01123014?5?6?7?預計2026年投產(chǎn)預計2024年投產(chǎn)預計2025年投產(chǎn)采礦權辦理

生產(chǎn)規(guī)模(萬省份河南礦山名稱開采方式時間噸/年)汝州李灣鋁土礦陜州區(qū)王家后鄉(xiāng)冉山鋁土礦2021年7月2021年9月2022年5月2022年7月2022年12月2023年2月2023年6月2022年4月1030露天開采地下開采地下開采地下開采地下開采103050河南省陜州區(qū)王家后鄉(xiāng)巖根鋁土礦河南省陜州區(qū)王家后鄉(xiāng)遽沱鋁土礦河南省陜州區(qū)王家后鄉(xiāng)五門溝鋁土礦陜州區(qū)趙里河鋁土礦50454510020*20*1010020*20*新安縣西郁山鋁土礦地下開采貴州省遵義市播州區(qū)三岔鎮(zhèn)核桃灣鋁土礦1040露天/地下開采貴州省遵義縣團山坡鋁土礦貴州省清鎮(zhèn)市麥西大土鋁土礦貴州省清鎮(zhèn)市麥西臘拜鋁土礦2022年5月2022年6月2023年1月1040201020地下開采貴州廣西露天/地下開采露天/地下開采貴州省遵義縣鐵廠鎮(zhèn)九子崗鋁土礦2023年11月101020貴州省凱里市大田鋁土礦中國鋁業(yè)股份有限公司平果大隆鋁礦大石盆鋁土礦開發(fā)利用方案2024年1月2021年6月2023年9月2030露天開采露天開采30云南合計2342346491701752648?日期發(fā)布機構(gòu)政策/文件主要內(nèi)容關于《安全生產(chǎn)治本攻堅三年行動方案2024年底前基本消除2023年及以前排查發(fā)現(xiàn)的重大事故隱患存量,2025年底前有效遏制重大事故隱患增量,2026年底前形成重大事故隱患動態(tài)的常態(tài)化機制;針對重大安全風險的一批“人防、技防、工程防、管理防”2024/01/21國務院安全生產(chǎn)委員會（2024--2026）》的通

措施落地見效，本質(zhì)安全水平大幅提升;全國安全生產(chǎn)形勢持續(xù)穩(wěn)定向好,重特大生產(chǎn)安全事故多發(fā)勢頭得到有知效遏制。按照分類分級、突出重點的原則，省級重點對95家中央駐豫企業(yè)一級分公司、子公司和省管企業(yè)總部進行監(jiān)督檢查，2024年度納入監(jiān)督檢查計劃51家，占比53.7%。其中，非煤礦山企業(yè)11家，納入監(jiān)督檢查計劃11家等。通過延伸抽查和“雙隨機”抽查，全年共監(jiān)督檢查128家。未列入企業(yè)計劃下一年度進行監(jiān)督檢查。2024年度安全生產(chǎn)監(jiān)2024/03/282024/04/162024/05/142024/07/29河南省應急管理廳國家多部門聯(lián)合通知山西省委、省政府督檢查計劃關于進一步加強綠色礦山建設的通知主要目標：到2028年底，綠色礦山建設工作機制更加完善，持證在產(chǎn)的90%大型礦山、80%中型礦山要達到綠色礦山標準要求，各地可結(jié)合實際，參照綠色礦山標準加強小型礦山管理。山西省進一步加強礦山安全生產(chǎn)工作措施健全完善礦山安全監(jiān)管責任體系，明確職能職責，嚴格礦山行業(yè)準入，加強源頭管控，大力實施非煤礦山“三個一批”，強力推進整合關閉重組，規(guī)范礦山安全行政許可，嚴格審批審查等內(nèi)容關于全省礦山企業(yè)“體檢式”精查工作情況的通報山西省安全生產(chǎn)委員會辦公室堅決扭轉(zhuǎn)礦山生產(chǎn)安全事故多發(fā)被動局面，省應急廳在全省礦山企業(yè)組織開展了“體檢式”精查工作，未來要扎實做好“體檢式”精查發(fā)現(xiàn)問題整改工作，持續(xù)鞏固“體檢式”精查成果推進精準監(jiān)管。9?產(chǎn)量（萬濕噸）礦山2022年18288332315520998363831302023年1689278208139730592948793153581812784443815102024年E15003004001400200100053003003001800140040002025年E1600300300140030012006000300100020001400500礦山A礦山B礦山C礦山D礦山E礦山F礦山G礦山礦山J礦山K礦山9713551660000000礦山M礦山N礦山O礦山P礦山Q礦山R礦山S礦山T合計00000000000100502003005010010353126382103145001862169002400增量10?11?050

100km幾內(nèi)亞礦區(qū)分布拉貝區(qū)（未開發(fā)）博凱區(qū)S馬木區(qū)（未開發(fā)）ERGO卡姆薩爾港ALUFER貝萊爾港ASHAPURA科納克里港金迪亞區(qū)圖例ERG未出礦項目SMB

已出礦項目貝萊爾港博凱區(qū)港口大礦區(qū)12?涉及產(chǎn)能（萬噸/年）事件類型Bauxite

Hills擴建，2024-2025鋁土礦礦山250800176年逐步提升Aurukun于2025年投產(chǎn)鋁土礦礦山氧化鋁工廠奎納納(Kwinana)與2024年年初停產(chǎn)13?14?鋁土礦供需平衡2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E鋁土礦供需平衡2021A

2022A

2023A2024E2025E2026E國產(chǎn)礦89771074254833408185146%67811256970483410211135%6552556958996099幾內(nèi)亞澳大利亞中國8,74410,353

12,687

14,974

16,923

17,43110,327

10,048

10,310

10,744

11,008

11,338進口礦量14138

15835

17000

176277,3773,5952,6302,2491,8786,7813,5852,7702,3841,6176,5523,5902,0002,4001,6005,5693,6002,0002,5001,6005,8993,6002,0002,6001,6006,0993,6002,0002,6001,600幾內(nèi)亞進口礦澳大利亞進口礦其他進口礦9932

