2機械出口鏈2026年的基本面如何展望？需求端：全球延續(xù)弱復(fù)蘇、寬貨幣、供應(yīng)鏈重構(gòu)階段趨勢。區(qū)域結(jié)構(gòu)上，美國韌性、歐洲尋底、新興分化。價格端：美元指數(shù)疲軟態(tài)勢暫緩，美國CPI與中國PPI差值仍在，中美緩和疊加產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，預(yù)示我國出口企業(yè)盈利能力有較強支撐。站在25年底，市場當(dāng)前在擔(dān)憂什么？如何展望？對美方向：宏觀數(shù)據(jù)缺省+微觀傳遞寒意→衰退論調(diào)再起。預(yù)計明年中期選舉刺激經(jīng)濟(jì)的能力和工具兼?zhèn)洌?/p>

AI與再工業(yè)化托底需求，以軟著陸為基線。對歐方向：能源脆弱+財政約束→復(fù)蘇難見起色。關(guān)注能源價格邊際變化，預(yù)計能源需求、基建升級等或有超額表現(xiàn)。新興方向：匯率風(fēng)險+高利率壓制→國別分化拉大。預(yù)計產(chǎn)能友岸承接、資源優(yōu)勢和大內(nèi)需國順周期等或有超額表現(xiàn)。我們觀點：投資策略：2026出口鏈投資策略相比2025年的自上而下更注重微觀經(jīng)營的質(zhì)量，核心尋找復(fù)蘇受益的賽道和貿(mào)易變局時代的突圍者對美戰(zhàn)略樂觀：貿(mào)易爭端緩和，尋覓中期選舉的刺激方向、聯(lián)儲降息周期與AI產(chǎn)業(yè)趨勢的交匯點。對應(yīng)廉價能源（柴發(fā)、燃?xì)猓?再工業(yè)化（工具鏈）+施壓利率（地產(chǎn)鏈）

、減稅（托底需求）+AI競賽（AI

PCB）對歐總量謹(jǐn)慎：幫助解決能源脆弱性方向（電力與新能源設(shè)備相關(guān)）新興三大主線：友岸產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（紡服設(shè)備，冶金設(shè)備）、資源優(yōu)勢國（工程機械、礦山機械、電力設(shè)備等）、順周期（出行鏈、工程機械）投資主線一：對美出口精選景氣【工具類：巨星科技、泉峰控股、創(chuàng)科實業(yè)*、歐圣電氣等】；【AI

PCB設(shè)備：大族激光】；

【柴發(fā)：濰柴動力】

；【高空作業(yè)平臺：浙江鼎力】；【可選消費：濤濤車業(yè)】投資主線二：非美出口行穩(wěn)致遠(yuǎn)【工程機械：三一重工、徐工機械、山推股份等】；【通機：綠田機械、宗申動力等】；【冶煉設(shè)備：中重科技】；【紡服設(shè)備：宏華數(shù)科、杰克科技】；【出行：宇通客車*，金龍汽車，隆鑫通用*，錢江摩托*，春風(fēng)動力】注：*標(biāo)的為浙商證券暫未覆蓋1、渠道補庫速度可能低于預(yù)期：零售商可能對未來需求判斷審慎，或影響訂單規(guī)模和下單速度，進(jìn)而影響公司收入確認(rèn)；2、貿(mào)易摩擦風(fēng)險：公司產(chǎn)品面臨一定關(guān)稅，若有調(diào)整會對公司經(jīng)營造成影響；3、原材料價格波動風(fēng)險：上游原材料含有大宗商品，價格波動可能會對公司盈利造成影響；4、海外需求不及預(yù)期：海外消費環(huán)境將對出口類企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響，使得企業(yè)業(yè)績或不及預(yù)期。3目錄C

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S42025年基本面與行情復(fù)盤及策略得失012026年度行業(yè)機會挖掘?qū)γ缿?zhàn)略看多、對歐總量謹(jǐn)慎、新興三條主線選股思路關(guān)注組合02030405風(fēng)險提示52025年基本面與行情復(fù)盤及策略得失011出口鏈整體：收入前三季度保持雙位數(shù)增長，利潤稍慢于收入，主要受匯率和關(guān)稅影響。2025年前三季度先抑后揚，Q2業(yè)績探底后在Q3顯著修復(fù)，累計收入與利潤增速均轉(zhuǎn)正，驗證龍頭在“較高關(guān)稅不確定性”環(huán)境下仍具較強彈性。

驗證“產(chǎn)能外遷+多元市場”是出口鏈成長的關(guān)鍵戰(zhàn)略。對美&科技出口：短期承壓后在Q3出現(xiàn)邊際修復(fù)，收入與盈利同比明顯回升，對美結(jié)構(gòu)性需求比較優(yōu)勢仍在。非美出口：貫穿全年保持相對景氣度，Q3收入與利潤增速亮眼，新興市場關(guān)鍵品類成長持續(xù)。，圖：出口鏈整體業(yè)績表現(xiàn)，圖：非美鏈業(yè)績表現(xiàn)，2%0%16%29%6%5%-10%-15%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2025Q1-2%2025Q2-8%2025Q32025Q1-Q3圖：對美＆科技出口鏈業(yè)績表現(xiàn)對美＆科技鏈加權(quán)收入-yoy對美＆科技鏈加權(quán)歸母凈利潤-yoy13%7%25%15%30%24%63%38%70%60%50%40%30%20%10%0%2025Q12025Q22025Q32025Q1-Q3非美鏈加權(quán)收入-yoy非美鏈加權(quán)歸母凈利潤-yoy3%1%17%7%3%-3%10%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2025Q12025Q22025Q32025Q1-Q3出口鏈加權(quán)收入-yoy出口鏈加權(quán)歸母凈利潤-yoy34%62底層邏輯是把握影響出口鏈公司經(jīng)營影響的長中短期邏輯與之錯位的預(yù)期差長期因素：品類的需求周期變化；我國出口鏈公司供給能力的變化；我國出口鏈公司的全球競爭力中期因素：出口國需求周期變化；出口國企業(yè)部門與居民部門經(jīng)濟(jì)健康程度；出口國貨幣、財政、行政等政策周期等短期因素：關(guān)稅擾動預(yù)期、原材料、匯率、海運-20%-10%20%10%0%30%40%50%60%2025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-02出口鏈-國內(nèi)標(biāo)的指數(shù)萬得全A(88100

