銀行競爭對中小企業(yè)融資影響的實(shí)證分析目錄TOC\o"1-3"\h\u23913銀行競爭對中小企業(yè)融資影響的實(shí)證分析 129581.1研究設(shè)計(jì) 1291731.1.1數(shù)據(jù)來源 147791.1.2變量描述 23761.1.3模型設(shè)定 672231.2實(shí)證結(jié)果 6186131.2.1銀行競爭與企業(yè)融資成本 6303301.2.2銀行競爭與企業(yè)融資成本的異質(zhì)性分析 859241.2.3銀行競爭與企業(yè)業(yè)務(wù)招待費(fèi) 13113081.3穩(wěn)健性檢驗(yàn) 15269271.3.1內(nèi)生性問題 16231041.3.2替換銀行競爭衡量指標(biāo) 17310861.3.3替換融資成本衡量指標(biāo) 211.1研究設(shè)計(jì)1.1.1數(shù)據(jù)來源本文的企業(yè)數(shù)據(jù)來自“全國稅收調(diào)查”全國稅收調(diào)查是財(cái)政全國稅收調(diào)查是財(cái)政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合開展的一項(xiàng)重要工作，主要是為完善財(cái)稅政策、加強(qiáng)財(cái)稅管理提供數(shù)據(jù)支撐，自1984年開始至今，該項(xiàng)調(diào)查工作為我國稅收事業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。本文的銀行數(shù)據(jù)來自銀保監(jiān)會金融許可證發(fā)布系統(tǒng)，該系統(tǒng)可以查詢到全國所有地區(qū)商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)成立日期、所在地址等信息。本文依據(jù)《金融許可證機(jī)構(gòu)編碼編制規(guī)則》對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，計(jì)算出每年各銀行在各個城市的分支機(jī)構(gòu)存量數(shù)和增量數(shù)具體而言，金融許可證的機(jī)構(gòu)編碼共15位，從左到右分別是機(jī)構(gòu)類型代碼、機(jī)構(gòu)代碼、組織類別代碼、發(fā)證機(jī)關(guān)代碼、地址代碼、順序代碼。通過與編碼說明進(jìn)行對應(yīng)，可以得到每家分支機(jī)構(gòu)的類型、所在地區(qū)和成立時(shí)間等信息，并據(jù)此計(jì)算出每一年各銀行在各個城市分支機(jī)構(gòu)的增量數(shù)和存量數(shù)。具體而言，金融許可證的機(jī)構(gòu)編碼共15位，從左到右分別是機(jī)構(gòu)類型代碼、機(jī)構(gòu)代碼、組織類別代碼、發(fā)證機(jī)關(guān)代碼、地址代碼、順序代碼。通過與編碼說明進(jìn)行對應(yīng)，可以得到每家分支機(jī)構(gòu)的類型、所在地區(qū)和成立時(shí)間等信息，并據(jù)此計(jì)算出每一年各銀行在各個城市分支機(jī)構(gòu)的增量數(shù)和存量數(shù)。在時(shí)間段上，本文選取2007年—2011年，能很好地覆蓋中小銀行分支機(jī)構(gòu)快速擴(kuò)張、銀行競爭提高（2009年）的前后，較為全面完整地展現(xiàn)銀行競爭提高影響企業(yè)融資的過程。為了避免異常值對研究結(jié)果的影響，本文對原始數(shù)據(jù)做了如下剔除處理：（1）剔除資產(chǎn)小于等于零、負(fù)債小于等于零、固定資產(chǎn)小于零、營業(yè)收入小于零、利息總支出小于零等異常樣本；（2）刪除企業(yè)特征變量首尾各1%的觀測值。（3）將由金融許可證計(jì)算得出的銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)在城市層面上與企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行合并，最終得到“企業(yè)—城市—銀行”數(shù)據(jù)。經(jīng)過以上步驟的數(shù)據(jù)處理，本文最終的非平衡面板樣本包含近72萬家企業(yè)，合計(jì)140多萬個樣本。1.1.2變量描述（一）被解釋變量本文的被解釋變量為企業(yè)融資成本（Cost）。在融資成本的計(jì)算上，本文的主體回歸中使用“利息總支出/總負(fù)債”進(jìn)行計(jì)算，融資成本越高，表示企業(yè)融資越困難。在后續(xù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，本文還拓展使用“財(cái)務(wù)費(fèi)用/總負(fù)債”衡量融資成本，再次進(jìn)行回歸，以證明結(jié)論的穩(wěn)健性。（二）解釋變量本文首先構(gòu)造赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)（HHI）對銀行競爭程度進(jìn)行衡量，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，本文還拓展使用前五大銀行集中度（CR5）衡量銀行競爭程度。通過加總城市內(nèi)各個銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量份額的平方計(jì)算得到赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI），通過前五大銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量之和除以城市內(nèi)所有銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量之和計(jì)算得到前五大銀行集中度（CR5），具體計(jì)算公式如下：赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）其中，Branchk為第k家銀行在該地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)數(shù)量，前五大銀行集中度其中，Branch1th—Branch5th分別是該地區(qū)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量最多的五家銀行的機(jī)構(gòu)數(shù)量，在計(jì)算HHI指數(shù)和CR5指數(shù)時(shí)，本文隱含了所有類型的銀行分支機(jī)構(gòu)具有同樣效率的假設(shè)。因此，在研究銀行異質(zhì)性對企業(yè)融資成本的影響時(shí)，為了捕捉不同類型銀行競爭提高的效果，本文又以“企業(yè)所在地區(qū)的銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量加1的自然對數(shù)”來測度大型國有商業(yè)銀行和中小銀行的競爭程度，開展銀行異質(zhì)性的研究。（三）控制變量本文控制了企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)比重、企業(yè)年齡、自由現(xiàn)金流率等企業(yè)特征變量。企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大小、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、收益情況以及現(xiàn)金流都會對企業(yè)的融資成本產(chǎn)生影響。