投容目錄一、券南通介紹 3二南通投標況 7中國港券場況 7中國港資元市現(xiàn)狀 9點心市現(xiàn)狀 12三、資元有些資機會 15四、心有些資會 18風險示 19圖表目錄圖表1：債南通商 4圖表2：債南通性服機及要引 5圖表3：債南通模式 7圖表4：中香債場一表 7圖表5：2015至2024未償港債證總（億元） 8圖表6：2015至2024新發(fā)港債證總（億元） 8圖表7：2015-2024年國香中美債融情況億元） 9圖表8：2024年-2025年10月國港資債凈資況億元） 9圖表9：截至2025年10月中香中美債主體級量額比 10圖表10：2025年1-10月與2024年行中港中美債評類金額比 10圖表11：截至2025/10/30，國港資元量余（美） 11圖表12：截至2025/10/30，國港資元面利分（%） 12圖表13：2015-2024點心凈資況億） 13圖表14：2024-2025年9月心凈資況億元） 13圖表15：截至2025年10月點債主評存量額比 13圖表16：2025年1-10月與2024年行點各評類金占比 13圖表17：截至2025年10月點債量額億元） 14圖表18：截至2025年10月點債面率（%） 15圖表19：截至2025/10/17，資元及10Y債走勢 16圖表20：截至2025/10/17，資中美債及10Y債益走勢 16圖表21：截至2025/10/17，收級資元及10Y債益走勢 16圖表22：截至2025/10/17，投資元信差及投利走勢 17圖表23：截至2025/10/17，產(chǎn)資元信差及投利走勢 17圖表24：截至2025/11/6，美兌民匯（軸）掉市貼情（bp） 18圖表25：截至2025/10/30，分體資元境投券值比（%） 18圖表26：點債境債及差勢（%） 19圖表27：截至2025/10/29，分體心與債券值比（%） 19一、債券“南向通”介紹2021年9月15日，人民銀行和中國香港金融管理局聯(lián)合發(fā)布通知，中國香港與投債將于9月4符合央行要求的境投投資經(jīng)可通過“南向通”開展債券投資，標的債券為境外發(fā)行并在中國香港債券市場交易流通的所有券種，而且境投投資經(jīng)可通過“南向通”參與境外債券的發(fā)行認購。起步階段，“南向通”先開通現(xiàn)券交易。202511320257投投資經(jīng)暫定為央行202041（2025年7月8日，在“債券通周年論壇2025”上，中國人民銀行和中國香港金管局宣布了多項債券通優(yōu)化擴容的措施，包括將擴大“南向通”參與機構(gòu)范圍，加入券商、理財、基金、保險等四類非銀機構(gòu)；將拓寬離岸回購應(yīng)用場景，可交易幣種內(nèi)人民幣拓寬至美元、歐元、港元等多幣種；優(yōu)化互換通運行機制，進一步滿足投資經(jīng)的利率風險管理需求等。13家203年92229圖表1：債券南向通做市商國香港金管785圖表2：債券南向通基礎(chǔ)性服務(wù)機構(gòu)及主要境引監(jiān)管機構(gòu)涉及南向通業(yè)務(wù)的職責分工日期相關(guān)規(guī)定/指引中國人民2021年9月15日《中國人民銀行中國香港金融管理局關(guān)于開展中國香港與內(nèi)地債券市場互聯(lián)互通南向合作的聯(lián)合公告》銀行配套政策，并與中國香港金管局聯(lián)合發(fā)布南向通實施細則。2025年7月10日《人行、港金管局宣布三大優(yōu)化措施，債券通南向通擴容至非銀行機構(gòu)》負責跨境資金流動的額度管理與風險防控。其職國家外匯管理局責包括設(shè)定所有參與機構(gòu)年度總額度(5000億元)和單日額度(200億元)，并監(jiān)控資金使用情況以2021年9月24日《內(nèi)地與中國香港債券通“南向通”業(yè)務(wù)正式運行》防范資本外流風險。2021年9月15日《中國人民銀行中國香港金融管理局關(guān)于開展中國香港與內(nèi)地債券市場互聯(lián)互通南向合作的聯(lián)合公告》中國香港金融管理局負責中國香港市場的產(chǎn)品準入審核與發(fā)行人信息披露監(jiān)管，指定“南向通”做市商名單，并與境內(nèi)機構(gòu)協(xié)調(diào)托管結(jié)算機制。