目錄TOC\o"1-2"\h\z\u概述 5行業(yè)：政策持續(xù)發(fā)力銷量連續(xù)三個季度比位數(shù)增長 7業(yè)本面 7值持倉 9乘用車：同比看價格爭依舊顯著，但邊已現(xiàn)反內(nèi)卷成效 3.1利率 用率 133.4153.5現(xiàn)流 16零部件：受益于持續(xù)長的規(guī)模效應(yīng) 184.118利率 19用率 194.421現(xiàn)流 22企情況 22商用車：客車、卡車?yán)染鲩L 245.1245.2利率 245.3245.4255.5現(xiàn)流 25投資建議 27風(fēng)險提示 28圖表目錄圖表1：車分業(yè)市公樣構(gòu)（至2025年10月30日） 5圖表2：2015-3Q25年批發(fā)計量增（%） 7圖表3：2015-3Q25年季度量增（%） 7圖表4：能車度發(fā)銷及速 7圖表5：油季批銷量增速 7圖表6：2015-3Q25年車季銷增（%） 8圖表7：2015-3Q25年車季銷增（%） 8圖表8：義用月批發(fā)與M1增（輛、%） 8圖表9：道存度化（批發(fā)零售出） 8圖表10：2015年模度總道存萬） 8圖表11：2015年模度燃渠庫（輛） 8圖表12：平折率數(shù)（%，至10/10） 9圖表13：折金中（元至10/10） 9圖表14：汽行基倉情（至3Q25） 9圖表15：汽行基倉占排情況 9圖表16：汽行基倉前大倉（持市值序） 10圖表17：申乘車滬深300（截至10月31日） 10圖表18：申零件創(chuàng)業(yè)指至10月31日） 10圖表19：乘車PE（TTM）（截至10月31日） 10圖表20：零件PE（TTM）（截至10月31日） 10圖表21：2010-3Q25用車季營增（%，含汽） 圖表22：2010-3Q25用車季營增（%，不上） 圖表23：2010-3Q25用車季毛率含上） 12圖表24：2010-3Q25用車季毛率不含汽） 12圖表25：汽行主材料格況至2025年10月31日） 13圖表26：2010-3Q25用車合費率（%） 13圖表27：2010-3Q25用車銷費率（%） 13圖表28：2010-3Q25用車管費率（%） 14圖表29：2019-3Q25用車研費率（%） 14圖表30：2010-3Q25車企務(wù)用（%） 15圖表31：2010-3Q25車企利+財費率（%） 15圖表32：2010-3Q25用車塊度利速（%，含汽） 15圖表33：2010-3Q25用車塊度利速（%，上） 15圖表34：2010-3Q25用車單扣凈率（%） 16圖表35：2010-3Q25用車單凈率（%） 16圖表36：2015-3Q25度凈金（元） 17圖表37：2015-3Q25度經(jīng)性現(xiàn)流億） 17圖表38：2010-3Q25用車度量增（7-9月） 18圖表39：2010-3Q25用車度量增（6-8月） 18圖表40：2010-3Q25部件業(yè)收速（%） 18圖表41：2010-3Q25收增（%，含均） 18圖表42：2010-3Q25部件業(yè)利（%） 19圖表43：2010-3Q25部件業(yè)利（%，含華） 19圖表44：2010-3Q25部件業(yè)計用（%） 20圖表45：2010-3Q25部件業(yè)售用（%） 20圖表46：2010-3Q25部件業(yè)理用（%） 20圖表47：2018-3Q25部件業(yè)發(fā)用（%） 20圖表48：2010-3Q25件企財費率（%） 21圖表49：2010-3Q25件企凈+務(wù)用（%） 21圖表50：2010-3Q25部件塊季利速（%） 22圖表51：2010-3Q25部件塊季利（%） 22圖表52：2015-3Q25部件業(yè)度現(xiàn)流億元） 22圖表53：2015-3Q25部件度營凈金（億） 22圖表54：3Q25利表現(xiàn)出零件司億元，%） 23圖表55：3Q25利表現(xiàn)出零件司億元，%） 23圖表56：2010-3Q25車企營季增（%） 24圖表57：2010-3Q25車企營季增（%） 24圖表58：2010-3Q25車企毛率（%） 24圖表59：2010-3Q25車企毛率（%） 24圖表60：2010-3Q25車企合費率（%） 25圖表61：2010-3Q25車企合費率（%） 25圖表62：2010-3Q25車企單凈率（%） 25圖表63：2010-3Q25車企單凈率（%） 25圖表64：2015-3Q25車企季凈金（元） 26圖表65：2015-3Q25車企季經(jīng)性現(xiàn)流（元） 26圖表66：2015-3Q25車企季凈金（元） 26圖表67：2015-3Q25車企度營凈金（億） 26概述業(yè)A258202510305.09占A4.2%。