此外，本文還控制了行業(yè)、地區(qū)、年份的虛擬變量。表4-1是描述性統(tǒng)計(jì)。HHI指數(shù)的均值為0.2065，CR5指數(shù)的均值為0.8374，表明我國銀行市場仍然是高度集中的。值得一提的是，某地區(qū)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量最多的五家銀行大多是“工農(nóng)中建交”五家國有銀行，CR5指數(shù)一定程度上也能說明國有銀行在我國銀行業(yè)中占據(jù)了主要地位。表4-1描述性統(tǒng)計(jì)變量名變量解釋觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)誤最小值最大值HHI赫芬達(dá)爾指數(shù)14711580.20650.06130.09810.4233CR5前五大銀行市場集中度14711580.83740.10140.53181.0000Cost融資成本=利息總支出/總負(fù)債14711580.01350.024200.1307Size企業(yè)資產(chǎn)的對數(shù)14711589.50212.19000.693122.9931Roa資產(chǎn)收益率1471158-0.00040.1187-0.66530.5095Age企業(yè)年齡的對數(shù)14513141.42830.72670.69318.0291Leverage資產(chǎn)負(fù)債率14711580.69120.37960.00822.4943Fixedasset固定資產(chǎn)除以總資產(chǎn)14711580.22030.234501.0000Flow凈利潤與折舊之和除以總資產(chǎn)14433000.02580.1241-0.55160.5549（四）不同類型企業(yè)特征變量的描述性統(tǒng)計(jì)表4-2是分樣本的描述性統(tǒng)計(jì)，可以看到，中小、民營企業(yè)的融資成本顯著高于大型、國有企業(yè)，說明我國還存在信貸資源的“規(guī)模歧視”和“所有制”。在資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)年齡（存續(xù)年限）、自由現(xiàn)金流率方面，大型、國有企業(yè)顯著高于中小、民營企業(yè)，而在杠桿率和固定資產(chǎn)占比方面，中小企業(yè)和大型企業(yè)接近，而國有企業(yè)要顯著高于民營企業(yè)。另外，國有企業(yè)的資產(chǎn)收益率顯著低于民營企業(yè)，這也一定程度上說明國有企業(yè)的效率并不優(yōu)于民營企業(yè)，但卻享受到了更優(yōu)質(zhì)的信貸資源，可能存在著資源誤置的問題。上述分樣本描述性統(tǒng)計(jì)充分說明，中小、民營企業(yè)的確面臨更高的融資成本。表4-2不同類型企業(yè)的特征變量變量名組內(nèi)均值中小企業(yè)大型企業(yè)民營企業(yè)國有企業(yè)Cost0.03040.02720.03120.0245Size9.680011.78009.939011.5300Roa-0.00700.01980.0018-0.0052Age1.51101.62001.43605.1700Leverage0.71900.71700.72400.8010Fixedasset0.26900.23600.23600.3570Flow0.02220.04850.02720.0334（五）銀行競爭變化趨勢表4-3報(bào)告了我國銀行競爭指標(biāo)HHI和CR5的分地區(qū)、分年份的子樣本描述性統(tǒng)計(jì)情況。從整體上看，我國整體銀行業(yè)的競爭態(tài)勢呈現(xiàn)“東強(qiáng)西弱、逐年加強(qiáng)”的趨勢。從地域分布來看，東部地區(qū)的銀行競爭指數(shù)均值最低，中部次之，西部地區(qū)的銀行競爭指數(shù)均值最高，說明我國東部地區(qū)的銀行競爭最強(qiáng)，銀行業(yè)整體發(fā)展要優(yōu)于中西部地區(qū)，符合我國實(shí)際情況。從不同年份來看，總體而言我國的銀行競爭呈現(xiàn)出逐年加強(qiáng)的趨勢。如圖4-1所示，在2009年后，我國的銀行競爭出現(xiàn)了空前激烈的狀況，這也為本文選擇2007—2011年作為研究窗口期提供了有力支撐。表4-3不同地區(qū)、年份的銀行競爭指標(biāo)所處地區(qū)組內(nèi)均值年份組內(nèi)均值HHICR5HHICR520070.2130.852東部0.1880.81920080.2120.848中部0.2230.85620090.2110.846西部0.2350.88020100.2050.83520110.1980.818圖4-1HHI指數(shù)、CR5指數(shù)隨時(shí)間變化趨勢圖4-2和圖4-3分別是2007年和2011年全國銀行分支機(jī)構(gòu)分布圖數(shù)據(jù)來源：中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會金融許可證信息數(shù)據(jù)來源：中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會金融許可證信息圖4-22007年全國銀行分支機(jī)構(gòu)分布情況圖4-32011年全國銀行分支機(jī)構(gòu)分布情況1.1.3模型設(shè)定本文建立如下實(shí)證模型，用以分析銀行競爭影響企業(yè)融資成本的效果：（1）Costi,t（1）（2）（2）Cost其中，i,j,m,t分別表示企業(yè)、行業(yè)、城市和年份，Costi,t代表企業(yè)的融資成本，計(jì)算方法為利息總支出/總負(fù)債，穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分則使用了財(cái)務(wù)費(fèi)用/總負(fù)債再次計(jì)算融資成本；Compm,t代表該企業(yè)所在城市內(nèi)的銀行競爭度變量，分別使用了赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）和前五大銀行的市場集中度（CR5）進(jìn)行衡量；Controli,t為控制變量，主要包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等；Yeart、Industryj、Region1.2實(shí)證結(jié)果1.2.1銀行競爭與企業(yè)融資成本根據(jù)上文的模型對全樣本進(jìn)行了回歸。為盡可能地消除不隨時(shí)間變化的因素對估計(jì)結(jié)果造成的偏誤，本文同時(shí)采用了OLS回歸和固定效應(yīng)模型回歸兩種方式，具體回歸結(jié)果見表4-4的第1列和第2列。在OLS回歸和固定效應(yīng)模型回歸中，核心解釋變量HHI的回歸系數(shù)分別為0.011和0.009，且均在1%水平上顯著為正。由于銀行競爭HHI是負(fù)向指標(biāo)，因此，該回歸結(jié)果表明銀行競爭程度越高（HHI指數(shù)越?。?，企業(yè)的融資成本越低，驗(yàn)證了假說1。在控制變量中，資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)收益率越高的企業(yè)融資成本越低，這表明銀行在提供貸款時(shí)會關(guān)注企業(yè)的償債能力和盈利能力，這兩種能力越強(qiáng)的企業(yè)越能獲得低成本的貸款。