2021917202192420239222025113《金管局指定債券通「南向通」做市商》《債券通「南向通」正式開通》《金管局指定債券通「南向通」做市商》《深化中國香港和內(nèi)地金融合作的新措施》2025年7月10日《人行、港金管局宣布三大優(yōu)化措施，債券通南向通擴容至非銀行機構(gòu)》中國證監(jiān)會配合制定合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII/RQDII)的準入標準，規(guī)范機構(gòu)參與跨境交易的合規(guī)要求。2023年9月28日《優(yōu)化粵港澳大灣區(qū)“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點進一步推進大灣區(qū)金融市場互聯(lián)互通》國家發(fā)改委對中資境外債券(如中資美元債、點心債)發(fā)行人進行備案管理，防范外債風險。2021年10月21日《債券通“南向通”正式上線》《關(guān)于發(fā)布<內(nèi)地與中國香港債券市場互聯(lián)互通南向合作業(yè)上海清算所CMU20219152025113務(wù)實施細則><內(nèi)地與中國香港債券市場互聯(lián)互通南向合作業(yè)務(wù)指南>的通知》《關(guān)于拓展“南向通”交易結(jié)算幣種至美元、歐元并延長相關(guān)業(yè)務(wù)處理時間的通知》中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心制定交易規(guī)則，保障交易的有序進行，同時負責交易信息的收集、整理和發(fā)布，向市場參與者提供交易數(shù)據(jù)等相關(guān)服務(wù)，為監(jiān)管機構(gòu)提供交易監(jiān)測數(shù)據(jù)，協(xié)助監(jiān)管機構(gòu)對“南向通”交易活動進行監(jiān)管。20219152021915202191820251132025617《全國銀行間同業(yè)拆借中心債券通“南向通”交易規(guī)則》《CMU關(guān)于債券通南向通的通知（僅供英文版本）》《南向通現(xiàn)券買賣備用交易申請單》《關(guān)于“南向通”下增加上海清算所結(jié)算的美元、歐元幣種債券交易服務(wù)并調(diào)整交易時間的通知》《債券通“南向通”業(yè)務(wù)申請指南》作為央行認可的境投交易服務(wù)提供機構(gòu)，全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布《債券通“南向通”交易規(guī)則》，以支持“債券通”業(yè)務(wù)全面、有序開展。9:00-12:0013:30-20:00。對于收到的報價請求，報價商可回復(fù)具名并帶有可成交債券數(shù)量、凈價、到期收益率等交易要素的報價回復(fù)，也可選擇不予回復(fù)。報價商可設(shè)置報價有效時間，超出報價有效時間且未被境投投資經(jīng)確認的，報價失效。對于收到的報價回復(fù)，境投投資經(jīng)可在請求及報價有效時間投選擇一筆報價進行確認，其他報價回復(fù)自動失效。報價商可視境外交易平臺功能啟用報價商再確認環(huán)節(jié)。設(shè)置報價商再確認環(huán)節(jié)的，境投投資經(jīng)確認報價后，報價商再確認成功的，交易達成。未設(shè)置報價商再確認環(huán)節(jié)的，境投投資經(jīng)確認報價后，交易達成。交易雙方應(yīng)根據(jù)雙方達成一致的交易結(jié)果完成結(jié)算。交易中心及時將成交信息發(fā)送至境投投資經(jīng)、境投托管行或境投債券登記托管結(jié)算機構(gòu)用于處理和結(jié)算。CMUCMU（）5000億200圖表3：債券南向通運營模式清結(jié)二、“南向通”投資標的情況中國香港債券市場情況債券“南向通”可投債券范圍為境外發(fā)行并在中國香港債券市場交易流通的所有債券，G3貨幣市場。根2024G3195517325656圖表4：中國香港債券市場一覽表國香港金管注:G32015-202420242.8320248.5%。種香港的研究團隊和資源相對有限，因此當前階段，境投機構(gòu)投資中國香港債券市場主要以中資美元債和點心債為主。圖表5：2015至2024年未償還港元債務(wù)證券總額（億港元）外匯基金香港特區(qū)政府認可機構(gòu)本地公司多邊發(fā)展銀行香港以外的

