內(nèi)容目錄擇時(shí)達(dá)面：周本面善擁度降 3一、動(dòng)性 4二、濟(jì)面 6三、值：量益價(jià)比 8四、金：畫(huà)金向 10資面標(biāo)內(nèi)資 10資面標(biāo)外資 11五、術(shù)：捉勢(shì)反轉(zhuǎn)號(hào) 12六、擠：捉緒度反信號(hào) 13衍品號(hào) 13可債號(hào) 14風(fēng)險(xiǎn)示 15圖表目錄圖表1：當(dāng)六圖打分 3圖表2：當(dāng)四類(lèi)打分 3圖表3：當(dāng)各指分 4圖表4：指：幣因子 4圖表5：指：幣因子 5圖表6：指：用因子 5圖表7：指：用因子 6圖表8：指：長(zhǎng)因子 6圖表9：指：長(zhǎng)因子 7圖表10：指：脹向因子 7圖表11：指：脹度因子 8圖表12：指：勒ERP 8圖表13：指：PB 9圖表14：指：AIAE 9圖表15：指：融量 10圖表16：指：交趨勢(shì) 10圖表17：指：國(guó)權(quán)CDS利差 11圖表18：指：外險(xiǎn)厭指數(shù) 11圖表19：指：格勢(shì) 12圖表20：指：高低數(shù) 12圖表21：指：權(quán)含升水 13圖表22：指：權(quán)含波率VIX 13圖表23：指：權(quán)含度SKEW 14圖表24：指：轉(zhuǎn)定價(jià)離度 14擇時(shí)雷達(dá)六面圖：本周基本面改善，擁擠度下降權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)受到多維度指標(biāo)因素的共同影響，我們嘗試從流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)面、估值面、資金面、技術(shù)面、擁擠度選取二十一個(gè)指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行刻畫(huà)，并將其概括為估值性?xún)r(jià)比、宏觀基本面、資金&趨勢(shì)、擁擠度&反轉(zhuǎn)四大類(lèi)，從而生成[-1,1]之間的綜合擇時(shí)分?jǐn)?shù)。指標(biāo)詳細(xì)構(gòu)建方式可見(jiàn)報(bào)告《擇時(shí)雷達(dá)六面圖：基于多維視角的擇時(shí)框架》。&反轉(zhuǎn)分?jǐn)?shù)上升&資金分?jǐn)?shù)不變，綜合打分位于[-1,1]之間，當(dāng)前的綜合打分為0.04分，較上周上升0.12（上周綜合打分為-0.08分，整體為中性觀點(diǎn)。當(dāng)前六面圖各個(gè)維度的觀點(diǎn)如下：流動(dòng)性：0.50經(jīng)濟(jì)面：0.00ERPPBAIAE-0.49CDS0.000.00VIXSKEW0.50圖表1：當(dāng)前六圖最打分 圖表當(dāng)前四類(lèi)最打分1.00.50.0-0.5-1.0上周分?jǐn)?shù) 中性分?jǐn)?shù) 當(dāng)前分1.00.50.0-0.5-1.0

1.000.50

當(dāng)前分?jǐn)?shù) 上周分?jǐn)?shù)

0.00-0.50-1.00資金面Bloomber Bloomber圖表3：當(dāng)前各單指標(biāo)打分Bloomber一、流動(dòng)性貨幣方向因子。指標(biāo)釋義：90當(dāng)前觀點(diǎn)：本周貨幣方向因子>0，發(fā)出看多信號(hào)，分?jǐn)?shù)為1。圖表4：指標(biāo)：貨幣方向因子10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分) 貨幣方向因子(右軸)

10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-12011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2022 2023 2024 2025貨幣強(qiáng)度因子。指標(biāo)釋義：此處我們基于利率走廊的概念，可以計(jì)算偏離度=DR007/7年逆回購(gòu)利率-1，并進(jìn)行平滑與zscore形成貨幣強(qiáng)度因子，用來(lái)表征短端市場(chǎng)利率相對(duì)于政策利率的偏離幅度。若貨幣強(qiáng)度因子<-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差，則預(yù)期未來(lái)120個(gè)交易日均為寬松環(huán)境，>1.5120為-1。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周貨幣強(qiáng)度因子分?jǐn)?shù)為0分，信號(hào)中性。圖表5：指標(biāo)：貨幣強(qiáng)度因子信用方向因子。指標(biāo)釋義：->-1。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周信用方向因子識(shí)別為上行趨勢(shì)，發(fā)出看多信號(hào)，分?jǐn)?shù)為1分。圖表6：指標(biāo)：信用方向因子10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分) 中長(zhǎng)期貸款:過(guò)去一增量:同比(右軸)

