根據(jù)消費經(jīng)濟的一般演進路徑，隨著居民收入不斷提高，消費重心會逐漸從日勢。與一般發(fā)達國家相比，我國服務(wù)消費占比明顯偏低，“十五五”時期提升o消費的宏觀特征：消費率低，但消費量并不1）中國整體消費率（最終消費支出/GDP）明顯低于一般發(fā)達國家，但最終消費量并不低，剔除價格、匯率等因素，按照購買力平價后的絕對消費量接近美國，且大于整個歐盟總和；由于中國屬于制造業(yè)大國，國內(nèi)商2）最終消費結(jié)構(gòu)中，中國居民消費率（居民消費支出/GDP）不僅低于全球平均水平，而且低于同為發(fā)展中國家的印度、巴西等國；中國政府消費額以及占GDP的比重均高于全球水平，亦高于一般發(fā)達國家，形成了“官方消費比民間旺盛”的獨特現(xiàn)象。3）與一般發(fā)達國家相比（服務(wù)消費占比普遍在60%左右甚至更高），我右）。人均水平上看，中國當(dāng)前人均服務(wù)消費額同樣明顯低于世界大多數(shù)1）居民、企業(yè)、政府三部門收入分配結(jié)構(gòu)不合理。國際對比來看，中國居民收入占國民總收入比重明顯偏低（60%進一步來看，在初次分配環(huán)節(jié)中，中國居民部門享有的勞動報酬和財產(chǎn)性收入占比均偏低；再分配環(huán)節(jié)中，政府部門發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用不強，居民部門收入占比未有明顯增加，更多體現(xiàn)為企業(yè)部門收入在稅收環(huán)節(jié)向政府部門轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致政府部門得到的轉(zhuǎn)移性支付金額明顯高于居民部門。2）居民部門的內(nèi)部收入分配不平等。主要體現(xiàn)為不同收入群體之間的差異、行業(yè)與部門之間的工資收入差距、城鄉(xiāng)居民收入差距、不同群體的社會保障差距，居民部門內(nèi)部的收入分配不平等，通過抑制中低收入群體的實際購買力與全社會的邊際消費傾向，構(gòu)成了制約整體消費能力提升的關(guān)鍵因素。3）債務(wù)剛性約束、財富效應(yīng)消退直接限制居民消費能力、壓制消費意愿。居民部門的債務(wù)約束剛性（尤其是長期房貸本息償付）直接消耗了居民月度可支配現(xiàn)金流，進而擠壓了可用于日常消費以及升級消費的所需資金。居民在面對債務(wù)負擔(dān)和經(jīng)濟不確定性時，其風(fēng)險偏好會明顯下降，更暇時間是消費行為發(fā)生的基本前提，尤其對于服務(wù)消費、體驗消費，其不足構(gòu)成了剛性約束；二是，消費場景供給不足，消費場景是連接產(chǎn)品服務(wù)與消費者需求的“最后一公里”，與發(fā)達國家相比，國內(nèi)消費場景相對不足，特別是醫(yī)療養(yǎng)老、文化娛樂、家庭服務(wù)等方面；三是，產(chǎn)品有效供給不足，存在“中低端產(chǎn)品過剩”與“高質(zhì)量產(chǎn)品供給不足”的結(jié)構(gòu)性矛o截至目前，國內(nèi)促消費政策已形成一套覆蓋需求側(cè)（增收減負）、供給側(cè)（以舊換新、品質(zhì)提升、場景創(chuàng)新）和保障側(cè)（金融支持、環(huán)境優(yōu)化）的“組合拳”。這些政策多措并舉，既有短期刺激（如消費券、補貼也——2026年貨幣流動性展望》2、《美元流動性緊張局面的成宏觀專題報告2著眼于中長期消費潛力的釋放（如供給適配、試點創(chuàng)新），旨在全方位推動消費市場擴容提質(zhì)。服務(wù)消費具有“供給創(chuàng)造需求”的典型特征，政策應(yīng)通過樹立“投資于人”的理念，出臺針對服務(wù)消費的扶持性政策，促進服務(wù)消費擴容提質(zhì)。我們認(rèn)為未來促消費政策可在以下領(lǐng)域重點發(fā)力：第一，加大服務(wù)消費補貼；第二，鼓勵釋放閑暇時間；第三，拓展消費場景，豐富消費供給，匹配多元需求。o風(fēng)險提示：內(nèi)需復(fù)蘇速度不及預(yù)期，地緣政治沖突不確定性較大。宏觀專題報告3正文目錄 5 5 6 7 9 9 5 6 6 7 7 8 8 9 宏觀專題報告4 宏觀專題報告5并不低。國際對比來看，截至2024年末56.56%，明顯低于以美國、日本、歐盟為代表的發(fā)達國家（普遍高于70%，消費率屬于相對指標(biāo)，如果我們從量價因素拆解來看，中國絕對消費量其實并不低。第一，為剔除不同國家價格、貨幣匯率等因素影響，按約為日本的5倍、印度的2倍，高于歐盟的20866.1，僅略低于美國的23834.1。