內(nèi)容目錄公司概況：三十載深耕成就佐餐鹵味龍頭 5區(qū)域品牌走向全國，二代接班啟全球化新征程 5餐桌鹵味鮮貨主打，核心大單品穩(wěn)定 6門店銷售占主導(dǎo)，強(qiáng)化多元渠道布局 7財務(wù)分析：原料波動對盈利水平影響較大，費(fèi)用投入有優(yōu)化空間 9市場廣闊份額分散，佐餐鹵味紫燕遙遙領(lǐng)先 12鹵味消費(fèi)群廣泛且穩(wěn)定，行業(yè)空間大而集中度低 12紫燕全國化更為領(lǐng)先，未來仍有空間 14二代接班展新姿，全球布局啟新程 17國內(nèi)渠道拓新進(jìn)取，積極探索校園及2B市場 17鹵味出海，南亞落子，全球布局顯前瞻 18盈利預(yù)測與投資建議 21風(fēng)險提示 23圖表目錄圖1：公司發(fā)展歷程 5圖2：2018-2025H1公司分產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu) 7圖3：2018-2025H1公司鮮貨業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu) 7圖4：2018-2025H1公司分產(chǎn)品營收增速 7圖5：2018-2025H1公司鮮貨業(yè)務(wù)營收增速 7圖6：2018-2024年公司分銷售模式營業(yè)收入及增速（億元） 8圖7：公司門店數(shù)量及單店營收 8圖8：2017-2024年公司經(jīng)銷商數(shù)量（個） 9圖9：2018-2024年公司單個經(jīng)銷商銷售額（萬元） 9圖10：2018-2025H1公司分地區(qū)營收結(jié)構(gòu) 9圖2018-2025H1公司分地區(qū)營收結(jié)構(gòu) 9圖12：2018-2021公司直接材料各項占比 10圖13：2018-2021公司營業(yè)成本中肉類原材料占比 10圖14：2018-2021年主要原材料價格走勢（元/公斤） 10圖15：2018年至今牛肉和雞肉市場價格走勢（元/公斤） 10圖16：2018-2024公司毛利率及凈利率走勢 圖17：2018-2024年公司分品類毛利率 圖18：2018-2024年公司鮮貨類產(chǎn)品毛利率 圖19：2018-2025H1公司費(fèi)用率走勢 12圖20：2019-2024年公司銷售費(fèi)用組成明細(xì)（萬元） 12圖21：2019-2024年公司管理費(fèi)用組成明細(xì)（萬元） 12圖22：2019-2023我國鹵制食品市場規(guī)模（單位：億元） 13圖23：2022年我國鹵制食品結(jié)構(gòu) 13圖24：2018-2022我國佐餐鹵制食品市場規(guī)模（單位：億元） 13圖25：2025年我國鹵味品牌門店數(shù)區(qū)間占比 14圖26：2022年我國佐餐鹵味CR5 14圖27：2025年我國各線級城市鹵味門店占比 14圖28：2024-2025年鹵味消費(fèi)者購買頻次變化 14圖29：鹵味頭部品牌門店數(shù)量對比（家） 15圖30：我國頭部佐餐鹵味品牌區(qū)域分布 16圖31：我國佐餐鹵味頭部品牌門店城市線級分布（單位：家） 16圖32：我國佐餐鹵味頭部品牌門店城市線級占比 16圖33：我國預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模及增速 17圖34：公司門店積極入駐各地高校 18圖35：公司海外布局積極推進(jìn) 19圖36：公司海外市場增長迅速（單位：萬元） 19圖37：公司與尼泊爾喜馬拉雅國際食品簽署熱加工水牛肉合作備忘錄 20圖38：我國進(jìn)口牛肉數(shù)量（萬噸） 21圖39：我國進(jìn)口牛肉均價（美元/噸） 21圖40：2025H1我國進(jìn)口牛肉來源國占比 21圖41：2025H1我國進(jìn)口牛肉來源國均價（美元/噸） 21圖42：盈利預(yù)測 22表1：公司核心管理層履歷 6表2：佐餐鹵味前五大品牌基礎(chǔ)情況梳理 15表3：公司工廠布局梳理 16表4：可比公司估值情況 23公司概況：三十載深耕成就佐餐鹵味龍頭區(qū)域品牌走向全國，二代接班啟全球化新征程公司的發(fā)展歷程大致可分為區(qū)域深耕、全國擴(kuò)張、啟動全球化三大階段。1989年，鐘春發(fā)夫婦在江蘇徐州創(chuàng)辦了鐘記油燙鴨，憑借獨特風(fēng)味在當(dāng)?shù)胤e累了良好的口碑。1996年第二代掌門人鐘懷軍先生接手后，為尋求更大市場，果斷進(jìn)軍南京并擴(kuò)充了產(chǎn)品品類，研發(fā)出了招牌菜品百味雞，同時將品牌更名為紫燕。