金融科技對我國證券公司經(jīng)營效率影響的實證分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u8898金融科技對我國證券公司經(jīng)營效率影響的實證分析案例 1199891.1模型構(gòu)建與變量選取 1103451.1.1模型構(gòu)建 1214941.1.2變量選取 2295401.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 4311751.3描述性統(tǒng)計 460841.4多重共線性檢驗 5196601.5回歸結(jié)果分析 6228901.6穩(wěn)健性檢驗 81.1模型構(gòu)建與變量選取1.1.1模型構(gòu)建基于第二章的理論分析和假設(shè)，同時為了減少解釋變量的共線性、增加模型自由度、提高實證結(jié)果準(zhǔn)確性，本文選擇靜態(tài)短面板模型進(jìn)行回歸分析，并設(shè)計如下模型：，，，其中i=1,2，...，86其中，表示各證券公司第三階段經(jīng)營效率值，表示第三階段純技術(shù)效率值，表示第三階段規(guī)模效率值，表示金融科技投入強(qiáng)度，表示金融科技應(yīng)用成果，是控制變量，分別表示股市活躍度、財務(wù)杠桿倍數(shù)、市場份額、成本管理能力、風(fēng)險管理能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，i表示個體證券公司，表示各解釋變量的回歸系數(shù)，表示回歸的殘差。在選擇估計模型時，由于本文被解釋變量的取值在（0,1]之間，屬于歸并數(shù)據(jù)。這是因為在運用DEA模型測度證券公司效率時，所有處于效率前沿面的證券公司均被賦值為1，但這些效率值為1的證券公司的經(jīng)營效率是存在差異的，DEA模型的測度結(jié)果不能反映這種差異的存在，這屬于歸并數(shù)據(jù)。歸并數(shù)據(jù)的特點是：在正確選擇樣本的前提下，被解釋變量的一部分?jǐn)?shù)據(jù)被壓縮在了一個點上。Tobit模型主要適用于歸并數(shù)據(jù)存在的情形。因此，本文將選擇Tobit模型進(jìn)行回歸分析。1.1.2變量選?。?）被解釋變量本文的被解釋變量選取第三章中經(jīng)過調(diào)整的第三階段經(jīng)營效率、純技術(shù)效率及規(guī)模效率。一方面，金融科技在證券行業(yè)的應(yīng)用對各個證券公司的發(fā)展產(chǎn)生了不同程度影響，而經(jīng)營效率是衡量其核心競爭力最有力的指標(biāo)；并且第三階段的經(jīng)營效率剔除了其他干擾因素，只包含管理無效率項，更能客觀的反映金融科技對我國證券公司經(jīng)營效率的影響。另一方面，為進(jìn)一步探究金融科技對證券公司經(jīng)營效率的具體影響，將經(jīng)營效率分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率，分別研究金融科技對證券公司純技術(shù)效率和規(guī)模效率的不同影響。（2）解釋變量為了更全面的反應(yīng)金融科技在證券公司中的發(fā)展情況，本文分別選取金融科技投入強(qiáng)度和金融科技應(yīng)用成果作為解釋變量。其中，金融科技投入強(qiáng)度代表各證券公司金融科技的發(fā)展水平，金融科技應(yīng)用成果代表各證券公司運用金融科技所轉(zhuǎn)化的生產(chǎn)力。①金融科技投入強(qiáng)度。該變量能夠直接反映出證券公司對金融科技發(fā)展的投入力度和重視程度，也能體現(xiàn)出各證券公司金融科技的不同發(fā)展水平。本文用金融科技投入占營業(yè)收入的比例來衡量證券公司金融科技的投入強(qiáng)度。②金融科技應(yīng)用成果。該變量能直觀的反映金融科技的產(chǎn)物為證券公司帶來的收益。本文選取手機(jī)應(yīng)用版本更新次數(shù)來衡量證券公司應(yīng)用金融科技的成果。在金融科技的大環(huán)境中，手機(jī)應(yīng)用是證券公司開展線上業(yè)務(wù)最常用的工具。一方面，客戶不再受時空的約束，可以更便捷、更高效的辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。