3Q25251243Q25396+23%/+10%52%3Q2100卡車凈利同比均大幅增長。圖表1：汽車細(xì)分行業(yè)上市公司樣本構(gòu)成（截至2025年10月30日）板塊公司數(shù)量（家）市值（億元）相關(guān)公司1乘用車1019,130力帆科技、北汽藍(lán)谷、長安汽車、比亞迪、上汽集團、悅達(dá)投資、賽力斯、廣汽集團、長城汽車、海馬汽車2卡車103,936江鈴汽車、中國重汽、一汽解放、東風(fēng)汽車、福田汽車、江淮汽車、東風(fēng)股份、濰柴動力、中集車輛、漢馬科技3客車5964中通客車、宇通客車、曙光股份、金龍汽車、安凱客車4汽車銷售及服務(wù)9688漳州發(fā)展、國機汽車、申華控股、多倫科技、中國汽研、中汽股份、北巴傳媒、阿爾特、上海物貿(mào)5汽車零部件及其他22426,228濰柴動力、萬向錢潮、威孚高科、貴州輪胎、青島雙星、模塑科技、浩物股份、中鼎股份、云內(nèi)動力、寧波華翔、萬豐奧威、銀輪股份、大為股份、奧特佳、建設(shè)工業(yè)、天潤工業(yè)、亞太股份、新朋股份、隆基機械、萬里揚、中原內(nèi)配、松芝股份、金固股份、天汽模、曠達(dá)科技、飛龍股份、海聯(lián)金匯、南方精工、萬安科技、日上集團、光啟技術(shù)、京威股份、信質(zhì)集團、浙江世寶、光洋股份、登云股份、躍嶺股份、藍(lán)黛科技、雙林股份、派生科技、精鍛科技、云意電氣、鵬翎股份、富臨精工、德爾股份、蘇奧傳感、東風(fēng)科技、長春一東、東安動力、全柴動力、風(fēng)神股份、凌云股份、中國動力、貴航股份、福耀玻璃、交運股份、均勝電子、華域汽車、一汽富維、動力新科、渤海汽車、賽輪輪胎、駱駝股份、拓普集團、星宇股份、聯(lián)明股份、北特科技、威帝股份、騰龍股份、福達(dá)股份、華懋科技、德宏股份、寧波高發(fā)、繼峰股份、富奧股份、襄陽軸承、宗申動力、廣東鴻圖、遠(yuǎn)東傳動、雙環(huán)傳動、今飛凱達(dá)、圣龍股份、金麒麟、常青股份、美力科技、新坐標(biāo)、正裕工業(yè)、華達(dá)科技、凱眾股份、新泉股份、貝斯特、天龍股份、天鐵股份、常熟汽飾、浙江仙通、奧聯(lián)電子、三維股份、湘油泵、川環(huán)科技、通用股份、三角輪胎、玲瓏輪胎、科力遠(yuǎn)、岱美股份、華陽集團、欣銳科技、隆盛科技、旭升集團、文燦股份、金鴻順、亞普股份、伯特利、西菱動力、兆豐股份、雷迪克、合力科技、鐵流股份、萬通智控、威唐工業(yè)、中馬傳動、科華控股、保隆科技、聯(lián)誠精密、愛柯迪、豪能股份、日盈電子、朗博科技、鈞達(dá)股份、秦安股份、迪生力、英搏爾、ST越博、天成自控、德聯(lián)集團、五洲新春、道明光學(xué)、鋒龍股份、科博達(dá)、華培動力、泉峰汽車、通達(dá)電氣、神馳機電、艾可藍(lán)、道通科技、雪龍集團、阿爾特、長源東谷、冠盛股份、滬光股份、卡倍億、天普股份、瑞鵠模具、華峰鋁業(yè)、森麒麟、上海沿浦、菱電電控、無錫振華、神通科技、嶸泰股份、明新旭騰、合興股份、鄭煤機、英利汽車、湖南天雁、德邁仕、寧波方正、東箭科技、恒帥股份、華安鑫創(chuàng)、博俊科技、凱龍高份、盛幫股份、東利機械、銘科精技、紐泰格、標(biāo)榜股份、超達(dá)裝備、光庭信息、金鐘股份、正強股份、浙江黎明、精進(jìn)電動-UW技、一彬科技、華緯科技、三聯(lián)鍛造、鑫宏業(yè)、恒勃股份、錫南科技、溯聯(lián)股份、豪恩汽電、維科精密、威邁斯、浙江榮泰、福賽科技、斯菱股份、上海汽配、宏鑫科技、金杯汽車汽車行業(yè)25850,945占A股總市值4.2%、行業(yè)：政策持續(xù)發(fā)力，銷量連續(xù)三個季度同比兩位數(shù)增長行業(yè)基本面3Q25868+15%+6%251243Q3Q25圖表2：2015-3Q25年汽批發(fā)累計銷量及增（%） 圖表3：2015-3Q25年汽季度銷量及增速（%）

