圖表索引圖1：日科公業(yè)發(fā)展理 5圖2：日科股穿（至2025年Q3季） 5圖3：日科公業(yè)布局 6圖4：日科營X線檢業(yè)（元） 6圖5：日科檢設(shè)下游比（%） 6圖6：日科各域用自射源比例 7圖7：日科各域備應(yīng)微點線的例 7圖8：日科檢設(shè)成本成 7圖9：日科業(yè)布局 8圖10：聯(lián)技營收入增速 9圖日科歸凈潤及速 9圖12：聯(lián)技利況 9圖13：聯(lián)技下業(yè)毛率況 9圖14：聯(lián)技母率情況 10圖15：聯(lián)技間率情況 10圖16：X線測裝應(yīng)用景類 圖17：國X線測備市規(guī)（醫(yī)健領(lǐng)域用） 18X12圖19：成路電造X射檢裝市模 12圖20：國成路測產(chǎn)銷額億） 13圖21：國全球PCB產(chǎn)值億元） 13圖22：成路X線測設(shè)市格局 13圖23：子造X線測設(shè)市格局 14圖24：能電池X射智能測備見測品、陷示別 15圖25：國力池規(guī)模（GWh） 16圖26：國能池規(guī)模（GWh） 16圖27：池X線測備市規(guī)模 16圖28：能電池X射檢測備場局 16圖29：件件X線能檢裝常檢產(chǎn)、缺圖識別 17圖30：件件材料X射線測備場模 18圖31：X線空管示意圖 19圖32：管與閉能對比 20圖33：業(yè)X線測理示圖 20圖34：國焦點X射源市規(guī)（醫(yī)領(lǐng)外，元） 21圖35：國焦點X射源主企業(yè) 21圖36：聯(lián)技外（億） 24圖37：外利水著高境（%） 24圖38：德代售率與利（%） 25圖39：德代能能利率化 25圖40：德代本情況億） 26圖41：電業(yè)產(chǎn)與信減于25年Q126表1：日科主產(chǎn)品 22表2：X射源司對比 23表3：日科營收拆分百元） 27表4：日科可公估值 29一、日聯(lián)科技：國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)X射線檢測裝備供應(yīng)商（一）領(lǐng)先X射線檢測企業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局XX射線XXX射線AIXX圖1：日聯(lián)科技公司業(yè)務(wù)發(fā)展梳理日聯(lián)科技招股書，公司官網(wǎng)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實控人技術(shù)背景深厚。302025年三季度報，劉駿和其妻子秦曉蘭為第一大股東，共直接或間接持有公司約30.70%的股份，為公司的實際控制人。圖2：日聯(lián)科技股權(quán)穿透（截至2025年Q3季報）公司主要產(chǎn)品為XX射線智能檢測裝備、影像軟件和微焦點X90%X6.5688.72%X2024收2億元，占比0億元，占比；鑄件焊件1.6925.8%。圖3：日聯(lián)科技公司業(yè)務(wù)布局日聯(lián)科技官網(wǎng)，公司招股書圖4：日聯(lián)科技營X射線檢測業(yè)務(wù)（億元） 圖5：日聯(lián)科技測設(shè)備游占比（%）X射線智能測設(shè)（億） 備品備及其（億其他業(yè)（億）8765432102019 2020 2021 2022 2023 2024

其他射線檢裝備（%） 新能源電檢測（%）鑄件焊件材料測（%） 集成電及電制造（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024日聯(lián)科技招股書， 日聯(lián)科技招股書，XXX壟斷。公司打破了國外廠商對封閉式熱陰極微焦點X射線源的壟斷，且自制比例逐年提高。202232.17%，新能源電池檢測的比例為5.72%。根據(jù)年報，至2024年公司集成電路和電子制造檢90.02%84.89%。圖6：日聯(lián)科技領(lǐng)域應(yīng)自產(chǎn)射線源的比例 圖7：日聯(lián)科技領(lǐng)域設(shè)應(yīng)用微焦點射線源比例100%

