證券研究報(bào)告有色金屬行業(yè)：存在資產(chǎn)重組預(yù)期上市公司梳理行業(yè)投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)大于市|維持2025年2月6日有色金屬行業(yè)并購(gòu)重組是大勢(shì)所趨?

有色金屬行業(yè)并購(gòu)重組是大勢(shì)所趨。在全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，有色金屬行業(yè)的并購(gòu)重組浪潮正洶涌來襲，成為不可阻擋的發(fā)展大勢(shì)。一方面，隨著

“雙碳”

目標(biāo)的深入推進(jìn)，新能源汽車、風(fēng)電、光伏等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，對(duì)銅、鋁、鋰等關(guān)鍵有色金屬的需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，相關(guān)上市公司迎來新的發(fā)展機(jī)遇。另一方面，傳統(tǒng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)也迫切需要高質(zhì)量、高性能的有色金屬材料作為支撐。然而，當(dāng)前有色金屬行業(yè)存在著產(chǎn)業(yè)集中度低、企業(yè)規(guī)模小、技術(shù)創(chuàng)新能力不足等問題，嚴(yán)重制約了行業(yè)的發(fā)展。在這樣的背景下，并購(gòu)重組成為了有色金屬行業(yè)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵路徑。?

政策明確支持鼓勵(lì)并購(gòu)重組。為了推動(dòng)有色金屬行業(yè)的并購(gòu)重組，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策措施。2022年，工信部、國(guó)家和生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合發(fā)布的《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》明確指出，要通過并購(gòu)重組等方式，促進(jìn)要素資源向綠色低碳優(yōu)勢(shì)企業(yè)集聚，推動(dòng)有色金屬行業(yè)集中集聚發(fā)展，形成規(guī)模效益，降低單位產(chǎn)品能耗和碳排放。2024年，國(guó)務(wù)院發(fā)布的新

“國(guó)九條”

強(qiáng)調(diào)，鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，通過并購(gòu)重組等手段提高發(fā)展質(zhì)量，完善吸收合并等政策規(guī)定，引導(dǎo)頭部企業(yè)加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合力度。同年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》也提出，支持上市公司通過并購(gòu)重組提升投資價(jià)值，鼓勵(lì)運(yùn)用多種工具實(shí)施并購(gòu)重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這些政策的出臺(tái)，為有色金屬行業(yè)的并購(gòu)重組提供了有力的政策支持和保障。2寶地礦業(yè)：新疆地區(qū)鐵礦石龍頭圖表1：公司營(yíng)收變化（億元）?

公司介紹：公司主要業(yè)務(wù)為鐵礦石的開采、選礦加工和鐵精粉銷售，主要產(chǎn)品為鐵礦石原礦經(jīng)選礦后所生產(chǎn)的鐵精粉。面向主要客戶包括新疆八一鋼鐵股份有限公司、新疆天山鋼鐵巴州有限公司、首鋼伊犁鋼鐵有限公司、新疆伊犁鋼鐵有限責(zé)任公司、甘肅酒鋼集團(tuán)宏興鋼鐵股份有限公司等大型鋼鐵企業(yè)。?

儲(chǔ)量：公司目前擁有備戰(zhàn)鐵礦、松湖鐵礦、寶山鐵礦、察漢烏蘇鐵礦、哈西亞圖鐵多金屬礦5處礦區(qū)，其中，備戰(zhàn)鐵礦、松湖鐵礦、寶山鐵礦為正常開采礦區(qū)。截至2023年12月31日，公司合計(jì)控制鐵礦石資源量為

2.9

億噸。?

產(chǎn)量：2023年鐵精粉產(chǎn)銷量為110.05/126.46萬噸，同比增長(zhǎng)13.28%/25.54%。?

未來看點(diǎn)：圖表2：公司歸母凈利潤(rùn)變化（億元）?

目前公司備戰(zhàn)鐵礦與察漢烏蘇鐵礦正在開展整合相關(guān)工作，規(guī)劃產(chǎn)能為1000萬噸/年采選工程項(xiàng)目等。?

哈西亞圖鐵多金屬礦項(xiàng)目于2024年完成并投產(chǎn)，產(chǎn)能為120萬噸/年，目前處于爬產(chǎn)狀態(tài)。?

公司2025年1月11日發(fā)布公告，擬向特定投資者募集資金購(gòu)買蔥嶺能源87%股權(quán)，蔥嶺能源擁有新疆阿克陶縣孜洛依北鐵礦，保有儲(chǔ)量8380.11萬噸。通過本次交易，上市公司鐵礦資源量將達(dá)到約3.7億噸，儲(chǔ)量增加約28.62%。3資料：iFinD，中郵證券研究所寶地礦業(yè)：新礦集團(tuán)直接控股?

新疆地礦投資集團(tuán)成為公司直接控股股東。2024年10月31日，寶地投資與新礦集團(tuán)就本次無償劃轉(zhuǎn)事項(xiàng)簽署了《股份無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議書》，寶地投資將所持寶地礦業(yè)限售股282,000,000股（占寶地礦業(yè)的比例為35.25%）無償劃轉(zhuǎn)至新礦集團(tuán)。寶地投資為新礦集團(tuán)的全資子公司，本次收購(gòu)系寶地投資將其直接持有的寶地礦業(yè)35.25%股份無償劃轉(zhuǎn)至新礦集團(tuán)。劃轉(zhuǎn)完成后，新礦集團(tuán)由寶地礦業(yè)間接控股股東變更為直接控股股東，實(shí)際控制人不發(fā)生變化，仍為新疆國(guó)資委，不會(huì)對(duì)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)構(gòu)成重大影響。?

新礦集團(tuán)旗下?lián)碛谢馃沏U鋅礦和硝爾庫(kù)勒銻礦。新礦集團(tuán)是按照事企分離改革要求，將原新疆地礦局所屬的礦業(yè)及多種經(jīng)營(yíng)性產(chǎn)業(yè)剝離組建設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司。公司以礦業(yè)開發(fā)為主業(yè)，具備探礦、采礦、選礦、冶煉完整礦業(yè)開發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈能力，現(xiàn)有寶地礦業(yè)、金源、火燒云公司等10家骨干企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及新疆、青海、內(nèi)蒙古等國(guó)內(nèi)?。▍^(qū)）及塔吉克斯坦、蒙古、幾內(nèi)亞等國(guó)家。作為一家資源類大型礦業(yè)集團(tuán)，新礦集團(tuán)擁有鉛、鋅、鐵、銅、鎳、金、銀、銻、螢石等優(yōu)勢(shì)資源，主導(dǎo)資源量亞洲第一、世界第六的火燒云鉛鋅礦和新疆第一大銻礦硝爾庫(kù)勒銻礦開發(fā)。圖表3：新礦集團(tuán)主要礦山持股比例狀態(tài)產(chǎn)能儲(chǔ)量鋅鉛金屬量超過2100萬噸年產(chǎn)鋅錠56萬噸、鉛錠11萬噸火燒云鉛鋅礦硝爾庫(kù)勒銻礦76%建設(shè)控制+推斷銻資源量為6.62萬噸6萬噸原礦/年，按品位8.20%計(jì)算約合4920噸銻金屬100%試生產(chǎn)資料：中國(guó)有色網(wǎng),中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)，知網(wǎng)，民豐縣零距離，中郵證券研究所4安源煤業(yè)：主營(yíng)煤炭采選?

公司介紹：公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為煤炭采選及經(jīng)營(yíng)，煤炭及物資流通業(yè)務(wù)，煤礦托管。煤炭業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品有冶煉精煤、洗動(dòng)力煤、混煤、篩混煤、洗末煤、塊煤等（煤種主要包括主焦煤、1/3焦煤、無煙煤、貧瘦煤、煙煤等），主要銷往江西省內(nèi)外（約80%在江西省內(nèi)）鋼鐵廠、火電廠、焦化廠；煤炭及物資流通業(yè)務(wù)主要為煤炭貿(mào)易（主要為動(dòng)力煤、精煤、焦炭）、以及礦山物資貿(mào)易。?

