內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u水晶光電：致力于成為“全球卓越的一站式光學(xué)解決方案專家” 5深耕光學(xué)賽道二十三年，提供從元器件到模組及解決方案的一站式專業(yè)服務(wù) 5公司近年業(yè)績快速增長，新興業(yè)務(wù)打造成長新動(dòng)能 11光學(xué)元器件：消費(fèi)電子新品作為核心增長引擎，持續(xù)深化大客戶合作 15影像升級(jí)加速潛望式攝像頭搭載，微棱鏡鞏固核心供應(yīng)商地位 15把握濾光片升級(jí)機(jī)遇，涂布濾光片份額持續(xù)提升 18元宇宙光學(xué)：AR眼鏡發(fā)展勢如破竹，一號(hào)工程彰顯戰(zhàn)略與信心 21AR設(shè)備市場空間廣闊，光學(xué)顯示系統(tǒng)成決勝關(guān)鍵 21扎根AR/VR領(lǐng)域十余載，一號(hào)工程聚焦反射光波導(dǎo)技術(shù) 25車載光學(xué)：抬頭顯示逐步規(guī)模化量產(chǎn)，車載HUD業(yè)務(wù)成績斐然 27抬頭顯示商業(yè)化應(yīng)用上車提速，AR-HUD預(yù)計(jì)成為增長主力 27車載光學(xué)業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)勁，HUD產(chǎn)品出貨量連創(chuàng)新高 30盈利預(yù)測 32假設(shè)前提 32未來3年業(yè)績預(yù)測 33盈利預(yù)測的情景分析 33估值與投資建議 35相對估值：合理估值區(qū)間31.62-34.89元 35投資建議：目標(biāo)價(jià)31.62-34.89元，維持“優(yōu)于大市”評級(jí) 35風(fēng)險(xiǎn)提示 36附表：財(cái)務(wù)預(yù)測與估值 38圖表目錄圖公司發(fā)展歷程 5圖公司成長曲線 9圖公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 10圖公司內(nèi)外循環(huán)各基地定位 10圖公司AR光學(xué)顯示多元產(chǎn)品及解決方案 10圖公司大客戶合作主要產(chǎn)品矩陣 11圖公司2018-2025年上半年?duì)I業(yè)收入 12圖公司2018-2025年上半年歸母凈利潤 12圖公司2018-2025年上半年毛利率、費(fèi)用率、凈利率 13圖公司2018-2025年上半年期間費(fèi)用率明細(xì) 13圖公司2020-2024年?duì)I業(yè)收入分產(chǎn)品占比 14圖公司2020-2024年主要產(chǎn)品毛利率 14圖潛望式鏡頭示意圖 15圖2019-2025年全球潛望式攝像頭出貨量及預(yù)測 16圖2020年全球搭載潛望式鏡頭手機(jī)占比 16圖四重反射棱鏡設(shè)計(jì)原理圖 16圖采用四重反射棱鏡的潛望式攝像頭光路示意圖 16圖蘋果搭載潛望式攝像頭機(jī)型銷量及占比 17圖公司棱鏡產(chǎn)品示意圖 17圖公司棱鏡產(chǎn)品技術(shù)規(guī)格 17圖紅外截止濾光片原理示意圖 18圖紅外截止濾光片在攝像頭模組中典型結(jié)構(gòu)示意圖 18圖濾光片旋涂前后成像效果對比 19圖2023年全球手機(jī)濾光片組件出貨量份額 19圖公司光學(xué)元器件應(yīng)用領(lǐng)域與核心產(chǎn)品 20圖全球AI智能眼鏡銷量及預(yù)測 22圖全球AI智能眼鏡季度銷量 22圖全球AR設(shè)備出貨量及預(yù)測 23圖全球AR設(shè)備季度出貨量 23圖AR眼鏡結(jié)構(gòu)拆分（INMOair2） 23圖AR整機(jī)產(chǎn)品成本占比 23圖衍射光波導(dǎo)方案原理示意圖 25圖反射光波導(dǎo)方案原理示意圖 25圖MetaDisplay智能眼鏡及配件 25圖MetaDisplay智能眼鏡顯示效果示意圖 25圖公司一號(hào)工程核心產(chǎn)品 26圖HUD成像原理 27圖HUD成本結(jié)構(gòu)占比 29圖2019-2025年中國汽車前裝HUD總體及各類搭載率 29圖2019-2025年中國汽車前裝HUD市場規(guī)模 30圖2019-2025年中國汽車前裝HUD市場規(guī)模分類占比 30圖公司汽車電子(AR+)應(yīng)用領(lǐng)域與核心產(chǎn)品 30表公司光學(xué)元器件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品 6表公司薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品 6表公司半導(dǎo)體光學(xué)業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品 7表公司3D模組業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品 7表公司車載光學(xué)主要產(chǎn)品 8表公司AR光學(xué)主要產(chǎn)品 8表公司反光材料主要產(chǎn)品 9表不同變焦方式比較 15表紅外截止濾光片分類 18表不同類別智能眼鏡產(chǎn)品對比 21表行業(yè)巨頭在AR領(lǐng)域的布局情況 22表典型AR光學(xué)方案對比 24表不同HUD顯示方案對比 28表不同投影技術(shù)路線對比 29表公司營業(yè)收入及毛利率預(yù)測 32表公司未來3年盈利預(yù)測表（單位：億元） 33表情景分析（樂觀、中性、悲觀） 34表可比公司估值比較（股價(jià)截至2025年10月30日） 35水晶光電：致力于成為全球卓越的一站式光學(xué)解決方案專家深耕光學(xué)賽道二十三年，提供從元器件到模組及解決方案的一站式專業(yè)服務(wù)堅(jiān)守光學(xué)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，從制造型向技術(shù)型轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司成立于2002年，二十多年來專注光學(xué)賽道，專業(yè)從事光學(xué)影像、薄膜光學(xué)面板、汽車電子(AR+)、反光材料等領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、車載光電及元宇宙AR/VR等領(lǐng)域。目前公司已沉淀了光學(xué)薄膜設(shè)計(jì)、微納光學(xué)、精密光學(xué)加工、自動(dòng)化智能化、硬件結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)、系統(tǒng)測試和測量與分析八大技術(shù)，具備為客戶提供一站式光學(xué)解決方案的能力，實(shí)現(xiàn)公司從制造型向技術(shù)型轉(zhuǎn)型升級(jí)。圖1：公司發(fā)展歷程官網(wǎng)公司主要包括消費(fèi)電子（光學(xué)元器件、薄膜光學(xué)面板、半導(dǎo)體光學(xué)）、3DAR/VR1（涂布濾光片iPhone15ProMax紅外截止濾光片及其組紅外截止濾光片及其組（IRCF）還原圖像的真實(shí)色彩。車載等成像攝像頭。產(chǎn)品名稱 產(chǎn)品圖片 產(chǎn)品功能 應(yīng)用領(lǐng)域光學(xué)低通濾波器 一種多片組合型濾光片有效起到濾除高頻光波引起的莫爾單反相機(jī)攝像頭模組。條紋、色差補(bǔ)正、更好地還原圖像真實(shí)色彩的作用。棱鏡及微棱鏡模塊棱鏡及微棱鏡模塊智能手機(jī)潛望式長焦攝像頭。時(shí)，提高變焦能力，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)距離高清拍攝。公告