集成電路及電子制造 新能源電池檢測

100%

集成電及電制造 新能源池檢測鑄件焊及材檢測 其他射線檢裝備80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%2019 2020 2021 22H1 2023 2024 25H1

0%2019 2020 2021 22H1日聯(lián)科技招股書 日聯(lián)科技招股書日聯(lián)科技在X射線檢測產(chǎn)業(yè)中上游皆有布局。產(chǎn)業(yè)鏈上游是檢測設(shè)備的零部件廠商，生產(chǎn)X射線源、探測器、機加工件、機殼總成等零部件，其中X射線源和探測器是X射（年。日聯(lián)科技布局了X射線源中閉管微焦點源的細分賽道，并且達到了降低BOMX圖8：日聯(lián)科技檢測設(shè)備成本構(gòu)成質(zhì)保費用（%） 制造費用(%)直接人工(%) 直接材料成本(%)非核心部件材料成本（%） 核心部件材料成本（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024日聯(lián)科技招股書，公司年報圖9：日聯(lián)科技業(yè)務(wù)布局日聯(lián)科技年招股書、25年半年報銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)成熟，客戶穩(wěn)定。根據(jù)公司半年報，公司已在全球范圍形成3+3產(chǎn)業(yè)布局，在國內(nèi)擁有無錫、重慶、深圳三大研發(fā)及生產(chǎn)基地，并在新加坡設(shè)立海外總（二）公司營收持續(xù)增長，盈利能力較強公司營收利潤持續(xù)增長。2019年-2024年公司營收穩(wěn)定增長，2024年公司營業(yè)收入為7.391.4325.44%2025年Q1-37.371.25Q32.774201.6948.84%。圖10：日聯(lián)科技各營業(yè)收入及增速 圖11：日聯(lián)科技歸母凈潤及增速營業(yè)收（億） 營收876543210

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

10

歸母凈潤（元） 歸母凈利

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0% 毛利率維持較高水平且逐年提升。公司毛利率長期維持40%以上，并呈逐年提升趨勢，主要得益于（1）X射線源等核心部件自研與自產(chǎn)比例逐年提升，降低外采依賴AI（3）（4）自制射2019年-2023年持續(xù)下降拖累，原因為下游客戶集中度較高導(dǎo)XX2024達到44.23%圖12：日聯(lián)科技毛利率況 圖13：日聯(lián)科技分下游業(yè)毛利率情況45%44%43%42%41%40%39%38%37%

毛利率

集成電及電制造 新能源池檢鑄件焊及材檢測2019 2020 2021 2022 2023 20242025H12021年-2025年Q1-38.89%增長至11.70%，持續(xù)研發(fā)投入從而實現(xiàn)公司技術(shù)上的數(shù)次突破。圖14：日聯(lián)科技歸母凈率情況 圖15：日聯(lián)科技期間費率情況25%20%15%10%5%0%

凈利率

銷售費率 管理費率財務(wù)費率 研發(fā)費率二、X射線檢測：下游景氣度高，自主開發(fā)加速X1895XX（X射（如食品安全等）等領(lǐng)域。圖16：X射線檢測裝備按應(yīng)用場景分類日聯(lián)科技招股書預(yù)計2025年X射線檢測設(shè)備除醫(yī)療健康領(lǐng)域外的其他主要應(yīng)用領(lǐng)域的市場規(guī)模為億元。XX119射15.2%。圖17：我國X射線檢測設(shè)備市場規(guī)模（除醫(yī)療健康領(lǐng)域應(yīng)用外）500

我國X射線檢測設(shè)備市場規(guī)模（除醫(yī)療健康領(lǐng)域應(yīng)用外）（億元）YoY（右軸）2017 2018 2019 2020 20212022E2023E2024E2025E2026EYoY（右軸）日聯(lián)科技招股書、沙利文咨詢

