證

券

研

究

報

告公司深度報告功能性硅烷領(lǐng)軍企業(yè)，成長空間可期江瀚新材（603281.SH）公司深度報告投資評級：買入（

首次

）報告日期：2025年11月16日投

資

要

點公司作為國內(nèi)規(guī)模最大、全球規(guī)模第三的硅烷偶聯(lián)劑企業(yè)，具備完整的“硅粉-硅烷-高端材料”一體化產(chǎn)業(yè)鏈：公司專注主業(yè)，持續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)市占率第一，具備20余年的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)營經(jīng)驗，作為全球功能性硅烷細分領(lǐng)域頭部企業(yè)，江瀚新材全球市場占有率近20%，截至2025年上半年，公司市場占有率繼續(xù)穩(wěn)居全球前三、國內(nèi)第一。公司硅烷產(chǎn)品品類豐富，銷售市場遍布全球多個區(qū)域，建立了涵蓋含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、環(huán)氧硅烷、酰氧基硅烷、硅烷交聯(lián)劑、硅烷衍生物及三氯氫硅等14個系列100多個品種的完整綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。功能性硅烷在新能源、光伏及半導(dǎo)體新興需求助推下，需求提升有望拉動價格筑底回升：國內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量逐年提升，輪胎尤其是綠色輪胎的推廣有望帶動含硫硅烷需求量提升，2025年1-10月國內(nèi)新能源汽車銷量為833萬輛，同比+15.37%，有望帶動電池系統(tǒng)正負極材料表面改性、隔膜涂層處理及電池封裝膠粘體系中的硅烷偶聯(lián)劑需求量提升，同時光伏新增裝機量CAGR（2024-2028）預(yù)計為14%，有望帶動組件封裝膠膜（EVA、POE）及背板材料用高端硅烷量提升，加上半導(dǎo)體銷售額同比回暖，帶動先進封裝、晶圓級封裝（WLP）工藝中的硅通孔（TSV）、再布線層（RDL）及底部填充膠（Underfill）的界面處理對硅烷偶聯(lián)劑的需求，三大需求齊發(fā)力，整體有望拉動硅烷偶聯(lián)劑需求增長。低成本優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)客戶資源、強研發(fā)實力、新產(chǎn)能增量及充?，F(xiàn)金流構(gòu)筑公司全方位競爭力：公司成本優(yōu)勢大，盈利能力具備強大韌性。在過去三年硅烷價格承壓背景下，公司憑借規(guī)?；a(chǎn)與氯元素閉環(huán)循環(huán)工藝實現(xiàn)極致成本控制，2025H1公司毛利率達27.91%，遠優(yōu)于同業(yè)其他競爭公司；公司深度綁定高端客戶，客戶忠誠度高，已與多位客戶簽訂長期框架協(xié)議，約定在一定期限內(nèi)鎖定價格，保障訂單穩(wěn)定落地；研發(fā)精益求精，持續(xù)保持較高比例的研發(fā)投入，截至2025H1，當(dāng)期研發(fā)費用占營業(yè)收入3.30%，研發(fā)支出比例較上年同期提升0.18個百分點；增量空間較大，“功能性硅烷偶聯(lián)劑及中間體建設(shè)項目”于2024年12月達產(chǎn)，2025H1投入進度已達58.96%，已實現(xiàn)效益8492.82萬元；公司具備高質(zhì)量的盈利能力和穩(wěn)健的資產(chǎn)效率，具備高ROE的同時負債較低，同時利潤率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持較高水平，同時近乎零有息負債的資本結(jié)構(gòu)下，公司財務(wù)成本極低。公司業(yè)績預(yù)測和投資評級：功能性硅烷景氣或開始回升，公司盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。預(yù)測公司

2025-2027年歸母凈利潤分別為

4.50、5.95、6.98億元，EPS分別為1.2、1.59、1.87元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)

PE分別23.6、17.9、15.2倍，首次覆蓋公司，給予“買入”投資評級。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2盈

利

預(yù)

測預(yù)測指標(biāo)2024A2,216-2.7%6022025E2,3486.0%4502026E2,68014.1%5952027E2,95610.3%698主營收入（百萬元）增長率（%）歸母凈利潤（百萬元）增長率（%）-8.0%1.61-25.3%1.2032.4%1.5917.3%1.87攤薄每股收益（元）ROE（%）12.2%8.8%11.1%12.4%資料：Wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效3風(fēng)