IRCF

攝像頭模組，多用于智能手機(jī)成像攝像頭。2、薄膜光學(xué)面板：主要包括攝像頭蓋板、智能手表表蓋、指紋識(shí)別蓋板等產(chǎn)品；其中攝像頭保護(hù)蓋板等產(chǎn)品能夠有效減少成像鬼影現(xiàn)象，使手機(jī)拍照色彩更加真實(shí)飽滿，并且為攝像頭帶來耐沖擊和抗劃傷等保護(hù)性能。攝像頭蓋板硬度高，光學(xué)折射率高(厚度更薄)，耐沖擊和抗劃傷，耐臟污，手機(jī)、相機(jī)、平板等產(chǎn)品的高端攝像攝像頭蓋板硬度高，光學(xué)折射率高(厚度更薄)，耐沖擊和抗劃傷，耐臟污，手機(jī)、相機(jī)、平板等產(chǎn)品的高端攝像拍照還原度高。 頭。產(chǎn)品名稱 產(chǎn)品圖片 產(chǎn)品功能 應(yīng)用領(lǐng)域智能手表表蓋智能手表表蓋使用高強(qiáng)度的玻璃，通過強(qiáng)化制程使玻璃抗沖擊性提升。在其表指紋識(shí)別蓋板紋識(shí)別模組實(shí)現(xiàn)快速解鎖，便捷支付等功能。 于智能手機(jī)、平板、筆電等。公告3衍射光學(xué)器件擴(kuò)散器、環(huán)境光/3DTWS窄帶濾光片

3D3DDOE/diffuser 采用半導(dǎo)體設(shè)備及工藝技術(shù),在基片表面制作不同的微納形貌，智能手機(jī)人臉識(shí)別、3D使其達(dá)到將一束光變成光斑點(diǎn)陣的光器件。 具備上述功能的其他智能終端。環(huán)境光/接近光傳感器（多通道圖形化濾光膜）

在玻璃/硅基片/硅芯片上分區(qū)域進(jìn)行不同定制光譜的圖形化加工，感知不同波段的光，是接近光，環(huán)境光等不同光學(xué)傳感器智能手機(jī)等智能終端。的核心濾光元件。公告43DTOF（20253.23595.60股權(quán)同時(shí)通過全資子公司臺(tái)州創(chuàng)進(jìn)企業(yè)管理有限公司間接持有廣東?？扑?.00股權(quán)廣東埃科思主要從事3D視覺感知產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，依托對感知端視覺產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造及市場3D3D點(diǎn)陣發(fā)射器點(diǎn)陣發(fā)射器3D搭載接收采集模組及相應(yīng)元器件能實(shí)現(xiàn)3D視覺識(shí)別其散斑質(zhì)量高FOI覆蓋廣金融支付、智能家居、機(jī)器人、可定制化的特性能更好助力金融支付、智能門鎖、人臉識(shí)別等終端客戶落地。 安防、手機(jī)、平板、筆記本等產(chǎn)品名稱 產(chǎn)品圖片 產(chǎn)品功能 應(yīng)用領(lǐng)域

可采集特定波長散斑點(diǎn)陣圖，對焦快速、準(zhǔn)確。除能滿足人臉支付，3D刷臉門鎖具備3D識(shí)別功能的智能終端，如金融支付、智能家居、機(jī)器人、門禁，身份核驗(yàn)等設(shè)備的活體檢測采圖功能外，還可輸出高質(zhì)量的原始圖面數(shù)據(jù)。雙目結(jié)構(gòu)光雙目結(jié)構(gòu)光3D準(zhǔn)雙目產(chǎn)品。左邊為紅外攝像頭，右邊為RGB可見光模組。該產(chǎn)品針對人臉識(shí)別金融支付、智能家居、機(jī)器人、場景提供優(yōu)秀的IR圖像和彩色圖像，任何光線下均可捕捉人臉。 安防、手機(jī)、平板、筆記本等TOFFOV3D質(zhì)量的原始數(shù)據(jù)。 金融支付、智能家居、機(jī)器人、安防、手機(jī)、平板、筆記本等。公告5、車載光學(xué)：AR-HUDHUDTier1模組

AR-HUD/W-HUDPGU(圖像生成單元)模組智駕伴侶（空氣投影）

HUD將儀表、導(dǎo)航、ADAS、座艙娛樂等與駕駛員息息相關(guān)的信息通過光學(xué)引擎產(chǎn)品，為HUD提供高亮度的光源輸出。 汽車智能座艙。空氣投影亦稱無介質(zhì)浮空投影技術(shù)，觀察者可以裸眼觀測空氣中的像，無需借助可見的介質(zhì)作屏幕，或穿戴專用的眼鏡。 汽車智能座艙。

CMS（后視鏡）投影元件激光雷達(dá)視窗片

CMS系統(tǒng)（亦稱為電子后視鏡）通過左、右兩個(gè)CMS攝像頭模組以及在玻璃基板上通過光學(xué)設(shè)計(jì)&光刻加工出指定顏色的薄膜(圖案和顏產(chǎn)品應(yīng)用于自動(dòng)駕駛汽車的激光雷達(dá)探測產(chǎn)品，通過鍍制復(fù)合膜層，汽車智能駕駛，主要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品特定波段的濾光性能，能夠加熱除霧，同時(shí)外表具有防塵和用于車載激光雷達(dá)。防水、防污功能。公告6、AR公司具備從光學(xué)元器件到光學(xué)模塊，以及近眼虛空顯示的各類光波AR/VRAR/VRAR反射光波導(dǎo)片運(yùn)用幾何反射原理，光線在半透半反的列陣膜層中進(jìn)行擴(kuò)展，同反射光波導(dǎo)片運(yùn)用幾何反射原理，光線在半透半反的列陣膜層中進(jìn)行擴(kuò)展，同時(shí)該膜層把部分光線反射到使用者的眼睛中，使人眼觀察到清晰AR（反射光波導(dǎo)方案。的圖像。產(chǎn)品具有輕薄，成像清晰，色彩均勻性好等特點(diǎn)。AR運(yùn)用光學(xué)衍射原理，光機(jī)端發(fā)出的圖像信息通過耦入光柵耦合到衍射光波導(dǎo)片波導(dǎo)中，在中繼光柵進(jìn)行擴(kuò)展并調(diào)控光線到耦出光柵，耦出光柵AR（衍射光波導(dǎo)方案。對光線進(jìn)行擴(kuò)展，并且耦合到使用者的眼睛中，使人眼能夠清晰地觀察到圖像。產(chǎn)品類別 產(chǎn)品名稱 產(chǎn)品圖片 產(chǎn)品功能 應(yīng)用領(lǐng)域AR材料衍射晶圓通過光學(xué)冷加工、鍍膜等工序制成的晶圓基材，裁切、切割后可AR（衍射光波導(dǎo)方案AR材料衍射晶圓通過光學(xué)冷加工、鍍膜等工序制成的晶圓基材，裁切、切割后可AR（衍射光波導(dǎo)方案。AR4-12公告