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%（一）集成電池：下游電子制造行業(yè)檢測要求提升，設(shè)備國產(chǎn)化推進中X圖18：集成電路及電子制造X射線智能檢測裝備常見檢測產(chǎn)品、缺陷圖示識別日聯(lián)科技招股書預(yù)計2025年集成電路及電子制造X射線檢測設(shè)備市場規(guī)模達到45.7億元。據(jù)公司回202123.4X61.20521.20%。圖19：集成電路及電子制造X射線檢測裝備市場規(guī)模集成電路及電子制造X射線檢測設(shè)備市場規(guī)模（億元）同比（%同比（%，右軸）6050403020100201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E

35%30%25%20%15%10%5%0%日聯(lián)科技審核問詢函的回復(fù)(2022年半年報財務(wù)數(shù)據(jù)更新版)、沙利文，集成電路行業(yè)規(guī)模的穩(wěn)步增長是集成電路X射線檢測行業(yè)增長的驅(qū)動因素。據(jù)公司2010年14402010年的629億元增長到2020年的2510億元。電子制造檢測領(lǐng)域多個下游的高速發(fā)展是其增長來源。據(jù)公司招股書引用的524.72020年652.0億美2.2%PCB2010201.7351.0201038.4%202053.8%。圖20：中國集成電路及測產(chǎn)業(yè)銷售額（億） 圖21：中國及全球產(chǎn)值（億美元）0

億元）億元集成電路YoY（右軸）封測YoY（右軸）2010 2012 2014 2016 2018

60%40%20%0%

0

全球（美元） 中國（美元）全球YoY（右） 中國YoY（右）2010 2012 2014 2016 2018

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%日聯(lián)科技招股書、中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 心

日聯(lián)科技招股書，prismark，廣發(fā)證券發(fā)展研究中集成電路X射線檢測設(shè)備市場仍由國外企業(yè)主導(dǎo)，日聯(lián)科技在半導(dǎo)體高端檢測設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。2D檢測微米級檢測設(shè)備主要參與者包括島津、諾信、日聯(lián)、SEC等GEYxlon3D和Yxlon和圖22：集成電路X射線檢測設(shè)備市場格局日聯(lián)科技關(guān)于審核問詢函的回復(fù)(2022年半年報財務(wù)數(shù)據(jù)更新版)、沙利文，X2D2/3D在線型檢測設(shè)備的國產(chǎn)化率仍較低。其中在線型3D檢測設(shè)備的市場份額主要被歐姆龍、ViTrox、諾信占有，日聯(lián)科技已開發(fā)出新款機型進軍該市場；在線式的2D檢測設(shè)備中，諾信、ViTrox、德律、日聯(lián)科技是該領(lǐng)域主要的供應(yīng)商。2D3D/CT3D/CT圖23：電子制造X射線檢測設(shè)備市場格局日聯(lián)科技關(guān)于審核問詢函的回復(fù)(2022年半年報財務(wù)數(shù)據(jù)更新版)、沙利文，（二）電池檢測：國產(chǎn)廠商主導(dǎo)，主要受益于檢測設(shè)備滲透率提升電池XXX（2016圖24：新能源電池X射線智能檢測裝備常見檢測產(chǎn)品、缺陷圖示識別日聯(lián)科技招股書新能源汽車和儲能行業(yè)的發(fā)展是電池X射線檢測設(shè)備高速增長最主要的驅(qū)動因素。NE548.4GWh，較2023年增長41.45%，2017年至2024年復(fù)合增長率為36.8%。0.5GWh43.7GWh171.9%。圖25：中國動力電池市規(guī)模（GWh） 圖26：中國儲能電池市規(guī)模（GWh）0

我國動力場規(guī)（GWh） YoY（右軸）200%150%100%50%0%20172018201920202021202220232024

中國儲能池市規(guī)模（GWh） YoY（右軸）50 40 300%30200%2010 100%0 0%20172018201920202021202220232024業(yè)聯(lián)盟