儲(chǔ)量：公司擁有煤礦5個(gè)，主要煤炭生產(chǎn)基地位于江西省豐城和萍鄉(xiāng)等地，可采儲(chǔ)量為0.92億噸。?

產(chǎn)量：2023年公司自產(chǎn)原煤

170萬噸，同比增產(chǎn)

26.4萬噸；自產(chǎn)商品煤

142.3

萬噸，同比增產(chǎn)

15.5萬噸。全年銷售商品煤142.5萬噸，同比增加

15.5萬噸，其中：洗精煤

45

萬噸，同比增加

8.8

萬噸；動(dòng)力煤

97.5萬噸，同比增加

6.7

萬噸。?

業(yè)績(jī)：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)68.71/-1.14億元，主要受現(xiàn)有煤礦自然條件變差、安全環(huán)保要求提高及企業(yè)自身管理不到位等因素影響，導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率不足、個(gè)別礦井采掘接替緊張，經(jīng)營(yíng)狀況不佳。圖表4：公司營(yíng)收變化（億元）圖表5：公司歸母凈利潤(rùn)變化（億元）資料：iFinD，中郵證券研究所資料：iFinD，中郵證券研究所5安源煤業(yè)：江鎢集團(tuán)入主圖表6：江鎢集團(tuán)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收268.96億元?

江西鎢業(yè)集團(tuán)成為公司直接控股股東。2024年12月24日，江西省國(guó)資委將其持有的江西鎢業(yè)控股集團(tuán)有限公司47.0163%國(guó)有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給江西省投資集團(tuán)有限公司，2024年12月25日，公司收到控股股東江西省能源集團(tuán)有限公司通知，江能集團(tuán)擬將所持有的全部389,486,090股公司股份（占公司總股本的39.34%）無償劃轉(zhuǎn)至江鎢控股。股份無償劃轉(zhuǎn)完成后，公司控股股東將由江能集團(tuán)變更為江鎢控股，公司實(shí)際控制人未發(fā)生變更，仍為江西省國(guó)資委。?

儲(chǔ)量：江西鎢業(yè)是國(guó)內(nèi)鎢行業(yè)龍頭企業(yè)之一，鎢采選、冶煉及深加工一體化產(chǎn)業(yè)鏈完整，礦產(chǎn)資源豐富。此外還是全國(guó)最大的鉭鈮采選和原料生產(chǎn)基地，礦山開采條件好，儲(chǔ)量大，含鉭鈮鋰銣銫等多種金屬。截至

2023年

6月末，公司在國(guó)內(nèi)擁有

49.66萬噸鎢金屬、6.45萬噸錫金屬、8555.62

噸鉭金屬、6689.88噸鈮金屬及

30.77萬噸氧化鋰資源儲(chǔ)量。350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.02020202120222023營(yíng)業(yè)收入資料：信用等級(jí)通知書，中郵證券研究所圖表7：江鎢集團(tuán)2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.81億元12.010.08.06.04.0?

產(chǎn)量：目前公司在生產(chǎn)鎢礦山企業(yè)5戶，資源儲(chǔ)量為15.63萬金屬噸，但開采時(shí)間較長(zhǎng)，已開采年限普遍在

40年以上，剩余開采年限較短，資源接續(xù)壓力較大。宜春鉭鈮礦已形成年處理礦石量

231萬噸，年生產(chǎn)鉭鈮精礦（折合成含量

50%）350

噸、鋰云母（折合成含量

5%）12萬噸、鋰長(zhǎng)石

120萬噸的規(guī)模。2.00.02020202120222023(2.0)(4.0)(6.0)利潤(rùn)總額資料：信用等級(jí)通知書，中郵證券研究所6東方鉭業(yè)：鉭鈮龍頭，募投項(xiàng)目爬產(chǎn)圖表8：公司營(yíng)收變化（億元）?

公司介紹：公司實(shí)控人為中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)公司，公司深耕鉭鈮行業(yè)近60年，是國(guó)內(nèi)唯一的覆蓋鉭鈮礦石的濕法冶煉、火法冶煉以及鉭粉、鉭絲、射頻超導(dǎo)腔等鉭鈮制品制備的全流程生產(chǎn)企業(yè)，是全球范圍內(nèi)少有的擁有鉭鈮鈹材料全流程加工產(chǎn)業(yè)鏈且技術(shù)水平領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，目前是國(guó)內(nèi)最大的鉭、鈮產(chǎn)品生產(chǎn)基地。?

強(qiáng)化市場(chǎng)地位，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。2023年9月公司進(jìn)行定增，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，火法冶金項(xiàng)目擬新增熔煉產(chǎn)品產(chǎn)能180噸/年、熔鑄產(chǎn)品產(chǎn)能140噸/年、鍛造通過量6018噸/年；制品項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后鉭鈮板帶制品產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到70噸/年；超導(dǎo)腔項(xiàng)目擬新增鈮超導(dǎo)腔70支/年達(dá)到年產(chǎn)100只鈮超導(dǎo)腔產(chǎn)能。?

未來看點(diǎn)：圖表9：公司歸母凈利潤(rùn)變化（億元）?

募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，公司各產(chǎn)品產(chǎn)量進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。?

公司鉭粉鉭絲產(chǎn)品有望伴隨消費(fèi)電子復(fù)蘇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。?

參股公司西材院盈利有望恢復(fù)增長(zhǎng)。資料：iFinD，中郵證券研究所7東方鉭業(yè)：大股東收購(gòu)巴西礦山?

大股東收購(gòu)明蘇公司旗下錫礦山。11月26日，Minsur

SA簽署出售協(xié)議，將其持有的

Minera??o

Taboca

SA100%股份轉(zhuǎn)讓給中國(guó)有色金屬礦業(yè)集團(tuán)有限公司旗下的中國(guó)有色貿(mào)易有限公司。Minera??oTaboca

SA公司從事錫礦等金屬開采及冶煉業(yè)務(wù)，是巴西最大的精煉錫生產(chǎn)商，旗下位于亞馬遜地區(qū)的

Pitinga

礦是世界上最富有的礦山之一。圖表10：Pitinga

礦礦山產(chǎn)量（噸）?

儲(chǔ)量：金屬錫/鉭/鈮29/5/39萬噸。?

產(chǎn)量：2023年錫粉產(chǎn)量5599噸，含鉭、鈮鐵合金4410噸。?

盈利情況：?

2021年?duì)I收/EBITDA

/凈利潤(rùn)為2.01/0.99/0.41億美元?

2022年?duì)I收/EBITDA

/凈利潤(rùn)為2.64/0.77/0.53億美元?

2023年?duì)I收/EBITADA/凈利潤(rùn)為2.56/0.49/0.04億美元，利潤(rùn)下滑主要由于雨季水位下降提高了公司的運(yùn)輸成本。資料：明蘇公司公告，中郵證券研究所8中鎢高新：集團(tuán)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?

公司介紹：公司從事的主要業(yè)務(wù)包括硬質(zhì)合金和鎢、鉬、鉭、鈮等有色金屬及其深加工產(chǎn)品和裝備的研制、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及貿(mào)易業(yè)務(wù)等，主要產(chǎn)品及服務(wù)是切削刀具及工具、其他硬質(zhì)合金、難熔金屬、粉末制品、貿(mào)易及裝備業(yè)務(wù)，實(shí)控人為中國(guó)五礦集團(tuán)。?

