2025Q32025年Q3中國限額以上金銀珠寶零售額同比增幅相較2025Q2邊際放緩。具體來看，5年7月9月中國限額以上金銀珠寶類零售額同比增長分別為.%.%.%.%，CMEX黃金上漲幅度為.%。1：9達9.701：9達9.70國家統(tǒng)計局， 所 所25Q1-32025Q1-39%，歸母凈利潤同比下滑%曼卡龍及向黃金產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的萊紳通靈。利潤端曼卡龍高增，歸母凈利潤增速快于收入增速；萊紳通靈扭虧；潮宏基3計提商譽減值，剔除減值后-3歸母凈利潤同比增長.%，保持高增。圖表3：25Q1-3黃金珠寶板塊公司營收（億元）及歸母凈利潤（億元）情況類別 證券代碼 證券簡稱 營業(yè)收入類別 證券代碼 證券簡稱 營業(yè)收入(億元) 營業(yè)收入同比(%) 歸母凈利潤(億元) 歸母凈利潤同比(%)黃金珠寶

0235.SZ 潮宏基 62.7 2% 3.7 0%3095.SZ 曼卡龍 21.4 2% 1.2 33%6390.SH 萊紳通靈 12.0 3% 0.9 -0287.SZ 周大生 67.2 -3% 8.2 3%6062.SH 老鳳祥 40.1 -9% 1438 -1%050.K 六福集團 / / / /611.K 老鋪黃金 / / / /618.K 周六福 / / / /黃金珠寶板塊合計 643.74 -9% 28.07 所Q3Q-3潮宏基實現(xiàn)收入.7億元，同比增長.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤達.7億元，同比增長.%，剔除商譽減值后的歸母凈利潤達.8.2%Q3收入達.5.2%現(xiàn)歸母凈利潤.14億元，剔除商譽減值歸母凈利潤達.7億元，同比大幅增長.4%。3公司計提菲安妮商譽減值準備.1億元，剔除減值影響，潮宏基3業(yè)績超預期。珠寶業(yè)務收入持續(xù)高增，Q-3珠寶業(yè)務收入同比增長.%，凈利潤同比增長.1%，.%.%IP珊迪兩大IP授權系列，持續(xù)完善差異化IP聯(lián)名矩陣的生態(tài)布局。渠道端，潮宏基門店端持915991412144圖表4：2023年以來潮宏基季度收入表現(xiàn) 圖表5：2023年以來潮宏基季度歸母凈利潤表現(xiàn)所 所曼卡龍：25Q3收入高增，品牌力持續(xù)向上。2025Q3曼卡龍業(yè)績高增。2025Q1-3公司實現(xiàn)收入.4億元，y+.0%；歸母凈利潤.2億元，較上年同期增長.8%；前三季度公司毛利率達14.09%；費用端持續(xù)改善，銷售費用率5.06%，同比下降1.02pct，管理費用率2.50%，同比下降0.19pct。2025Q3公司實現(xiàn)收入6.08億元，同比增長36.22%，歸母凈利潤0.25億元，yoy+25.33%。產(chǎn)品端，公司秉承時尚輕奢定位，持續(xù)創(chuàng)新迭代產(chǎn)品。曼卡龍鳳華系列持續(xù)迭代上新，并推出綢光鎏星、東方庇佑等系列新品。此外25Q3曼卡龍發(fā)布盜墓筆記聯(lián)名產(chǎn)品摸金系列，線下推出快閃打卡店，引領黃金谷子消費。曼卡龍緊抓年輕人群審美，不斷推陳出新，創(chuàng)新性產(chǎn)品滿足消費者悅己性消費，帶來情緒價值，其差異化產(chǎn)品不斷為品牌發(fā)展注入活力。渠道端，線上持續(xù)發(fā)力，線下加速拓張。公司線上線下業(yè)務深度融合，數(shù)字化平臺持續(xù)賦能。前三季度實現(xiàn)線上業(yè)務收入11.90億元，yoy+39.34%，單Q3看，線上收入達3.22億元，同比增長73%，線上業(yè)務增長加速，曼卡龍線上拓展多種平臺，并針對各平臺人群畫像制定不同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和推廣策略，打造爆品，提高流量和消費頻次。前三季度曼卡龍線下業(yè)務收入9.74億元，yoy+20.25%，2025Q3公司新開直營門店11家，且多為省外新開，線下渠道加速擴張支撐業(yè)績增長。線上線下深度融合、協(xié)同發(fā)展，持續(xù)賦能公司業(yè)績增長。圖表6：2023年以來曼卡龍季度收入表現(xiàn) 圖表7：2023年以來曼卡龍季度歸母凈利潤表現(xiàn)所 所萊紳通靈：5年-3共實現(xiàn)收入.0億元，同比增長.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤.9億元，同比扭虧。單3看，實現(xiàn)收入.0億元，同比增長.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤.8億元，同比扭虧。5年-3分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，鑲嵌鉆石飾品收入同比增長.%，傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品收入同比增長.6%.%223331129.7%.9%下滑.%。年初至今凈關店，但直營及加盟收入仍保持較快增長，背后驅(qū)動主要為店效的圖表8：2023年以來萊紳通靈季度收入表現(xiàn) 圖表9：2023年以來萊紳通靈季度歸母凈利潤表現(xiàn)所 所周大生：Q-3公司實現(xiàn)收入.2億元，同比下滑.5%，歸母凈利潤.2億.%Q3公司實現(xiàn)收入.5.%潤.8億元，同比增長.