證券研究報告?zhèn)鹘y(tǒng)玻纖盈利改善，特種布受益AI高景氣——建材行業(yè)深度報告建材行業(yè)

強(qiáng)于大市（維持）2025年11月17日投資要點(diǎn)

傳統(tǒng)玻纖：價格平穩(wěn)修復(fù)，產(chǎn)能增長放緩。2024年行業(yè)開啟三輪小幅復(fù)價，2025年景氣度結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，企業(yè)盈利明顯回暖。粗紗方面，年內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求高增，新能車與家電產(chǎn)銷亦向好，而建筑與出口需求疲弱。展望2026年，粗紗需求可能具備韌性，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)電、汽車、出口需求變化。產(chǎn)能角度，2025年前9月國內(nèi)粗紗產(chǎn)能凈增加46萬噸/年；考慮企業(yè)競爭更理性、過去幾年企業(yè)資本開支下滑，預(yù)計2026年產(chǎn)能增幅相對有限，且冷修產(chǎn)線有望增加。2025年九十月粗紗再次復(fù)價，后續(xù)價格總體或維持相對穩(wěn)定。普通電子紗方面，年初以來行業(yè)進(jìn)行兩輪復(fù)價。需求方面，下游PCB景氣度或持續(xù)復(fù)蘇；產(chǎn)能方面，年內(nèi)普通電子紗點(diǎn)火與冷修各有1條、產(chǎn)能增幅少，產(chǎn)量增量主要來自2024年底泰山玻纖鄒城項(xiàng)目投產(chǎn)，未來產(chǎn)能增量關(guān)注巨石淮安基地、國際復(fù)材長壽基地項(xiàng)目，普通電子紗價格或穩(wěn)中向好。

特種電子布：AI需求高景氣，產(chǎn)品迭代升級。隨著AI、高頻通信等技術(shù)高速發(fā)展，特種電子纖維布迎來發(fā)展良機(jī)，AI算力需求強(qiáng)勁增長、AI服務(wù)器迭代升級對PCB

和芯片封裝基板的規(guī)格、性能都提出更高要求。其中，低介電電子布可滿足PCB對信號傳輸速度與信號損失的高要求，應(yīng)用于AI服務(wù)器、交換機(jī)等，產(chǎn)品正從一代升級為二代。TrendForce預(yù)計2022-2026年全球AI服務(wù)器出貨量CAGR達(dá)28.8%；Dell‘Oro預(yù)測2025年AI后端網(wǎng)絡(luò)大多數(shù)交換機(jī)端口將達(dá)到800Gbps，到2027年1600Gbps將成為主流，催生高性能PCB/CCL需求。Low

CTE電子布熱膨脹系數(shù)低，主要用于高端芯片封裝，同樣受益AI發(fā)展，且在智能手機(jī)領(lǐng)域開始應(yīng)用，需求有望保持強(qiáng)勁。石英纖維布在介電性能與熱膨脹性能方面顯著更優(yōu)，可滿足新一代AI芯片更高性能要求。從生產(chǎn)工藝看，特種纖維布生產(chǎn)工藝較普通纖維布更為復(fù)雜，目前具備量產(chǎn)能力的企業(yè)數(shù)量不多，后續(xù)關(guān)注各家企業(yè)池窯法等技術(shù)突破與產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏。從價格情況看，特種纖維布遠(yuǎn)高于普通電子布，供需關(guān)系更為緊俏，且產(chǎn)品升級帶來價值量巨大提升空間。

特種電子布：國內(nèi)企業(yè)加速追趕，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。由于特種電子布技術(shù)壁壘高，具備量產(chǎn)能力的企業(yè)數(shù)量不多，此前市場份額多被日東紡等日企、臺玻等中國臺灣企業(yè)占據(jù)。隨著國內(nèi)企業(yè)陸續(xù)突破技術(shù)壁壘、產(chǎn)能快速擴(kuò)張，未來有望擴(kuò)大在全球份額。日東紡為特種纖維布行業(yè)領(lǐng)先者，2024年全球低介電電子布市占率超過50%、低熱膨脹系數(shù)電子布市占率達(dá)85%，2024年收入約1090億日元、凈利潤128億日元，2025年8月宣布大幅擴(kuò)充低熱膨脹玻纖產(chǎn)能。中材科技為國內(nèi)特種纖維布龍頭，覆蓋低介電一代布、二代布、低膨脹纖維布及超低損耗低介電纖維布，均完成國內(nèi)外頭部客戶認(rèn)證及批量供貨，2025年擬擴(kuò)產(chǎn)特種電子布年產(chǎn)能9400萬米。宏和科技特種纖維布產(chǎn)品線同樣齊全且已批量供應(yīng)給客戶，2025年擬募資新增高性能電子紗產(chǎn)能1254噸，對應(yīng)電子布3135萬米。菲利華長期深耕石英玻璃領(lǐng)域，擁有從上游石英砂到石英棒到石英纖維到石英電子布一體化研發(fā)和生產(chǎn)能力，25年中報披露石英電子布正處于客戶端小批量測試及終端客戶的認(rèn)證階段。國際復(fù)材已推出低介電一二代產(chǎn)品，具備坩堝法和池窯法批量穩(wěn)定生產(chǎn)的能力。此外中國巨石也正積極開發(fā)特種纖維布產(chǎn)品。1投資要點(diǎn)

投資建議：2024年以來傳統(tǒng)玻纖行業(yè)開啟復(fù)價，2025年延續(xù)良好經(jīng)營，行業(yè)盈利明顯改善。往后看，玻纖企業(yè)競爭或更加理性、產(chǎn)能投放更加有序，疊加需求端仍具備看點(diǎn)，企業(yè)盈利有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)甚至向好態(tài)勢。同時，AI產(chǎn)業(yè)需求高景氣給特種纖維布帶來發(fā)展良機(jī)，特種纖維布技術(shù)壁壘、價格遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)玻纖布，供需關(guān)系更為緊俏，且產(chǎn)品持續(xù)升級帶來價值量巨大提升空間。此前市場份額多被日企等占據(jù)。隨著中材科技等國內(nèi)企業(yè)陸續(xù)突破相關(guān)技術(shù)、完成客戶送樣認(rèn)證并快速擴(kuò)充產(chǎn)能，未來有望擴(kuò)大市場份額，量價彈性與盈利釋放可期。建議關(guān)注中材科技、宏和科技、中國巨石、菲利華、國際復(fù)材等。

風(fēng)險提示：1）傳統(tǒng)玻纖行業(yè)需求不及預(yù)期、或是產(chǎn)能擴(kuò)張過快導(dǎo)致價格下行的風(fēng)險；2）特種纖維布產(chǎn)能投放過快導(dǎo)致競爭加劇、價格下行的風(fēng)險；3）原材料及能源價格上漲的風(fēng)險。2目錄CO

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S傳統(tǒng)玻纖：價格平穩(wěn)修復(fù)，產(chǎn)能增長放緩特種電子布：AI需求高景氣，產(chǎn)品迭代升級特種電子布：國內(nèi)企業(yè)加速追趕，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張投資建議及風(fēng)險提示玻纖周期性特征顯著，2025年景氣度結(jié)構(gòu)性回升

2022年下半年隨著玻纖產(chǎn)能集中投放、需求增長放緩，玻纖尤其是粗紗價格出現(xiàn)回落，行業(yè)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下行。

2024年3月、7月、11月行業(yè)開啟三輪小幅復(fù)價，在企業(yè)產(chǎn)能投放相對有序的帶動下，玻纖價格觸底并小幅回升。

進(jìn)入2025年，行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回暖，年初風(fēng)電/熱塑紗長協(xié)價格提漲得以落實(shí)，3月份電子玻纖亦開啟一輪漲價。盡管二三季度受海外關(guān)稅沖擊、疊加傳統(tǒng)建筑材料市場疲弱，中低端的粗紗品種如2400直接紗價格略有回落，但全年來看，在風(fēng)電、汽車、家電、電子等細(xì)分市場良好需求帶動下，玻纖行業(yè)景氣度有所回升，企業(yè)盈利情況亦明顯好轉(zhuǎn)。統(tǒng)計的7家上市玻纖公司2025Q1-3合計歸母凈利潤47.9億元，同比增長49%。2025年玻纖價格有所回升（單位為元/噸，電子布為右軸，三種紗為左軸）上市玻纖企業(yè)歷年歸母凈利潤變化（單位