汽車批發(fā)銷量（萬輛） 同比增速（%）2,43230%

汽車季度批發(fā)銷量（萬） 速（%）1586158650%131,000 130-1,000

10%0%-10%

0-500

0%1Q154Q151Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q231Q244Q243Q25汽協(xié)、 汽協(xié)、電動vs3Q25396+23%+4PP+6%+5%1Q24圖表4：新能源車季度發(fā)銷量及增速 圖表5：燃油車季度批銷量及增速新能源乘用車季度批發(fā)（萬輛，左軸）%，）%，）速增源乘新能0

300%240%180%120%60%0%

0

110%燃油乘用車季度批發(fā)（萬輛，左軸）速（%，燃油乘用車季度批發(fā)（萬輛，左軸）速（%，軸右10%-40% 聯(lián)會、 聯(lián)會、乘用vs3Q25769+15%99+20%-7%405103Q253Q個位數(shù)下滑符合預(yù)期，去年同期景氣度為近2年最低，其余單季批發(fā)在100萬輛上下，3Q25也符合該表現(xiàn)。圖表6：2015-3Q25年乘車季度銷量增速（%） 圖表7：2015-3Q25年商車季度銷量增速（%）0

乘用車季度批發(fā)銷量（輛） 比增速（%）15%769100%15%7650%0%1Q151Q161Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q241Q25

0

商用車季度批發(fā)銷量（輛） 比增速（%）20%9920%9950%0%1Q154Q151Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q231Q244Q243Q25汽協(xié)、 汽協(xié)、圖表8：狹義乘用車月批發(fā)增速與M1增速（%） 圖表9：渠道庫存月度化（按批發(fā)零售出口）0

狹義乘用車批發(fā)增速（軸） M1增速（右軸）0

3.02.01.00.0

庫存2模擬系數(shù) 燃油庫存模擬系數(shù)聯(lián)會 、 國汽車流通協(xié)會、乘聯(lián)會、Marklines、圖表10：2015年起模擬度總渠道庫存（萬） 圖表年起模擬度燃油渠道庫存（輛）31400 3310

0聯(lián)會、Marklines、 聯(lián)會、Marklines、圖表12：平均折扣率中數(shù)（%，截至10/10） 圖表13：折扣金額中位（元，截至10/10）12%11%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%

按車企中位數(shù) 按車企平均數(shù)

30,00026,00022,00018,00014,00010,0006,0002,000

按車企中位數(shù) 按車企平均數(shù)車之家、 車之家、估值及持倉占基金總持倉減少0.85PP至3.58%1Q255.54%202Q、3Q3Q250.85%3Q253.58%20259301.41%0.23%0.14%2.20%2.02%0.04%0.03%，前十圖表14：汽車行業(yè)基金倉情況（截至3Q25） 圖表15：汽車行業(yè)基金倉占比排名情況15%10%5%0%