險

提

示產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價格下跌等。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效41.國內(nèi)規(guī)模最大硅烷偶聯(lián)劑生產(chǎn)企業(yè)2.新興需求拉動增長，新能源、光伏、半導(dǎo)體貢獻消費增量目

錄CONTENTS3.低成本優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)客戶資源、強研發(fā)實力、新產(chǎn)能增量及充?，F(xiàn)金流構(gòu)筑公司競爭力4.盈利預(yù)測誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效5國內(nèi)規(guī)模最大功能性硅烷生產(chǎn)企業(yè)0

11.1公司專注主業(yè)，穩(wěn)居國內(nèi)市占率第一，持續(xù)擴展硅烷產(chǎn)業(yè)鏈?

公司專注主業(yè)，持續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)市占率第一，具備20余年的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)營經(jīng)驗。作為全球功能性硅烷細分領(lǐng)域頭部企業(yè)，江瀚新材全球市場占有率近20%，截至2025年上半年，公司市場占有率繼續(xù)穩(wěn)居全球前三、國內(nèi)第一。發(fā)展歷程來看，公司1995年進軍硅烷領(lǐng)域，開始生產(chǎn)硅烷中間體；2001年公司引入合作，增產(chǎn)擴能，產(chǎn)能增加至8000萬噸/年；2006年，公司持續(xù)擴展硅烷產(chǎn)業(yè)鏈，全年銷售額首次突破1億元；2023年登錄上交所上市，成為國內(nèi)功能性硅烷行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，含硫硅烷相關(guān)產(chǎn)品通過ISO14067碳足跡認證；2024年，公司新辦公園區(qū)全面建成，三期項目全面完工投入試生產(chǎn)，四期項目完成規(guī)劃并開工建設(shè)。公司發(fā)展歷程公司在上海證券交易所主板成功上市，成為市值逾百億元的國內(nèi)功能性硅烷行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，含硫硅烷相關(guān)產(chǎn)品通過ISO14067碳足跡認證公司榮獲“中國氟硅行業(yè)十大領(lǐng)軍企業(yè)”和“中國氟硅行業(yè)十大品牌”稱號公司年銷售額首次突破1億元，實現(xiàn)全年銷售額1.07億元公司完成改制，成為民營有限責(zé)任公司199520202024202320012008201619982006公司進入硅烷領(lǐng)域，開始生產(chǎn)硅烷中間體公司引資武大新材，公司產(chǎn)能增加至8000噸/年，并通過SGS的公司年銷售額2.43億元，各類硅烷總產(chǎn)能擴大至36000噸/年公司新辦公園區(qū)全面建成，三期項目全面完工投入試生產(chǎn)，四期項目完成規(guī)劃并開工建設(shè)公司完成股份制改制，開始籌劃上市工作ISO9001:2000認證資料：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究7誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)雖較為分散，但管理層簽署一致行動人協(xié)議綁定利益?

公司為民營企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，實控人為甘書官父子。截至2025H1，公司單一股東持有股份的比例均未超過30%，公司的實際控制人為甘書官以及甘俊父子，分別持有10.12%和5.44%的股權(quán)，合計持15.56%，其他前十名股東間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動關(guān)系。公司股權(quán)雖較為分散，但主要經(jīng)營管理人賀有華與實際控制人簽署了《一致行動協(xié)議》，保障和鞏固公司的控制權(quán)，維持經(jīng)營管理層穩(wěn)定。公司股權(quán)架構(gòu)實際控制人甘書官賀有華陳太平王道江謝永峰黃雪松賀旭峰付高瓊甘俊尹超10.12%5.44%6.37%9.19%4.89%4.53%4.46%2.52%2.34%2.21%湖北江瀚新材股份有限公司100%湖北江瀚電子材料有限公司資料：公司公告，華鑫證券研究8誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效1.3公司硅烷產(chǎn)品種類豐富，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛?

公司生產(chǎn)的主要原材料為三氯氫硅、氯丙烯、縮水甘油醚、無水乙醇等。三氯氫硅經(jīng)過與氯丙烯或醇類反應(yīng)，合成氯硅烷中間體或含氫烷氧基硅烷，氯硅烷中間體加入無水乙醇進一步合成氯烴基烷氧基硅烷，再由氯烴基烷氧基硅烷或含氫烷氧基硅烷通過不同類的縮合反應(yīng)或酯化反應(yīng)制成硅烷成品。?