AR眼鏡（反射光波導(dǎo)方案）。7反光膜 通過逆反射原理實(shí)現(xiàn)光路定向回歸，其高反射性能能在夜間提高可見性。高速公路、城市道路、省道、國道、鄉(xiāng)道等道路交通標(biāo)志牌。汽車牌照反光膜 通過逆反射原理實(shí)現(xiàn)光路定向回歸，其高反射性能能在夜間提高可見性。汽車牌照。反光織物反光織物T/C服裝、鞋帽、箱包等領(lǐng)域。同時(shí)，根據(jù)需要實(shí)現(xiàn)阻燃、耐洗、耐磨等特性。公告公司以核心技術(shù)為軸，拓展消費(fèi)級(jí)應(yīng)用場景，構(gòu)建第二、三成長曲線。目前公司已構(gòu)建了以消費(fèi)電子為代表的第一成長曲線，奠定公司的業(yè)務(wù)基石。此外，以車載光電為代表的第二成長曲線，不斷為公司帶來突破性發(fā)展；以元宇宙光學(xué)為代表的第三成長曲線，持續(xù)為公司獲得業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。圖2：公司成長曲線官網(wǎng)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散但相對穩(wěn)定，公司日常經(jīng)營管理具備獨(dú)立性。20256月30日公司第一大股東為星星集團(tuán)有限公司持有公司8.90股份而葉仙玉先生持有星星集團(tuán)85股份，因此為公司實(shí)際控制人。公司第二大股東為杭州深改哲新企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），持有公司5.28股份，并與星星集團(tuán)是一致行動(dòng)人關(guān)系。股東方不參與公司日常經(jīng)營管理，公司與控股股東及其一致行動(dòng)人在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)等方面相互獨(dú)立，具有獨(dú)立、完整的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)方面的自主經(jīng)營能力。圖3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，司公，天查 注數(shù)據(jù)至2025年6月30日公司十五五發(fā)展戰(zhàn)略清晰，聚焦構(gòu)建雙循環(huán)體系、AR顯示光學(xué)龍頭、大客戶合作2.0階段三大目標(biāo)。十五五期間，公司將繼續(xù)秉持全球化、技術(shù)型、開放合作的戰(zhàn)略方針，依托公司在光學(xué)領(lǐng)域深厚的技術(shù)積累與優(yōu)質(zhì)的客戶資源，聚焦核心業(yè)務(wù)板塊，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)關(guān)鍵技術(shù)突破、深化場景化應(yīng)用協(xié)同、提升全球化運(yùn)營效率。公司十五五戰(zhàn)略重點(diǎn)聚焦以下三大目標(biāo)：1、雙循環(huán)建設(shè)目標(biāo)：建成具備抗風(fēng)險(xiǎn)、抗沖擊能力的雙循環(huán)運(yùn)營體系。主要包2AR主要包括：1）實(shí)現(xiàn)從元器件的解決方案商向顯示光學(xué)模塊解決方案提供商的成功轉(zhuǎn)型。AR3D圖公司內(nèi)外循環(huán)各基地定位 圖公司AR光學(xué)顯示多元產(chǎn)品及解決方案公告 公告32.0CoverAR圖6：公司大客戶合作主要產(chǎn)品矩陣公告公司近年業(yè)績快速增長，新興業(yè)務(wù)打造成長新動(dòng)能公司近年收入及利潤快速增長，持續(xù)受益于新產(chǎn)品放量及結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2018-2024年，公司收入逐年增長，由23.26億元增長至62.78億元，對應(yīng)CAGR達(dá)18.0。2018-20214.4-4.92022年隨著收入增長及毛利率提升，當(dāng)年歸母凈利潤提升幅度較大，實(shí)現(xiàn)5.76億元，同比增長30.3。202350.7616.016.004.15。主要原因?yàn)楣驹谙M(fèi)電子類業(yè)務(wù)、車載光電類業(yè)務(wù)方面HUD62024年，公司收入、利潤均創(chuàng)歷史新高，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.78億元，同比增長23.6710.3071.57歸母凈利潤增速遠(yuǎn)超收入增2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.20億元，同比增長13.77；歸母凈利潤5.0117.35AR/VRAR/VR圖公司2018-2025年上半年?duì)I業(yè)收入 圖公司2018-2025年上半年歸母凈利潤2021年毛利率降至23.81，主要由于當(dāng)年?duì)I收占比達(dá)55.7的光學(xué)元器件業(yè)務(wù)毛利率2.11pct12.32pct步提高至2024年的31.09。期間費(fèi)用率方面，公司2018-2023年期間費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定除了2021-2022年外均保持在15.3-15.9左右水平年-202220212022年公司通過精益降本增效，實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率12.3的近年新低。202431.116.44.6pct；主要受益于生產(chǎn)成本及各項(xiàng)費(fèi)用的下降公司期間費(fèi)用7.72億元同比下降0.9；期間費(fèi)用率12.3，同比下降3.0pct。具體來看：1）銷售費(fèi)用0.85億元，同比20.31.4，主要由于海外業(yè)務(wù)布局影響，人工、差旅辦公等費(fèi)用3.653.25.8主要由于職工4.013.86.5財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.86億元，主要由匯兌收益和利息收入構(gòu)成。202529.461.86pct16.58，同比0.51pct；主要由于公司幾大應(yīng)用板塊毛利率均有不同程度的提升。公司期間費(fèi)用3.60億元同比增長19.6期間費(fèi)用率11.9同比上升0.6pct；主要原因?yàn)橹饕马?xiàng)目研發(fā)投入增加、職工薪酬成本增加；以及由于利率下降，財(cái)務(wù)收益同比減少。圖公司2018-2025年上半年毛利率、費(fèi)用率、凈利率 圖公司2018-2025年上半年期間費(fèi)用率明細(xì)，公公告 ，公公告2020-2024年公司光學(xué)元器件業(yè)務(wù)收入占比雖由63.8下降至45.9但仍為第一收入來源同時(shí)薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)收入占比由13.4上升至39.4者占比總和由2020年的77.2上升至2024年的85.3為公司主要收入來源同時(shí)，2020-2024年公司光學(xué)元器件業(yè)務(wù)毛利率由27.6上升至36.3薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)毛利率由4.2上升至26.7，為公司整體盈利能力提供堅(jiān)實(shí)支撐。202428.8417.9245.936.315.65pct202362024202424.7233.6939.3826.651.17pct202420241.2919.502.06；毛40.294.97pct20242025年上半年，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)披露按照終端應(yīng)用領(lǐng)域口徑進(jìn)行調(diào)整，原光學(xué)元器件、薄膜光學(xué)面板、半導(dǎo)體光學(xué)合并至消費(fèi)電子板塊。因此2025年上半年，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入25.43億元，同比增長12.80，收入占比84.2；毛利率29.52，同比上升1.69pct。汽車電子(AR+)20243.003.044.78；13.531.81pct。2024HUD30額穩(wěn)步增長；同時(shí)成功斬獲國內(nèi)外十余個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)。AR/VRNPI2025(AR+)2.4179.078.025.24。20243.9437.176.271.65pct202420251.871.9735.684.27pct。圖公司2020-2024年?duì)I業(yè)收入分產(chǎn)品占比 圖公司2020-2024年主要產(chǎn)品毛利率光學(xué)元器件：消費(fèi)電子新品作為核心增長引擎，持續(xù)深化大客戶合作影像升級(jí)加速潛望式攝像頭搭載，微棱鏡鞏固核心供應(yīng)商地位在硬件層面，攝像頭及對應(yīng)的影像升級(jí)仍是智能手機(jī)的創(chuàng)新核心。隨著下游消費(fèi)者對于手機(jī)影像功能需求的日益多樣化，智能手機(jī)廠商和攝像頭供應(yīng)商努力推進(jìn)行業(yè)變革，攝像頭規(guī)格持續(xù)升級(jí)。除了智能手機(jī)單機(jī)搭載攝像頭數(shù)量持續(xù)增長，超高像素、大光圈、多透鏡設(shè)計(jì)、光學(xué)防抖、光學(xué)變焦、潛望式鏡頭模組等成為智能手機(jī)攝像頭升級(jí)的演進(jìn)方向。按照變焦原理分類，變焦方式分為數(shù)碼變焦、混合變焦、光學(xué)變焦和潛望式鏡頭變焦。其中，光學(xué)變焦通過改變鏡頭間的縱向焦距，實(shí)現(xiàn)無損拍照，其拍攝效果和成像效果更好。而潛望式鏡頭運(yùn)用棱鏡將變焦時(shí)鏡頭的運(yùn)動(dòng)方向由垂直于手機(jī)方向改為在手機(jī)平面內(nèi)橫向運(yùn)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)光學(xué)變焦。與普通光學(xué)變焦相比，潛望式鏡頭變焦倍數(shù)更大，看得更遠(yuǎn)，成像效果更優(yōu)。變焦方式 變焦原理 拍攝效果表8：不同變焦方式比較變焦方式 變焦原理 拍攝效果數(shù)碼變焦 通過數(shù)碼相機(jī)內(nèi)的處理器，將圖片內(nèi)的每個(gè)像素面積增大，從而達(dá)到放大目的。 差混合變焦 通過組合不同焦距鏡頭實(shí)現(xiàn)照片放大或縮小。 較光學(xué)變焦 改變鏡頭縱向焦距，實(shí)現(xiàn)無損拍照。 潛望式鏡頭變焦運(yùn)用棱鏡將變焦時(shí)鏡頭的運(yùn)動(dòng)方向由垂直于手機(jī)方向改為手機(jī)平面內(nèi)橫向運(yùn)動(dòng)。 華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院潛望式鏡頭又稱內(nèi)變焦鏡頭，其光學(xué)變焦在機(jī)身內(nèi)部完成。一類潛望式鏡頭采用折疊光變方案，通過增加棱鏡折射的方式，實(shí)現(xiàn)光路90°轉(zhuǎn)變，使得鏡頭橫向放置以獲得更大的變焦倍率而無需考慮因?yàn)殓R頭高度限制無法獲得更大空間，能夠在不增加手機(jī)厚度的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)高倍數(shù)的光學(xué)變焦，大幅度提高手機(jī)拍攝性能，從而達(dá)到手機(jī)拍照更長遠(yuǎn)、更清晰的效果。圖13：潛望式鏡頭示意圖華為官網(wǎng)2020-2025CAGR30增長據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)年全球潛望式攝像頭出350020251.28年CAGR達(dá)29.6。2020年，華為、OPPO和vivo是全球潛望式攝像頭的主要應(yīng)用廠商，三者占全球搭載潛望式鏡頭收集比例合計(jì)達(dá)81.2。其中華為排名第一，占比為51.3；OPPO排名第二，占比為16.5；vivo排名第三，占比為13.4。圖年全球潛望式攝像頭出貨量及預(yù)測 圖年全球搭載潛望式鏡頭手機(jī)占比華經(jīng)業(yè)研院 華經(jīng)業(yè)研院2023iPhone15ProMax90120mmf/2.85四重反射棱鏡架構(gòu)解決了潛望長焦模組的空間占用問題。與安卓主流的三角棱鏡潛望式鏡頭設(shè)計(jì)相比，采用四重反射棱鏡的潛望式鏡頭光學(xué)元件簡單，不需要復(fù)雜的望遠(yuǎn)鏡組設(shè)計(jì)，理論上有更好的光學(xué)表現(xiàn)。在降低成本的同時(shí)，光圈也容易設(shè)計(jì)得較大。由于棱鏡中間沒有其他光學(xué)元件，因此較好地解決了潛望長焦模組的空間占用問題。圖四重反射棱鏡設(shè)計(jì)原理圖 圖采用四重反射棱鏡的潛望式攝像頭光路示意圖蘋官網(wǎng) 蘋官網(wǎng)IDCiPhone15ProMax47004Q23-2Q24iPhone15ProMax1/4。20249iPhone16iPhone16ProiPhone16ProMaxIDCiPhone161.14Q24-2Q2545以上。圖18：蘋果搭載潛望式攝像頭機(jī)型銷量及占比IDC202362024圖公司棱鏡產(chǎn)品示意圖 圖公司棱鏡產(chǎn)品技術(shù)規(guī)格官網(wǎng) 官網(wǎng)把握濾光片升級(jí)機(jī)遇，涂布濾光片份額持續(xù)提升紅外截止濾光片（Infra-RedOutFilter，IRCF）是鏡頭系統(tǒng)的核心組成部件，為圖像傳感器的配套產(chǎn)品。其工作原理是利用精密光學(xué)鍍膜技術(shù)在白玻璃、藍(lán)玻璃或樹脂片等光學(xué)基片上交替鍍上高低折射率的光學(xué)膜，實(shí)現(xiàn)可見光區(qū)（400-630nm）高透、近紅外光區(qū)（700-1100nm）截止的光學(xué)濾光片。紅外截止濾光片是高性能攝像頭的必備組件。由于光線進(jìn)入鏡頭后，可見光和紅外光經(jīng)折射在不同的靶面成像，可見光的成像為彩色，紅外光的成像為黑白，紅外光會(huì)在可見光成像的靶面形成虛像，影響圖像的顏色和質(zhì)量。因此，紅外截止濾光片能夠通過實(shí)現(xiàn)近紅外光區(qū)截止以消除紅外光對成像的影響。紅外截止濾光片主要應(yīng)用于智能手機(jī)攝像頭、電腦攝像頭、車載攝像頭和安防攝像頭等數(shù)碼成像領(lǐng)域，通過濾除紅外光提升成像品質(zhì)，使成像更符合人眼的視覺體驗(yàn)。圖紅外截止濾光片原理示意圖 圖紅外截止濾光片在攝像頭模組中典型結(jié)構(gòu)示意圖五光電股書 中產(chǎn)業(yè)息網(wǎng)按照基板材質(zhì)不同，紅外截止濾光片可分為白玻璃、藍(lán)玻璃、樹脂三類。白玻璃（800萬像素以上的攝像頭中。樹脂紅外截止濾光片以樹脂片為基材，具有更薄、韌性更強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，能夠較好地解決低角度光偏移問題，光譜精度更高。以普通光學(xué)玻璃為基材的以普通光學(xué)玻璃為基材的IRCF，通過交白玻璃IRCF 替鍍上高低折射率的光學(xué)膜可以實(shí)現(xiàn)可見光區(qū)（400-630nm）高透、近紅外光（700-1100nm）截止。產(chǎn)品類別 產(chǎn)品特征 產(chǎn)品示意圖 光譜示意圖樹脂IRCF