2000年，紫燕進(jìn)軍上海，并確立了以上海為中心向華東地區(qū)輻射的戰(zhàn)略，次年門店數(shù)量便突破了500家。2008100020122014年2000家。圖1：公司發(fā)展歷程2022年9月公司在上海證券交易所主板上市，成為佐餐鹵味第一股，此時全國570020236205開拓海外市場。2024年截至6月底，其全國門店數(shù)量已超過6300家。創(chuàng)始人鐘懷軍自1996年從父親鐘春發(fā)手中接手鐘記油燙鴨后，長期主導(dǎo)公司20235中國)要負(fù)責(zé)公司的信息化建設(shè)，現(xiàn)任副總經(jīng)理。20232B表1：公司核心管理層履歷姓名職務(wù)性別年齡履歷1989年9月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，本科學(xué)歷。上海市青聯(lián)委員，上海市戈吳超董事長、董男36閔行區(qū)政協(xié)委員。曾任上海紫燕食品股份有限公司采購總監(jiān)?，F(xiàn)任上海紫燕食品股份有限事、總經(jīng)理公司董事、董事長、總經(jīng)理，上海市青聯(lián)委員，上海市閔行區(qū)政協(xié)委員，上海市閔行區(qū)工商聯(lián)青創(chuàng)聯(lián)會長。1970年9月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，碩士研究生學(xué)歷，中國注冊會計師。董事、董事會曾任上海國福龍鳳食品有限公司財務(wù)總監(jiān)，蘇谷陽盈（上海）投資有限公司（現(xiàn)已更名為曹澎波秘書、副總經(jīng)男55上海爵嘉實業(yè)有限公司）副總經(jīng)理，上海匯慈投資控股有限公司財務(wù)營運(yùn)副總經(jīng)理，上理、財務(wù)總監(jiān)海晨光文具股份有限公司財務(wù)總監(jiān)，紫燕有限副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)?，F(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書。1972年9月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，碩士研究生學(xué)歷。曾任寶潔（中國）崔俊鋒董事、副總經(jīng)男53有限公司高級經(jīng)理，天獅集團(tuán)有限公司產(chǎn)品技術(shù)總監(jiān)，三全食品股份有限公司副總裁，蜀理周清湘 副總經(jīng)理 男 52公司公告，企查查海（北京）投資有限公司副總裁（現(xiàn)已更名為蜀海（北京）食品有限公司），河南鏈多多食品有限公司總經(jīng)理，紫燕有限副總經(jīng)理?，F(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。1973年10月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，本科學(xué)歷。曾任許繼集團(tuán)有限公司項目經(jīng)理，北京新榕基業(yè)軟件技術(shù)有限公司顧問經(jīng)理，三全食品股份有限公司信息總監(jiān)，鴻星爾克（廈門）實業(yè)有限公司首席信息官，紫燕有限副總經(jīng)理?，F(xiàn)任公司副總經(jīng)理。餐桌鹵味鮮貨主打，核心大單品穩(wěn)定公司主打鮮貨產(chǎn)品，2018年其鮮貨產(chǎn)品收入達(dá)18.76億元，營收占比93.7%，后續(xù)隨著包裝類占比逐步提升，鮮貨產(chǎn)品占比有一定下降，但仍保持在80%左右的比例，2024年公司鮮貨產(chǎn)品和包裝產(chǎn)品的占比分別為83.4%、10.5%。公司營收結(jié)構(gòu)中還包含包材、加盟費(fèi)和服務(wù)費(fèi)等業(yè)務(wù)收入，占比較小。在鮮貨產(chǎn)品中，夫妻肺片和整禽類是兩大核心大單品，2018年-2025H1兩者在鮮貨業(yè)務(wù)中占比穩(wěn)定在60%以上。圖2：2018-2025H1公司分產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu) 圖3：2018-2025H1公司鮮貨業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)100500

