內容目錄2026年赤字展望：狹義赤字率同比持平，廣義赤字率小幅下降 42026年財政支出展望：總量增速放緩但實物支出占比提高 62026年還有哪些財政變化值得關注？ 9全國宏觀稅負率有望止跌回升 9特殊再融資債或將縮量發(fā)行 10特殊新增專項債或將加速“股權財政”發(fā)展 12債務司成立后，全口徑債務監(jiān)管進入“深水區(qū)” 16風險提示 17圖表目錄圖1：由于特殊再融資債發(fā)行縮量等因素，2026年廣義赤字預計同比增長不足2000億元 5圖2：“財政支出、廣義財政支出、實物廣義財政支出”統(tǒng)計口徑辨析 6圖3：2026年，“廣義財政支出”中預期能夠直接貢獻實物工作量的比例有望止跌回升 6圖4：2026年實物廣義財政支出同比增量預計不足0.9萬億元，較上年顯著下降 8圖5：2026年實物廣義財政支出同比增量偏低主要受“高基數(shù)”影響 8圖6：2026年全國宏觀稅負率有望“止跌回升” 9圖7：截至2025年9月，地方政府債務結存限額多達4.29萬億元 10圖8：在2025年9月地方政府債務結存限額中，2026年可靈活安排的額度僅為9369億元 圖9：2026年特殊再融資債發(fā)行節(jié)奏可能仍相對前置 圖10：2026年特殊再融資債發(fā)行期限預計仍將以10年期及以上為主 12圖11：2025年置換拖欠款、對地方政府投資基金出資、收儲土地的特殊新增專項債發(fā)行放量..................................................................................................................................................................14圖12：自2024年至今，在加速市場化轉型階段，國內融資平臺有息負債增速“下臺階” 16圖13：在擴大化債范圍的同時，地方政府對國有“三資”的盤活力度未來將同步提高 17表1：年初以來，中央多項增量政策向民生領域傾斜財政支持 4表2：2026年，狹義赤字率預計將同比持平，廣義赤字率預計將小幅下降0.4個百分點 5表3：2026年實物廣義財政支出同比增速預計將有所下降 7表4：自2025年6月起，對地方政府投資基金出資成為地方專項債的新發(fā)行用途 13表5：2025年特殊新增專項債支持的政府投資基金主要支持產業(yè)升級與科技創(chuàng)新 14202620252025年，14%2.9142.199.3%1100表1：年初以來，中央多項增量政策向民生領域傾斜財政支持支持領域文件名稱成文時間中央財政支持規(guī)模（億元，預計值）民生中共中央辦公廳國務院辦公廳關于進一步保障和改善民生著力解決群眾急難愁盼的意見2025/3/2-消費提振消費專項行動方案2025/3/16-民生（文化）關于《中央支持地方公共文化服務體系建設補助資金管理辦法》等文件的補充通知2025/3/26-民生（教育）關于做好2025年國家助學貸款免息及本金延期償還工作的通知2025/3/2724.8房地產關于開展2025年度中央財政支持實施城市更新行動的通知2025/4/3200+（未來數(shù)年合計）民生（就業(yè)）國務院辦公廳關于進一步加大穩(wěn)就業(yè)政策支持力度的通知2025/7/3-民生（養(yǎng)老）民政部財政部關于實施向中度以上失能老年人發(fā)放養(yǎng)老服務消費補貼項目的通知2025/7/16-民生（育兒）育兒補貼制度實施方案2025/7/28900民生（教育）國務院辦公廳關于逐步推行免費學前教育的意見2025/7/31200消費關于印發(fā)《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》的通知2025/8/437+消費關于印發(fā)《服務業(yè)經營主體貸款貼息政策實施方案》的通知2025/8/6-消費國務院辦公廳關于釋放體育消費潛力進一步推進體育產業(yè)高質量發(fā)展的意見2025/8/30-民間投資國務院辦公廳印發(fā)《關于進一步促進民間投資發(fā)展的若干措施》的通知2025/11/3-中國政府網，財政部，中國人民銀行展望2026102026設赤字率維持在4200億元；25.94276514.5416709.8%0.4個50002026表2：2026年，狹義赤字率預計將同比持平，廣義赤字率預計將小幅下降0.4個百分點科目（單位:億元）201720182019202020212022202320242025E2026E狹義財政赤字狹義赤字率2.8%2.5%2.7%3.6%3.0%2.7%3.8%3.0%4.0%4.0%Yoy(-0.1%代表同比下降0.1pct)-0.1%-0.3%0.2%0.9%-0.6%-0.3%1.0%-0.8%1.0%0.0%狹義赤字規(guī)模23800238002760037600357003370048800406005660059365Yoy20000380010000-1900-200015100-82001600027651.中央債務：一般國債15500155001830027800275002650041600334004860051365yoy1500028009500-300-100015100-82001520027652.地方債務：一般債務8300830093009800820072007200720080008000yoy50001000500-1600-1000008000廣義財政赤字廣義赤字率3.8%4.0%5.0%8.3%6.8%5.9%7.8%8.5%10.2%9.8%Yoy(0.4%代表同比上升0.4pct)0.4%0.2%1.1%3.3%-1.5%-1.0%1.9%0.7%1.7%-0.4%廣義赤字規(guī)模318003730050679858998037172400100685114618143695145365Yoy600055001337935220-5529-797128285139332907716701.中央債務：一般國債及特別國債15500155001830037800275002650041600434006660071365yoy15000280019500-10300-10001510018002320047652.地方債務：一般&專項債務16300218003080047300447004370045200462005200054000yoy45005500900016500-2600-100015001000580020003.地方債務：特殊再融資債0015797998171220013885250182509520000yoy001579-7807371-5971116851113377-5095國家統(tǒng)計局，財政部注：2025E代表部分數(shù)據(jù)為估算值，2026E數(shù)據(jù)均為估算值，下文同。圖1：由于特殊再融資債發(fā)行縮量等因素，2026年廣義赤字預計同比增長不足2000億元（億元）160000