公司生產(chǎn)硅烷品種種類豐富，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品包括含硫硅烷（JH-S69、JH-S75等）、烷基硅烷（JH-T28、JH-T32）、氨基硅烷（JH-A110）、環(huán)氧基硅烷（JH-O187）、乙烯基硅烷（JH-V171）、苯基硅烷（JH-N610）及部分中間體。氯硅烷中間體工藝流程圖資料：公司招股說明書，華鑫證券研究9誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效1.3公司硅烷產(chǎn)品種類豐富，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛?

公司硅烷產(chǎn)品品類豐富，銷售市場遍布全球多個區(qū)域。建立了涵蓋含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、環(huán)氧硅烷、酰氧基硅烷、硅烷交聯(lián)劑、硅烷衍生物及三氯氫硅等14個系列100多個品種的完整綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。功能性硅烷俗稱工業(yè)味精或工業(yè)維生素，用途非常廣泛，包括新能源、半導(dǎo)體、航空航天、復(fù)合材料、橡膠、玻纖、膠粘劑、涂料等領(lǐng)域，是現(xiàn)代有機高分子工業(yè)及相關(guān)高新技術(shù)領(lǐng)域不可缺少的配套化學(xué)助劑。公司通過中國海關(guān)AEO高級認證，產(chǎn)品遠銷全球80多個國家和地區(qū)，產(chǎn)品出口比例超過50%。?

公司專注主業(yè)，近年來營收主要于硅烷偶聯(lián)劑。在2018-2021年間，公司硅烷偶聯(lián)劑品種中，JH-S69持續(xù)貢獻第一大營收占比。公司分產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)公司硅烷產(chǎn)量情況萬噸2016128億元403632282420161284042018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025H1硅烷偶聯(lián)劑JH-S75JH-S69JH-A110JH-O187JH-T280JH-S69CJH-V171JH-O1742022功能性硅烷：公司公告，華鑫證券研究202320242025H1JH-N308JH-A112其他收入其他業(yè)務(wù)功能性硅烷中間體資料：Wind，華鑫證券研究資料10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效1.4公司產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，以量補價維持良好經(jīng)營業(yè)績?

過去三年公司銷量整體保持穩(wěn)步增長，受益于產(chǎn)量增長仍保持良好經(jīng)營業(yè)績。2024年功能性硅烷產(chǎn)量為11.78萬噸，同比增長13.01%，銷量達11.71萬噸，同比增長12.19%。營收情況來看，公司功能性硅烷營業(yè)收入21.5億元，同比-3.69%，營收同比小幅下降主因市場價格承壓下行，2024年公司功能性硅烷整體銷售量保持增長，但產(chǎn)品市場價格承壓，行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績普遍下滑，而部分企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損或停產(chǎn)，但受益于公司競爭力優(yōu)勢明顯以及所采取的擴大產(chǎn)銷規(guī)模、降本增效等有效的應(yīng)對措施，業(yè)績下降幅度遠低于行業(yè)普遍情況。公司功能性硅烷產(chǎn)品銷量及同比增速公司功能性硅烷產(chǎn)品營業(yè)收入及同比增速公司功能性硅烷產(chǎn)品毛利率1412108萬噸30%%35

萬元0%5040302010020%30252015105-5%10%-10%-15%-20%-25%-30%-35%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%64022022202320242025H12022202320240功能性硅烷中間體營業(yè)收入功能性硅烷營業(yè)收入2022202320242025H1功能性硅烷毛利率銷量同比增速（右軸）功能性硅烷營收同比增速（右軸）功能性硅烷中間體毛利率資料：公司公告，華鑫證券研究資料：公司公告，華鑫證券研究資料：公司公告，華鑫證券研究11誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效1.5毛利率優(yōu)于同業(yè)其他公司，外銷占比約一半降低單一市場波動風(fēng)險?

公司毛利率水平較高，優(yōu)于同業(yè)其他可比公司。2025H1，公司毛利率達27.91%，在行業(yè)價格戰(zhàn)加劇、中小企業(yè)大面積停產(chǎn)的環(huán)境下，仍保持優(yōu)于同業(yè)其他可比公司的盈利能力。?