WI)出口鏈超額收益M1-M4顯著跑贏，中長期定價：長期*：認(rèn)可龍頭在細(xì)分品類（工具）的全球競爭力和產(chǎn)能布局。中期*：押注美國軟著陸降息周期，外需樂觀，風(fēng)格占優(yōu)。短期：運價、匯率可控波動；對特朗普2.0關(guān)稅行為普遍預(yù)期“徐徐圖之”M4-M6失去超額，短期定價：短期*：特朗普發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)，烈度超預(yù)期，預(yù)期對美出口完全塌陷，并帶動全球經(jīng)濟(jì)失速長中期：實際經(jīng)營數(shù)據(jù)并未同步惡化，外需結(jié)構(gòu)和企業(yè)競爭力基本未變，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移持續(xù)進(jìn)行，甚至出現(xiàn)在海外產(chǎn)能提價行為。M6-M11收復(fù)失地，顯著跑贏：短期經(jīng)營成為中長期韌性提升的證據(jù)中期*：美國經(jīng)濟(jì)未陷入衰退，并開啟降息周期，AI與再工業(yè)化Capex兌現(xiàn)；新興市場需求亮點增多，驗證外需韌性長期*：龍頭在關(guān)稅管理、價格調(diào)節(jié)、海外布局上的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為凈利修復(fù)，甚至份額進(jìn)一步提高，推翻“對美出口消失”敘事；短期*：特朗普持續(xù)TACO，多個優(yōu)秀出口鏈公司財報超預(yù)期，7:2683年度策略校準(zhǔn)：我們認(rèn)為2026年的機械出口鏈相比2025年更注重行業(yè)景氣度和微觀經(jīng)營的質(zhì)量，核心尋找復(fù)蘇受益的賽道和貿(mào)易變局時代的突圍者。得：分情況討論特朗普2.0政府關(guān)稅政策烈度；戰(zhàn)略看多對美和對新興出口并在4月之后堅定推薦；對我國優(yōu)質(zhì)出口鏈企業(yè)海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來的供應(yīng)能力alpha，甚至形成提價能力失：過于自上而下，美國宏觀政策（財政減稅、與降息）對宏觀經(jīng)濟(jì)刺激的時點滯后于原本預(yù)期，實質(zhì)上美國進(jìn)口品需求景氣度差異較大；低估美元指數(shù)的疲軟，對匯率風(fēng)險認(rèn)知不足92026年度行業(yè)機會挖掘022.1回顧2025年，我國出口增速放緩，全球需求偏弱和關(guān)稅壓力下仍展現(xiàn)韌性，新興市場支撐力增強從總量看：通脹邊際回落，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息周期，全球整體需求偏弱，等待復(fù)蘇，我國2025年出口總體在貿(mào)易摩擦大背景下保持韌性。分地區(qū)看：各經(jīng)濟(jì)體需求差異大：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國強于歐洲，新興市場增長依舊快速彭博，圖：歐盟27國GDP、CPI、PPI（%），，圖：東盟各國GDP（%），-8-327121722-10-50510152018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-03圖：美國GDP、CPI、PPI（%）美國GDP（左） 美國CPI（右）美國PPI（右）102.9035302520151050-5-1040-15-10-5051015202018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09歐盟核心CPI（右）歐盟GDP（左）歐盟PPI（右）80706050403020100-102520151050-5-10-15-202018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09新加坡GDP印尼GDP泰國GDP馬來GDP越南GDP（右）65 120%60 80%55 40%50 0%45 -40%40 -80%35 -120%30 -160%70 160%2020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-06圖：我國出口在關(guān)稅擾動下，仍具備韌性全球:制造業(yè)PMI:新訂單(%)，左軸全球:制造業(yè)PMI(%)，左軸中國出口金額當(dāng)月同比，右軸102.1，彭博，圖：美國服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)高于制造業(yè)，居民收入增速穩(wěn)定，是需求保持韌性的重要原因圖：歐洲制造業(yè)景氣度強于服務(wù)業(yè)，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇圖：以東盟核心國越南、印尼為例，關(guān)稅后復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)景氣度：美國服務(wù)業(yè)景氣度好于制造業(yè)，受高利率等因素壓制；歐洲制造業(yè)景氣度好于服務(wù)業(yè)，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇；東盟典型國家越南、印尼維持較好趨勢需求對比：美國居民時薪增速較高，是維持較高的零售增速的原因，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中具有相對景氣度；歐洲隨通脹有所回落，需求開始筑底企穩(wěn)tradingeconomics，tradingeconomics，01020304050607080-20-10010203040502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09零售商銷售額yoy 非農(nóng)平均時薪y(tǒng)oy制造業(yè)PMI(%)（右） 非制造業(yè)PMI(%)（（右）112.1圖：主要經(jīng)濟(jì)體（除日本）目標(biāo)利率均有下調(diào)，全球進(jìn)入降息周期國際清算銀行，，圖：市場預(yù)期聯(lián)儲12月降息概率為63.6%，預(yù)期明年降息兩次，共50bp美聯(lián)儲重啟降息周期：大規(guī)模關(guān)稅與移民限制加劇勞動力市場走弱，推動美聯(lián)儲于采取預(yù)防式措施，9月重啟降息。歐元區(qū)降息進(jìn)程或放緩。降息預(yù)期：美聯(lián)儲明確將在12月終止量化緊縮（QT），市場流動性將得到支撐。目前市場對12月降息的預(yù)期仍占主導(dǎo)，并預(yù)計2026年降息兩次，共50bp。CMEGroup，注：截取預(yù)測日期為2025/11/11美國勞工部，美國經(jīng)濟(jì)分析局，，浙商證券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07圖：美國貨幣政策核心目標(biāo)就業(yè)和通脹有所緩和，開啟降息周期美國失業(yè)率 美國核心PCE同比-

