物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u5266物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析綜述 196281.1物流行業(yè)發(fā)展背景及現(xiàn)狀 173761.2物流行業(yè)特征 3471.2.1多元性 3254221.2.2規(guī)模性 365741.2.3依附性 42591.3物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn) 4283121.1.1物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)整體情況 4128761.1.2物流上市公司資本構(gòu)成情況 672381.4物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素分析 7286191.4.1微觀層面 7283711.4.2宏觀層面 91.1物流行業(yè)發(fā)展背景及現(xiàn)狀“物流”一詞在《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)物流術(shù)語》中定義為：“物品從供應(yīng)地向接收地的實(shí)物流動過程中，根據(jù)實(shí)際需要，將運(yùn)輸、儲存、裝卸搬運(yùn)、包裝、物流加工、配送、信息處理等功能有機(jī)結(jié)合起來實(shí)現(xiàn)用戶要求的過程?！蔽锪鬟@一概念最早起源于20世紀(jì)30年代，發(fā)達(dá)國家的物流業(yè)發(fā)展普遍在20世紀(jì)60年代，而中國在90年代才真正意義上開始發(fā)展，中國物流業(yè)發(fā)展起步較晚，但發(fā)展速度卻十分迅猛。物流行業(yè)是我國基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性行業(yè)，為經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展提供了重要支撐，物流的高效運(yùn)轉(zhuǎn)是創(chuàng)造價(jià)值、提高生產(chǎn)生活效率的必要前提。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年我國GDP達(dá)到99.09萬億元，是2010年的1.4倍，而2019年，快遞業(yè)務(wù)收入達(dá)到7498億元，是2010年的13倍有余，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)2019年共有373600處，而2010年僅有75739處，可見，短短的十年間，快遞業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，最為物流行業(yè)機(jī)器重要的一個(gè)組成部分，也反映出物流行業(yè)整體發(fā)展勢頭。如今，物流業(yè)已經(jīng)成為促進(jìn)國家發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一，也是極其重要的服務(wù)業(yè)之一。2017年，我國社會物流總額達(dá)到252.8萬億元。鐵路貨物發(fā)送量、鐵路貨物周轉(zhuǎn)量、快遞量等均成為世界第一。從早期的“郵遞”模式到現(xiàn)在自動化、機(jī)械化、一體化規(guī)模建設(shè)，物流不再是原本單純的的配合企業(yè)銷售貨物和商品交換，而是形成了復(fù)雜有序的物流服務(wù)體系，以規(guī)?；倪\(yùn)作模式，實(shí)現(xiàn)較低成本的物流，不僅包括貨物的傳遞，而且延伸到運(yùn)輸、儲存、打包、運(yùn)送等功能，不僅擴(kuò)大了商品交易的空間范圍，更加優(yōu)化了資源配置，提高了整個(gè)社會的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作效率。相比于傳統(tǒng)物流，現(xiàn)代物流在貨物運(yùn)輸?shù)幕A(chǔ)上，提供了很多增值服務(wù)，兩者之間的不同特點(diǎn)如圖3-1所示。表3-1傳統(tǒng)物流與現(xiàn)代物流比較Table3-1Comparisonbetweentraditionallogisticsandmodernlogistics特點(diǎn)傳統(tǒng)物流現(xiàn)代物流功能貨物的位置移動貨物從“生”到“死”的全過程主動性被動服務(wù)主動服務(wù)管理人工控制信息管理標(biāo)準(zhǔn)無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)化管理范圍兩點(diǎn)一線物流網(wǎng)絡(luò)復(fù)雜性運(yùn)輸這一單一環(huán)節(jié)物流體系表3-2近十年物流總費(fèi)用占GDP比重Table3-2ProportionoftotallogisticscostinGDPinrecenttenyears年份物流總費(fèi)用占GDP比重（%）200817.91200917.60201017.36201117.80201217.54201318.00201416.60201516.00201614.90201714.60201814.80注：數(shù)據(jù)來自windNote:thedataisfromwind圖3-1近十年物流總費(fèi)用占GDP比重趨勢圖Figure3-1TrendoftheproportionoftotallogisticscostinGDPinrecenttenyears表3-2和圖3-1可見，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國社會物流總費(fèi)用占GDP比重逐年下降，可以看出近十年來，物流業(yè)降本增效成果顯著，對物流企業(yè)發(fā)展十分有利。