在市場布局上，公司海內(nèi)外業(yè)務(wù)齊發(fā)力。截至2025H1，公司外銷占比達49.45%，產(chǎn)品覆蓋80余個國家和地區(qū)。針對國際貿(mào)易環(huán)境變化，公司通過穩(wěn)定的跨境供應(yīng)鏈體系，同步服務(wù)全球客戶，既分享了海外市場增長紅利，也降低了單一市場波動帶來的風(fēng)險，全球化布局與頭部客戶綁定的經(jīng)營策略，為公司穩(wěn)定硅烷產(chǎn)品的銷售奠定了堅實基礎(chǔ)。公司與可比公司毛利率公司外銷收入及占比45%40%35%30%25%20%15%10%5%200,000

萬元180,000160,000140,000120,000100,00080,00070%60%50%40%30%20%10%0%60,00040,00020,0000%0201920202021202220232024

2025H120202021202220232024

2025H1江瀚新材宏柏新材晨光新材外銷收入占比（右軸）資料：Wind，華鑫證券研究資料：Wind，華鑫證券研究12誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效0

2

新興需求拉動增長，新能源、光伏、半導(dǎo)體貢獻消費增量2.1需求結(jié)構(gòu)來看，硅橡膠為第一大需求占比?

行業(yè)需求結(jié)構(gòu)中，硅橡膠為第一大需求占比。需求結(jié)構(gòu)來看，第一大硅橡膠需求占比32%，其次為復(fù)合材料占比18.5%、粘合劑占比16.7%，塑料加工占比14.8%、涂料及表面處理占11.1%，其他消費占比6.5%。全球功能性硅烷消費結(jié)構(gòu)6.50%11.10%32.40%14.80%16.70%18.50%橡膠加工

復(fù)合材料

粘合劑

塑料加工

涂料及表面處理

其他資料：公司招股說明書，華鑫證券研究14誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.2輪胎：構(gòu)建穩(wěn)健需求壓艙石?

國內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量逐年提升，綠色輪胎性能優(yōu)越有望帶動含硫硅烷需求量提升。據(jù)《含硫硅烷偶聯(lián)劑的開發(fā)與應(yīng)用》，在輪胎制造中，綠色輪胎與傳統(tǒng)輪胎在配方上存在顯著差異，與傳統(tǒng)輪胎相比，綠色輪胎配方中添加了12份的X

50-S，一種含硫硅烷偶聯(lián)劑。綠色輪胎在60℃下的損耗因數(shù)（0.11）顯著低于傳統(tǒng)輪胎（0.16），表明其具有更低的滾動阻力，這是實現(xiàn)節(jié)能環(huán)保的關(guān)鍵性能。因此，輪胎產(chǎn)業(yè)尤其是綠色輪胎趨勢的推進，通過在其配方中增加白炭黑填料并使用Si-69等含硫硅烷偶聯(lián)劑來改善橡膠復(fù)合材料的性能，直接拉動了硅烷偶聯(lián)劑的需求增量。同時，綠色轉(zhuǎn)型帶來的環(huán)境效益為公司進一步提升市場競爭力，江瀚新材的固體含硫硅烷產(chǎn)品因?qū)崿F(xiàn)零VOC排放，受到高端汽車輪胎供應(yīng)企業(yè)的青睞。傳統(tǒng)輪胎與綠色輪胎配方與性能比較：綠色輪胎用硅烷單耗更高、更低滾動阻力中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計值及同比傳統(tǒng)輪胎綠色輪胎配方/份%140,000

萬條120,000100,00080,000806040200天然橡膠10020800沉淀法白炭黑(Hi-Sil210)炭黑X50-S(50%Si-69)硫磺850121260,0000.840,000-20-40性能20,0000DIN磨耗/cm3損耗因數(shù)1601890℃0.230.160.2650.11中國:產(chǎn)量:橡膠輪胎外胎:累計值中國:產(chǎn)量:橡膠輪胎外胎:累計同比60℃資料：Wind，華鑫證券研究資料：《含硫硅烷偶聯(lián)劑的開發(fā)與應(yīng)用》，華鑫證券研究15誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.3新能源車電池、光伏及半導(dǎo)體領(lǐng)域有望拉動硅烷需求提升?