100806040200 其他業(yè)務(wù)收入 加盟費(fèi)、門店管理費(fèi)、信息系統(tǒng)使用費(fèi)包材 預(yù)包裝及其他產(chǎn)品鮮貨產(chǎn)品

夫妻肺片 整禽類其他鮮貨 香辣休閑類2018-2022CAGR13.0%2023CAGR40%2022年2024年-2025H1圖4：2018-2025H1公司分產(chǎn)品營收增速 圖5：2018-2025H1公司鮮貨業(yè)務(wù)營收增速0.0-100.0

2019202020212022202320242025H1鮮貨產(chǎn)品yoy預(yù)包裝及其他產(chǎn)品yoy包材yoy加盟費(fèi)、門店管理費(fèi)、信息系統(tǒng)使用費(fèi)yoy其他業(yè)務(wù)收入yoy

20.010.00.0

夫妻肺片yoy 整禽類yoy其他鮮貨yoy 香辣休閑類yoy門店銷售占主導(dǎo)，強(qiáng)化多元渠道布局201895.1%202420182.1%2024年的14.6%，期間的營收復(fù)合增速為50.9%。直營模式的占比相對穩(wěn)定，保持在2%左右。這反映出公司在保持加盟門店主體渠道穩(wěn)定的同時，積極開拓和成功培育新的收入增長渠道。在線下，公司持續(xù)加密重點城市門店布局，并與山姆、全家等商超和便利店合作，成功進(jìn)入其供應(yīng)鏈體系。在線上，公司通過天貓、京東、抖音等電商平臺以及社區(qū)團(tuán)購模式進(jìn)行銷售，2024年線上銷售收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長。通過經(jīng)銷+直營、線上+線下的全渠道布局，公司有效地擴(kuò)大了市場覆蓋面和品牌影響力。圖6：2018-2024年公司分銷售模式營業(yè)收入及增速（億元）407.551.157.551.1510.861.2611.151.8014.581.902.052.842.481.794.271.3195.1195.7294.4191.3187.8887.0583.523025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023

100806040200-20-40經(jīng)銷模式 直營模式 其他經(jīng)銷模式y(tǒng)oy（右軸） 直營模式y(tǒng)oy（右軸） 其他yoy（右軸）202466308家，2016202320242018圖7：公司門店數(shù)量及單店營收700080.0600070.0500060.0400050.040.0300030.0200020.0100010.000.02008 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1門店數(shù)量（家） 單店營收（萬元,右軸）注：2024H1公司單店營收為年化值支撐公司門店迅速擴(kuò)張與運(yùn)營的是其經(jīng)銷商體系。公司建立了公司——經(jīng)銷商——終端加盟門店——消費(fèi)者的兩級銷售網(wǎng)絡(luò)，公司通過發(fā)展經(jīng)銷商體系，高效地覆蓋了全國數(shù)千家終端門店。公司經(jīng)銷商數(shù)量截止到2024年9月底共有112名，公司經(jīng)銷商數(shù)量主要在2020-2023年期間有一波擴(kuò)充，其他階段相對穩(wěn)定。從單個經(jīng)銷商的銷售額來看，2019年達(dá)到高點后進(jìn)入下行趨勢。圖8：2017-2024年公司經(jīng)銷商數(shù)量（個） 圖9：2018-2024年公司單個經(jīng)銷商銷售額（萬元）806040200

0 注：2024年前三季度為年化值70%10%2018-2022CAGR14.9%圖10：2018-2025H1公司分地區(qū)營收結(jié)構(gòu) 圖11：2018-2025H1公司分地區(qū)營收結(jié)構(gòu)0%

華東 華中 西南西北 東北 海外 其他

0%華北華南華北華南

華東yoy華中yoy西南yoy華北yoy華南yoy西北yoy東北yoy其他yoy財務(wù)分析：原料波動對盈利水平影響較大，費(fèi)用投入有優(yōu)化空間2018-2021主材料價格在2018-2021202220252022圖12：2018-2021公司直接材料各項占比 圖13：2018-2021公司營業(yè)成本中肉類原材料占比

9.27%9.27%2018 2019 2020 2021原材料 輔料、佐料包材成品 低值易耗品能源

79.99% 79.99% 78.81% 78.99%0%

2018 2019 2020 2021整雞 牛肉 雞爪 牛雜 豬蹄 豬耳圖14：2018-2021年主要原材料價格走勢（元/公斤） 圖15：2018年至今牛肉和雞肉市場價格走（元公斤）8060402002018 2019 2020 2021整雞 牛肉 雞爪牛雜 豬蹄 豬耳

