目錄第一部分11月投資觀點(diǎn)第二部分10月市場(chǎng)回顧第三部分重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤第四部分投資建議&核心報(bào)告1、11月投資觀點(diǎn)黑電：國(guó)內(nèi)受益以舊換新政策帶動(dòng)，量增預(yù)計(jì)平穩(wěn)為主，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)進(jìn)一步兌現(xiàn)，均價(jià)漲勢(shì)穩(wěn)??；疊加海外新興市場(chǎng)支撐，2025年全球市場(chǎng)規(guī)模或穩(wěn)中有增。同時(shí)，國(guó)內(nèi)彩電龍頭全球份額提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，盈利端面板波動(dòng)影響趨弱，產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)盈利改善，推薦龍頭海信視像，關(guān)注TCL電子。兩輪車(chē)：2025年國(guó)補(bǔ)落地加速，龍頭公司年初至今出貨表現(xiàn)較優(yōu)；疊加三季度前新國(guó)標(biāo)切換渠道有加庫(kù)存傾向，行業(yè)出貨高景氣有望延續(xù)；此外新國(guó)標(biāo)提高對(duì)廠商的生產(chǎn)端要求，有望出清不符合生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的尾部企業(yè)，行業(yè)集中度或迎加速提升；龍頭增速有望大幅跑贏行業(yè)。推薦雅迪控股，關(guān)注愛(ài)瑪科技。后周期：Q3后周期板塊經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)仍偏弱，龍頭韌性突出；考慮今年以來(lái)中央總量/地產(chǎn)寬松政策力度提升，核心城市地產(chǎn)限購(gòu)/交易稅收政策利好頻出，地產(chǎn)銷(xiāo)售仍弱勢(shì)運(yùn)行，但邊際拖累或已顯著減?。化B加后續(xù)基數(shù)轉(zhuǎn)低后經(jīng)營(yíng)有望環(huán)比改善，當(dāng)前估值水平相對(duì)低位背景下，后周期投資價(jià)值凸顯，推薦老板電器、華帝股份。清潔&小電：小家電困境反轉(zhuǎn)，2025年需求環(huán)比有所改善，疊加基數(shù)因素，龍頭經(jīng)營(yíng)彈性突出，關(guān)注經(jīng)營(yíng)邊際改善背景下的估值修復(fù)行情。掃地機(jī)CES機(jī)械臂新品放量值得期待，2025年以舊換新政策續(xù)作彈性可期，滲透空間支撐彈性，產(chǎn)品&政策周期有望共振；此外龍頭海外份額穩(wěn)步提升，品牌出海大勢(shì)所趨。推薦石頭科技、科沃斯、新寶股份、小熊電器、蘇泊爾等。事件提示投資觀點(diǎn)白電：Q3龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健，以舊換新補(bǔ)貼四批資金如期下達(dá)，政策延續(xù)期間，內(nèi)需有支撐；10月中美貿(mào)易談判卓有成效，中長(zhǎng)期來(lái)看龍頭北美敞口或有限，龍頭海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先，應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)充分，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)或可控，新興市場(chǎng)及OBM拓展持續(xù)兌現(xiàn)增長(zhǎng)。龍頭經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異，股息率優(yōu)勢(shì)突出，后續(xù)經(jīng)營(yíng)支撐較強(qiáng)，投資價(jià)值值得重視，持續(xù)推薦美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電、格力電器等。，國(guó)聯(lián)民生證券研究所類(lèi)別日期數(shù)據(jù)/事件宏觀指標(biāo)11月3日美國(guó)10月ISM制造業(yè)PMI11月5日美國(guó)10月ADP就業(yè)，10月ISM服務(wù)業(yè)PMI11月7日中國(guó)10月進(jìn)出口；美國(guó)10月非農(nóng)/失業(yè)率，Q3

GDP/PCE（待定）11月9日中國(guó)10月CPI/PPI11月12日中國(guó)10月社融/貨幣供應(yīng)量11月13日美國(guó)10月CPI11月14日中國(guó)10月社零/工業(yè)增加值/固定資產(chǎn)投資/失業(yè)率；美國(guó)10月PPI11月19日歐元區(qū)10月CPI11月30日中國(guó)11月制造業(yè)PMI重點(diǎn)個(gè)股11月10日蘇泊爾股東大會(huì)11月13日德?tīng)柆敼蓶|大會(huì)11月14日海容冷鏈股東大會(huì)11月17日11月18日11月19日九陽(yáng)股份/極米科技/億田智能股東大會(huì)小米集團(tuán)三季報(bào)；公牛集團(tuán)/歐普照明/TCL智家/小熊電器股東大會(huì)石頭科技股東大會(huì)11月24日格力電器/長(zhǎng)虹美菱股東大會(huì)行業(yè)動(dòng)態(tài)回顧中國(guó)政府網(wǎng)、中新網(wǎng)、商務(wù)部、第一財(cái)經(jīng)、產(chǎn)業(yè)在線、海爾集團(tuán)、家電網(wǎng)、，國(guó)聯(lián)民生證券研究所類(lèi)型日期數(shù)據(jù)/事件行業(yè)宏觀10月16日增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，冰箱等日用家電零售業(yè)、電視機(jī)等家用視聽(tīng)設(shè)備零售業(yè)銷(xiāo)售收入同比分別增長(zhǎng)48.3和26.8