以藍(lán)玻璃為基材的IRCF，藍(lán)玻璃中的銅離子具有吸收紅外光的功能，藍(lán)玻璃IRCF可大幅減少攝影成像中的色偏、眩光、鬼影等問題，提高成像質(zhì)量。IRCF，具有更薄、韌五方光電招股書吸收反射復(fù)合型濾光片（涂布濾光片作為紅外截止濾光片的升級(jí)方案，滲透率提升具有廣闊空間。涂布濾光片在紅外截止濾光片的加工工藝上引入微納光學(xué)加工工藝，可極大地改善特殊場景中紅色花瓣鬼影及色差問題。例如在東田微招股書中披露其已成功研發(fā)的旋涂紅外截止濾光片生產(chǎn)工藝，通過在光學(xué)玻璃表面使用化學(xué)樹脂處理，達(dá)到其他材質(zhì)不具備的特性，能有效改善光學(xué)模組影像紅色Flare（眩光）問題。該產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)大角度下特定透過率（T=20）的波長偏移量22nm2nm，較其他材質(zhì)同類產(chǎn)品近紅外光吸收效果顯著改善。圖23：濾光片旋涂前后成像效果對比東田微招股書2023一家韓企身影，中國企業(yè)已處于完全壟斷地位，市占率高達(dá)91。其中，水晶光電市場份額達(dá)21，占據(jù)領(lǐng)先地位。圖24：2023年全球手機(jī)濾光片組件出貨量份額潮電智庫鞏固濾光片業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位，成熟業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)雙管齊下。在成熟業(yè)務(wù)上，公司紅外截止濾光片及其組立件產(chǎn)品通過制程優(yōu)化、管理提升、成本下降等措施保障業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，單反相機(jī)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高市場占有率，從而帶動(dòng)收入和利潤雙提升。新業(yè)務(wù)層面，公司作為國內(nèi)量產(chǎn)吸收反射復(fù)合型濾光片的龍頭企業(yè)，伴隨著高端機(jī)型覆蓋率增加以及中低端機(jī)型滲透，產(chǎn)品放量增長。公司加快產(chǎn)品開發(fā)和新品推廣，涂布濾光片產(chǎn)品成功導(dǎo)入新技術(shù)，持續(xù)提升市場占有率，應(yīng)用場景拓寬至無人機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)、車載等領(lǐng)域，行業(yè)地位進(jìn)一步凸顯。公司越南生產(chǎn)基地完成二期產(chǎn)能擴(kuò)建，新增高端濾光片生產(chǎn)線，打造輻射東南亞市場的核心制造樞紐。北美大客戶涂布濾光片項(xiàng)目，攻克多項(xiàng)技術(shù)難關(guān)，突破行業(yè)2.0階段。圖25：公司光學(xué)元器件應(yīng)用領(lǐng)域與核心產(chǎn)品公告元宇宙光學(xué)：AR眼鏡發(fā)展勢如破竹，一號(hào)工程彰顯戰(zhàn)略與信心AR設(shè)備市場空間廣闊，光學(xué)顯示系統(tǒng)成決勝關(guān)鍵智能眼鏡創(chuàng)新元年，AIARAI（AI（AI（ARAR20219MetaRay-BanStories；20239Ray-BanMetaIDC4620245100Rokid、Xreal、雷AI/AR2025AI/ARMeta、Google、小米、雷鳥、RokidAI/AR2025AIAR表10：不同類別智能眼鏡產(chǎn)品對比產(chǎn)品類別 代表產(chǎn)品 重量 集成度 研發(fā)成本 使用場景 價(jià)格 交互能力產(chǎn)品類別 代表產(chǎn)品 重量 集成度 研發(fā)成本 使用場景 價(jià)格 交互能力眼鏡

