中藥：業(yè)績(jī)短期承壓，未來(lái)發(fā)展有望向好

中藥上市公司25年Q3整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)承壓-50%-100%150%100%50%0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3收入yoy扣非歸母凈利潤(rùn)yoy

公司1Q-3Q25收入yoy1Q-3Q25歸母凈利潤(rùn)yoy1Q-3Q25扣非歸母yoy3Q25收入yoy3Q25歸母凈利潤(rùn)yoy3Q25扣非歸母yoy片仔癀7442-122129-211891-302064-26687-29438-55云南白藥306542477710455079397-1114411089-4華潤(rùn)三九21986112353-212186-21717627538-448910同仁堂13308-41178-131163-123539-132329-22203-3白云山616064331052869019771107943066429東阿阿膠47664127411115581716-6456103680以嶺藥業(yè)5868-81000809669118274332512632511254康美藥業(yè)3960213161-38-1382-1-4--34-吉林敖東1640-14226082199065514397939823011達(dá)仁堂3670-35215216881871019-382255422267公司1Q-3Q25收入yoy1Q-3Q25歸母凈利潤(rùn)yoy1Q-3Q25扣非歸母yoy3Q25收入yoy3Q25歸母凈利潤(rùn)yoy3Q25扣非歸母yoy濟(jì)川藥業(yè)3932-321022-46859-491183-33298-47239-54天士力6311-298417829-162022-321017189-24步長(zhǎng)制藥8469-18681788558132805-924151923671眾生藥業(yè)1889-12516824630589863259130奇正藏藥15233424828243485-265-4-8-江中藥業(yè)2933-668366404792-816151589羚銳制藥3041106511360512942101771016310馬應(yīng)龍28372501104684888315881464康恩貝497615841343121617102306913553太極集團(tuán)8088-22166-70912-82430-7276-4-294-1925年前三季度及3Q25部分中藥公司收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）及增長(zhǎng)情況

25年前三季度，中藥板塊上市公司整體費(fèi)用率呈上行趨勢(shì)19.8%23.6%18.8%20.9% 20.9% 20.8% 20.9%5.2%5.8%7.2%4.8%5.5%5.9%4.5%2.1%2.5%2.6%3.8%2.1%2.5%2.9%0%5%10%15%20%25%2024Q12024Q22024Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率2024Q4

2025Q1管理費(fèi)用率2025Q2 2025Q3研發(fā)費(fèi)用率43.5%42.1%39.4%40.6%42.0%40.5%39.5%12.7%1

1%8.8%0.9%12.8%9.2%7.4%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3扣非歸母凈利率25年前三季度，中藥板塊上市公司整體盈利能力下行

部分品牌OTC中藥公司整體業(yè)績(jī)承壓部分品牌OTC中藥公司費(fèi)用率邊際上行-50%0%50%100%150%200%收入yoy扣非歸母凈利潤(rùn)yoy24%25%25%27%26%24%24%25% 25%24%24%28%23%23%21%25%21%24%25%25%20%15%10%5%0%30%銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率

2017－2019、2023-2025年度南方省份哨點(diǎn)醫(yī)院報(bào)告的流感樣病例%2017－2019、2023-2025年度北方省份哨點(diǎn)醫(yī)院報(bào)告的流感樣病例%0.002.004.006.008.0010.0012.00135791132527293434547495153周次2017 2018 2019 2023 2024 202510.009.008.007.006.005.004.003.002.00000.001

3

5

7

9

11

13

15

17

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21

23

25

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31

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41

43

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47

49

51

53周次2017 2018 2019 2023 2024 2025多項(xiàng)政策支持基藥目錄落地時(shí)間政策文件相關(guān)內(nèi)容2019年1月10日關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)基本藥物配備使用管理的通知落實(shí)基本藥物全面配備：確?；舅幬镏鲗?dǎo)地位；確?；舅幬飪?yōu)先使用：提升基本藥物使用占比。2019年9月25日關(guān)于進(jìn)一步做好短缺藥品保供穩(wěn)價(jià)工作的意見(jiàn)促進(jìn)基本藥物優(yōu)先配備使用和合理用藥...提升基本藥物使用占比，并及時(shí)調(diào)整國(guó)家基本藥物目錄，逐步實(shí)現(xiàn)政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、二級(jí)公立醫(yī)院、三級(jí)公立醫(yī)院基本藥物配備品種數(shù)量占比原則上分別不低于90