機構(gòu)及政府持有的公司3000025000200001500010000500002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024國香港金管圖表6：2015至2024年新發(fā)行港元債務(wù)證券總額（億港元）0

外匯基金 香港特區(qū)政府認可機構(gòu) 本地公司多邊發(fā)展銀行 香港以外的非多邊發(fā)展銀行發(fā)行人 在香港的法定機構(gòu)及政府持有的公司 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024國香港金管中國香港中資美元債市場現(xiàn)狀中資美元債指境內(nèi)中國境投企業(yè)在境外發(fā)行的以美元計價的債券，主要包括金融債、產(chǎn)債和城投債等。從202220221058.11年315.15515.55其中2024年-2025年9月中國香港中資美元債持續(xù)處于凈償還狀態(tài)，僅2024年5月、8月實現(xiàn)小額正向融資，其余月份均為凈流出，整體呈現(xiàn)偶爾小幅回暖、持續(xù)收縮的特征。圖表7：2015-2024中國港中美元凈融資況（美元） 圖表8：2024年-2025年10月中香港資美元凈融情況億美元）0

2015201620172018201920202021202220232024發(fā)行量 到期量 凈融資2015201620172018201920202021202220232024

2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09-50

發(fā)行量 到期量 凈融資截至2025年10月30日，在港交所和CMU交易的中資美元債存續(xù)3615億美元，存續(xù)只數(shù)1180只。2025102167.13205.51億美元，中高評級為主。圖表9202510