。10月26日中美在馬來(lái)西亞吉隆坡舉行經(jīng)貿(mào)磋商，圍繞美對(duì)華海事物流和造船業(yè)301措施、延長(zhǎng)對(duì)等關(guān)稅暫停期、芬太尼關(guān)稅和執(zhí)法合作、出口管制等雙方共同關(guān)心的重要經(jīng)貿(mào)問(wèn)題進(jìn)行交流磋商，就解決各自關(guān)切的安排達(dá)成了基本共識(shí)。10月27日據(jù)商務(wù)部流通發(fā)展司，今年以來(lái)超7600萬(wàn)名消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)12大類(lèi)家電以舊換新產(chǎn)品超 26億臺(tái)，超8100萬(wàn)名消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品超8800萬(wàn)件。10月30日中美兩國(guó)元首在韓國(guó)釜山會(huì)晤，達(dá)成共識(shí)包括美方將取消針對(duì)中國(guó)商品加征的10

所謂“芬太尼關(guān)稅”，對(duì)中國(guó)商品加征的24

對(duì)等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年；美方將暫停實(shí)施其對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年等，中方也將相應(yīng)暫停實(shí)施針對(duì)美方的反制措施一年。重點(diǎn)公司10月9日格力旗下小涼神空調(diào)正式在京東開(kāi)售；此次格力與京東共同推出渠道品牌“小涼神”，首批產(chǎn)品定價(jià)1899元、1999元；同時(shí)，在線下市場(chǎng)通過(guò)子品牌晶弘布局2100元以下價(jià)位段的空調(diào)市場(chǎng)。10月10日博西家電公司（BSH

Hausger?te

GmbH）宣布關(guān)閉德國(guó)兩個(gè)生產(chǎn)洗衣機(jī)及爐灶和抽油煙機(jī)的生產(chǎn)基地，約1400名員工受影響；理由為“生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的長(zhǎng)期低利用率，以及在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)沒(méi)有顯著的市場(chǎng)增長(zhǎng)?！盉SH計(jì)劃于2027及2028年關(guān)閉Nauen和Bretten工廠。10月10日公牛集團(tuán)實(shí)控人之一阮學(xué)平擬于公告15日后3個(gè)月內(nèi)減持不超3617萬(wàn)股，占總股本不超2。10月11日極米科技股東鐘超/廖楊擬于公告3日后90日內(nèi)分別減持不超84.0/54.6萬(wàn)股，分別占總股本 20/0.78

。10月13日海爾集團(tuán)與阿里巴巴集團(tuán)簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，開(kāi)啟全面AI合作。雙方將依托海爾全生態(tài)布局與阿里全棧AI能力，共建數(shù)字產(chǎn)業(yè)新生態(tài)。合作聚焦AI+云、先進(jìn)制造、電商、全球化等核心領(lǐng)域。10月25日格力推出新品牌致享家，獨(dú)家上線天貓，主攻2000-5000元以?xún)?nèi)價(jià)格帶空調(diào)市場(chǎng)；產(chǎn)品型號(hào)涵蓋1匹、 5匹掛機(jī)，2匹及3匹柜機(jī)，10月30日晚8點(diǎn)開(kāi)售，國(guó)補(bǔ)疊加雙11優(yōu)惠，售價(jià)分別為1899元、1999元、3999元、4999元。行業(yè)動(dòng)態(tài)回顧，國(guó)聯(lián)民生證券研究所（增速絕對(duì)值100%+的作文字標(biāo)紅、無(wú)色填充處理；填充深淺表征單Q3或Q1-Q3累計(jì)范疇內(nèi)的增速高低）所屬行業(yè)公司代碼公司簡(jiǎn)稱(chēng)2025Q32025Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)收增速歸屬凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)增速營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)收增速歸屬凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)增速白電000333.SZ美的集團(tuán)1119.310.1118.78.93630.613.8378.819.5600690.SH海爾智家775.69.553.412.82340.510.0173.714.600065

SZ格力電器398.6-15.170.5-9.91378-6.5214.6-2.300092

SZ海信家電22927.4-5.4715.3428.10.700052

SZ長(zhǎng)虹美菱73.2-6.30.7-38.3253.9154.9-7.9002668.SZTCL智家48.7-2.33.427.5143.52.99.818.5603187.SH海容冷鏈6.422.30.810.924.315.23.010.5黑電600060.SH海信視像156.02.75.720.3428.35.416.324.3600839.SH四川長(zhǎng)虹258-2.75.1690.8818.95.910.1192.5002429.SZ兆馳股份54.1-18.53.4-26.6139.0-14.010.0-27.1后周期002508.SZ老板電器27.044.50.673.1-11