隨著大數(shù)據(jù)、5G和AI技術(shù)的發(fā)展，隨著全球一體化的演進(jìn)，物流行業(yè)正朝著國際化、現(xiàn)代化、智慧化、綠色化的趨勢發(fā)展，戰(zhàn)略調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新、資源整合、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求和標(biāo)準(zhǔn)更高，這些既是對我國物流行業(yè)的挑戰(zhàn)，也同時(shí)帶來了機(jī)遇。1.2物流行業(yè)特征1.2.1多元性隨著物流也的發(fā)展，現(xiàn)代物流呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)。第一，經(jīng)營模式多元化。整個(gè)物流鏈包含眾多的環(huán)節(jié)，有些公司主營業(yè)務(wù)是倉儲，有些是運(yùn)輸，有的則是供應(yīng)鏈管理。有的企業(yè)只提供海運(yùn)服務(wù)，有的主要這對空運(yùn)，有的海陸空多種運(yùn)輸方式均有涉及。有的企業(yè)承接國際物流，有的則只為國內(nèi)客戶服務(wù)。有的是對某些特定貨物運(yùn)輸，比如冷鏈物流，對儲存溫度、運(yùn)輸時(shí)效有極高的要求。雖然它們都屬于物流行業(yè)，但經(jīng)營模式卻大不相同，比如主營倉儲服務(wù)的物流公司是對物流貨物進(jìn)行保管和存儲，而貨運(yùn)代理則是受他人委托，代為辦理物流相關(guān)的業(yè)務(wù)，其收入主要是委托方所附的傭金。第二，服務(wù)對象多元化。有些公司擁有自己的物流，比如京東、蘇寧，這些公司建立了自己的倉庫，只服務(wù)于公司本身。有些物流公司只針對于某類特定的貨物，而有些公司則承接綜合物流業(yè)務(wù)，面向所有公司。1.2.2規(guī)模性物流業(yè)屬于資金、人員密集性產(chǎn)業(yè)，第一，物流行業(yè)進(jìn)入和退出成本較高。物流投入需要大量倉儲廠房、分揀機(jī)器和運(yùn)輸車輛，固定資產(chǎn)投入較大。對于大多數(shù)物流企業(yè)來說，限制企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素即物流業(yè)務(wù)的覆蓋范圍和物流時(shí)效，這些一方面取決于管理效率和運(yùn)營模式，另一方面取決于固定資產(chǎn)投入，物流網(wǎng)點(diǎn)多、運(yùn)輸車輛充足、管理高效的企業(yè)方能占據(jù)更多的市場。第二，物流行業(yè)對信息技術(shù)要求高。信息技術(shù)貫穿于貨物包裝、倉儲、分揀、運(yùn)輸、配送的全過程，貨物位置的實(shí)時(shí)跟蹤，不同貨物的分揀，單個(gè)包裹的查找，對信息技術(shù)都要求極高，可以說，物流行業(yè)的數(shù)字化、信息化降低了丟件率、提高了運(yùn)輸效率。第三，物流行業(yè)需要大量的人力。即便如今科技化、自動化水平已經(jīng)有了突破，但在很多的物流環(huán)節(jié)，仍然離不開人工，比如在快遞配送環(huán)節(jié)，仍需要大量的快遞員挨家挨戶的配送。1.2.3依附性物流業(yè)屬于服務(wù)業(yè)，必須依附于貿(mào)易、商品銷售等業(yè)務(wù)，無法單獨(dú)存在，而貿(mào)易、銷售也對物流具有極大的依賴，這也決定了物流也在社會的重要地位，物流業(yè)縮小了商品貿(mào)易圈，打破了時(shí)間和空間的限制，使得市場上的貨物可以自由交換。1.3物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)1.1.1物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)整體情況（1）各行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)情況。按照證監(jiān)會行業(yè)劃分，選取資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，2015-2020年各行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)情況如表3-3所示。表3-3行業(yè)間平均資產(chǎn)負(fù)債率比較Table3-3Comparisonofaverageassetliabilityratioamongindustries行業(yè)201520162017201820192020金融業(yè)91.9592.0691.6291.2490.9790.31房地產(chǎn)業(yè)76.5577.1778.9380.0979.3262.02建筑業(yè)78.2377.9677.0976.1675.22批發(fā)和零售業(yè)65.161.5462.3261.5364.279.81電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)61.9661.5565.0964.6661.0249.86租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)67.865.8669.2364.762.46291.18水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)51.2758.3561.