11025

11687

12037巴西3461745411969146137004890700印尼印度其他國產(chǎn)占比32%26%26%26%全球鋁土礦產(chǎn)量36,800

37,538

39,139

40,987

43,630

44,668全球冶金氧化鋁產(chǎn)量鋁土礦供給量氧化鋁產(chǎn)量1971975921922249719350816720804-145520690

21404

22898

237268393

8644

8986

917021422

22138

23016

23488-732

-734

-118

23713,041

13,131

13,334

13,734

14,146

14,570全球化學氧化鋁8178788228889591035全球氧化鋁產(chǎn)量138591400814156146221510515606鋁土礦需求量鋁土礦過剩/缺口全球鋁土礦需求量供需平衡38,804

39,223

39,637

41,672

43,804

45,257-2,004-1,685-498-685-174-589數(shù)據(jù)：SMM，IAI，證券研究數(shù)據(jù)：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，SMM，IAI，證券研究15?16?日期發(fā)布機構(gòu)政策/會議主要內(nèi)容"一行一局一會"推出總量、地產(chǎn)和資本市場政策組合包，貨幣政策集中放大招，一是降低存款準備金率和政策利率；二是降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例；三是創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展中國人民銀行、金融監(jiān)

總量、地產(chǎn)和資本市管總局、中國證監(jiān)會

場政策2024/09/24四個取消：主要包括取消限購、取消限售、取消限價、取消普通住宅和非普通住宅標準。四個降低：降低住房公積金貸款利率，降低住房貸款的首付比例，統(tǒng)一一套、二套房貸最低首付比例到15%；降低存量貸款利率；降低"賣舊買新"換購住房的稅費負擔。兩個增加，一是通過貨幣化安置等方式，新增實施100萬套城中村改造和危舊房改造；二是年底前，將"白名單"項目的信貸規(guī)模增加到4萬億。介紹促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關情況2024/10/17住建部等五部門明確多項支持房地產(chǎn)市場發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策。加大契稅優(yōu)惠力度，降低購房者置業(yè)成本：對個人購買家庭唯一住房，面積為140㎡及以下的，減按1％的稅率征收契稅；面積為140㎡以上的，減按1.5％的稅率征收契稅。對個人購買家庭第二套住房，面積為140㎡及以下的，減按1％的稅率征收契稅；面積為140㎡以上的，減按2％的稅率征收契稅。若取消普宅標準，銷售持2年及以上住房免除增值稅，有效降低二手房市場交易成本：北京市、上海市、廣州市和深圳市，凡取消普通住宅和非普通住宅標準的，取消普通住宅和非普通住宅標準后，與全國其他地區(qū)適用統(tǒng)一的個人銷售住房增值稅政策，對該城市個人將購買2年以上（含2年）的住房對外銷售的，免征增值稅。降低土地增值稅預征率下限，緩解房企資金壓力：將各地區(qū)土地增值稅預征率下限統(tǒng)一降低0.5個百分點。各地可以結(jié)合本地區(qū)情況對實際執(zhí)行的預征率進行調(diào)整。《關于促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關稅收政策的公告》財政部、稅務總局、住建部2024/11/12城中村改造政策支持范圍從最初的35個超大特大城市和城區(qū)常住人口300萬以上的大城市，進一步擴大到了近300個地級及以上城市。住房城鄉(xiāng)建設部、財政部2024/11/15聯(lián)合印發(fā)通知17?18?未來替代或增量方向領域鋁線纜應用總量的提升，以及替代方面-連接箱式變壓器和集成電路的電力電纜（電纜3）以及剩余的電纜4集成電路電力電纜（電纜4），98%的電纜4被鋁替代陸上風電發(fā)電總量的提升，以及替代方面-剩余的電纜2和3，以及連接光伏電池并將電力傳輸至逆變器的電力電纜（電纜1）連接逆變器和箱式變壓器的電力電纜（電光伏發(fā)電

纜2），連接箱式變壓器和主變壓器的電力電纜（電纜3）架空線，特別在高壓和超高壓輸電線路中輸電線路配電線路特高壓線路增加配電線路總量增加，以及電纜線路中滲透率增加架空線和部分電纜線路19?20?21?日期發(fā)布機構(gòu)政策/會議主要內(nèi)容"一行一局一會"推出總量、地產(chǎn)和資本市場政策組合包，貨幣政策集中放大招，一是降低存款準備金率和政策利率；二是降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例；三是創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會2024/09/24總量、地產(chǎn)和資本市場政策傳遞八大重磅信號：一是總基調(diào)上非常積極，強調(diào)加力加量；二是財政與貨幣政策強調(diào)加大力度；三是房地產(chǎn)強調(diào)促進止跌回穩(wěn)；四是大力提振資本市場；五是調(diào)整消費結(jié)構(gòu)，促進招商引資；六是推出促生育配套政策和完善養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)；七是幫助民營企業(yè)渡過難關；八是兜底民生，就業(yè)優(yōu)先，保大學生等重點群體就業(yè)。2024/09/262024/10/08中共中央政治局國家中共中央政治局會議一攬子增量政策充分發(fā)揮政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，加快通過重大改革舉措釋放新空間，彌補短板，穩(wěn)定和增強消費驅(qū)動力，促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，發(fā)展和提振資本市場作用.加力支持地方化解政府債務風險，較大規(guī)模增加債務額度，發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本。疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。加大對重點群體的支持保障力度，國慶節(jié)前已向困難群眾發(fā)放一次性生活補助，下一步還將針對學生群體加大獎優(yōu)助困力度，提升整體消費能力。中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間等。2024/10/122024/11/08財政部財政部新聞發(fā)布會《全國人民代表大會常務委員會

地方化債“三箭齊發(fā)”：安排6萬億元債務限額置換地方政府存量隱性債務；從2024關于批準<國務院關于提請審議

年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化債，累增加地方政府債務限額置換存量

計可置換隱性債務4萬億元；2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務2萬億元，隱性債務的議案

>的決議》

仍按原合同償還。三項政策協(xié)同發(fā)力后，地方化債壓力將大大減輕。十四屆全國人大會22?23?24?25?2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E國內(nèi)原鋁產(chǎn)量YOY原鋁凈進口量YOY國內(nèi)原鋁供給YOY國內(nèi)原鋁需求YOY鋁材凈出口YOY國內(nèi)原鋁需求YOY385040174.3%47-57.2%