企業(yè)年齡、固定資產(chǎn)占比和自由現(xiàn)金流率均與融資成本正相關(guān)，這表明信貸資源可能存在著錯配，財(cái)務(wù)指標(biāo)質(zhì)量較高的企業(yè)卻面臨著更高的融資成本。在控制了企業(yè)個體和年份的固定效應(yīng)后，企業(yè)規(guī)模與融資成本負(fù)相關(guān)，說明大型企業(yè)能夠獲得更低成本的貸款，一定程度上證明了“規(guī)模歧視”的存在。表4-4全樣本：銀行競爭與企業(yè)融資成本的回歸結(jié)果***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著水平；表中數(shù)據(jù)為各解釋變量的回歸系數(shù)，括號內(nèi)為t值。如無特殊說明，以下均同。(1)(2)CostCostOLSFEHHI0.011***0.009***(3.56)(2.76)Size0.003***-0.002***(259.69)(-30.17)Roa-0.016***-0.014***(-36.13)(-23.18)Age0.001***0.005***(26.58)(21.63)Leverage-0.004***-0.011***(-73.42)(-71.50)Fixedasset0.007***0.007***(68.03)(28.87)Flow0.008***0.010***(20.16)(17.57)Constant-0.009***0.018***(-6.16)(11.38)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YESNO年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOYESObservations1,424,3941,424,454R20.1320.0431.2.2銀行競爭與企業(yè)融資成本的異質(zhì)性分析（一）企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性分析為了檢驗(yàn)假說2，本文首先根據(jù)《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法（2017）》劃分樣本，在中小企業(yè)和大型企業(yè)樣本中分別進(jìn)行回歸，根據(jù)劃分結(jié)果，本文使用的數(shù)據(jù)中共包含90多萬個的不同行業(yè)中小企業(yè)樣本，為研究銀行競爭對中小企業(yè)的影響提供了充分的數(shù)據(jù)資料，具體回歸結(jié)果見表4-5第1-4列。在OLS回歸和固定效應(yīng)模型回歸中，中小企業(yè)樣本的HHI指數(shù)系數(shù)均在1%水平上顯著為正，大型企業(yè)樣本的HHI指數(shù)系數(shù)不顯著。這說明銀行競爭對中小企業(yè)的影響更大，而大型企業(yè)由于具備較多的可抵押物、充分的硬信息等條件，在信貸市場上占據(jù)較有利的地位，原本的融資成本就相對較低，因此對銀行競爭的變化并不敏感，驗(yàn)證了假說2。表4-5按企業(yè)規(guī)模劃分的子樣本：銀行競爭與企業(yè)融資成本的回歸結(jié)果中小企業(yè)大型企業(yè)(1)(2)(3)(4)CostCostCostCostOLSFEOLSFEHHI0.014***0.013***0.008-0.001(3.92)(3.17)(1.35)(-0.11)Size0.003***-0.001***0.001***-0.005***(203.68)(-12.41)(31.54)(-31.62)Roa-0.017***-0.013***-0.016***-0.019***(-33.89)(-17.12)(-17.65)(-15.57)Age0.000***0.004***0.001***0.006***(11.57)(16.91)(21.05)(15.11)Leverage-0.003***-0.008***-0.009***-0.018***(-52.46)(-47.28)(-59.19)(-47.32)Fixedasset0.007***0.006***0.008***0.009***(58.11)(18.94)(36.62)(17.93)Flow0.010***0.009***0.002**0.010***(21.71)(12.61)(2.18)(10.39)Constant-0.015***0.006***0.016***0.063***(-12.59)(1.39)(3.69)(21.81)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YESNOYESNO年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOYESNOYESObservations994,735994,774429,659429,680R20.1320.0280.0990.083（二）企業(yè)所有制的異質(zhì)性分析為了驗(yàn)證假說3，本文按所有制劃分樣本，進(jìn)行分樣本回歸，回歸結(jié)果見表4-6第1-4列。在OLS回歸和固定效應(yīng)模型回歸中，民營企業(yè)樣本的HHI指數(shù)系數(shù)均在1%水平上顯著為正，而國有企業(yè)樣本的HHI指數(shù)系數(shù)均不顯著，這說明銀行競爭對民營企業(yè)的影響更大，而國有企業(yè)由于其存在政策扶持和預(yù)算軟約束，較容易獲得低成本的銀行貸款，因此對銀行競爭的影響并不敏感，驗(yàn)證了假說3。表4-6按企業(yè)所有制劃分的子樣本：銀行競爭與企業(yè)融資成本的回歸結(jié)果民營企業(yè)國有企業(yè)(1)(2)(3)(4)CostCostCostCostOLSFEOLSFEHHI0.038***0.033***0.00004-0.0003(6.08)(1.40)(0.01)(-0.08)Size0.003***-0.002***0.002***-0.002***(177.01)(-17.08)(191.48)(-26.78)Roa-0.023***-0.018***-0.014***-0.013***(-27.24)(-13.40)(-27.96)(-17.71)Age0.001***0.003***0.001***0.005***(30.85)(9.27)(12.31)(20.28)Leverage-0.005***-0.011***-0.004***-0.011***(-46.01)(-39.81)(-60.83)(-55.53)Fixedasset0.007***0.007***0.007***0.007***(39.28)(11.01)(56.74)(23.42)Flow0.013***0.014***0.008***0.008***(15.93)(11.04)(16.30)(12.71)Constant-0.022***0.016***-0.004***0.023***(-5.91)(6.77)(-2.62)(13.62)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YESNOYESNO年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOYESNOYESObservations508,742508,755915,652915,699R20.1530.0370.1250.048（三）銀行類型的異質(zhì)性分析為了驗(yàn)證假說4，捕捉不同類型銀行對企業(yè)融資成本的影響，本文考慮到HHI指數(shù)和CR5指數(shù)均隱含了不同類型的銀行具有同樣效率的假設(shè)，會對銀行異質(zhì)性的分析造成影響，因此，本文以“企業(yè)所在地區(qū)的銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量加1的自然對數(shù)”來測度不同類型銀行本文將股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行定義為“中小銀行”。