、80

、60

，推動(dòng)各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)形成以基本藥物為主導(dǎo)的“1+X”（“1”為國(guó)家基本藥物目錄、“X”為非基本藥物，由各地根據(jù)實(shí)際確定）用藥模式，優(yōu)化和規(guī)范用藥結(jié)構(gòu)。2020年2月21日關(guān)于加強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥事管理促進(jìn)合理用藥的意見(jiàn)各地要加大力度促進(jìn)基本藥物優(yōu)先配備使用，推動(dòng)各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)形成以基本藥物為主導(dǎo)的“1+X”用藥模式。“1”為國(guó)家基本藥物目錄；“X”為非基本藥物。2024年3月國(guó)家三級(jí)公立醫(yī)院績(jī)效考核操作手冊(cè)將基本藥物采購(gòu)品種數(shù)占比納入考核2018版基藥目錄，新增獨(dú)家中成藥中銷(xiāo)售額上漲1億元以上的產(chǎn)品放量情況企業(yè)名稱(chēng) 藥品名稱(chēng) 中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端銷(xiāo)售額（億元） 所屬領(lǐng)域2018 2022 變化情況以嶺藥業(yè)芪藶強(qiáng)心膠囊5+14+>9

心腦血管疾病康緣藥業(yè)金振口服液4+10+>5

兒科揚(yáng)子江藥業(yè)蘇黃止咳膠囊15+20+>4

呼吸系統(tǒng)疾病揚(yáng)子江藥業(yè)蓽鈴胃痛顆粒*4+>4

消化系統(tǒng)疾病廣藥集團(tuán)滋腎育胎丸1+5+>4

婦科山東漢方制藥復(fù)方黃柏液途劑3+7+>4

皮膚科天士力芪參益氣滴丸2+6+>3

心腦血管疾病以嶺藥業(yè)津力達(dá)顆粒*2+>2

消化系統(tǒng)疾病華潤(rùn)醫(yī)藥華蟾素片3+5+>2

腫瘤疾病奇正藏藥消痛貼膏9+11+>2

骨骼肌肉系統(tǒng)疾病恒康醫(yī)療獨(dú)一味膠囊3+5+>2

其他神威藥業(yè)滑膜炎顆粒*2+>2

骨骼肌肉系統(tǒng)疾病立方制藥益氣和胃膠囊*2+>2

消化系統(tǒng)疾病湖北惠海希康制藥活血止痛軟膠囊*2+>2

骨骼肌肉系統(tǒng)疾病華潤(rùn)醫(yī)藥瘀血痹片1+3+>1

骨骼肌肉系統(tǒng)疾病希爾安藥業(yè)麝香追風(fēng)止痛膏1+3+>1

骨骼肌肉系統(tǒng)疾病太極集團(tuán)通天口服液1+2+>1

神經(jīng)系統(tǒng)疾病新奇康藥業(yè)西帕依固齦液1+2+>1

五官科廣東紅珊瑚藥業(yè)益氣維血片*1+>1

補(bǔ)氣補(bǔ)血類(lèi)希爾安藥業(yè)金蟬止癢膠囊*1+>1

皮膚科億帆醫(yī)藥小兒青翹顆粒*2+>1

兒科上海醫(yī)藥瘀血痹膠囊1+2+>1

骨骼肌肉系統(tǒng)疾病清華德人西安幸福制藥五靈膠囊

國(guó)家基本藥物目錄的制定程序各省陸續(xù)公布第三批全國(guó)中成藥集采及首批擴(kuò)圍接續(xù)中選結(jié)果執(zhí)行時(shí)間序號(hào)省份執(zhí)行時(shí)間序號(hào)省份執(zhí)行時(shí)間1江西2025年4月30日16寧夏2025年6月20日2湖北2025年4月30日17廣西2025年6月23日3山東2025年5月28日18廣東2025年6月25日4福建2025年5月29日19上海2025年6月25日5湖南2025年5月30日20黑龍江2025年6月26日6四川2025年5月30日21海南2025年6月30日7云南2025年5月30日22重慶2025年6月30日8青海2025年5月30日23江蘇2025年7月1日9新疆2025