6-3.7002035.SZ華帝股份13.6-7.90.8-19.746-9.13.6-1

9603195.SH公牛集團(tuán)40.3-4.49.2-10.3122.0-3.229.8-8.7603515.SH歐普照明16.9-0.62.1-12.249.1-3.25.8-7.2智慧家居603486.SH科沃斯42.029.34.47160.9128.825.914.2130.6688169.SH石頭科技4660.73.62.5120.772.210.4-29.5688696.SH極米科技7.02.9-0.1-23.32.00.8-688007.SH光峰科技3.9-38.60.0-114.513.5-23-

4-415.7688475.SH螢石網(wǎng)絡(luò)14.76.2228.742.98.34.212.7小家電002032.SZ蘇泊爾54.2-2.34.3-13.4169.02.313.7-4.7603868.SH飛科電器9.2-7.84-8.830.4-8.54.6-6002242.SZ九陽(yáng)股份16.0-100.0-55.9-9.7226.0002705.SZ新寶股份44.8-9.83.0-13.1122.8-3.28.47.1002959.SZ小熊電器1614.70.4113.236.917.62.536.5300824.SZ北鼎股份2.219.00.3288.96.528.60.8113.3603215.SH比依股份6.0-3.40.2-45.117.618.70.7-29.0301332.SZ德?tīng)柆?.0-10.30.2-44.323.8-0.60.9-14.7603579.SH榮泰健康3.4-0.40.3-18.315-41-22.2603355.SH萊克電氣25.349-30.073.10.96.2-29.3家電上游002050.SZ三花智控77.712.81

343.8240.316.932.440.9600619.SH海立股份40.6-3.10.218.7164.98.70.6143.6000404.SZ長(zhǎng)虹華意27.2-8.02-17.893.5-3.53.8000201

SZ盾安環(huán)境29.90.12.333.497.24.17.718.5605555.SH德昌股份12.28.50.5-45.832.910.16-46.32、10月市場(chǎng)回顧◥

10月申萬(wàn)家電指數(shù)+0.40

，相對(duì)滬深300/上證綜指分別-0.05pct/- 99pct，當(dāng)月漲跌幅在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排第17位。橫向?qū)Ρ龋瑔卧聺q幅前三為煤炭（+10.0）、有色金屬（+8.4

）、鋼鐵（+6.3），后三分別為汽車(chē)（-3.1

）、美容護(hù)理（-3.5）、傳媒（-6.0

）。◥

8月/9月/10月家電指數(shù)分別+4.73

/+0.77

/+0.40

，相對(duì)滬深300分別-3.59/-2.43/-0.05pct。4月白電龍頭業(yè)績(jī)預(yù)期積極，下旬中美關(guān)稅超預(yù)期演繹，出口鏈承壓明顯；5月國(guó)內(nèi)總量寬松，中美日內(nèi)瓦協(xié)議落地，白電動(dòng)銷(xiāo)預(yù)期向上，板塊跑出超額；6-7月補(bǔ)貼接續(xù)及關(guān)稅預(yù)期波動(dòng)，板塊絕對(duì)收益向上而相對(duì)平穩(wěn)偏弱；8月上旬中報(bào)預(yù)期支撐板塊走勢(shì)，中下旬至9月高頻數(shù)據(jù)走弱，板塊承壓下行，10月中下旬以來(lái)相對(duì)收益企穩(wěn)。2025年初至11月6日家用電器（申萬(wàn)）指數(shù)絕對(duì)/相對(duì)收益復(fù)盤(pán)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所-15-12-9-6-30369122025/1/22025/1/92025/1/162025/1/232025/1/302025/2/62025/2/132025/2/202025/2/272025/3/62025/3/132025/3/202025/3/272025/4/32025/4/102025/4/172025/4/242025/5/12025/5/82025/5/152025/5/222025/5/292025/6/52025/6/122025/6/192025/6/262025/7/32025/7/102025/7/172025/7/242025/7/312025/8/72025/8/142025/8/212025/8/282025/9/42025/9/112025/9/182025/9/252025/10/22025/10/92025/10/162025/10/232025/10/302025/11/6相對(duì)滬深300收益年初至今絕對(duì)收益1月大盤(pán)偏弱，農(nóng)歷年后科技行情再迎催化，關(guān)稅預(yù)期反復(fù)，相對(duì)收益穩(wěn)定3月中下旬科技回調(diào)，內(nèi)需政策預(yù)期升溫，順周期表現(xiàn)較好；龍頭業(yè)績(jī)預(yù)期穩(wěn)健，相對(duì)收益向上美國(guó)關(guān)稅激化，4月2日美國(guó)宣布對(duì)等關(guān)稅，其中對(duì)華加征34