日聯(lián)科技招股書、NE時代、中國汽車動力電池產(chǎn)日聯(lián)科技招股書，中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，X射線檢測設(shè)備需求量迅速攀升。伴隨著動力電池及儲能企業(yè)產(chǎn)能的高速擴張，X射線檢測設(shè)備在該領(lǐng)域的需求量增長快速，且設(shè)備迭代快。據(jù)公司回復(fù)函引用的沙利（20222026年28%58億元，年復(fù)合增34.5%。圖27：電池X射線檢測裝備市場規(guī)模新能源電射線檢設(shè)備場規(guī)（億） 同比（%，右）8060402002017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E

120%100%80%60%40%20%0%日聯(lián)科技關(guān)于審核問詢函的回復(fù)(2022年半年報財務(wù)數(shù)據(jù)更新版)、沙利文，電池XX90%圖28：新能源電池X射線檢測設(shè)備市場格局日聯(lián)科技關(guān)于審核問詢函的回復(fù)(2022年半年報財務(wù)數(shù)據(jù)更新版)、沙利文，（三）鑄件焊件：汽車及航天航空領(lǐng)域拉動，X射線檢測需求不斷提升X①（）；②）；③）；④管件焊接等場景檢測圖29：鑄件焊件X射線智能檢測裝備常見檢測產(chǎn)品、缺陷圖示識別日聯(lián)科技招股書市場規(guī)模增長主要得益于下游市場規(guī)模的擴大及工藝效率的提升。汽車零部件、航空航天、壓力容器等工業(yè)的市場規(guī)模不斷增長，帶動了鑄件焊件及材料X射線檢測設(shè)XX2026年44.202021202615.9%。圖30：鑄件焊件及材料X射線檢測裝備市場規(guī)模鑄件焊件材料射線檢測備市規(guī)模億元） 同比（%，右）50 25%40 20%30 15%20 10%10 5%0 0%2017 2018 2019 2020 20212022E2023E2024E2025E2026E日聯(lián)科技關(guān)于審核問詢函的回復(fù)(2022年半年報財務(wù)數(shù)據(jù)更新版)、沙利文，X應(yīng)用。領(lǐng)先企業(yè)包括寶石隆、GE、菲尼克斯、日聯(lián)科技、華日理學(xué)、丹東奧龍等企業(yè)。在高端領(lǐng)域國產(chǎn)化率較低，在中低端領(lǐng)域國產(chǎn)化率較高。鑄件、焊件及壓力容器領(lǐng)域X射線檢測設(shè)備市場參與者較多，其中國外企業(yè)處于市場主導(dǎo)地位，如蔡司，依科視朗、菲尼克斯等，其設(shè)備技術(shù)先進且單臺設(shè)備價值高，被廣泛應(yīng)用于汽車、航空航天等領(lǐng)域。中國企業(yè)，如日聯(lián)科技、華日理學(xué)、丹東奧龍較為領(lǐng)先，是國外企業(yè)市場地位的主要競爭者及挑戰(zhàn)者。國內(nèi)企業(yè)依托技術(shù)進步、供應(yīng)穩(wěn)定、快速響應(yīng)、溝通無障礙等本土優(yōu)勢，奠定了該領(lǐng)域較大自主開發(fā)需求的基礎(chǔ)。三、X射線源：國外壟斷，國產(chǎn)突破替代X是1895XX1%XXX射線XX（又稱X是XX（參數(shù)研究、高壓系統(tǒng)控制、電磁干擾控制以及熱管理系統(tǒng)開發(fā)等關(guān)鍵研究工作圖31：X射線真空管結(jié)構(gòu)示意圖日聯(lián)科技招股書XX點尺寸X射線源，即微焦點X射線源。X開管（閉管兩種。X/的X30kV-150kV3年/X30-225kV25W圖32：開管式與封閉式性能對比日聯(lián)科技招股書閉管式微焦點射線源為主流。電路、電子制造、新能源電池等精密X射線檢測領(lǐng)域的主要選擇。圖33：工業(yè)X射線檢測原理示意圖日聯(lián)科技招股書X射線源的市場規(guī)模隨著整體工業(yè)檢測市場需求的提升而穩(wěn)定增長，其中微焦點射線源將在高精度檢測需求的推動下增速迅猛。根據(jù)日聯(lián)科技招股書援引沙利文的統(tǒng)2021X7.32026X24.8億元。圖34：中國微焦點X射線源市場規(guī)模（除醫(yī)療領(lǐng)域外，億元）中國微焦點射線源市場規(guī)模（除醫(yī)療領(lǐng)域外） YoY（右軸）302520151050201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%日聯(lián)科技關(guān)于審核問詢函的回復(fù)(2022年半年報財務(wù)數(shù)據(jù)更新版)、沙利文，中高端X射線源市場由海外企業(yè)主導(dǎo)，日聯(lián)科技作為國產(chǎn)品牌龍頭，實現(xiàn)了X射線源全套工藝自研且型號全覆蓋。X射線源主要分為微焦點X射線源、大功率射線源和普通射線源，其中微焦點X射線源又分為開管微焦點X射線源和閉管微焦點X射線源。根據(jù)公司招股書援引的沙利文咨詢統(tǒng)計，X射線源企業(yè)包括海外企業(yè)YXLON、X-WorXCOMET開管、HAMAMATSU（）ThermoFisher（）（/閉管X圖35：中國微焦點X射線源主要企業(yè)日聯(lián)科技招股書四、業(yè)務(wù)縱橫擴展提升競爭力，下游復(fù)蘇開啟新篇章（一）X射線源+AI檢測縱向擴張持續(xù)鞏固公司核心競爭力公司是國內(nèi)工業(yè)X主要產(chǎn)品 地位 產(chǎn)品描述 應(yīng)用領(lǐng)域表1：日聯(lián)科技主要產(chǎn)品主要產(chǎn)品 地位 產(chǎn)品描述 應(yīng)用領(lǐng)域集成電路與電子制造設(shè)備