100 80 262560 2440 23202220210 20牛肉牛肉雞肉（右軸）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部201920202021年202222.2%圖16：2018-2024公司毛利率及凈利率走勢30.025.020.015.010.05.00.02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1毛利率 考慮運(yùn)費(fèi)的毛利率 凈利率20222023-2024年夫圖17：2018-2024年公司分品類毛利率 圖18：2018-2024年公司鮮貨類產(chǎn)品毛利率

2018201920202021202220232024

2018201920202021202220232024綜合毛利率 鮮貨產(chǎn)預(yù)包裝及其他產(chǎn)品

夫妻肺片 整禽類其他鮮貨 香辣休閑類。2020），2020-20232018-20222022-2024圖19：2018-2025H1公司費(fèi)用率走勢10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率 財務(wù)費(fèi)用率圖20：2019-2024年公司銷售費(fèi)用組成明細(xì)（萬元） 圖21：2019-2024年公司管理費(fèi)用組成明細(xì)（萬元）0

2018 2019 2020 2021 2022 2023

0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024廣告、展覽宣傳、促銷、市場推廣費(fèi) 工資、附加及福利費(fèi)中介服務(wù)費(fèi) 差旅費(fèi)折舊攤銷費(fèi) 租賃費(fèi)業(yè)務(wù)招待費(fèi) 車輛倉儲運(yùn)雜費(fèi)其他費(fèi)用

工資、附加及福利費(fèi) 股權(quán)激勵費(fèi)用折舊攤銷費(fèi) 咨詢費(fèi)、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)、第三方服務(wù)費(fèi)低值易耗品攤銷 業(yè)務(wù)招待費(fèi)水電費(fèi) 租賃費(fèi)其他費(fèi)用市場廣闊份額分散，佐餐鹵味紫燕遙遙領(lǐng)先鹵味消費(fèi)群廣泛且穩(wěn)定，行業(yè)空間大而集中度低20192639202331805%2018149820222350圖22：2019-2023我國鹵制食品市場規(guī)（單位億元） 圖23：2022年我國鹵制食品結(jié)構(gòu)0

2019 2020 2021 2022 市場規(guī)模 右軸）

15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%

36.0%36.0%64.0%休閑鹵制食品 佐餐鹵制食品中研普華產(chǎn)業(yè)研究院 頭豹研究院圖24：2018-2022我國佐餐鹵制食品市場規(guī)模（單位：億元）0

2018 2019 2020 2021

16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%市場規(guī)模 yoy（右軸）頭豹研究院、沙利文年門店500145085.。在C55.131。充圖25：2025年我國鹵味品牌門店數(shù)區(qū)間占比 圖26：2022年我國佐餐鹵味CR53.1% 0.50.6%0.5%0.4%94.9%50家及以下 51-100家 101-500家 500家以上

紫燕百味雞 九多肉多 鹵江南廖記棒棒雞 留夫鴨 其他紅餐網(wǎng) 窄門餐眼、頭豹研究院區(qū)域分布廣泛、消費(fèi)習(xí)慣穩(wěn)定。鹵味門店在各線城市均有廣泛的分布，2025年新一線城市占比最高，達(dá)到25.7%，其次是二線和三線城市；不過鹵味門店在一線城市和低線城市的占比也不低。紅餐產(chǎn)業(yè)研究院2025年鹵味消費(fèi)者行為與偏好調(diào)查顯示，超九成受訪者在日常生活中有吃鹵味的習(xí)慣，還有40.9%的受訪者每個月都會吃鹵味，這說明鹵味在大眾飲食文化中有著廣泛的接受度；而且有51.7%的受訪者購買鹵味的頻次沒有明顯變化，說明鹵味消費(fèi)群體比較穩(wěn)定。圖27：2025年我國各線級城市鹵味門店占比 圖28：2024-2025年鹵味消費(fèi)者購買頻次變化30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