000.00002.003.004.005.006.002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09中國美國日本歐元區(qū)12價格端：機械出口價格有所回暖，原材料和動力、燃料價格同比下滑海運端：2025年對歐美出口海運價格整體下行，海運成本壓力較2024年明顯減輕。匯率端：2025年以來人民幣兌美元匯率總體升值，兌歐元貶值，歐元區(qū)匯率環(huán)境對出口鏈企業(yè)相對友好中國海關(guān)總署，中國國家統(tǒng)計局，2.1圖：以“美國CPI-中國PPI“代表出口鏈公司盈利能力，2025年表現(xiàn)較好，浙商中國海關(guān)總署，中國國家統(tǒng)計局，證券研究所中國人民銀行，，美國勞工部，國家統(tǒng)計局，，浙商證券研圖：2025年匯率結(jié)構(gòu)分化究所120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09圖：我國出口價格有所回暖，原材料和動力、燃料價格下滑中國:出口價格指數(shù):HS2:第十六類:機電、音像設(shè)備及其零件、附件同比中國:PPIRM:燃料、動力類:當(dāng)月同比中國:PPIRM:其他工業(yè)原材料及半成品類:當(dāng)月同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%圖：我國對歐美海運價格2025年降幅明顯中國出口集裝箱運價指數(shù)同比美西 美東 歐洲-50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-08美國CPI同比-中國PPI同比（滯后三個月）差額中國通用裝備制造業(yè)利潤同比中國制造業(yè)利潤總額同比中國專用設(shè)備制造業(yè)累計同比6.06.57.07.58.08.52018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07美元兌人民幣中間價歐元兌人民幣中間價132.2工具鏈：在美國地產(chǎn)未明顯修復(fù)的情況下保持經(jīng)營穩(wěn)健。依托北美渠道粘性和充足的海外產(chǎn)能，對關(guān)稅防御能力較強，并實現(xiàn)份額提升，是對美出口確定性最高細(xì)分方向。AIPCB設(shè)備：隨下游擴產(chǎn)，逐季呈現(xiàn)高增+高盈利，綁定海外高端PCB/服務(wù)器產(chǎn)線和AI數(shù)據(jù)中心投資，是明確的景氣賽道。濤濤車業(yè)：休閑車龍頭強者恒強，供需兩側(cè)共振，經(jīng)營亮眼。需求端：①電動低速車契合短途出行場景，持續(xù)擴圈，北美需求激增。②高爾夫球場：半年報披露公司已實現(xiàn)2家球場小規(guī)模進(jìn)駐。供給端：

①公司越南基地沖刺滿產(chǎn)、美國工廠全力推進(jìn)、泰國工廠預(yù)計26年2月基本建成。②競爭對手出清。結(jié)論：對美出口整體體現(xiàn)韌性；在需求端穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，龍頭公司普遍能力較強，面臨關(guān)稅巨大不確定性的情況下仍然保證了經(jīng)營穩(wěn)健，甚至進(jìn)一步提升份額。隨未來貨幣、財政、行政等政策托底經(jīng)濟(jì)，龍頭公司有望繼續(xù)成長。表：對美出口&AI相關(guān)出口公司2025經(jīng)營表現(xiàn)比較，公司營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）25Q1-yoy25Q2-yoy25Q3-yoy25Q1~Q3-yoy25Q1-yoy25Q2-yoy25Q3-yoy25Q1~Q3-yoy巨星科技10.6%-0.7%-5.8%0.7%14%4.1%19.0%14%創(chuàng)科實業(yè)7.6%14.7%泉峰控股12.4%55.5%大族激光10.8%26.2%35.1%25.5%-83.5%37.6%86.5%-39.5%濤濤車業(yè)23.0%23.3%27.7%24.9%69.5%95.2%124%103%142.2從最近一輪元首與高層互動看，我們認(rèn)為中美雙方在經(jīng)歷長久地關(guān)稅拉鋸戰(zhàn)之后，正在把貿(mào)易摩擦從“全面升級”

→“局部摩擦+穩(wěn)定預(yù)期”。有利于減輕美國的通脹壓力和市場預(yù)期。過去的關(guān)稅拉鋸基本面影響：① 總體：拖累全球需求并重整貿(mào)易格局；② 結(jié)構(gòu)：我國僅有價格優(yōu)勢/附加值較低品類受損或更加嚴(yán)重；③ 微觀：無海外產(chǎn)能出口公司經(jīng)營承壓美國人口普查局，，美國勞工部，，-4%-2%0%2%6%4%8%10%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07圖：美國進(jìn)口價格按原產(chǎn)地比較，我國價格優(yōu)勢明顯中國 亞洲新興工業(yè)化國家 德國 歐盟拉美日本12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07美國勞工部， ，圖：美國機械制造業(yè)進(jìn)口價格指數(shù)對比，我國產(chǎn)品在價格具備比較優(yōu)勢中國（全行業(yè)） 東盟（全行業(yè)） 中國（制造業(yè)） 東盟（制造業(yè)）60%50%40%30%20%10%0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025M1-…圖：2018年后，我國對美出口份額降低，轉(zhuǎn)口國家（越南、墨西哥）份額明顯存在上升趨勢中國 越南 墨西哥 歐盟152.2市場的擔(dān)憂：宏觀數(shù)據(jù)缺省+微觀傳遞寒意→衰退論調(diào)再起。行政（中期選舉）刺激：關(guān)稅問題暫時告一段落，我們認(rèn)為特朗普將在2026年著眼中期選舉，刺激經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為可能的刺激主線有四——廉價能源+再工業(yè)化+施壓利率并減稅+AI競賽貨幣政策正常化：當(dāng)前一致預(yù)期美聯(lián)儲2026年降息2次，共50bp；若勞動力市場壓力增大，降息幅度會進(jìn)一步提高托底需求AI浪潮持續(xù)：美國科技巨頭2025年Q3普遍進(jìn)一步上修Capex。AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)景氣不減，亦為下一波產(chǎn)業(yè)趨勢“兵家必爭之地“結(jié)論：戰(zhàn)略樂觀。明年中期選舉刺激經(jīng)濟(jì)的能力和工具兼?zhèn)洌?/p>