196.6%

35.0%

20.0%

20.0%4064

4291

4470

4593

47222.6%

5.6%

4.2%

2.8%

2.8%3802

4133

4273

4437

45761.5%

8.7%

3.4%

3.8%

3.1%421

262

246

176

18675.1%

-37.8%

-6.2%

-28.5%

5.6%4223

4395

4519

4613

47616.0%

4.1%

2.8%

2.1%

2.0%-159

-104

-49

-19

-3941513.3%14042813.1%18943672.0%22744501.9%272國內(nèi)原鋁產(chǎn)量YOY海外原鋁產(chǎn)量YOY全球原鋁產(chǎn)量YOY國內(nèi)原鋁需求YOY海外原鋁需求YOY全球原鋁需求YOY385028596709398629236908-19940174.3%41513.3%28952.3%70462.9%43954.1%269342813.1%29532.0%72342.7%45192.8%27733.0%72922.9%-5843672.0%30423.0%74092.4%46132.1%28432.5%74552.2%-4744501.9%31032.0%75531.9%47613.2%29002.0%76612.0%-1081102829-1.1%68462.0%42236.0%272439603745241-6.8%

-1.2%6947

70880.6%

2.0%-101

-423986-25供需平衡供需平衡26?27?收盤價（元）8.01EPS2024E0.88PE2024E9.11證券代碼證券名稱評級2023A0.482025E0.972023A16.699.782025E8.26002532.SZ1378.HK天山鋁業(yè)中國宏橋中國鋁業(yè)---11.747.591.202.222.355.295.00601600.SH0.390.760.8519.4610.028.9828??29300131征關稅預期抑疊加消費進入幅走弱32??33??34??35??36??所屬礦企礦山名稱ElTenienteNewMineLevelSalvadorRajoIncaProjectLeachingInnovationInitiativesBagdad2XExpansionLoneStarExpansionsQuebradaBlanca2HighlandVallyOyuTolgoiUndergroundKennecttUndergroundCerroColoradoEscondida2023年產(chǎn)量

2024E增量

2025E增量

2026E增量

2027E增量35.01.32.01.72.06.06.00.05.00.0Codelco9.06.09.06.06.0FCX6.611.00.00.41.018.02.06.00.0-5.07.03.00.0-3.02.00.00.0-33.01.00.00.01.67.02.06.01.00.07.00.00.0-4.02.00.05.00.00.03.60.011.03.02.01.00.54.00.53.62.52.02.080.33.00.00.00.06.01.00.05.02.02.00.00.00.01.030.00.00.06.08.05.00.01.50.52.01.00.05.03.02.096.07.00.00.00.05.00.50.00.02.00.00.00.07.00.05.00.00.06.015.010.00.00.00.32.02.00.00.00.00.072.8TeckRioTintoBHP0.017.011.05.0106.057.032.022.030.00.014.033.01.00.00.0101.042.00.50.01.530.04.04.4CollahuasiExpansionQuellavecoLosBroncesAngloAmericanLosPelambresCentinela2rdKansanshiS3ExpansionCP100ExpansionBuenavistaZinc-SonoraElPilar-SonoraTiaMaria-Arequipa紫金礦山合計AntofagastaFirstQuantumSouthernCopper0.0紫金礦業(yè)洛陽鉬業(yè)10.015.01.50.00.52.00.50.00.0TFM+KFMLonshiSanMatiasLubambeLasBambasKhoemacauKinsevereMirado金誠信五礦資源銅陵有色西部礦業(yè)河鋼資源17.513.12.4玉龍銅礦Palabora合計1.30.640.5607.337?38?全球銅礦平均現(xiàn)金成本（美元/磅）1.81.61.41.210.80.60.40.2039?設計產(chǎn)能（萬噸）新增精煉產(chǎn)能

投產(chǎn)后精煉總(萬噸)

產(chǎn)能（萬噸）序號冶煉廠名稱所處國家投產(chǎn)時間序號冶煉廠名稱投產(chǎn)時間12345678AlmalykRTBBorPTSmeltingKFM/TFMAdaniUzbekistanSerbia101052023年2023年1234巴彥淖爾西部銅材有限公司恒邦股份1010515352024202420242024五礦銅業(yè)(湖南)15IndonesiaCongoKingIndia2023年金川集團（本部）4010029505020101302023年楚雄滇中有色金屬有限責任公司5202020252024年3月2024年5月2024年5月2024年6月67涼山礦業(yè)股份有限公司安徽友進冠華新材料銅陵有色集團12.51012.51020252025202520262027ManyarIndonesiaIndonesiaIndonesia2024年合計PTAmmanGresik850509營口建發(fā)盛海一期赤峰金通銅業(yè)30301030552025年合計92.540??現(xiàn)貨:中國銅冶煉廠:粗煉費(TC)10090807060504030201002021-07-162022-07-162023-07-162024-07-1641??42銅管開工率銅板帶開工率11090907050307050301月2月3月4月5月6月7月20228月9月

10月

11月

12月1月2月3月4月5月6月7月20228月9月

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12月20242023202120202024202320212020漆包線開工率電線電纜開工率10011090806040207050301月2月3月4月20245月6月20237月8月20229月

10月

11月

12月1月2月3月4月5月6月7月20228月9月

10月

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12月2021202420232021202043?電網(wǎng)工程投資完成額：累計同比電源工程投資額：累計同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%44?45?房屋竣工面積（當月值，億平方米）房屋新開工面積（當月值，億平方米）中國:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比20242021202320202022201920242021202320202022201950.0040.0030.0020.0010.000.004.003.503.002.502.001.501.000.500.003.002.502.001.501.000.500.00-10.00-20.001-2月