MetaLensChat

38g（不含鏡片） 低 低 代替TWS耳機(jī) ￥699起 支持語音交互支持鏡腿觸摸眼鏡

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與耳機(jī)相比，增加了第一視角拍攝功能

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支持語音交互支持圖像識(shí)別支持鏡腿觸摸X2支持語音交互帶顯示屏智能眼鏡119g（含鏡片）高高與耳機(jī)相比，增加顯示能力 ￥4999起支持圖像識(shí)別WellsennXR全球AI20309000據(jù)WellsennXR2023-2024AI24/1522025147萬副，同比增長220；隨著下半年Meta、阿里、Rokid、三星、理想AIAIXRAI5502030AI9000圖全球AI智能眼鏡銷量及預(yù)測 圖全球AI智能眼鏡季度銷量ellsennXR out口徑統(tǒng)計(jì)，不含未接入AI大模型的音頻、拍照以及AR眼鏡

WellsennXR 注：sellout口徑統(tǒng)計(jì)，不含未接入AI大模型的音頻、拍照以及AR眼鏡AI眼鏡如火如荼的當(dāng)下，AR眼鏡仍為理想方案。目前不帶顯示屏功能的AI眼鏡技術(shù)相對成熟，其重要性在于有望加速AR眼鏡行業(yè)發(fā)展歷程，其中一方面在于AI眼鏡在培養(yǎng)用戶習(xí)慣方面具有重要意義，將智能眼鏡由過往先把功能準(zhǔn)備好，再讓用戶佩戴的思路質(zhì)變到先讓用戶佩戴上，再逐步優(yōu)化功能，讓更多用戶適應(yīng)智能眼鏡這一創(chuàng)新產(chǎn)品形態(tài)，為AR眼鏡的推廣打下用戶基礎(chǔ)；另一方面原因也在于相對的價(jià)格優(yōu)勢，即在與傳統(tǒng)配鏡價(jià)格相仿的前提下，新增以AI交互、攝像、音頻等多向功能，在相似成本條件下給用戶更加豐富的智能體驗(yàn)，相比于傳統(tǒng)配鏡性價(jià)比相對較高。ARAR在人工智能技術(shù)持續(xù)突破的ARARARARARAR表11：行業(yè)巨頭在AR領(lǐng)域的布局情況光學(xué)/顯示 交互 其他光學(xué)/顯示 交互 其他Meta

MicroLED分別投資與收購AR眼睛公司

效、眼動(dòng)追蹤等相關(guān)公司

SparkAR、RKR芯片谷歌 MagicLeap和North；投資MicroLED、口等公司 發(fā)布開發(fā)工具ARcoreAR隱形眼鏡公司微軟 自研光波導(dǎo)技術(shù) 收購語音識(shí)別公

MRowsholographic操作系統(tǒng)Apple收購全息光波導(dǎo)公司；收購MicroOLED/LED公司

感器等公司

推出開發(fā)工具Arkit，擁有自研ios操作系統(tǒng)和芯片華為 投資AR光波導(dǎo)公司 投資空間音頻公

ARSDK、AR發(fā)工具tyiXR騰訊 收購多家AR眼鏡公司 收購手勢識(shí)別公司 自研ARSDK華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院ARWellsennXR2024AR502025AR85萬臺(tái)，同比增長70；主要由于AR眼鏡受益于AI眼鏡的熱度、銷量持續(xù)增長，MetaAR+AIARWellsennXR2027AR300ARARARStatista2023AR22.1152028額將達(dá)到158.46億美元，期間年復(fù)合增長率為48.27。圖全球AR設(shè)備出貨量及預(yù)測 圖全球AR設(shè)備季度出貨量ellsennXR out口徑統(tǒng)計(jì)，不含無屏AR。

WellsennXR 注：sellout口徑統(tǒng)計(jì)，不含無屏AR。ARAR否量產(chǎn)及大規(guī)模推廣。ARAR43計(jì)算單（主控芯片占整機(jī)成本31存儲(chǔ)部分占整機(jī)成本15，感知單元（攝像頭、傳感器、陀螺儀等）占整機(jī)成本9。圖眼鏡結(jié)構(gòu)拆分（INMOair2） 圖整機(jī)產(chǎn)品成本占比影目技，VR陀螺 艾瑞詢ARAR2012ARGoogleGlassBT-300BirdBathAir1S2022MagicLeap使用了衍射光波導(dǎo)技術(shù)，有望解決BirdBath表12：典型AR光學(xué)方案對比光學(xué)方案棱鏡自由曲面BirdBath光波導(dǎo)形態(tài)棱鏡塊楔形眼鏡眼鏡視場角FOV°10-20°20-40°40-60°20-60°透光率-50-70-30-95光學(xué)效率-30-40-20-3厚度＞10mm＞10mm20-30mm1-2mm優(yōu)勢 量產(chǎn)技術(shù)成熟，成