本文將股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行定義為“中小銀行”。在開展實(shí)證研究前，首先按年份對國有銀行和中小銀行的擴(kuò)張情況做一個描述性統(tǒng)計(jì)，如表4-7所示。從表中可以得知，2007—2011年期間，中小銀行分支機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張速度要快于國有銀行，且在2009年后呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，與政策密集出臺期吻合，符合實(shí)際情況。表4-7新增中小銀行和新增國有銀行數(shù)量的描述性統(tǒng)計(jì)新增中小銀行數(shù)量新增國有銀行數(shù)量年份均值標(biāo)準(zhǔn)誤最小值最大值年份均值標(biāo)準(zhǔn)誤最小值最大值20079.13413.8508520075.73411.2708520089.34313.3706320085.52410.59056200911.4420.54014620097.57818.500141201010.2315.0209120106.01212.58081201113.7816.6908420119.83311.13079圖4-4和圖4-5分別是2007年和2011年國有銀行分支機(jī)構(gòu)分布圖，圖4-6和圖4-7則是2007年和2011年中小銀行分支機(jī)構(gòu)分布圖數(shù)據(jù)來源：中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會金融許可證信息數(shù)據(jù)來源：中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會金融許可證信息圖4-42007年國有銀行分支機(jī)構(gòu)分布情況圖4-52011年國有銀行分支機(jī)構(gòu)分布情況圖4-62007年中小銀行分支機(jī)構(gòu)分布情況圖4-72011年中小銀行分支機(jī)構(gòu)分布情況然后，本文將企業(yè)融資成本與國有銀行和中小銀行的擴(kuò)張情況進(jìn)行回歸。值得注意的是，由于本文已經(jīng)驗(yàn)證了銀行競爭對中小企業(yè)的效果更大，加上本文本就聚焦于中小企業(yè)，因此此處重點(diǎn)選取了中小企業(yè)樣本進(jìn)行回歸。具體回歸結(jié)果見表4-8第1-2列。無論是在OLS回歸中，還是在固定效應(yīng)模型回歸中，中小銀行擴(kuò)張情況均與中小企業(yè)融資成本負(fù)相關(guān)，且通過了1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，而國有銀行擴(kuò)張情況均與中小企業(yè)融資成本正相關(guān)。也就是說，相比于國有銀行，中小銀行的增加顯著降低了中小企業(yè)的融資成本，驗(yàn)證了研究假說4。控制變量方面，回歸系數(shù)方向與上文一致，在此不再贅述。中小銀行的增加給中小企業(yè)帶來的效果優(yōu)于國有銀行，這也符合林毅夫等人提出的“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)”理論，中小銀行更適合為中小企業(yè)進(jìn)行融資。表4-8中小企業(yè)樣本：不同類型銀行的擴(kuò)張與企業(yè)融資成本的回歸結(jié)果(1)(2)CostCostOLSFE國有銀行擴(kuò)張0.010***0.006***(21.34)(8.55)中小銀行擴(kuò)張-0.001***-0.001***(-13.08)(-6.76)Size0.003***-0.001***(203.31)(-12.27)Roa-0.017***-0.013***(-33.91)(-17.16)Age0.000***0.004***(11.50)(17.01)Leverage-0.003***-0.008***(-52.98)(-47.31)Fixedasset0.007***0.006***(57.89)(18.90)Flow0.010***0.009***(21.65)(12.68)Constant-0.078***-0.019***(-21.80)(-5.10)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YESNO年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOYESObservations994,735994,774R20.1330.0291.2.3銀行競爭與企業(yè)業(yè)務(wù)招待費(fèi)根據(jù)姜付秀等姜付秀,蔡文婧,蔡欣妮,李行天.銀行競爭的微觀效應(yīng):來自融資約束的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2019,54(06):72-88.（2019）的研究，銀行競爭影響企業(yè)融資約束有多種渠道，其中極為重要的一種便是降低信息不對稱，即銀行競爭的提高會促使銀行主動搜集企業(yè)信息，降低企業(yè)的融資成本。通常來說，為獲得銀行貸款，企業(yè)負(fù)責(zé)人往往需要通過邀請對方開展實(shí)地調(diào)研和共進(jìn)晚餐等正式或非正式的途徑與銀行負(fù)責(zé)人進(jìn)行充分的溝通，為構(gòu)建穩(wěn)定的銀企關(guān)系打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。如果隨著銀行競爭的提高，銀行主動搜集了更多企業(yè)的信息，那么上述正式或非正式的活動也會相應(yīng)減少，支出也將因此而降低。本文選取利潤表中的“業(yè)務(wù)招待費(fèi)或交際應(yīng)酬費(fèi)”作為代理變量，表示企業(yè)為獲取貸款而主動向銀行傳遞信息所付出的交易費(fèi)用。該變量主要包括差旅費(fèi)、餐飲費(fèi)和會議費(fèi)等現(xiàn)金項(xiàng)目，可以較好地覆蓋企業(yè)為獲得銀行信任而支付的費(fèi)用。本文利用該項(xiàng)指標(biāo)與銀行競爭進(jìn)行回歸，其他控制變量同上，回歸結(jié)果如表4-9所示。姜付秀,蔡文婧,蔡欣妮,李行天.銀行競爭的微觀效應(yīng):來自融資約束的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2019,54(06):72-88.表4-9銀行競爭與企業(yè)業(yè)務(wù)招待費(fèi)的回歸結(jié)果Entertainmentexpenses業(yè)務(wù)招待費(fèi)HHI0.510**(2.45)Size0.640***(683.55)Roa-2.463***(-60.34)Leverage0.066***(11.54)Age-0.015***(-6.55)Fixedasset-0.240***(-29.49)Flow2.720***(69.78)Constant-3.040***(-20.26)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YES年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOObservations1,403,485R20.402從上表的回歸結(jié)果可以看出，變量HHI指數(shù)的回歸系數(shù)為0.510，且在5%的水平上顯著為正。