億元）上市公司單季度歸母凈利潤變化（單位

億元）中國巨石國際復(fù)材中材科技九鼎新材長海股份山東玻纖宏和科技中國巨石宏和科技中材科技九鼎新材國際復(fù)材山東玻纖長海股份121088070605040302010064202024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3-2-4202020212022202320242025Q1-3-104資料：中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會，Wind，平安證券研究所粗紗需求主要受益風(fēng)電裝機(jī)高增長，疊加新能車、家電產(chǎn)銷向好

從下游需求看，玻璃纖維作為一種性能優(yōu)異的無機(jī)非金屬材料，通常用作增強(qiáng)型、替代型材料，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，因此具備成長屬性。據(jù)中國巨石2024年年報，全球玻纖主要應(yīng)用領(lǐng)域集中在基建和建筑材料、交通運(yùn)輸、電子電氣、能源環(huán)保、消費(fèi)品、其他（海洋產(chǎn)業(yè)、航空航天、醫(yī)療等），占比分別為25%、24%、18%、14%、8%、11%。其中有相對偏周期的應(yīng)用領(lǐng)域（建筑建材、工業(yè)設(shè)備等），也有比較新興的應(yīng)用領(lǐng)域（汽車輕量化、5G、風(fēng)電、光伏）。

2025年風(fēng)電裝機(jī)同比高增長：玻纖具有良好的強(qiáng)度和抗疲勞性能，可以提高風(fēng)電葉片的抗風(fēng)能力，增加葉片壽命，減輕葉片重量。根據(jù)全球風(fēng)能理事會（GWEC）4月發(fā)布的《2025全球風(fēng)能報告》，預(yù)測2025-2026年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量分別為138GW、140GW，明顯高于2024年的117GW。國內(nèi)方面，受益2024年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模同比大幅增長，疊加新能源電價政策調(diào)整帶來的搶裝需求，2025年1-8月全國風(fēng)電新增發(fā)電裝機(jī)容量5784萬千瓦，同比增長2424萬千瓦。全球玻璃纖維下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)GWEC對于全球風(fēng)電新增裝機(jī)的預(yù)測（單位

GW）2019-2024年國內(nèi)風(fēng)機(jī)公開招標(biāo)量及增長趨勢消費(fèi)品,

8%其他,

11%

基建和建筑材料,

25%電子電氣,18%交通運(yùn)輸,24%能源環(huán)保,14%5資料：中國巨石2024年年報,GWEC，風(fēng)能專委會CWEA，國際復(fù)材招股書，韋伯咨詢，平安證券研究所粗紗需求主要受益風(fēng)電裝機(jī)高增長，疊加新能車、家電產(chǎn)銷向好

新能車產(chǎn)量延續(xù)良好增長：玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料廣泛應(yīng)用于汽車領(lǐng)域如發(fā)動機(jī)罩、保險杠、電池保護(hù)盒等，具有強(qiáng)度高、輕量化、低成本等優(yōu)勢，尤其能滿足新能源汽車輕量化訴求。2025年1-9月我國新能源汽車產(chǎn)量同比增30%，推動玻纖熱塑紗需求良好增長。

家電產(chǎn)量繼續(xù)小幅增長：玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料亦應(yīng)用在家電外殼等領(lǐng)域，受益國家消費(fèi)補(bǔ)貼政策，2025年1-9月國內(nèi)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)同比小幅增長，增速較2024年有所回落。

建筑領(lǐng)域需求相對疲弱：玻纖在建筑材料領(lǐng)域可作為各類輕質(zhì)建筑、節(jié)能房屋、景觀建筑、裝飾材料、模塊化建筑，以及智能衛(wèi)浴、安全防護(hù)材料的結(jié)構(gòu)體。由于國內(nèi)房地產(chǎn)仍在筑底，新開工與施工面積持續(xù)下滑，建筑保溫用玻璃纖維網(wǎng)格布等建筑用玻纖制品市場延續(xù)此前低迷走勢。國內(nèi)汽車產(chǎn)量單月同比變化（單位

%）國內(nèi)主要家電品類產(chǎn)量增速情況（單位

%）中國:產(chǎn)量:彩電:累計同比中國:產(chǎn)量:汽車:當(dāng)月同比中國:產(chǎn)量:新能源汽車:當(dāng)月同比:

:

:中國

產(chǎn)量

空調(diào)

累計同比252015105中國:產(chǎn)量:家用電冰箱:累計同比6050403020100中國

產(chǎn)量

家用洗衣機(jī)

累計同比:::02023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/07-52024/02

2024/04

2024/06

2024/08

2024/10

2024/12

2025/03

2025/05

2025/07

2025/09-10(10)6資料：Wind，平安證券研究所受國際關(guān)稅問題影響，玻纖出口需求同比下滑

受國際關(guān)稅政策變動等影響，2025M1-9我國粗紗出口數(shù)量同比降4.3%。值得關(guān)注的是，9月出口數(shù)量同比增長24%，環(huán)比高于8月，表明出口壓力有所減輕。2025年前9月中國粗紗出口數(shù)量同比下滑2025M1-9我國玻纖及其制品出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2024年及2025M1-9我國玻纖無捻粗紗出口國家TOP10玻璃纖維無捻粗紗中國玻纖粗紗出口數(shù)量同比2024年2025M1-940%30%20%10%0%長度不超過

50

毫米的玻璃纖維短切原絲排序國家

出口量（萬噸）

排序

國家

出口量（萬噸）玻璃纖維制化學(xué)結(jié)合氈未列名玻璃纖維制品12美國印度8.096.625.775.024.584.373.473.142.412印度沙特6.065.024.823.863.772.862.182.031.911.873韓國3阿聯(lián)酋韓國玻璃纖維緊密粗紗機(jī)織物玻璃棉及其他玻璃棉制品4沙特46.0%4.4%5俄羅斯阿聯(lián)酋加拿大泰國5美國66泰國寬度超過30厘米的其他玻璃纖維網(wǎng)孔機(jī)織物20202021202220232024

2025M1-9-4.3%77俄羅斯加拿大土耳其日本其他玻璃纖維緊密粗紗織物未列名機(jī)械結(jié)合的玻璃纖維制織物化學(xué)粘合的玻璃纖維覆面氈（薄氈）其它-10%-20%88-0.9%9日本9-17.1%巴西102.2710中國巨石2025年中報披露公司面臨的各國貿(mào)易保護(hù)政策國家美國生產(chǎn)基地關(guān)稅政策中國基地

公司從中國各基地出口到美國市場的玻纖產(chǎn)品被征收55%的特別關(guān)稅埃及基地

自2025年4月9日起，公司從埃及基地出口到美國市場的玻纖產(chǎn)品被征收10%的特別關(guān)稅1、玻纖紗：自2014年12月24日起，公司中國各基地出口歐盟的玻纖紗（直接紗、合股紗、短切原絲）及部分制品（短切氈）被征收24.8%的“雙反”稅率。2、玻纖織物：自2020年6月16日起，公司中國各基地出口歐盟的玻纖織物產(chǎn)品被征收99.7%的“雙反”稅率1、玻纖紗：自2020年6月2日起，公司埃及基地出口歐盟的玻纖紗產(chǎn)品（直接紗、合股紗、短切原絲、短切氈）被征收13.1%的反補(bǔ)貼稅2、玻纖織物：自2022年7月19日起，公司埃及基地出口歐盟市場被征收44%的“雙反”稅率。中國基地埃及基地歐盟中國基地