3月

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12月1-2月

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10月

11月

12月46?47??新屋銷量（千套）成屋銷量（萬套）新屋開工（千套,右軸）英國德國法國荷蘭140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.0050.0048?20215016%12.219%6.220%7.519%5.72022682023792024E912025E1042026E120印度需求合計yoy36%15.628%11.991%9.628%6.819%9.416%17.411%13.614%10.914%9.134%10.713%1.914%19.613%15.715%12.515%11.425%12.315%2.015%22.615%18.317%14.415%13.620%14.115%2.215%26.015%21.417%16.615%16.320%16.315%2.3建筑工程yoy基建yoy工業(yè)yoy交通運輸yoy0%6.419%1.0耐用消費品yoy47%1.8農(nóng)業(yè)yoy19%11.219%87%13.318%6%15.819%6%17.410%6%19.110%6%21.010%其他yoy49?50?202220232024E2025E2026E供給中國銅精礦產(chǎn)量196170-13.4%20573.2%22271.7%122812.0%10580.1%22856.2%452161-5.0%21002.1%22621.6%12895.0%10842.5%23733.8%464161161同比同比同比同比同比同比同比同比5.5%19943.4%21903.5%10964.5%10563.4%21533.9%4120.0%21532.5%23142.3%13081.5%10840.0%23920.8%4810.0%21851.5%23471.4%13150.5%10840.0%23990.3%500海外銅精礦產(chǎn)量全球銅精礦產(chǎn)量中國電解銅產(chǎn)量海外電解銅產(chǎn)量全球電解銅產(chǎn)量全球廢銅供給?

0.7%25653.4%9.6%27376.7%2.7%28373.6%3.7%28741.3%3.9%28990.9%全球供給合計需求中國需求合計14561.2%6700.5%2070.1%1798.5%12015274.9%7187.2%2122.4%1937.8%12315944.4%7504.5%2203.8%2035.2%12016302.3%7702.7%2200.0%2134.9%11516672.3%7851.9%2200.0%2213.8%117同比電力需求同比?

家電需求同比交通運輸同比建筑同比-5.5%126-16.3%1542.5%1271.0%163-2.4%1302.1%171-4.2%1343.1%1781.7%1393.7%185機械電子同比其他

同比4.0%11415.7%25973.1%-325.8%11531.1%26803.2%574.9%11671.2%27613.0%764.1%11781.0%28081.7%653.9%11901.0%28571.7%42海外需求合計全球需求合計供需平衡同比同比51??中國:工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比-PPI:全部工業(yè)品:同比35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.0052?53?54?日期發(fā)布機構(gòu)政策/會議主要內(nèi)容"一行一局一會"推出總量、地產(chǎn)和資本市場政策組合包，貨幣政策集中放大招，一是降低存款準備金率和政策利率；二是降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例；三是創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會2024/09/24總量、地產(chǎn)和資本市場政策傳遞八大重磅信號：一是總基調(diào)上非常積極，強調(diào)加力加量；二是財政與貨幣政策強調(diào)加大力度；三是房地產(chǎn)強調(diào)促進止跌回穩(wěn)；四是大力提振資本市場；五是調(diào)整消費結(jié)構(gòu)，促進招商引資；六是推出促生育配套政策和完善養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)；七是幫助民營企業(yè)渡過難關；八是兜底民生，就業(yè)優(yōu)先，保大學生等重點群體就業(yè)。2024/09/262024/10/08中共中央政治局國家中共中央政治局會議一攬子增量政策充分發(fā)揮政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，加快通過重大改革舉措釋放新空間，彌補短板，穩(wěn)定和增強消費驅(qū)動力，促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，發(fā)展和提振資本市場作用.加力支持地方化解政府債務風險，較大規(guī)模增加債務額度，發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本。疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。加大對重點群體的支持保障力度，國慶節(jié)前已向困難群眾發(fā)放一次性生活補助，下一步還將針對學生群體加大獎優(yōu)助困力度，提升整體消費能力。中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間等。2024/10/122024/11/08財政部財政部新聞發(fā)布會《全國人民代表大會常務委員會

地方化債“三箭齊發(fā)”：安排6萬億元債務限額置換地方政府存量隱性債務；從關于批準<國務院關于提請審議

2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化債，增加地方政府債務限額置換存量

累計可置換隱性債務4萬億元；2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務2萬億隱性債務的議案>的決議》

元，仍按原合同償還。三項政策協(xié)同發(fā)力后，地方化債壓力將大大減輕。十四屆全國人大會55??56??收盤價（元）15.617.46EPS2024E1.20PE證券代碼證券名稱評級2023A0.800.381.171.610.212.182025E1.400.551.813.510.341.852023A19.5119.6314.3824.4716.5213.062024E13.0114.9210.9015.4911.6717.822025E11.1513.569.30601899.SH603993.SH601168.SH603979.SH000630.SZ000408.SZ紫金礦業(yè)洛陽鉬業(yè)西部礦業(yè)金誠信增持0.50增持16.8239.403.471.54----2.5411.2310.2615.40銅陵有色藏格礦業(yè)0.3028.481.6057??5859602024-

Q1?

120100806040200%120,000115,000110,000105,000100,00095,00030000250002000015000100005000元0-5000-10000-1500090,00085,000磷酸鐵鋰月度開工率鈷酸鋰月度開工率三元材料月度開工率錳酸鋰月度開工率基差(右軸)現(xiàn)貨價期貨價六氟磷酸鋰月度開工率612024-

Q2?622024-

Q2??相關區(qū)域所屬類別補貼政策細分行業(yè)新能源車生效時間主要內(nèi)容符合稅收抵免的新能源汽車不得包含任何由FEOC制作或組裝的電池2024年符合稅收抵免的新能源汽車不得包含有FEOC提取、加工或回收的關鍵礦物新能源車2025年美國新能源車動力電池2024年2024年2026年對華相關產(chǎn)品關稅從25%提升到100%對華相關產(chǎn)品關稅從7.5%提升至25%對華相關產(chǎn)品關稅從7.5%提升至25%關稅政策非動力電池歐盟境內(nèi)購買電動汽車將享受稅費減免政策，但優(yōu)惠力度逐步下滑NEV政策新能源車2023年2023年2024年碳排放政策2030年歐盟境內(nèi)新車平均碳排放量比2021年少55%，對應碳排要求49.5g/km歐盟全行業(yè)反補貼調(diào)查歐盟擬對原產(chǎn)于中國的電動汽車加征17.4%-37.6%的關稅新能源車632024-