PCB、IGBT等集成電路虛焊等缺陷檢測。龍頭 公司是最早進入集成電路及電子制造X射檢測裝備領(lǐng)域的國內(nèi)廠商之一根據(jù)下游客戶電池厚度、識別缺陷類型、運

安費諾、立訊精密、宇隆光電、景旺電子、安捷利電子、宏微科技、斯達半導(dǎo)體、吉光半導(dǎo)體、比亞迪半導(dǎo)體、通富微電、長電科技、英飛凌、達邇科技、瑞薩半導(dǎo)體等寧德時代、比亞迪鋰電池、欣旺達、力神電新能源電池 領(lǐng)先鑄件焊接 客戶眾多X射線影像軟件 領(lǐng)先X射線源 持續(xù)投入公司年報

行節(jié)拍等需求情況進行產(chǎn)品設(shè)計公司開發(fā)出系列化智能檢測裝備，為汽車制造、航空航天、壓力容器、工程機械等領(lǐng)域提供X射線檢測解決方案根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域及應(yīng)用場景自主完成集成電路、電子制造、新能源電池、工業(yè)鑄件、異物檢測等領(lǐng)域全系列、全場景圖像處理和缺陷識別軟件的開發(fā)，且掌控軟件源代碼，可快速響應(yīng)客戶需求并不斷進行迭代升級。公司已成功研發(fā)出系列化微焦點射線源并實現(xiàn)量產(chǎn)和銷售，在射線源的產(chǎn)品設(shè)計、關(guān)鍵材料、生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)工藝和技術(shù)團隊等方面均實現(xiàn)了自主可控。同時，公司自研的開管射線源及一體化大功率小焦點射線源已實現(xiàn)小批量試制。