硬質(zhì)合金龍頭，全球知名刀具生產(chǎn)商。公司是國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金龍頭，旗下?lián)碛袊?guó)內(nèi)領(lǐng)跑的硬質(zhì)合金切削刀具綜合供應(yīng)商株洲鉆石切削刀具股份有限公司、全球領(lǐng)先的

PCB用精密微型鉆頭及刀具綜合供應(yīng)商深圳市金洲精工科技股份有限公司、中國(guó)鎢基硬面材料領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司、國(guó)內(nèi)最大的鎢粉末制品基地之一南昌硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司以及國(guó)內(nèi)最早的鎢、鉬、鉭、鈮等稀有金屬生產(chǎn)基地，國(guó)內(nèi)難熔金屬產(chǎn)品類別最廣、系列最多的生產(chǎn)商之一中鎢稀有金屬新材料（湖南）有限公司。?

產(chǎn)能產(chǎn)量：2023年公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品產(chǎn)量約

1.4

萬噸，穩(wěn)居世界第一，數(shù)控刀片產(chǎn)量約

1.4

億片，約占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的

20%。?

業(yè)績(jī)：根據(jù)公司披露，2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.48-9.10億元，同比增長(zhǎng)75%-87.8%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于柿竹園并表。圖表11：公司營(yíng)收變化（億元）圖表12：公司歸母凈利潤(rùn)變化（億元）資料：iFinD，中郵證券研究所資料：iFinD，中郵證券研究所9中鎢高新：集團(tuán)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?

控股股東中國(guó)五礦集團(tuán)承諾后續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。中國(guó)五礦集團(tuán)旗下?lián)碛胸S富的礦產(chǎn)資源。2017年5月11日，中國(guó)五礦對(duì)資本市場(chǎng)出具了關(guān)于中鎢高新形成完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈的承諾，承諾將鎢礦山、鎢冶煉企業(yè)在達(dá)到資產(chǎn)注入條件后注入上市公司，包括柿竹園、瑤崗仙、新田嶺、香爐山、遠(yuǎn)景鎢業(yè)等5家礦山企業(yè)，合計(jì)鎢資源量近120萬噸，年產(chǎn)鎢精礦2.5萬標(biāo)噸。?

柿竹園鎢礦完成注入，剩余四座礦山將在解決股權(quán)等問題后陸續(xù)注入。截止目前，柿竹園鎢礦已注入上市公司，剩余四座礦山存在其他影響注入上市公司的主要因素，如遠(yuǎn)景鎢業(yè)部分已開采完的礦區(qū)存在閉坑和生態(tài)修復(fù)等尚需外部監(jiān)管審批事項(xiàng)，暫無法合理估計(jì)費(fèi)用和價(jià)值；瑤崗仙存在職工股代持，尚須按照相關(guān)上市要求進(jìn)一步完善；香爐山下屬探礦權(quán)正在開展探轉(zhuǎn)采相關(guān)工作，需要一定的周期。10華錫有色：錫銻雙輪驅(qū)動(dòng)?

公司介紹：公司大股東為廣西華錫集團(tuán)股份有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為有色金屬勘探、開采、選礦業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為錫、鋅、鉛銻精礦，并通過委外加工模式生產(chǎn)錫錠、鋅錠，同時(shí)涉足工程監(jiān)理業(yè)務(wù)。圖表13：公司營(yíng)收變化（億元）?

儲(chǔ)量：公司自有礦山主要為銅坑礦和高峰礦，錫/銻/鉛/鋅資源量為23.8/20.9/40.9/235.5萬噸。2024年6月公司完成收購(gòu)佛子鉛鋅礦，鉛/鋅儲(chǔ)量增加19.5/24.5萬噸，伴生銅銀1.5萬噸/174噸。?

產(chǎn)量：2023年公司錫精礦（含低度錫）產(chǎn)量6500.19金屬噸，同比上升

2.91%；鋅精礦產(chǎn)量35900.09金屬噸，同比上升32.69%；鉛銻精礦產(chǎn)量為14123.23

金屬噸，同比上升22.69%。佛子鉛鋅礦正常年份可生產(chǎn)鉛精礦含鉛/鋅精礦含鋅1.08/1.37萬噸。?

未來看點(diǎn)：資料：iFinD，中郵證券研究所圖表14：公司歸母凈利潤(rùn)變化（億元）?

潛在資源儲(chǔ)量豐富。公司擁有和控制的礦區(qū)具有良好的成礦地質(zhì)條件和找礦前景，公司圍繞國(guó)家深入實(shí)施新一輪找礦突破戰(zhàn)略行動(dòng)，加大現(xiàn)有礦山深邊部找礦力度，多個(gè)地質(zhì)探礦項(xiàng)目見礦效果顯著。?

現(xiàn)有礦山逐步擴(kuò)產(chǎn)。公司穩(wěn)步推進(jìn)銅坑礦區(qū)錫鋅礦礦產(chǎn)資源開發(fā)項(xiàng)目、高峰

105號(hào)礦體深部開采工程項(xiàng)目；巴里選礦

廠成功完成新舊更替，新巴里選礦廠全面達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。資料：iFinD，中郵證券研究所11華錫有色：積極推進(jìn)河池五吉、來賓冶煉注入上市公司?

大股東旗下仍有經(jīng)營(yíng)相同、相似業(yè)務(wù)公司。公司大股東廣西華錫集團(tuán)股份有限公司旗下仍有豐富礦產(chǎn)資源，其中廣西佛子礦業(yè)有限公司已注入上市公司體內(nèi)，剩余與上市公司存在經(jīng)營(yíng)相同、相似業(yè)務(wù)的企業(yè)主要為河池五吉、來賓冶煉等公司。根據(jù)公司披露，目前正在積極推進(jìn)將河池五吉有限責(zé)任公司、來賓華錫冶煉有限公司注入上市公司的工作。?

河池五吉銻/鉛/鋅/銀可采儲(chǔ)量為0.42/0.31/0.92萬噸。河池五吉有限責(zé)任公司以銻、鋅、鉛的采-選-冶為主營(yíng)業(yè)務(wù)，曾榮獲“中國(guó)銻冶煉業(yè)十強(qiáng)企業(yè)”、“廣西有色金屬行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)”等諸多榮譽(yù)。公司位于河池市境內(nèi)，現(xiàn)有1個(gè)采礦權(quán)及4個(gè)探礦權(quán)。根據(jù)《河池五吉箭豬坡礦業(yè)有限公司五圩箭豬坡礦區(qū)銻鋅鉛銀礦（已動(dòng)用未有償處置資源量）采礦權(quán)出讓收益評(píng)估報(bào)告》，五圩箭豬坡礦區(qū)銻鋅鉛銀礦銻/鉛/鋅可采儲(chǔ)量為0.42/0.31/0.92萬噸。圖表15：華錫集團(tuán)旗下與上市公司經(jīng)營(yíng)相同、相似業(yè)務(wù)的企業(yè)公司名稱相同或相似業(yè)務(wù)生產(chǎn)鋅、鉛銻精礦是否構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是主要問題盈利能力較弱，公司2021年凈利潤(rùn)（未經(jīng)審計(jì)）63.64萬元，2020年末凈資產(chǎn)（未經(jīng)審計(jì)）-18,782.00萬元盈利能力較弱，2021年經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)（未經(jīng)審計(jì)）-8,759.72元；報(bào)告期內(nèi)存在環(huán)保處罰河池五吉有限責(zé)任公司來賓華錫冶煉有限公司梧州華錫冶煉有限公司錫、鋅錠銷售鉛冶煉是否盈利能力較弱，公司2020年凈利潤(rùn)（未經(jīng)審計(jì)）-3,769.78萬元廣西有色金屬集團(tuán)稀土開發(fā)有限公司中鋁廣西有色稀土開發(fā)有限公司廣西華遠(yuǎn)金屬化工有限公司---否否否未實(shí)際開展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)華錫集團(tuán)持有40%股權(quán)，中國(guó)稀土持有60%股份，不構(gòu)成控制關(guān)系；生產(chǎn)稀土相關(guān)產(chǎn)品冶煉企業(yè)，生產(chǎn)銻錠為主,不構(gòu)成控制關(guān)系資料：公司公告，中郵證券研究所12國(guó)城礦業(yè)：擬收購(gòu)國(guó)城實(shí)業(yè)，新增鉬精礦采選業(yè)務(wù)?