拉長時間來看，2010年至2024年，中國最終消費支出額由占比美水平，一方面，中國為制造業(yè)生產(chǎn)大國（全球占比在30%左右使得中國在全球眾多消費品制造中占據(jù)主導(dǎo)地位，供應(yīng)鏈規(guī)模與集群效應(yīng)持續(xù)壓低成本；另一方面，在醫(yī)療、教育等核心服務(wù)領(lǐng)域，與一般發(fā)達國家相比，中國政府機構(gòu)的主導(dǎo)地位使得服務(wù)價格被維持在較低水平。此外，當(dāng)前中國國內(nèi)內(nèi)卷加劇、持續(xù)低通脹等現(xiàn)狀導(dǎo)致價格因素進一步拉低了中國消費真實水%%2000-012004-012008-012012-012016-01宏觀專題報告60——中國:出口價格總指數(shù)(HS2):同比全球:出口價格指數(shù):貨物:季調(diào)2011-012012-122014-112016-102018-092020-082022政府消費占比30%，而同期美國居民個人消費占比84%，政府消費16%左右。宏觀專題報告7%%2010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-012與一般發(fā)達國家相比（服務(wù)消費占比普遍在60%左右甚至更高我國實物商品消費（如食品、衣著、家電、汽車等）長期占比在60%附近，而服務(wù)消費據(jù)顯示，截至2024年末，中國居民服務(wù)消費比例有46.1%，低于同期的美國消費占比依然相對偏低，2024年中國人均GDP為133031980年的美國、2002年的韓國，而2024年中國服務(wù)消費在消費中的比重水平上看，中國當(dāng)前人均服務(wù)消費額同樣明顯低于世界大多數(shù)國家。2024年中82013201420152根據(jù)消費經(jīng)濟的一般演進路徑，隨著居民收入不斷提高，消費重心會逐漸從日常消耗品轉(zhuǎn)向耐用商品，并進一步向服務(wù)領(lǐng)域擴展。2019年，我國人均GDP躍升至1.3萬美元以上，居民消費需求正由基本的生存型向發(fā)展型與享受型過渡，消費格局也呈現(xiàn)出從商品主導(dǎo)向服務(wù)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的趨勢。2024年我國服務(wù)業(yè)民服務(wù)消費支出年均增長9.78%，增速快于經(jīng)濟增長4.25個百分點收入水平逐步提高，加上我國超大規(guī)模的人口基數(shù)，無論是規(guī)?？捎^的基礎(chǔ)性服務(wù)消費，還是潛力更大的改善型與新興服務(wù)消費，均具備巨大的市場空間與發(fā)展前景。0%50宏觀專題報告9二、當(dāng)前制約居民消費的因素分析第一，消費能力端。當(dāng)前，我國居民消費能力的提升受到多方面因素制約，主要表現(xiàn)為收入增長放緩和資產(chǎn)價值縮水帶來的雙重壓力，同時疫情沖擊對居民收入的持續(xù)性影響仍未完全消除，共同形成了抑制消費潛力釋放的主要障礙。具體來看，主要包括：居民整體收入增速趨緩、在國民收入分配中占比不高、內(nèi)部收入差距較為明顯，以及因債務(wù)負擔(dān)剛性、資產(chǎn)價值縮水等因素導(dǎo)致的居居民消費率的高低取決于兩個因素：一是，消費傾向，這等于每一元可支配收入中用于消費的比重；二是，國民收入中居民可支配收入的比重。事實上，消費傾向依賴于收入，居民收入越高、越穩(wěn)定，消費傾向自然越高。與其他經(jīng)濟體對比發(fā)現(xiàn)，2000年至2023年，中國居民收入占國民收入的比重平右，美國高達84%，中國不僅遠低于同期發(fā)達國家水平，也低于部分發(fā)展中國家。從各部門可支配收入分布來看，我國居民部門收入份額偏低（2023年次分配環(huán)節(jié)中，中國居民部門享有的勞動報酬和財產(chǎn)性收入占比均年，中國勞動者報酬占國民收入比重為53.1%，低于美國、日本、韓國的61.4%、70.9%、68%；中國財產(chǎn)性收入占國民收入比重為4.7%，同樣低于美富效應(yīng)割裂有關(guān)，表現(xiàn)為在過去30年中，我國居民從企業(yè)部門所得GDP的1.0%，這主要與我國存在大量國有企業(yè)（追求資本保值增值）以及民營企業(yè)股權(quán)高度集中有關(guān)。