Q3??642024-

Q4?652024?66??67??68??生效時間公司名稱項目名稱停產(chǎn)/減產(chǎn)原因Corelithium2023年12月Finniss停產(chǎn)效益不佳暫時停產(chǎn)雅寶(Albemarle)澳大利亞克默頓2024年8月停產(chǎn)鋰行業(yè)受到產(chǎn)銷下降與價格低迷鋰精礦承銷商天齊鋰業(yè)、美國雅保2024年提貨量低于預期2024年8月2024年9月2024年10月IGO格林布什江西宜春減產(chǎn)停產(chǎn)停產(chǎn)寧德時代中礦資源鋰價持續(xù)下行，礦區(qū)品位較低Bikita透鋰長石鋰鹽價格下行，透鋰長石產(chǎn)品盈利能力降低KathleenValley2024年11月Liontown減產(chǎn)削減成本下調(diào)產(chǎn)量指引鋰精礦價格持續(xù)低迷，過渡到維修狀態(tài)2024年11月2024年12月2025年MinResPilbaraBald

Hill停產(chǎn)減產(chǎn)停產(chǎn)Pilgangoora鋰價下行ArcadiumMtCattlin成本壓力和價格壓迫69ArcadiumArcadium3,5003,0002,5002,0001,5001,000500萬元/萬噸LCE02021年

2021年

2021年

2021年

2022年

←鹽湖

2019年

2021年

2022年

2023年

2024年

2024年10月

10月

11月

12月

4月

鋰礦→

5月

12月

2月9月1月

10月35002000元/噸300025002000150010005001500100050002.00%1.50%1.00%0.50%0.00%0-500GreenbushesMt

MarionFinnisMt

Cattlin李家溝茜坑PilgangooraArcadiaKathleenValleyWodgina基差(右軸)純堿期貨價格(元/噸)GrotadoCiriloNAL純堿現(xiàn)貨價格(元/噸)BaldHill枧下窩70?20222019201620132010200720042001199819950%20%阿根廷40%60%智利80%中國100%美國澳大利亞其他71??項目名稱MtCattlinMtMarionWodgina資源屬性硬巖鋰礦硬巖鋰礦硬巖鋰礦硬巖鋰礦硬巖鋰礦硬巖鋰礦鋰鹽湖運營企業(yè)Galaxy項目地區(qū)西澳投產(chǎn)時間

投產(chǎn)產(chǎn)能（折LCE）2016.112017.22017.32018.32018.52018.72019.12019.62019.111.7萬噸/年4.2萬噸/年6.4萬噸/年1.9萬噸/年4.1萬噸/年2.8萬噸/年1.0萬噸/年0.88萬噸/年0.94萬噸/年MinRes&贛鋒鋰業(yè)ALB&MinResMinRes西澳西澳Bald

Hill西澳PilgangooraPilbara西澳Pilgangoora（后更名為Ngungaju）察爾汗鹽湖（藏格）甲基卡鋰礦Pilbara西澳藏格控股中國青海中國四川中國四川硬巖鋰礦硬巖鋰礦融捷股份業(yè)隆溝鋰礦威華股份（盛新鋰能）72?2019年產(chǎn)

2023年產(chǎn)能項目名稱地區(qū)屬性能（折LCE/年）（折LCE/年）AtacamaOlaroz智利鹽湖鹽湖4+6萬噸1.8萬噸8.4+20萬噸4.3萬噸阿根廷Hombre

Muerto察爾汗鹽湖阿根廷中國青海澳大利亞鹽湖鹽湖2.8萬噸1+1萬噸18萬噸2.8萬噸1+3萬噸21.8萬噸??上一輪主力資源Greenbushes鋰MtMarionMtCattlin澳大利亞澳大利亞鋰鋰5萬噸2.9萬噸11.3萬噸4.1萬噸Pilgangoora澳大利亞澳大利亞阿根廷鋰鋰4.1萬噸2.4萬噸-8.5萬噸2.4萬噸4.0萬噸NgungajuCauchari-Olaroz拉果錯Wodgina鹽湖鹽湖中國西藏澳大利亞--3.1萬噸9.4萬噸鋰Grota

doCirilo巴西鋰-3.1萬噸FinnisArcadia澳大利亞津巴布韋鋰鋰--2.2萬噸5.0萬噸本輪新增重點資源薩比星鋰鉭礦津巴布韋鋰-2.5萬噸KentichaNAL埃塞俄比亞加拿大鋰鋰--3.0萬噸3.0萬噸Kathleen

Valley澳大利亞鋰-6.3萬噸李家溝若羌志存枧下窩宜豐中國四川中國新疆中國江西中國江西鋰----2.3萬噸6.6萬噸7.2萬噸4.5萬噸鋰鋰云母鋰云母73?74——??75——??所屬上市公司項目名稱屬性鹽湖地區(qū)阿根廷阿根廷阿根廷阿根廷澳大利亞加拿大權益100%66.5%100%100%100%100%權益資源量702萬噸LCE權益產(chǎn)能2.8萬噸LCE/年2.8萬噸LCE/年4.5萬噸LCE/年-狀態(tài)在產(chǎn)在產(chǎn)在建規(guī)劃在產(chǎn)在建項目名稱地區(qū)產(chǎn)能預計投產(chǎn)時間HombreMuerto扎布耶二期麻米錯一期西藏礦業(yè)藏格礦業(yè)鹽湖股份國城礦業(yè)大中礦業(yè)大中礦業(yè)永興材料天齊鋰業(yè)西藏西藏青海四川四川湖南江西四川二期1.2萬噸/年碳酸鋰首期5萬噸/年碳酸鋰2024年2024年2024年底2024年底2025年2025年2025年-Olaroz鹽湖1377萬噸LCE基礎鋰鹽一體化項目馬爾康鋰礦2萬噸/年碳酸鋰+2萬噸/年氯化鋰約120萬噸/年采選產(chǎn)能Sal

deVidaCauchari鹽湖685萬噸LCE加達鋰礦一期60萬噸/年采選產(chǎn)能鹽湖630萬噸LCE雞腳山礦一期2萬噸/年碳酸鋰采選冶一體化產(chǎn)能900萬噸/年采礦能力Mt