2024年國內(nèi)新能源車銷量為771.94萬輛，同比+14.56%，2025年1-10月國內(nèi)新能源汽車銷量為833萬輛，同比+15.37%，有望帶動電池系統(tǒng)正負極材料表面改性、隔膜涂層處理及電池封裝膠粘體系中的硅烷偶聯(lián)劑需求量提升，同時光伏新增裝機量CAGR（2024-2028）預(yù)計為14%，有望帶動組件封裝膠膜（EVA、POE）及背板材料用高端硅烷量提升，加上半導(dǎo)體銷售額同比回暖，帶動先進封裝、晶圓級封裝（WLP）工藝中的硅通孔（TSV）、再布線層（RDL）及底部填充膠（Underfill）的界面處理對硅烷偶聯(lián)劑的需求，三大需求齊發(fā)力，整體有望拉動硅烷偶聯(lián)劑需求增長。中國新能源車銷量及同比全球光伏新增裝機量預(yù)測全球半導(dǎo)體銷售額及同比輛%9,000,0008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000500%400%300%200%100%0%GW1,2001,0008006004002000706050403020100十億美元%

806040200-20-40-60-100%-200%20242025E2028E全球:銷售額:半導(dǎo)體:當(dāng)月值全球:銷售額:半導(dǎo)體:當(dāng)月同比全球光伏新增裝機量/GW中國:銷量:新能源汽車(純電動):累計值：Wind，華鑫證券研究同比資料資料：TESTPV，華鑫證券研究資料：Wind

，華鑫證券研究16誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.4硅烷偶聯(lián)劑價格有望觸底回升硅烷偶聯(lián)劑華東KH-570硅烷偶聯(lián)劑華東KH-55060000500004000030000200001000009000080000700006000050000400003000020000100000硅烷偶聯(lián)劑KH-570華東,元/噸硅烷偶聯(lián)劑KH-550華東,元/噸硅烷偶聯(lián)劑華東KH-560硅烷偶聯(lián)劑華東A-1711200001000008000060000400002000004000035000300002500020000150001000050000硅烷偶聯(lián)劑KH-560華東,元/噸硅烷偶聯(lián)劑A-171華東,元/噸資料：百川盈孚，華鑫證券研究17誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效0

3

低成本優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)客戶資源、強研發(fā)實力、新產(chǎn)能增量及充?，F(xiàn)金流構(gòu)筑公司競爭力3.1

原料自主可控，成本優(yōu)勢大助力公司實現(xiàn)強大經(jīng)營韌性?

公司成本優(yōu)勢大，盈利能力具備強大韌性。在過去三年硅烷價格承壓背景下，公司憑借規(guī)模化生產(chǎn)與氯元素閉環(huán)循環(huán)工藝實現(xiàn)極致成本控制，2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.02億，仍然逆市實現(xiàn)盈利，優(yōu)于同業(yè)其他公司的微薄利潤甚至陷入虧損的狀態(tài)，同時2025H1公司毛利率達27.91%。公司的成本優(yōu)勢在于完備的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司擁有十四個系列一百多種功能性硅烷產(chǎn)品，產(chǎn)品種類豐富，結(jié)構(gòu)多元，已建成由三氯氫硅到各種功能性硅烷產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，原料自主可控程度高，能夠節(jié)省原材料運輸成本，同時降低運輸途中的安全環(huán)保風(fēng)險；除了公司15.2萬噸的總產(chǎn)能帶來顯著規(guī)模效應(yīng)之外，公司借助首發(fā)募投項目已實現(xiàn)三氯氫硅自產(chǎn)，提升關(guān)鍵原料保障能力，目前持續(xù)推進硅基新材料綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)園一期項目建設(shè)，匹配整體產(chǎn)能規(guī)劃。江瀚新材營收及利潤晨光新材和宏柏新材過去五年歸母凈利潤及同比公司與可比公司毛利率45%40%35%30%25%20%15%10%5%35

億元%8070,000400%300%200%100%0%萬元603025201510560,00050,00040,00030,00020,00010,000040200-20-40-60-800-100%-200%20212022202320242025H120202021202220232024營業(yè)收入歸母凈利潤營收同比增速（右軸）-10,0000%2019202020212022202320242025H1宏柏新材歸母凈利潤宏柏新材同比晨光新材歸母凈利潤晨光新材同比歸母凈利潤同比增速（右軸）江瀚新材宏柏新材晨光新材資料：公司公告，華鑫證券研究資料：Wind，華鑫證券研究資料：Wind，華鑫證券研究19誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效3.2深度綁定高端客戶，產(chǎn)品精益求精客戶忠誠度高?

