完善我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制的路徑探索一、引言1.1研究背景與意義在全球金融市場(chǎng)的大格局中，股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)正經(jīng)歷著前所未有的變革與發(fā)展。以美國(guó)市場(chǎng)為例，近年來(lái)場(chǎng)外交易的規(guī)模不斷擴(kuò)張，根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，美國(guó)股票交易量中有51.8%是通過(guò)場(chǎng)外交易完成的，這是有史以來(lái)首次超過(guò)半數(shù)的交易量在交易所之外進(jìn)行，且該比例創(chuàng)下歷史新高，并且是連續(xù)第五個(gè)月創(chuàng)下紀(jì)錄，也是連續(xù)第三個(gè)月場(chǎng)外交易量占比超過(guò)50%。這種場(chǎng)外交易的增長(zhǎng)主要發(fā)生在大型金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部或所謂的“暗池”等替代性平臺(tái)上。與此同時(shí)，我國(guó)的股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)也在快速發(fā)展。自20世紀(jì)90年代中國(guó)證券交易市場(chǎng)建立以來(lái)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)便以柜臺(tái)交易的形式存在，甚至成為當(dāng)時(shí)主要的交易模式。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，場(chǎng)外交易市場(chǎng)歷經(jīng)曲折，從限制到放寬，配套的政策和法規(guī)正在逐漸建立。目前中國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)已頗具規(guī)模，涵蓋全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、全國(guó)300多家產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以及各地區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。其中，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）不斷發(fā)展壯大，掛牌企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加，截至2024年，新三板的掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，總股本和總市值也達(dá)到了相當(dāng)規(guī)模，為眾多中小企業(yè)提供了融資和發(fā)展的平臺(tái)。盡管股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛，但其法律規(guī)制卻明顯滯后。在我國(guó)，證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一且完善的法律規(guī)定。與證券交易所場(chǎng)內(nèi)交易相比，投資者在證券場(chǎng)外交易中獲取公司公開(kāi)信息的權(quán)利缺乏保障，信息不對(duì)稱問(wèn)題較為突出。同時(shí)，由于監(jiān)管不足，場(chǎng)外交易市場(chǎng)中存在諸多不規(guī)范行為，如一些不法分子利用場(chǎng)外交易市場(chǎng)的漏洞，進(jìn)行非法證券經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，開(kāi)展股票欺詐、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)操作，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的合法權(quán)益。2023年，某地就發(fā)生了一起場(chǎng)外股票欺詐案件，不法分子通過(guò)虛構(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)、隱瞞重要信息等手段，誘使大量投資者購(gòu)買所謂的“潛力股票”，最終導(dǎo)致投資者血本無(wú)歸，涉案金額高達(dá)數(shù)千萬(wàn)元。完善股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律規(guī)制具有至關(guān)重要的意義。從市場(chǎng)健康發(fā)展的角度來(lái)看，健全的法律規(guī)制是市場(chǎng)有序運(yùn)行的基石。合理的法律框架能夠明確市場(chǎng)參與者的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)范市場(chǎng)交易行為，減少市場(chǎng)中的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，從而推動(dòng)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，使其更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在促進(jìn)資本合理配置方面，法律規(guī)制可以引導(dǎo)資金流向更具潛力和價(jià)值的企業(yè)，提高資本的使用效率，為企業(yè)的發(fā)展提供有力的資金支持，助力企業(yè)成長(zhǎng)壯大。從投資者保護(hù)的層面而言，完善的法律規(guī)制能夠?yàn)橥顿Y者提供堅(jiān)實(shí)的保障。通過(guò)明確信息披露要求、規(guī)范交易行為、加強(qiáng)監(jiān)管等措施，可以有效減少投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，吸引更多投資者參與市場(chǎng)交易，進(jìn)而促進(jìn)市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。由此可見(jiàn)，對(duì)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制展開(kāi)深入研究迫在眉睫，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。1.2研究思路與方法本研究遵循從理論到實(shí)踐、從現(xiàn)狀剖析到問(wèn)題解決的邏輯思路。首先，通過(guò)廣泛收集國(guó)內(nèi)外關(guān)于股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、政策法規(guī)以及相關(guān)研究報(bào)告，深入了解股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的基本概念、特點(diǎn)、功能以及在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在對(duì)我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行研究時(shí)，全面梳理我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)，包括不同階段的市場(chǎng)形態(tài)、交易規(guī)則以及相關(guān)政策法規(guī)的演變。同時(shí)，深入分析當(dāng)前我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)在法律規(guī)制方面的現(xiàn)狀，如監(jiān)管主體、監(jiān)管職責(zé)、信息披露要求、市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出機(jī)制等，明確其在法律規(guī)制方面存在的問(wèn)題，如法律體系不完善、監(jiān)管協(xié)調(diào)不足、投資者保護(hù)機(jī)制薄弱等。為了更深入地剖析問(wèn)題，本研究運(yùn)用比較分析的方法，選取美國(guó)、英國(guó)、日本等資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)且場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制較為完善的國(guó)家，對(duì)其股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律規(guī)制體系進(jìn)行詳細(xì)研究。對(duì)比這些國(guó)家在監(jiān)管模式、交易規(guī)則、投資者保護(hù)等方面的法律規(guī)定和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，找出可供我國(guó)借鑒的有益做法和啟示。例如，美國(guó)的多層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系，其完善的信息披露制度和嚴(yán)格的監(jiān)管執(zhí)法，為我國(guó)構(gòu)建合理的市場(chǎng)層級(jí)和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管提供了參考；英國(guó)在自律監(jiān)管方面的成功經(jīng)驗(yàn)，如行業(yè)協(xié)會(huì)在制定規(guī)則、監(jiān)督會(huì)員行為等方面的積極作用，對(duì)我國(guó)加強(qiáng)自律組織建設(shè)具有啟示意義；日本在投資者保護(hù)方面的具體措施，如設(shè)立專門的投資者保護(hù)基金、加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和培訓(xùn)等，為我國(guó)完善投資者保護(hù)機(jī)制提供了思路。結(jié)合具體案例進(jìn)行研究，本研究選取近年來(lái)我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)中具有代表性的違法違規(guī)案例，如某些企業(yè)在信息披露方面的虛假陳述、操縱市場(chǎng)行為以及欺詐投資者等案件，深入分析這些案例中暴露出的法律規(guī)制漏洞和監(jiān)管不足。通過(guò)對(duì)這些案例的詳細(xì)分析，找出問(wèn)題的根源和關(guān)鍵所在，從而有針對(duì)性地提出改進(jìn)建議。例如，在某起股票欺詐案件中，通過(guò)分析案件的發(fā)生過(guò)程、涉及的法律問(wèn)題以及監(jiān)管部門的應(yīng)對(duì)措施，發(fā)現(xiàn)我國(guó)在信息披露監(jiān)管和對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度方面存在不足，進(jìn)而提出加強(qiáng)信息披露監(jiān)管和加大處罰力度的建議。在深入研究的基礎(chǔ)上，本研究結(jié)合我國(guó)的國(guó)情和股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)際，從完善法律法規(guī)體系、優(yōu)化監(jiān)管體制、加強(qiáng)投資者保護(hù)、規(guī)范市場(chǎng)交易行為等方面提出具體的完善建議，為我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的健康發(fā)展提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)，促進(jìn)我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的規(guī)范化、法治化發(fā)展，使其更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者。