年5月30日24內(nèi)蒙古2025年7月1日10河南2025年5月31日25陜西2025年7月1日11甘肅2025年5月31日26遼寧2025年7月10日12西藏2025年5月31日27吉林2025年7月1日13貴州2025年6月3日28山西2025年7月20日14天津2025年6月16日29安徽2025年7月10日15浙江2025年6月20日部分中藥上市公司股息率排名公司2024年股息率排名公司2023年股息率排名公司2022年股息率排名公司2021年股息率1濟(jì)川藥業(yè)7.21江中藥業(yè)6.21江中藥業(yè)8.01振東制藥34.22江中藥業(yè)5.32葵花藥業(yè)5.82桂林三金6.12江中藥業(yè)6.03亞寶藥業(yè)4.93羚銳制藥4.73漢森制藥4.93桂林三金5.34達(dá)仁堂4.24云南白藥4.24羚銳制藥4.64千金藥業(yè)4.85羚銳制藥4.15zl藥業(yè)4.25步長(zhǎng)制藥4.65大唐藥業(yè)4.46云南白藥4.06桂林三金4.16九芝堂4.56葵花藥業(yè)4.37桂林三金4.07濟(jì)川藥業(yè)4.17方盛制藥4.47特一藥業(yè)3.88zl藥業(yè)3.98沃華醫(yī)藥4.18葵花藥業(yè)4.38九芝堂3.79東阿阿膠3.99吉林敖東4.09恩威醫(yī)藥4.09沃華醫(yī)藥3.510九芝堂3.810康恩貝4.010達(dá)仁堂3.810康恩貝3.211天士力3.711九芝堂4.011千金藥業(yè)3.611羚銳制藥3.212千金藥業(yè)3.412達(dá)仁堂3.812濟(jì)川藥業(yè)3.212新光藥業(yè)3.013康恩貝3.213東阿阿膠3.613仁和藥業(yè)3.213華潤(rùn)三九2.514華潤(rùn)三九3.014千金藥業(yè)3.214新光藥業(yè)3.214昆藥集團(tuán)2.415吉林敖東2.915仁和藥業(yè)3.015康恩貝3.215濟(jì)川藥業(yè)2.4藥店：邊際繼續(xù)改善，降本增效成果顯著

25年前三季度及3Q25部分上市連鎖藥店公司收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）及增長(zhǎng)情況公司1Q- 1Q-3Q25

3Q24收入

收入yoy1Q- 1Q-3Q25

3Q24歸母

歸母yoy1Q- 1Q-3Q25

3Q24扣非

扣非歸母

歸母yoy3Q25

3Q24收入

收入yoy3Q25

3Q24歸母

歸母yoy3Q25

3Q24扣非

扣非歸母

歸母yoy益豐藥房5564

5456

2.010331306810736546

6386

2.54128419447老百姓

160704941188

1092

9852

26607

-195296

5292

0.13113125

-10一心堂

130011728617219

0.4大參林

20068

19731

716232-

013589

-4.32534087 4284

-4.6791045-78健之佳972092 2250

-7.0-26323136549 6735

-2.8漱玉平民 7446 7078

5.2凈利潤(rùn)

凈利潤(rùn)1225 1111

101081 858

26529 630

-16269 293

-8101

101

0109 -13 -9343

-2697

0-16 -2564 2260

13.5凈利潤(rùn)

凈利潤(rùn)345 313283 201131 12719 1128 3873 -37- -22-41-

部分連鎖藥店公司25Q3收入同比表現(xiàn)邊際改善8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%6005004003002001000銷(xiāo)售規(guī)模（億元）yoy（右軸）