自2022年10月18日起，公司中國各基地出口土耳其的玻纖產(chǎn)品（直接紗、合股紗、短切紗、短切氈）繼續(xù)被征收35.75%的反傾銷稅。土耳其埃及基地

2025年7月19日，土耳其反傾銷調(diào)查局終裁披露巨石埃及玻纖產(chǎn)品（直接紗、合股紗、短切紗、短切氈）的稅率為9.58%，埃及其他企業(yè)14.63%；CPIC巴林20%，巴林其他企業(yè)23.61%。2025年7月10日，印度商工部公布終裁披露，以損害幅度計算，對中國各基地出口印度的玻纖產(chǎn)品（直接紗、合股紗、短切原絲以及短切氈，不包括：熱塑性短切原絲）征收反傾銷印度巴西中國基地稅率為40-50%，后續(xù)還需遞交印度財政部審批，印度財政部有權(quán)決定維持或取消。2025年8月6日，巴西發(fā)展、工業(yè)、貿(mào)易和服務(wù)部外貿(mào)秘書處發(fā)布2025年第60號公告，對原產(chǎn)于中國和埃及的玻纖產(chǎn)品（直接紗、合股紗，不包括：短切原絲以及短切氈）發(fā)起反傾銷調(diào)查。公司已經(jīng)積極組織應(yīng)對，該調(diào)查預(yù)計在2027年2月6日前結(jié)束。中國基地7資料：Wind，玻纖情報網(wǎng)公眾號，中國巨石公司公告，平安證券研究所2026年粗紗產(chǎn)能增量或有限，關(guān)注冷修產(chǎn)線規(guī)模

展望后續(xù)，2026年粗紗需求端或具備韌性。其中，汽車領(lǐng)域需求或延續(xù)增長，風(fēng)電需求或維持相對高位，國際關(guān)稅問題若能緩和，有助于改善玻纖出口需求弱勢局面，此外光伏邊框等新應(yīng)用領(lǐng)域正有序推廣。

產(chǎn)能端，據(jù)中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會披露，截至2025年6月，我國玻璃纖維紗總產(chǎn)能約870萬噸，其中在產(chǎn)池窯產(chǎn)能規(guī)模約777萬噸。從粗紗產(chǎn)能變化看，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2025年前9月國內(nèi)粗紗產(chǎn)能凈增加46萬噸/年，疊加2024年下半年點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)的若干條產(chǎn)線，帶動2025年粗紗有效產(chǎn)能有所增長。考慮玻纖企業(yè)競爭更加理性，以及2023-2024年行業(yè)景氣度下行、玻纖企業(yè)資本開支持續(xù)下滑，按照1-2年的產(chǎn)能建設(shè)周期估算，預(yù)計2026年行業(yè)產(chǎn)能增量相對有限；同時，許多老齡化產(chǎn)線也將逐步進(jìn)入冷修階段。

價格端，繼9月初山東玻纖等廠家對直接紗、板材紗等產(chǎn)品提價后，10月30日中國巨石、泰山玻纖、國際復(fù)材等亦對風(fēng)電紗、熱塑紗、普通紗產(chǎn)品進(jìn)行提價。后續(xù)提價落實(shí)幅度有待觀察，考慮明年需求或有一定韌性、產(chǎn)能增幅有限，玻纖價格或維持相對穩(wěn)定，重點(diǎn)觀察風(fēng)電需求變化、海外關(guān)稅問題進(jìn)展、以及粗紗冷修規(guī)模節(jié)奏。2025年前9月粗紗行業(yè)產(chǎn)能變化情況2025年1-9月我國玻璃纖維紗產(chǎn)量同比增速約7.7%2023-2024年玻纖企業(yè)資本開支逐步減少8家玻纖企業(yè)合計:購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的生產(chǎn)

年產(chǎn)能企業(yè)名稱基地產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最新動態(tài)現(xiàn)金（億元）線（萬噸）增速（右軸）內(nèi)蒙古天皓玻纖有限責(zé)任公司無堿粗紗（直接

+

合股）呼市

2線152025.4.9

點(diǎn)火1601401201008070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%山東玻纖集團(tuán)股份有限

格賽公司無堿粗紗（熱

2025.3.15

點(diǎn)塑）1

線8博火無堿粗紗（熱

2025.2.15

點(diǎn)塑為主）泰山玻璃纖維有限公司

太原

1線巨石集團(tuán)有限公司

桐鄉(xiāng)

3線巨石集團(tuán)九江有限公司

九江

5

線151220火602025.1.3

放水40無堿粗紗冷修200無堿粗紗2025.2.7

點(diǎn)火2019202020212022202320248資料：卓創(chuàng)資訊，

Wind，中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會，平安證券研究所普通電子紗應(yīng)用于CCL/PCB，PCB景氣度有望溫和復(fù)蘇

電子級玻璃纖維布是由電子級玻璃纖維紗織造而成，通稱“電子布”，浸上由不同樹脂組成的膠粘劑可制成覆銅板（CCL），而覆銅板是印制電路板PCB的專用基本材料。PCB作為電子元器件的支撐載體，廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板、筆記本電腦、服務(wù)器、

5G基站、汽車、消費(fèi)類電子產(chǎn)品、工業(yè)控制等高科技電子產(chǎn)品中。

電子布根據(jù)厚度不同可分為低端的厚布、中端的薄布、高端的超薄布與極薄布，目前應(yīng)用以厚布為主。隨著下游終端智能電子產(chǎn)品趨于小型化、薄型化、高性能化，電子布也向更薄、性能更高的方向快速發(fā)展。據(jù)《2024年中國覆銅板行業(yè)調(diào)查統(tǒng)計報告解析》，2024年我國覆銅板行業(yè)用電子玻纖布總計需求量約35億米/年，其中厚布（7628等）約21億米/年，薄布（2116、1080及以下）約14億米/年。另外，隨著AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展、對PCB介電等性能要求提升，具備低介電、低熱膨脹等優(yōu)點(diǎn)的特種電子纖維布亦迎來發(fā)展良機(jī)，詳見下一章節(jié)。2023年全球PCB行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域分布電子布根據(jù)厚度不同的分類情況常見的電子布厚度與基重示意圖對應(yīng)電常用商業(yè)代號

子紗分類產(chǎn)品

產(chǎn)品檔次

名稱

（μm）厚度對應(yīng)的電子紗商業(yè)代號應(yīng)用領(lǐng)域工業(yè),

4.13%軍事/航空航天,

2.07%1037/1027/1017/1000/101/1

極細(xì)紗

C3000/D1800/C1C1200/BC1500/B服務(wù)器/數(shù)醫(yī)療,極薄

＜28（不5.05%布含）據(jù)存儲,高端智能手機(jī)、IC載板等015360/BC225011.80%高端超薄布106/1067/1035/104消費(fèi)電子,50.73%28—35超細(xì)紗細(xì)紗D900/D1020一般智能手D450/E225/E255/

機(jī)、服務(wù)器1080/2116/1078/1086通信,中端

薄布

36—100D510與汽車電子材料等13.05%汽車,

13.17%＞100（不含）較低端電子產(chǎn)品低端

厚布7628粗紗G759資料：Prismark，宏和科技公司公告，平安證券研究所普通電子紗應(yīng)用于CCL/PCB，PCB景氣度有望溫和復(fù)蘇

從PCB需求看，2023年全球PCB產(chǎn)值同比下降15%左右，2024年得益于智能手機(jī)銷售改善，疊加算力、高速網(wǎng)絡(luò)通信和新能源汽車等需求強(qiáng)勁，PCB市場產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值回升，同比增長5.9%至736億美元。

從CCL需求看，近年來全球覆銅板產(chǎn)能逐漸向中國轉(zhuǎn)移，據(jù)Prismark統(tǒng)計，2023年中國剛性覆銅板產(chǎn)值占全球總產(chǎn)值的比例為73.3%。根據(jù)CCLA，2019-2024年中國覆銅板產(chǎn)量由6.83億平方米增長至9.66億平方米，年均復(fù)合增長率7.18%。

中長期來看，人工智能、高速網(wǎng)絡(luò)、汽車電子、具有先進(jìn)人工智能功能的便攜式智能消費(fèi)電子設(shè)備等預(yù)期將催生增量需求，是PCB市場最重要的增長驅(qū)動力，促使產(chǎn)業(yè)向高附加值領(lǐng)域躍遷。根據(jù)Prismark預(yù)測，2029年全球PCB總產(chǎn)值將接近950億美元，未來五年的產(chǎn)值復(fù)合增長率約為5.2%。2024年全球PCB市場規(guī)模重回增長全球智能手機(jī)出貨情況（同比數(shù)據(jù)為右軸）我國覆銅板產(chǎn)量與增速情況全球PCB市場規(guī)模

(億美元)全球:出貨量:智能手機(jī):當(dāng)季值中國CCL產(chǎn)量（億平米）同比增長（右軸）%同比（右軸）百萬部全球:出貨量:智能手機(jī):當(dāng)季同比1210825%20%15%10%5%900800700600500400300200100030%25%20%15%10%5%450400350300250200150100503025201510560%0-5-5%-10%-15%-20%40%-10-15-20-252-5%-10%002016?