池、億緯鋰能、國軒高科、珠海冠宇、捷威動力等優(yōu)尼科等/（搭配設(shè)備使用）/（設(shè)備核心部件）核心部件X射線源突破顯著提升公司競爭優(yōu)勢。公司在X202490kV至150kV等多型號微焦點射線源的量產(chǎn)和銷售，并成功研發(fā)180kV新型號微焦點射線源且實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)XXX項目 日聯(lián)科技 賽默飛世爾 濱松光子表2：X射線源公司產(chǎn)品對比項目 日聯(lián)科技 賽默飛世爾 濱松光子產(chǎn)品序列 90kV/110kV/120kV/130kV/150kV/180kV 80kV/90kV/110kV/130kV攻克高純鉬柵控微孔電子槍制備、三級電

90kV/100kV/110kV/130kV/150kV/180kV/230kV/300kV濱松光子微焦點X射線源業(yè)務(wù)發(fā)展較技術(shù)儲備

子光學(xué)微焦點聚焦、微尖高密度電子覆膜陰極制備和一體化耐高壓固態(tài)高頻高壓發(fā)生器制備等技術(shù)難點，掌握了玻璃真空封接、陶瓷真空封接、陶瓷金屬化、中低壓真空絕緣陶瓷、環(huán)氧高壓灌封等關(guān)鍵技X產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)工藝和技術(shù)團隊等方面均實現(xiàn)了完全自主可控公司年報，公司招股書

賽默飛世爾為最早實現(xiàn)閉管式X射線源產(chǎn)業(yè)化的廠商之一，掌握并長期致力于精進X射線源關(guān)鍵技80~130kV封閉式微X射線源研發(fā)、制造能力130kV射線源未實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化

早，技術(shù)積累深厚，產(chǎn)品品類齊全，應(yīng)用覆蓋最廣，具備90~180kV封閉式微焦點X射線源研發(fā)、制造能力，產(chǎn)品可靠性高、性能穩(wěn)定，市場口碑佳。尤其在150kV、180kV等高電壓等級封閉式微焦點X射線源領(lǐng)域率先實現(xiàn)了陰陽極關(guān)鍵材料、焊接及絕緣關(guān)鍵工藝的突破,目前已有230kV及300kV產(chǎn)品公司持續(xù)投入AI技術(shù)的研發(fā)顯著提高產(chǎn)品檢測能力，提高產(chǎn)品競爭力。年月11AIAIAIAIXAI自研的新一代ADR系統(tǒng)實現(xiàn)檢測精度和效率的顯著提升。公司持續(xù)深化AI技術(shù)在工業(yè)檢測領(lǐng)域的應(yīng)用，最新發(fā)布的ADR（自動缺陷識別增強）系統(tǒng)實現(xiàn)了多項技術(shù)突U-Net-Improved15ms/110%。這些技術(shù)優(yōu)勢使公司在汽車制造、智能鑄造、航天軍工等高端制造領(lǐng)域的AI檢測能（二）海外拓展與平臺化橫向擴展有望提升公司營收2019年的0.112024年馬來西亞工廠已落地投產(chǎn)，將大幅提升海外客戶交付與一體化服務(wù)能力；2025年公司計劃在美國成立合資公司，進一步推進公司技術(shù)、制造、渠道出海。隨著海外布局的深入，有望進一步擴大公司的市場空間，提升整體競爭力。圖36：日聯(lián)科技境外收（億元） 圖37：境外毛利率水平著高于境內(nèi)（%）