該結(jié)果表明，銀行競爭越強(qiáng)時(shí)（HHI指數(shù)越?。髽I(yè)的業(yè)務(wù)招待費(fèi)越低，說明在銀行競爭提高的情況下，企業(yè)用以維系銀企關(guān)系的開銷顯著減少了，這可能是因?yàn)殂y行更主動地搜集了企業(yè)的信息，或是企業(yè)在信貸市場上議價(jià)能力得到了提高。控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、自由現(xiàn)金流率與業(yè)務(wù)招待費(fèi)正相關(guān)，可能的原因是規(guī)模越大、杠桿率越高以及現(xiàn)金流越充裕的企業(yè)更愿意、也更能夠投入時(shí)間和金錢去維系銀企關(guān)系，因而“業(yè)務(wù)招待費(fèi)”更多；資產(chǎn)收益率、企業(yè)年齡、固定資產(chǎn)占比與“業(yè)務(wù)招待費(fèi)”負(fù)相關(guān)，可能的原因是盈利能力強(qiáng)、存續(xù)時(shí)間長、固定資產(chǎn)多的企業(yè)在信貸市場上處于較有利的地位，用于維系銀企關(guān)系的費(fèi)用相對較少，從而“業(yè)務(wù)招待費(fèi)”較低。值得一提的是，“業(yè)務(wù)招待費(fèi)”指標(biāo)很難完全精準(zhǔn)細(xì)致地刻畫企業(yè)為獲得銀行貸款而付出的成本，因?yàn)槠渲锌赡苓€包括了企業(yè)為了更好地開展生產(chǎn)經(jīng)營活動而與其他企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)往來所產(chǎn)生的費(fèi)用。但是，本文認(rèn)為對于中小企業(yè)來說，這種通過正式或非正式的途徑與銀行方面進(jìn)行溝通的情形在實(shí)際生活中是客觀存在的，而且在總的“業(yè)務(wù)招待費(fèi)”支出中占據(jù)比較大的比重，所以本文將其作為“企業(yè)主動構(gòu)建銀企關(guān)系”所花費(fèi)成本的代理變量。“業(yè)務(wù)招待費(fèi)”隨著銀行競爭的提高而下降，說明企業(yè)不再需要為“向銀行傳遞信息”這一目標(biāo)支付高額的費(fèi)用，從而為“銀行更主動搜集企業(yè)信息”這一可能的作用渠道提供了進(jìn)一步的證據(jù)。更進(jìn)一步的，在初步驗(yàn)證了銀行競爭在整體上會降低企業(yè)的業(yè)務(wù)招待費(fèi)，也即更主動地搜集了企業(yè)信息，本文繼續(xù)聚焦中小銀行和中小企業(yè)，選取國有銀行和中小銀行的擴(kuò)張情況與中小企業(yè)樣本進(jìn)行回歸，具體回歸結(jié)果如表4-10。中小銀行擴(kuò)張情況的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，也就是說，相比于國有銀行，中小銀行能夠顯著降低中小企業(yè)的業(yè)務(wù)招待費(fèi)。這在一定程度上說明，中小銀行可能是通過更主動地搜集中小企業(yè)的信息，從而降低了中小企業(yè)的融資成本。其他控制變量的結(jié)果與上文一致，此處不再展開分析。表4-10中小企業(yè)樣本：不同類型銀行的擴(kuò)張與企業(yè)業(yè)務(wù)招待費(fèi)的回歸結(jié)果Entertainmentexpenses業(yè)務(wù)招待費(fèi)國有銀行擴(kuò)張0.969***(29.78)中小銀行擴(kuò)張-0.029***(-5.87)Size0.541***（427.72）Roa-2.595***(-58.92)Leverage0.117***(25.23)Age-0.071***(-28.51)Fixedasset-0.170***(-19.66)Flow2.654***(62.32)Constant-9.169***(-31.04)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YES年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOObservations980,147R20.3041.3穩(wěn)健性檢驗(yàn)在本文的實(shí)證分析中，可能存在遺漏變量、反向因果等內(nèi)生性問題，為確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文從使用工具變量、替換銀行競爭衡量指標(biāo)和替換融資成本衡量指標(biāo)三個方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。1.3.1內(nèi)生性問題上述回歸中，關(guān)鍵變量銀行競爭可能存在內(nèi)生性問題。一方面，受時(shí)間趨勢和不可觀測的企業(yè)特征影響，銀行競爭不斷提高和企業(yè)融資成本不斷降低可能會同時(shí)發(fā)生，使得這兩者在實(shí)證結(jié)果上呈現(xiàn)正向關(guān)系，但并不一定代表兩者之間的因果關(guān)系。關(guān)于這類由遺漏變量引起的內(nèi)生性問題，本文在實(shí)證研究過程中已采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果依然穩(wěn)健。另一方面，銀行競爭和企業(yè)融資成本之間可能存在反向因果關(guān)系，雖然銀行競爭的提高可以一定程度上降低企業(yè)的融資成本，緩解企業(yè)融資難的問題，但是企業(yè)融資成本較高的地區(qū)，同樣會吸引更多的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)入，當(dāng)?shù)氐你y行競爭程度可能因此改變。本文使用工具變量方法緩解這類由于反向因果引起的內(nèi)生性問題。在工具變量的構(gòu)造中，本文參考蔡競和董艷蔡競,董艷.區(qū)域性銀行的發(fā)展與中小企業(yè)融資——基于中國工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].中國經(jīng)濟(jì)問題,2017(02):16-28.（2017）、張杰等張杰,鄭文平,新夫.中國的銀行管制放松、結(jié)構(gòu)性競爭和企業(yè)創(chuàng)新[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2017(10):118-136.（2017）的研究，選擇同省份除自身之外的平均銀行競爭水平作為企業(yè)所在地的銀行競爭水平的工具變量。一方面，該變量顯然與企業(yè)所在地的銀行競爭水平顯著相關(guān)：同省份的城市往往具有地理臨近或經(jīng)濟(jì)相似的特征，很容易同時(shí)成為某種類型的銀行選擇進(jìn)入的目標(biāo)區(qū)域。而當(dāng)某地的銀行競爭達(dá)到一定水平時(shí)，很有可能會促使銀行進(jìn)入其臨近的城市并設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，因此本文選取的工具變量與企業(yè)所在地的銀行競爭水平趨于高度相關(guān)。另一方面，我國銀行分支機(jī)構(gòu)在開展業(yè)務(wù)活動時(shí)具有鮮明的地域分割性特點(diǎn)，貸款對象往往是本地區(qū)企業(yè)，這可能是出于緩解銀企之間信息不對稱問題的考慮。同時(shí)，其他地區(qū)的銀行也一般不會為本地區(qū)企業(yè)提供貸款服務(wù)。