二、股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)概述2.1基本概念與特點(diǎn)2.1.1概念界定股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)，英文簡(jiǎn)稱OTC（Over-the-CounterMarket），又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng)或店頭交易市場(chǎng)，是指在證券交易所之外進(jìn)行股票交易的市場(chǎng)。它并非一個(gè)集中的、具有統(tǒng)一交易制度和固定場(chǎng)所的市場(chǎng)，而是由眾多分散的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等，通過(guò)證券柜臺(tái)以及電話、電報(bào)、傳真和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等電訊設(shè)施進(jìn)行股票買賣所形成的市場(chǎng)體系。從交易的組織形式角度來(lái)看，資本市場(chǎng)可分為交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。交易所市場(chǎng)的交易集中在特定的交易大廳內(nèi)，遵循嚴(yán)格的交易規(guī)則和程序；而場(chǎng)外交易市場(chǎng)則與之相對(duì)，其交易場(chǎng)所分散，交易方式更為靈活多樣。場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要交易對(duì)象為未能在證券交易所批準(zhǔn)上市的股票，當(dāng)然也有部分上市證券在此進(jìn)行交易。例如，一些中小企業(yè)由于規(guī)模較小、業(yè)績(jī)尚未達(dá)到證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)，但其股票仍有交易需求，便會(huì)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓。我國(guó)的新三板市場(chǎng)，即全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，就是典型的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為眾多中小企業(yè)提供了股權(quán)交易和融資的平臺(tái)。2.1.2特點(diǎn)分析股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)具有諸多鮮明的特點(diǎn)，這些特點(diǎn)使其在資本市場(chǎng)中占據(jù)獨(dú)特地位，與證券交易所市場(chǎng)形成互補(bǔ)。交易靈活性高：場(chǎng)外交易市場(chǎng)沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所和統(tǒng)一的交易時(shí)間限制，交易雙方可以根據(jù)自身需求，通過(guò)當(dāng)面協(xié)商、電話、網(wǎng)絡(luò)等多種方式進(jìn)行交易。在交易方式上，既可以進(jìn)行一對(duì)一的直接交易，也可以采用做市商制度。以做市商制度為例，做市商為市場(chǎng)提供買賣雙向報(bào)價(jià)，并隨時(shí)準(zhǔn)備以該報(bào)價(jià)與投資者進(jìn)行交易，這使得交易能夠更加及時(shí)地達(dá)成。在新三板市場(chǎng)中，許多股票交易就是通過(guò)做市商進(jìn)行的，做市商的參與提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易效率。此外，交易雙方還可以根據(jù)具體情況協(xié)商交易數(shù)量、價(jià)格等交易條款，滿足個(gè)性化的交易需求。與證券交易所嚴(yán)格的交易規(guī)則和固定的交易時(shí)間相比，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易靈活性大大增強(qiáng)。交易成本較低：場(chǎng)外交易市場(chǎng)無(wú)需像證券交易所那樣建設(shè)和維護(hù)龐大的交易設(shè)施和復(fù)雜的交易系統(tǒng)，也不需要支付高昂的上市費(fèi)用和交易手續(xù)費(fèi)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌的成本相對(duì)較低，這使得更多中小企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)得起。中小企業(yè)在新三板掛牌，其掛牌費(fèi)用相對(duì)主板和創(chuàng)業(yè)板上市的費(fèi)用要低很多，這為中小企業(yè)降低了融資成本，也為投資者提供了以較低成本參與投資的機(jī)會(huì)。同時(shí)，由于交易手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單，交易過(guò)程中的時(shí)間成本和人力成本也相應(yīng)減少，提高了市場(chǎng)的運(yùn)行效率。風(fēng)險(xiǎn)較高：場(chǎng)外交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在多個(gè)方面。信息披露方面，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的掛牌企業(yè)大多為中小企業(yè)，其信息披露要求相對(duì)證券交易所上市企業(yè)更為寬松，這導(dǎo)致投資者獲取企業(yè)真實(shí)、全面信息的難度較大，容易引發(fā)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。一些場(chǎng)外交易的企業(yè)可能不會(huì)及時(shí)、準(zhǔn)確地披露財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等重要信息，投資者在做出投資決策時(shí)可能因缺乏足夠信息而面臨損失。市場(chǎng)監(jiān)管方面，由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)分散，缺乏統(tǒng)一的組織和嚴(yán)格的監(jiān)管，部分不法分子可能會(huì)利用監(jiān)管漏洞進(jìn)行欺詐、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，損害投資者利益。某些不法分子可能會(huì)虛構(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)，吸引投資者購(gòu)買股票，然后在股價(jià)上漲后拋售獲利，導(dǎo)致投資者遭受巨大損失。此外，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的股票流動(dòng)性相對(duì)較差，當(dāng)投資者需要賣出股票時(shí)，可能難以在短時(shí)間內(nèi)找到合適的買家，從而面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2.2功能與作用股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)在資本市場(chǎng)中發(fā)揮著多方面的重要功能，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系的完善具有不可替代的作用。2.2.1為中小企業(yè)提供融資渠道中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著重要地位，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、激發(fā)創(chuàng)新活力的重要力量。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，中小企業(yè)面臨著融資難、融資貴的困境。銀行貸款方面，由于中小企業(yè)規(guī)模較小、資產(chǎn)有限、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，往往對(duì)中小企業(yè)貸款設(shè)置較高門檻，導(dǎo)致中小企業(yè)難以獲得足夠的銀行信貸支持。在證券交易所上市融資方面，主板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的規(guī)模、業(yè)績(jī)、盈利能力等有著嚴(yán)格的要求，中小企業(yè)很難達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)。例如，主板市場(chǎng)通常要求企業(yè)連續(xù)多年盈利，且凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等指標(biāo)要達(dá)到一定規(guī)模，這使得許多處于成長(zhǎng)階段、尚未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的中小企業(yè)被擋在主板市場(chǎng)門外。股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的出現(xiàn)，為中小企業(yè)融資開(kāi)辟了新途徑。以新三板市場(chǎng)為例，其對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求相對(duì)較低，更注重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力。許多科技型中小企業(yè)雖然目前規(guī)模較小、盈利水平不高，但擁有核心技術(shù)和創(chuàng)新的商業(yè)模式，新三板市場(chǎng)為它們提供了股權(quán)融資的平臺(tái)。企業(yè)可以通過(guò)在新三板掛牌，吸引投資者的關(guān)注，獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金。一些在新三板掛牌的企業(yè)通過(guò)定向增發(fā)等方式，成功籌集到數(shù)千萬(wàn)元甚至上億元的資金，用于技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展和設(shè)備更新等，有力地推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展壯大。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的融資方式也更為靈活多樣。除了股權(quán)融資外，企業(yè)還可以通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等方式進(jìn)行融資?？赊D(zhuǎn)債兼具債券和股票的特性，投資者在一定條件下可以將債券轉(zhuǎn)換為股票，這種融資方式既可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金來(lái)源，又能在企業(yè)發(fā)展良好時(shí)實(shí)現(xiàn)股權(quán)的增值，吸引了不少投資者。