圖表10：20251-102024AA+ AAA AAAspc 其它外圈為2025年1-9月，投圈為2024年AA+AAAAAAspc其它截至500703.9500.8200億-500億美元之間。20.0分發(fā)行期限來看，1（173.2）（1.8332507.669.4%。圖表11：截至2025/10/30，中國香港中資美元債存量余額（億美元）票面利率區(qū)間主體評級發(fā)行期限行業(yè)整體<33-55-7>7AAAspcAAAAA+<1Y1-3Y>3Y總計3615.31401.01557.0591.765.698.22167.1205.5178.4929.42507.6其它170.7101.065.03.71.00.428.7142.0傳媒288.485.0202.50.9288.4電力設(shè)備11.010.01.010.01.011.0電子48.624.620.04.048.6房產(chǎn)180.816.691.462.610.292.26.40.013.5167.3非銀金融500.8232.7129.1136.03.04.0420.43.11.8184.9314.1鋼鐵11.910.01.910.01.91.910.0公用事業(yè)278.294.5173.710.0226.12.021.1257.1環(huán)保0.50.50.5機械設(shè)備1.51.51.51.5基礎(chǔ)化工12.08.63.00.411.60.43.08.6計算機41.06.89.325.041.0家用電器4.54.54.54.5建筑材料6.76.00.70.76.0建筑裝飾246.324.895.0106.620.0142.090.03.0162.081.3交通運輸112.349.545.911.35.5103.52.331.980.4煤炭7.57.57.52.55.0農(nóng)林牧漁6.11.15.06.16.1汽車8.62.66.06.08.6商貿(mào)零售118.1100.07.98.22.00.010.511.1107.0社會服務(wù)120.625.288.06.11.317.09.911.4109.2石油石化306.0124.0159.023.0255.0306.0食品飲料16.09.53.53.05.00.016.0通信25.025.025.025.0醫(yī)藥生物6.92.94.00.00.06.9銀行703.9362.3298.937.75.089.7551.2173.2268.2262.6有色金屬67.751.210.54.51.558.53.010.057.7綜合313.867.5102.5132.111.7219.773.9178.1135.63.9%及周期制造等領(lǐng)域發(fā)行成本相對較高，建筑材料（.3%、食品飲料（.%、房產(chǎn)（5.9%）和建筑裝飾（5.6%）為全行業(yè)前四；分期限來看，發(fā)行期限較短的債券票面利率更高，主要受發(fā)行人資質(zhì)和發(fā)行時點的影響。圖表12：截至2025/10/30，中國香港中資美元債票面利率分布（%）行業(yè)整體區(qū)間主體評級發(fā)行期限<33-55-7>7AAAspcAAAAA+<1Y1-3Y>3Y總計3.91.44.16.08.22.03.56.03.35.03.6其它3.72.23.96.17.55.55.53.0傳媒3.42.23.87.53.4電力設(shè)備2.92.14.62.14.62.9電子3.31.93.76.03.3房產(chǎn)5.92.74.16.19.25.35.510.47.65.3非銀金融3.41.24.25.87.50.03.36.30.83.53.4鋼鐵5.34.66.54.65.85.84.6公用事業(yè)3.42.34.05.83.54.95.03.2環(huán)保5.05.05.0機械設(shè)備3.83.83.83.8基礎(chǔ)化工3.21.46.29.02.29.06.21.4計算機5.12.53.46.25.1家用電器2.92.92.92.9建筑材料6.35.07.07.05.0建筑裝飾5.62.44.26.17.74.76.06.26.13.5交通運輸3.92.24.05.87.93.66.05.42.8煤炭4.24.24.25.03.5農(nóng)林牧漁4.13.35.04.14.1汽車4.53.16.06.04.5商貿(mào)零售5.20.54.76.67.95.76.76.62.5社會服務(wù)4.41.34.06.68.03.46.56.43.0石油石化3.72.43.95.53.53.7食品飲料6.31.94.911.31.613.54.4通信4.14.14.14.1醫(yī)藥生物4.50.56.09.39.33.3銀行3.00.84.05.87.72.13.03.22.03.1有色金屬3.21.84.85.47.53.81.55.62.1綜合5.12.64.45.97.54.65.95.83.8點心債市場現(xiàn)狀點心債2025融合作，南向通相關(guān)制度進一步完善，助力我國金融市場雙向開放，推動離岸市場蓬勃發(fā)展。20222017-1447.312018-2021268.5120223573.744490.74圖表13：2015-2024點心凈融情況億元） 圖表14：2024-2025年9月心債融資況（億）0

2015201620172018201920202021202220232024發(fā)行量 到期量 凈融資2015201620172018201920202021202220232024