另一方面，證券公司也能借助手機(jī)應(yīng)用開展線上業(yè)務(wù)，拓寬銷售渠道，為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。手機(jī)應(yīng)用版本的更新次數(shù)能直接體現(xiàn)證券公司應(yīng)用金融科技的成果，一旦相關(guān)科技被運用，證券公司一定會立即更新手機(jī)應(yīng)用。由于手機(jī)應(yīng)用版本更新次數(shù)是絕對數(shù)，在進(jìn)行回歸分析時，取手機(jī)應(yīng)用版本更新次數(shù)的自然對數(shù)來衡量證券公司對金融科技的應(yīng)用成果?？刂谱兞扛鶕?jù)第一章文獻(xiàn)綜述部分關(guān)于證券公司經(jīng)營效率影響因素，本文分別從宏觀層面、行業(yè)層面、公司自身特征層面選取控制變量。①股票市場活躍度：作為資本市場宏觀層面的變量，股市年成交額反映了股票市場的活躍度。目前，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)仍是我國大部分證券公司的主要收入來源，因此股市的成交額會影響證券公司收益，從而影響證券公司的經(jīng)營效率。由于該指標(biāo)是絕對數(shù)，本文取A股市場成交額的自然對數(shù)衡量股票市場活躍度。②財務(wù)杠桿倍數(shù)：根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，財務(wù)杠桿會影響證券公司價值，從而影響其經(jīng)營效率。較高的財務(wù)杠桿會增加證券公司的經(jīng)營風(fēng)險，較低的財務(wù)杠桿會增加證券公司的經(jīng)營成本。而合理的財務(wù)杠桿不僅能為證券公司帶來充裕的流動資金，還能優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升證券公司的經(jīng)營效率。③市場份額：市場份額是證券公司競爭力的重要體現(xiàn)，也能反映出證券公司在行業(yè)中的市場地位，對證券公司經(jīng)營效率產(chǎn)生重要的影響。本文選取證券公司營業(yè)收入占整個行業(yè)的比值來衡量其市場份額。④成本管理能力：證券公司的成本管理能力是影響自身經(jīng)營效率最重要的因素之一，也是評估其綜合實力的核心指標(biāo)，證券公司成本管理能力越強(qiáng)，越能夠合理的配置資源，實現(xiàn)高效的生產(chǎn)經(jīng)營。⑤風(fēng)險管理能力：風(fēng)險管理能力對證券公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動十分重要，甚至決定著證券公司的命脈。風(fēng)險管理能力不足可能使證券公司出現(xiàn)巨大的損失，甚至破產(chǎn)。建立有效的風(fēng)險管理機(jī)制，是提高證券公司經(jīng)營效率的重要手段。本文選擇資產(chǎn)優(yōu)良率來衡量證券公司的風(fēng)險管理能力，該指標(biāo)用凈資本與凈資產(chǎn)的比值來衡量。⑥業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力：近年來，我國證券業(yè)面臨的內(nèi)外部競爭日趨激烈。我國證券公司業(yè)務(wù)同質(zhì)化問題十分嚴(yán)重，多數(shù)證券公司不具備差異化競爭優(yōu)勢，具有很強(qiáng)的可替代性，這加劇了證券公司之間的競爭。與此同時，國內(nèi)的證券公司還有面臨來自其銀行、信托等其他金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)公司及國外金融企業(yè)的多重競爭。而創(chuàng)新是證券公司保持競爭力最有效的途徑，證券公司可以通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新來實現(xiàn)自身差異化競爭優(yōu)勢，從而提升經(jīng)營效率。本文選擇非手續(xù)費傭金收入占營業(yè)收入的比重來衡量證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力。