無明顯變化 減少了 增加了紅餐網(wǎng) 紅餐網(wǎng)紫燕全國化更為領(lǐng)先，未來仍有空間2025950001000圖29：鹵味頭部品牌門店數(shù)量對比（家）6000500040003000200010000紫燕百味雞 九多肉多 鹵江南 廖記棒棒雞 留夫鴨窄門餐眼20259誤差。表2：佐餐鹵味前五大品牌基礎(chǔ)情況梳理創(chuàng)立時間門店數(shù)量發(fā)源地主營菜品及口味特點（家）紫燕百味雞1989年5315江蘇徐州百味雞、藤椒雞、夫妻肺片；麻辣為主九多肉多1997年1467河南三門峽豬頭肉、豬蹄、牛腱；鹵味為主鹵江南2013年720江蘇無錫招牌手撕雞、狗攆滋味醬鴨、東北老鵝；江南鹵派廖記棒棒雞1993年530四川成都夫妻肺片、棒棒雞、無骨雞爪；川味，麻辣鮮香留夫鴨2008年354上海招牌土鴨、鴨附件；麻辣香甜窄門餐眼、各公司官網(wǎng)20259誤差。圖30：我國頭部佐餐鹵味品牌區(qū)域分布窄門餐眼取值時間為2025年9月，窄門餐眼上統(tǒng)計的門店數(shù)量和公司實際開店數(shù)量可能存在誤差。圖31：我國佐餐鹵味頭部品牌門店城市線級分布（單位：家）

圖32：我國佐餐鹵味頭部品牌門店城市線級占比0

紫燕百味雞九多肉多 鹵江南廖記棒棒雞留夫

6000500040003000200010000

紫燕百味雞九多肉多 鹵江南 廖記棒棒雞 留夫鴨一線城市 新一線城市 二線城三線城市 四線城市 五線城其他 總計

一線城市 新一線城市二線城市 三線城四線城市 五線城市 其他窄門餐眼20259數(shù)量和公司實際開店數(shù)量可能存在誤差。

窄門餐眼20259數(shù)量和公司實際開店數(shù)量可能存在誤差。2025年923表3：公司工廠布局梳理工廠建設(shè)時間設(shè)計產(chǎn)能（萬噸）山東濟(jì)南工廠2014年0.5湖北武漢工廠2014年1.06江蘇連云港工廠2014年0.69安徽寧國工廠2016年3.38重慶榮昌工廠2018年1.2公司官網(wǎng)，公司公告二代接班展新姿，全球布局啟新程2B市場20244850億元，2019-202423.2%B圖33：我國預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模及增速0

2019 2020 2021 2022 2023

40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%我國預(yù)制菜規(guī)模（億元） yoy(右軸）艾媒數(shù)據(jù)2024年開始，公司鼓勵經(jīng)銷商開拓校園市場，并制定相關(guān)定向扶持政策，到年底公司的門店進(jìn)駐各地校園，學(xué)生群體反饋積極，不僅開拓了空白市場，還顯著增加了品牌在年輕人市場的曝光度。截至2025年1月，其校園店已入駐70余所高校。2025年公司繼續(xù)深化該戰(zhàn)略，新增大廠食堂，以大學(xué)城+大廠食堂雙場景為突破口，制定精準(zhǔn)渠道拓展方案，已經(jīng)入駐多地互聯(lián)網(wǎng)、高新企業(yè)食堂，公司還計劃將該模式復(fù)制至全國科技園區(qū)、工業(yè)園及大型企業(yè)食堂。公司推出了更加適合學(xué)生群體的性價比套餐，招牌菜+素菜+米粉的形式，定價比校園外門店更便宜，很好的匹配了學(xué)生群體的需求。另外公司也以騰訊生態(tài)作為營銷陣地之一，例如和《王者榮耀》、《和平精英》等騰訊旗下手游開展品牌聯(lián)名，與龐大的年輕游戲玩家群體建立連接，打破他們對傳統(tǒng)熟食品牌的刻板印象，實現(xiàn)引流和品牌滲透。圖34：公司門店積極入駐各地高校小紅書鹵味出海，南亞落子，全球布局顯前瞻202352024512202420253月64475120246792025H152025圖35：公司海外布局積極推進(jìn)公司公眾號圖36：公司海外市場增長迅速（單位：萬元）800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.002024H120242025H12025年4月18日公司發(fā)布公告，擬以自有資金出資5億元對全資子公司成都紫燕食品有限公司進(jìn)行增資，成都紫燕出資不超過3億元設(shè)立全資孫公司尼泊爾紫燕，并投資建設(shè)尼泊爾生產(chǎn)加工基地。此舉措積極響應(yīng)國家一帶一路倡議，尼泊爾具備優(yōu)質(zhì)的牛養(yǎng)殖場資源，該項目落地可以顯著提升公司牛肉原材料的儲備能力，有效控制牛肉采購成本，還可以形成覆蓋南亞地區(qū)的牛肉產(chǎn)品加工貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。2024121627阿迪卡100%稅目30圖37：公司與尼泊爾喜馬拉雅國際食品簽署熱加工水牛肉合作備忘錄尼泊爾工業(yè)部、中國海關(guān)總署202428737%2025美元/40元/40-60元/（圖38：我國進(jìn)口牛肉數(shù)量（萬噸） 圖39：我國進(jìn)口牛肉均價（美元噸）0