1258.3461.1819.91教育51.3164.6360.8968.1955.68交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)54.8456.3451.2854.2154.9244.29住宿和餐飲業(yè)61.1362.159.7757.6854.82制造業(yè)54.5755.1852.7151.1851.2139.5綜合54.2946.1646.3949.1549.7415.38采礦業(yè)48.1147.1847.7146.9149.27科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)48.8345.2841.4545.8748.71衛(wèi)生和社會工作32.4746.2846.7744.7747.55信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)50.3347.241.7940.8441.51107.03農(nóng)、林、牧、漁業(yè)40.9341.4745.6346.2638.1431.43文化、體育和娛樂業(yè)32.531.8331.9336.4837.311.25居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)14.521.91注：數(shù)據(jù)來自windNote:thedataisfromwind如表3-3所示，行業(yè)間資產(chǎn)負(fù)債率差異較大，其中金融業(yè)最高，各年均達(dá)到90%以上。房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)僅次于金融業(yè)，居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)也最低，但是數(shù)據(jù)完整性不強(qiáng)，文化、體育和娛樂業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，各年基本處于30-40%之間。相比之下，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)處于各行業(yè)平均位置，其中包含物流了行業(yè)。（2）物流行業(yè)樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率情況。本文所選取的物流行業(yè)樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3-4所示。表3-4物流行業(yè)樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率Table3-4Assetliabilityratioofsamplecompaniesinlogisticsindustry年份均值方差最大值最小值201548.9625.83154.8311.97201648.5719.3692.2021.33201748.2519.7898.2015.53201849.9719.9397.3416.55201951.1025.52169.8111.10表3-4顯示，近五年來，物流業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，但各年資產(chǎn)負(fù)債率明顯低于交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)均值。第一，無論是各行業(yè)橫向比較還是大行業(yè)內(nèi)部縱向比較都處于較低水平，而且與國際標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債率60%的相比，還有一定的差距，這也說明了我國物流行業(yè)尚處于成長階段，不夠有調(diào)整優(yōu)化的趨勢，尤其是近三年，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出上升趨勢。第二，行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)差異較大，2019年，樣本公司中最大的資產(chǎn)負(fù)債率為169.81%，說明該公司有大量的借款，償還債務(wù)的壓力極大，企業(yè)如果沒有持續(xù)的盈利和資金來源，隨時(shí)都有可能面臨財(cái)務(wù)困境。與此同時(shí)，有的公司資產(chǎn)負(fù)債率僅有11.1%，幾乎沒有負(fù)債，資金的使用效率不高，發(fā)展?jié)摿苄?，與此同時(shí)，在缺乏外債的情況下，企業(yè)發(fā)展智能依靠自有資金，導(dǎo)致自有資金的大量占用，限制了企業(yè)發(fā)展。物流業(yè)行業(yè)內(nèi)部的的資本結(jié)構(gòu)差異，反映出一些公司對資本結(jié)構(gòu)重要性和合理性的認(rèn)識不足，或者資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意識和能力還有欠缺。（3）物流行業(yè)不同分類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況。根據(jù)wind行業(yè)分類對物流業(yè)進(jìn)行細(xì)分，物流業(yè)不同分類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率描述性統(tǒng)計(jì)如表3-5所示。