成像質(zhì)量高，色彩飽和度高且光學(xué)效率

低 好，量產(chǎn)技術(shù)較成

量產(chǎn)技術(shù)較成熟

普通眼鏡，視場角大，分辨率和透光率高

重量和厚度高于普通

光學(xué)效率低，部分技劣勢 視場角小，圖像質(zhì)差且有畸變代表產(chǎn)品 GoogleGlass

畸變ARknovv、EPSONBT系列

眼鏡，透光率低，眼動(dòng)范圍受限，圖像存在畸變NrealAirRokidAir等

產(chǎn)能力較低X2、MagicLeap2INMOAirVR陀螺，易觀分析光波導(dǎo)方案主要分為反射光波導(dǎo)和衍射光波導(dǎo)，或?qū)⒊蔀槲磥鞟RAR衍射光波導(dǎo)具備輕薄和高視場角優(yōu)勢，量產(chǎn)性和良率較易提升。衍射光波導(dǎo)根據(jù)光柵類型的不同可分為浮雕光柵波導(dǎo)與全息光柵波導(dǎo)，其原理利用了光柵的衍射特性，讓光能夠在設(shè)計(jì)好的路徑上傳播，將微投影系統(tǒng)發(fā)出的光導(dǎo)入人眼。衍射光波導(dǎo)的優(yōu)點(diǎn)在于經(jīng)鍍膜后可直接加工，并且以半導(dǎo)體工藝為主，量產(chǎn)性與良率較易提升；同時(shí)，衍射光波導(dǎo)保留了輕薄、高視場角的光波導(dǎo)方案優(yōu)勢。而由于物理原理限制，衍射光波導(dǎo)方案可能會(huì)導(dǎo)致色散和隱私泄露等問題。反射光波導(dǎo)同樣具備輕薄和高視場角優(yōu)勢，成像質(zhì)量較高。反射光波導(dǎo)又稱陣列光波導(dǎo)，該方案通過陣列反射鏡堆疊實(shí)現(xiàn)圖像的輸出，圖像光線在陣列內(nèi)的每一次反射都會(huì)經(jīng)過反射波導(dǎo)進(jìn)入人眼，增大了動(dòng)眼眶范圍。其優(yōu)點(diǎn)在于設(shè)計(jì)原理簡單，在減小體積的同時(shí)有效增加視場角。同時(shí)成像質(zhì)量、色彩和對比度能達(dá)到較高水平。而不足之處在于該方案生產(chǎn)對陣列貼合和切割工藝的一致性要求較高，且自動(dòng)化能力較弱，因此存在量產(chǎn)難度大，單片價(jià)格高的問題；同時(shí)存在固有的明暗條紋問題。圖衍射光波導(dǎo)方案原理示意圖 圖反射光波導(dǎo)方案原理示意圖艾瑞詢 艾瑞詢MetaARMetaDisplay202518MetaConnect2025MetaRay-BanDisplayAR眼鏡，采用右眼全彩單目顯示屏設(shè)計(jì)，600×60020（FOV）/90Hz/30Hz5000799ARLumusSchott（肖特）制造。MetaDisplayAR2025930MetaARMetaRay-BanDisplay101112MetaMetaARAR圖Display智能眼鏡及配件 圖Display智能眼鏡顯示效果示意圖Meta官網(wǎng) Meta官網(wǎng)扎根AR/VR領(lǐng)域十余載，一號(hào)工程聚焦反射光波導(dǎo)技術(shù)AR/VR多年來，公司AR/VR2011Lumus2019（波導(dǎo)片）、3D2D3D光波導(dǎo)技術(shù)方面，公司聚焦反射光波導(dǎo)技術(shù)，專注反射光波導(dǎo)、衍射光波導(dǎo)的研NPIDigilens投影光機(jī)產(chǎn)品方面，公司啟動(dòng)光機(jī)中所采用大量光學(xué)零組件產(chǎn)品的布局和研發(fā)，可以為光機(jī)廠商提供眾多光學(xué)元件。核心光學(xué)元件方面，公司積極推動(dòng)核心光學(xué)AR/VR鍍膜、冷加工與自動(dòng)化制造是公司的核心優(yōu)勢。公司鍍膜技術(shù)全球領(lǐng)先，冷加工與自動(dòng)化量產(chǎn)能力突出，具備端到端的光學(xué)設(shè)計(jì)與測試能力，能高效響應(yīng)客戶需3D3DAR圖36：公司一號(hào)工程核心產(chǎn)品公告車載光學(xué)：抬頭顯示逐步規(guī)模化量產(chǎn)，車載HUD業(yè)務(wù)成績斐然抬頭顯示商業(yè)化應(yīng)用上車提速，AR-HUD預(yù)計(jì)成為增長主力抬頭顯示系統(tǒng)（HUD）是一種綜合的電子顯示設(shè)備，能夠提高駕駛過程的舒適性和安全性。HUD（如導(dǎo)航、車速、電量/油量、ADAS）投射到前擋風(fēng)玻璃或其他顯示介質(zhì)上，在玻璃前方形成影像，讓駕駛員盡量不低頭、不轉(zhuǎn)頭就能看到重要駕駛信息，盡量減少對駕駛員注意力的轉(zhuǎn)移。圖37：HUD成像原理大陸集團(tuán)官網(wǎng)C-HUDW-HUDAR-HUDC-HUD又稱組合型抬頭顯示系統(tǒng)，需要將影像投影到獨(dú)立的半透明樹脂玻璃上，因其安W-HUDAR-HUDAR、ADASAR-HUD表13：不同HUD顯示方案對比顯示方案C-HUDW-HUDAR-HUD顯示類型組合型抬頭顯示擋風(fēng)玻璃型抬頭顯示增強(qiáng)顯示型抬頭顯示示意圖顯示區(qū)域投影范圍半透明樹脂玻璃?。簝H限于樹脂玻璃區(qū)域少：車道顯示、車速、簡易導(dǎo)航較差前擋風(fēng)玻璃較大（2D顯示）較多：車況、車速、部分ADAS信息無色差前擋風(fēng)玻璃大，可投影整個(gè)前擋風(fēng)玻璃多：信息量大，質(zhì)量高AR與實(shí)景融合，結(jié)合車載功能，更加安全最大投影距離2-3m4-5m15m投影技術(shù)TFTTFT/DLPTFT/DLP/LCoS最大亮度12000cd/㎡15000cd/㎡15000cd/㎡成本低光學(xué)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，精度要求高，成本高算法技術(shù)難度大，成本高現(xiàn)狀逐漸淘汰已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，目前主流初步量產(chǎn)，未來主流代表車型 - 東風(fēng)日產(chǎn)啟辰星哈弗大狗，蔚來ET7，理想L9等