表4-1主要變量說明變量代碼變量名稱變量含義被解釋變量經(jīng)營效率各證券公司調(diào)整后的第三階段經(jīng)營效率值純技術(shù)效率管理水平及技術(shù)水平的測算值規(guī)模效率規(guī)模經(jīng)濟(jì)的測算值解釋變量金融科技的投入強(qiáng)度金融科技的投入/營業(yè)收入金融科技的應(yīng)用成果手機(jī)應(yīng)用版本更新次數(shù)的自然對數(shù)控制變量股市活躍度A股市場年成交額的自然對數(shù)財務(wù)杠桿倍數(shù)普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率市場份額各證券公司營業(yè)收入/證券行業(yè)總收入成本管理能力（營業(yè)收入-投資凈收益-公允價值變動收益）/營業(yè)支出風(fēng)險管理能力凈資本/凈資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力非手續(xù)費及傭金收入/營業(yè)收入1.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為了保證研究的全面性和完整性，本文將證券行業(yè)全部131家證券公司作為研究對象，并對研究樣本進(jìn)行以下處理：（1）根據(jù)證券業(yè)協(xié)會提供的證券公司專項合并口徑，對證券公司及證券類子公司進(jìn)行合并，合并后研究樣本為93家證券公司；（2）剔除無金融科技投入、無手機(jī)應(yīng)用版本更新次數(shù)的7家證券公司，共獲得86家平衡面板數(shù)據(jù)。考慮到金融科技在我國證券行業(yè)應(yīng)用時間較短，各證券公司從2017年起才開始公布金融科技的投入指標(biāo)，因此本文選取的時間跨度是2017-2019年。本文研究所使用的證券公司財務(wù)數(shù)據(jù)大部分來源于wind數(shù)據(jù)庫，財務(wù)杠桿倍數(shù)和金融科技投入數(shù)據(jù)來源于證券業(yè)協(xié)會公布的《證券公司經(jīng)營業(yè)績排名》，股市年成交額來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，各證券公司手機(jī)應(yīng)用版本更新次數(shù)由作者手工整理所得。1.3描述性統(tǒng)計本文對86家證券公司的所有變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計，統(tǒng)計結(jié)果顯示（如表4-2）：證券公司經(jīng)營效率的平均值為0.651，說明我國證券公司的效率水平整體偏低，而經(jīng)營效率的最小值為0.185，最大值為1，標(biāo)準(zhǔn)差為0.228，可見各證券公司經(jīng)營效率是千差萬別，且還存在經(jīng)營效率水平極低的證券公司，再次說明證券行業(yè)發(fā)展的不協(xié)調(diào)以及兩極分化嚴(yán)重的問題。純技術(shù)效率的均值為0.835，規(guī)模效率的均值為0.777，可見在剔除環(huán)境因素后我國證券公司經(jīng)營效率值偏低的主要原因是企業(yè)規(guī)模不合理，沒有達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這與第三章中分析的第一階段純技術(shù)效率均值普遍小于規(guī)模效率均值的結(jié)論存有差異，這說明環(huán)境因素可以讓企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模變得更加合理。關(guān)于兩個解釋變量，金融科技投入強(qiáng)度最大值為38.4%，最小值為1.5%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.048，說明在金融科技投入方面各證券公司差距很大，這與證券公司自身規(guī)模、經(jīng)營理念、管理方式及對金融科技的重視程度是密不可分的；手機(jī)版本更新次數(shù)的最小值為0，最大值為137，標(biāo)準(zhǔn)差為17.015，該指標(biāo)的波動在所有變量中是最大的，這在一定程度上反映出各證券公司在金融科技應(yīng)用方面存在很大差異。關(guān)于控制變量，除了宏觀變量外，5個微觀變量的波動非常大，最大值與最小值的差距也很明顯，這表明各證券公司的財務(wù)杠桿、市場地位、成本管理能力、風(fēng)險控制能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力均存在很大的差異。