，8日對(duì)中稅率提至84

，9日至125空調(diào)出貨動(dòng)銷(xiāo)旺季在即，白電龍頭2025Q1業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期且報(bào)表質(zhì)量高；5月7日央行宣布一攬子貨幣寬松政策，5月12日中美達(dá)成首輪貿(mào)易協(xié)定，關(guān)稅階段性緩和6月大盤(pán)表現(xiàn)偏弱，國(guó)內(nèi)部分省市補(bǔ)貼接續(xù)預(yù)期波動(dòng)，美國(guó)232鋼鋁征稅衍生品范圍擴(kuò)增家電，內(nèi)外銷(xiāo)預(yù)期承壓7月總量政策寬松預(yù)期提振大盤(pán)情緒，“反內(nèi)卷”主題熱度高漲，基建/地產(chǎn)鏈及軍工、醫(yī)藥表現(xiàn)較強(qiáng)，紅利及順周期消費(fèi)表現(xiàn)偏弱8月大盤(pán)走強(qiáng)，AI產(chǎn)業(yè)鏈熱度再起，上中旬中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期支撐收益向上科技/周期行情持續(xù)，中報(bào)表現(xiàn)分化，板塊表現(xiàn)偏弱，10月中下旬以來(lái)橫盤(pán)企穩(wěn)申萬(wàn)家電絕對(duì)估值及2013年以來(lái)分位數(shù)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所申萬(wàn)家電相對(duì)估值及2013年以來(lái)分位數(shù)1009080706050403020100333027242118151296Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24Jan-25May-25Sep-25家電行業(yè)PE-ttm絕對(duì)估值分位數(shù)（右）1009080706050403020100024682.0Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24Jan-25May-25Sep-25值家電行業(yè)相對(duì)滬深300估相對(duì)估值分位數(shù)（右）3、重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤10月銅/鋁價(jià)同比分別+11

/+6

，環(huán)比分別+7/+5，國(guó)聯(lián)民生證券研究所10月塑料城價(jià)格指數(shù)同比-12，環(huán)比-210月SCFI/CCFI均值同比分別-36/-29

，環(huán)比分別+5

/-1110月初至31日美元/歐元兌人民幣分別-0.1/-

9-400-7-202040608001000200030004000500060007000Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-2510月冷軋板價(jià)格同比-7

，環(huán)比持平國(guó)內(nèi)冷軋板價(jià)格(

0mm)(元/噸)鋼YOY（右）-40-200204060800200040006000800010000Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24Jan-25May-25Sep-2512000 銅金屬(美元/噸) 鋁金屬(美元/噸) 100銅YOY（右） 鋁YOY（右）-12-30-20-1001020304050020040060080010001200Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25中國(guó)塑料城價(jià)格指數(shù) 塑料YOY（右）0100020003000400050006000Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24Aug-24Oct-24Dec-24Feb-25Apr-25Jun-25Aug-25Oct-25上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):綜合指數(shù)中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):綜合指數(shù)6.06.57.07.58.08.59.0Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25美元兌人民幣(CFETS)歐元兌人民幣(CFETS)9月商品房竣工面積同比持平9月商品房銷(xiāo)售面積同比-12，國(guó)聯(lián)民生證券研究所10月30大中城市商品房成交面積同比-270-60-40-200204060800.00.5052.02.53.03.54.0Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-25Jun-25Sep-25商品房竣工面積（億平方米）當(dāng)月同比-60-40-200204060801000.00.5052.02.53.0Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25商品房銷(xiāo)售面積（億平方米）當(dāng)月同比-80-60-40-20-270204060801000.000.050.100.150.200.25Jul-20Dec-20May-21Oct-21Mar-22Aug-22Jan-23Jun-23Nov-23Apr-24Sep-24Feb-25Jul-2530大中城市:商品房成交面積當(dāng)月值（億平方米）當(dāng)月同比奧維云網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所（注：奧維線下監(jiān)測(cè)口徑較窄且調(diào)整較多，謹(jǐn)慎參考；2024年4月起線上監(jiān)測(cè)口徑調(diào)整，此后不含非零售/To

B銷(xiāo)售；2025年7月起空調(diào)推總追溯調(diào)整年內(nèi)數(shù)據(jù)）◥

9月空調(diào)線上/線下零售量分別同比-29

/-38，均價(jià)分別同比持平/-8；全渠道量/價(jià)分別同比-21

/-9；2025W41-W44（10.06-1 02）逐周，線上零售量同比+35

/-22

/-40

/-38

，均價(jià)同比-8

/+5/-2

/持平；線下零售量同比-43

/-66/-38/-67

，均價(jià)同比-9

/-14

/-11/-15

，基數(shù)走高，環(huán)比走弱，線上好于線下?？照{(diào)線上/線下零售量增速

空調(diào)線上/線下零售均價(jià)同比-100-500501002016201820202022202423M0323M0523M0723M0923M1124M0124M0324M0524M0724M0924M1125M0125M0325M0525M0725M09量零售線上YYO量零售線下YYO量零售推總YYO-15-10-5051015150

202016201820202022202423M0323M0523M0723M0923M1124M0124M0324M0524M0724M0924M1125M0125M0325M0525M0725M09均價(jià)線上YYO均價(jià)線下YYO均價(jià)推總YYO空調(diào)分品牌線上/線下零售均價(jià)及份額同比變動(dòng)奧維云網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所（2024年4月起線上監(jiān)測(cè)口徑調(diào)整，此后不含非零售/To

B銷(xiāo)售；此前小米數(shù)據(jù)為米家品牌監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)）渠道品牌指標(biāo)20192020202120222023202425YTD24M0924M1024M1124M1225M0125M0225M0325M0425M0525M0625M0725M0825M09線上格力量份額同比(pct)36.46-2.5-0.6-2.00.10.70.3-

