pc、+0.07pct、-3.47pct。圖7：2025Q1-Q3養(yǎng)豬企業(yè)凈利率同比微增，加權(quán)ROE同比降幅較大

圖8：2024Q1-Q3養(yǎng)豬企業(yè)盈利能力同比大幅提升2520151050-5-10毛利率（%） 凈利率（%） 加權(quán)ROE（%）

50403020100-10-20毛利率（%） 凈利率（%） 加權(quán)ROE（%）期間費用率：2025Q1-Q38.75%-2.88pct6.16%6.17%、6.29%17.40%14.05%，東2025Q1-Q3-10.22pct。圖9：2025Q1-Q3溫氏股份期費用率最低，為6.16% 圖10：2024Q1-Q3行業(yè)期間費率均值水平偏售費用率（%） 管理費用率財務(wù)費用率（%）

302520151050銷售費用率（%） 管理費用率財務(wù)費用率（%）205Q31223998+19.45%、-3.81%、-29.95%。圖11：2025Q1-Q3生豬板塊整體生豬出欄量同比增長（萬頭）60005000400030002000100002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3201.71-11.6%，分拆來看，傲農(nóng)生物、巨星農(nóng)牧、正邦科技、神農(nóng)集團、唐人神、天康生+17.65%、+10.86%、+7.11%、+6.95%、+1.45%；華統(tǒng)股份、東瑞股份、牧原股份、新希望同比減少，分別同比-1.55%、-4.33%、-24.50%、-28.80%。圖12：主要養(yǎng)豬企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)增減不一，傲農(nóng)生物增幅居前（億元）8060402002024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3、禽養(yǎng)殖：禽企短期經(jīng)營承壓，消費旺季漸至經(jīng)營有望改善禽養(yǎng)殖行業(yè)我們選取益生股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、立華股份、湘佳股份、曉鳴股份為代表進行分析。收入及利潤：2025Q1-Q3402.1516.46-9.52%2025Q1-Q32025Q32025Q4圖：禽養(yǎng)殖板塊2253收入同比6.9% 殖板塊2253歸母凈利同比9.5%8060402002025Q1-Q3收入（億元，左軸）2025Q1-Q3收入同比（%，右軸）

706050403020100-10

13 97531-1-3-52025Q1-Q3歸母凈利潤（億元，左軸）2025Q1-Q3歸母凈利潤同比（%，右軸）

25002000150010005000-500205Q32.61、2.83%4.18%-0.43pct+0.36pct+1.18pct28.26%14.06%、13.90%12.17%。圖15：2025Q1-Q3曉鳴股份盈能力居行業(yè)前列 圖16：2024Q1-Q3禽養(yǎng)殖企業(yè)利能力分化明顯403020100

50403020100-10 毛利率（%） 凈利率（%） 加權(quán)ROE（%） 毛利率（%） 凈利率（%） 加權(quán)ROE（%）-1.15pct13.62%12.99%，民和股1.47%。圖17：2025Q1-Q3民和股份期費用率較高 圖18：2024Q1-Q3禽企平均期費用率約10.24%1081086420-2121086420-2益生股份民和股份圣農(nóng)發(fā)展立華股份湘佳股份曉鳴股份

仙壇股份

益生股份民和股份圣農(nóng)發(fā)展立華股份湘佳股份曉鳴股份

仙壇股份出欄量：2025Q1-Q320.85%2025Q1-Q3表2：2025Q1-Q3湘佳股份出欄增幅較大公司2025Q1-Q3出欄量（億羽）同比益生股份4.8813.28%民和股份2.3120.85%立華股份4.1510.37%湘佳股份0.368.55%各公司公告注：民和股份僅統(tǒng)計商品雞苗外銷量）表3：2025Q1-Q3圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份肉制品銷量同比增加）公司雞肉銷量(萬噸)同比（%）肉制品銷量（萬噸同比（%）圣農(nóng)發(fā)展109.867.39%35.7633.83%仙壇股份43.1212.41%2.6034.02%圣農(nóng)發(fā)展公司公告、仙壇股份公司公告、飼料：后周期盈利改善，飼料出海打開成長新空間飼料行業(yè)選取海大集團、大北農(nóng)、禾豐股份、金新農(nóng)、天馬科技為代表進行分析。收入及利潤：2025Q1-Q31529.55凈利潤45.05+8.72%圖19：飼料企業(yè)2025Q1-Q3收入均實現(xiàn)同比增長 圖20：除禾豐股份金農(nóng)外飼料企業(yè)2025Q1-Q3歸母凈利潤同比增長10000

151050海大集團大北農(nóng)禾豐股份金新農(nóng)天馬科技

50403020100

200海大集團大北農(nóng)禾豐股份金新農(nóng)天馬科技100海大集團大北農(nóng)禾豐股份金新農(nóng)天馬科技0-100-200-300-400-5002025Q1-Q3收入（億元，左軸）2025Q1-Q3收入同比（%，右軸）