2017?

2018?

2019?

2020?

2021?

2022?

2023?

2024?2019/032019/122020/092021/062022/032022/122023/092024/062025/0320192020202120222023202410資料：Prismark，CCLA，宏和科技公司公告，Wind，平安證券研究所普通電子紗產(chǎn)能后續(xù)增幅有限，價格有望平穩(wěn)向好

2025年普通電子紗行業(yè)產(chǎn)能增幅少，產(chǎn)量增量主要來自上年底泰山玻纖鄒城項(xiàng)目投產(chǎn)，未來產(chǎn)能增量關(guān)注巨石淮安基地、國際復(fù)材長壽基地2個項(xiàng)目。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，繼2024年11月泰山玻纖鄒城5線8萬噸電子紗項(xiàng)目投產(chǎn)后，2025年7月臺嘉成都玻纖的成都2線（產(chǎn)能4.5萬噸/年）點(diǎn)火投產(chǎn)，9月光遠(yuǎn)新材的林州1線（產(chǎn)能3.6萬噸/年）放水冷修。目前在建擬投產(chǎn)項(xiàng)目包括巨石淮安基地3線（產(chǎn)能10萬噸/年，或分兩期投產(chǎn)），國際復(fù)材的長壽基地電子智能線（產(chǎn)能8.5萬噸/年）等。

價格方面，繼年初普通電子紗與電子布小幅復(fù)價后，九十月再次迎來提價，行業(yè)盈利明顯改善?？紤]PCB行業(yè)景氣度有望延續(xù)復(fù)蘇，疊加后續(xù)電子紗產(chǎn)能增幅相對有限，預(yù)計未來普通電子布價格有望穩(wěn)中向好，尤其是薄布、超薄布，關(guān)注巨石淮安基地與國際復(fù)材2個項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏。普通電子紗在建擬投產(chǎn)的池窯線項(xiàng)目企業(yè)名稱巨石淮安零碳生產(chǎn)基地重慶國際復(fù)合材料建滔化工基地淮安長壽清遠(yuǎn)生產(chǎn)線3線年產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)電子紗電子紗電子紗電子紗最新動態(tài)一窯兩線。25年動工建設(shè)，分2期工程，一期5萬噸計劃25年底點(diǎn)火。2025年1月開工，預(yù)計12月底建成108.57電子智能線72025.3月開工豐都工業(yè)園區(qū)東方希望三期10與重慶當(dāng)?shù)卣炗喓贤?，一期計劃開工，且指標(biāo)已拿到。11資料：卓創(chuàng)資訊，平安證券研究所目錄CO

N

T

E

N

T

S傳統(tǒng)玻纖：價格平穩(wěn)修復(fù)，產(chǎn)能增長放緩特種電子布：AI需求高景氣，產(chǎn)品迭代升級特種電子布：國內(nèi)企業(yè)加速追趕，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張投資建議及風(fēng)險提示AI產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展趨勢下，特種纖維布迎來發(fā)展良機(jī)

隨著AI、高頻通信等技術(shù)的高速發(fā)展，具備低介電、低熱膨脹系數(shù)等高功能性的特種電子纖維布迎來發(fā)展良機(jī)。AI技術(shù)帶來的巨大算力需求，打開了AI服務(wù)器的市場空間，同時伴隨著算力的要求越來越高，對于PCB相關(guān)產(chǎn)品的要求將不斷升級，高速高頻板的需求將不斷增長，因此對核心的覆銅板及電子布產(chǎn)品也提出更嚴(yán)苛的電性能及可靠性的要求，對于電子布介電常數(shù)（Dk）、介電損耗（Df）、熱膨脹系數(shù)（CTE）要求越來越高。此外，AI芯片發(fā)展推動先進(jìn)封裝工藝應(yīng)用擴(kuò)大，低熱膨脹系數(shù)電子布可解決芯片堆疊后的散熱和封裝穩(wěn)定性問題，在AI芯片封裝中作用關(guān)鍵，隨著AI手機(jī)、AIPC等快速發(fā)展，低熱膨脹系數(shù)電子布需求快速提升。聯(lián)茂電子覆銅板產(chǎn)品矩陣及其對應(yīng)的介電等級不同下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)﹄娮硬＠w布產(chǎn)品需求（來自日東紡）13資料：聯(lián)茂電子業(yè)績演示材料，日東紡業(yè)績演示材料,平安證券研究所低介電電子布介電性能佳，終端應(yīng)用于AI服務(wù)器、交換機(jī)等

低介電電子布（LowDk/Df）以低介電常數(shù)/低介電損耗電子玻纖紗為原料織造而成。材料的介電性能是指在電場作用下，對靜電能儲蓄和損耗的性質(zhì)，通常用介電常數(shù)（Dk）和介質(zhì)損耗（Df）來表示。Dk是衡量材料存儲電性能能力的指標(biāo)，Dk越低，信號在介質(zhì)中傳送速度越快、能力越強(qiáng)。Df是衡量介電材料能量耗損大小的指標(biāo)，Df越低，則信號在介質(zhì)中傳送的完整性越好。中材科技在公告中表示LowDk纖維布特征為低介電常數(shù)（<4.7）和低介電損耗因子（≤0.003）。

據(jù)日東紡官網(wǎng)介紹，其低介電一代產(chǎn)品NE-glass具有低介電常數(shù)和低介電耗散因子的特性，主要因其堿土金屬（如CaO和MgO）含量低于用于通用的電子纖維E-glass，而硼酸（

B

O

）的含量較高。23

隨著下游PCB對于介電性能要求繼續(xù)提升，具備更優(yōu)介電性能的二代低介電產(chǎn)品正逐步推廣。目前泰山玻纖、國際復(fù)材等已開發(fā)出第二代低介電纖維紗，相比于第一代產(chǎn)品，二代低介電電子紗具備更低的介電常數(shù)和損耗因子。例如，國際復(fù)材研發(fā)生產(chǎn)的LDK二代產(chǎn)品相較一代，介電損耗進(jìn)一步降低20%。

從應(yīng)用領(lǐng)域看，低介電電子布有助于減少

PCB中信號層之間信號損失、提升信號傳輸速度，多用于AI高速服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、5G通信基站等對信號傳輸要求快且損耗少的領(lǐng)域。泰山玻纖低介電玻纖TLD-GLASS與普通電子玻纖E-glass性能對比日東紡低介電玻纖NE-glass與普通電子玻纖E-glass性能對比介電常數(shù)介電耗散因數(shù)(1-7GHz)0.0053介電常數(shù)介電耗散因數(shù)

（1GHz）E-glass1GHz：6.6-6.8E-glass1GHz：6.81GHz：4.80.00350.0015TLD-Glass1GHz：4.3-4.50.0021NE-glass10GHz:

4.2-4.314資料：宏和科技公司公告，中材科技公司公告，日東紡官網(wǎng)，國際復(fù)材公司官網(wǎng)，泰山玻纖公司官網(wǎng)，平安證券研究所AI服務(wù)器、800G交換機(jī)等終端需求增長強(qiáng)勁

AI服務(wù)器全球出貨量持續(xù)增長，且AI高速高密特性推動CCL/PCB層數(shù)和用料提升。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，考慮到當(dāng)前AI算力的強(qiáng)勁需求，預(yù)計到2026年全球AI服務(wù)器出貨量將增長至241.3萬臺，2022-2026年CAGR達(dá)28.8%。同時，AI高速高密特性推動CCL/PCB升級，層數(shù)和用料全面提升驅(qū)動價值量增長。以英偉達(dá)八卡服務(wù)器為例，其搭載了8顆GPU算力卡，AI服務(wù)器的PCB價值增量主要集中于GPU模組，相關(guān)主要PCB層數(shù)不僅提升至20-30層，同時，CCL材料等級也有望進(jìn)一步提升至UltraLowLoss。

800G交換機(jī)滲透率持續(xù)提升，催生高性能PCB/CCL需求。根據(jù)Dell'Oro預(yù)測，預(yù)計2025年AI后端網(wǎng)絡(luò)大多數(shù)交換機(jī)端口將達(dá)到800Gbps，到2027年1600Gbps將升級為主流。隨著交換機(jī)帶寬的持續(xù)增加，對PCB性能和可靠性要求也越來越高，意味著交換機(jī)PCB在原材料以及層數(shù)規(guī)格等方面需要迎來全面升級。

從低介電市場需求看，宏和科技公司公告顯示，Business

Research

Insights研究估計2024年全球低介電玻璃纖維市場規(guī)模約為2.8億美元，預(yù)計到2033年將達(dá)到19.4億美元，復(fù)合年均增速23.8%；結(jié)合2025年上半年宏和科技低介電電子布產(chǎn)品平均價格測算，預(yù)計2024年低介電電子布市場需求為8000萬米左右，2025年預(yù)計市場需求為1億米左右。2022-2026年全球AI服務(wù)器出貨量預(yù)測AI服務(wù)器CCL/PCB價值量較高2020-2027年AI后端網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)結(jié)構(gòu)出貨量（萬臺）同比（%，右軸）3002502001501005050%40%30%20%10%0%241.3201.9165.511887.7015資料：TrendForce，聯(lián)茂電子官網(wǎng)，Dell‘Oro，宏和科技公司公告，BusinessResearchInsights，平安證券研究所LowCTE電子布熱膨脹系數(shù)低，主要用于高端芯片封裝

低熱膨脹系數(shù)（LowCTE）電子布由低熱膨脹系數(shù)電子玻璃纖維紗織造而成，具有低熱膨脹系數(shù)、高強(qiáng)度等特性。熱膨脹系數(shù)（CTE）是指材料“受熱膨脹，冷卻收縮”的比率，與溫度呈線性關(guān)系的熱特性指標(biāo)系數(shù)，除去匹配性，熱膨脹系數(shù)越小越好。據(jù)日東紡官網(wǎng)介紹，與普通E-glass相比，其Low-CTEglass(即T-glass)含有更高比例的二氧化硅（SiO

）

和氧化鋁

（Al

O

），223因此表現(xiàn)出更好的機(jī)械和熱性能。

中材科技在公告中表示LowCTE纖維布的特征為低熱膨脹系數(shù)（3.2/2.8）和高強(qiáng)度，主要解決芯片堆疊后的散熱問題和封裝穩(wěn)定性，是高端芯片封裝基板的核心材料，具體應(yīng)用場景包括AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、高端消費(fèi)電子、汽車電子等。

IC載板是承載IC芯片的基板，對裸芯片起到保護(hù)和與外界連接的作用。IC載板作為芯片封裝的核心材料，具有高密度、高精度、高性能及輕薄化等特征，相較于普通PCB，IC封裝基板在板厚、線寬/線距、制備工藝等多項(xiàng)技術(shù)參數(shù)上都要求更高。當(dāng)前中國臺灣、韓國和日本等地區(qū)的廠商占據(jù)了全球IC載板主要的市場份額，且領(lǐng)先廠商主要以FC-BGA/ABF封裝基板等高端產(chǎn)品為主，內(nèi)資IC載板廠則聚焦于FC-CSP、BT封裝基板等附加值較低的產(chǎn)品。日東紡Low-CTE產(chǎn)品T-glass與普通E-glass性能對比芯片與IC封裝基板連接示意圖IC封裝基板性能參數(shù)對比熱膨脹系數(shù)Thermalexpansion拉伸彈性模量Tensilecoefficient

(×10-6/℃)elasticitymodulus

(GPa)E-glassT-glass5.62.8758616資料：日東紡官網(wǎng)，宏和科技公司公告，中材科技公司公告，和美精藝招股說明書，平安證券研究所智能手機(jī)與CoWoP工藝推廣將帶來LowCTE電子布需求

除了AI服務(wù)器、交換機(jī)等領(lǐng)域的高端芯片需求外，lowCTE的應(yīng)用領(lǐng)域正在拓寬。隨著智能手機(jī)對芯片封裝要求提高，LowCTE纖維布也正逐步在端側(cè)設(shè)備推廣。據(jù)華爾街見聞報道，iPhone17已在SoC芯片、射頻封裝基板等應(yīng)用LowCTE纖維布。

此外，未來CoWoP封裝工藝推廣亦將帶來LowCTE用量提升。CoWoP（Chip-on-Wafer-on-PlatformPCB）為近期市場關(guān)注的新的先進(jìn)封裝路線，相比目前廣泛使用的CoWoS工藝，該路線去除成本高昂的封裝基板和BGA，將芯片和中介層直接安裝在PCB上，意味著芯片信號直接從中介層走到PCB主機(jī)板，促使互連路徑更短、信號完整性提升、散熱更好。lowCTE電子布有助于解決PCB與芯片連接層熱膨脹問題，未來若CoWoP工藝逐步推廣，預(yù)計將帶來較大的lowCTE需求。

從low

CTE電子布市場規(guī)模看，宏和科技公司公告顯示，恒州誠思研究估計2024年全球低熱膨脹系數(shù)玻璃纖維布的市場規(guī)模為6.2億元人民幣，按照2025年上半年宏和科技低熱膨脹系數(shù)電子布產(chǎn)品的平均價格測算，預(yù)計2024年低熱膨脹系數(shù)電子布的市場需求為1100萬米左右。蘋果手機(jī)全球出貨量季度情況封裝工藝從CoWoS到CoWoP的變化示意圖全球:出貨量:智能手機(jī):蘋果（百萬臺）市場份額（右軸）908070605040302010025%20%15%10%5%0%2022/032022/092023/032023/092024/032024/092025/0317資料：華爾街見聞，宏和科技公司公告，Wind，手機(jī)中國公眾號，全球半導(dǎo)體觀察公眾號，平安證券研究所石英纖維布介電與熱膨脹性能更優(yōu)，滿足新一代AI芯片更高要求

不同于低介電玻璃纖維布由玻璃纖維織成，石英纖維布（亦稱Q布）由石英纖維織造而成，在介電性能與熱膨脹性能方面顯著更優(yōu)。石英纖維是指二氧化硅含量達(dá)到99.95%以上、纖維單絲直徑在1-15微米的特種玻璃纖維，具有很高的耐熱性與卓越的電絕緣性。因此，相比低介電電子布與low-CTE電子布，石英纖維布在介電性能與熱膨脹系數(shù)方面顯著更優(yōu)，更能適應(yīng)下游PCB與CCL對于更高性能電子布的需求。