歷史季度值 歷史平均值

歷史季度值 歷史平均值3020100、；注：按照申萬行業(yè)劃分 、；注：按照申萬行業(yè)劃分圖表16：汽車行業(yè)基金持倉前十大重倉股（以持股市值排序）2025Q32025Q2排序股票持股市值（億元）持股市值/總市值的變動股票持股市值（億元）1比亞迪127-0.7%比亞迪3552賽力斯102-3.6%福耀玻璃1623福耀玻璃92-6.1%賽力斯1584拓普集團86-3.1%春風(fēng)動力975新泉股份69-5.7%濰柴動力956春風(fēng)動力60-14.8%拓普集團757浙江榮泰49-3.1%伯特利728長安汽車48-1.2%宇通客車719江淮汽車38-4.5%上汽集團6910上汽集團37-1.8%江淮汽車68、圖表17：申萬乘用車相滬深300（截至10月31日） 圖表18：申萬零部件相創(chuàng)業(yè)板指（截至10月31日）乘用車vs滬深300（左軸） 乘用車指數(shù)（右軸） 零部件vs創(chuàng)業(yè)板指（軸） 零部件指數(shù)（右軸）6.04.02.00.0

30,00020,00010,0000

4.03.53.02.52.01.51.0

8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000 、 、圖表19：乘用車PE（TTM）（截至10月31日） 圖表20：零部件PE（TTM）（截至10月31日）滬深300 申萬乘用車PE 乘用車最新26.58026.56040200

創(chuàng)業(yè)板指 申萬零部件PE 零部件最新60402027.4060402027.40 、 、乘用車：同比看價格競爭依舊顯著，但邊際已體現(xiàn)反內(nèi)卷成效營收3Q25新能源、結(jié)構(gòu)升級推動自主營收繼續(xù)提升，但同環(huán)比增速均弱于行業(yè)表現(xiàn)。5476+8%+4%+4%1950-3%-15%+17%+21%+16%+11%422+23%+10%，圖表21：2010-3Q25年乘用車企季度營收增速（%，含上汽）

圖表22：2010-3Q25年乘用車企季度營收增速（%，不含上汽）8%8%20102012201420162018202020222024

2010

2014

2022

4%2024、、毛利率3Q25（毛利率17.4%-2.3PP+1.0PP3Q2517.4%-2.3PP+1.0PP242Q4Q3Q251PP3Q25不11.9%-2.2PP2.2PP含上汽：1) 3Q2514.9%-2.0PP+0.8PP；3Q2510.0%-1.5PP+0.5PP。圖表23：2010-3Q25年乘用車企季度毛利率（%，含上汽）4.9%10.0%1調(diào)整毛利率（%，減銷售費用率）毛利率（%，含上汽）4.9%10.0%1

圖表24：2010-3Q25年乘用車企季度毛利率（%，不含上汽）調(diào)整毛利率（%，減銷售費用率）毛利率（%，不含上汽）20%15%10%5%0%

25%20%15%10%5%0%

17.4%11.9%20102012201420162018202020222024

20102012201420162018202020222024、；注：部分公司于2Q24調(diào)整質(zhì)保費用，部分于4Q24調(diào)整、；注：部分公司于2Q24調(diào)整質(zhì)保費用，部分于4Q24調(diào)整3Q25主要原材料價格：-9%+12%；+3%；+2%；-2%+1%；-13%6）+22%+17%；7）+42%+24%；8）橡膠價格同比-2%、環(huán)比+2%。圖表25：汽車行業(yè)主要原材料價格情況（截至2025年10月31日）、費用率具體數(shù)據(jù)層面，由于上汽體量較大且整體財務(wù)指標(biāo)受多因素擾動，因此我們著重看板塊不含上汽指標(biāo)。3Q25（不含上汽）合計費用率同比-0.3PP，銷售、管理體現(xiàn)規(guī)模效益，匯兌同比損失較少；環(huán)比提升主要在于匯兌變動：1）3Q2513.8%-0.3PP、環(huán)比+0.4PP；2）3Q2512.5%-0.9PP+0.8PP。圖表26：2010-3Q25年乘用車企合計費用率（%） 圖表27：2010-3Q25年乘用車企銷售費用率（%）20%15%10%5%0%