CattlinJames

Bay硬巖鋰礦硬巖鋰礦1210萬噸1.3%Li2O礦石1.1億噸1.3%Li2O礦石33萬噸鋰精礦/年32萬噸鋰精礦/年化山瓷石礦改擴建雅江措拉礦120萬噸/年采選產(chǎn)能762025?772025??LCE萬噸資源供給(產(chǎn)量）-中性預期海外礦山產(chǎn)量202399.847.129.12024E129.160.92025E143.061.12026E171.467.8南美鹽湖產(chǎn)量34.642.051.8中國供給其中：國內(nèi)鹽湖國內(nèi)鋰23.79.82.48.33.133.710.44.339.915.27.851.918.912.411.98.8國內(nèi)鋰云母國內(nèi)回收提鋰13.55.610.26.7資源供給(產(chǎn)量）-樂觀預期資源供給(產(chǎn)量）-悲觀預期實際+增量留存需求-中性預期實際+增量留存需求-樂觀預期實際+增量留存需求-悲觀預期供需缺口-中性預期153.0138.5144.3151.9139.3-1.4??97.3114.3171.52.514.5-0.1供需缺口-樂觀預期1.0供需缺口-悲觀預期-0.878??79?板塊證券代碼證券名稱收盤價（元）44.1PE/TTMEPS/元PE評級2024E2.232025E2.512024E19.792025E17.58鋰鋰鋰鋰鋰鋰鋰鋰鋰鋰鋰鋰鋰鋰002756002460002240002466000408002738002192300390002176600499000762600338000155000792永興材料贛鋒鋰業(yè)盛新鋰能天齊鋰業(yè)藏格礦業(yè)中礦資源融捷股份天華超凈江特電機科達制造西藏礦業(yè)西藏珠峰川能動力鹽湖股份18.0-49.8-17.2-9.6增持增持增持增持增持無42.116.038.228.437.738.528.48.90.900.61-1.831.511.311.401.66-1.250.821.811.531.351.682.53-46.7426.28-33.6619.5521.1018.5827.9022.8811.19-19.439.748.731.0-39.721.361.3-155.225.617.818.8228.7627.4617.03-無無無8.60.760.71-0.901.51-11.2633.47-9.5415.84-無23.911.912.017.8無無0.911.001.171.1913.1017.7610.2615.02無無80Wind81+

供給配額制：國內(nèi)稀土礦產(chǎn)量占全球70%，2016年以來國內(nèi)稀土集團化整合后，目前中稀、北稀已占據(jù)國內(nèi)全部份額，國內(nèi)供給約束完全通過配額實現(xiàn)。每年下發(fā)2-3次配額，基本決定年內(nèi)的供給總量。

需求市場化：近20年稀土價格三輪大周期，均來自需求的變化：2011年(消費電子)、2017年(風電)、2020-2021年(新能源汽車)。需求端預期上修，供給端短期配額給定的情況下，階段性錯配的剛性會遠大于其他周期品，造成價格的快速上漲。Wind82

目前新能源汽車為需求預期錨點。2020年以來新能源汽車需求為稀土下游核心拉動力，該終端的增速基本對應著稀土價格的高低點。

每一批國內(nèi)稀土配額決定供給約束，進而決定這一階段的價格彈性。2021年3-5月稀土價格快速下跌，主要由于21年第一批配額增速超預期，但進入H2，市場發(fā)現(xiàn)供給增速可以被需求消化，且第二批配額給定后供給被限定，價格重回上漲。

長期來看，關注需求主要因子的變遷，往往具有大周期機會。2011年消費電子興起、2017年風電裝機增長、2020年新能源汽車需求爆發(fā)，每一輪新需求爆發(fā)會帶動新一波價格周期，漲價高度要甄別這一輪需求的強度。2024H2：價格回暖2020-2021年：供給持穩(wěn)，需求爆發(fā)帶來價格上漲2022-2024年H1：國內(nèi)配額大增，需求增速放緩，價格大幅下行氧化鐠釹氧化鋱北方稀土股價中國稀土股價2021.3-2020H1：疫情影響下國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷負增，但國內(nèi)外呵護政策頻出，稀土價格底部企穩(wěn)2020.7-2021.2：7月份開始國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)正且逐月上行，稀土價格及股價大漲。2022.3-2023.2：新能源汽車產(chǎn)2024.7以來：年內(nèi)第一、二批稀土礦配額增速放緩至6%，疊加旺季需求好轉(zhuǎn)，價格回暖。2023.3-2024.6:2023年稀土配額增速超21%，疊加23Q2開始新能源汽車產(chǎn)量增速下臺階，稀土價格大幅下行。2021.5：國內(nèi)第一批稀土配額增速達27%，超出市場預期，稀土價格下跌。500%400%300%200%100%0%量增速于2022年2月見頂后稀土價格不再創(chuàng)新高，但由于整體增速仍高，稀土價格高位運行。2021.6-2022.2：新能源汽車需求繼續(xù)爆發(fā)，稀土價格大幅提振，2021年7-9月股價主升浪。-100%83Wind2024H240-50w

24H2以來稀土價格上漲催化：（1）供給配額增速超預期放緩，年初配額增速預期10%，第二批配額下發(fā)增速只有6%，體現(xiàn)政策的挺價態(tài)度；（2）需求方面，9月新能源汽車銷量表現(xiàn)較好，滲透率提高到51%，超預期進入9月后10-11月鋰電排產(chǎn)上修；

10月下旬催化：（1）供給方面，緬甸克欽邦內(nèi)戰(zhàn)擾動供給，31號有封關消息；（2）需求方面，年底鋰電排產(chǎn)繼續(xù)上修；

Q4整體價格節(jié)奏：Q4從產(chǎn)業(yè)鏈本身看，12月進入下游需求淡季，到25Q1需求環(huán)比可能有走弱壓力。但是緬甸如果擾動時間拉長，對供給收緊的影響可能會超預期。另外若特朗普上臺后加征關稅預期升溫，稀土作為反制裁重要手段，可能有較強的階段性情緒催化。