據(jù)財聯(lián)社報道，黃仁勛預(yù)告下一代AI芯片架構(gòu)“Rubin”和定制CPU“Vera”，對標(biāo)現(xiàn)在的Blackwell和GraceCPU，VeraRubin定于2026年下半年發(fā)售，RubinUltra則是2027下半年。隨著新一代AI芯片對于PCB等性能要求進(jìn)一步提高，M9級別覆銅板或開始逐步應(yīng)用。宏和科技高性能玻璃纖維產(chǎn)品性能、未來研發(fā)方向、以及與日東紡現(xiàn)有產(chǎn)品性能對比英偉達(dá)的芯片路線圖宏和科技研發(fā)產(chǎn)品宏

和

科技公司

宏

和

科技未來

日

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紡現(xiàn)有產(chǎn)序號現(xiàn)有產(chǎn)品參數(shù)現(xiàn)有產(chǎn)品

研

發(fā)

產(chǎn)品性能品性能介電常數(shù)（10GHz）超低介電損耗玻璃

低介電子紗纖維紗4.2

-

4.6≤4≤0.0012≤2.64.8Dk1介電損耗（10GHz）

0.0015

-0.0015Df0.0028熱膨脹系數(shù)

PPM/℃2.9-3.02.886-超低熱膨脹系數(shù)玻璃纖維紗低熱膨脹系數(shù)電子紗2彈性模量

Gpa≥90≥92介電常數(shù)（10GHz）4.2-4.63.7-3.8Dk石英玻璃纖維3低介電子紗介電損耗（10GHz）

0.0015

-Df

0.00280.0002

-0.0007-資料

：神玖石英纖維公眾號，宏和科技公司公告，財聯(lián)社，平安證券研究所注：日東紡產(chǎn)品指標(biāo)信息為其官網(wǎng)披露信息；日東紡低介電玻璃纖維制品的介電常數(shù)和介電損耗為1GHz的數(shù)據(jù)，且為NEGlass指標(biāo)18特種纖維技術(shù)壁壘高，生產(chǎn)工藝更加復(fù)雜

電子紗跟電子布的生產(chǎn)流程較為復(fù)雜，以光遠(yuǎn)新材為例，其電子紗生產(chǎn)的主要工序包括配料、池窯熔制、拉絲、調(diào)理、捻線、成品檢驗(yàn)等，電子布生產(chǎn)的主要工序?yàn)檎麧{、并經(jīng)、織布、一次退漿、二次退漿、表面處理及成品檢驗(yàn)。

相較普通電子紗，高性能電子纖維紗的生產(chǎn)工藝更為復(fù)雜，在窯爐設(shè)計、玻璃配方、拉絲工藝、浸潤劑配方等方面具有較高的技術(shù)壁壘，以滿足氣泡率、斷絲率、低毛羽量、TEX均勻性等要求。因此，具備特種電子布量產(chǎn)能力的企業(yè)數(shù)量不多，詳見第三章節(jié)。光遠(yuǎn)新材的電子紗與電子布主要生產(chǎn)工藝流程電子紗電子布序號步驟配料具體內(nèi)容序號步驟整漿具體內(nèi)容將礦物原料（高嶺土、石英粉、石灰石、硼鈣石和螢石等）由氣力輸送罐輸送至料倉。配料過程采用自動控制的配合料生產(chǎn)系統(tǒng)，混合成配合料根據(jù)產(chǎn)品規(guī)格將一定根數(shù)的電子紗從管紗上平行牽出，成為一定幅寬和長度的經(jīng)紗片，經(jīng)上漿后均勻地卷繞在經(jīng)軸上11將配合料輸送到窯頭料倉，用螺旋投料機(jī)將配合料投入到池窯中，采用天然氣純氧燃燒技術(shù)熔化成玻璃液23池窯熔制拉絲234并經(jīng)織布根據(jù)產(chǎn)品規(guī)格將一定數(shù)量的經(jīng)軸合并成織軸玻璃液從鉑銠合金漏板流出后，經(jīng)絲根冷卻器強(qiáng)制冷卻和拉絲機(jī)高速拉伸成型為纖維。纖維經(jīng)涂覆浸潤劑并集束后，通過拉絲機(jī)的排線裝置有序地卷繞在拉絲機(jī)頭的繞絲筒上，形成原絲餅使用噴氣式織布機(jī)使經(jīng)紗和緯紗相互交織，制成一定組織、密度和幅寬的坯布原絲餅送入恒溫恒濕的調(diào)理室內(nèi)進(jìn)行一定時間的自然干燥，并進(jìn)行找頭、外退456調(diào)理捻線一次退漿二次退漿坯布通過連續(xù)熱處理，使有機(jī)物殘留量降至

0.5%

以下經(jīng)過調(diào)理后的原絲餅在捻線機(jī)上退解、加捻、干燥后，纏繞在紗管上，形成管紗將一次退漿后坯布集中放入燜燒爐中進(jìn)行再次退漿，使布面殘漿幾近完5全去除，此工藝可使玻璃布表面有機(jī)物殘留量退至

0.05%

以下經(jīng)退漿后的玻璃布表面涂覆處理劑，并經(jīng)過開纖加工，改善玻璃與樹脂的結(jié)合界面，制成電子布成品檢驗(yàn)對管紗的品質(zhì)進(jìn)行檢驗(yàn)，合格產(chǎn)品包裝入庫67表面處理成品檢驗(yàn)對電子布的品質(zhì)進(jìn)行檢驗(yàn)，合格產(chǎn)品包裝入庫資料：光遠(yuǎn)新材招股書，宏和科技公司公告，平安證券研究所19低介電玻纖關(guān)注池窯法進(jìn)展，石英纖維主要采用棒拉絲法

從生產(chǎn)方法看，低介電玻纖可以采用坩堝法與池窯法，坩堝法具有產(chǎn)線控制靈活、工藝適應(yīng)性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，而池窯法更加高效、具備規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢。目前個別企業(yè)已具備用池窯法生產(chǎn)一代低介電玻纖的能力，后續(xù)關(guān)注各家企業(yè)在池窯法的技術(shù)進(jìn)展，包括在二代低介電玻纖的生產(chǎn)突破。

石英纖維生產(chǎn)方法有三種，包括棒拉絲法、熔融拉絲法與溶膠-凝膠法，以棒拉絲法為主。棒拉絲法首先將高純硅石或水晶拉成Ф1.8~4mm左右的石英玻璃棒，然后加熱熔融石英棒，并從熔融處引絲，集成一束，經(jīng)過集束輪涂浸潤劑，由高速旋轉(zhuǎn)的拉絲機(jī)牽引，連續(xù)地由排輪卷繞在繞絲筒上，成為連續(xù)石英玻璃纖維原絲。石英纖維的質(zhì)量受到多方面影響，包括拉絲工藝的質(zhì)量，例如采用氫氧火焰熔融操作時氫、氧純度、溫度、壓力等因素；以及浸潤劑的種類、質(zhì)量、涂抹的均勻程度和使用量等。石英玻璃纖維生產(chǎn)工藝流程水晶原料精選集束加浸潤劑精細(xì)拉絲遠(yuǎn)紅外線烘干捻線破碎、提純處理成品紗檢驗(yàn)并包裝熔制拉棒氫氧焰熔融資料：中國建筑材料工業(yè)規(guī)劃研究院，粉體網(wǎng)公眾號，國際復(fù)材公司官網(wǎng)，《石英玻璃纖維的生產(chǎn)與應(yīng)用》（石成利、劉國，2008），平安證券研究所20特種纖維布存在漲價可能，產(chǎn)品升級亦帶來價值量提升空間

特種纖維布價格遠(yuǎn)高于普通電子布，利潤率更高。據(jù)宏和科技披露，2025年上半年公司高性能電子布（包括低介電與低熱膨脹電子布）銷售均價為26元/米，遠(yuǎn)高于普通E玻璃布；低介電電子布產(chǎn)品對外銷售的毛利率為55.63%，電子紗主要自產(chǎn)，公司低熱膨脹系數(shù)電子布對外銷售的毛利率為65.60%，電子紗均