因此，臨近地區(qū)的銀行競爭水平并不會直接影響到本地區(qū)的企業(yè)融資情況。綜合上述分析，該變量被認(rèn)為是研究該問題的一個較好的工具變量。蔡競,董艷.區(qū)域性銀行的發(fā)展與中小企業(yè)融資——基于中國工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].中國經(jīng)濟(jì)問題,2017(02):16-28.張杰,鄭文平,新夫.中國的銀行管制放松、結(jié)構(gòu)性競爭和企業(yè)創(chuàng)新[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2017(10):118-136.表4-11是引入工具變量后進(jìn)行回歸的結(jié)果。由表中第1列可以看出，在充分考慮可能存在的內(nèi)生性問題后，銀行競爭的工具變量與企業(yè)融資成本的關(guān)系依然顯著為正，說明銀行競爭水平越高（HHI指數(shù)越小），企業(yè)融資成本越低，回歸結(jié)果與前文一致，說明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。更進(jìn)一步的，表中第2、3列分別是在中小企業(yè)樣本和大型企業(yè)樣本中進(jìn)行回歸，可以看出銀行競爭對中小企業(yè)的影響要大于大型企業(yè)，這也與前文一致，說明本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。表4-11引入工具變量：銀行競爭與企業(yè)融資成本的回歸結(jié)果全樣本中小企業(yè)大型企業(yè)(1)(2)(3)CostCostCostHHI0.085***0.092***0.069***(23.31)(20.99)(8.61)Size-0.002***-0.001***-0.005***(-40.93)(-15.05)(-49.02)Roa-0.015***-0.013***-0.022***(-28.27)(-20.18)(-20.38)Age0.002***0.000**0.006***(12.50)(2.38)(19.08)Leverage-0.011***-0.008***-0.019***(-97.69)(-61.60)(-71.64)Fixedasset0.008***0.006***0.010***(37.61)(21.57)(22.90)Flow0.010***0.009***0.011***(20.67)(11.87)(11.92)Constant0.012***0.0020.047***(9.05)(0.98)(15.53)Observations1,424,454994,774429,6801.3.2替換銀行競爭衡量指標(biāo)借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)中的做法，本文使用前五大銀行的市場集中度（CR5）重新衡量銀行競爭程度，具體計(jì)算方法如下：前五大銀行集中度其中，Branch1th?Branch（一）假說1的穩(wěn)健性檢驗(yàn)表4-12是用CR5指數(shù)替換HHI指數(shù)之后的假說1回歸結(jié)果，可以看出核心解釋變量CR5指數(shù)的回歸系數(shù)在OLS回歸和固定效應(yīng)模型回歸中分別是0.014和0.006，且均在1%的水平上顯著為正。由于CR5指數(shù)同樣是負(fù)向指標(biāo)，因此，該回歸結(jié)果表明銀行競爭程度越高（CR5指數(shù)越?。?，企業(yè)的融資成本越低，與上文的回歸結(jié)果一致，再次驗(yàn)證了假說1，充分說明本文的主要研究結(jié)論是穩(wěn)健的?？刂谱兞恐懈鱾€指標(biāo)的方向、大小均與上文類似，此處不再展開分析。表4-12替換銀行競爭衡量指標(biāo)-全樣本：銀行競爭與企業(yè)融資成本的回歸結(jié)果(1)(2)CostCostOLSFECR50.014***0.006***(11.28)(1.36)Size0.003***-0.002***(259.67)(-30.15)Roa-0.016***-0.014***(-36.16)(-23.20)Age0.001***0.005***(26.58)(21.65)Leverage-0.004***-0.011***(-73.53)(-71.51)Fixedasset0.007***0.007***(68.01)(28.87)Flow0.008***0.010***(20.19)(17.58)Constant-0.019***0.014***(-10.79)(9.13)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YESNO年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOYESObservations1,424,3941,424,454R20.1320.043（二）假說2的穩(wěn)健性檢驗(yàn)表4-13是用CR5指數(shù)替換HHI指數(shù)之后的假說2回歸結(jié)果，可以看出核心解釋變量CR5指數(shù)無論是在OLS回歸中，還是在固定效應(yīng)模型回歸中，中小企業(yè)樣本組的回歸系數(shù)分別是0.018和0.009，且均在1%的水平上顯著為正，而大型企業(yè)樣本組中的CR5系數(shù)均不顯著，這與用HHI指數(shù)進(jìn)行回歸的結(jié)果一致，說明銀行競爭對中小企業(yè)的影響要大于對大型企業(yè)的影響，說明假說2的結(jié)論是穩(wěn)健的。表4-13替換銀行競爭衡量指標(biāo)：銀行競爭與企業(yè)融資成本的回歸結(jié)果（按企業(yè)規(guī)模分組）中小企業(yè)大型企業(yè)(1)(2)(3)(4)CostCostCostCostOLSFEOLSFECR50.018***0.009***0.001-0.002(12.25)(1.74)(0.40)(-0.83)Size0.003***-0.001***0.001***-0.005***(203.49)(-12.39)(31.54)(-31.62)Roa-0.017***-0.013***-0.016***-0.019***(-33.94)(-17.15)(-17.65)(-15.57)Age0.000***0.004***0.001***0.006***(11.58)(16.86)(21.05)(15.09)Leverage-0.003***-0.008***-0.009***-0.018***(-52.60)(-47.30)(-59.19)(-47.32)Fixedasset0.007***0.006***0.008***0.009***(58.08)(18.93)(36.61)(17.93)Flow0.010***0.009***0.002**0.010***(21.75)(12.64)(2.17)(10.39)Constant-0.027***0.0020.016***0.065***(-17.28)(0.97)(3.54)(18.96)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YESNOYESNO年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOYESNOYESObservations994,735994,774429,659429,680R20.1320.0280.0990.083（三）假說3的穩(wěn)健性檢驗(yàn)表4-14是用CR5指數(shù)替換HHI指數(shù)之后的假說3回歸結(jié)果，可以看出核心解釋變量CR5指數(shù)無論是在OLS回歸中，還是在固定效應(yīng)模型回歸中，民營企業(yè)樣本組中的回歸系數(shù)分別是0.036和0.020，均在1%的水平上顯著為正，而國有企業(yè)樣本組中的CR5指數(shù)的系數(shù)明顯小于民營企業(yè)樣本組（甚至不顯著），與用HHI指數(shù)進(jìn)行回歸的結(jié)果一致，銀行競爭對民營企業(yè)的影響要大于對國有企業(yè)的影響，說明假說3的結(jié)論是穩(wěn)健的。