公司介紹：公司實(shí)控人為國(guó)城控股集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為有色金屬采選、工業(yè)硫酸生產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易，主要產(chǎn)品包括鉛精礦、鋅精礦、銅精礦、硫精礦、硫酸、次鐵精粉、硫鐵粉等。?

礦山：公司主力礦山為東升廟礦業(yè)，保有鋅鉛銅儲(chǔ)量122.93/25.01/1.1萬噸，保有銀儲(chǔ)量1552噸，通過參股金鑫礦業(yè)48%股權(quán)的形式布局川礦鋰資源業(yè)務(wù)。?

產(chǎn)量：2023年公司鋅精礦/鉛精礦產(chǎn)量為5.37/0.95萬金屬噸。?

未來看點(diǎn)：?

公司全資子公司東礦所在礦區(qū)的鉛鋅、硫鐵礦儲(chǔ)量在國(guó)內(nèi)名列前茅，目前正在開展

350萬噸/年的技改擴(kuò)建。?

參股子公司金鑫礦業(yè)取得生產(chǎn)規(guī)模為

100萬噸/年的采礦許可證。目前正在開展選礦廠5,000噸/日技改擴(kuò)建工程。圖表16：公司營(yíng)收變化（億元）圖表17：公司歸母凈利潤(rùn)變化（億元）資料：iFinD，中郵證券研究所資料：iFinD，中郵證券研究所13國(guó)城礦業(yè)：擬收購(gòu)國(guó)城實(shí)業(yè)，新增鉬精礦采選業(yè)務(wù)?

擬收購(gòu)國(guó)城實(shí)業(yè)，新增鉬精礦采選業(yè)務(wù)。公司于2024年12月18日披露《國(guó)城礦業(yè)股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬通過支付現(xiàn)圖表18：國(guó)城實(shí)業(yè)盈利能力（億元）金和承擔(dān)債務(wù)方式購(gòu)買國(guó)城集團(tuán)持有的國(guó)城實(shí)業(yè)不低于

60.00%的股權(quán)，對(duì)價(jià)55億元，通過本次交易，上市公司將實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)城實(shí)業(yè)的控股，在現(xiàn)有以鋅精礦、鉛精礦、銀精礦、銅精礦等為主要產(chǎn)品的有色金屬布局基礎(chǔ)上，增加鉬精礦采選業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步豐富。?

國(guó)城實(shí)業(yè)儲(chǔ)量產(chǎn)量。國(guó)城實(shí)業(yè)旗下礦山主要為大蘇計(jì)鉬礦，標(biāo)高890m以上保有鉬金屬量約14.5萬噸。大蘇計(jì)鉬礦采用露天開采方式，具有采礦成本低、生產(chǎn)效率高、貧化損失小、開采條件好等明顯優(yōu)勢(shì)。近年來，國(guó)城實(shí)業(yè)在生產(chǎn)流程、設(shè)備運(yùn)營(yíng)、工藝技術(shù)磨合等方面日趨完善，產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，生產(chǎn)能力擬從500萬噸/年提升至800萬噸/年。?

盈利能力：國(guó)城實(shí)業(yè)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.19億元、凈利潤(rùn)13.98億元，2024年前三季度營(yíng)收15.39億元、凈利潤(rùn)7.04億元，具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和強(qiáng)勁的盈利能力，注入上市公司后，公司現(xiàn)金流及短期盈利能力將明顯增強(qiáng)。資料：公司公告，中郵證券研究所14馳宏鋅鍺：鉛鋅龍頭，產(chǎn)量、盈利穩(wěn)步成長(zhǎng)圖表19：公司營(yíng)收變化（億元）?

公司介紹：馳宏鋅鍺是以鉛鋅鍺產(chǎn)業(yè)為主，主要從事鋅、鉛、鍺系列產(chǎn)品的采選、冶煉、深加工、銷售與貿(mào)易。產(chǎn)品包括鉛鋅精礦、鍺精礦、電鉛、電鋅、金、銀及鍺系列產(chǎn)品等。公司作為中鋁集團(tuán)旗下唯一以鉛鋅鍺為主業(yè)的上市公司，承擔(dān)著建設(shè)世界一流鉛鋅鍺企業(yè)的重任。?

儲(chǔ)量：公司形成了國(guó)內(nèi)云南、內(nèi)蒙古及西藏的資源區(qū)域布局，擁有鉛、鋅、鉬、銀等多類金屬品種礦山，總計(jì)保有經(jīng)備案鉛金屬量

871.24萬噸、鋅金屬量

2443.68

萬噸、鉬金屬量

255.75萬噸。?

產(chǎn)能產(chǎn)量：截至2024H1，公司鉛鋅冶煉產(chǎn)能

63萬噸/年。具備60萬噸/年鍺產(chǎn)品含鍺生產(chǎn)能力，2024年1-9月實(shí)現(xiàn)礦山鉛鋅精礦金屬產(chǎn)量23.03萬噸，冶煉鉛鋅產(chǎn)品產(chǎn)量51.01萬噸，鍺產(chǎn)品含鍺產(chǎn)量51.18噸，黃金155.28公斤，銀產(chǎn)品109.47噸。圖表20：公司歸母凈利潤(rùn)變化（億元）?

未來看點(diǎn)：公司明確了到“十四五”末保有鉛鋅資源儲(chǔ)量不低于5000萬金屬噸、礦山金屬產(chǎn)量保底80萬噸/年（力爭(zhēng)100萬噸/年）、鉛鋅冶煉產(chǎn)能100萬噸/年（力爭(zhēng)136萬噸/年）、年?duì)I業(yè)收入300億元和利潤(rùn)總額40億元。到2025年公司將建設(shè)成為具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流鉛鋅鍺企業(yè)，邁入全球一流鉛鋅企業(yè)行列。資料：iFinD，中郵證券研究所15馳宏鋅鍺：中鋁集團(tuán)鉛鋅業(yè)務(wù)上市平臺(tái)?

公司是中鋁集團(tuán)旗下唯一以鉛鋅為主業(yè)的上市平臺(tái)，中鋁集團(tuán)及中國(guó)業(yè)已籌劃鉛鋅采選冶同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的整合工作。2024年1月公司為了有效解決公司與間接控股股東中鋁集團(tuán)和中國(guó)銅業(yè)之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，完成了青海鴻鑫100%股權(quán)收購(gòu)，并正式托管金鼎鋅業(yè)100%股權(quán)和云銅鋅業(yè)81.12%股權(quán)。其中金鼎鋅業(yè)存在部分臨時(shí)用地權(quán)屬不清晰及未決訴訟事項(xiàng)暫不具備注入上市公司條件，目前公益訴訟已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，正在積極推進(jìn)臨時(shí)用地的規(guī)范使用。云銅鋅業(yè)現(xiàn)冶煉廠需異地搬遷，已于昆明市安寧工業(yè)園區(qū)異地新建15萬噸/年鋅冶煉廠，項(xiàng)目于2023年12月18日開工建設(shè)，計(jì)劃于今年12月底前完成土建主體工程建設(shè)，2025年6月建成試生產(chǎn)。根據(jù)公司披露，在滿足盈利、權(quán)屬清晰等注入條件，公司將及時(shí)啟動(dòng)金鼎鋅業(yè)和云銅鋅業(yè)的注入。圖表21：金鼎鋅業(yè)鉛鋅產(chǎn)量（萬噸）?

蘭坪鉛鋅礦儲(chǔ)量豐富，極大提升公司資源前景。云南金鼎鋅業(yè)所屬蘭坪鉛鋅礦床由北廠、架崖山等7個(gè)礦段組成，礦區(qū)面積8平方公里，單體儲(chǔ)量全國(guó)第一，2023年鉛鋅產(chǎn)量為0.99/9.21萬金屬噸。資料：中國(guó)銅業(yè)有限公司2024

年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，中郵證券研究所16廈門鎢業(yè)：三大板塊穩(wěn)步推進(jìn)?