2020-012020-062020-112020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062020 2021 2022 2023 2024 2025年1-8月海關(guān)總署 海關(guān)總署圖40：2025H1我國進(jìn)口牛肉來源國占比 圖41：2025H1我國進(jìn)口牛肉來源國均價（美元/噸）6.72%10.93%17%

47.60%

120001000080006000400020000巴西 阿根廷 澳大利亞烏拉新西蘭 美國 玻利維亞其他海關(guān)總署 海關(guān)總署盈利預(yù)測與投資建議20252026-2027年2225202740、30%20%2025-2027年-6.0%/+8.4%/+6.2%。利潤預(yù)測：1）2025H1202520242）費(fèi)用率方面，2025年仍在加大投入，費(fèi)用率提升，預(yù)計2026-2027年可逐步下降。3）綜合來看，預(yù)計2025-2027年歸母凈利率分別為7.9%/8.5%/9.5%。圖42：盈利預(yù)測單位：百萬元202320242025E2026E2027E整體營業(yè)收入3,550.153,362.843,162.353,426.533,637.28增長率-1.46-5.28-5.968.356.15鮮貨業(yè)務(wù)合計3,003.682,803.872,470.172,578.852,656.21增長率-1.71-6.65-11.904.403.00其中：夫妻肺片1,099.27991.14832.55874.18900.41增長率0.46-9.84-16.005.003.00其中：整禽類879.48800.74656.61689.44710.12增長率-4.06-8.95-18.005.003.00其中：香辣休閑類313.96292.14239.56251.53259.08增長率-18.68-6.95-18.005.003.00其中：其他鮮貨710.97719.85741.45763.69786.60增長率7.901.253.003.003.00預(yù)包裝產(chǎn)品344.92353.85495.38644.00772.80增長率-5.722.5940.0030.0020.00包材92.3186.5086.5089.0990.88增長率3.26-6.290.003.002.00加盟費(fèi)、門店管理費(fèi)、信息系統(tǒng)使用費(fèi)63.8968.0561.2463.0864.34增長率13.986.51-10.003.002.00其他業(yè)務(wù)45.3550.5749.0551.5153.05增長率28.2311.51-3.005.003.00整體毛利率22.522.922.122.122.3銷售費(fèi)用率6.15.26.05.75.3管理費(fèi)用率4.85.26.46.05.5歸母凈利率9.310.37.98.59.5可比公司估值情況：STB投資建議：我們認(rèn)為公司成長性優(yōu)秀，估值有上升空間。首次覆蓋，給予買入評級。表4：可比公司估值情況股票代碼公司收盤價（元）EPS（元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E603517.SHST絕味13.640.610.820.9622.3416.5614.14002695.SZ煌上煌12.710.160.220.2779.7357.9247.671458.HK周黑鴨1.820.090.10.1319.5116.0912.83PE平均值40.5330.1924.88603057.SH紫燕食品18.350.600.710.8330.5026.0022.05注：收盤價時間為2025年10月31日；可比公司盈利預(yù)測來自 一致預(yù)期。周黑鴨市值為人民幣單位，參考2025年10月31日匯率，1元港幣=0.9160元人民幣。風(fēng)險提示紫燕食品三大財務(wù)預(yù)測表資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2024A2025E2026E2027E利潤表（百萬元）2024A2025E2026E2027E流動資產(chǎn)1,9451,8651,9231,994營業(yè)總收入3,3633,1623,4273,637貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)1,2611,2561,2941,351營業(yè)成本(含金融類)2,5922,4652,6702,827經(jīng)營性應(yīng)收款項218164173179稅金及附加32293233存貨145129139146銷售費(fèi)用176190195193合同資產(chǎn)0000管理費(fèi)用176202206200其他流動資產(chǎn)321316317318研發(fā)費(fèi)用16161411非流動資產(chǎn)1