表3-5物流業(yè)不同分類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率描述性統(tǒng)計(jì)表Table3-5descriptivestatisticsofassetliabilityratioofenterprisesindifferentcategoriesoflogisticsindustry分類樣本公司均值方差最大值最小值倉儲334.9211.6356.6919.48供應(yīng)鏈管理1256.7022.7096.5211.10其他851.6621.60154.8320.67快遞436.9011.1654.0811.97貨運(yùn)代理342.8311.0258.5521.28運(yùn)輸1949.821.23169.8115.53表3-5可見，倉儲和快遞資產(chǎn)負(fù)債率較低，2015-2019年均值僅有34.92%和36.90%，供應(yīng)鏈管理和運(yùn)輸資產(chǎn)負(fù)債率最高，2015-2019年均值為56.70%和49.8%。由于對行業(yè)細(xì)分后樣本公司數(shù)量較少，有的僅有3家，但一定程度上可以反映出倉儲和快遞尚處于成長期，在公司戰(zhàn)略和市場份額上還要較大的上升空間。1.1.2物流上市公司資本構(gòu)成情況對物流業(yè)上市樣本公司資本構(gòu)成情況進(jìn)行整理，結(jié)果如表3-6所示。表3-6物流行業(yè)樣本公司資本構(gòu)成情況表Table3-6capitalstructureoflogisticsindustry20152016201720182019流動負(fù)債/總負(fù)債82.5379.4681.6180.4780.34非流動負(fù)債/總負(fù)債17.4720.5418.3919.5319.66產(chǎn)權(quán)比率（負(fù)債/所有者權(quán)益）1.971.612.492.171.33權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)/所有者權(quán)益）2.952.611.491.172.31留存收益比率2.291.781.272.67.22長期資本負(fù)債率10.9817.4517.7319.9614.66表3-6可見，從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，負(fù)債主要是流動負(fù)債，而且但各年均占八成以上，反映出物流行業(yè)整體對短期負(fù)債以來程度較高，公司償還債務(wù)的壓力較大，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，甚至有的公司完全依賴短期負(fù)債。一般來說，企業(yè)通過合理的長短期負(fù)債搭配，能夠在資金的使用成本和期限上實(shí)現(xiàn)較好的統(tǒng)籌，在滿足資金需求的同時(shí)，提高負(fù)債的使用效益。過高的流動負(fù)債對公司償債能力提出更高的要求，企業(yè)如果在債務(wù)到期之前無法將足夠的貨幣資金變現(xiàn)，將直接加劇企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因此，擁有過高的流動負(fù)債的公司在投入資金擴(kuò)大生產(chǎn)時(shí)，會更加謹(jǐn)慎，這將給企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展帶來很大的壓力。從長期資本結(jié)構(gòu)來看，非流動負(fù)債占長期資本的比例為10%-20%，公司大部分為股東權(quán)益，說明相比于長期負(fù)債，企業(yè)更加依賴股權(quán)融資，這是對公司資源的浪費(fèi)，并不利于企業(yè)價(jià)值的提升。1.4物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素分析1.4.1微觀層面微觀因素主要是企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)特征，根據(jù)以往文獻(xiàn)，微觀因素主要有以下幾個(gè)：（1）公司規(guī)模。物流行業(yè)上市公司雖然數(shù)量較少，但是其資金和營業(yè)規(guī)模差異很大，公司規(guī)模能夠反映企業(yè)實(shí)力，根據(jù)權(quán)衡理論，規(guī)模大的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力較強(qiáng)，更傾向于債務(wù)融資，一是因?yàn)榇笃髽I(yè)相對于小企業(yè)更容易從銀行獲得貸款，其債務(wù)代理成本相對較低。二是大企業(yè)發(fā)展及較為成熟，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，應(yīng)對財(cái)務(wù)困境的能力也相對較強(qiáng)，因此更愿意使用財(cái)務(wù)杠桿。而基于信息不對稱理論，大公司由于信息披露比較規(guī)范，其信息不對稱問題相對較小，籌資方式更加多元化，其證券流動性強(qiáng)，在不減少股東權(quán)益的情況下，傾向于通過股權(quán)融資方式獲得資金，幫助公司分散風(fēng)險(xiǎn)，（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)集中度越高，大股東個(gè)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越是集中，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，大股東會趨于保守，選擇減少負(fù)債融資，增加股權(quán)融資來規(guī)避他所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)分散導(dǎo)致經(jīng)理人對公司控制權(quán)的增強(qiáng)和股東對公司控制權(quán)的減弱，管理者利益和股東利益難以形成一致，導(dǎo)致管理成本增加。