公司介紹：廈門鎢業(yè)股份有限公司擁有中國(guó)最完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈、是國(guó)內(nèi)最大的鎢鉬產(chǎn)品生產(chǎn)與出口企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是鎢鉬、稀土和能源新材料三大核心業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品品種有：仲鎢酸銨、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉、硬質(zhì)合金、精密刀具、鎢鉬絲材、新能源材料、稀土材料、磁性材料等。圖表22：公司營(yíng)收變化（億元）?

礦山：公司擁有三家在產(chǎn)鎢礦企業(yè)（洛陽(yáng)豫鷺，寧化行洛坑，都昌金鼎），三家年產(chǎn)量合計(jì)約7000至8000噸金屬噸，和一家在建鎢礦企業(yè)（博白巨典），達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年產(chǎn)出鎢精礦約2000金屬噸。?

產(chǎn)能產(chǎn)量：圖表23：公司歸母凈利潤(rùn)變化（億元）?

光伏用鎢絲：公司2024年H1細(xì)鎢絲產(chǎn)品銷量743億米，其中光伏用鎢絲銷量628億米。目前公司正在建設(shè)1,000億米光伏用鎢絲產(chǎn)線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)完成后公司將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能2,000億米。?

稀土永磁：目前公司在長(zhǎng)汀已具備1.2萬噸的磁材毛坯產(chǎn)能，正在建設(shè)新增5,000噸節(jié)能電機(jī)用高性能稀土永磁材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。?

能源材料：公司2024年H1鈷酸鋰/三元材料產(chǎn)品銷量為1.84/2.63萬噸，公司在建正極材料產(chǎn)能約為17.5萬噸（含2萬噸磷酸鐵鋰），預(yù)計(jì)25年將有部分新增產(chǎn)能投入使用。資料：iFinD，中郵證券研究所17廈門鎢業(yè)：大湖塘鎢礦訴訟落地，即將開始建設(shè)?

大湖塘鎢礦資源量達(dá)106萬噸。儲(chǔ)量達(dá)大湖塘鎢礦是江西省地質(zhì)礦產(chǎn)勘查開發(fā)局下屬的916大隊(duì)和贛西北大隊(duì)在2012年時(shí)發(fā)現(xiàn)的，是當(dāng)時(shí)世界上最大的鎢礦床，礦權(quán)面積為10.95平方公里，鎢礦資源儲(chǔ)量達(dá)106萬噸，WO3儲(chǔ)量為110.47萬噸。?

大湖塘鎢礦計(jì)劃投資100億元。根據(jù)當(dāng)時(shí)規(guī)劃，項(xiàng)目將圍繞大湖塘鎢礦開發(fā)，旨在打造行業(yè)領(lǐng)先、安全環(huán)保的新型綠色礦山經(jīng)濟(jì)體。項(xiàng)目總投資100億元，以“礦區(qū)+園區(qū)”全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)模式，其中“礦區(qū)”大湖塘鎢礦項(xiàng)目投資50億元，計(jì)劃將大湖塘鎢礦打造成全球一流的綠色示范礦山，預(yù)計(jì)年均銷售收入可達(dá)25億元，年均繳稅4億元?！皥@區(qū)”鎢礦產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目投資50億元，計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)2萬噸APT的智能化、綠色化冶煉示范工廠和鎢精深加工產(chǎn)業(yè)園，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均銷售收入可達(dá)35億元，年均繳稅不少于1.5億元。?

大湖塘鎢礦訴訟落地，即將開始建設(shè)。公司此前擬向控股股東福建省稀有稀土（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福建稀土集團(tuán)”）購(gòu)買江西巨通實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江西巨通”）32.36%股權(quán)，后因江西巨通涉及訴訟，目標(biāo)股權(quán)未能過戶。根據(jù)2023年12月30日公司披露的《關(guān)于擬收購(gòu)標(biāo)的公司涉及訴訟的進(jìn)展公告》涉訴事項(xiàng)江西省高院已下達(dá)終審判決。目前該項(xiàng)目已納入江西省2024年第一批省重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃，現(xiàn)已啟動(dòng)前期準(zhǔn)備工作，包括采礦證更新、可研與方案設(shè)計(jì)等。待實(shí)質(zhì)性開工建設(shè)后，大型礦山的建設(shè)期一般需要3年以上。18鹽湖股份：五礦集團(tuán)入主，打造世界級(jí)鹽湖集團(tuán)?

鹽湖股份。鹽湖股份位于青海省格爾木市，是中國(guó)的鉀肥工業(yè)生產(chǎn)基地。經(jīng)過多年的發(fā)展和變革，公司已經(jīng)成為一家綜合性化工企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋鉀、鈉、鎂、鋰、硼等鹽湖資源的開發(fā)。?

產(chǎn)能：公司擁有察爾汗鹽湖

3700平方公里的開發(fā)權(quán)，占比超過

63%，現(xiàn)有氯化鉀產(chǎn)能

500萬噸，占到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

35%

左右，碳酸鋰產(chǎn)能3萬噸，5000噸鎂鋁合金壓鑄材料建成投產(chǎn)，500萬噸工業(yè)鹽項(xiàng)目加快推進(jìn)，20

萬噸硝酸鈉裝置正在啟動(dòng)產(chǎn)能。?

未來看點(diǎn)：?

公司新建

4萬噸基礎(chǔ)鋰鹽項(xiàng)目或于2025年H1投產(chǎn)，碳酸鋰生產(chǎn)成本處于全球成本曲線左側(cè)，低成本優(yōu)勢(shì)將有力驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)。圖表24：公司營(yíng)收變化（億元）圖表25：公司歸母凈利潤(rùn)變化（億元）資料：iFinD，中郵證券研究所資料：iFinD，中郵證券研究所19鹽湖股份：五礦集團(tuán)入主，打造世界級(jí)鹽湖集團(tuán)?

五礦集團(tuán)入主，打造世界級(jí)鹽湖集團(tuán)。2024年9月7日，公司實(shí)控人青海省政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、控股股東青海省國(guó)有資產(chǎn)投資管理有限公司、與中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司及下屬子企業(yè)簽署了《關(guān)于組建中國(guó)鹽湖集團(tuán)合作總協(xié)議》，根據(jù)《合作總協(xié)議》約定，青海省政府國(guó)資委、青海國(guó)投與中國(guó)五礦擬共同組建中國(guó)鹽湖工業(yè)集團(tuán)有限公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)擬為：中國(guó)五礦持股53.00%；青海省政府國(guó)資委持股18.73%；青海國(guó)投持股28.27%。公司控股股東將由青海國(guó)投變更為中國(guó)鹽湖集團(tuán)，公司實(shí)際控制人將由青海省政府國(guó)資委變更為中國(guó)五礦。?

五礦集團(tuán)長(zhǎng)期深耕青海鹽湖產(chǎn)業(yè)，旗下一里坪鹽湖運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定。五礦集團(tuán)旗下五礦鹽湖有限公司成立于2009年9月，生產(chǎn)廠區(qū)位于柴達(dá)木盆地中部的一里坪鹽湖。目前，已建成投運(yùn)1萬噸/年碳酸鋰項(xiàng)目和30萬噸/年氯化鉀項(xiàng)目，主要產(chǎn)品有電池級(jí)碳酸鋰、氯化鉀、磷酸鋰等，其中，碳酸鋰產(chǎn)量規(guī)模位列國(guó)內(nèi)鹽湖第二，氯化鉀產(chǎn)量規(guī)模達(dá)到國(guó)內(nèi)第二梯隊(duì)。20龍高股份：主營(yíng)高嶺土采選，紫金礦業(yè)入股圖表26：公司營(yíng)收變化（億元）?