一般國債 特別國債 地方政一般務 地方政專項務 地方政特殊融資債14000012000010000080000600004000020000202620252024202320222021202020192018201720162015201402026202520242023202220212020201920182017201620152014EE年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年EE財政部，中國債券信息網2026年財政支出展望：總量增速放緩但實物支出占比提高展望202620222025222993205年893。展望20689.4%。圖2：“財政支出、廣義財政支出、實物廣義財政支出”統(tǒng)計口徑辨析繪制圖3：2026“實物財政城投支出”在“財政城投支出”中的占比

100.0%100.0% 99.5%

99.3%97.5%95.4%92.0%89.3% 89.4%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年2025年E97.5%95.4%92.0%89.3% 89.4%財政部，國家統(tǒng)計局，2026年上述支出將分別同比增長3.2%1.9%2.1%43.543.2%6.1202620251.35（含非202646.5620261.32025Q4地方政20003000（20265002026（41.2.12060.220251.5300表3：2026年實物廣義財政支出同比增速預計將有所下降科目（單位:萬億元）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年E2026年E財政支出①26.4130.1533.0536.3735.9137.1237.5938.6142.1943.54①Yoy12.5%14.2%9.6%10.1%-1.3%3.4%1.3%2.7%9.3%3.2%廣義財政支出②27.9431.0534.8638.6738.9639.5541.4142.2245.6846.56②Yoy12.1%11.1%12.3%10.9%0.7%1.5%4.7%2.0%8.2%1.9%實物廣義財政支出③27.9431.0534.7038.5637.9839.2639.4938.8340.7741.62③Yoy12.1%11.1%11.7%11.1%-1.5%3.4%0.6%-1.7%5.0%2.1%國家統(tǒng)計局，財政部，圖4：2026年實物廣義財政支出同比增量預計不足0.9萬億元，較上年顯著下降（萬億元）46.5645.6846.5645.6843.5442.1941.6240.7745.00

2023年 2024年 2025年E 2026年E40.0035.0030.0025.0020.00

財政支出

財政城投支出

實物財政城投支出財政部，注：灰色柱狀圖代表2016年至2022年。圖5：2026年實物廣義財政支出同比增量偏低主要受“高基數(shù)”影響（億元）35,8303,50035,8303,50010,1511,68511,13312,14511,68511,1334,7415,0004,6873,513772,175,3794160 001,303-1,923-5,095-3,095-13,194-391