04.75.26.0-

63-2.2-2.7-0.62.81均價(jià)同比-13-101751-213610-30-7-4-74-11064美的量份額同比(pct)8.54.2-4.9-3.5-992.06.56.048-3.8-5.43.85.14.33.2-2.4-2.8-2.3均價(jià)同比-12-816109-3-5-4-3-1-1-9-15-9-12-6-7124-2華凌量份額同比(pct)-0.113.900.9-0.5-0.5-0.4-4.3-0.5-5.0-4.00.7-0.14-

60.40-0.6-0.1均價(jià)同比-121865-9-6-95-1-1-1-8-16-19-3-10813-1海爾量份額同比(pct)-0.34.3-0.46-0.70.32.40.40.40.70.80.4-2.84.10.653.13.036均價(jià)同比-7-152112-6-6-5-6-20-6-4-7-9-9-13515海信量份額同比(pct)-30.60.00.30.60.2-0.5-0.40.50.30.20.0-

2-0.3-

2-0.40.3-0.3-0.8-5均價(jià)同比-1-91321-5-4-3-4-5-4-6-16-3-9-6-4-134小米量份額同比(pct)2.6-42.32.134.32.82.02.92.90.63.74.04.00.5-0.5-2.4-3.43.13.8均價(jià)同比4145-7-459152832373120262280116-7奧克斯量份額同比(pct)-4.5-13.4-2.9-0.920.4-0.9-2-

9-

50-0.3-0.3-

7-

70.5-0.90.7-0.60.8均價(jià)同比-4-551-1-11-3-9-4-7-12-4-21-2-7-630-4線下格力量份額同比(pct)-7-0.2-2-0.3-0.1-5-3.1-0.1-

80.40.9-4.30.20.9-8.60.7-4.5-3.4-

0-6均價(jià)同比-5-868344997634754764-5美的量份額同比(pct)4.86.32.0-4.3-0.2-0.20.1-0.10.3-0.418.45.3-3.54.70.02.2-2.5-

8-7.9均價(jià)同比-10-651492-3113912-8-634-3-601-3海爾量份額同比(pct)0.32.80.53.3-2.2-0.62.30.0-0.4-0.1-0.40.9-6.403.1-0.52.04.32.95.2均價(jià)同比-7-101506-2-552-12-8155-7-5-7-5-5-12海信量份額同比(pct)0.0-0.512.020.30.6-230.70.3-

92.4-0.70.20.10.42.30.67均價(jià)同比-3-5763427910136-61474202-7奧克斯量份額同比(pct)-0.7-9-20.50.70.30.1-0.6-0.9-

0-0.6-0.7-0.40.50.10.00.10.20.30.2均價(jià)同比-7-516-2-1-3513107131161-3-8-10-5產(chǎn)業(yè)在線，國(guó)聯(lián)民生證券研究所◥

9月空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)出貨同比-3，同期基數(shù)回升，符合預(yù)期。2024Q3國(guó)內(nèi)以舊換新地方準(zhǔn)則落地，政策帶動(dòng)基數(shù)走高，表觀降速明顯，而剔除基數(shù)看，8-9月內(nèi)銷(xiāo)較2023/2019年同期均持平左右，需求平穩(wěn)為主。外銷(xiāo)出貨量同比-18

，環(huán)比回落，尚在磨底?？照{(diào)內(nèi)外銷(xiāo)出貨規(guī)模及增速

空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)出貨量份額走勢(shì)9000 608000 507000 406000 305000 204000 103000 02000 -101000 -200 -3010000 7011000 80200520072009201120132015201720192021202325YTD23M0123M0323M0523M0723M0923M1124M0124M0324M0524M0724M0924M1125M0125M0325M0525M0725M09內(nèi)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）內(nèi)銷(xiāo)量YOY（右）外銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）外銷(xiāo)量YOY（右）0510152025303540455020082010201220142016201820202022202423M0223M0423M0623M0823M1023M1224M0224M0424M0624M0824M1024M1225M0225M0425M0625M08格力美的海爾海信長(zhǎng)虹斯奧克主要空調(diào)公司出貨量增速及內(nèi)外銷(xiāo)份額同比變動(dòng)產(chǎn)業(yè)在線，國(guó)聯(lián)民生證券研究所公司201820192020202120222023202425YTD24M0924M1024M1124M1225M0125M0225M0325M0425M0525M0625M0725M0825M09>

總銷(xiāo)量增速格力7-6-136-7213-9-22592243119-4-30美的6161312-76161244345151415-645-7-9-18海爾11-12-21899231662507129201513121217281613海信1-7-515131725111552295329416730207-14奧克斯264-32-117453910731251215552916-5-29204013長(zhǎng)虹2-11-24-44847661526918916520044122533923-6-16-49-54>