對于股價而言，稀土板塊是當前有色板塊已經(jīng)能看到的邊際強催化、25-26年供需改善的品種，24Q2成為市場共識的業(yè)績底，市場搶跑資金增多，助推短期股價波動。從24Q3基金持倉來看，Q3公募基金減持銅/黃金，對磁性材料是小幅增持，主要由于銅金等大品種估值相對合理，資金調(diào)倉后傾向于選擇低位的、供需有邊際改善的品種。圖：國內(nèi)稀土廠商處于持續(xù)去庫狀態(tài)圖：前9月國內(nèi)磁材出口增7%，5-6月之后增速上行(噸)Wind8424-26

中國為稀土供給核心國，中重稀土資源優(yōu)勢更為突出。據(jù)美國USGS數(shù)據(jù)，2023年全球稀土資源總儲量約1.1億噸，中國儲量4400萬噸，占比約40%，其次為越南、巴西、俄羅斯，占比分別為20%、19.1%、9.1%。而全球范圍內(nèi)中重稀土資源分布更為集中，中國占比約80%。從產(chǎn)量來看，據(jù)USGS統(tǒng)計，2023年全球稀土產(chǎn)量約35萬噸REO，中國產(chǎn)量約24萬噸，占比69%。

海外規(guī)劃礦山較多，但進度一直推后。目前海外有多個稀土礦山規(guī)劃中，但多數(shù)處于經(jīng)濟評估（PEA）和可行性報告（PFS、DFS）階段，可行性研究結(jié)束之后的礦山融資、建設也需要2-3年左右，且受到環(huán)保、資本開支、政策等不確定性影響非常大，疊加投產(chǎn)后還有產(chǎn)能爬坡期。預計未來2-3年內(nèi)海外礦山實際貢獻的增量仍有限。表：海外規(guī)劃礦山較多，但進度一直推后圖：中國稀土產(chǎn)量占比達70%礦石量（萬噸）品味（%）稀土礦名稱所在國家所屬公司所處階段預計投產(chǎn)時間YanggibanaNolansBore澳大利亞澳大利亞HastingsArafuraDFSDFS2026-216756001.172.6BrownsRange澳大利亞NoethernMineralsDFS-9240.67NguallaLofdalCoola坦桑尼亞馬維拉PeakResourcesNamibiaCriticaBFSPEABFS-2026-2130616-4.750.292.6安哥拉PensanaRareEarthRoundTop美國美國TexasMineralResourcesUcorePEAPEA20262026--BokanMoutain522.820.653BearLodgeNechalachoNorraKarrKvanefjeld美國加拿大瑞典RareElementResourceAvalonRareMetalsPFSPFSPEAOFS-180094743.051.4640.52026-20272025-2026-LeadingEdgeMaterialsGreenlandMinerals110001010001.1格陵蘭島Wind8524-26

2024年國內(nèi)指標：中重稀土配額維持不變，輕稀土礦增速放緩，供給集中度繼續(xù)提升。2024年8月20日，工信部、自然資源部下發(fā)年內(nèi)第二批稀土開采與冶煉分離指標，年內(nèi)第一批、第二批礦產(chǎn)品配額合計270,000噸，同比增長5.9%，冶煉分離配額254,000噸，同比增長4.2%，增速分別較2023年下降16/17個百分點，配額增速大幅放緩。就礦產(chǎn)品而言，2024年輕稀土配額250,850噸，同比增長6.4%，增速較2023年下降17個百分點；中重稀土配額19,150噸，繼續(xù)持平。而且年內(nèi)指標全部分配至中國稀土集團、北方稀土集團，分別占輕、重稀土指標的24%/76%、100%/0%，供給格局已實現(xiàn)高度集中。表:2024年第二批稀土開采、冶煉分離指標增速均放緩中國稀土集團23第二、三批北方稀土集團23第二、三批總量23第二、三批指標類別輕稀土24第二批24第二批24第二批29086319208570794070126793125990yoy重稀土yoy45%673329%10%901034%5%010%25%82077.1%-1%90109.8%0--礦端合計yoy3581942%4093014%857075%9407010%13500024%1350000%冶煉指標yoy3731257%4500921%788315%819914%12885023%127000-1%表:2024年第一、二批開采指標全部集中于中國稀土集團、北方稀土集團稀土集團礦端類別20202021202220232024第一、二批合計輕稀土中重稀土中重稀土中重稀土輕稀土合計輕稀土中重稀土6031047300130102700615104850013010270062210492001301027007021057200130102700813506220019150-中國稀土集團有限公司廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團有限公司廈門鎢業(yè)股份有限公司北方稀土(集團)高科技股份有限公司3440344034403440-73550140001208501915010035016800014885019150141650210000190850191501786502550002358501915018865027000025085019150總計86Wind24-26

海外整體稀土資源稟賦不差，但整體產(chǎn)業(yè)鏈不完備。從儲量/產(chǎn)量分布看，2023年除中國外的海外國家稀土儲量合計約6600萬噸，越南、巴西、俄羅斯分別擁有2200萬噸、2100萬噸和1000萬噸的稀土儲量，美國、澳大利亞、印度等地亦蘊含著豐富的稀土資源（另外緬甸、馬達加斯加等國由于政治局勢和資源稟賦復雜無法統(tǒng)計）。但總體來看，海外60%的稀土儲量卻僅貢獻了30%左右的產(chǎn)量，可見實際開發(fā)程度較低。從產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋來看，中國是目前世界上唯一具有稀土全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力的國家，美國、澳大利亞、緬甸、越南等國家僅具備部分環(huán)節(jié)的生產(chǎn)和商業(yè)開發(fā)能力。表：海外稀土產(chǎn)業(yè)鏈不完備，僅中國具備全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力分離稀土氧化物國家開采混合化合物稀土金屬稀土永磁循環(huán)回收輕稀土元素正在生產(chǎn)商業(yè)開發(fā)重稀土元素正在生產(chǎn)商業(yè)開發(fā)中國美國正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)商業(yè)開發(fā)正在生產(chǎn)已經(jīng)停產(chǎn)正在生產(chǎn)已經(jīng)停產(chǎn)正在生產(chǎn)商業(yè)開發(fā)澳大利亞英國正在生產(chǎn)商業(yè)開發(fā)商業(yè)開發(fā)商業(yè)開發(fā)商業(yè)開發(fā)愛沙尼亞德國正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)法國正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)馬來西亞緬甸正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)越南正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)布隆迪日本俄羅斯印度正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)正在生產(chǎn)87Wind24-26