AI與再工業(yè)化托底需求，仍以軟著陸為基線。圖：美國科技巨頭的CAPEX/現(xiàn)金流占比已經(jīng)來到60%，仍在繼續(xù)加碼圖：聯(lián)邦公開市場委員會參與者對適當(dāng)貨幣政策的評估點陣圖CMEGroup，注：截取預(yù)測日期為2025/11/11刺激方向說明能源放松

&

化石燃料投資通過解除油氣/管道/審批限制，拉動投資和就業(yè)、壓低能源成本OBBBA減稅延長部分2017減稅、托底需求對美聯(lián)儲公開施壓促寬松通過講話要求大幅降息基建、AI數(shù)據(jù)中心

&

能源項目提速用行政令加速審批，支持?jǐn)?shù)據(jù)中心、電網(wǎng)發(fā)電等快速釋放CapEx的項目，刺激AI發(fā)展和就業(yè)。減監(jiān)管

&

降合規(guī)成本回滾環(huán)保/勞工等部分監(jiān)管，降低企業(yè)成本提升利潤，對股市與商業(yè)群體形成友好信號。、彭博、巴倫、白宮官網(wǎng)、Brookings、路透社，圖：特朗普可能的經(jīng)濟(jì)刺激政策行為apolloacademy，162.2【工程機械：三一重工、徐工機械、山推股份等】：在中東、拉美、東南亞等基礎(chǔ)設(shè)施與資源品擴展、能源投資等景氣支撐下，工程機械龍頭收入和利潤實現(xiàn)高增，新興市場項目制訂單貢獻(xiàn)度持續(xù)提升，對沖內(nèi)需波動，出海質(zhì)地漸強。【通機&冶金設(shè)備】：【綠田機械】高壓清洗機隱形冠軍，行業(yè)景氣向上，份額持續(xù)提升?！咀谏陝恿Α恐鳂I(yè)通機&摩托車發(fā)動機業(yè)務(wù)增長；深度布局“低空經(jīng)濟(jì)”，航發(fā)實現(xiàn)突破。【中重科技】客戶投資進(jìn)度放緩影響，部分項目延期交付所致?！炯彿O(shè)備：宏華數(shù)科、杰克科技】：【宏華數(shù)科】數(shù)碼印花滲透趨勢延續(xù)、【杰克股份】AI與縫制機械結(jié)合，新品&爆款驅(qū)動擴張【出行：宇通客車*，金龍汽車，隆鑫通用*，錢江摩托*，春風(fēng)動力】

：中大客、摩托車、全地形車在新興市場競爭力顯著，α與β共振結(jié)論：非美出口中新興市場亮點較多，需求較好行業(yè)超額明顯，產(chǎn)品力、制造力、本土化能力是逐漸搶占非美出口佼佼者的共同核心競爭力。表：非美出口公司2025經(jīng)營表現(xiàn)比較，營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）公司三一重工25Q1-yoy18.8%25Q2-yoy1

2%25Q3-yoy10.5%25Q1~Q3-yoy13.3%25Q1-yoy56.4%25Q2-yoy37.8%25Q3-yoy48.2%25Q1~Q3-yoy46.6%徐工機械山推股份綠田機械10.9%7.5%50.1%10.0%7.7%15.2%22.3%4.7%0%13.7%6.6%19.6%26.4%3

4%56.3%1

0%40.1%70.4%0%5.6%12.3%12.6%24.4%44.4%宗申動力39.1%39.0%13.7%30.2%88.3%72.7%130.6%93.7%中重科技0.8%-37.6%-73.2%-47.8%-10.0%-68.1%-15.3%-146.1%宏華數(shù)科杰克科技宇通客車29.8%10.1%-3.0%25.0%-

6%-0.1%32.4%8.3%32.3%29.0%5.5%9.5%25.2%30.8%14.9%25.1%3%16.1%25.0%0.8%79.0%25.1%10.1%35.4%金龍汽車隆鑫通用錢江摩托春風(fēng)動力23.7%4

0%-0.8%38.9%-6.5%16.8%-9.2%25.5%29.4%5.6%-18.7%28.6%13.4%19.1%-10.1%30.1%164.8%96.8%-38.0%49.6%42.5%7