內(nèi)銷(xiāo)份額同比(pct)格力-0.4-40.20.5-3.4-2.8-3.0-0.9-13.4-10.9-2.2-2.6-0-9-0.4-0.5-2.3-0.1-3.7-0.34.0美的-0.34.75.13-0.7-2-0.7-0.22.83.60.3-3.4-6-0.4-0.5-0.76.92.3-3.5-6.2-4.2海爾0.0-0.60.800.50.40.742.90.9-0.710.9-0.70.320.213.93.93.7海信-0.4-0.8-0.3-0.60.60.80.00.3-0.2-0.5-0.60.40.20-0.4-0.4-0.60.182.50.3奧克斯80.2-4.0-50620.64.83.02.40.7-0.6-0.52-0.3-2.40.72.83.22.2>

外銷(xiāo)份額同比(pct)格力9-2.2-4.5-10.3-5-9-0.32.7-3.1-2.2-2.7-0.3-0.2-0.90.140.70.1-

1-0.4美的0.03.05.73-3.1-2.3-0.8-2.3-8-2.1-0.3-4.8-3.59-5-5.0-9.7-2.5-2.12.8-

3海爾0-50.10.44-10.90.22.913.6-0.65-60.90.30.90.1-

2-

00.5海信-0.10.50.341-0.20.40.4-24-438-0.80.037-0.10.3-2.1-0.7奧克斯0.90.8-0-0.8-0.12.330.4-63.84.39-0.4-0.9-0.1-

02.60.70.360.9◥

9月冰箱線上/線下零售量分別同比-34

/-28，均價(jià)分別同比+1

/-12；全渠道量/價(jià)分別同比-26

/-5；

2025W41-W44（10.06-1

02）逐周，

線上零售量同比+8

/-23

/-32

/-39，均價(jià)同比+11

/+2

/-2/+12

；線下零售量同比-27

/-54

/-37

/-59，均價(jià)同比-8

/-23

/-11

/-26

，基期政策初期動(dòng)銷(xiāo)彈性?xún)冬F(xiàn)，基數(shù)走高，表現(xiàn)偏弱。冰箱線上/線下零售量增速

冰箱線上/線下零售均價(jià)同比奧維云網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所（注：奧維線下監(jiān)測(cè)口徑較窄且調(diào)整較多，謹(jǐn)慎參考；2024年4月起線上監(jiān)測(cè)口徑調(diào)整，此后不含非零售/To

B銷(xiāo)售）-60-40-2002040608010020202022202423M0323M0523M0723M0923M1124M0124M0324M0524M0724M0924M1125M0125M0325M0525M0725M09量零售線上YOY量零售線下YOY量零售推總YOY-15-10-505101520120 2520202022202423M0323M0523M0723M0923M1124M0124M0324M0524M0724M0924M1125M0125M0325M0525M0725M09均價(jià)線上YOY 線下OY均 價(jià)Y均價(jià)推總YYO冰箱分品牌線上/線下零售均價(jià)及份額同比變動(dòng)奧維云網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所（2024年4月起線上監(jiān)測(cè)口徑調(diào)整，此后不含非零售/To

B銷(xiāo)售；此前小米數(shù)據(jù)為米家品牌監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)）；海爾系含統(tǒng)帥。渠道品牌指標(biāo)2020202120222023202425YTD24M0924M1024M1124M1225M0125M0225M0325M0425M0525M0625M0725M0825M09線上海爾量份額同比(pct)3.33.40.720.6-2.9-0.80.5-0.42-0.2-3.7-3.1-2.8-4.3-2.0-3.2-3.9-

8均價(jià)同比4131521131690-343850-44-3統(tǒng)帥量份額同比(pct)-0.46-2.2-0.9-2-3.6-2.5-2.90.38452.72.96.3均價(jià)同比11-92830133381-11-8-12-22-18-9-13美的量份額同比(pct)-0.40.1-20.03.146.66.33.770.53.33.62.52.10.53.50.5-3.5均價(jià)同比105615-5-10-2-4-21-14-19-16-9-5-6-8-22-2-2容聲量份額同比(pct)0.90.3-0.220.820.52.70.962.92.9760.60.40.900.7均價(jià)同比695130-772-6-12-18-10-7-7-51-6-1-6西門(mén)子量份額同比(pct)0.0-0.1-0.2-0.6-0.1-0.4-0.3-0.8-3-0.1-0.6-0.2-0.1-0.4-0.6-0.9-0.30.10.0均價(jià)同比48-14-811-7551659812792222海信量份額同比(pct)0.3-0.2-10.0-0.10.00.10.40.30.20.20.70.00.10.1-0.2-0.90.00.4均價(jià)同比-315182-4-310-6-4-16-15-5-5-3818-3-20小米量份額同比(pct)22.0960.1-0.562.84.84.14.72.20.74-0.9-40均價(jià)同比-8-25817273126191082425331218224美菱量份額同比(pct)-0.6-0.90.20.2-0.9-1-2-2.2-5-5-7-0.7-2.0-8-0.8-0.9-0.7-0.4-0.9均價(jià)同比-112-521-104-1611-8-21-1041119791814線下海爾量份額同比(pct)2.9-0.32.1-30.50.8-5-242.72.1-0.148-7-22.90.05均價(jià)同比2191179-112171215113843-3-1-3-15美的量份額同比(pct)1-0.4-50.90.10.2-9-0.3-0.60.2-2.3-0.4-10.60.10.4225均價(jià)同比346513-62018611171-2-2-5-13-9-21容聲量份額同比(pct)-0.10.90.610.80.70.610.27100.60.903-0.70.50.6均價(jià)同比81410412213181114314107326-1-13西門(mén)子量份額同比(pct)0.0-0.70.4-0.5-0.7-0.4-0.2-0.4-10.1-0.70-0.4-0.4-0.1-0.4-0.30.1-