優(yōu)先股則賦予投資者優(yōu)先分配利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，對(duì)于那些希望獲得穩(wěn)定收益的投資者具有一定吸引力。這些靈活的融資方式滿足了中小企業(yè)不同的融資需求，為中小企業(yè)的發(fā)展提供了有力的資金支持。2.2.2完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一個(gè)完善的資本市場(chǎng)應(yīng)該是多層次的，包括證券交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)等不同層次的市場(chǎng)。證券交易所市場(chǎng)主要服務(wù)于大型成熟企業(yè)，這些企業(yè)規(guī)模大、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、治理規(guī)范，能夠滿足證券交易所嚴(yán)格的上市要求。而場(chǎng)外交易市場(chǎng)則主要服務(wù)于中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及尚未達(dá)到證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。不同層次的市場(chǎng)具有不同的特點(diǎn)和功能，相互補(bǔ)充，共同構(gòu)成了完整的資本市場(chǎng)體系。股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在，使得資本市場(chǎng)的層次更加豐富，結(jié)構(gòu)更加合理。它為那些處于不同發(fā)展階段、具有不同規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)提供了相應(yīng)的融資和交易平臺(tái)。處于初創(chuàng)期的企業(yè)，由于規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較高，難以在證券交易所上市，但可以在場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資和交易，獲得發(fā)展所需的資金和市場(chǎng)支持。隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，當(dāng)其滿足證券交易所的上市條件時(shí)，可以選擇轉(zhuǎn)板至證券交易所上市，實(shí)現(xiàn)更高層次的發(fā)展。這種多層次的市場(chǎng)體系，為企業(yè)提供了一個(gè)逐步成長(zhǎng)和發(fā)展的階梯，促進(jìn)了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。場(chǎng)外交易市場(chǎng)還與證券交易所市場(chǎng)形成了良性競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的靈活性和創(chuàng)新性，促使證券交易所不斷優(yōu)化自身的交易規(guī)則和服務(wù)，提高市場(chǎng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力。新三板市場(chǎng)在交易制度上進(jìn)行了創(chuàng)新，引入了做市商制度，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易效率，這也促使證券交易所對(duì)自身的交易制度進(jìn)行反思和改進(jìn)，推動(dòng)了整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善。2.2.3促進(jìn)資本合理配置在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本的合理配置是實(shí)現(xiàn)資源有效利用的關(guān)鍵。股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，引導(dǎo)資本流向更具價(jià)值和潛力的企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制基于市場(chǎng)供求關(guān)系和企業(yè)的基本面情況。投資者根據(jù)對(duì)企業(yè)的了解和預(yù)期，對(duì)企業(yè)的股票進(jìn)行估值，并在市場(chǎng)上進(jìn)行買賣交易。如果一家企業(yè)具有良好的發(fā)展前景、創(chuàng)新能力和管理團(tuán)隊(duì)，投資者會(huì)對(duì)其股票給予較高的估值，愿意以較高的價(jià)格購(gòu)買，從而使得該企業(yè)能夠獲得更多的資本支持。相反，如果一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)不佳，投資者會(huì)對(duì)其股票估值較低，企業(yè)難以獲得足夠的資本，甚至可能面臨被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制也促使企業(yè)不斷提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力。為了吸引投資者的關(guān)注和獲得更多的資本，企業(yè)需要不斷提升自身的經(jīng)營(yíng)管理水平，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，降低成本，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在新三板市場(chǎng)中，許多企業(yè)為了在市場(chǎng)中脫穎而出，加大了在研發(fā)方面的投入，推出了具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務(wù)，不僅提升了自身的競(jìng)爭(zhēng)力，也為投資者帶來(lái)了更好的回報(bào)。通過(guò)這種價(jià)格機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)引導(dǎo)資本從低效率的企業(yè)流向高效率的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了資本的優(yōu)化配置，提高了整個(gè)社會(huì)的資源利用效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。三、我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制現(xiàn)狀及問(wèn)題3.1發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展歷程曲折，經(jīng)歷了多個(gè)階段，從早期的柜臺(tái)交易逐步發(fā)展為如今多層次的市場(chǎng)格局。20世紀(jì)80年代，隨著我國(guó)股份制改革的推進(jìn)，股票交易需求應(yīng)運(yùn)而生，地區(qū)性的柜臺(tái)交易市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)。1986年8月，沈陽(yáng)開(kāi)設(shè)了股票柜臺(tái)市場(chǎng)，同年9月，中國(guó)工商銀行上海信托投資公司靜安證券部也開(kāi)設(shè)了股票柜臺(tái)交易市場(chǎng)，主要交易飛樂(lè)音響和延中實(shí)業(yè)兩只股票，這標(biāo)志著我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的初步形成。此后，全國(guó)各地的股票（股權(quán)證）交易場(chǎng)所及證券交易中心紛紛建立，如山東淄博柜臺(tái)市場(chǎng)、四川樂(lè)山柜臺(tái)市場(chǎng)、武漢證券交易中心等，這些市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)為企業(yè)融資和股票流通提供了一定的平臺(tái)。1992年7月和1993年4月，中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心和中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司在北京先后開(kāi)辦了全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ系統(tǒng)）和全國(guó)電子交易系統(tǒng)（NET系統(tǒng)），進(jìn)行法人股流通的試點(diǎn)工作，進(jìn)一步推動(dòng)了場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展。然而，由于缺乏有效的監(jiān)管和規(guī)范，我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)出現(xiàn)了諸多問(wèn)題，如投機(jī)嚴(yán)重、市場(chǎng)秩序混亂等。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，1998年證監(jiān)會(huì)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行了全面清理整頓，關(guān)閉了所有的地方股票柜臺(tái)交易市場(chǎng)和包括STAQ和NET在內(nèi)的各地證券交易中心。此后，監(jiān)管部門對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，多次強(qiáng)調(diào)其“非法性”，嚴(yán)厲打擊地下場(chǎng)外交易活動(dòng)。盡管如此，由于股權(quán)流動(dòng)的內(nèi)在需求，地下場(chǎng)外交易市場(chǎng)依然活躍。2001年，為解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司和退市公司的股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（老三板）正式啟動(dòng)，標(biāo)志著我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)開(kāi)始重新發(fā)展。2006年，中關(guān)村非上市股份公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）在老三板的基礎(chǔ)上正式啟動(dòng)，為高新技術(shù)企業(yè)提供了股權(quán)交易和融資的平臺(tái)。2013年12月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，明確全國(guó)性的非上市公司股權(quán)交易市場(chǎng)落定新三板，新三板市場(chǎng)迎來(lái)了快速發(fā)展的時(shí)期。2014年5月，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)證券交易和登記結(jié)算系統(tǒng)正式上線，實(shí)現(xiàn)了掛牌公司股票的協(xié)議轉(zhuǎn)讓、兩網(wǎng)及退市公司股票的集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓等功能；8月，新三板引入做市商制度，進(jìn)一步提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易效率。