表4-14替換銀行競爭衡量指標(biāo)：銀行競爭與企業(yè)融資成本的回歸結(jié)果（按所有制分組）民營企業(yè)國有企業(yè)(1)(2)(3)(4)CostCostCostCostOLSFEOLSFECR50.036***0.020***0.005***0.001(11.66)(6.53)(3.49)(0.50)Size0.003***-0.002***0.002***-0.002***(176.59)(-17.05)(191.52)(-26.78)Roa-0.023***-0.018***-0.014***-0.013***(-27.27)(-13.46)(-27.97)(-17.71)Age0.001***0.003***0.000***0.005***(30.74)(9.23)(12.33)(20.31)Leverage-0.005***-0.011***-0.004***-0.011***(-46.16)(-39.84)(-60.85)(-55.53)Fixedasset0.007***0.007***0.007***0.007***(39.21)(11.04)(56.74)(23.42)Flow0.013***0.014***0.008***0.008***(15.97)(11.10)(16.31)(12.71)Constant-0.043***0.006*-0.008***0.022***(-10.86)(1.94)(-1.31)(10.65)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YESNOYESNO年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOYESNOYESObservations508,742508,755915,652915,699R20.1530.0370.1250.048（四）銀行競爭與企業(yè)業(yè)務(wù)招待費(fèi)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)表4-15是用CR5指數(shù)替換HHI指數(shù)之后進(jìn)行作用渠道的穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。第1列是全樣本回歸結(jié)果，CR5指數(shù)的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明銀行競爭的提高顯著降低了企業(yè)的業(yè)務(wù)招待費(fèi)。第2、3列分別是在中小企業(yè)和大型企業(yè)樣本中的回歸結(jié)果，可以看出銀行競爭對業(yè)務(wù)招待費(fèi)的降低作用在中小企業(yè)中更為顯著，而在大型企業(yè)中雖有體現(xiàn)，但降低效果不如中小企業(yè)。這說明中小企業(yè)確實(shí)為獲得銀行貸款付出了更多的隱形成本，而銀行競爭的提高降低了這種隱形成本，從而使得企業(yè)的融資成本下降。大型企業(yè)擁有較多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和較大規(guī)模，在信貸市場中擁有更高的市場地位，一直享受較低的融資成本，不需要花費(fèi)過多的時(shí)間和金錢在維系銀企關(guān)系上，因此對銀行競爭所帶來的影響并不敏感。表4-15替換銀行競爭衡量指標(biāo)：銀行競爭與企業(yè)業(yè)務(wù)招待費(fèi)的回歸結(jié)果全樣本中小企業(yè)大型企業(yè)(1)(2)(3)業(yè)務(wù)招待費(fèi)業(yè)務(wù)招待費(fèi)業(yè)務(wù)招待費(fèi)EntertainmentexpensesEntertainmentexpensesEntertainmentexpensesCR50.634***1.084***0.313*(7.35)(11.31)(1.72)Size0.640***0.542***0.569***(683.56)(427.90)(233.74)Roa-2.463***-2.599***-1.178***(-60.35)(-58.97)(-13.45)Leverage0.066***0.119***-0.216***(11.48)(25.69)(-17.23)Age-0.015***-0.070***0.153***(-6.55)(-28.42)(29.21)Fixedasset-0.240***-0.167***-0.266***(-29.51)(-19.40)(-13.95)Flow2.720***2.660***1.490***(69.79)(62.43)(18.33)Constant-3.450***-3.090***-2.096***(-21.44)(-16.74)(-7.26)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YESYESYESObservations1,403,485980,147423,338R-squared0.4020.3040.2561.3.3替換融資成本衡量指標(biāo)本文使用“財(cái)務(wù)費(fèi)用/總負(fù)債”的計(jì)算方式重新衡量融資成本，并用其進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（一）假說1的穩(wěn)健性檢驗(yàn)表4-16是用“財(cái)務(wù)費(fèi)用/總負(fù)債”生成的融資成本代替原有指標(biāo)，并與銀行競爭程度進(jìn)行回歸的結(jié)果。第1、3列分別使用了HHI指數(shù)、CR5指數(shù)衡量銀行競爭程度，并用OLS方法估計(jì)模型，可以看出該兩項(xiàng)指標(biāo)的系數(shù)分別為0.011和0.010，并在1%的水平上顯著為正。由于HHI指數(shù)和CR5指數(shù)均是負(fù)向指標(biāo)，表明銀行競爭越激烈（HHI指數(shù)和CR5指數(shù)越?。髽I(yè)的融資成本就越小，這與上文用“利息總支出/總負(fù)債”衡量的融資成本進(jìn)行回歸的結(jié)果一致，說明了本結(jié)論是穩(wěn)健的。第2、4列則使用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果也與OLS回歸相同。其余控制變量的系數(shù)和方向均與上文一致，此處不再展開分析。