1均價(jià)同比3241257-412353-20-4-2-3-4-4-1-9海信量份額同比(pct)0.00.70.60.2-0.5-0.4-0.8-0.20.6-5-0.1-0.2-0.2-0-0.1-0.1-0.7-1-0.5均價(jià)同比1219135169172114177181314991213-1美菱量份額同比(pct)-0.40.60.00.3-0.5-50.6-1-7-4.7-0.6-2.4-8-2.1-3-1-2.4-5-

1均價(jià)同比391330-1-2221-614-1132-1-11冰箱內(nèi)外銷(xiāo)出貨規(guī)模及增速冰箱內(nèi)銷(xiāo)出貨量份額走勢(shì)主要冰箱公司出貨量增速及內(nèi)外銷(xiāo)份額同比變動(dòng)產(chǎn)業(yè)在線，國(guó)聯(lián)民生證券研究所-40-20020406080010020030040050060023M0323M0523M0723M0923M1124M0124M0324M0524M0724M0924M1125M0125M0325M0525M0725M09內(nèi)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）

內(nèi)銷(xiāo)量YOY（右）外銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）外銷(xiāo)量YOY（右）403530252015105023M0323M0523M0723M0923M1124M0124M0324M0524M0724M0924M1125M0125M0325M0525M0725M09海爾美的海信美菱2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

25YTD

24M09

24M10

24M11

24M12

25M01

25M02

25M03

25M04

25M05

25M06

25M07

25M08

25M092

3

-1

8

5

6

3

8

4

21 -1

22 -7

3

14 188

6

02

-16 19 113

14 145

5

5

21 -2

-5

-2

6

5

5

-38

-13 23 133

116

5

10 15 22 -3

-12 -5

6

6

1

6>

總銷(xiāo)量增速海爾-4 2美的51121海信0-227美菱-5

-211 -18 -7

23 103

12 14 136

-17 52 -5

2

-7

-2

-5

0

030.1 2.5 0.3-0.3

-0.2-9-

372 0.2 0.2 0.0-8

-0.30.2-0.6

-0.10.6 0.1

2.16 1-0.3-0.6-0.5

0.30.6

-0.3 40.5-0.4-0.6

0.22 0.6>

內(nèi)銷(xiāo)份額同比(pct)海爾

0.7 0.2 1美的0.5 2 2.2海信-0.3-0.8

-0.30.6 0.4 3

-0.1美菱0.3-0.1-0.4-0.6-0.1-0.30.0

-0.60.7

0.3

-0.7

-0.6

-0.6 8 0.30.1 0.2 0.3 0.2

-

6 8-0.4-2

-0.7-0.40.0-0.4

-3 4.00-0.5

-0 0.84

-0.8>

外銷(xiāo)份額同比(pct)5 1 0.75 0.0 0.0-

70.4-2.2-0

0.8海爾-50.2-0.5-0.4

0.0美的0.6 0.9 0-0.4

-0.5海信0.4

-0.3

4.1 0.8 0.0美菱-4-0.60.8-2.1

0.80.4 0.1 0.9

0.2

-0.2

0.2 0.6 0.92

-0.5

-0.2

0.1

-

3

-

5

-

9 90.1 0.4

-0.50-0.2

0.51-40.2-0.2

2.20.6-0.10.4-0.9

-0.76 0.9 0.2 0.8 0.86-2.2-9

-0.71-8-2.3

-0.83-0.70.3

-0.40.5

-0.60.9 0.6◥

9月洗衣機(jī)線上/線下零售量分別同比-17

/-20

，均價(jià)分別同比+5

/-12

，全渠道零售量/價(jià)分別同比-16

/-1；2025W41-W44（10.06-1

02）逐周，線上零售量同比+9

/-18

/-33

/-25

，均價(jià)同比+17

/-3/-8

/+1

；線下零售量同比-27

/-52/-30

/-54，均價(jià)同比-6

/-26

/-13

/-27

，基期政策初期動(dòng)銷(xiāo)彈性?xún)冬F(xiàn)，基數(shù)走高，表現(xiàn)偏弱。洗衣機(jī)線上/線下零售量增速

洗衣機(jī)線上/線下零售均價(jià)同比奧維云網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所（注：奧維線下監(jiān)測(cè)口徑較窄且調(diào)整較多，謹(jǐn)慎參考；2024年4月起線上監(jiān)測(cè)口徑調(diào)整，此后不含非零售/To