目前，我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)已形成了多層次的市場(chǎng)體系，主要包括全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）和各地區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。新三板作為全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，在市場(chǎng)規(guī)模、掛牌企業(yè)數(shù)量和融資功能等方面都取得了顯著發(fā)展。截至2024年，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，涵蓋了多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，為中小企業(yè)提供了重要的融資渠道和發(fā)展平臺(tái)。各地區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)則主要服務(wù)于本地區(qū)的中小企業(yè)，在促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)企業(yè)股權(quán)流動(dòng)等方面發(fā)揮著重要作用。截至2024年，全國(guó)已形成了30多家區(qū)域股權(quán)交易中心，范圍基本覆蓋全國(guó)。這些區(qū)域股權(quán)交易中心在交易模式、掛牌條件等方面各具特色，為當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)提供了多樣化的融資和服務(wù)。三、我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制現(xiàn)狀及問(wèn)題3.2現(xiàn)行法律規(guī)制主要內(nèi)容3.2.1監(jiān)管主體與職責(zé)我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管主體主要包括中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（證監(jiān)會(huì)）和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)。證監(jiān)會(huì)作為國(guó)務(wù)院直屬的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)督管理，在股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管中發(fā)揮著核心作用。其主要職責(zé)涵蓋多個(gè)方面，在市場(chǎng)規(guī)則制定方面，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)研究和擬定股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的方針政策、發(fā)展規(guī)劃，起草相關(guān)的法律、法規(guī)，制定有關(guān)規(guī)章，為市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展提供基本的制度框架。在市場(chǎng)行為監(jiān)管方面，嚴(yán)格監(jiān)管股票的發(fā)行、上市、交易、托管和結(jié)算等各個(gè)環(huán)節(jié)，確保市場(chǎng)交易的公平、公正、公開(kāi)。對(duì)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）中企業(yè)的股票發(fā)行，證監(jiān)會(huì)會(huì)對(duì)發(fā)行條件、發(fā)行程序等進(jìn)行嚴(yán)格審查，防止企業(yè)通過(guò)虛假手段騙取發(fā)行資格，保障投資者的合法權(quán)益。在市場(chǎng)主體監(jiān)管方面，對(duì)參與場(chǎng)外交易市場(chǎng)的各類主體，如掛牌企業(yè)、證券公司、投資基金管理公司等進(jìn)行全面監(jiān)管，包括對(duì)其市場(chǎng)行為的監(jiān)督，以及對(duì)相關(guān)人員任職資格的管理，確保市場(chǎng)主體依法合規(guī)運(yùn)營(yíng)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)作為證券業(yè)的自律性組織，在股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管中也承擔(dān)著重要職責(zé)。在自律規(guī)則制定方面，協(xié)會(huì)制定和完善行業(yè)自律規(guī)則和業(yè)務(wù)規(guī)范，對(duì)會(huì)員單位的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范和約束。在會(huì)員管理方面，負(fù)責(zé)對(duì)會(huì)員單位進(jìn)行自律管理，監(jiān)督會(huì)員單位遵守法律法規(guī)和自律規(guī)則，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行處罰，維護(hù)行業(yè)秩序。協(xié)會(huì)會(huì)對(duì)違反自律規(guī)則的證券公司采取警告、罰款、暫停業(yè)務(wù)資格等處罰措施，促使證券公司規(guī)范開(kāi)展場(chǎng)外交易業(yè)務(wù)。協(xié)會(huì)還組織開(kāi)展行業(yè)培訓(xùn)、業(yè)務(wù)交流和研究等活動(dòng)，提高會(huì)員單位的業(yè)務(wù)水平和合規(guī)意識(shí)，推動(dòng)行業(yè)的健康發(fā)展。通過(guò)舉辦業(yè)務(wù)培訓(xùn)研討會(huì)，邀請(qǐng)專家學(xué)者和監(jiān)管部門官員為會(huì)員單位講解最新的政策法規(guī)和業(yè)務(wù)知識(shí)，提升會(huì)員單位的專業(yè)素養(yǎng)。3.2.2市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出規(guī)則在市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則方面，對(duì)于掛牌企業(yè)，不同的場(chǎng)外交易市場(chǎng)有不同的要求。以新三板為例，企業(yè)需滿足一定的條件才能掛牌。企業(yè)必須存續(xù)滿兩年，有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)期間可連續(xù)計(jì)算。這一規(guī)定旨在考察企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，確保企業(yè)有一定的運(yùn)營(yíng)歷史和基礎(chǔ)，減少投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，能夠清晰地闡述自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)，并提供相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，證明其具備在市場(chǎng)中持續(xù)發(fā)展的能力。公司治理結(jié)構(gòu)健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)也是重要條件之一，要求企業(yè)建立完善的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理機(jī)構(gòu)，制定健全的內(nèi)部管理制度，嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，規(guī)范開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，防止內(nèi)部管理混亂和違法違規(guī)行為對(duì)投資者造成損害。對(duì)于參與主體，實(shí)行合格投資者制度。在新三板市場(chǎng)，對(duì)自然人投資者和機(jī)構(gòu)投資者都有明確的資產(chǎn)和投資經(jīng)驗(yàn)等方面的要求。自然人投資者需要具備一定的金融資產(chǎn)規(guī)模，如證券類資產(chǎn)市值或其名下的金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，同時(shí)還需具有2年以上證券、基金、期貨投資經(jīng)歷，或者具有2年以上金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理及相關(guān)工作經(jīng)歷，或者屬于金融機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員、獲得職業(yè)資格認(rèn)證的從事金融相關(guān)業(yè)務(wù)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師和律師。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的要求則相對(duì)更為嚴(yán)格，通過(guò)這些條件篩選，確保參與市場(chǎng)交易的投資者具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資知識(shí)，能夠理性參與市場(chǎng)交易，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)退出規(guī)則方面，掛牌企業(yè)如果出現(xiàn)不符合掛牌條件的情況，如未能按時(shí)披露定期報(bào)告、公司治理出現(xiàn)重大缺陷、財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化等，將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。新三板市場(chǎng)規(guī)定，企業(yè)連續(xù)兩年未按規(guī)定披露年度報(bào)告或中期報(bào)告，或者企業(yè)的凈資產(chǎn)為負(fù)值且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)等，將被強(qiáng)制退市。企業(yè)在退市過(guò)程中，需要按照相關(guān)規(guī)定履行信息披露義務(wù)，保障投資者的知情權(quán)。企業(yè)要及時(shí)發(fā)布退市風(fēng)險(xiǎn)提示公告，告知投資者公司可能面臨退市的情況，以及退市后的相關(guān)安排，如股份如何轉(zhuǎn)讓等，以便投資者做出合理的決策。3.2.3交易行為規(guī)范在交易方式方面，我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)采用多種交易方式。新三板市場(chǎng)目前主要采用做市轉(zhuǎn)讓和集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓兩種方式。做市轉(zhuǎn)讓方式下，做市商為市場(chǎng)提供買賣雙向報(bào)價(jià)，并以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易活躍度。集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓則是按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則，對(duì)投資者的買賣申報(bào)進(jìn)行撮合成交，確定當(dāng)天的交易價(jià)格。