0.80.60.40.20-0.2-0.4-0.62011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025信用強(qiáng)度因子。指標(biāo)釋義：=()/>1.560因子<-1.560當(dāng)前觀點(diǎn)：本周信用強(qiáng)度因子無(wú)顯著信號(hào)，分?jǐn)?shù)為0分。Bloomber二、經(jīng)濟(jì)面圖表8：指標(biāo)：增長(zhǎng)方向因子

增長(zhǎng)方向因子。指標(biāo)釋義：我們主要基于PMI（PMI、中采非制造業(yè)PMI=PMI->->-1。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周增長(zhǎng)方向因子識(shí)別為上行趨勢(shì)，發(fā)出看多信號(hào)，分?jǐn)?shù)為1分。10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分) 比(3個(gè)PMI對(duì)應(yīng)的指標(biāo)均值,右軸)

0.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.42011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2022 2023 2024 2025增長(zhǎng)強(qiáng)度因子。指標(biāo)釋義：PMI=(PMI–)/>1.560<-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差，則未來(lái)60個(gè)交易日分?jǐn)?shù)為-1。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周增長(zhǎng)強(qiáng)度因子分?jǐn)?shù)為0分，信號(hào)中性。Bloomber通脹方向因子。指標(biāo)釋義：=0.5×CPI+0.5×PPI是通脹下行環(huán)境，此時(shí)看多，分?jǐn)?shù)為1。反之看空，分?jǐn)?shù)為-1。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周通脹方向因子識(shí)別為上行趨勢(shì)，發(fā)出看空信號(hào)，分?jǐn)?shù)為-1分。圖表10：指標(biāo)：通脹方向因子10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分?jǐn)?shù)) CPI同比與PPI同比均值(右軸

0.080.060.040.020-0.02-0.042011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025通脹強(qiáng)度因子。指標(biāo)釋義：別計(jì)算CPI與PPI=(–)/=CPIPPI<-1.5601>1.560-1。當(dāng)前觀點(diǎn)：0分。圖表11：指標(biāo)：通脹強(qiáng)度因子Bloomber三、估值面：衡量權(quán)益性?xún)r(jià)比席勒ERP。指標(biāo)釋義：6年通脹調(diào)整后的平均盈利計(jì)算席勒ERP=1/席勒PE-106zscore當(dāng)前觀點(diǎn)：本周席勒ERP有所下行，分?jǐn)?shù)下降至-0.04分。圖表12：指標(biāo)：席勒ERP10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分?jǐn)?shù)) 席勒ERP(右軸)

0.070.060.050.040.030.020.010-0.012011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2022 2023 2024 2025PB。PB6zscore，1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差截尾后標(biāo)準(zhǔn)化到±1之間得到分?jǐn)?shù)。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周PB有所上行，分?jǐn)?shù)下降至-0.54分。圖表13：指標(biāo)：PB10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分?jǐn)?shù)) PB(右軸)

32.82.62.42.221.81.61.41.212011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025AIAE。指標(biāo)釋義：AIAE指標(biāo)全稱(chēng)為AggregateInvestorAllocationtoEquities，即全市場(chǎng)權(quán)益配置比例，其根本邏輯是投資者會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和安全資產(chǎn)的供應(yīng)量，動(dòng)態(tài)調(diào)整兩者的價(jià)格，從而達(dá)成市場(chǎng)均衡的狀態(tài)，也因此反映了市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們可以構(gòu)建A股的AIAE=/(AIAE×(-1)6zscore當(dāng)前觀點(diǎn)：本周AIAE有所上行，分?jǐn)?shù)下行至-0.91分。圖表14：指標(biāo)：AIAE10.80.60.40.20-0.2-0.4

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分?jǐn)?shù)) AIAE(右軸)

0.30.280.260.240.220.20.18-0.60.16-0.80.14-10.12201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025四、資金面：刻畫(huà)資金流向資金面指標(biāo)：內(nèi)資兩融增量。指標(biāo)釋義：120240120日均增量>240-1。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周兩融短增量>長(zhǎng)增量，發(fā)出看多信號(hào)，分?jǐn)?shù)為1分。圖表15：指標(biāo)：兩融增量10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分?jǐn)?shù)) 融資余額-融券余額(120日均增量-240日均增量,右軸)6040200-20-40-602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025成交額趨勢(shì)。指標(biāo)釋義：=ma120/ma240-11min(10)=min(30)=min(60)時(shí)看空，分?jǐn)?shù)為-1。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周成交額發(fā)出看多信號(hào)，分?jǐn)?shù)為1分。圖表16：指標(biāo)：成交額趨勢(shì)10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分) 成交額對(duì)數(shù)的均線距離(ma120/ma240-1,右軸)0.030.0250.020.0150.010.0050-0.005-0.01-0.015-0.022011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2 022 2023 2024 2025資金面指標(biāo)：外資中國(guó)主權(quán)CDS利差。CDSPMICDS20<0CDS資流入意愿強(qiáng)，此時(shí)看多，分?jǐn)?shù)為1。反之看空，分?jǐn)?shù)為-1。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周CDS利差的20日差分>0，發(fā)出看空信號(hào)，分?jǐn)?shù)為-1分。圖表17：指標(biāo)：中國(guó)主權(quán)CDS利差10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分) 中國(guó)主權(quán)CDS利差(右軸)