紅旗E-HS9，奔馳S級(jí)，飛凡汽車R7等億歐智庫，蓋世汽車研究院，旭日大數(shù)據(jù)HUDTFT-LCDDLP、LCOS、MEMS-LBSHUDPGU。在不同投影方案中：1、TFT-LCDW-HUD。2、DLP方案是美國德州儀器的專利技術(shù)，所產(chǎn)生的圖像分辨率高、對比度高、成像逼真，是AR-HUD最為成熟的技術(shù)，但因芯片壟斷而成本較高。3LCOSAR-HUD由于芯片對封測技術(shù)要求較高，量產(chǎn)難度較大，但其可以在放大虛擬圖像距離（VID）和視場角（FOV）的同時(shí)將硬件體積減小，預(yù)計(jì)未來將會(huì)成為主流方案。4、MEMS-LBS方案采用激光束掃描成像，具有較高的亮度和對比度，但由于其分辨率相對較低，且激光二極管耐高溫性較差，目前難以實(shí)現(xiàn)車規(guī)級(jí)應(yīng)用。表14：不同投影技術(shù)路線對比參數(shù)TFT-LCDDLPLCOSMEMS-LBS全稱ThinFilmTransistorLiquidCrystalDisplay薄膜晶體管液晶顯示器DigitalLightProcessing數(shù)字光處理LiquidCrystalonSilicon硅基液晶Micro-Electro-MechanicalSystemsLaserBeamScanning微機(jī)電系統(tǒng)激光束掃描分辨率一般高高一般亮度一般高一般高對比度高一般一般高可靠度高高高低光源LEDLED/激光LED/激光激光技術(shù)成熟度高高一般低成本相對較低高一般相對較低車規(guī)級(jí)控溫較差好較好差蓋世汽車研究院HUD據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)在HUD成本中影像（包括芯片約占50光學(xué)鏡（包括LED光源約占20其他部分約占30其中影像源作為最核心的板塊技LCDHUDHUD主力。據(jù)億歐智庫數(shù)據(jù)，在2021年汽車總體銷量中，HUD搭載率為5.7，其中C-HUDW-HUDAR-HUD搭載率分別為0.45.10.3隨著HUD進(jìn)入快速放量期預(yù)計(jì)HUD搭載率將實(shí)現(xiàn)高速增長到2025年將達(dá)到45其中預(yù)計(jì)成增主力到2025搭率提至18W-UD載預(yù)將升至27。圖成本結(jié)構(gòu)占比 圖年中國汽車前裝HUD總體及各類搭載率華經(jīng)業(yè)研院 億智庫HUD據(jù)億歐智庫數(shù)據(jù)年中國汽車前裝HUD市場規(guī)模達(dá)到29.6億元同比增長50.3隨著汽車智能化進(jìn)程加速，HUD2025317.4億元，對應(yīng)2021-2025年CAGR為81.0。顯示方案預(yù)計(jì)由W-HUD為主流向AR-HUD轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)到2025年AR-HUD市場規(guī)模將達(dá)到196.7億元，占比達(dá)62；W-HUD市場規(guī)模將達(dá)到120.7億元，占比為38。圖年中國汽車前裝HUD市場規(guī)模 圖年中國汽車前裝HUD市場規(guī)模分類占比億智庫 億智庫車載光學(xué)業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)勁，HUD產(chǎn)品出貨量連創(chuàng)新高公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)以HUDAR-HUDARTFT、DLP、LCOSAR-HUD智能座艙領(lǐng)域HUD激光雷達(dá)產(chǎn)品方面，公司主要供應(yīng)激光雷達(dá)視窗片等核心光學(xué)零組件。作為國內(nèi)領(lǐng)先的玻璃基激光雷達(dá)視窗片量產(chǎn)廠商，公司已和海內(nèi)外各大主流激光雷達(dá)廠商建立業(yè)務(wù)合作，為智能駕駛技術(shù)發(fā)展提供助力。圖42：公司汽車電子(AR+)應(yīng)用領(lǐng)域與核心產(chǎn)品公告HUD出貨量方面，202320AR-HUD2024HUD30HUDHUDTier1HUD盈利預(yù)測假設(shè)前提2025消費(fèi)電子業(yè)務(wù)：光學(xué)元器件方面，看好微型光學(xué)棱鏡模塊項(xiàng)目繼續(xù)作為支撐公司銷售正增長的核心業(yè)務(wù)，同時(shí)看好涂布濾光片項(xiàng)目量產(chǎn)后在北美大客戶中份額提升；薄膜光學(xué)面板方面，看好手機(jī)端產(chǎn)品市場份額穩(wěn)步提升以及非手機(jī)領(lǐng)域產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增長；半導(dǎo)體光學(xué)方面，看好產(chǎn)品業(yè)務(wù)從手機(jī)端應(yīng)用向汽車電子、智能穿戴、AR/VR2025-2027增長17.1/15.1至64.24/73.94/84.66億元，預(yù)計(jì)2025-2027年毛利率為32.5/33.4/34.0。汽車電子(ARAR-HUDAR領(lǐng)域公司衍射光波導(dǎo)研發(fā)與量產(chǎn)能力，以及元宇宙光學(xué)作為公司一號(hào)工程所蘊(yùn)含的圍繞行業(yè)龍頭重點(diǎn)構(gòu)建光波導(dǎo)、投影光機(jī)、核心光學(xué)元件未來的廣闊空間。預(yù)計(jì)2025-2027年公司汽車電子(AR+)業(yè)務(wù)收入同比增長30.0/30.0至3.90/5.07/6.60億元，預(yù)計(jì)2025-2027年毛利率為15.0/20.0。反光材料業(yè)務(wù)：看好公司人、車、路三大反光業(yè)務(wù)領(lǐng)域以及豐富的產(chǎn)品及市場體系。預(yù)計(jì)2025-2027年公司反光材料業(yè)務(wù)收入同比增長20.6/28.9/24.8至4.75/6.12/7.64億元，預(yù)計(jì)2025-2027年毛利率為31.0/31.0/31.0。表15：公司營業(yè)收入及毛利率預(yù)測2022202320242025E2026E2027E消費(fèi)電子收入（億元）38.7844.0354.8664.2473.9484.66增速14.1913.5424.5817.1015.1114.50毛利（億元）9.9212.5917.5820.8624.6628.75增速28.9027.0039.6118.6618.2216.57毛利率25.5728.6032.0532.4833.3533.96汽車電子(AR+)收入（億元）1.892.913.003.905.076.60增速55.4054.393.0430.0030.0030.00毛利（億元）71.0134.1640.6258.55101.49164.92增速60.08-51.9018.9144.1673.3362.50毛利率37.6211.7213.5315.0020.0025.00反光材料收入（億元）2.762.873.944.756.127.64增速6.524.1237.1720.6428.9124.77毛利（億元）0.970.841.221.471.902.37增速3.74-13.5144.9021.1528.9124.77毛利率35.1829.2230.8731.0031.0031.00其他業(yè)務(wù)收入（億元）0.330.940.981.001.001.00增速0.34187.223.871.880.000.00毛利（億元）0.170.340.320.340.330.34增速0.0098.94-7.458.11-2.881.48毛利率52.4136.3032.3534.3233.3433.83公告和預(yù)測主要費(fèi)率：參考公司過往期間費(fèi)用率情況，在此基礎(chǔ)上考慮公司通過降本增效使2025-20271.20/1.20/1.20管理費(fèi)用率為5.20/5.20，研發(fā)費(fèi)用率為6.10/6.10。未來3年業(yè)績預(yù)測表16：公司未來3年盈利預(yù)測表（單位：億元）2022202320242025E2026E2027E營業(yè)收入43.7650.7662.7873.8986.1499.90YoY14.8616.0123.6717.7016.5815.97營業(yè)成本31.9936.6543.2650.6258.2366.79銷售費(fèi)用0.510.710.850.891.031.20管理費(fèi)用3.583.543.653.844.485.19研發(fā)費(fèi)用3.334.244.084.515.256.09財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.23-0.70-0.86-0.43-0.44-0.57營業(yè)利潤6.186.6511.7814.3917.3220.79利潤總額6.156.6611.7614.3817.3220.78歸母凈利潤5.766.0010.3012.5915.1618.19YoY30.304.1871.5722.2420.4320.00EPS（元）0.420.430.750.911.091.31ROE（）7.076.9811.4113.1414.7916.47和預(yù)測綜上所述我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入分別同比增長17.7/16.6/16.0至73.89/86.14/99.90億元，對應(yīng)綜合毛利率為31.5/32.4。