不同的交易方式適用于不同的市場(chǎng)情況和企業(yè)特點(diǎn)，為投資者提供了多樣化的選擇。信息披露是規(guī)范交易行為的重要環(huán)節(jié)。掛牌企業(yè)必須按照相關(guān)規(guī)定，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、重大事項(xiàng)等信息。企業(yè)要定期披露年度報(bào)告、中期報(bào)告，在報(bào)告中詳細(xì)披露企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況等非財(cái)務(wù)信息。對(duì)于重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保等重大事項(xiàng)，企業(yè)要及時(shí)發(fā)布臨時(shí)公告，向投資者通報(bào)相關(guān)情況，使投資者能夠全面了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，做出準(zhǔn)確的投資決策。對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)格禁止和打擊。法律法規(guī)明確規(guī)定，禁止任何單位和個(gè)人利用內(nèi)幕信息進(jìn)行證券交易，禁止通過(guò)單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價(jià)格或者證券交易量等行為。一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門將依法進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，包括罰款、沒(méi)收違法所得、吊銷從業(yè)資格等，情節(jié)嚴(yán)重的，還將追究刑事責(zé)任，以維護(hù)市場(chǎng)的正常秩序和投資者的合法權(quán)益。3.3存在的問(wèn)題3.3.1法律法規(guī)體系不完善我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律法規(guī)體系存在諸多不足，嚴(yán)重制約了市場(chǎng)的健康發(fā)展。在法律位階方面，當(dāng)前場(chǎng)外交易市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定大多以部門規(guī)章和規(guī)范性文件為主，如中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的一系列業(yè)務(wù)規(guī)則和指引。這些規(guī)定的法律位階相對(duì)較低，權(quán)威性和穩(wěn)定性不足。與法律相比，部門規(guī)章和規(guī)范性文件在制定和修改過(guò)程中相對(duì)較為隨意，缺乏嚴(yán)格的立法程序和廣泛的社會(huì)參與，這使得市場(chǎng)參與者對(duì)規(guī)則的信任度不高，也容易導(dǎo)致規(guī)則的頻繁變動(dòng)，增加市場(chǎng)的不確定性。在遇到復(fù)雜的法律糾紛時(shí)，低層級(jí)的規(guī)定在司法實(shí)踐中的適用可能會(huì)受到質(zhì)疑，難以有效保障市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。從系統(tǒng)性角度來(lái)看，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律法規(guī)缺乏系統(tǒng)性和協(xié)調(diào)性。不同的法律法規(guī)之間存在規(guī)定不一致、相互沖突的情況。在掛牌企業(yè)的信息披露要求方面，不同的部門規(guī)章和規(guī)范性文件可能對(duì)披露的內(nèi)容、時(shí)間、格式等做出不同的規(guī)定，導(dǎo)致企業(yè)在執(zhí)行過(guò)程中無(wú)所適從，也給監(jiān)管部門的監(jiān)管帶來(lái)困難。由于缺乏統(tǒng)一的法律框架，場(chǎng)外交易市場(chǎng)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易規(guī)則、投資者保護(hù)、市場(chǎng)退出等方面的規(guī)定較為分散，難以形成有機(jī)的整體，影響了市場(chǎng)的運(yùn)行效率和監(jiān)管效果。此外，隨著場(chǎng)外交易市場(chǎng)的不斷發(fā)展創(chuàng)新，新的交易模式、金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)類型不斷涌現(xiàn)，但相關(guān)的法律法規(guī)未能及時(shí)跟進(jìn)，存在明顯的滯后性。對(duì)一些新興的場(chǎng)外金融衍生品交易，目前還缺乏明確的法律規(guī)范，容易引發(fā)法律風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管空白，給市場(chǎng)帶來(lái)不穩(wěn)定因素。3.3.2監(jiān)管體制不健全我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管體制存在諸多問(wèn)題，嚴(yán)重影響了市場(chǎng)的有效監(jiān)管和健康發(fā)展。在監(jiān)管主體方面，雖然中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（證監(jiān)會(huì)）和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)承擔(dān)著主要的監(jiān)管職責(zé)，但兩者之間的職責(zé)劃分不夠清晰明確。在實(shí)際監(jiān)管過(guò)程中，存在監(jiān)管職責(zé)交叉和監(jiān)管空白的情況。在對(duì)掛牌企業(yè)的日常監(jiān)管中，證監(jiān)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)可能都認(rèn)為對(duì)方應(yīng)該承擔(dān)主要責(zé)任，導(dǎo)致監(jiān)管不到位；而在一些新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如場(chǎng)外衍生品交易，可能由于雙方都認(rèn)為不屬于自己的監(jiān)管范圍，出現(xiàn)監(jiān)管空白，給不法分子留下可乘之機(jī)。在監(jiān)管協(xié)同方面，股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管涉及多個(gè)部門，如證監(jiān)會(huì)、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等，但目前各部門之間缺乏有效的協(xié)同機(jī)制。在信息共享方面，各部門之間的信息溝通不暢，難以實(shí)現(xiàn)信息的及時(shí)、準(zhǔn)確共享。證監(jiān)會(huì)在對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，可能需要人民銀行提供有關(guān)貨幣政策、金融市場(chǎng)流動(dòng)性等方面的信息，但由于缺乏有效的信息共享機(jī)制，獲取信息的難度較大，影響了監(jiān)管決策的科學(xué)性和及時(shí)性。在聯(lián)合執(zhí)法方面，各部門之間的協(xié)調(diào)配合不夠緊密，難以形成監(jiān)管合力。當(dāng)出現(xiàn)跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的違法違規(guī)行為時(shí)，各部門之間可能存在執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)不一致、執(zhí)法行動(dòng)不統(tǒng)一的情況，導(dǎo)致對(duì)違法違規(guī)行為的打擊力度不夠，無(wú)法有效維護(hù)市場(chǎng)秩序。3.3.3投資者保護(hù)機(jī)制薄弱在我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)中，投資者保護(hù)機(jī)制存在明顯的薄弱環(huán)節(jié)，投資者的合法權(quán)益面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的掛牌企業(yè)大多為中小企業(yè)，信息披露要求相對(duì)較低，投資者獲取企業(yè)真實(shí)、全面信息的難度較大，這就導(dǎo)致了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題。投資者在做出投資決策時(shí)，往往無(wú)法充分了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等重要信息，容易受到誤導(dǎo)，做出錯(cuò)誤的投資決策，從而遭受經(jīng)濟(jì)損失。一些企業(yè)可能會(huì)故意隱瞞不利信息，夸大自身優(yōu)勢(shì)，誤導(dǎo)投資者購(gòu)買其股票，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)真相時(shí)，股價(jià)可能已經(jīng)大幅下跌，投資者的利益受到嚴(yán)重?fù)p害。在投資者權(quán)益受損后，救濟(jì)途徑也相對(duì)有限。目前，我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的糾紛解決機(jī)制主要包括協(xié)商、調(diào)解、仲裁和訴訟等。但在實(shí)際操作中，這些救濟(jì)途徑都存在一定的局限性。協(xié)商和調(diào)解往往依賴于雙方的自愿和誠(chéng)意，如果一方不愿意配合，就難以達(dá)成有效的解決方案。仲裁和訴訟程序較為復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)，成本較高，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，可能難以承擔(dān)高昂的時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本。在一些場(chǎng)外交易糾紛中，投資者可能需要花費(fèi)數(shù)年時(shí)間和大量的金錢才能通過(guò)訴訟獲得賠償，這使得許多投資者望而卻步，放棄了維權(quán)的努力。此外，我國(guó)目前還缺乏完善的投資者賠償基金等保障機(jī)制，當(dāng)投資者因市場(chǎng)欺詐、操縱等違法違規(guī)行為遭受損失時(shí)，難以獲得及時(shí)、足額的賠償，進(jìn)一步削弱了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。3.3.4市場(chǎng)自律不足我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自律組織在市場(chǎng)監(jiān)管中發(fā)揮的作用有限，自律規(guī)則也存在不完善的地方。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主要自律組織，雖然在制定自律規(guī)則、開(kāi)展行業(yè)培訓(xùn)等方面做出了一定的努力，但在實(shí)際監(jiān)管中，其作用未能得到充分發(fā)揮。自律組織的獨(dú)立性不足，在一定程度上受到行政權(quán)力的干預(yù)，難以真正獨(dú)立地行使監(jiān)管職責(zé)。