公司已與全球前十大輪胎企業(yè)建立深入戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。公司與多位客戶簽訂長期框架協(xié)議，約定在一定期限內(nèi)鎖定價格，保障訂單穩(wěn)定落地。?

產(chǎn)品精益求精，高端客戶占比大、客戶忠誠度高。公司建立了全過程的高效質(zhì)量管理體系，并通過了德國TüVSUD認證機構(gòu)的認證，生產(chǎn)的功能性硅烷產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)、性價比高，服務(wù)周到、響應(yīng)及時，高端市場客戶占比大，客戶忠誠度高，截至2025H1，重點客戶實現(xiàn)零流失。?

國外市場銷售占比一半，積極應(yīng)對國際環(huán)境變化。公司進一步加大境外市場的開發(fā)力度，特別是著力開發(fā)發(fā)展中國家和欠發(fā)達地區(qū)市場，使境外市場的地域分布更加合理、均衡，避免過于依賴單一市場。產(chǎn)品覆蓋80余個國家和地區(qū)。針對國際貿(mào)易環(huán)境變化，公司通過穩(wěn)定的跨境供應(yīng)鏈體系，同步服務(wù)全球客戶，既分享了海外市場增長紅利，也降低了單一市場波動帶來的風(fēng)險。這種全球化布局與頭部客戶綁定策略，為公司穩(wěn)定硅烷產(chǎn)品的銷售奠定了堅實基礎(chǔ)。公司海外銷售收入及占比公司與核心客戶簽訂的長期合同客戶名稱銷售產(chǎn)品合同金額框架協(xié)議合同簽訂時間合同有效期20000018000016000014000012000010000080000600004000020000070%60%50%40%30%20%10%0%萬元CastleChemicals

硅烷偶聯(lián)劑2021.12.27

2022.1.1-2024.12.31倍耐力Chemspc,Ltd米其林硅烷偶聯(lián)劑

長期合作已約定一定時期鎖定價格

2020.12.09

2018.01.01-2025.12.31硅烷偶聯(lián)劑框架協(xié)議2021.1.12021.1.1-2022.12.31硅烷偶聯(lián)劑

長期合作已約定一定時期鎖定價格硅烷偶聯(lián)劑

長期合作已約定一定時期鎖定價格硅烷偶聯(lián)劑

長期合作已約定一定時期鎖定價格硅烷偶聯(lián)劑

長期合作已約定一定時期鎖定價格////////固特異keyser&mackay瓦克20202021202220232024

2025H1外銷收入占比資料：公司公告，華鑫證券研究資料：Wind，華鑫證券研究20誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效3.3

研發(fā)精益求精：突破海外技術(shù)壟斷?

重視研發(fā)，持續(xù)保持較高比例的研發(fā)投入。截至2025H1，公司繼續(xù)強化創(chuàng)新引領(lǐng)，充分保障研發(fā)投入，當(dāng)期研發(fā)費用為3122.38萬元，占營業(yè)收入的比例為3.30%，研發(fā)支出比例較上年同期提升0.18個百分點，公司共有123名研發(fā)人員，研發(fā)人員數(shù)量占公司員工總數(shù)的12.59%，持有68項獲權(quán)發(fā)明專利，另有在審發(fā)明專利申請9項、準(zhǔn)備中擬提交的發(fā)明專利申請2項。?

完善的研發(fā)平臺，重視科技人才隊伍建設(shè)。公司為國家高新技術(shù)企業(yè)，注重科技人才隊伍的建設(shè)，通過不斷完善創(chuàng)新管理和激勵制度，打造企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新平臺，先后吸引了歸國博士在內(nèi)的多名高科技人才的加盟，組建了一支高素質(zhì)創(chuàng)新研發(fā)技術(shù)團隊。公司擁有“湖北省功能性硅烷工程技術(shù)研究中心”和“湖北省企業(yè)技術(shù)中心”2個省級研發(fā)平臺，并與武漢大學(xué)聯(lián)合運營校企合作研發(fā)平臺2個。?