于自產(chǎn)。為外購，部分

從產(chǎn)品類型看，目前特種電子布行業(yè)應(yīng)用多為一代低介電電子布，隨著更高價值量的二代低介電電子布、石英纖維布推廣應(yīng)用，以及LowCTE電子布替代非低熱膨脹系數(shù)電子布，產(chǎn)品升級迭代將帶來更廣闊的市場發(fā)展空間。

從價格展望看，考慮二代低介電電子布、lowCTE電子布需求增長快速，而生產(chǎn)技術(shù)壁壘高、產(chǎn)能建設(shè)需要時間，供需緊平衡之下后續(xù)存在價格上漲可能。2025H1宏和科技普通E玻璃布和高性能電子布單價對比2025H1單價（元/米）高性能電子布普通E布-特殊布普通E布-厚布普通E布-薄布普通E布-超薄布普通E布-極薄布05101520253021資料：宏和科技公司公告，平安證券研究所目錄CO

N

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S傳統(tǒng)玻纖：價格平穩(wěn)修復(fù)，產(chǎn)能增長放緩特種電子布：AI需求高景氣，產(chǎn)品迭代升級特種電子布：國內(nèi)企業(yè)加速追趕，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張投資建議及風(fēng)險提示特種電子布進(jìn)入門檻高，國內(nèi)企業(yè)有望擴(kuò)大市場份額

全球電子布生產(chǎn)主要集中在日本、中國臺灣地區(qū)以及中國大陸，日本主要生產(chǎn)高附加值的電子布，中國臺灣地區(qū)主要生產(chǎn)中高端電子布。目前超薄、極薄等高端電子布的供應(yīng)商包括日本日東紡、日本旭化成、臺玻集團(tuán)、富喬等日本與中國臺灣地區(qū)的廠商，以及中國大陸的泰山玻纖、宏和科技、光遠(yuǎn)新材等。

由于技術(shù)壁壘高，具備特種電子布量產(chǎn)能力的企業(yè)數(shù)量不多，國內(nèi)企業(yè)正加速追趕、產(chǎn)能快速擴(kuò)張。目前全球范圍內(nèi)低介電電子布生產(chǎn)商包括日本的日東紡、旭化成，中國臺灣地區(qū)的臺玻集團(tuán)，中國大陸的泰山玻纖、光遠(yuǎn)新材、宏和科技、國際復(fù)材等。根據(jù)中國臺灣工業(yè)技術(shù)研究院報告，2024年度全球低介電玻纖布的市場份額構(gòu)成中，日東紡為55%、旭化成集團(tuán)為31%、臺玻集團(tuán)為11%；2024年度全球低熱膨脹系數(shù)玻纖布的市場份額構(gòu)成中，日東紡為85%、UNITIKA（尤尼吉可）為14%。隨著泰山玻纖、光遠(yuǎn)新材、宏和科技、國際復(fù)材、菲利華等紛紛突破特種電子布生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)能快速擴(kuò)張，國內(nèi)企業(yè)有望擴(kuò)大在全球市占率。2024年全球低介電電子布市場占有率情況2024年全球低熱膨脹系數(shù)電子布市場占有率情況其他,

3%其他,

1%臺玻集團(tuán),

11%Unitika,

14%旭化成,

31%日東紡,

55%日東紡,

85%資料：中國臺灣工業(yè)技術(shù)研究院報告，宏和科技公司公告，平安證券研究所23日東紡：特種纖維布行業(yè)領(lǐng)先者，大幅擴(kuò)產(chǎn)低熱膨脹玻纖

日東紡為日本上市企業(yè)，主要從事玻璃纖維制品、化學(xué)產(chǎn)品、醫(yī)藥品、紡織產(chǎn)品等生產(chǎn)銷售。公司前身最早成立于1898年，1923年更名為日東紡績株式會社（簡稱日東紡)，日東紡資本開支情況252015105資本開支（十億日元）1938年成功實(shí)現(xiàn)玻璃纖維工業(yè)化生產(chǎn)（世界，幾乎與美國歐文斯康寧玻璃纖維公司2016.916.7的生產(chǎn)同時發(fā)生），1949年開始生產(chǎn)玻璃棉，1969年開始生產(chǎn)印刷電路板用玻璃布。16.215.813.6

2025年8月，公司宣布投資約150億日元用于T-glass的產(chǎn)能擴(kuò)充，新廠預(yù)計2026年12月完工，并于2026會計年度第4季投產(chǎn)，產(chǎn)能可達(dá)到目前約3倍的規(guī)模。7.85.902018201920202021202220232024

2025E日東紡2024年業(yè)績及2025年指引日東紡分業(yè)務(wù)板塊營業(yè)利潤（OperatingProfit）預(yù)測日東紡特種電子布銷售指數(shù)變化20242025E單位

十億日元1820242025E單位

十億日元1401201614121081201008060402001096412.813.020電子材料醫(yī)療行業(yè)復(fù)合材料

材料解決方案

保溫材料其他業(yè)務(wù)Net

sales（收入）Net

profit（凈利潤）-224資料：日東紡公司官網(wǎng)，日東紡業(yè)績演示材料，中央社、香港線路板協(xié)會公眾號，平安證券研究所中材科技：國內(nèi)特種纖維布龍頭，產(chǎn)能規(guī)模大幅擴(kuò)容

中材科技集中優(yōu)勢資源大力發(fā)展玻璃纖維及制品、風(fēng)電葉片、鋰電池隔膜三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)公司2025年中報，全資子公司泰山玻纖擁有超150萬噸的玻璃纖維年產(chǎn)能，其中太原基地一線2月投產(chǎn)，新增年產(chǎn)能15萬噸，二線5月開工，預(yù)計年底建成投產(chǎn)。

公司全面掌握低介電超細(xì)紗及超薄布、低膨脹纖維布、超低損耗低介電纖維布等多種特種纖維關(guān)鍵制備及產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，是國內(nèi)特種纖維布領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。其中，低膨脹纖維布打破國外壟斷局面，成為全球第二家能夠規(guī)模化生產(chǎn)低膨脹系數(shù)纖維布產(chǎn)品的供應(yīng)商。2025H1低介電球窯生產(chǎn)線及低膨脹生產(chǎn)線建成點(diǎn)火，累計已建成5條低介電、低膨脹特種纖維生產(chǎn)線，目前特種纖維正在積極擴(kuò)產(chǎn)中。2025H1公司特種纖維布銷售895萬米，產(chǎn)品覆蓋低介電一代纖維布、低介電二代纖維布、低膨脹纖維布及超低損耗低介電纖維布全品類產(chǎn)品，均完成國內(nèi)外頭部客戶的認(rèn)證及批量供貨，產(chǎn)品性能媲美國際廠商。2025年中材科技擬擴(kuò)產(chǎn)特種電子布產(chǎn)能合計9400萬米中材科技全資子公司泰山玻纖歷年業(yè)績中材科技?xì)v年玻纖銷量（單位為萬噸，2025年僅統(tǒng)計上半年）營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）收入同比(右，%)利潤同比(右，%)中材科技:產(chǎn)量:玻璃纖維及制品公告時間項(xiàng)目內(nèi)容建設(shè)周期建設(shè)內(nèi)容100350300250200160140120新購泰玻鄒城北側(cè)

182畝國有土地，用于新

90建細(xì)紗聯(lián)合廠房，建設(shè)

4座特種纖維窯爐；136在山東省鄒城市投資14.3億元（其中利舊資產(chǎn)

5.5億元

）建設(shè)年產(chǎn)3500萬米特種玻纖布項(xiàng)目130807060504030201001242025/4/1212個月

同時利用泰玻鄒城已有的二期織布車間（含

80畝土地、廠房、

420臺織布機(jī)等設(shè)備和配套設(shè)施），實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)產(chǎn)特種玻纖布11193150