在對(duì)會(huì)員單位的違規(guī)行為進(jìn)行處罰時(shí)，可能會(huì)受到各種因素的干擾，導(dǎo)致處罰力度不夠，無(wú)法起到有效的威懾作用。自律組織的監(jiān)管手段相對(duì)單一，主要依賴于會(huì)員單位的自覺(jué)遵守和事后的處罰，缺乏有效的事前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和事中監(jiān)管措施，難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在自律規(guī)則方面，存在規(guī)則不夠細(xì)化、可操作性不強(qiáng)的問(wèn)題。在對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易行為規(guī)范方面，自律規(guī)則可能只是做出了一些原則性的規(guī)定，對(duì)于具體的交易流程、違規(guī)行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等缺乏詳細(xì)的規(guī)定，導(dǎo)致在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中存在較大的主觀性和不確定性。在對(duì)內(nèi)幕交易的認(rèn)定和處罰方面，自律規(guī)則的規(guī)定不夠明確，使得監(jiān)管部門在執(zhí)法時(shí)難以準(zhǔn)確把握尺度，影響了監(jiān)管的公正性和有效性。此外，隨著場(chǎng)外交易市場(chǎng)的不斷發(fā)展創(chuàng)新，新的業(yè)務(wù)模式和交易品種不斷涌現(xiàn)，自律規(guī)則未能及時(shí)更新和完善，無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需求，導(dǎo)致一些新的市場(chǎng)行為缺乏有效的規(guī)范和約束。四、國(guó)外股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制經(jīng)驗(yàn)借鑒4.1美國(guó)美國(guó)擁有全球最為發(fā)達(dá)和完善的股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)，其法律規(guī)制體系具有諸多值得借鑒之處。美國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律體系涵蓋聯(lián)邦和州兩個(gè)層面。在聯(lián)邦層面，1933年《證券法》和1934年《證券交易法》是證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性法律，對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的證券發(fā)行、交易、信息披露等方面做出了原則性規(guī)定。1933年《證券法》主要規(guī)范證券的發(fā)行行為，要求證券發(fā)行人必須向投資者充分披露與證券發(fā)行相關(guān)的信息，包括公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、風(fēng)險(xiǎn)因素等，以保護(hù)投資者在證券發(fā)行過(guò)程中的知情權(quán)，防止欺詐發(fā)行行為。1934年《證券交易法》則側(cè)重于規(guī)范證券交易行為，對(duì)證券交易的場(chǎng)所、方式、交易規(guī)則以及市場(chǎng)參與者的行為進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，確立了證券交易的基本準(zhǔn)則，保障市場(chǎng)交易的公平、公正和有序進(jìn)行。除了這兩部基礎(chǔ)性法律外，美國(guó)還針對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)制定了一系列專門的法律法規(guī)。1990年《低價(jià)股改革法》（PennyStockReformAct）對(duì)低價(jià)股的場(chǎng)外交易進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。該法案要求經(jīng)紀(jì)商在進(jìn)行低價(jià)股交易時(shí)，必須向投資者提供詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)披露聲明，充分告知投資者低價(jià)股交易可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，如股價(jià)波動(dòng)大、流動(dòng)性差、公司財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定等，以增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，保護(hù)投資者的利益。同時(shí)，法案還規(guī)定了經(jīng)紀(jì)商在交易過(guò)程中的行為準(zhǔn)則，禁止經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行欺詐、誤導(dǎo)投資者等違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)交易秩序。1999年《OTCBB市場(chǎng)掛牌資格規(guī)則》明確了場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)（OTCBB）的掛牌資格和監(jiān)管要求。在掛牌資格方面，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)等提出了一定的要求，雖然相對(duì)證券交易所上市要求較低，但也能在一定程度上篩選出具備基本運(yùn)營(yíng)能力和規(guī)范治理的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)。在監(jiān)管要求方面，規(guī)定了企業(yè)在信息披露、合規(guī)運(yùn)營(yíng)等方面的義務(wù)，確保市場(chǎng)的透明度和規(guī)范性。在州層面，美國(guó)各州制定了“藍(lán)天法”（BlueSkyLaws），旨在防止證券欺詐行為，保護(hù)本州投資者的利益?！八{(lán)天法”通常要求證券發(fā)行人和銷售者在本州進(jìn)行證券發(fā)行和銷售前，必須向州證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)登記，并披露相關(guān)信息。對(duì)于不符合注冊(cè)條件或存在欺詐行為的證券發(fā)行和銷售活動(dòng)，州監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)采取禁止、撤銷注冊(cè)等措施，從源頭上防范證券欺詐風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)本州證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。美國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管體制呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)，形成了以美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）為核心，行業(yè)自律組織為重要補(bǔ)充的協(xié)同監(jiān)管格局。SEC作為美國(guó)證券市場(chǎng)的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)擁有全面的監(jiān)管權(quán)力。在市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管方面，SEC負(fù)責(zé)審核場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌企業(yè)的注冊(cè)申請(qǐng)，確保企業(yè)符合相關(guān)的法律規(guī)定和上市標(biāo)準(zhǔn)。在審核過(guò)程中，SEC會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)模式、治理結(jié)構(gòu)等進(jìn)行嚴(yán)格審查，只有符合要求的企業(yè)才能獲得掛牌資格，從而保證市場(chǎng)上企業(yè)的質(zhì)量和規(guī)范性。在信息披露監(jiān)管方面，SEC制定了詳細(xì)的信息披露規(guī)則，要求掛牌企業(yè)定期向投資者披露公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、重大事項(xiàng)等信息，以保證信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。企業(yè)需要按照規(guī)定的格式和內(nèi)容要求，編制并提交年度報(bào)告、中期報(bào)告等，向投資者全面展示公司的運(yùn)營(yíng)狀況和發(fā)展前景，減少信息不對(duì)稱，保護(hù)投資者的知情權(quán)。SEC還負(fù)責(zé)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處罰。一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)參與者存在內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、虛假陳述等違法違規(guī)行為，SEC有權(quán)采取嚴(yán)厲的處罰措施，包括罰款、吊銷從業(yè)資格、禁止市場(chǎng)準(zhǔn)入等，情節(jié)嚴(yán)重的，還會(huì)移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任，以維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和有序運(yùn)行。美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）是美國(guó)最大的證券業(yè)自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管中發(fā)揮著重要作用。FINRA負(fù)責(zé)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的做市商進(jìn)行監(jiān)管，制定做市商的業(yè)務(wù)規(guī)則和行為規(guī)范，確保做市商在交易過(guò)程中遵守公平、公正的原則，履行其應(yīng)盡的義務(wù)。FINRA規(guī)定做市商必須為客戶提供合理的報(bào)價(jià)，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性；禁止做市商利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易，防止利益沖突和市場(chǎng)操縱行為的發(fā)生。FINRA還負(fù)責(zé)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理異常交易情況。