光伏與半導(dǎo)體級材料，突破海外技術(shù)壟斷。公司采用四氯化硅和正硅酸乙酯為原料，通過化學(xué)合成法制備超高純6N級石英砂，金屬離子總量＜0.1ppm，羥基含量＜60ppm。布局半導(dǎo)體級正硅酸乙酯、電子級特種硅烷等，推動高端硅烷國產(chǎn)化。江瀚新材研發(fā)投入領(lǐng)先同行晨光新材、宏柏新材公司研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例公司超高純6N級合成石英砂工藝流程圖%萬元12,0004321010,0008,0006,0004,0002光新材20242025H12022202320242025H1江翰新材宏柏新材資料：公司公告，華鑫證券研究資料：公司招股說明書，華鑫證券研究資料：各公司公告，華鑫證券研究21誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效3.4增量空間大：募投項目打開成長空間?

公司主要產(chǎn)能建設(shè)與消化路徑清晰，募投項目穩(wěn)步推進?！澳戤a(chǎn)6萬噸三氯氫硅項目”已于2022年7月建成投產(chǎn)，保障關(guān)鍵原料供應(yīng)，強化成本優(yōu)勢。主體項目“功能性硅烷偶聯(lián)劑及中間體建設(shè)項目”于2024年12月達產(chǎn)，當(dāng)前投入進度已達58.96%，2025H1已實現(xiàn)效益8,492.82萬元。同時，“硅基新材料綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)園一期項目”等新產(chǎn)能正按計劃建設(shè)，為公司未來增長儲備動能。公司已建設(shè)6萬噸三氯氫硅項目，降低成本的同時實現(xiàn)綠色生產(chǎn)。三氯氫硅可用于多晶硅制造，多晶硅是光伏發(fā)電的核心原材料，用于生產(chǎn)太陽能電池片，其純度直接影響光伏組件的轉(zhuǎn)換效率和發(fā)電性能，占光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游關(guān)鍵地位。通過向上游中間體延伸，不僅能降低光伏用硅烷產(chǎn)品的原材料采購成本，還能減少外部供應(yīng)鏈波動對生產(chǎn)的影響，為客戶提供更穩(wěn)定的供應(yīng)保障。募投項目產(chǎn)能投放節(jié)奏高純石英應(yīng)用市場項目名稱狀態(tài)計劃/實際投產(chǎn)日期當(dāng)前進度/備注純度（二氧化硅含量）＞99.99%＞99.997%＞99.999%已全部投產(chǎn)，保障關(guān)鍵原料自供年產(chǎn)6萬噸三氯氫硅項目已建成2022年7月高溫?zé)艄?、熔融石?/p>

管、

單晶硅坩堝、多晶硅坩

CZ坩堝、半導(dǎo)體用超石英玻璃、硅微

粉、光

堝、優(yōu)質(zhì)石英玻璃及制

高

純石英玻璃、半學(xué)裝置、特種

石英光學(xué)

品、光導(dǎo)纖維及附屬光

導(dǎo)體用

高端石英坩主要產(chǎn)品應(yīng)用行業(yè)累計投入進度58.96%，本年度實現(xiàn)效益8,492.82萬元玻璃等電元件等堝功能性硅烷偶聯(lián)劑及中間體建設(shè)項目

建設(shè)中2024年12月

(計劃)累計投入進度96.77%，高級照明、電子封裝

工業(yè)、光學(xué)工業(yè)半導(dǎo)體工業(yè)、芯片制造科研中心與辦公中心建設(shè)項目硅基新材料綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)園一期項目

建設(shè)中功能新材料基礎(chǔ)部(項目一期)

規(guī)劃中建設(shè)中2024年12月

(計劃)2025年6月

(計劃)太陽能光伏、通信工業(yè)接近完工為新項目，累計投入進度37.71%為新項目，處于早期階段資料：《高純石英原料特征和礦床成因研究現(xiàn)狀綜述》、《

高純石英原料礦物學(xué)特征與加工技術(shù)進展》等，華鑫證券研究2027年10月

(計劃)資料：公司公告，華鑫證券研究22誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效3.5

盈利質(zhì)量高：高盈利能力和穩(wěn)健的資產(chǎn)效率?