-4%-2%0%2%4%6%8%20%15%10%5%0%-5%-10%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2

2025Q3益豐藥房大參林老百姓一心堂健之佳漱玉平民25年8月，實(shí)體藥店零售市場(chǎng)規(guī)模回暖社會(huì)消費(fèi)品零售總額：中西藥品類(lèi)增速回升

25年Q3，部分連鎖藥店銷(xiāo)售費(fèi)用率繼續(xù)優(yōu)化25年前三季度，部分連鎖藥店零售業(yè)務(wù)毛利率保持平穩(wěn)31%29%27%25%23%21%19%17%15%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2

2025Q3益豐藥房一心堂大參林健之佳老百姓漱玉平民45%40%35%30%25%20%20212022202320241Q-3Q2025益豐藥房大參林老百姓一心堂健之佳漱玉平民

2024年Q1末2024年H1末2024年Q3末2024年末2025年Q1末2025年H1末2025年Q3末益豐藥房總門(mén)店數(shù)13920147361505014684146941470114666直營(yíng)店10763113101142510872108141068110569加盟店3157342636253812388040204097新增：自營(yíng)364842126213052681137新增：并購(gòu)166293353381000新增：加盟17144063982668208285遷址及關(guān)店3189454107884272440老百姓總門(mén)店數(shù)14109149691559115277152521538515492直營(yíng)店94709923103009981984497849741加盟店4639504652915296540856015751新增：自營(yíng)3578281224-244764新增：并購(gòu)4040----新增：加盟2857571104-187457-關(guān)店67250351-236396-大參林總門(mén)店數(shù)14915161511645316553166221683317385直營(yíng)店10305107721071810503103831037010356加盟店4610537957356050623964637029新增：新建39679784190754152300新增：并購(gòu)68284420420000新增：加盟445121415701885189413979關(guān)店68218452733174285447

2024年Q1末2024年H1末2024年Q3末2024年末2025年Q1末2025年H1末2025年Q3末一心堂總門(mén)店數(shù)10746107461151611498114511137211230新開(kāi)業(yè)門(mén)店579131716941867124203288關(guān)店、遷址合計(jì)88281433624171329556關(guān)店26149228358125241430遷址621322052664688126健之佳總門(mén)店數(shù)5263544455015486549054645448直營(yíng)店5263544455015486549054645448新增：新建134254288314203845新增：并購(gòu)1481122122000關(guān)店172566166083漱玉平民總門(mén)店數(shù)7934824789359035891690428617直營(yíng)店4341434043984438435350724972直營(yíng)店新增：新建22464857123直營(yíng)店新增：并購(gòu)2182183353950754754直營(yíng)店：關(guān)店3288911886122223加盟店3593390745374597456339703645

2024年Q4以來(lái)，行業(yè)處于凈關(guān)店?duì)顟B(tài)（數(shù)量：家）部分藥店現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額（億元）充足部分藥店經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）123920719711895145141141028418000

16422160001400012000100008000 607360004000200002023Q41603567782024Q11511387912024Q22024Q32024Q4

2025Q1新開(kāi)門(mén)店注銷(xiāo)門(mén)店30201005040益豐藥房

老百姓

大參林

健之佳

一心堂

漱玉平民2020 2021 2022 2023 2024 2025Q350403020100益豐藥房

老百姓

大參林

健之佳一心堂

漱玉平民2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

醫(yī)藥流通：業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎海诖罄m(xù)改善

25Q1-3及25Q3部分上市醫(yī)藥流通公司收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）及增長(zhǎng)情況

公司25Q1-3收入24Q1-3收入yoy25Q1-3歸母凈利潤(rùn)24Q1-3歸母凈利潤(rùn)yoy25Q1-3扣非凈利潤(rùn)24Q1-3扣非凈利潤(rùn)yoy25Q3收入24Q3收入yoy25Q3歸母凈利潤(rùn)24Q3歸母凈利潤(rùn)yoy25Q3扣非歸母24Q3扣非歸母yoy國(guó)藥控股431479442423-2.5530752791上海醫(yī)藥2