各證券公司之間存在的巨大差異可以充分說明我國證券市場發(fā)展的不平衡。表4-2變量的描述性統(tǒng)計變量平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值經(jīng)營效率0.6510.2280.1851純技術(shù)效率0.8350.1340.4931規(guī)模效率0.7770.215 .2150.2491金融科技投入強(qiáng)度0.0730.0480.0150.384手機(jī)版本更新次數(shù)17.01515.1080137GDP增速0.0650.0040.060.069股市活躍度1100937.6153111.54901739.381274158.8財務(wù)杠桿倍數(shù)2.6230.7081.011.68市場份額0.0110.01600.108成本管理能力0.9450.3960.032.543風(fēng)險控制能力0.8970.1440.5281.669業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力0.4670.1360.0680.8571.4多重共線性檢驗在實證回歸之前，本文選取方差膨脹因子檢驗各解釋變量之間是否存在多重共線性問題，檢驗結(jié)果顯示（如表4-3）：各解釋變量的VIF值均小于10，說明各解釋變量之間不存在多重共線性問題。表4-3多重共線性檢驗變量VIF金融科技投入強(qiáng)度1.880金融科技應(yīng)用成果1.860股市活躍度1.680財務(wù)杠桿倍數(shù)1.610市場份額1.440成本管理能力1.390風(fēng)險控制能力1.300業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力1.1701.5回歸結(jié)果分析表4-4證券公司經(jīng)營效率影響因素Tobit回歸結(jié)果變量經(jīng)營效率純技術(shù)效率規(guī)模效率金融科技投入強(qiáng)度-1.584***(-6.4)0.035(0.16)-1.949***(-8.74)金融科技應(yīng)用成果0.038**(2.24)-0.001(-0.07)0.049***(3.18)股市活躍度-0.334***(-1.52)-0.308***(-1.67)-0.185***(-2.75)財務(wù)杠桿倍數(shù)0.056***(2.95)-0.029*(-1.74)0.085***(1.95)市場份額8.712***(7.72)5.003***(5.1)6.68***(6.39)成本管理能力0.042(1.28)0.054*(1.8)0.004(0.13)風(fēng)險控制能力-0.008(-0.1)0.635(0.93)-0.064(-0.94)業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力0.197***(2.18)0.054(0.67)0.185**(2.27)注：***、**、*分別表示回歸結(jié)果在1%、5%和10%的置信水平上顯著，（）內(nèi)為t值。根據(jù)回歸結(jié)果，得出如下結(jié)論：（1）從整體來看，金融科技投入強(qiáng)度在1%的水平上顯著影響證券公司的經(jīng)營效率，且系數(shù)為-1.584，說明證券公司的金融科技投入強(qiáng)度與經(jīng)營效率存在負(fù)的線性關(guān)系。從分解的經(jīng)營效率來看，金融科技投入強(qiáng)度對規(guī)模效率的影響顯著為負(fù)，但對純技術(shù)效率不存在顯著的影響，這說明現(xiàn)階段金融科技投入強(qiáng)度主要通過影響證券公司的規(guī)模效率，進(jìn)而影響其經(jīng)營效率。因此，拒絕假設(shè)一，接受假設(shè)二，即加大金融科技的投入會抑制證券公司的經(jīng)營效率。這主要有兩點原因：一是隨著金融科技的的飛速發(fā)展，以互聯(lián)網(wǎng)公司為代表的非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)憑借著技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)軍證券行業(yè)，加劇了證券市場的競爭。