0%-12.8%36.0%121

0%62.5%-56.6%1

0%223.7%75.5%-3

4%30.9%172.2圖：IEA預(yù)計歐洲電價暫時還沒有看到解除危機的跡象復(fù)蘇疲軟：歐盟委員會2025春季預(yù)測，2025增長疲軟，2026年也只是小幅回升，整體遠(yuǎn)低于危機前平均水平。能源仍然非常脆弱：IEA數(shù)據(jù)顯示，2025上半年電價仍然很高，較2024再上行、仍顯著高于美方；能源劣勢尚未根本修復(fù)。財政約束抬頭：2024版歐盟新財政規(guī)則正式生效，高債成員國被要求在中期計劃中持續(xù)降債，刺激空間有限，“防務(wù)”等剛性支出優(yōu)先級較高擠壓其他支出。結(jié)論：總量謹(jǐn)慎。圍繞“能源成本劣勢+財政硬約束”下的剛性投資去尋找我國比較優(yōu)勢行業(yè)的出海機會圖：歐盟經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和未來增長指引仍然疲軟IEA，圖：歐盟成員國2024財政情況歐盟委員會2025年春季預(yù)測，europa，歐盟委員會2025年春季預(yù)測，182.2基本面與市場擔(dān)憂：新興經(jīng)濟(jì)體增速表面尚可、內(nèi)部分化加大。2025年，部分高債國家在當(dāng)前利率水平下面臨增長壓力且匯率波動較大帶來經(jīng)濟(jì)擾動。結(jié)論：三條主線。我們看好一帶一路下新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展空間，梳理三條強新興市場的類型——友岸產(chǎn)能轉(zhuǎn)移國、資源與能源優(yōu)勢國、大內(nèi)需國。推薦對于對此三類新興市場敞口高的資本品+消費品出海公司友岸產(chǎn)能承接國：承接部分對美對歐訂單的制造基地，如墨西哥、越南等資源與能源優(yōu)勢國：近年來高資源品景氣帶來支撐基建和升級需求，如中東、拉美等大內(nèi)需國的順周期:人口與城鎮(zhèn)化驅(qū)動的基建、終端市場等，如印度（部分品類）、印尼等arizton，圖：東南亞國家人均工程機械顯著低于中美日，城鎮(zhèn)化率和人口皆有較大提升空間120%100%80%60%40%20%0%1614121086420人口（億人）

每萬人工程機械年度銷量

城鎮(zhèn)化率圖：發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)前景仍持續(xù)跑贏歐美等發(fā)達(dá)國家IMF，圖：典型的友岸受益國家墨西哥的FDI持續(xù)提高ARANCA，1920市場的擔(dān)憂：對美方向：宏觀數(shù)據(jù)缺省+微觀傳遞寒意→衰退論調(diào)再起。對歐方向：能源脆弱+財政約束→復(fù)蘇難見起色。新興方向：匯率風(fēng)險+高利率壓制→國別分化拉大。是否認(rèn)知充分：對美方向：市場對是否能軟著陸分歧很大，美國大小公司間經(jīng)營質(zhì)量差距拉大；對AI是否泡沫的討論爭議增大。對歐方向：對中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定性和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇較慢認(rèn)知較充分。新興方向：對外向型新興市場國家面臨貿(mào)易戰(zhàn)沖擊和匯率波動對本國需求的影響認(rèn)知不足，對大內(nèi)需國家的增長持續(xù)性認(rèn)知一般2.3圖：美國消費晴雨表亞馬遜（電商）和UPS（快遞）近期裁員傳聞，引發(fā)對美國經(jīng)濟(jì)韌性的擔(dān)憂APNEWS，路透社，圖：WTO關(guān)于貿(mào)易增速的調(diào)整，其中，下修亞洲出口幅度較大WTO，2.3我們與眾不同的觀點對美方向：我們認(rèn)為北美AI趨勢并非泡沫，Ai

capex仍將保持景氣；中期選舉和貿(mào)易摩擦緩和會托底美國經(jīng)濟(jì)，陷入經(jīng)濟(jì)衰退的概率有限對歐方向：能源相關(guān)等剛性投入有相對景氣度，我國部分品類對歐出口仍有較強競爭優(yōu)勢新興方向：隨著貿(mào)易摩擦穩(wěn)定和美聯(lián)儲逐步降息，新興市場國家貨幣政策空間逐步釋放并外需的穩(wěn)定性增強，強勢新興市場國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性提升，需求有望向好圖：美國投資支出占GDP比例，當(dāng)前AI投資強度尚不如互聯(lián)網(wǎng)泡沫和地產(chǎn)泡沫；科技巨頭的資金實力也遠(yuǎn)勝當(dāng)年巨頭圖:歐盟若把承諾的全部兌現(xiàn)，需要達(dá)到很高的電網(wǎng)、清潔能源投資水平，我們認(rèn)為部分能源投資剛性且有持續(xù)性圖：相比金融危機前，新興經(jīng)濟(jì)體在當(dāng)前高利率、美元波動和避險情緒下，系統(tǒng)性危機概率下降，強EM具備更大貨幣政策操作空間，也更有條件在外需企穩(wěn)時釋放內(nèi)需。21IEA，IMF，KKR，場精選品類機會亮點涌現(xiàn)22選股思路03我們認(rèn)為2026年的機械出口鏈相比2025更注重行業(yè)景氣度和微觀經(jīng)營的質(zhì)量，核心尋找復(fù)蘇受益的賽道和貿(mào)易變局時代的突圍者我們的觀點對美方向：戰(zhàn)略樂觀。市場衰退擔(dān)憂短期加劇，或提供布局機會。我們認(rèn)為美國明年中期選舉刺激經(jīng)濟(jì)的能力和工具兼?zhèn)洌?/p>

AI與再工業(yè)化托底需求，仍以軟著陸為基線，預(yù)計對美出口仍舊具有超額機會。對歐方向：總量謹(jǐn)慎。關(guān)注能源價格邊際變化，預(yù)計能源需求、基建升級等或有超額表現(xiàn)。新興方向：三條主線。匯率風(fēng)險+高利率壓制→國別分化拉大。預(yù)計產(chǎn)能友岸承接、資源優(yōu)勢和大內(nèi)需國順周期等或有超額表現(xiàn)。233.1投資思路：中期選舉的刺激方向、聯(lián)儲降息周期與AI產(chǎn)業(yè)趨勢的交匯點。對應(yīng)廉價能源（柴發(fā)、燃?xì)猓?再工業(yè)化（工具鏈）+施壓利率（地產(chǎn)鏈）