此外，股權(quán)分散情況下，股東們對管理者的監(jiān)督行為可能會出現(xiàn)“搭便車”情況，從而減弱對公司管理者的監(jiān)督。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)決策也會產(chǎn)生一定影響。（3）盈利能力。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)利潤高，留存收益就相應(yīng)的多，根據(jù)優(yōu)序融資理論，在融資需求一定的條件下，外部融資的比例就會減少，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率降低。而根據(jù)靜態(tài)權(quán)衡理論，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)成本下降，企業(yè)會增加財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用比重，同時(shí)，考慮到負(fù)債抵稅效應(yīng)，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更加重視抵稅效應(yīng)，故會從主觀上提高負(fù)債比重。（4）成長能力。電商和國際貿(mào)易的發(fā)展給物流業(yè)帶來的巨大的機(jī)遇，使得一批物流企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)迅速成長，而成長能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)展較快，需要大量的營運(yùn)資金，但是根據(jù)代理理論，債務(wù)融資需要支付固定的利息費(fèi)用，而且還款期限對企業(yè)對要求讓成長期企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)困境。因此，成長期公司債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)大，債務(wù)的代理成本高，因此會優(yōu)先選擇股權(quán)融資。而根據(jù)融資優(yōu)序理論，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部融資不能滿足企業(yè)發(fā)展時(shí)，考慮股權(quán)融資條件較高，且會對股權(quán)造成稀釋，因此會優(yōu)先選擇債務(wù)融資。（5）償債能力。物流企業(yè)資產(chǎn)多為廠房、倉庫等固定資產(chǎn)，流動資產(chǎn)較為有限，這也限制了企業(yè)短期償債能力，同時(shí)，物流企業(yè)若要擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營，需要投入大量資金用于擴(kuò)大物流網(wǎng)點(diǎn)、購置運(yùn)輸車輛、聘用員工等，這對物流企業(yè)的償債能力提出了很高的要求。一些企業(yè)為了降低風(fēng)險(xiǎn)，可能會選擇相對保守的杠桿水平和資本結(jié)構(gòu)，這將直接影響企業(yè)的擴(kuò)張和進(jìn)一步發(fā)展。償債能力強(qiáng)弱代表公司財(cái)務(wù)狀況好壞，償債能力越強(qiáng)，越容易以較低的成本獲得外部債務(wù)融資，公司則會適當(dāng)增加負(fù)債比例。企業(yè)短期負(fù)債能力強(qiáng)代表公司用于生產(chǎn)經(jīng)營的營運(yùn)資金充足，融資需求小。但是另一方面，資產(chǎn)流動性強(qiáng)也可能是因?yàn)楝F(xiàn)金利用率不高，企業(yè)為了進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)，會將多余對現(xiàn)金投入到新的項(xiàng)目，對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，從而造成資本結(jié)構(gòu)對下降。（6）股利政策。股利政策主要是確定留存收益和股利政策比例。根據(jù)融資憂序理論，公司留存收益比重高，則內(nèi)部融資規(guī)模增加，外部融資的比重就會減少，同時(shí)分給股東的股利會相應(yīng)減少，相當(dāng)于把股東投資的報(bào)酬作為對公司的再投資。（7）非債務(wù)稅盾。具有稅盾作用的除了負(fù)債的利息，還包括折舊和攤銷，因?yàn)樗麄冊诙惽傲兄В軌驕p少利潤額。物流企業(yè)固定資產(chǎn)較多，對于具有一定規(guī)模的物流企業(yè)來說，其折舊和攤銷可以減少一定的稅負(fù)，因?yàn)槠淙谌谫Y成本和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小，因此當(dāng)非債務(wù)稅盾大于債務(wù)稅盾時(shí)，企業(yè)便會放棄債務(wù)融資，從而減少負(fù)債，根據(jù)該說法，非債務(wù)稅盾和資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。也有國外學(xué)者認(rèn)為，非債務(wù)稅盾-多代表者企業(yè)可擔(dān)保資產(chǎn)多，而可擔(dān)保資產(chǎn)可以用來獲取債務(wù)，通過擔(dān)保方式獲得債務(wù)比非擔(dān)保方式獲得債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)小，因此，擔(dān)保資產(chǎn)多的企業(yè)貸款積極性會更高，故非債務(wù)稅盾的增加也可能會促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)提高。