境外業(yè)務(wù)收入（億元）境外業(yè)務(wù)收入（億元）2019年2020年2021年2022年2023年2024年

境內(nèi)毛利（%） 境外毛利率（%）2019年2020年2021年2022年2023年2024年，日聯(lián)科技股書 ，日聯(lián)科技股書公司宣布收購珠海九源55%股權(quán)，將其納入控股子公司體系。根據(jù)公司2025年6月1460753000萬元對珠海九源進行增資，本次交易完成后，公司持有珠海九源55%的股權(quán)。珠海九源是專注于鋰電池電性能檢測、儲能變流器及電網(wǎng)模擬系統(tǒng)的高新技術(shù)企業(yè)，根據(jù)202320243,048.313,992.16收購將產(chǎn)生多維度協(xié)同效應(yīng)，是構(gòu)建工業(yè)檢測綜合平臺關(guān)鍵一步。XX戰(zhàn)略收購2025年10月284890萬元新幣（折合約人民幣2.69億元，SSTI66%SSTI導(dǎo)體檢測診斷與失效分析設(shè)備供應(yīng)商，自研了激光掃描器及半導(dǎo)體器件冷卻裝置等核心零部件，設(shè)備深度滲透芯片設(shè)計調(diào)試、量產(chǎn)良率提升及故障分析全鏈條，全球前20SSTI國家最）""SSTI也將借3nm7nm等先14nmSSTI在2530002024年和2025464.62,555.33,135.552026202720281,1406,270）。（三）下游鋰電行業(yè)復(fù)蘇，公司業(yè)績增長增添新動力下游鋰電行業(yè)顯現(xiàn)明顯復(fù)蘇態(tài)勢，龍頭企業(yè)寧德時代的經(jīng)營指標持續(xù)改善。利用率來看，已從2023年的低點60.5%顯著回升，25H1產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)至2024Q4質(zhì)保金計提從費用調(diào)整至成本）影響暫時下滑至15%外，公司毛利率基本維持在25%以上的較好水平，目前已回升至24%21/22圖38：寧德時代銷售毛率與凈利率（%） 圖39：寧德時代產(chǎn)能和能利用率變化

銷售毛利率(%) 銷售凈利(%)

0

產(chǎn)能（GWh） 產(chǎn)能利用

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 21/22年23252023圖40：寧德時代資本開情況（億元） 圖41：鋰電企業(yè)資產(chǎn)減與信用減值于年轉(zhuǎn)正0

資本開（億） 資本開支速（%）20-2-4-620-2-4-6-8-10-12-14300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

資產(chǎn)減值+信用減值（億元）五、盈利預(yù)測和投資建議XXXAIX23-241.34億元/1.40級，從設(shè)備集成升級為自主可控解決方案，預(yù)計25-27年收入增速分別為6345025-2734%/35%/36%。23-242.36億元/3.3249%/63%/38%，毛利率受益公司產(chǎn)品高端化和自制X射線47.0%/48.0%/48.5%。鑄件產(chǎn)品：23-24年的營業(yè)收入分別為1.37億元/1.69億元，毛利率分別為38.81%/38.03%，鑄件焊件檢測設(shè)備受益于汽車等下游行業(yè)需求持續(xù)增長，預(yù)計25-27年收入增速為20%/20%/20%，毛利率保持穩(wěn)定，預(yù)計25-27年分別為38%/38%/38%。23-240.66/0.82X25-2725-2765%/65%/65%。表3：日聯(lián)科技營業(yè)收入拆分（百萬元）2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入587.39739.501,0591,5582,061YoY（%）21.2%25.9%43.17%47.16%32.27%營業(yè)成本360.74416.46591.47854.891,116.82毛利226.66323.04467.25703.12943.91毛利率（%）38.59%43.68%44.13%45.13%45.80%一、X射線檢測收入5186569421,4011,857YoY（%）24.00%26.70%43.6%48.7%32.5%成本3243875508001,045毛利194269392602812毛利率（%）37.50%40.90%41.6%42.9%43.7%1.集成電路制造收入2363324948071,112YoY（%）12.24%40.75%48.9%63.4%37.8%成本128178262420573毛利108154232387540毛利率（%）45.71%46.38%47.0%48.0%48.5%2.新能源電池自動檢測系統(tǒng)收入134140228330429YoY（%）2.20%4.41%63.2%45.0%30.0%成本10494150215275毛利304677116155毛利率（%）22.21%32.81%34.0%35.0%36.0%3.鑄件產(chǎn)品收入137169203243292YoY（%）82.79%23.47%19.9%20.0%20.0%成本84105126151181毛利53647792111毛利率（%）38.81%38.03%38.0%38.0%38.0%4.其他X射線檢測設(shè)備收入1216182124YoY（%）521.47%35.27%15.0%15.0%15.0%成本811131417毛利45567毛利率（%）31.11%29.85%30.0%30.0%30.0%二、備品備件及其他收入6682115156202YoY（%）9.97%24.54%40.0%35.0%30.0%成本2228405471毛利445475101131毛利率（%）66.45%65.42%65.0%65.0%65.0%三、其他業(yè)務(wù)收入31111YoY（%）-51.45%-68.15%0.0%0.0%0.0%成本31111毛利11000毛利率（%）15.47%47.99%30.0%30.0%30.0%X90kV至180kV產(chǎn)品量ADR業(yè)檢測一站式平臺；同時積極布局全球市場，境外收入從2019年0.11億元增長至20240.59表4：日聯(lián)科技可比公司估值