、減稅（托底需求）+AI競賽（AI

PCB）3.2圖：AI帶動電力需求暴增（5年3.5倍），為電力基建相關(guān)需求迎來可觀增長提供契機圖：1980-2029E全球

PCB行業(yè)產(chǎn)值（億美元）Prismark，灼識咨詢，大族數(shù)控港股招股說明書、江南新材招股說明書，TTIpresentation，全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會，房地美，，浙商證券研究所9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%00%0.00%80070060050040030020010002000-012001-052002-092004-012005-052006-092008-012009-052010-092012-012013-052014-092016-012017-052018-092020-012021-052022-092024-012025-05圖：美國地產(chǎn)在較高房貸利率下仍處于近十年低位成屋銷量折年數(shù)/萬套 30年按揭貸款利率35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01麥肯錫，圖：美國工具銷售等待降息周期釋放彈性工具、五金及用品名義消費支出yoy工具、五金及用品實際消費支出yoy美國經(jīng)濟(jì)分析局，彭博，麥肯錫，圖：工具類廣泛用于新興成長行業(yè)

eg數(shù)據(jù)中心建設(shè)243.3投資思路：對歐出口，總量謹(jǐn)慎，關(guān)注我國幫助解決能源脆弱性方向或有超額；新興出口三大方向——友岸產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（紡服設(shè)備，冶煉設(shè)備）、資源優(yōu)勢（工程機械、礦山機械、電力設(shè)備等）、順周期（消費品、客車、工程機械）。圖：產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移受益國如越南、印尼，相比我國城鎮(zhèn)化率（%）水平仍有差距WTiN，圖：國內(nèi)數(shù)碼印花滲透率近年均穩(wěn)步上升 圖：亞洲日漸成為世界主流數(shù)碼印花市場（2018）0%5%10%15%20%數(shù)碼印花總滲透率歐洲,

37%南美,

6%北美,

10%其他,

9%韓國,3%印度,

7%其他,9%中國，42%巴基斯坦,

10%其他,39%2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年WTiN，中國印染協(xié)會，在2025年6月完成在中亞交付10000輛里程碑Busworld，世界銀行，拉BarradoDande的HuatongAluminum

IndustrialPark開工圖Energycapital&power，圖 鐵部目標(biāo)規(guī)劃的特種鋼產(chǎn)能相比2019-2020大幅躍升印度鋼鐵部，250204060801002018 2019 2020 2021 2022 20232024中國(%)越南(%)孟加拉國(%)墨西哥(%)印尼(%)26注：工程機械分布為我國出口口徑，全球需求分布角度看，歐美區(qū)域可能存在低估；電動兩輪車市場規(guī)模以量計算，括號內(nèi)為時間口徑華經(jīng)研究院，工程機械品牌網(wǎng)，弗若斯特沙利文，TECHNAVIO，YHResearch，Statista，F(xiàn)ACT.MR，mordorintelligence，arizton，WITS，F(xiàn)MI，MMR，IEA，中國船舶工業(yè)協(xié)會，海關(guān)總署，消費品北美歐洲新興市場工具手工具36%39%較小電動工具40%36%較小園林工具55%32%較小智能辦公升降桌較高較低短交通燃油摩托車5%較小主要市場E-bike較小主要市場較小全地形車主要市場較小較小高爾夫球車主要市場較小較小電動兩輪車較小較小油改電空間較大資本品北美歐洲新興市場工程機械**工程機械11%26%41%（亞洲）叉車19%32%46%（亞洲）通用機械發(fā)電機組16%20%41%（亞洲）船舶船舶出口較小9%56%（亞洲）；9%（拉美）電力設(shè)備風(fēng)電裝機7%16%亞太（不含中國）18%光伏裝機15%18%亞太（不含中國）15%鋰電設(shè)備預(yù)計20%預(yù)計20%較大電網(wǎng)設(shè)備最大較小增長最快油服設(shè)備油服設(shè)備81%較小較小汽車及汽零商用車近50%較小較小重卡60%20%左右20%左右汽零20%20-25%約50%（亞太）與消費品相關(guān)的資本品北美歐洲新興市場紡服設(shè)備紡服設(shè)備較小較小>80%(亞太)其他消費設(shè)備舞臺演藝設(shè)備35%較大東亞及印度較大商用餐飲設(shè)備超過50%約25%較小3.427注：較少估計在10%及以下海外占比為海外收入占比，；各公司公告，資本品2023年海外占比歐美產(chǎn)能新興市場產(chǎn)能工程機械（我國出口口徑）工程機械：三一重工60%美國（較少）印尼+印度工程機械：浙江鼎力61%--工程機械：柳工42%-印度+巴西+阿根廷+東南亞工程機械：徐工機械40%德國、奧地利（較少）南美+巴西+墨西哥+印度（估計較少）工程機械：中聯(lián)重科38%意大利、德國墨西哥+土耳其+沙特+印度工程機械：恒立液壓22%墨西哥估計20%+通用機械通用機械：綠田機械77%--發(fā)電機組：宗申動力45%-越南+墨西哥船舶中國船舶53%--亞星錨鏈43%--中集集團(tuán)14%美國、加拿大東南亞中船防務(wù)6%油服設(shè)備杰瑞股份47%--叉車諾力股份60%-越南+馬來西亞杭叉集團(tuán)40%--安徽合力35%--電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備：華通線纜66%-坦桑尼亞+韓國+巴拿馬風(fēng)電：中際聯(lián)合49%--商用車商用車：濰柴動力53%德國印度+巴西（擬）與消費品相關(guān)的資本品2023年海外占比歐美產(chǎn)能新興市場產(chǎn)能紡服設(shè)備數(shù)碼印花設(shè)備：宏華數(shù)科54%德國texpa，較小-工業(yè)縫紉機：杰克股份54%--其他消費設(shè)備餐飲設(shè)備：銀都股份91%-泰國估計20%+舞臺演藝設(shè)備：浩洋股份89%--消費品2023年海外占比歐美產(chǎn)能新興市場產(chǎn)能工具手工具：巨星科技94%預(yù)計20%左右預(yù)計35%左右電動工具：創(chuàng)科實業(yè)近100%15%46%園林工具：泉峰控股93%-預(yù)計5%左右智能辦公升降桌：捷昌驅(qū)動71%匈牙利24年底預(yù)計20%馬來西亞預(yù)計15%短交通高爾夫球車：濤濤車業(yè)99%美國推進(jìn)中越南計劃24年投產(chǎn)春風(fēng)動力77%-墨西哥+泰國E-bike：八方股份33% 波蘭（具備生產(chǎn)能力）-電動兩輪車：雅迪控股估計3%-3-5%，逐步擴產(chǎn)中3.4從出口到出海，從制造到品牌：從中國制造邁向中國創(chuàng)造；從中國速度邁向中國質(zhì)量；從中國產(chǎn)品邁向中國品牌未來前景：從單純的價格優(yōu)勢向創(chuàng)造發(fā)明、質(zhì)量品質(zhì)、品牌溢價上尋找貿(mào)易變局的突圍者：28關(guān)注組合04投資策略：對美：貿(mào)易爭端緩和，尋覓中期選舉的刺激方向、聯(lián)儲降息周期與AI產(chǎn)業(yè)趨勢的交匯點。對應(yīng)廉價能源（柴發(fā)、燃?xì)猓?再工業(yè)化（工具鏈）+施壓利率（地產(chǎn)鏈）