綜上，企業(yè)層面不同因素對資本結(jié)構(gòu)的影響機(jī)理如表3-7所示。表3-7企業(yè)微觀層面資本結(jié)構(gòu)影響因素作用機(jī)理Table3-7mechanismofinfluencingfactorsofcapitalstructureatmicrolevel影響因素理論基礎(chǔ)正相關(guān)負(fù)相關(guān)公司規(guī)模權(quán)衡理論大公司風(fēng)險(xiǎn)抗擊能力強(qiáng)，愿意選擇高負(fù)債進(jìn)行抵稅，且容易取得貸款，債務(wù)籌資能力強(qiáng)。大公司信息不對稱問題小，證券流動性強(qiáng)，對證券市場反映敏感，股權(quán)融資規(guī)模較大。償債能力權(quán)衡理論償債能力強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況好，公司愿意增加負(fù)債比例。企業(yè)短期負(fù)債能力強(qiáng)，說明營運(yùn)資金充足，企業(yè)為了進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)，會將多余對現(xiàn)金投入到新的項(xiàng)目，造成資本結(jié)構(gòu)下降。非債務(wù)稅盾權(quán)衡理論非債務(wù)稅盾多說明可擔(dān)保資產(chǎn)多，通過擔(dān)保方式獲得債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，貸款積極性會更高。非債務(wù)稅盾融資成本和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小，當(dāng)非債務(wù)稅盾大于債務(wù)稅盾時(shí)，企業(yè)便會放棄債務(wù)融資。盈利能力權(quán)衡理論優(yōu)序融資理論盈利能力強(qiáng)的公司更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，使用財(cái)務(wù)杠桿。盈利能力強(qiáng)則內(nèi)部盈余多，對外部資金需求減少。成長能力優(yōu)序融資理論代理成本理論成長能力強(qiáng)的企業(yè)投資需求大，當(dāng)內(nèi)部盈余無法滿足需求時(shí)，會優(yōu)先進(jìn)行債務(wù)融資。處在成長期當(dāng)企業(yè)會考慮高額的債務(wù)代理成本，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和成本，會優(yōu)先選擇股權(quán)融資。股權(quán)結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論股權(quán)集中度越高，股東個(gè)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，股東會選擇減少負(fù)債融資來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。股利政策優(yōu)序融資理論利潤留存多能夠有更多多內(nèi)部融資，減少外部融資需求。1.4.2宏觀層面宏觀層面的影響因素主要考慮不能由單個(gè)企業(yè)左右，卻能對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生直接影響的經(jīng)濟(jì)社會因素。結(jié)合前人的研究，因?yàn)榉森h(huán)境和社會文化環(huán)境難以用具體的指標(biāo)進(jìn)行衡量，故主要考慮以下幾個(gè)方面。經(jīng)濟(jì)水平。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好，經(jīng)濟(jì)周期處于繁榮時(shí)期時(shí)，整個(gè)行業(yè)盈利能力向好，根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)因?yàn)閮?nèi)部融資充分，會減少外部融資需求，所以經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本結(jié)構(gòu)可能會呈現(xiàn)反向變動的關(guān)系。根據(jù)靜態(tài)權(quán)衡理論，經(jīng)濟(jì)繁榮期企業(yè)盈利能力提高，獲取資金能力增強(qiáng)，能夠更好的應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此也更有意愿利用負(fù)債抵稅效應(yīng)、提高財(cái)務(wù)杠桿水平，與此同時(shí)，一般經(jīng)濟(jì)上升期，對物流業(yè)的需求多，促使企業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，加大投資，導(dǎo)致融資需求量增加；根據(jù)委托代理理論，經(jīng)濟(jì)繁榮期時(shí)，企業(yè)的可以支配的現(xiàn)金多，經(jīng)理人處于自身利益考慮，會加大投資，擴(kuò)大自身權(quán)力，比如即便投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，但是只要能獲得當(dāng)前利益，但愿意投資，雖然這樣會影響企業(yè)長期發(fā)展，損害股東權(quán)益