2023年 2024年 2025年E 2026年E3000020000100000-10000-20000

財政支出 地方特殊再融資支

城投支出 國債非實物支出

地方專項債非實物支出

地方特殊再融資債非實物支出 “財政城投支出”中國政府網，財政部，中國債券信息網，

“預期難以直接貢獻實物工作量的財政城投支出”2026年還有哪些財政變化值得關注？全國宏觀稅負率有望止跌回升202510/GDP”2014202518%13%20250.2個2026年，如果全國GDP12.7%202612.7%圖6：2026年全國宏觀稅負率有望“止跌回升”200000190000180000170000160000150000140000130000120000110000

19%（億元）18.2%（億元）18.2%全國稅收收入全國稅收收入/GDP（右）17.8%17.1%17.0%16.7%15.7%14.9%14.7%14.0%13.5%13.0%12.8%17%16%15%14%13%100000

2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年E2026年E

12%財政部，國家統(tǒng)計局特殊再融資債或將縮量發(fā)行202594.2912026200002025行部分8510.31億元、2025Q4計劃用于支持項目建設/補充地方財力的額度5000億元，9368.9920264.29202512473.05202624.9%。20262026將由2025年的25095億元下降至20000億元。細分發(fā)行節(jié)奏與發(fā)行期限看，2026202610含10含88%圖7：截至2025年9月，地方政府債務結存限額多達4.29萬億元（億元）全國地方政府債務結存限額（億元）全國地方政府債務結存限額52,47342,87931,45926,11227,70228,07425,85623,46818,71014,301500004000030000200001000002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年9月財政部注：2016年、2024年數(shù)據(jù)來自全國財政決算，其他數(shù)據(jù)來自財政部地方政府債券發(fā)行和債務余額情況逐月統(tǒng)計?！?025年9月”為當月末時點數(shù)據(jù)，其他為歷年年末時點數(shù)據(jù)。圖8：在2025年9月地方政府債務結存限額中，2026年可靈活安排的額度僅為9369億元單位：億元9,3698,5102026年置換存量隱性債務額度9,3698,5102025年新增地方債中待發(fā)行部分3,000

20,000

2025Q4安排使用結存限額（用于支持項目建設）2,000

2025Q4安排使用結存限額（用于補充地方財力）2026年可動用結存限額（上限）中央政府網，財政部圖9：2026年特殊再融資債發(fā)行節(jié)奏可能仍相對前置元）普通地方債（新增）（元）普通地方債（新增）（）（）無實物量地方債（新增）1600014000120001000080006000400020002025/102025/092025/102025/092025/082025/072025/062025/052025/042025/032025/022025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/022023/01中國債券信息網，圖10：2026年特殊再融資債發(fā)行期限預計仍將以10年期及以上為主（規(guī)模占比）44%36%44%36%32%30%27%25%25%22%%19%21%%%%7%7%10%8%9%6%2% 2% 2%0%1%1%0%0%1419141745%

2023年15018億元額度 2024年4000億元度 2024年20000億元額度 2025年20000億元額度40%35%30%25%20%15%10%5%0%