包括上汽（%） 不包括上汽（%）

10%5%%4.9%%4.9%5.6

包括上汽（%） 不包括上汽（%）13.8%12.5%13.8%12.5%

20102012201420162018202020222024、 、3Q25（不含上汽）銷售費用率同比-0.1PP、環(huán)比+0.1PP，基本上變動不大：3Q255.6%-0.1PP、環(huán)比+0.1PP；3Q25-0.5PP4Q2Q24對應(yīng)費用仍在銷售，基數(shù)較高。3Q25（同比-0.1PP1）3Q252.5%-0.1PP、環(huán)比-0.2PP；2）3Q252.7%-0.2PP-0.1PP。3Q25車企研發(fā)投入的絕對額持續(xù)往上，但環(huán)比有所下降：3Q255.6%+0.2PP、環(huán)比-0.5PP；3Q254.7%+0.1PP-0.4PP+0.4PP/-0.4PP-0.4PP/-0.5PP，/-0.1PP-0.1PP/-0.5PP/-0.2PP。圖表28：2010-3Q25年乘用車企管理費用率（%） 圖表29：2019-3Q25年乘用車企研發(fā)費用率（%）10%包括上汽%）10%包括上汽%）不包括上汽（%）8%6%5%2.7%4%0%2.5%2%20102012201420162018202020222024

0%%%%%4.75.6

2020

2022

2024

2025、 、3Q25財務(wù)費用率（不含上汽）受匯兌影響同比下降、環(huán)比提升，主要為歐元、盧布延續(xù)2Q升值趨勢：3Q250.1%-0.4PP+1.0PP。3Q250.2%-0.3PP+1.1PP。3Q25凈利率+財務(wù)費用率（不含上汽）同比-1.8PP、環(huán)比+0.9PP，剔除匯兌后凈利率同比下降、環(huán)比提升，變動基本與毛利率一致：1）3Q25+2.6%-0.9PP、環(huán)比+0.8PP。2）3Q252.7%-1.8PP+0.9PP。圖表30：2010-3Q25乘用車企財務(wù)費用率（%）

圖表31：2010-3Q25乘用車企凈利率+財務(wù)費用率（%）4%2%0%-2%-4%

包括上汽（%） 不包括上汽

0.2%0.1%

15%10%5%0%

包括上汽 不包括上汽

2.7%2.6%20102012201420162018202020222024

20102012201420162018202020222024、 、凈利3Q25凈利同比看價格競爭依舊，但邊際已體現(xiàn)反內(nèi)卷成效：1）3Q2597-33%（同））2）3Q25-14%82-32%比37+2.723-31%、環(huán)比50625+0，圖表32：2010-3Q25年乘用車板塊季度凈利增速（%，不含上汽）

圖表33：2010-3Q25年乘用車板塊季度凈利增速（%，含上汽）-33-14-33-14-100%2010

2012

2022

2024

50%0%-50%-100%

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024、 、3Q25板塊不含上汽凈利率同比-1.5PP、環(huán)比-0.1PP：3Q252.3%-1.3PP），3Q25含上汽，1.9%-0.7PP、環(huán)比+0.1PP（）3Q252.5%-1.5PP-0.1PP，3Q252.4%-0.7PP圖表34：2010-3Q25年乘用車企單季扣非凈率（%） 圖表35：2010-3Q25年乘用車企單季凈利率（%）16%12%8%4%0%-4%-8%-12%

包括上汽（%） 不包括上汽

2.3%1.9%

20%10%0%-10%

包括上汽（%） 不包括上汽

2.5%22.4%220102012201420162018202020222024

20102012201420162018202020222024、 、凈現(xiàn)金流3Q25比亞迪單季凈現(xiàn)金流入較多，長城流出較多：3Q25不含上汽，板塊凈現(xiàn)金流+84億元、同比-77億元、環(huán)比+130億元；3Q25含上汽，+81億元、同比+253億元、環(huán)比+149億元，其中，長安+22+27+93比亞迪+78-38+143上汽-3-94+19賽力斯+50+39-68長城-17-35+47圖表36：2015-3Q25年季度凈現(xiàn)金流（億元） 圖表37：2015-3Q25年季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流億）00.5930.59349