2025-20272.02/3.20/4.51正業(yè)科技專注于PCBPCB（AOIX芯碁和生產(chǎn)，是國內(nèi)PCB(ATE)IGBT/SiCXX對標可比公司，日聯(lián)科技具在X射線源等核心部件實現(xiàn)突破，技術(shù)壁壘顯著；疊加AI技術(shù)應(yīng)用不斷深化，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升；同時受益于鋰電等下游行業(yè)復(fù)蘇帶來的增長機遇。考慮到公司的技術(shù)優(yōu)勢、市場地位和成長空間，參考可比公司估值，我們給予公司2026年合理估值40倍PE，對應(yīng)合理價值77.20元/股，首次覆蓋給予買入評級。證券簡稱證券代碼EPS（元/股）PE2024A2025E 2026E2027E2024A2025E2026E2027E正業(yè)科技300410.SZ-0.61----8.84---芯碁微裝688630.SH1.222.273.494.5547.3255.1835.8327.45華峰測控688006.SH2.473.384.355.4342.3956.3644.3035.72奕瑞科技688301.SH3.252.903.714.6029.3937.4329.4023.64平均值/----27.5649.6636.5128.94注：數(shù)據(jù)采用 一致預(yù)，截至2025年10月31日六、風(fēng)險提示（一）宏觀經(jīng)濟及下游市場波動的風(fēng)險業(yè)績。（二）市場競爭加劇X（三）海外業(yè)務(wù)擴展及國際局勢風(fēng)險（四）新品研發(fā)不及預(yù)期X（五）技術(shù)迭代風(fēng)險X至至12月31日2023A2024A2025E2026E2027E至12月31日2023A2024A2025E2026E2027E流動資產(chǎn)3,2592,3482,5472,9283,324經(jīng)營活動現(xiàn)金流83191215329貨幣資金3541073860156凈利潤114143202320451應(yīng)收及預(yù)付237330435557701折舊攤銷2429354553存貨195255364539637營運資金變動-101-112-103-107-128其他流動資產(chǎn)2,4731,6561,7101,7721,829其它-29-29-42-42-47非流動資產(chǎn)3071,2911,3361,3711,388投資活動現(xiàn)金流-2,458-82-59-49-29長期股權(quán)投資00000資本支出-121-225-80-80-70固定資產(chǎn)124180249301339投資變動-2,370100-25-15-10在建工程62245212185164其他3343464651無形資產(chǎn)5079889898籌資活動現(xiàn)金流2,688-191-101-144-203其他長期資產(chǎn)71787787787787銀行借款00000資產(chǎn)總計3,5663,6393,8834,2994,712股權(quán)融資2,7630-1000流動負債291384527767932其他-76-191-91-144-203短期借款00000現(xiàn)金凈增加額238-240-692296應(yīng)付及預(yù)收173240337501593期初現(xiàn)金余額95333932446其他流動負債118144190266339期末現(xiàn)金