3年期 5年期 7年期中國債券信息網，

10年期 15年期 20年期 30年期（發(fā)行期限）特殊新增專項債或將加速“股權財政”發(fā)展202514176802024883149.95%202514（/PPP41267（39.944350260+31.9202520256202561147510（1）北京市政府投資引導基金參股國家軍民融合產業(yè)投資基金（二期）（60893H（003031.SZ）（2（68875.H-U（688783.SH）表4：自2025年6月起，對地方政府投資基金出資成為地方專項債的新發(fā)行用途債券簡稱發(fā)行省份發(fā)行起始日發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行期限（年）發(fā)行利率（%）募集資金用途（具體支持基金）25北京63北京2025-06-26100.0010.001.79北京市政府投資引導基金25寧波債31浙江2025-08-2250.0020.002.31寧波市政府投資基金25陜西債40陜西2025-08-2550.0020.002.36西安市政府創(chuàng)新投資基金25上海債35上海2025-08-2950.0015.002.04上海未來產業(yè)基金25安徽債98安徽2025-09-1650.0020.002.38合肥興泰集團、合肥產投集團所屬創(chuàng)業(yè)投資類政府投資基金25浙江債61浙江2025-09-2225.0020.002.36浙江省創(chuàng)投基金25浙江債60浙江2025-09-2275.0010.002.01浙江省“”（溫州）金、衢州信睿創(chuàng)業(yè)投資基金共16個基金25湖北101湖北2025-11-0610.0015.002.26武漢市政府投資引導基金25江蘇債51江蘇2025-11-14100.0015.002.23江蘇省創(chuàng)業(yè)投資政府投資基金財政部，中國債券信息網，注：統(tǒng)計日期截至2025年11月14日。圖11：2025年置換拖欠款、對地方政府投資基金出資、收儲土地的特殊新增專項債發(fā)行放量億元）特殊新增專項債（不含基金出資）特殊新增專項債（基金出資）支持中小銀行發(fā)展專項債億元）特殊新增專項債（不含基金出資）特殊新增專項債（基金出資）支持中小銀行發(fā)展專項債土儲專項債4500400035003000250020001500100050020252025202520252025202520252025202520252025202520252024202420242024202420242024202420242024202420242023202320232023202320232023202320232023202320231110987651110987654321121110987654321121110987654321中國債券信息網注：2025年11月數(shù)據(jù)截至當月14日。表5：2025年特殊新增專項債支持的政府投資基金主要支持產業(yè)升級與科技創(chuàng)新地方債地方債擬出資基金基金主要股東及持股比例基金核準日、出資額基金支持方向25北京63北京市政府投資引導基金北京國有資本運營管理有限公司99.9962025-10-10、2500.1億元主要用于保障京津冀協(xié)同發(fā)展和非首都功能疏解，服務北京國際科技創(chuàng)新中心和文化中心建設，支持產業(yè)轉型升級和高精尖產業(yè)發(fā)展，促進中小企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等。25寧波債31寧波市政府投資基金2023年7月計劃由寧波金融開發(fā)投資控股集團有限公司獨資設立-重點支持產業(yè)轉型升級和發(fā)展，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，招商引資，基礎設施和公共服務領域。25陜西債40西安市政府創(chuàng)新投資基金由西安財金投資管理有限公司負責運營管理100安排80，爭取基金出資20。重點支持秦創(chuàng)原創(chuàng)新驅動平臺建設和科技創(chuàng)新發(fā)25上海債35上海未來產業(yè)基金--關注的六大未來產業(yè)：未來健康、未來信息、未來能源、未來空間、未來材料、未來制造。每個產業(yè)都包含若干領域，比如在未來信息產業(yè)中，科學智能、大模型前沿、量子計算、具身智能、硅光是基金重點關注的5個前沿領域。25安徽債98所屬創(chuàng)業(yè)投資類政府投資基金---25浙江債61浙江省創(chuàng)投基金---25浙江債60浙江省創(chuàng)投基金、嘉興市天使基金、湖州科創(chuàng)母基金、溫州科創(chuàng)基金---杭州科創(chuàng)基金以杭州科創(chuàng)集團為運營主體-投資方向為“投早、投小、投科技”，投資階段以初創(chuàng)期的科創(chuàng)投資為主。臺州市金投科創(chuàng)母基金臺州市金融投資集團有限公司99.99982024-09-24、50.0001-浙江省金投科創(chuàng)母基金一期長投匯優(yōu)科創(chuàng)股權投資（嘉興）合伙企業(yè)69.9301、浙江省產業(yè)基金有29.972025-09-22、20.02億元主要圍繞“互聯(lián)網+”、生命健康、新材料三大科創(chuàng)高地，聚焦云計算與未來網絡等15大戰(zhàn)略領域、“9+6”未來產業(yè)，重點支持投早投小、創(chuàng)新賽道、科創(chuàng)平臺、創(chuàng)新人才等。湖州市人才創(chuàng)新二期基金湖州金融投資公司50、湖州市產業(yè)49.83332025-10-09、6億元-（浙江）省“專精特新”（溫州）母基金浙江省產業(yè)基金、溫州產業(yè)基金、粵科金融集團-錨定溫州市“5+5+N”重點產業(yè)領域和重點項目。麗水市麗創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資基金麗水市高質量綠色發(fā)展產業(yè)基金有限公司99.952025-07-29、20億元主要投資方向為以關鍵材料為核心的