公司介紹：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為從事高嶺土的采選、加工和銷售,以及相關(guān)技術(shù)研發(fā)業(yè)務(wù);公司的主要產(chǎn)品有高嶺土原礦、高嶺土精礦、綜合利用產(chǎn)品三大類，產(chǎn)品主要作為中高檔日用陶瓷、工藝美術(shù)陶瓷和高檔建筑陶瓷原料。?

礦山：公司下屬的龍巖東宮下礦區(qū)保有資源儲(chǔ)量3136.20萬噸，為國(guó)內(nèi)特大型優(yōu)質(zhì)高嶺土礦床，適宜露天開采。?

產(chǎn)能：公司高嶺土年開采能力達(dá)100萬噸/年，此外公司與潮州城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司合作設(shè)立潮州市龍燕礦業(yè)有限公司，共同開發(fā)位于潮州的飛天燕瓷土礦山，公司持有40%股權(quán)，證載開采量為

80萬噸/年。該項(xiàng)目已于2024年

6月

26

日取得安全生產(chǎn)許可證后正式投產(chǎn)。資料：iFinD，中郵證券研究所圖表27：公司歸母凈利潤(rùn)變化（億元）?

產(chǎn)量：2024年H1公司原礦產(chǎn)品/綜合利用產(chǎn)品/精礦產(chǎn)品

產(chǎn)量為15.69/33.11/3.24萬噸，同比-30%/-17%/+103%。?

引入戰(zhàn)略投資者紫金礦業(yè)。2024年9月23日，為引入認(rèn)可公司內(nèi)在價(jià)值和看好未來發(fā)展的戰(zhàn)略投資者、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)上市公司戰(zhàn)略發(fā)展，公司控股股東、持股5%以上股東旅匯金通過向戰(zhàn)略投資者紫金礦業(yè)轉(zhuǎn)讓0.33億股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為14.93元/股，占公司總股本的18.39%，交易完成后，紫金礦業(yè)累計(jì)持有公司20%股權(quán)。資料：iFinD，中郵證券研究所21中國(guó)稀土：背靠中國(guó)稀土集團(tuán)，持續(xù)整合羽翼豐滿圖表28：公司營(yíng)收變化（億元）?

掌握中重稀土主要指標(biāo)，業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。公司作為稀土分離行業(yè)重要企業(yè)，主要從事稀土礦、稀土氧化物等產(chǎn)品的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，以及稀土技術(shù)研發(fā)、咨詢服務(wù)。通過開采和外購(gòu)稀土原料等方式進(jìn)行分離加工，主導(dǎo)產(chǎn)品包括混合碳酸稀土、稀土氧化物混合精礦、高純的單一稀土氧化物及稀土富集物等。?

公司是控股股東中國(guó)稀土集團(tuán)現(xiàn)階段唯一上市平臺(tái)，資源整合助力上市公司。中國(guó)稀土集團(tuán)有限公司為公司實(shí)控人成立于2021年12月23日，由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)有限公司、中國(guó)五礦股份有限公司等共同出資成立

，于2023年全面完成我國(guó)中重稀土資源整合，贛南稀土礦山升級(jí)改造及復(fù)產(chǎn)取得積極成效，海外稀土資源開發(fā)取得突破。根據(jù)中國(guó)稀土集團(tuán)于2022年1月18日出具《關(guān)于避免與五礦稀土股份有限公司（現(xiàn)中國(guó)稀土集團(tuán)資源科技股份有限公司）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》，對(duì)于與中國(guó)稀土的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，將自承諾出具日起五年內(nèi)，綜合運(yùn)用委托管理、資產(chǎn)重組、股權(quán)置換/轉(zhuǎn)讓、業(yè)務(wù)調(diào)整或其他合法方式，穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整或整合以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。圖表29：公司歸母凈利潤(rùn)變化（億元）?

公司積極契合稀土行業(yè)大整合的有利時(shí)機(jī)，先后收購(gòu)江銅稀土、中稀湖南等業(yè)內(nèi)公司。其中，江華稀土礦為全國(guó)單本離子型稀土開采指標(biāo)最大的礦山項(xiàng)目，是“國(guó)家級(jí)綠色礦山試點(diǎn)單位”中第一家離子型稀土礦。資料：iFinD，中郵證券研究所22萬里石：全面進(jìn)入鈾行業(yè)?

公司介紹：公司是中高端石材綜合服務(wù)商，專注于建筑裝飾石材及景觀石材的設(shè)計(jì)、加工、銷售和安裝。?

碳酸鋰產(chǎn)能即將投產(chǎn)：公司于2022年11月5日通過二級(jí)控股子公司格爾木公司（間接持股35.70%）以自籌資金2億元投資建設(shè)年產(chǎn)5000噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線，項(xiàng)目利用新疆泰利信礦業(yè)有限公司吸附法提鋰技術(shù)，以青海地礦集團(tuán)老鹵水為原料，建設(shè)吸附法提鋰生產(chǎn)線。目前公司位于藏青工業(yè)園區(qū)后端除雜沉鋰及精制工廠生產(chǎn)線已完成工程主體建設(shè)及單體設(shè)備安裝、調(diào)試工作，并分階段進(jìn)行了多次聯(lián)調(diào)聯(lián)試，產(chǎn)線可達(dá)到設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)將進(jìn)入全面調(diào)試階段。?

全面進(jìn)入鈾行業(yè)。?

（1）擬收購(gòu)哈富礦業(yè)探礦權(quán)。根據(jù)公司2024年8月1日公告，公司通過控股子公司萬里石（香港）資源科技有限公司（公司持股比例25%）與廈門哈富礦業(yè)有限公司簽訂《合作框架協(xié)議》，擬通過萬里石（香港）公司收購(gòu)哈富礦業(yè)公司持有的賽富礦業(yè)有限公司（80%）和唐資源有限公司（95%）的全部股權(quán)。其中，賽富礦業(yè)和唐資源有限公司持有布瓊諾夫斯基5號(hào)、阿詩(shī)闊樂1號(hào)、阿詩(shī)闊樂2號(hào)三個(gè)礦區(qū)的探礦權(quán)證。萬里石香港將以現(xiàn)金方式受讓全部股權(quán)，最終交割的目標(biāo)公司、具體交易金額、估值水平、具體的股權(quán)比例、交易方式、交易步驟、交易條件等將以盡調(diào)完成后的正式交易協(xié)議約定為準(zhǔn)。?

（2）參股中核資源公司，進(jìn)入鈾資源開發(fā)領(lǐng)域。公司控股子公司萬里石（香港）資源科技有限公司擬以自有資金收購(gòu)跳羚公司和納中礦產(chǎn)資源投資開發(fā)公司持有的中核資源公司合計(jì)21%的股權(quán)，初步交易價(jià)格為1750萬美元。中核資源公司從事鈾及金屬資源的勘探、投資、開發(fā)等業(yè)務(wù)，目前已取得納米比亞共和國(guó)礦業(yè)和能源部頒發(fā)的證號(hào)EPL3602核燃料礦產(chǎn)勘探證和ML177核燃料礦產(chǎn)開采證，公司披露鈾資源量為40800噸金屬鈾，收購(gòu)?fù)瓿珊笕f里石香港成為公司第二大股東，第一大股東中國(guó)鈾業(yè)股份有限公司持股58%。23湖南黃金：金銻雙輪驅(qū)動(dòng)?

湖南黃金是銻礦開發(fā)行業(yè)龍頭，也是全國(guó)十大產(chǎn)金企業(yè)之一。公司長(zhǎng)期專注于黃金、銻和鎢三種金屬的礦山開采和深加工，擁有集礦山勘探、開采、選礦、冶煉、精煉、深加工及銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)金錠、精銻、氧化銻、乙二醇銻、塑料阻燃母粒和仲鎢酸銨，產(chǎn)品的多樣性和獨(dú)特的金銻鎢產(chǎn)品組合，有效降低了單一產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。?