包括上汽 不包括上汽

81.484.1

0

包括上汽 不包括上汽

9.520152016201720182019202020212022202320242025、 、零部件：受益于持續(xù)成長的規(guī)模效應(yīng)營收3Q25+14%+5%3Q25756+15%+9%T-1711+13%+2%T-1+14%+5%。圖表38：2010-3Q25年乘用車季度產(chǎn)量及增速（7-9月）狹義乘用車產(chǎn)量（萬輛左軸） 產(chǎn)量增速（%，右軸）

圖表39：2010-3Q25年乘用車季度產(chǎn)量及增速（6-8月）狹義乘用車產(chǎn)量（萬輛左軸） 產(chǎn)量增速（%，右軸）900600

75690%60%

900600

71190%60%300

30%

300

30%0-600

0%-30%-60%

0-600

0%13%-30%-60%2010Q12013Q12016Q12019Q12022Q12025Q1

2010Q12013Q12016Q12019Q12022Q12025Q1聯(lián)會、 聯(lián)會、零部件板塊3Q25營收增速中值法同比+11%、環(huán)比+7%，體現(xiàn)自主、新能源份額提升背景下零部件成長趨勢不改：1)中值法，同比+11%、環(huán)比+7%；2)整體法，3424億元、同比+11%、環(huán)比+3%；3)剔除華均，2807億元，同比+11%、環(huán)比+3%。圖表40：2010-3Q25年零部件企業(yè)營收增速（%） 圖表41：2010-3Q25年營收增速（%，不含華均）

整體法 中值法

150%100%50%1111110%11% -50% %-100%20102012201420162018202020222024

20102012201420162018202020222024、 、毛利率3Q25整體毛利率中值法同比-0.5PP、環(huán)比+0.1PP，同比受質(zhì)保費用調(diào)整影響較大：1)19.5%-0.5PP+0.1PP；2)18.1%-0.2PP+0.1PP；18.9%-0.5PP對應(yīng)汽車主要原材料價格同比變動為：碳酸鋰-9%、鋁+6%、銅+6%、鋼-2%、聚氯乙烯-13%、橡膠-2%、鈀+22%、銠+42%。+12%+3%+1%+17%、銠+24%。圖表42：2010-3Q25年零部件企業(yè)毛利率（%） 圖表43：2010-3Q25年零部件企業(yè)毛利率（%，含華均）30%25%20%15%1810%18

整體法 中值法

19.519.518.1% 20%18.1%

.9%20102012201420162018202020222024

20102012201420162018202020222024、 、費用率3Q25期間費率同比下降更多受會計政策調(diào)整影響，環(huán)比提升則因匯兌損失：1)12.4%-0.6PP+1.1PP；2)11.1%-0.4PP+0.9PP；3)剔除華均，11.3%、同比-0.6PP、環(huán)比+1.0PP。3Q25銷售費用率同比下降基本為質(zhì)保費用調(diào)整影響：1.8%-0.4PP圖表44：2010-3Q25年零部件企業(yè)合計費用（%） 圖表45：2010-3Q25年零部件企業(yè)銷售費用（%）20%15%10%5%0%

整體法 中值法

整體法 中值法6%4%2%0%

1.6%1.5%12.4%11.1%12.4%11.1%

20102012201420162018202020222024、 、3Q25管理費用率同比下降受益于規(guī)模增長，環(huán)比營收增幅較小，管理費率也變化不大：中值法，5.0%、同比-0.2PP、環(huán)比持平；4.5%-0.1PP4.4%-0.2PP3Q25研發(fā)費用率同環(huán)比保持相對穩(wěn)定：1)中值法，4.4%、同比-0.1PP、環(huán)比持平；2)整體法，4.3%、同比+0.1PP、環(huán)比+0.1PP；3)剔除華均，4.3%、同比+0.1PP、環(huán)比+0.1PP。圖表46：2010-3Q25年零部件企業(yè)管理費用（%） 圖表47：2018-3Q25年零部件企業(yè)研發(fā)費用（%）10%8%6%4%2%5.0%4.5%5.0%4.5%