、減稅（托底需求）+AI競賽（AI

PCB）對歐：幫助解決能源脆弱性方向（電網(wǎng)與基礎(chǔ)設(shè)施升級、新能源、儲能）新興：三大方向——友岸產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（紡服設(shè)備，冶煉設(shè)備）、資源優(yōu)勢國（工程機械、礦山機械、電力設(shè)備等）、順周期（消費品、客車、工程機械）投資主線一：對美出口精選景氣【工具類：巨星科技、泉峰控股、創(chuàng)科實業(yè)*，歐圣電氣等】；【AI

PCB設(shè)備：大族激光】；【柴發(fā)：濰柴動力】；【高空作業(yè)平臺：浙江鼎力】

；【可選消費：濤濤車業(yè)】投資主線二：非美出口行穩(wěn)致遠(yuǎn)【工程機械：三一重工、徐工機械、山推股份等】；

【冶煉設(shè)備：中重科技】；

【通機：綠田機械、宗申動力等】；【紡服設(shè)備：宏華數(shù)科、杰克科技】；【出行：宇通客車*，金龍汽車，隆鑫通用*，錢江摩托*，春風(fēng)動力

】294.14.230一致預(yù)期，，截止20251109產(chǎn)業(yè)趨勢：借AI強勁產(chǎn)業(yè)趨勢東風(fēng)，揚帆出海?！敬笞寮す狻科脚_型激光設(shè)備設(shè)備龍頭。受益于海外科技巨頭不斷上調(diào)AI

CapEx，AI

PCB屬重要BOM。PCB設(shè)備業(yè)務(wù)受益于AI景氣度，下游產(chǎn)能擴張帶動設(shè)備先行疊加高端產(chǎn)線升級量價齊升?！緸H柴動力】發(fā)動機龍頭基本面穩(wěn)固且出海能力超群。海外柴發(fā)行業(yè)GEV、三菱等巨頭產(chǎn)能擴張保守，高景氣疊加出海浪潮，公司或成為寡頭格局的有力挑戰(zhàn)者。超強競爭力：依靠自身強競爭力實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長?！竟ぞ哳悾壕扌强萍?、泉峰控股、創(chuàng)科實業(yè)*等】美國制造業(yè)回流+地產(chǎn)復(fù)蘇的直接受益行業(yè)，中短期降息和產(chǎn)業(yè)政策帶來更高需求斜率，遠(yuǎn)期新產(chǎn)品形態(tài)持續(xù)滲透帶來成長空間。龍頭產(chǎn)能同頻，海外產(chǎn)能完備+龍頭定位高端，雙反風(fēng)險較小→抗風(fēng)險能力和關(guān)稅應(yīng)對能力在出口鏈中相對較高；且工具類受益于AI

capex（如數(shù)據(jù)中心建設(shè)）【濤濤車業(yè)】美國、越南產(chǎn)能逐步落地，成為具備北美品牌、渠道和供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移能力的出海細(xì)分龍頭?！菊憬αΑ扛呖兆鳂I(yè)平臺龍頭，隨五期產(chǎn)能落地，臂式產(chǎn)品有望放量；北美及歐盟反傾銷稅率下降，且低于競對。主線一【對美】組合：產(chǎn)業(yè)趨勢——AI

相關(guān)科目2024A2025E2026E2027E大族激光歸母凈利潤/百萬元1,6941,2631,9372,546yoy107%-25%53%31%PE24.332.72

316.2濰柴動力歸母凈利潤/百萬元11,40312,45614,19715,584yoy27%9%14%10%PE14.012.81

210.2“ ”

“ ”4.231一致預(yù)期，，截止20251109主線一【對美】組合：超強競爭力——其他科目2024A2025E2026E2027E濤濤車業(yè)歸母凈利潤/百萬元4317409861,261Yoy54%72%33%28%PE53.83

323.518.4浙江鼎力歸母凈利潤/百萬元1,6292,0402,3562,720Yoy-13%25%15%15%PE16.913.51

710.1主線一【對美】組合：超強競爭力——工具類科目2024A2025E2026E2027E巨星科技?xì)w母凈利潤/百萬元2,3042,5983,1493,738yoy36%13%21%19%PE15.814.0159.7泉峰控股歸母凈利潤/百萬美元112141167207yoy-25%18%24%PE139.07.66.1創(chuàng)科實業(yè)*歸母凈利潤/百萬美元1,1221,2751,4791,710yoy15%14%16%16%PE18.916.614.312.4“”