年自產(chǎn)黃金5噸左右。圖表30：湖南黃金自產(chǎn)金產(chǎn)量圖表31：業(yè)績(jī)穩(wěn)步上行（億元）8.07.06.05.04.03.02.01.00.06.05.04.03.02.01.00.02020年2021年2022年2023年20202021202220232024Q1-Q3自產(chǎn)黃金

噸歸母凈利潤(rùn)資料：WIND，中郵證券研究所資料：WIND，中郵證券研究所24湖南黃金：萬古礦區(qū)有望注入?

2021

年

7

月，公司與湖南黃金集團(tuán)簽訂《行業(yè)培育協(xié)議書》，待萬古礦區(qū)資源整合項(xiàng)目條件成熟時(shí)公司具有優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。?

增儲(chǔ)前景較好：湖南省地質(zhì)院11月21日宣布，湖南平江縣萬古金礦田探礦獲重大突破。湖南省地質(zhì)院下屬湖南省地質(zhì)災(zāi)害調(diào)查監(jiān)測(cè)所經(jīng)多年努力，在萬古金礦田地下2000米以上深度地層發(fā)現(xiàn)超40條金礦脈，金品位最高達(dá)138克/噸，探礦核心區(qū)累計(jì)探獲黃金資源量300.2噸。專家會(huì)商認(rèn)為，湘東萬古金礦田礦床規(guī)模屬于超大型，預(yù)測(cè)地下3000米以上遠(yuǎn)景黃金儲(chǔ)量超1000噸，以現(xiàn)行金價(jià)計(jì)算資源價(jià)值達(dá)6000億元。圖表32：11月20日在湖南省平江縣萬古金礦田拍攝的勘探作業(yè)現(xiàn)場(chǎng)資料：

新華社，中郵證券研究所25株冶集團(tuán)：礦山冶煉一體化企業(yè)?

冶煉端：公司擁有

30萬噸鋅冶煉產(chǎn)能、38萬噸鋅基合金深加工產(chǎn)能，鋅產(chǎn)品總產(chǎn)能

68萬噸，位居全國(guó)首位；鉛冶煉方面擁有鉛及稀貴金屬冶煉廠

2家，形成

10

萬噸鉛冶煉、4500公斤黃金、470噸白銀的生產(chǎn)能力。同時(shí)綜合回收硫酸60萬噸、銦60噸。?

礦山端：公司擁有水口山鉛鋅礦采礦權(quán)和柏坊銅礦采礦權(quán)，下設(shè)礦山

3座，選礦廠

1家，形成

80

萬噸/年原礦采選能力。根據(jù)公司采選產(chǎn)能以及礦山品位，我們估算公司在擴(kuò)產(chǎn)完成后，礦山年產(chǎn)鋅2萬噸、鉛2萬噸、金1.9噸、白銀75噸左右。圖表33：株冶集團(tuán)毛利情況（億元）圖表34：黃金產(chǎn)量預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升218.016.014.012.010.08.01.951.91.91.81.81.71.656.01.61.54.02.00.020232024E2025E2026E202220232024H1鋅鉛金銀

其他自產(chǎn)黃金產(chǎn)量預(yù)計(jì)(噸)資料：WIND，中郵證券研究所資料：公司公告，中郵證券研究所26株冶集團(tuán)：五礦集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較多?

水口山有限注入后，五礦集團(tuán)內(nèi)部依然有較多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，部分存在類同業(yè)務(wù)。?

黃沙坪礦業(yè)：水口山有限業(yè)務(wù)類似，都存在鉛鋅礦石的采選業(yè)務(wù)，且均位于湖南省，地理位置相近，為避免雙方可能存在的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，黃沙坪礦業(yè)的控股股東湖南有色集團(tuán)已與上市公司簽署《黃沙坪礦業(yè)之股權(quán)托管協(xié)議》，將黃沙坪礦業(yè)

100.00%股權(quán)委托上市公司管理。閃星銻業(yè)錫礦山：存在部分黃金冶煉業(yè)務(wù)的類同。?

金信鉛業(yè)：同屬鉛冶煉，構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但盈利情況不樂觀。圖表35：五礦（含下屬公司）與上市公司存在類同業(yè)務(wù)的主體業(yè)務(wù)類型采選業(yè)務(wù)同類產(chǎn)品/業(yè)務(wù)鉛精礦、鋅精礦鉛精礦、鋅精礦、銅精礦公司名稱同類業(yè)務(wù)情況介紹中國(guó)中冶從事境外鉛鋅礦的采選業(yè)務(wù)五礦資源從事境外鉛鋅礦、銅礦的采選業(yè)務(wù)從事境內(nèi)鉛鋅礦的采選業(yè)務(wù)鉛精礦、鋅精礦鉛錠黃沙坪礦業(yè)金信鉛業(yè)從事精鉛冶煉業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為鉛錠從事銻精礦的采選治業(yè)務(wù)，其冶煉環(huán)節(jié)原材料銻精礦中含金，在冶煉過程中對(duì)中間產(chǎn)品實(shí)施綜合回收，產(chǎn)出副產(chǎn)品黃金黃金閃星銻業(yè)-錫礦山冶煉業(yè)務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)作為中國(guó)五礦有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)平臺(tái)，開展有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)黃金、白銀五礦有色作為中國(guó)五礦有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)平臺(tái)，開展有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)有色金屬貿(mào)易有色金屬貿(mào)易五礦有色湖南有色國(guó)貿(mào)貿(mào)易業(yè)務(wù)中包含少量有色金屬27公司公告，中郵證券研究所玉龍股份現(xiàn)有資產(chǎn)：帕金戈金礦穩(wěn)定兌現(xiàn)利潤(rùn)，貿(mào)易剝離?

帕金戈金礦2023年產(chǎn)量為2.84噸，生產(chǎn)成本210元/g。?

帕金戈金礦目前資源量為60噸以上，年產(chǎn)金2.8噸，同時(shí)還在不斷增儲(chǔ)中。24年6月14日，公司帕金戈項(xiàng)目申請(qǐng)取得新探礦權(quán)，將使公司的主力礦山帕金戈金礦礦區(qū)面積由原來的約1700平方公里增加至約3050平方公里。?

23年業(yè)績(jī)：2023年帕金戈項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)3.73億元，2023年產(chǎn)量為2.84噸，生產(chǎn)成本210元/g，單位凈利潤(rùn)131元/g。?

24年：帕金戈自產(chǎn)金預(yù)計(jì)維持3噸左右。圖表36：帕金戈基本情況梳理礦山名稱主要品種黃金資源量?jī)?chǔ)量品位年產(chǎn)量資源剩余可開采年限許可證/采礦權(quán)有效期帕金戈金礦62.3噸9.6噸5.80%2.844噸13年長(zhǎng)期自產(chǎn)金單位2024Q10.732024Q20.802024Q32024Q40.73總自產(chǎn)金利潤(rùn)噸0.701.582.966.72億元1.301.842.01資料：公司公告，中郵證券研究所28玉龍股份：托管巴托黃金?

Barto

Gold

Mining

Pty

Ltd，成立日期：2012年12月7日；經(jīng)營(yíng)范圍：黃金資源勘探和開采。巴拓黃金目前持有澳大利亞巴拓金礦，擁有符合

JORC標(biāo)準(zhǔn)的金金屬量337萬盎司（104.82噸）。根據(jù)2021年的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，地上部分品位為2.9g/t，地下部分品位高達(dá)4.5g/t。巴托黃金控股股東為濟(jì)南高新控股集團(tuán)。?

歷史：2021年玉龍股份試圖收購(gòu)巴托黃金，但最終終止了收購(gòu)。?