這些非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以便捷性、高效性、靈活性以及普惠性的特點，分流證券公司客戶源、搶占證券公司市場份額，增加了證券公司開展業(yè)務(wù)的難度。二是金融科技在證券領(lǐng)域的應(yīng)用還處于初始階段，證券業(yè)協(xié)會從2017年開始才將金融科技投入指標(biāo)納入證券公司經(jīng)營業(yè)績考核范圍中，除了頭部證券公司外，大部分中小型證券公司從2017年開始才有了證券與金融科技融合發(fā)展的理念，從而加大對金融的投入，應(yīng)用金融科技進(jìn)行金融創(chuàng)新。但由于研發(fā)創(chuàng)新具有高投入、長周期的特點，大部分證券公司對金融科技的初始投入還沒有獲得技術(shù)溢出效應(yīng)，反而因金融科技的投入使得當(dāng)前的規(guī)模效率下降，從而對證券公司的經(jīng)營效率產(chǎn)生不利影響。因此，就短期而言，現(xiàn)階段金融科技在證券領(lǐng)域的應(yīng)用不利于證券公司經(jīng)營效率的提升；但從長期來看，證券公司和金融科技的融合發(fā)展必然會為證券公司帶來紅利，從而促進(jìn)證券公司經(jīng)營效率的提升。（2）金融科技應(yīng)用成果（手機(jī)應(yīng)用版本更新次數(shù)的自然對數(shù)）在5%的置信水平上與經(jīng)營效率呈正相關(guān)性，對規(guī)模效率的影響也顯著為正。手機(jī)應(yīng)用版本的更新是證券公司應(yīng)用金融科技進(jìn)行金融創(chuàng)新最直接的成果，也是金融科技的產(chǎn)物。因為手機(jī)應(yīng)用平臺是證券公司除了線下銷售渠道外最主要的線上銷售渠道，作為各證券公司向客戶提供金融服務(wù)和金融產(chǎn)品的重要載體，在拓展證券公司銷售渠道的過程中占據(jù)關(guān)鍵地位。金融科技為銷售渠道的建設(shè)提供了有力的技術(shù)支持，不斷優(yōu)化和完善手機(jī)應(yīng)用平臺的功能，以滿足客戶對金融產(chǎn)品和服務(wù)不斷變化的需求。與此同時，隨著手機(jī)應(yīng)用功能的不斷完善，證券公司可以撤銷部分無效率的線下銷售渠道，從而可以大幅減少生產(chǎn)資料的的投入，節(jié)約銷售成本，不斷提升投入產(chǎn)出比，逐步促進(jìn)證券公司經(jīng)營效率的提升。金融科技應(yīng)用成果對證券公司經(jīng)營效率的正向促進(jìn)作用再次證明證券公司大力發(fā)展金融科技的必要性。（3）宏觀變量股市活躍度在1%的置信水平上與證券公司經(jīng)營效率顯著負(fù)相關(guān)，結(jié)果與預(yù)期不符。通常情況下股票市場活躍度越高，投資者的預(yù)期越樂觀，投資需求也會隨之增加，從而增加證券公司的傭金收入。這可能是由于在股市活躍的時候，證券公司會投入大量的人力、物力及財力，以期抓住牛市機(jī)遇獲得更多傭金收入，從而造成了資源的浪費。（4）在微觀變量中，風(fēng)險控制能力與成本管理能力沒有通過檢驗，而財務(wù)杠桿倍數(shù)在1%的置信水平上顯著與證券公司經(jīng)營效率呈正相關(guān)，由于自有資金有限，證券公司可以通過借入資金的方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，以提高競爭力，同時根據(jù)“節(jié)稅效應(yīng)”，負(fù)債的籌資成本較低，可以降低證券公司的綜合經(jīng)營成本，因此財務(wù)杠桿的合理應(yīng)用能夠提升證券公司的經(jīng)營效率，但要避免杠桿的過度利用導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險的發(fā)生。市場份額也在1%的置信水平上對證券公司經(jīng)營效率具有顯著的促進(jìn)作用，這是因為市場占有率越高，競爭優(yōu)勢便會越明顯，證券公司獲取資源和利用資源的能力也就越強(qiáng)，從而有利于其經(jīng)營效率的提升。證券公司的創(chuàng)新能力在1%的水平上，促進(jìn)證券公司經(jīng)營效率的提升，近年來，隨著創(chuàng)新意識的增強(qiáng)，各證券公司創(chuàng)新能力大幅提升，相繼推