%，單3收入下降幅度較上半年顯著改善。Q-3按產(chǎn).%.4%.%。按業(yè)務渠道劃分自營線下業(yè)務收入同比下降.%；電商業(yè)務收入同比增長.%.4%高性價比產(chǎn)品供給，悅己與輕珠寶類型的產(chǎn)品銷售占比提升，有效對沖了傳統(tǒng)黃金品類因價格高企導致的需求疲軟，自營與電商業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)于整體，成為增長亮點。圖表10：2023年以來周大生季度收入表現(xiàn) 圖表11：2023年以來周大生季度歸母凈利潤表現(xiàn)所 所老鳳祥：Q-3收入.1億元，同比下滑.%，實現(xiàn)歸母凈利潤.8億元，同比下滑.%Q3實現(xiàn)收入.46.3%.17億元，同比下滑41.61%。分業(yè)務看，前三季度珠寶首飾類業(yè)務同比下滑11.51%；黃金交易業(yè)務同比增長4.86%。近年來老鳳祥研究消費心理、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，啟動了主推新品工作，2025年前三季度推出新品如盛唐風華、天生荔志、鳳祥喜事、藏寶金等，且推出與圣斗士星矢、鐵臂阿童木聯(lián)名的IP系列。圖表12：2023年以來老鳳祥季度收入表現(xiàn) 圖表13：2023年以來老鳳祥季度歸母凈利潤表現(xiàn)所 所展望：黃金稅收新政出臺，中長期有望驅(qū)動市場份額向頭部集中。財政部、國家稅務總局發(fā)布《關于黃金有關稅收政策的公告》，明確黃金交易相關稅收政策。根據(jù)公告，會員單位或客戶通過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易標準黃金，賣出方會員單位或客戶銷售標準黃金時，免征增值稅。未發(fā)生實物交割出庫的，交易所免征增值稅；發(fā)生實物交割出庫投資性非投資性用途：交易所免征增值稅。買入方會員單位為增值稅一般納稅人的，以普通發(fā)票上注明的金6%13%6%的增值稅，變相帶來成本端的上漲，增加的部分也傳導至下游，終端零售價隨之上漲。根據(jù)中國黃金珠寶公眾號，新政發(fā)布后，各品牌黃金定價差異顯著，首飾金方面，周大福、周生生、老鳳祥、老廟等品牌報價較為集中，在1255-1259/1100-1200/2025Q3年春節(jié)/清明/五一/端午/國慶及中秋旅游人次分別為././3./.2/.9億人次，出行人次同比增長分別為.%/.%/6.%/.7%/.1%，旅游花費同比去年分別增長.%/.7%/.%/5.%/5.%。旅游端仍然保持高景氣度，預計帶動出行熱度進一步提升。14：節(jié)假日出行持續(xù)復蘇時間人次，億yoyVS2019花費，億元yoyVS2019春節(jié)3.8231%89%378.3300%73%清明0.4227%65.0291%2023年 五一2.4708%119%140.612.9%101%端午1.6323%113%37.10445%95%國慶+中秋8.6713%104%754.012.5%102%元旦1.515.3%109%79.3020.7%106%春節(jié)4.4343%119%636.7473%108%清明1.9112%53.50113%2024年 五一2.57.%128%168.0127%114%端午1.06.%40.508.%中秋1.7106%51.47108%國慶7.55.%110%708.76.%108%春節(jié)5.15.%670.27.%清明1.66.%57.496.%2025年 五一3.46.%182.98.%端午1.95.%42.305.%國慶+中秋8.8161%800.6154%文旅部所25Q1-39月銷售額增速轉(zhuǎn)正。2025Q1-3620%。Q325H1RevPAR錦江酒店Q3收入端同比下滑.%.%-3收入下滑.%，歸母凈利潤同比下滑.2%3收入同比下滑.%.%；-3收入下滑.%.%Q3錦江酒店境內(nèi)有限服務酒店RPR下滑.%.%.%Q3酒店端RPR下滑.%.%.%RPR宋城演藝3收入增速分別為.3%/+.8%/9.%；對應的歸母凈利潤增速為.%/9.%/-.6%Q3景區(qū)全域接待游客同比增長.%；長白山5年9月主景區(qū)接待游客分別為./.2/.94萬人次，分別同比增長.%/.%/.%，4將步入冰雪旺季，有望持續(xù)帶動長白山客流向好，根據(jù)長白山管委0月份長白山主景區(qū)客流達.3.%0月份單月3）925Q3入.1.%.2.4%3收入增速好于H125年9月海南離島免稅月度銷售額同比增長.%，喜18圖表15：25Q1-3出行鏈公司營收（億元）及歸母凈利潤（億元）情況歸母凈利潤同歸母凈利潤同比(%)元)營業(yè)收入(億元) 營業(yè)收入同比(%)證券簡稱證券代碼類別出行鏈

179.K 華住集團-S / / / /ATAT.O 亞朵 / / / /6075.SH 錦江酒店 12.1 -5% 7.46 6025.SH 首旅酒店 57.2 -2% 7.55 4%0088.SZ 峨眉山A 7.33 -9% 2.34 -%6009.SH 長白山 6.36 7% 1.49 1%3014.SZ 宋城演藝 18.3 -9% 7.54 -2%6088.SH 中國中免 38.2 -7% 30.2 -2%128.K 金沙中國有限公司 / / / /027.K 銀河娛樂 / / / /282.K 美高梅中國 / / / /128.K 永利澳門 / / / /出行板塊合計 590.87 -6% 56.90 所7-9月GR分別同比增長