玉龍股份和巴托黃金構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，且目前由玉龍股份子公司玉鑫控股進(jìn)行托管。圖表37：巴托黃金29公司官網(wǎng)，中郵證券研究所中電電機(jī)：實(shí)控人變更完成?2024年7月25日，中電電機(jī)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”“上市公司”或“中電電機(jī)”）控股股東寧波君拓企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“寧波君拓”）與北京高地資源開發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“高地資源”）簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，同日公司股東王建裕、王建凱與高地資源簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》《放棄行使表決權(quán)協(xié)議》《股票質(zhì)押協(xié)議》。此外，同日寧波君拓與王建裕、王建凱及王盤榮簽訂《關(guān)于中電電機(jī)股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》。根據(jù)相關(guān)方簽訂的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，高地資源分別受讓寧波君拓、王建裕、王建凱持有的44,264,640股、12,642,000股、13,653,360股上市公司股份，合計(jì)70,560,000股股份（占上市公司總股本的30.00%）。根據(jù)《放棄行使表決權(quán)協(xié)議》，王建裕、王建凱承諾自愿累計(jì)放棄行使其持有的剩余股份中的53,159,536股（占上市公司總股本的22.60%）股份所代表的全部表決權(quán)。圖表38：中電電機(jī)控股股東、實(shí)際控制人變更情況本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓變動(dòng)前股東寧波君拓持股數(shù)（股）55,202,00050,570,29436,340,4420持股比例23.47%擁有表決權(quán)股數(shù)（股）

擁有表決權(quán)占總股本的比例55,202,00023.47%14.35%0%王建裕21.50%15.45%0%33,751,200王建凱00高地資源0%本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓變動(dòng)后股東持股數(shù)（股）70,560,000持股比例擁有表決權(quán)股數(shù)（股）擁有表決權(quán)占總股本的比例高地資源王建裕30.00%16.13%9.65%4.65%70,560,0007,455,840030.00%3.17%0%37,928,29422,687,08210,937,360王建凱寧波君拓10,937,3604.65%?

2024

年

12

月

29

日，公司收到寧波君拓、王建裕和王建凱先生、高地資源的通知，并經(jīng)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司的PROP系統(tǒng)查詢，本次權(quán)益變動(dòng)事項(xiàng)的過戶登記手續(xù)已辦理完成，過戶日期為2024年12月27日，過戶數(shù)量為70,560,000股，為無限售流通股。資料：

公司公告，中郵證券研究所30中電電機(jī)：西金礦業(yè)是實(shí)控人主要資產(chǎn)?

內(nèi)蒙古西金礦業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西金礦業(yè)”）是郭文軍控制的主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，位于內(nèi)蒙古阿拉善盟。2016年，西金礦業(yè)經(jīng)國(guó)土資源部（國(guó)土資儲(chǔ)備字〔2016〕12號(hào)）備案的黃金金屬量為64.61噸（1,000米以上部分）；根據(jù)2018年科技集團(tuán)有限公司出具的金礦資源估算技術(shù)報(bào)告，西金礦業(yè)擁有礦業(yè)權(quán)范圍內(nèi)的黃金金屬量約235.82噸。近年西金礦業(yè)持續(xù)進(jìn)行勘探投入，未來持續(xù)開采潛力較大。?

西金礦業(yè)采礦許可證號(hào)：C1500002021104210152719。礦山位于內(nèi)蒙古阿拉善左旗巴彥諾日公蘇木伊和布拉格嘎查境內(nèi)，行政區(qū)劃隸屬巴彥諾日公蘇木管轄。地理坐標(biāo)：東經(jīng)：104°56′26″～104°59′41″，北緯：40°09′00″～

40°12′00″，礦區(qū)面積為6.4353km2，開采標(biāo)高1450米至1000米。開采礦種為金礦、銀，開采方式為露天開采，生產(chǎn)規(guī)模600萬噸/年，采礦證有效期限自2021年10月20日至2031年10月20日。?

截至2023年末西金礦業(yè)總資產(chǎn)10.70億元，凈資產(chǎn)1.02億元。西金礦業(yè)2023年度為建設(shè)期，剝離地表含金物料1,550萬噸，實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量約1.6噸，銷售收入7.34億元，凈利潤(rùn)1.33億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.72億元。未來完成生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目投資后，西金礦業(yè)預(yù)計(jì)產(chǎn)金量將達(dá)到6噸/年左右。31焦作萬方：煤鋁一體化企業(yè)?

公司堅(jiān)持“煤--電--鋁--鋁加工”一體化經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)布局，形成了上下游一體化的協(xié)同優(yōu)勢(shì)。公司擁有配套發(fā)電機(jī)組，可滿足公司近90%的用電需求；持有焦作煤業(yè)集團(tuán)趙固（新鄉(xiāng)）能源有限公司30%股權(quán)、焦作萬都實(shí)業(yè)有限公司45%的股權(quán)，以防范煤炭及預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有效對(duì)沖發(fā)電成本及預(yù)焙陽(yáng)極的使用成本；注冊(cè)成立焦作萬方新材料有限公司，持續(xù)加大高附加值合金產(chǎn)品的開發(fā)，進(jìn)一步提升公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。22年鋁產(chǎn)品產(chǎn)量35.2萬噸，23年產(chǎn)量35.4萬噸。?

實(shí)控人：錦江集團(tuán)，目前的第一和第二大股東，中曼和安晟都是由杭州錦江集團(tuán)控制的下屬公司。圖表39：股權(quán)情況圖表40：焦作萬方利潤(rùn)情況（億元）7.06.05.04.03.02.01.00.020202021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)資料：WIND，中郵證券研究所資料：WIND，中郵證券研究所32焦作萬方：三門峽鋁業(yè)為錦江集團(tuán)核心資產(chǎn)?

三門峽鋁業(yè)控制的核心企業(yè)及核心業(yè)務(wù)情況如下：?

氧化鋁年產(chǎn)能690萬噸，燒堿50萬噸，金屬鎵190噸。圖表41：三門峽鋁業(yè)資產(chǎn)情況企業(yè)名稱注冊(cè)資本（萬元）

持股比例

主營(yíng)業(yè)務(wù)概況氧化鋁、氫氧化鋁等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售氧化鋁、氫氧化鋁等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售孝義市興安化工有限公司552,800萬元人民幣

100.00%139,500萬元人民幣

100.00%廣西田東錦鑫化工有限公司山西復(fù)晟鋁業(yè)有限公司62,500萬元人民幣60.00%

氧化鋁及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售燒堿、聚氯乙稀、液

氯、鹽酸、硫酸、氫

氣、氯氣、芒硝、次氯廣西田東錦盛化工有限公司65,000萬元人民幣100.00%酸鈉、氯化氫等產(chǎn)

品加工、生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營(yíng)與開發(fā)資料：

公司公告，中郵證券研究所33宏創(chuàng)控股：鋁材加工為原主業(yè)?

宏創(chuàng)控股是一家大型綜合性的鋁加工企業(yè)，建成了鋁水不落地直接生產(chǎn)鋁板帶箔產(chǎn)品，用自身生產(chǎn)尾料和市場(chǎng)回收廢鋁進(jìn)行再生鋁生產(chǎn)的完整循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，營(yíng)業(yè)范圍涵蓋鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為鋁板帶、家用箔、容器箔、藥用箔、裝飾箔等。?

山東宏橋新型材料有限公司為控股股東，控股22.98%。?

2023年鑄軋卷、冷軋卷、鋁箔銷量分別為4.8萬噸、3.47萬噸和5.52萬噸。圖表42：宏創(chuàng)控股鋁材加工業(yè)務(wù)圖表43：股東情況資料：公司公告，中郵證券研究所資料：Wind，中郵證券研究所34宏創(chuàng)控股：發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)?

2024年1月6日，山東宏創(chuàng)鋁業(yè)控股股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案。?

本次交易方案為上市公司通過發(fā)行股份的方式購(gòu)買魏橋鋁電、嘉匯投資、東方資管、中信金融資產(chǎn)、聚信天昂、寧波信鋁、濟(jì)南宏泰、君岳投資、天鋮鋅鋮持有的山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司100%股權(quán)。本次交易完成后，標(biāo)的公司將成為上市公司的全資子公司。鑒于標(biāo)的公司的審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成，本次交易的最終交易價(jià)格、上市公司向交易對(duì)方發(fā)行的股份數(shù)量均尚未確定。?