整體法 中值法

整體法 中值法6%4%2%0%

.4%44.3%4420102012201420162018202020222024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025、 、3Q25財務(wù)費用率同比-0.1PP、環(huán)比+0.5PP，主要受匯兌損益影響：1)中值法：0.4%，同比-0.1PP、環(huán)比+0.5PP；0.7%+0.8PP；0.7%+0.9PP。上季度歐元大幅升值，帶來匯兌收益，因而環(huán)比財務(wù)費率提升；同時頭部企業(yè)海外/歐洲敞口往往更大，受匯兌的影響更多，因而整體法的財務(wù)費用波動大于中值法。3Q25凈利率+財務(wù)費用率同比有所下降，環(huán)比上升：4)7.0%+0.4PP+0.7PP；5)7.5%+0.6PP+1.0PP；6)剔除華均：8.0%，同比+0.7PP、環(huán)比+1.0PP。剔除匯兌后零部件公司凈利率同環(huán)比均有較大提升，且該提升是在原材料漲價、價格競爭壓力增加的背景下實現(xiàn)，體現(xiàn)國內(nèi)零部件公司優(yōu)秀的降本增效能力。圖表48：2010-3Q25零部件企業(yè)財務(wù)費用率（%）

圖表49：2010-3Q25零部件企業(yè)凈利率+財務(wù)費用率（%）3%2%1%0%-1%-2%

整體法 中值法

0.7%0.4%

15%10%5%0%

整體法 中值法

7.5%77.0%20102012201420162018202020222024

20102012201420162018202020222024、 、凈利3Q25凈利同環(huán)比增長體現(xiàn)規(guī)模效益，且同比凈利增速高于營收增速：1)中值法，板塊增速同比+13%、環(huán)比+3%；2)整體法，231億元，同比+23%、環(huán)比+5%；3)剔除華均，206億元，同比+24%、環(huán)比+5%。3Q25中值法凈利率同環(huán)比提升體現(xiàn)中小零部件公司在規(guī)模增長下盈利能力的提升；環(huán)比下降則體現(xiàn)在營收增速相對較慢的條件下，規(guī)模效益并不能覆蓋所有影響中小零部件公司盈利的不利因素（如匯兌損失），而整體法下凈利率同環(huán)比均提升，展現(xiàn)大公司的營運經(jīng)驗、盈利穩(wěn)定性要高于中小企業(yè)：1)中值法，6.3%、同比+0.8PP、環(huán)比-0.4PP；2)整體法，6.8%、同比+0.7PP、環(huán)比+0.1PP；3)剔除華均，7.3%，同比+0.8PP、環(huán)比+0.1PP。圖表50：2010-3Q25年零部件板塊單季凈利速（%） 圖表51：2010-3Q25年零部件板塊單季凈利（%）100%50%

整體法 中值法

23%

15%

整體法 中值法-100%

2012

2014

2020

13202413

10%5%0%2010

2014

2016

2018

2020

2022

2024

.8%66.3%66、 、凈現(xiàn)金流3Q25凈現(xiàn)金（剔除華均）同環(huán)比分別+87億、+72億元：+18+169+20+25+87+723Q25經(jīng)營凈現(xiàn)金（剔除華均）同環(huán)比分別+70億、+2億元：+335+102-8+286+70+2圖表52：2015-3Q25年零部件企業(yè)季度凈現(xiàn)金流（億元）

圖表53：2015-3Q25年零部件季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）0

.11818

0

334.9、；注：整體法 、分企業(yè)情況3Q25同比業(yè)績增幅明顯公司：菱電電控、合力科技、鋒龍股份、威唐工業(yè)、亞通精工、通達(dá)電氣、信質(zhì)集團、兆豐股份、日上集團、海聯(lián)金匯等。3Q25圖表54：3Q25凈利同比表現(xiàn)突出的零部件公司（億元，%）、圖表55：3Q25凈利環(huán)比表現(xiàn)突出的零部件公司（億元，%）、商用車：客車、卡車盈利同比均增長營收3Q25客車企業(yè)營收同比+30%，卡車企業(yè)同比+21%。3Q25191102+32%60+29%+11%；3Q251343+21%+4%159+67%-+16%151+28%-3%。圖表56：2010-3Q25年客車企業(yè)營收季度增（%）