2001801601401201008060402002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Bloomber海外風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)。（CitiRAI<0時(shí)，1當(dāng)前觀點(diǎn)：本周海外風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)的20日差分>0，發(fā)出看空信號(hào)，分?jǐn)?shù)為-1分。圖表18：指標(biāo)：海外風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分?jǐn)?shù)) 海外風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)(右軸)

10.90.80.70.60.50.40.30.20.102011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Bloomber五、技術(shù)面：捕捉趨勢(shì)與反轉(zhuǎn)信號(hào)價(jià)格趨勢(shì)。>0-11min(20)=min(60)度分?jǐn)?shù)為-1，趨勢(shì)綜合分?jǐn)?shù)=(趨勢(shì)方向分?jǐn)?shù)+趨勢(shì)強(qiáng)度分?jǐn)?shù))/2。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周趨勢(shì)方向分?jǐn)?shù)為1分，趨勢(shì)強(qiáng)度分?jǐn)?shù)為1分，綜合分?jǐn)?shù)為1分。圖表19：指標(biāo)：價(jià)格趨勢(shì)10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分?jǐn)?shù)) 價(jià)格均線距離(ma120/ma240-1,右軸

0.250.20.150.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2-0.252011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025新高新低數(shù)。800新高數(shù)的ma20>01-1。當(dāng)前觀點(diǎn)：>0-1圖表20：指標(biāo)：新高新低數(shù)10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分?jǐn)?shù)) 過(guò)去一年新高數(shù)-新低數(shù)(ma20,右軸

200150100500-50-100-150-2002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2022 2023 2024 2025六、擁擠度：捕捉情緒過(guò)度反應(yīng)信號(hào)衍生品信號(hào)期權(quán)隱含升貼水。指標(biāo)釋義：我們基于看漲看跌平價(jià)關(guān)系式中推導(dǎo)出期權(quán)的隱含的標(biāo)的升貼水，反映了期權(quán)市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)標(biāo)的收益率均值的預(yù)期與情緒，可作為反轉(zhuǎn)指標(biāo)衡量市場(chǎng)擁擠度。若50ETF5<0<30%2050ETF5日收益率>0>70%20日。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周隱含升貼水發(fā)出看多信號(hào)，分?jǐn)?shù)為1分。圖表21：指標(biāo)：期權(quán)隱含升貼水期權(quán)VIX指數(shù)。指標(biāo)釋義：VIX50ETF520日。50ETF5>0>70%20日。當(dāng)前觀點(diǎn)：本周VIX發(fā)出看多信號(hào)，分?jǐn)?shù)為1分。圖表22：指標(biāo)：期權(quán)隱含波動(dòng)率VIX10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1

擇時(shí)分?jǐn)?shù) 中證800全收益指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)化至擇時(shí)分?jǐn)?shù)) 50ETF期權(quán)VIX(右軸)60504030201002018 2019 2020 2021 2024 2025期權(quán)SKEW指數(shù)。指標(biāo)釋義：50ETF52050ETF5日收益率>0<30%20當(dāng)前觀點(diǎn)：本周SKEW發(fā)出看多信號(hào)，分?jǐn)?shù)為1分。圖表23：指標(biāo)：期權(quán)隱含偏度SKEW可轉(zhuǎn)債信號(hào)可轉(zhuǎn)債定價(jià)偏離度指標(biāo)釋義：可轉(zhuǎn)債本質(zhì)也屬于依附于股票的衍生品，近幾年固收+基金主要通過(guò)可轉(zhuǎn)債來(lái)暴露權(quán)益彈性，其估值水平能體現(xiàn)出市場(chǎng)情緒，可用作反轉(zhuǎn)指標(biāo)。我們計(jì)算可轉(zhuǎn)債定價(jià)偏離度=轉(zhuǎn)債價(jià)格/模型定價(jià)-1，并計(jì)算分?jǐn)?shù)=定價(jià)偏離度×(-1)并計(jì)算過(guò)去3年zscore得到分?jǐn)?shù)