2025Q1-Q3歸母凈利潤（億元，左軸）2025Q1-Q3歸母凈利潤同比（%，右軸）盈利能力：2025Q1-Q3ROE9.41%（同比1.39pc110.76pc3.1.pc13.17%10.26%ROEROE居飼料企業(yè)前列，大北農(nóng)、天馬科技ROE圖21：2025Q1-Q3大北農(nóng)毛利率居飼料企業(yè)前列 圖22：2025Q1-Q3海大集團居飼料企業(yè)前2-4海大集團大北農(nóng)禾豐股份金新農(nóng)天馬科毛利率（%） 凈利率（%）

20151050

海大集團大北農(nóng)禾豐股份金新農(nóng)天馬科技2025Q1-Q3-加權(quán)ROE（%）2024Q1-Q3-加權(quán)ROE（%）期間費用率：2025Q1-Q38.16%-0.43pct12.69%、9.44%4.77%圖23：2025Q1-Q3飼料板塊期費用率均值同比下降 圖24：2024Q1-Q3飼料板塊期費用率均值同比上升876543210海大集團 大北農(nóng) 禾豐股份 金新農(nóng) 天馬科技

1086420海大集團大北農(nóng)禾豐股份金新農(nóng)天馬科技銷售費用率（%）管理費用率（%）財務(wù)費用率（%）

銷售費用率（%）管理費用率（%）財務(wù)費用率（%）、動保：后周期景氣度抬升，非瘟疫苗研發(fā)持續(xù)催化動保行業(yè)我們選取生物股份、中牧股份、普萊柯、瑞普生物、海利生物、申聯(lián)生物、科前生物為代表進行分析。收入及利潤：2025Q1-Q3動保板塊實現(xiàn)收入99.77億元，同比+14.08%；歸母凈利潤12.65億元，同比+45.51%。2025Q1-Q3動保板塊受益于生豬養(yǎng)殖量恢復、禽養(yǎng)圖25：瑞普生物2025Q1-Q3收入增速居動保企業(yè)前列 圖26：除生物股份外，2025Q1-Q3動保企業(yè)歸母凈利潤均同比增長30201002025Q1-Q3收入（億元，左軸）2025Q1-Q3收入同比（%，右軸）

151050-5-10-15-20

4.03.53.02.52.01.51.00.50.02025Q1-Q3歸母凈利潤（億元，左軸）2025Q1-Q3歸母凈利潤同比（%，右軸）

200150100500-50ROE53.42比+.97c1777（+.97c4.+1.3pc66.96%60.46%59.49%。53.82.32pc5.2（同比2.27c，02Q3生物圖27：動保企業(yè)2025Q1-Q3盈利能力同比提升 圖28：動保企業(yè)2024Q1-Q3盈利能力同比下降706050706050403020100(10)(20)706050403020100(10)毛利率（%） 凈利率（%） 加權(quán)ROE（%） 毛利率（%） 凈利率（%） 加權(quán)ROE（%）35.09-5.59pct57.03%46.32%、39.62%，主要系管理費用率及銷售費用率較高。圖29：2025Q1-Q3動保企業(yè)期費用率同比下行 圖30：2024Q1-Q3動保企業(yè)期費用率同比提升4030403020100-1050403020100-10銷售費用率（%）管理費用率（%）財務(wù)費用率（%）

銷售費用率（%）管理費用率（%）財務(wù)費用率（%）、種子：種子價格低位運行，行業(yè)短期承壓種子板塊我們選取隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科、豐樂種業(yè)為代表進行分析。68.14-53.87%業(yè)都有不同程度虧損，其中隆平高科短期經(jīng)營雖承壓，但巴西業(yè)務(wù)持續(xù)改善，2025Q1-Q32.89圖31：2025Q1-Q3種子企業(yè)收同比-5.82% 圖32：2025Q1-Q3種企僅登海業(yè)歸母凈利潤為正3020100隆平高科登海種業(yè)荃銀高科豐樂種業(yè)

0-2-4-6-8-10-12

隆平高科登海種業(yè)荃銀高科豐樂種業(yè)

250-1502025Q1-Q3收入（億元，左軸）2025Q1-Q3收入同比（%，右軸）

2025Q1-Q3歸母凈利潤（億元，左軸）2025Q1-Q3歸母凈利潤同比（%，右軸）ROE比+0.1pc、10.08%（同比2.48pct、6.31%（同比2.30pct。隆平高科受益于巴隆平高科 登海種業(yè) 荃銀高科 豐樂種業(yè)圖33：2025Q1-Q3隆平高科、海種業(yè)毛利率優(yōu)勢顯 圖34：2024Q1-Q3登海種業(yè)凈率表現(xiàn)優(yōu)秀隆平高科 登海種業(yè) 荃銀高科 豐樂種業(yè)403020100

403020100

隆平高科 登海種業(yè) 荃銀高科 豐樂種業(yè)毛利率（%） 凈利率（%） 加權(quán)ROE（%） 毛利率（%） 凈利率（%） 加權(quán)ROE（%）-2.53pct較高匯兌收益并通過銀團貸款有效壓降融資成本，財務(wù)費用同比顯著下降。2025Q1-Q3-17.78pct管理/+2.70/-2.18/-18.30pct。40 4030 3020 2010 100-10

隆平高科 登海種業(yè) 荃銀高科 豐樂種銷售