通過(guò)先進(jìn)的交易監(jiān)控系統(tǒng)，F(xiàn)INRA可以對(duì)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和監(jiān)測(cè)，一旦發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格、交易量等出現(xiàn)異常波動(dòng)，或者存在可疑的交易行為，F(xiàn)INRA會(huì)立即展開(kāi)調(diào)查，并采取相應(yīng)的措施，如要求相關(guān)市場(chǎng)參與者作出解釋、暫停交易等，以維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定和正常秩序。美國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)高度重視投資者保護(hù)，采取了一系列全面且有效的措施來(lái)保障投資者的合法權(quán)益。在信息披露方面，美國(guó)建立了嚴(yán)格的信息披露制度，要求掛牌企業(yè)按照SEC的規(guī)定，詳細(xì)、準(zhǔn)確地披露公司的各類信息。企業(yè)不僅要披露財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等基本信息，還要對(duì)公司的重大事項(xiàng)，如資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、重大訴訟等進(jìn)行及時(shí)披露。在企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)，必須向投資者詳細(xì)說(shuō)明資產(chǎn)重組的原因、方案、對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的影響等，使投資者能夠全面了解公司的動(dòng)態(tài)，做出合理的投資決策。同時(shí)，為了確保信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，SEC會(huì)對(duì)企業(yè)披露的信息進(jìn)行審核，對(duì)虛假披露行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在虛假陳述、隱瞞重要信息等違法行為，SEC會(huì)對(duì)企業(yè)及其相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行罰款、吊銷執(zhí)照等處罰，投資者還可以通過(guò)法律途徑要求企業(yè)賠償損失。美國(guó)通過(guò)多種途徑為投資者提供教育服務(wù)，幫助投資者提升投資知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。FINRA等行業(yè)自律組織會(huì)定期舉辦投資者教育活動(dòng)，包括線上線下的講座、研討會(huì)、培訓(xùn)課程等，向投資者普及證券投資知識(shí)、交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面的內(nèi)容。這些活動(dòng)通常邀請(qǐng)專業(yè)的金融專家、律師、學(xué)者等擔(dān)任講師，以通俗易懂的方式向投資者傳授知識(shí)。FINRA還會(huì)發(fā)布投資者教育資料，如宣傳手冊(cè)、指南、案例分析等，通過(guò)網(wǎng)站、社交媒體等渠道向投資者廣泛傳播，方便投資者隨時(shí)獲取和學(xué)習(xí)。此外，一些金融機(jī)構(gòu)也會(huì)為客戶提供個(gè)性化的投資咨詢和教育服務(wù)，根據(jù)客戶的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等，為客戶提供專業(yè)的投資建議和指導(dǎo)，幫助客戶做出明智的投資決策。美國(guó)構(gòu)建了完善的投資者賠償機(jī)制，以保障投資者在遭受損失時(shí)能夠得到及時(shí)的賠償。證券投資者保護(hù)公司（SIPC）是美國(guó)為保護(hù)投資者而設(shè)立的重要機(jī)構(gòu)。當(dāng)證券經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)或出現(xiàn)其他財(cái)務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致投資者資產(chǎn)受損時(shí)，SIPC會(huì)對(duì)投資者的賬戶進(jìn)行保護(hù)，為投資者提供一定限額的賠償。SIPC的賠償范圍包括現(xiàn)金和證券，最高賠償限額為50萬(wàn)美元，其中現(xiàn)金賠償限額為25萬(wàn)美元。這一賠償機(jī)制在一定程度上降低了投資者因證券經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)等原因遭受的損失，增強(qiáng)了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。此外，投資者還可以通過(guò)法律訴訟等途徑向違法違規(guī)的市場(chǎng)參與者索賠，要求其承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，賠償投資者的損失。4.2英國(guó)英國(guó)的股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)在全球金融體系中占據(jù)重要地位，其法律規(guī)制和監(jiān)管模式具有獨(dú)特的特點(diǎn)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展具有一定的借鑒意義。英國(guó)的股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要包括替代投資市場(chǎng)（AIM）和未上市證券市場(chǎng)（OFEX）。AIM是倫敦證券交易所為中小企業(yè)提供的融資平臺(tái)，成立于1995年。它的設(shè)立旨在為那些具有高成長(zhǎng)潛力但不符合主板上市條件的中小企業(yè)提供股權(quán)融資渠道。AIM市場(chǎng)具有上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低、上市程序簡(jiǎn)便快捷等特點(diǎn)，吸引了眾多中小企業(yè)在此掛牌上市。截至2024年，AIM市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，涵蓋了多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，為英國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展提供了重要的資金支持。OFEX則是為更初級(jí)的中小企業(yè)融資服務(wù)的未上市公司股票交易市場(chǎng)，創(chuàng)立于1995年10月2日，其目的是為那些未進(jìn)入倫敦證券交易所主板市場(chǎng)或AIM掛牌交易的公司股票建立一個(gè)可出售其股票、募集資金的市場(chǎng)。一些在AIM交易的公司股票及以前在1996年底關(guān)閉的“未上市證券市場(chǎng)”交易的公司股票也可以在OFEX進(jìn)行交易。在法律規(guī)制方面，英國(guó)并沒(méi)有專門針對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的單一法律，而是通過(guò)一系列金融法律法規(guī)來(lái)規(guī)范場(chǎng)外交易市場(chǎng)。1986年《金融服務(wù)法》是英國(guó)金融監(jiān)管的重要法律，它對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行為、金融市場(chǎng)的運(yùn)作以及投資者保護(hù)等方面做出了全面規(guī)定，場(chǎng)外交易市場(chǎng)也在其監(jiān)管范圍內(nèi)。該法案確立了金融監(jiān)管的基本原則和框架，要求金融機(jī)構(gòu)遵守嚴(yán)格的行為準(zhǔn)則，保障市場(chǎng)的公平、公正和透明。2000年《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》進(jìn)一步完善了英國(guó)的金融監(jiān)管體系，賦予了金融服務(wù)管理局（FSA）廣泛的監(jiān)管權(quán)力，F(xiàn)SA負(fù)責(zé)對(duì)包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)在內(nèi)的整個(gè)金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，確保市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行和投資者的合法權(quán)益得到保護(hù)。此外，英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）制定的相關(guān)規(guī)則和指引也對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易行為、信息披露等方面進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)范。英國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管體制以自律監(jiān)管為主導(dǎo)，同時(shí)結(jié)合政府監(jiān)管，形成了一種獨(dú)特的監(jiān)管模式。FCA作為英國(guó)主要的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管中發(fā)揮著重要作用。FCA負(fù)責(zé)制定場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)市場(chǎng)參與者的行為進(jìn)行監(jiān)督和管理，確保市場(chǎng)的公平、有序運(yùn)行。FCA會(huì)對(duì)AIM市場(chǎng)掛牌企業(yè)的信息披露情況進(jìn)行審查，要求企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者披露公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等重要信息，防止企業(yè)隱瞞重要信息或進(jìn)行虛假陳述，保障投資者的知情權(quán)。FCA還對(duì)市場(chǎng)中的違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處罰，維護(hù)市場(chǎng)秩序和投資者的合法權(quán)益。除了FCA的監(jiān)管，英國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自律組織在市場(chǎng)監(jiān)管中也發(fā)揮著關(guān)鍵作用。倫敦證券交易所作為AIM市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)者，制定了詳細(xì)的市場(chǎng)規(guī)則和上市標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)AIM市場(chǎng)的掛牌企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行自律管理。在上市標(biāo)準(zhǔn)方面，倫敦證券交易所對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)前景等進(jìn)行綜合評(píng)估，篩選出具有一定發(fā)展?jié)摿鸵?guī)范治理的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)。