ROE由利潤率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持較高水平。由杜邦分析得知，公司盈利質(zhì)量較高，具備高ROE的同時負債較低，同時利潤率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持較高水平。通過杜邦拆解對比分析，公司ROE優(yōu)勢主要源于高盈利能力和穩(wěn)健的資產(chǎn)效率而非財務(wù)杠桿：1)歸母凈利率方面，公司基本維持穩(wěn)定趨勢，盈利能力穩(wěn)??；2)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，公司周轉(zhuǎn)率略有所下降，但仍處于健康區(qū)間水平；3)權(quán)益乘數(shù)方面，公司權(quán)益乘數(shù)近年來均維持在1.10倍左右。公司近年來ROE情況公司近年來歸母凈利率情況806040200%3530252015105%201920202021202220232024

2025Q302019202020212022202320242025Q3公司近年來資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況公司近年來權(quán)益乘數(shù)情況2

次21.511.510.500.502019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q32019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q3資料：Wind，華鑫證券研究23誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效3.5

盈利質(zhì)量高：高盈利能力和穩(wěn)健的資產(chǎn)效率?

近乎零有息負債的財務(wù)自由度。公司長短期借款規(guī)模極小，基本沒有有息負債，這種近乎零有息負債的資本結(jié)構(gòu)下，公司無需償還巨額財務(wù)費用，財務(wù)成本極低，賦予了公司極高的財務(wù)自由度和安全性。同時，公司主要流動資產(chǎn)（貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款）結(jié)構(gòu)健康，總額充裕，構(gòu)成了公司穩(wěn)健經(jīng)營的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)底座，抗風(fēng)險能力強。公司近五年貨幣資金逐步充裕50403020100億元202020212022202320242025Q3公司主要流動資產(chǎn)情況公司近五年借款情況（億元）202020212022202320242025Q316,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000萬元貨幣資金交易性金融資產(chǎn)其他流動資產(chǎn)4.770.060.154.987.290.090.167.5417.470.3834.64233.27.5837.131.520.09317.944.0340.680.04740.821.08主要流動性資產(chǎn)合計39.73202020212022202320242025Q3長期借款短期借款資料：Wind，華鑫證券研究24誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效0

4

盈

利

預(yù)

測4.1公司分產(chǎn)品盈利預(yù)測公司各產(chǎn)品盈利預(yù)測2022202320242025E2026E2027E功能性硅烷產(chǎn)品收入/億元32.7418.7322.3313.8921.5014.1123.417.2925.9018.6228.5019.95成本/億元銷量/萬噸9.0110.4411.7113.0014.0015.00單噸售價（元/噸）單噸成本（元/噸）毛利/億元36337.4020788.0114.0121388.8913304.608.4418360.3812049.537.3918000.0013300.006.1118500.0013300.007.2819000.0013300.008.55同比-39.76%37.80%-5.00%53.31%0.28-12.44%34.37%-3.42%62.82%0.49-17.32%26.11%-8.26%67.18%0.7419.15%28.11%2.00%17.45%30.00%1.89%毛利率42.79%同比（pct）占比總毛利收入/億元99.15%0.2669.25%0.9071.66%1.06功能性硅烷中間體產(chǎn)品成本/億元0.140.170.290.500.600.70銷量/萬噸0.080.170.330.500.600.70單噸售價（元/噸）單噸成本（元/噸）毛利/億元32500.0017500.000.1216470.5910000.000.1114848.488787.880.2014800.0010000.000.2415000.0010000.000.3015200.0010000.000.36同比-8.33%39.29%-6.87%1.29%81.82%40.82%1.53%20.00%32.43%-8.38%3.78%25.00%33.33%0.90%21.33%34.21%0.88%毛利率46.15%同比（pct）占比總毛利0.85%33.0018.872.64%3.96%4.08%總營收總成本22.6121.9924.1426.8029.5614.0614.4017.7919.2220.65毛利14.138.557.596.357.588.91毛利率42.82%37.82%34.52%26.30%28.28%30.15%資料：公司公告，華鑫證券研究26誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效盈

利

預(yù)

測預(yù)測指標(biāo)2024A2,216-2.7%6022025E2,3486.0%4502026E2,68014.1%5952027E2,95610.3%698主營收入（百萬元）增長率（%）歸母凈利潤（百萬元）增長率（%）-8.0%1.61-25.3%1.2032.4%1.5917.3%1.87攤薄每股收益（元）ROE（%）12.2%8.8%11.1%12.4%資料：Wind，華鑫證券研究?

功能性硅烷景氣或開始回升，公司盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。預(yù)測公司

2025-2027年歸母凈利潤分別為

4.50、5.95、6.98億元，EPS分別為1.2、1.59、1.87元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)

PE分別23.6、17.9、15.2倍，首次