此外，再分配環(huán)節(jié)中，政府部門發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用不強，居民部門收入占比未有明顯增加，更多體現(xiàn)為企業(yè)部門收入在稅收環(huán)節(jié)向宏觀專題報告200020022004205企業(yè)部門-初次企業(yè)部門-再分配居民部門企業(yè)部門-初次企業(yè)部門-再分配居民部門-初次（右軸）%%政府部門-再分配居民部門-再分配（右軸）居民部門內(nèi)部的收入分配不平等，通過抑制中低收入群體的實際購買力與全社會的邊際消費傾向，構(gòu)成了制約整體消費能力提升的關(guān)鍵因素。具體表現(xiàn)為以居民收入基尼系數(shù)趨勢性下行，但2014年以來絕對值變動幅度很小，仍位于0.45。此外，因房產(chǎn)等資產(chǎn)的價值差距更大、在人群中的分布更不平均，2022年我國成人人均財富基尼系數(shù)高達0.709，高于同期日本、韓國的0.65、0.68。宏觀專題報告0%成人人均財富基尼系數(shù):中國%2）行業(yè)與部門之間的工資收入差距。2015年之后，中國城鎮(zhèn)非私營單位相較1.55；細分行業(yè)來看，工資前三位行業(yè)的金融業(yè)、信息技術(shù)、科研技術(shù)服務(wù)業(yè)年度平均薪資為205424元，而排名后三位行業(yè)的農(nóng)林牧漁、住宿餐飲、水利環(huán)境管理業(yè)年度平均薪資為65000元，平均工資比值接近3.2。城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員平均工資:合計城鎮(zhèn)私營單位就業(yè)人員平均工資:合計03）城鄉(xiāng)收入差距仍在擴大。根據(jù)統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，中國總?cè)丝谠?收入差距成為制約中國全體居民消費率一大阻礙。2008年至今，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入相對差距持續(xù)縮小，從2018年的2.69倍逐步下降至2024年的宏觀專題報告城鎮(zhèn)居民人均可支配收入農(nóng)村居民人均可支04）不同群體的社會保障差距過大。我國社會保障體系對城鎮(zhèn)機關(guān)事業(yè)單位的社會保障程度則明顯較強，對農(nóng)村居民、城鎮(zhèn)低收入群體以及城鎮(zhèn)企業(yè)單位的保障程度則較弱。單從養(yǎng)老保險對農(nóng)村居民和城鎮(zhèn)低收入群體的社會保障程度來看，2023年我國基本養(yǎng)老保險支出中城鄉(xiāng)居民占比僅為7%，而機關(guān)事業(yè)單位和企業(yè)職工占比高達24%和69%。此外，城鄉(xiāng)居民的人均養(yǎng)老金待遇最差。2022年，我國機關(guān)事業(yè)單位、企業(yè)職工和城鄉(xiāng)居民每人的月均養(yǎng)老金分別為企業(yè)職工-每月人均領(lǐng)取待遇元城鄉(xiāng)居民-每月人均領(lǐng)取待遇機關(guān)事業(yè)-企業(yè)職工-每月人均領(lǐng)取待遇元宏觀專題報告水平隨房地產(chǎn)泡沫及房貸融資擴張而急劇攀升，這導(dǎo)致許多家庭償債壓力加劇，居民部門的債務(wù)約束剛性（尤其是長期房貸本息償付）直接消耗了居民月度可支配現(xiàn)金流，進而擠壓了可用于日常消費以及升級消費的所需資金。數(shù)據(jù)顯示，62%左右，而根據(jù)資金流量表數(shù)據(jù)估算，中國家庭債務(wù)與收入之比已達102%，且2020年至今持續(xù)維持在100%以上。根據(jù)EnisseKharroubi&EmanuelKohlscheen（2017）對十幾個經(jīng)濟體研究結(jié)論1，家庭償債負擔(dān)上升對消費的影響具有持久性，前五年內(nèi)，家庭償債收入比每上升1個百分點，消費增速下%在面對債務(wù)負擔(dān)和經(jīng)濟不確定性時，其風(fēng)險偏好會明顯下降，更傾向于增加儲），際清算銀行數(shù)據(jù)，中國目前房價較2021年高位2022年中國居民部門住房資產(chǎn)總值在267萬億左右消費者的消費意愿指數(shù)自2022年后持續(xù)運行在100以下、傾向于“更多儲蓄”比例自2023年持續(xù)停留在60%以上，大幅高于疫情前中1https://www.bis.or宏觀專題報告消費者信心指數(shù):消費意愿——傾向于"更多儲蓄"的比例%02009-032011-082014-012016-06基本前提，尤其對于服務(wù)消費、體驗消費，其不足構(gòu)成了剛性約束。