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司期間費(fèi)用率為11.9/12.0預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別同比增長22.2/20.4/20.0至12.59/15.16/18.19億元。盈利預(yù)測的情景分析我們對盈利預(yù)測進(jìn)行情景分析，以前述假設(shè)為中性情形，則預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為12.59/15.16/18.19億元。悲觀情形：若行業(yè)及公司出現(xiàn)不可預(yù)知的負(fù)面變化，假設(shè)公司營收增長率、股利分配比率較中性情形下降2營業(yè)成本占比管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率營業(yè)稅及附加占比所得稅稅率較中性情形上升2則預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為11.47/13.82/16.59億元，較中性情形低出8.9/8.9/8.8。樂觀情形：若行業(yè)及公司出現(xiàn)不可預(yù)知的正面變化，假設(shè)公司營收增長率、股利分配比率較中性情形上升2營業(yè)成本占比管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率營業(yè)稅及附加占比所得稅稅率較中性情形下降2則預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為13.72/16.52/19.83億元，較中性情形高出9.0/9.0/9.0。表（樂觀、中性、悲觀）202320242025E2026E2027E樂觀預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)5,0766,2787,4118,66410,076(+/-)16.023.718.116.916.3毛利率27.831.132.933.834.5凈利潤(百萬元)6001030137216521983(+/-)4.271.633.220.420.0攤薄EPS0.430.740.991.191.43中性預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)5,0766,2787,3898,6149,990(+/-)16.023.717.716.616.0毛利率27.831.131.532.433.1凈利潤(百萬元)6001030125915161819(+/-)4.271.622.220.420.0攤薄EPS(元)0.430.740.911.091.31悲觀預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)5,0766,2787,3678,5639,904(+/-)16.023.717.316.215.7毛利率27.831.130.131.031.8凈利潤(百萬元)6001030114713821659(+/-)4.271.611.320.520.1攤薄EPS0.430.740.820.991.19總股本（百萬股）1,3911,3911,3911,3911,391，預(yù)測估值與投資建議(ARAR/VR相對估值：合理估值區(qū)間31.62-34.89元我們選擇聯(lián)創(chuàng)電子、藍(lán)特光學(xué)、宇瞳光學(xué)作為公司的可比公司。其中：聯(lián)創(chuàng)電子是一家專業(yè)從事研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為智能手機(jī)、平板電腦、智能駕駛、運(yùn)動(dòng)相機(jī)、智能家居、VR/AR等配套的光學(xué)鏡頭、攝像模組及觸控顯示一體化等關(guān)鍵光學(xué)、光電子產(chǎn)品及智能終端產(chǎn)品制造的高新技術(shù)企業(yè)。藍(lán)特光學(xué)是一家專業(yè)從事光學(xué)元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的光學(xué)產(chǎn)品制造企業(yè)，主要產(chǎn)品包括光學(xué)棱鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓等產(chǎn)品系列，廣泛應(yīng)用于智AR/VR宇瞳光學(xué)是中國專業(yè)的光學(xué)鏡頭制造商，專注于光學(xué)精密鏡片、光學(xué)鏡頭等相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于公共安防視頻監(jiān)控設(shè)備、智能家居、車載攝像頭、機(jī)器視覺等高精密光學(xué)系統(tǒng)。2025-202712.59/15.16/18.19司一致預(yù)期下2026PE（28.72AR202629-32PE440-485億元，對應(yīng)31.62-34.89元/股。表18：可比公司估值比較（股價(jià)截至2025年10月30日）代碼簡稱股價(jià)(原始貨幣)EPS(原始貨幣)CAGRPE(倍)PEG總市值(億原始貨幣)2024A2025E2026E2027E(24-27E)2024A2025E2026E2027E(2025E)002273水晶光電25.110.740.911.091.3120.933.9127.723.019.21.33349可比公司002036聯(lián)創(chuàng)電子10.11-0.520.130.310.5244.1-19.4475.6232.6419.551.71107688127藍(lán)特光學(xué)31.910.550.851.171.4839.158.0237.3327.3121.570.96129300790宇瞳光學(xué)32.190.560.781.231.5740.957.4841.3126.1920.531.01120可比公司平均0.200.590.901.1941.432.0251.4228.7220.551.23-和測 注可公司利預(yù)均基于 一預(yù)舜光學(xué)技股及總值原貨幣為港幣，其余為人民幣。投資建議：目標(biāo)價(jià)31.62-34.89元，維持優(yōu)于大市評級(jí)我們看好公司在光學(xué)行業(yè)的競爭力及領(lǐng)先優(yōu)勢，看好：1）消費(fèi)電子業(yè)務(wù)繼續(xù)作為公司核心支柱業(yè)務(wù)，包括微棱鏡、涂布濾光片等新產(chǎn)品的增長機(jī)會(huì)，看好與大客戶進(jìn)入合作新階段；2）元宇宙光學(xué)作為公司一號(hào)工程所帶來的廣闊空間，看好公司在AR光學(xué)領(lǐng)域的研發(fā)和量產(chǎn)能力。綜合上述相對估值，我們認(rèn)為公司估值的合理區(qū)間為440-485億元，對應(yīng)31.62-34.89元/股，維持優(yōu)于大市評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示估值的風(fēng)險(xiǎn)31.62-34.89PE盈利預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)在盈利預(yù)測中，我們看好公司在光學(xué)行業(yè)的競爭力及領(lǐng)先優(yōu)勢，看好消費(fèi)電子業(yè)務(wù)繼續(xù)作為公司核心支柱業(yè)務(wù)、與大客戶進(jìn)入合作新階段，以及看好元宇宙光學(xué)2025-2027同比增長17.7/16.6至73.89/86.14/99.90億元，歸母凈利潤分別同比增長22.2/20.4至12.59/15.16/18.19億元。如果這些盈利預(yù)測的假設(shè)條件不成立，我們的盈利預(yù)測存在出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1公司當(dāng)前核心業(yè)務(wù)主要集中于手機(jī)等消費(fèi)電子AR/VR22.034公司正積極從制造型企業(yè)向技術(shù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，堅(jiān)持技術(shù)富配，持續(xù)增加研發(fā)投入，培育多項(xiàng)新產(chǎn)品、新項(xiàng)目，充分發(fā)掘終端解決方案新機(jī)會(huì)。但目前多數(shù)新品仍處于項(xiàng)目開發(fā)和小批量試樣階段，且從研發(fā)到投產(chǎn)形成產(chǎn)能周期長、不確定因素較多，如果公司未能加快研發(fā)項(xiàng)目量產(chǎn)導(dǎo)入并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，將面臨較大盈利壓力的風(fēng)險(xiǎn)。5公司通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，使現(xiàn)有人員的個(gè)人利益與公司利益趨于一致，結(jié)合緊密，但公司依然無法完全規(guī)避核心技術(shù)人員的外流。此外，隨著公司所處行業(yè)的崛起以及業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大，將需要更多的高素質(zhì)專業(yè)人才以確保未來的可持續(xù)發(fā)展。因此，能否吸引并留住足夠的高素質(zhì)人才，對公司的進(jìn)一步發(fā)展至關(guān)重要。市場風(fēng)險(xiǎn)12光學(xué)光電子元器件產(chǎn)品的價(jià)格水平同絕大多數(shù)的電子元器件產(chǎn)品類似，整體呈現(xiàn)