“”4.332一致預(yù)期，，截止20251109主線二方向關(guān)注：【工程機械】產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移與關(guān)鍵資源需求提高疊加貨幣與財政寬松，部分新興市場國家正處于高固定資產(chǎn)投資、城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進(jìn)程中，隨我國工程機械龍頭品牌力追趕老牌龍頭和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，非美出口+順周期首選【三一重工】、【徐工機械】等【紡服設(shè)備】紡服行業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，關(guān)稅隱憂下，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢明顯。數(shù)碼印花適應(yīng)紡服行業(yè)“小單快反”的紡服供應(yīng)鏈柔性化新模式以及全球環(huán)保導(dǎo)向。東南亞及南亞數(shù)碼印花滲透率有較大空間，設(shè)備出口前景廣闊。看好【宏華數(shù)科】，【杰克科技】【出行鏈】：隨新興市場國家交通基建和城鎮(zhèn)化水平逐漸提升，公共交通逐漸普及，中大客、兩輪車、全地形車保有量仍有進(jìn)一步提升空間。我國中大客龍頭憑借鋰電、輔助駕駛等技術(shù)優(yōu)勢，過硬產(chǎn)品力和強服務(wù)能力，在歐洲、拉美、東南亞等地區(qū)具有強大競爭力，建議關(guān)注【宇通客車】*、【金龍汽車】；關(guān)注兩輪車和全地形車在海外品牌力漸強的【隆鑫通用】、【春風(fēng)動力】、【錢江摩托】、【雅迪控股】、【愛瑪科技】【中重科技】冶金設(shè)備龍頭。受益于1）東南亞、中東等地區(qū)供需錯配，工業(yè)化進(jìn)程加速有望帶動冶金設(shè)備采購擴張；2）鋼鐵貿(mào)易壁壘催化海外本土鋼鐵產(chǎn)能建設(shè)，設(shè)備需求增長。主線二【非美】組合：友岸+資源+順周期——工程機械科目2024A2025E2026E2027E三一重工歸母凈利潤/百萬元5,9758,70610,96113,432yoy32%46%26%23%PE33.723.118.415.0徐工機械歸母凈利潤/百萬元5,9767,6329,65011,834yoy128%26%23%PE2116.513.110.7山推股份歸母凈利潤/百萬元1 11,3241,5861,862yoy40%19%20%17%PE15.312.810.79.1中聯(lián)重科歸母凈利潤/百萬元3,5214,9636,1377,341yoy-41%24%20%PE2215.012.210.24.333一致預(yù)期，，截止20251109主線二【非美】組合：友岸+資源——非美資本品科目2024A2025E2026E2027E中重科技?xì)w母凈利潤/百萬元56242327378yoy-69%329%35%16%PE112.826.319.416.8宏華數(shù)科歸母凈利潤/百萬元414536685851yoy27%29%28%24%PE32.825.419.816.0杰克科技?xì)w母凈利潤/百萬元8129871,1641,362yoy51%21%18%17%PE24.820.417.314.8主線二【非美】組合：順周期——非美出行鏈消費品科目2024A2025E2026E2027E宇通客車歸母凈利潤/百萬元4,1164,8295,6106,437yoy127%17%16%15%PE17.514.912.912金龍汽車歸母凈利潤/百萬元1584107241,007yoy110%160%77%39%PE69.926.915.210.9隆鑫通用歸母凈利潤/百萬元1,1211,9132,3182,721yoy92%71%21%17%PE25.114.712.210.4錢江摩托歸母凈利潤/百萬元677783831973yoy46%16%6%17%PE12.410.710.18.6春風(fēng)動力歸母凈利潤/百萬元1,4721,8882,3842,896yoy46%28%26%22%PE25.519.915.712.9雅迪控股歸母凈利潤/百萬元1,2722,9833,4633,903yoy-52%134%16%13%PE27.51710.19.0愛瑪科技?xì)w母凈利潤/百萬元1,9882,4472,8993,373yoy6%23%19%16%PE14.11

49.68.3投資邏輯：長中短期皆具確定性的對美出口優(yōu)質(zhì)賽道，美國制造業(yè)回流和地產(chǎn)復(fù)蘇直接受益行業(yè)。需求的確定性：①降息周期，地產(chǎn)處于次貸危機后的歷史低點；②美國制造業(yè)回流和基建，預(yù)計受特朗普2.0政策支持，成為需求有力補充；③渠道庫存擾動解除產(chǎn)能全球布局：巨星科技（手工具龍頭）、創(chuàng)科實業(yè)（電動工具龍頭）、泉峰控股（園林工具龍頭）皆有前瞻海外布局新技術(shù)滲透帶來洗牌契機：電動工具無繩化、園林工具鋰電化帶來競爭格局變化機會，品牌心智具備重新建立可能全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會，房地美，，浙商證券研究所圖：美國建材、園林設(shè)備及物料店庫存已逐漸回歸正常，25Q2-Q3處于短期主動去庫圖：美國工具銷售25Q2小幅回落美國經(jīng)濟(jì)分析局，彭博，9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%00%0.00%80070060050040030020010002000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052017-072018-092019-112021-012022-032023-052024-072025-09圖：美國地產(chǎn)利率降息后有所回落成屋銷量折年數(shù)/萬套30年按揭貸款利率35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01工具、五金及用品名義消費支出yoy工具、五金及用品實際消費支出yoy40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07美國建筑材料、園林設(shè)備和物料店零售庫存（未季調(diào)）yoy美國商務(wù)部普查局， ，美國建筑材料、園林設(shè)備和物料店銷售額yoy被動去庫 主動補庫 被動補庫 主動去庫 被動去庫34主動去庫工具類科目2024A2025E2026E2027E巨星科技?xì)w母凈利潤/百萬元2,3042,5983,1493,738yoy36%13%21%19%PE15.814.01

59.7泉峰控股歸母凈利潤/百萬美元112141167207yoy-25%18%24%PE1

39.07.66.1創(chuàng)科實業(yè)歸母凈利潤/百萬美元1,1221,2751,4791,