10010089837480604020067在山東省泰安市投資17.5億元建6250利用泰山玻纖已有用地，新建細(xì)紗聯(lián)合廠2025/8/29

設(shè)年產(chǎn)2400

萬米超低損耗低介

18個月房、織布聯(lián)合廠房及配套設(shè)施0電

纖

維布項(xiàng)目-50-100-150在山東省濟(jì)寧市投資180,624

萬利用泰玻鄒城特種纖維布一期項(xiàng)目細(xì)紗聯(lián)2025/8/29

元建設(shè)年產(chǎn)3500

萬米低介電纖

18個月

合廠房，建設(shè)4

座特纖池窯、捻線車間及配維布項(xiàng)目套設(shè)施201520172019202120232025H1201620172018201920202021

20222023

20242025資料：Wind，中材科技公司公告，平安證券研究所25宏和科技：中高端電子布領(lǐng)先者，特種纖維布產(chǎn)品線齊全

宏和科技主營業(yè)務(wù)為中高端電子級玻璃纖維布、電子級玻璃纖維紗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司掌握電子布紗布一體化全流程生產(chǎn)的核心技術(shù)，產(chǎn)品多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)處于國際先進(jìn)水平，電子布產(chǎn)品最低厚度可達(dá)8微米，電子紗產(chǎn)品直徑最細(xì)可達(dá)4微米。根據(jù)公告，公司2024年薄布及以下厚度產(chǎn)品的銷量約為1.88億米，預(yù)計占我國覆銅板行業(yè)用電子玻纖薄布總計需求量的13%-14%。

公司不斷自主研發(fā)多種高附加值、高功能性產(chǎn)品，已實(shí)現(xiàn)低介電常數(shù)/損耗電子布/紗、低熱膨脹系數(shù)電子布/紗等產(chǎn)品的技術(shù)突破，成為世界少數(shù)具備齊全產(chǎn)品線的企業(yè)之一。公司低介電產(chǎn)品目前已通過斗山電子、臺光電子、松下電子、臺燿科技等客戶的認(rèn)證；低熱膨脹系數(shù)產(chǎn)品已通過力森諾科、臺光電子、生益科技、斗山電子等客戶的認(rèn)證，2025年開始批量供應(yīng)給下游客戶。2025H1公司實(shí)現(xiàn)高性能電子布銷量281萬米，收入金額7412萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例大幅提升至13.5%。

公司目前擁有高性能電子紗產(chǎn)線產(chǎn)能為145噸，處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能爬坡完成后，預(yù)計年產(chǎn)能為200噸，均由公司現(xiàn)有布廠進(jìn)行高性能電子布的生產(chǎn)后對外銷售，對應(yīng)高性能電子布年產(chǎn)能500萬米左右。公司在2025年度向特定對象發(fā)行A股股票募集資金用途中，募投項(xiàng)目擬新增高性能電子紗年產(chǎn)能1254噸，對應(yīng)高性能電子布年產(chǎn)能3135萬米左右。宏和科技?xì)v年電子布產(chǎn)銷量（單位

萬米）宏和科技?xì)v年收入結(jié)構(gòu)（單位

億元）宏和科技2025年向特定對象發(fā)行股票募集資金用途產(chǎn)能產(chǎn)量銷量其他業(yè)務(wù)紗厚布特殊布薄布極薄布超薄布投資總額（萬

擬使用募集資金25000200001500010000500009876543210序號項(xiàng)目名稱元）（萬元）20,881高性能玻纖紗產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目17,016172,00063,26312,179高性能特種玻璃纖維研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目10,907239,2008,198補(bǔ)充流動資金及償還借款28,00028,00099,461合計109,2002022202320242025H1201520172019202120232025H126資料：Wind，宏和科技公司公告，平安證券研究所國際復(fù)材：玻纖產(chǎn)能規(guī)模全球前三，已推出低介電一二代產(chǎn)品

國際復(fù)材玻璃纖維產(chǎn)品的產(chǎn)能規(guī)模排名全球前三，行業(yè)競爭優(yōu)勢地位明顯。公司在重慶、珠海、常州以及海外的巴西、巴林等地建有生產(chǎn)基地，玻纖紗年產(chǎn)能突破100萬噸，玻纖布年產(chǎn)能達(dá)到2億米。

在電子領(lǐng)域，公司擁有兩條電子細(xì)紗生產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)模約7.6萬噸，目前兩條生產(chǎn)線已到窯齡周期，公司正積極推動新項(xiàng)目建設(shè)；2025H1緊跟高端電子產(chǎn)品應(yīng)用需求，相繼推出了低介電電子產(chǎn)品LDK一代、二代。據(jù)公司官網(wǎng)介紹，目前公司取得了坩堝法和池窯法兩種技術(shù)路線同時生產(chǎn)低介電電子紗產(chǎn)品的重大突破，兩種技術(shù)路線都已實(shí)現(xiàn)批量穩(wěn)定生產(chǎn)，成為行業(yè)里唯一一家同時完全掌握兩種技術(shù)路線的低介電電子紗的生產(chǎn)廠商，相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)全鏈條自主可控，從原材料制備到成品檢測，實(shí)現(xiàn)了工藝、設(shè)備、專利的全方位覆蓋。另外，在風(fēng)電領(lǐng)域，公司在風(fēng)電市場占有率超過25%，其中高模、超高模產(chǎn)品產(chǎn)量居全球領(lǐng)先地位。在熱固領(lǐng)域，公司高端絕緣紗、高模量光纜阻水纖維用紗、全纏繞水處理膜殼用紗等多類產(chǎn)品性能優(yōu)異，市場份額居行業(yè)領(lǐng)先地位。國際復(fù)材歷年收入利潤（2025年僅統(tǒng)計前三季度數(shù)據(jù)）國際復(fù)材歷年利潤率（2025年僅統(tǒng)計前三季度數(shù)據(jù)）營收（億元）歸母凈利潤（億元）利潤同比（右）毛利率凈利率ROE（攤?。I收同比（右）9585756555453525155400%300%200%100%0%35%30%25%20%15%10%5%0%-100%-200%-5%-10%(5)27資料：國際復(fù)材公司官網(wǎng)，國際復(fù)材公司公告，Wind，平安證券研究所菲利華：深耕石英玻璃領(lǐng)域，石英電子布認(rèn)證推進(jìn)中

菲利華立足于石英玻璃領(lǐng)域，專注開發(fā)氣熔石英玻璃、合成石英玻璃、電熔石英玻璃與石英玻璃纖維及制品。1）在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司是國內(nèi)率先獲得國際半導(dǎo)體設(shè)備商認(rèn)證的企業(yè)，繼2011年公司的氣熔石英玻璃材料通過了日本東京電子株式會社（TEL）半導(dǎo)體材料認(rèn)證后，又獲得了泛林研發(fā)和應(yīng)用材料公司等半導(dǎo)體設(shè)備商的認(rèn)證，全面進(jìn)入國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。2）在航空航天領(lǐng)域，公司是全球少數(shù)幾家具有石英玻璃纖維批量生產(chǎn)能力的制造商之一，也是國內(nèi)航空航天領(lǐng)域用石英玻璃纖維的主導(dǎo)供應(yīng)商。3）在光學(xué)領(lǐng)域，公司是國內(nèi)少數(shù)幾家從事合成石英玻璃研發(fā)與制造的企業(yè)。4）在光伏領(lǐng)域，公司具備為光伏產(chǎn)業(yè)鏈提供高純石英砂、石英玻璃材料、石英玻璃制品整體解決方案的服務(wù)能力。5）在光通訊領(lǐng)域，公司一直以來與主要光纖光棒生產(chǎn)廠家保持著長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。6）在電子電路制造領(lǐng)域，根據(jù)25年中報披露，目前公司研發(fā)的超薄石英電子布產(chǎn)品正處于客戶端小批量測試及終端客戶的認(rèn)證階段。另據(jù)《菲利華投資者關(guān)系管理信息20250904》，2025年上半年石英電子布實(shí)現(xiàn)銷售收入1312萬元。

公司擁有從上游石英砂（核心提純工藝）到石英棒（電熔制棒）到石英纖維（設(shè)備自制）最后到石英電子布、全產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)垂直一體化的研發(fā)和生產(chǎn)