國際對比來看，我國工作時間過長制約了消費時間釋放有數(shù)據(jù)顯示，相較2018年，當(dāng)前中國國民更2018-012019-012020-012021-01宏觀專題報告國內(nèi)消費場景相對不足，特別是醫(yī)療養(yǎng)老、文化娛樂、家庭服務(wù)等方面。主要表現(xiàn)為物理場景的結(jié)構(gòu)性失衡與吸引力缺失。比如傳統(tǒng)商業(yè)綜合體、購物中心標(biāo)準(zhǔn)化難以滿足個性化、情感化需求，同時大量城市商業(yè)體陷入“降價內(nèi)卷”競爭，試圖以價格吸引客流，但伴隨的服務(wù)質(zhì)量隱憂反而降低了消費滿意度與環(huán)境信心。此外，區(qū)域與城鄉(xiāng)分布不均、適配特定需求的場景短缺以及特定群體覆蓋不足等缺點同樣明顯，相關(guān)消費配套設(shè)施建設(shè)滯后，服務(wù)環(huán)境質(zhì)量仍有的結(jié)構(gòu)性矛盾。第一，根據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，我國企業(yè)體呈現(xiàn)上升趨勢。此外，總局公布的最新數(shù)據(jù)顯示2，2024年全國市場監(jiān)管部量問題（363萬件）最為突出，分別占比23.6%、19.5%，其中服務(wù)問題訴求景下，我國生產(chǎn)的高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)能力難以滿足潛在需求，包括服務(wù)消費在內(nèi)的廣義高附加值產(chǎn)品嚴(yán)重依賴進口。我們根據(jù)進出口行業(yè)數(shù)據(jù)測算了我國2025年（1-10月）具有代表性的貿(mào)易子行業(yè)的貿(mào)易專業(yè)化系數(shù)，用產(chǎn)品的國際競爭力或比較優(yōu)勢,計算公式為(出口-進口)/(出口+進口)。結(jié)果顯示，較低技術(shù)含量的加工制成品具有較高的貿(mào)易專業(yè)化系數(shù)，而高附加值產(chǎn)品貿(mào)易專業(yè)化系數(shù)偏低。此外，2020年以來，我國服務(wù)進口額連年攀升，2024年服2/xw/zj/art/2025/art_353d3828c4ee4714b宏觀專題報告三、促消費政策還有哪些空間力的釋放（如供給適配、試點創(chuàng)新旨在全方位推動消費市場擴容提質(zhì)。2024年以來，我國出臺的各種促消費政策更多集中在實物商品領(lǐng)域，其中尤以消費品以舊換新規(guī)模最大、實施效果最為顯著，202以舊換新。就實施效果來看，相關(guān)領(lǐng)域的耐用品增速大幅提升，比如家用電器、宏觀專題報告文化辦公用品、家具、通訊器材類，截至10月，其累計同比增速分別高達20.1%、19.1%、19.9%、20.9%，而社零-服務(wù)消費累計同比增速僅有5.3%，剛需被提前釋放，替代了未來消費，政策邊際效應(yīng)正在逐漸遞減，對后續(xù)消費延續(xù)失業(yè)保險穩(wěn)崗返還政策，支持重點群體就業(yè)；開），減輕生育、養(yǎng)育、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等多領(lǐng)域負擔(dān)，提高基本醫(yī)療保險財政補助標(biāo)準(zhǔn)，建立了育兒補貼制度、從在促消費政策中同步強調(diào)“穩(wěn)股市、穩(wěn)樓市”，通過資強化帶薪年休假制度執(zhí)行監(jiān)督，嚴(yán)禁違法延長工時；加力擴圍實施汽車、家電、數(shù)碼產(chǎn)品以舊換新補貼（），產(chǎn)業(yè)升級，打造3個萬億級消費領(lǐng)域（如新發(fā)展“首發(fā)經(jīng)濟”，鼓勵首店、首展、首秀，發(fā)展銀發(fā)經(jīng)給；打造商旅文體融合場景（如非遺市集、智慧商圈）；推財政補貼與貸款貼息（如消費品以舊換新補貼），超長期特別國債支），50汽車類石油及制品類通訊器材類家具類文化辦公用品類中西藥品類書報雜志類日用品類金銀珠寶類化妝品類服裝鞋帽針紡織品類全部商品服務(wù)消費具有“供給創(chuàng)造需求”的典型特征，政策應(yīng)通過樹立“宏觀專題報告理念，出臺針對服務(wù)消費的扶持性政策，促進服務(wù)消費擴容提質(zhì)。我們認(rèn)為未第一，加大服務(wù)消費補貼：我國居民人均消費支出中有超過四成用于服務(wù)消費，包括教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、育幼等剛性的服務(wù)消費以及文旅、體育等可選的服務(wù)