表4-16替換融資成本衡量指標(biāo)：銀行競爭與企業(yè)融資成本的回歸結(jié)果(1)(2)(3)(4)Cost2Cost2Cost2Cost2OLSFEOLSFEHHI0.011***0.004*(1.57)(1.65)CR50.010***0.002**(9.72)(2.12)Size0.002***-0.002***0.002***-0.002***(276.63)(-45.40)(276.62)(-45.40)Roa-0.009***-0.007***-0.009***-0.007***(-50.17)(-29.86)(-50.18)(-29.86)Age0.001***0.005***0.001***0.005***(23.58)(37.00)(23.58)(37.01)Leverage-0.006***-0.011***-0.006***-0.011***(-111.64)(-101.30)(-111.73)(-101.30)Fixedasset0.007***0.005***0.007***0.005***(80.53)(29.77)(80.50)(29.77)Constant-0.006***0.021***-0.012***0.020***(-3.97)(22.28)(-7.39)(16.84)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YESNOYESNO年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOYESNOYESObservations1,451,2491,451,3141,451,2491,451,314R20.1600.0560.1600.056（二）假說2的穩(wěn)健性檢驗(yàn)表4-17是利用新的融資成本指標(biāo)進(jìn)行假說2的檢驗(yàn)。第1-4列分別是在中小企業(yè)和大型企業(yè)樣本中使用OLS回歸和固定效應(yīng)模型兩種方法的結(jié)果。在中小企業(yè)樣本中，HHI指數(shù)的系數(shù)為0.013和0.030，并在1%的水平上顯著為正，而在大型企業(yè)樣本中，HHI指數(shù)不顯著或是系數(shù)小于中小企業(yè)樣本，這表明銀行競爭對融資成本的影響在中小企業(yè)中更為顯著，而大型企業(yè)對此并不敏感，與上文研究結(jié)論一致，說明了本結(jié)論的穩(wěn)健性。表4-17替換融資成本衡量指標(biāo)：銀行競爭與企業(yè)融資成本的回歸結(jié)果（按企業(yè)規(guī)模分組）中小企業(yè)大型企業(yè)(1)(2)(3)(4)Cost2Cost2Cost2Cost2OLSFEOLSFEHHI0.013***0.030***0.0070.007*(1.57)(11.16)(1.54)(1.75)Size0.003***-0.001***0.000***-0.005***(218.36)(-19.14)(1.72)(-47.98)Roa-0.020***-0.012***-0.015***-0.018***(-45.40)(-22.20)(-19.07)(-20.58)Age0.000***0.003***0.001***0.010***(10.57)(19.62)(20.75)(40.75)Leverage-0.005***-0.009***-0.011***-0.017***(-89.94)(-70.30)(-85.71)(-67.44)Fixedasset0.006***0.004***0.007***0.009***(58.86)(17.11)(38.34)(21.43)Flow0.012***0.006***0.001*0.006***(28.15)(11.72)(1.70)(8.48)Constant-0.011***0.011***0.024***0.046***(-7.31)(10.04)(7.89)(23.17)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YESNOYESNO年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOYESNOYESObservations994,735994,774429,659429,680R20.1560.0240.1380.078表4-18是用CR5和新融資成本指標(biāo)進(jìn)行假說2的檢驗(yàn)。第1-4列分別是在中小企業(yè)和大型企業(yè)樣本中使用OLS回歸和固定效應(yīng)模型兩種方法的結(jié)果。在中小企業(yè)樣本中，CR5指數(shù)的系數(shù)為0.014和0.004，并在1%的水平上顯著為正，而在大型企業(yè)樣本中，CR5指數(shù)的系數(shù)顯著為負(fù)。這表明銀行競爭在降低中小企業(yè)融資成本的同時(shí)，還提高了大型企業(yè)的融資成本?？赡艿脑蚴荂R5指數(shù)統(tǒng)計(jì)的主要是“工農(nóng)中建交”5家大型國有商業(yè)銀行的市場份額，而它們正是大型企業(yè)信貸的主要供給者，當(dāng)這些國有銀行的市場份額下降或是面臨更大的同業(yè)競爭時(shí)，大型企業(yè)的融資成本就相應(yīng)提高了，這符合實(shí)際情況，也再次說明上文的結(jié)論是穩(wěn)健的。表4-18替換融資成本衡量指標(biāo)：銀行競爭與企業(yè)融資成本回歸結(jié)果②（按企業(yè)規(guī)模分組）中小企業(yè)大型企業(yè)(1)(2)(3)(4)Cost2Cost2Cost2Cost2OLSFEOLSFECR50.014***0.004***-0.008***-0.005***(11.82)(3.34)(-1.16)(-2.80)Size0.003***-0.001***0.000***-0.006***(218.21)(-20.27)(1.69)(-50.29)Roa-0.020***-0.012***-0.015***-0.015***(-45.44)(-21.30)(-19.07)(-17.81)Age0.000***0.004***0.001***0.008***(10.59)(22.98)(20.75)(25.11)Leverage-0.005***-0.009***-0.011***-0.017***(-90.07)(-69.52)(-85.69)(-67.24)Fixedasset0.006***0.003***0.007***0.009***(58.83)(15.51)(38.35)(23.33)Flow0.012***0.005***0.001*0.005***(28.18)(10.56)(1.70)(6.76)Constant-0.020***0.009***0.032***0.067***(-11.70)(6.43)(9.51)(26.90)年份、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)YESNOYESNO年份、企業(yè)個體固定效應(yīng)NOYESNOYESObservations994,735994,774429,659429,680R20.1560.0350.1380.127（三）假說3的穩(wěn)健性檢驗(yàn)表4-19是利用新的融資成本指標(biāo)進(jìn)行假說3的檢驗(yàn)。第1、2列是在民營企業(yè)中用OLS和固定效應(yīng)模型回歸的結(jié)果，第3、4列是在國有企業(yè)樣本中回歸的結(jié)果。在民營企業(yè)樣本中，HHI指數(shù)的系數(shù)分別是0.034和0.018，并在1%的水平上顯著為正，而在國有企業(yè)樣本中，HHI指數(shù)不顯著，這表明銀行競爭對融資成本的影響在民營企業(yè)中更為顯著，而對國有企業(yè)影響甚微，與上文一致，說明本結(jié)論是穩(wěn)健的。表4-19替換融資成本衡量指標(biāo)：銀行競爭與企業(yè)融資成本的回歸結(jié)果①（按所有制分組）民營企業(yè)國有企業(yè)(1)(2)(3)(4)Cost2Cost2Cost2Cost2OLSFEOLSFEHHI0.034***0.018***0.001-0.002(6.72)(3.31)(0.39)(-0.64)Size0.004***-0.002***0.002***-0.002***(206.20)(-23.26)(198.28)(-37.78)Roa-0.022***-0.0