2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09

發(fā)行量 到期量 凈融資截至2025年10月29日，在港交所和CMU交易的點心債存續(xù)規(guī)模15666億元，存續(xù)債券數(shù)1266只。5290.04億A級為111045年1月0圖表15：截至2025年10，點債各評級存金額比 圖表16：2025年1-10月與2024發(fā)行點心債評級型金占比AA AA+ AAA 其它外圈為2025年1-10月，投圈為2024年AAAA+AAA其它截至2025年1050005577.2500億-1500票面利率方面，53.53%-5%券票面利率全部低于3%。1-3-3874.356.74%1（2466.2億元）（1.3。圖表17：截至2025年10月，點心債存量余額（億元）票面利率區(qū)間主體評級發(fā)行期限行業(yè)整體<33-55-7>7AAAAA+AA<1Y1-3Y>3Y總計15406.511042.93164.51057.9141.35322.01211.1343.62467.68741.34197.6其它4598.44228.0342.428.02179.02419.4傳媒468.0398.070.0468.0房產(chǎn)264.640.0193.623.08.056.058.113.3264.6非銀金融584.0172.0321.564.126.4492.831.9559.025.0鋼鐵1.51.51.51.5公用事業(yè)298.7280.018.7280.013.118.7280.0環(huán)保53.543.79.840.053.5建筑裝飾1371.0233.4736.4307.194.0470.6467.5221.11.31349.720.0交通運輸156.498.458.0135.618.8140.416.0農(nóng)林牧漁39.539.539.539.5商貿(mào)零售662.9268.0190.5201.03.4104.5122.120.5322.9340.0社會服務(wù)167.3113.054.379.063.25.1167.3石油石化20.020.020.020.0通信35.835.835.835.8銀行5577.25133.3443.93104.52466.22568.2542.8有色金屬44.014.030.014.044.0綜合1034.0121.9568.6339.14.4489.8382.379.8983.450.6食品飲料21.516.55.012.63.921.5紡織服飾8.28.28.2點心債融資成本分化明顯，所有行業(yè)整體發(fā)行票面利率為2.9%分行業(yè)來看，周期制（.%.%52）（5.1%）分評級來看，AA+AA4.9%；分期限來看，圖表18：截至2025年10月，點心債票面利率（%）行業(yè)整體區(qū)間主體評級發(fā)行期限<33-55-7>7AAAAA+AA<1Y1-3Y>3Y總計2.91.53.86.17.61.84.94.90.43.82.8其它2.72.33.96.22.52.9傳媒2.62.33.12.6房產(chǎn)4.22.63.96.47.92.84.14.04.2非銀金融4.12.33.46.67.73.34.64.15.5鋼鐵6.06.06.06.0公用事業(yè)2.82.23.82.23.93.82.2環(huán)保5.03.26.83.05.0建筑裝飾5.22.74.16.37.63.45.45.17.85.23.9交通運輸3.22.24.22.64.63.42.3農(nóng)林牧漁3.93.93.93.9商貿(mào)零售4.92.73.85.67.44.55.16.15.33.0社會服務(wù)5.13.96.23.75.35.45.1石油石化2.62.62.62.6通信0.00.00.00.0銀行1.41.23.41.30.32.22.6有色金屬5.42.75.82.75.4綜合4.82.83.96.27.44.64.74.14.86.0食品飲料4.93.77.54.23.14.9紡織服飾3.83.83.8三、中資美元債有哪些投資機會710月，美債利率先下后上。月初中美貿(mào)易博弈再起，利率下行。月中政府延續(xù)停擺，同101212圖表19：截至2025/10/17，中資美元債及10Y美債走勢

兩者利差（bps）右軸MarkitiBoxx亞洲中資美元債券指數(shù)到期收益率（）國債收益率:10年（）

300250200150100502024-01-022024-01-182024-01-022024-01-182024-02-022024-02-202024-03-062024-03-212024-04-082024-04-232024-05-082024-05-232024-06-102024-06-262024-07-122024-07-292024-08-132024-08-282024-09-132024-09-302024-10-162024-10-312024-11-182024-12-042024-12-192025-01-072025-01-232025-02-072025-02-252025-03-122025-03-272025-04-112025-04-292025-05-142025-05-302025-06-162025-07-022025-07-182025-08-042025-08-192025-09-042025-09-192025-10-062024圖表20：截至2025/10/17，資級資元債及10Y美債益率勢 圖表21：截至2025/10/17，收益中美元及10Y美收益走勢6.005.505.004.504.003.502024-01-022024-01-292024-02-232024-01-022024-01-292024-02-232024-03-202024-04-162024-05-102024-06-062024-07-032024-07-302024-08-232024-09-192024-10-162024-11-122024-12-092025-01-062025-01-312025-02-272025-03-252025-04-212025-05-152025-06-112025-07-092025-08-042025-08-282025-09-242024-01-022024-01-262024-02-212024-03-152024-04-102024-05-032024-05-292024-06-242024-07-182024-08-122024-09-052024-09-302024-10-242024-11-192024-12-132025-01-092025-02-042025-02-282025-03-252025-04-172025-05-132025-06-062025-07-022025-07-282025-08-202025-09-152025-10-08