B銷(xiāo)售）-40-30-20-100102030405020202022202423M0323M0523M0723M0923M1124M0124M0324M0524M0724M0924M1125M0125M0325M0525M0725M09量零售線上YOY量零售線下YOY量零售推總YOY-20-15-10-50510152060 2520202022202423M0323M0523M0723M0923M1124M0124M0324M0524M0724M0924M1125M0125M0325M0525M0725M09均價(jià)線上YOY 線下OY均 價(jià)Y均價(jià)推總YYO洗衣機(jī)分品牌線上/線下零售均價(jià)及份額同比變動(dòng)奧維云網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所（2024年4月起線上監(jiān)測(cè)口徑調(diào)整，此后不含非零售/To

B銷(xiāo)售；此前小米數(shù)據(jù)為米家品牌監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)）；美的系含小天鵝。渠道品牌指標(biāo)2020202120222023202425YTD24M0924M1024M1124M1225M0125M0225M0325M0425M0525M0625M0725M0825M09線上海爾量份額同比(pct)2.073.0-230.64.27.15.22.00-0.61-0.6-0.780.70-3.5均價(jià)同比4130-3-9-6-12-12-20-15-18-9-3-7-4-8-5-35統(tǒng)帥320.70.40.50.30.7-0.70.36.0-0.20.62.5-6-4.1-940-10-10-14-7-14-13-146265694766130美的量份額同比(pct)-0-2.5-00.30.12.4-0.2-0.6-0.2-462.4583.23.53.84.66.5均價(jià)同比36-9-2-16-7-17-16-20-15-20-15-9-6-4-9-210小天鵝量份額同比(pct)8-0.23.03.32.30.35.83.30.34-20.60.50.210.20.8-0.1-0.3均價(jià)同比11301-3-111-11-11-11-47751-3-1-11松下量份額同比(pct)0.40.20.00.2-10.7-2.1-2-6-5-2-0.7-0.1-0.3-2-0.9-1-0.7-0.4均價(jià)同比18-46-4141278112351722-3204146小米量份額同比(pct)-0.20.70.40.76-

95062.44.34.64.83.38-0.5-0.6-2.00.2均價(jià)同比-13-3-44279112738282326162733214627海信量份額同比(pct)0.00.0-10.1-0.30.6-0.6-0.4-0.30.10.620.70.5-0.10.60.320.9均價(jià)同比129-9-12641213-110-8-17-1481314912線下海爾量份額同比(pct)3.0-0.83.2-2.8464.413.23.45.82.23.42.8-9-2.82.30.12.1均價(jià)同比417455-6118-53-121-30-5-6-1-5-17美的量份額同比(pct)-0.6-0-4.9-2.3-4-0.6-4-2.2-8-2.5-8-2.1-0-3-0.40.4-2-0.10均價(jià)同比4017-2-2-16510716-6-8-11-4-16-23-19-20-30小天鵝量份額同比(pct)-0.80.774.70.6-0.9-8.8-0.8-5.2-4.1-3.90.3-3.9-5-0.80.10.139均價(jià)同比-2412-87-1226012-56-32-1167-10松下量份額同比(pct)-0.2120.30.6-0.82.10.50.83-0.6-0.6-0.3-0.2-0.8-0-0.9-0.8-

3均價(jià)同比1413389111511138181410118139-3海信量份額同比(pct)0.210.80.4-0.20.3-0-0.60.30.50.3-0.6-0.1-0.20.40.80.60.60.5均價(jià)同比11149319163133322816242618152015142主要洗衣機(jī)公司出貨量增速及內(nèi)外銷(xiāo)份額同比變動(dòng)產(chǎn)業(yè)在線，國(guó)聯(lián)民生證券研究所-20100-103020406050010020030040050060023M0323M0523M0723M0923M1124M0124M0324M0524M0724M0924M1125M0125M0325M0525M0725M09洗衣機(jī)內(nèi)外銷(xiāo)出貨規(guī)模及增速內(nèi)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）外銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）內(nèi)銷(xiāo)量YOY（右）外銷(xiāo)量YOY（右）010203040506023M0323M0523M0723M0923M1124M0124M0324M0524M0724M0924M1125M0125M0325M0525M0725M09洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)出貨量份額走勢(shì)海爾 美的惠而浦博世-2018

2019

2020

2021

2022

2023

202425YTD>

總銷(xiāo)量增速24M09

24M10

24M11

24M12

25M01

25M02

25M03

25M04

25M05

25M06

25M07

25M0825M09海爾721-112-16512611381961417151558美的66-46-910137023103-2722132116345惠而浦-912-28-2418-25-17-38-14-12-8-138-31-5-25-19-1346-25博世3-18-114-2403-13-20-22-10>

內(nèi)銷(xiāo)份海爾額同比(1 7pct)0.4-0.13.8-0.2-27-0.1-2.6-0

-0.95.0-5

-6

-0.62.02.53.643.6美的3-0.3-1-0.40.4

-0.90.9 0.6

-0.72.9 3

-

2

-3.7 5 2.30.5

-0.32.1 2.3惠而浦

-

00.5 0.0-0.4-20.1-6

-4

-