2024年緬甸進口礦擾動明顯。24Q2開始受天氣影響，緬甸稀土礦山產(chǎn)量減少，我國從緬甸進口量隨之減少，24Q2-Q3進口量2.12萬實物噸，同比減少5%；9月天氣擾動結(jié)束后進口量恢復增長，但10月開始緬甸內(nèi)戰(zhàn)封關，10月當月我國從緬甸進口稀土礦2306噸，同比-17%，環(huán)比-45%。

緬甸復產(chǎn)臨近，但實際放量有待驗證。10月中旬開始緬甸由于內(nèi)戰(zhàn)封關，到11月中旬克欽獨立軍宣布尋求恢復當?shù)叵⊥恋V山的生產(chǎn)，但考慮復產(chǎn)+發(fā)運需2-3個月左右，緬甸進口礦當前并未對國內(nèi)形成補充，后續(xù)實際放量仍有一定不確定性。圖：24Q2-Q3緬甸進口礦擾動明顯圖：緬甸占我國進口離子礦的比例常年在80%以上Wind8824-26

供給假設：國內(nèi)配額增速繼續(xù)放緩，24-26年分別為6%/5%/3%，海外礦山供給總體持穩(wěn)，24-25年小幅增量，來自緬甸彌補此前的大幅減量。202132556312250028%14885023%202234184790000-27%19085028%2023397784948375%23585024%2024E416953965002%2500016%2025E434475980002%2625015%2026E44554997500-1%2703763%全球稀土礦供給（噸）海外礦山（噸）同比同比同比國內(nèi)礦山（噸）回收（噸）5421313%6099713%6709710%704525%739745%776735%全球氧化鐠釹供給總計（噸）同比7162423%752065%8751216%917305%955854%980213%

需求假設:24-26年需求增速維持10%左右。增量核心來自三部分：設備更新、新能源汽車、風電。89Wind磁材需求-新能源汽車2021202220232024E2025E2026E64610711370172019582323全球新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）

新能源汽車：增速放緩，但單車用磁材量提升支撐需求增量。2021年國內(nèi)雙電機車型滲透率約27%，近年多款中高端車型采用雙電機，單電機車型單車用磁材2.5kg，雙電機用量達到4kg。因此新能源汽車總體產(chǎn)量增速雖放緩，但每年對磁材需求拉動量維持1萬噸以上。80218%27%473%2.5850213%32%468%2.5850016%35%465%2.5860020%40%460%2.5870023%48%452%2.5880026%56%444%2.5全球汽車總產(chǎn)量（萬輛）全球新能源汽車滲透率雙電機車型占比單車用量（千克/輛）單電機車型占比單車用量（千克/輛）總體單車釹鐵硼需求量（千克/輛）

風電：最差時刻已過，需求或小幅增長。2022-2023年，風電2.93.03.03.13.23.3裝機增速下滑/風機技術路線改動影響下，風電磁材用量大幅下滑。但到2024年利空逐步消化，隨著風電裝機增量繼續(xù)，對稀土磁材需求或維持小幅增長。355689860107513221587中國新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）中國新能源汽車釹鐵硼需求量（噸）10298

20523

26015

33325

42576

5299618762

31916

41455

53320

63032

77595圖：風電廠商技術路線變更全球新能源汽車釹鐵硼需求量（噸）磁材需求-風電202194202278202311751%2024E1246%2025E1359%2026E1457%全球風電新增裝機容量（GW）-2%-17%全球風電新增裝機容量增速直驅(qū)風力發(fā)電機釹鐵硼用量（噸/GW）670200670200670200670200670200670200半直驅(qū)風機釹鐵硼用量（噸/GW）29%15%27%20%23%25%22%27%21%28%20%32%全球永磁直驅(qū)風機滲透率全球永磁半直驅(qū)風機滲透率全球風力發(fā)電機釹鐵硼需求量（噸）20994

17142

23880

24974

26555

28710Wind90

若設備更新能如期落地，測算2024-2027年設備更新政策有望拉動釹鐵硼磁材需求0.25/1.21/1.47/0.74萬噸，四年間合計約3.7萬噸，成為2025年需求能否反轉(zhuǎn)的關鍵因素。據(jù)《電機更新改造和回收利用實施指南（2023

年版）》，截至2021

年底我國電機保有量約30億千瓦，其中約13億千瓦使用年限在8年以上，假設其中約80%有更新需求，則2023年當年需更新的電機存量在1040GW左右。假設在設備更新政策逐步落地后，2024-2027年每年需更新的比例分別為10%/35%/35%/20%，則2024-2027年當年需更新電機量分別為104/399/398/167GW，按照其中高效電機占比35%/40%/45%/50%(每年提升5pct)，高效電機中稀土永磁電機占比分別為35%/38%/41%/44%(每年提升3pct)計算，則2024-2027年設備更新政策落地對釹鐵硼磁材的需求量分別為0.25/1.21/1.47/0.74萬噸，四年合計約3.7萬噸需求增量。而且若更新電機中稀土永磁電機比例更高，則向上彈性更大。Wind91

供給端：國內(nèi)配額增速放緩是大趨勢，海外礦山產(chǎn)量，全球供給維持3%-5%增速。

需求端：新能源汽車/風電維持需求基本盤，拉動氧化鐠釹4%-6%增量；設備更新政策落地進度/實際效果決定需求能否反轉(zhuǎn)。