右軸利差（BP）MarkitiBoxx亞洲中資美元投資級別債券指數(shù)（美國:國債收益率:10年（）

160140120100806040200

30.0025.0020.0015.0010.005.000.00

右軸利差（BP）MarkitiBoxx亞洲中資美元高收益?zhèn)笖?shù)（美國:國債收益率:10年（）1,5001,500

2,5002,0001,0005000城投債方面，在化債政策的持續(xù)推進下，境外中資美元債利差從2024年年中以來明顯2025101728.64bps。圖表22：截至2025/10/17，城投中資美元債信用利差及境投債利差走勢債城投中資美元債到期收益率-10Y美債收益率() 國內(nèi)城投債利差()1501251007550252024-01-022024-01-222024-01-022024-01-222024-02-082024-03-062024-03-252024-04-162024-05-082024-05-282024-06-172024-07-082024-07-252024-08-132024-08-302024-09-232024-10-182024-11-062024-11-262024-12-162025-01-062025-01-242025-02-212025-03-122025-03-312025-04-212025-05-132025-06-032025-06-232025-07-112025-07-302025-08-182025-09-052025-09-24M2024圖表23：截至2025/10/17，產(chǎn)中資美元債信用利差及境投債利差走勢)MarkitiBoxx亞洲中資美元房地產(chǎn)投資級別債券收益率-10Y美債收益率(MarkitiBoxx亞洲中資美元房地產(chǎn)投資級別債券收益率-10Y美債收益率(MarkitiBoxx亞洲中資美元房地產(chǎn)債券收益率-10Y美債收益率()國內(nèi)地產(chǎn)債利差()1,6001,2008004002024-01-022024-01-222024-01-022024-01-222024-02-082024-03-062024-03-252024-04-162024-05-082024-05-282024-06-172024-07-082024-07-252024-08-132024-08-302024-09-232024-10-182024-11-062024-11-262024-12-162025-01-062025-01-242025-02-212025-03-122025-03-312025-04-212025-05-132025-06-032025-06-232025-07-112025-07-302025-08-182025-09-052025-09-24M中國:買報價:美元兌人民幣:1年(前日最后一筆報價)CFETS:即期匯率:美元兌人民幣2,000.007.60001,500.007.40001,000.007.2000500.007.00000.00-0.2-1052023-01-052024-01-052025-01-056.80006.6000-1,000.00-1,500.006.4000-2,000.006.2000-2,500.006.0000-3,000.005.8000-3,500.005.6000部分美元債估值5%行配置。圖表25：截至2025/10/30，部分主體中資美元債與境投債券估值對比（%）主體開封市發(fā)展投資集團有限公司境內(nèi)債0.5-1Y1-2Y 2-3Y 3-5Y5Y以上總計中資美元債0.5-1Y1-2Y 2-3Y 3-5Y5Y以上總計境內(nèi)外利差1.982.262.962.16--8.75--8.756.58銅仁市國有資本運營股份有限公司3.213.483.753.398.62----8.625.23安徽西湖投資控股集團有限公司1.911.942.662.17--8.37--8.376.20烏魯木齊經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)建發(fā)國有資本投資運營(集團)有限公司1.821.971.982.692.22-7.67---7.845.62濰坊市城市建設(shè)發(fā)展投資集團有限公司1.872.132.372.713.302.43-7.317.07--7.194.76上饒市城市建設(shè)投資開發(fā)集團有限公司1.892.032.262.443.122.217.07----7.074.85重慶市南部新城產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司1.902.052.302.392.05-6.30---6.304.25中原資產(chǎn)管理有限公司2.092.272.502.24--5.73--5.733.49成都高新投資集團有限公司1.741.822.002.212.531.875.29----5.293.42彭四、點心債有哪些投資機會低、以