在對(duì)中介機(jī)構(gòu)的管理方面，要求保薦人、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)具備專業(yè)資質(zhì)和良好的信譽(yù)，對(duì)其在市場(chǎng)中的行為進(jìn)行監(jiān)督，確保中介機(jī)構(gòu)能夠履行職責(zé)，為市場(chǎng)提供專業(yè)、規(guī)范的服務(wù)。如果中介機(jī)構(gòu)違反相關(guān)規(guī)定，倫敦證券交易所會(huì)采取相應(yīng)的處罰措施，如警告、罰款、暫停業(yè)務(wù)資格等。OFEX市場(chǎng)則由JPJenkins公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)和管理，該公司作為做市商，制定了適用于OFEX市場(chǎng)的交易規(guī)則和監(jiān)管制度，對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行自律監(jiān)管，保障市場(chǎng)的正常運(yùn)作。4.3日本日本的股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)在其金融體系中占據(jù)重要地位，其法律規(guī)制和監(jiān)管舉措具有自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，對(duì)我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展具有一定的參考價(jià)值。日本對(duì)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律規(guī)制涵蓋多個(gè)層面。在法律層面，《金融商品交易法》是核心法律，該法對(duì)金融商品交易的各個(gè)方面進(jìn)行了規(guī)范，股票場(chǎng)外交易也在其調(diào)整范圍內(nèi)。它明確了金融商品交易業(yè)者的行為規(guī)范，要求交易業(yè)者在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)遵循誠(chéng)實(shí)信用原則，不得進(jìn)行欺詐、誤導(dǎo)投資者等行為，保障了市場(chǎng)交易的公平性和合法性。該法還對(duì)投資者保護(hù)做出了詳細(xì)規(guī)定，包括投資者分類制度，根據(jù)投資者的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)等狀況將投資者分為專業(yè)投資者和一般投資者，對(duì)不同類型的投資者提供不同程度的保護(hù)措施，確保一般投資者在相對(duì)公平的環(huán)境中參與市場(chǎng)交易。在監(jiān)管體制方面，日本金融廳（FSA）發(fā)揮著主導(dǎo)作用。FSA作為日本金融監(jiān)管的核心機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)進(jìn)行全面監(jiān)管，包括股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)。FSA通過(guò)制定相關(guān)政策和規(guī)則，對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的準(zhǔn)入、運(yùn)營(yíng)、交易行為等進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。在市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管上，F(xiàn)SA對(duì)申請(qǐng)進(jìn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格審查，評(píng)估其財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)能力等，確保符合條件的主體進(jìn)入市場(chǎng)，從源頭上控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。FSA還負(fù)責(zé)對(duì)市場(chǎng)參與者的違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處罰，對(duì)存在內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為的企業(yè)和個(gè)人，F(xiàn)SA會(huì)依法采取罰款、暫停業(yè)務(wù)、吊銷牌照等嚴(yán)厲處罰措施，維護(hù)市場(chǎng)秩序。自律組織在日本股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管中也發(fā)揮著重要作用。日本證券業(yè)協(xié)會(huì)（JSDA）是主要的自律組織之一，其制定了一系列自律規(guī)則，對(duì)會(huì)員的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范和約束。JSDA要求會(huì)員嚴(yán)格遵守交易規(guī)則，確保交易的公平、公正和有序進(jìn)行。在信息披露方面，JSDA督促會(huì)員及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者披露相關(guān)信息，提高市場(chǎng)透明度。JSDA還會(huì)對(duì)會(huì)員進(jìn)行定期檢查和監(jiān)督，對(duì)違反自律規(guī)則的會(huì)員進(jìn)行內(nèi)部處罰，如警告、罰款、暫停會(huì)員資格等，通過(guò)自律管理，增強(qiáng)市場(chǎng)參與者的自律意識(shí)，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。4.4經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與啟示通過(guò)對(duì)美國(guó)、英國(guó)、日本等國(guó)家股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制的研究，可以總結(jié)出以下經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)對(duì)完善我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律規(guī)制具有重要的啟示意義。在完善法律體系方面，這些國(guó)家都建立了較為健全的法律法規(guī)體系來(lái)規(guī)范場(chǎng)外交易市場(chǎng)。美國(guó)擁有涵蓋聯(lián)邦和州層面的法律，聯(lián)邦層面的1933年《證券法》、1934年《證券交易法》等基礎(chǔ)性法律以及針對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的專門法律法規(guī)，如1990年《低價(jià)股改革法》、1999年《OTCBB市場(chǎng)掛牌資格規(guī)則》等，從證券發(fā)行、交易、信息披露等多方面進(jìn)行規(guī)范；州層面的“藍(lán)天法”則進(jìn)一步從地方層面加強(qiáng)了對(duì)證券欺詐行為的防范。日本以《金融商品交易法》為核心，對(duì)金融商品交易業(yè)者的行為規(guī)范、投資者保護(hù)等做出詳細(xì)規(guī)定，為場(chǎng)外交易市場(chǎng)提供了法律框架。我國(guó)應(yīng)借鑒這些經(jīng)驗(yàn)，提升場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律法規(guī)的位階，制定專門的場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律，整合現(xiàn)有的部門規(guī)章和規(guī)范性文件，形成統(tǒng)一、系統(tǒng)、協(xié)調(diào)的法律法規(guī)體系，明確市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易規(guī)則、投資者保護(hù)、市場(chǎng)退出等各方面的規(guī)定，增強(qiáng)法律法規(guī)的權(quán)威性和穩(wěn)定性，為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的法律保障。在強(qiáng)化監(jiān)管協(xié)調(diào)方面，美國(guó)形成了以SEC為核心，F(xiàn)INRA等行業(yè)自律組織為重要補(bǔ)充的協(xié)同監(jiān)管格局，SEC負(fù)責(zé)全面監(jiān)管，F(xiàn)INRA負(fù)責(zé)對(duì)做市商等進(jìn)行監(jiān)管，兩者分工明確，協(xié)同合作。英國(guó)以自律監(jiān)管為主導(dǎo)，結(jié)合政府監(jiān)管，F(xiàn)CA制定監(jiān)管規(guī)則，倫敦證券交易所等自律組織制定市場(chǎng)規(guī)則并對(duì)會(huì)員進(jìn)行管理。我國(guó)應(yīng)明確各監(jiān)管主體的職責(zé)，減少職責(zé)交叉和空白，建立證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、交易所等監(jiān)管主體之間的有效協(xié)同機(jī)制，加強(qiáng)信息共享和聯(lián)合執(zhí)法，形成監(jiān)管合力。在信息共享方面，建立統(tǒng)一的信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)各監(jiān)管主體之間信息的及時(shí)、準(zhǔn)確傳遞；在聯(lián)合執(zhí)法方面，制定統(tǒng)一的執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)和流程，在面對(duì)違法違規(guī)行為時(shí)，各監(jiān)管主體能夠協(xié)同行動(dòng)，提高監(jiān)管效率和效果。在投資者保護(hù)方面，美國(guó)建立了嚴(yán)格的信息披露制度，通過(guò)多種途徑開(kāi)展投資者教育，構(gòu)建了完善的投資者賠償機(jī)制；日本通過(guò)《金融商品交易法》對(duì)投資者進(jìn)行分類保護(hù)，加強(qiáng)對(duì)金融商品交易業(yè)者的監(jiān)管，保障投資者權(quán)益。我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，要求掛牌企業(yè)全面、準(zhǔn)確、及時(shí)地披露信息，加大對(duì)虛假披露行為的處罰力度；加強(qiáng)投資者教育，通過(guò)線上線下相結(jié)合的方式，開(kāi)展多樣化的投資者教育活動(dòng)，提高投資者的投資知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；建立投資者賠償基金等保障機(jī)制，當(dāng)投資者因違法違規(guī)行為遭受損失時(shí)，能夠獲得及時(shí)、足額的賠償，增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。在加強(qiáng)市場(chǎng)自律方面，美國(guó)FINRA、英國(guó)倫敦證券交易所、日本證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織在制定自律規(guī)則、監(jiān)管會(huì)員行為等方面發(fā)揮了重要作用。我國(guó)應(yīng)充分發(fā)揮自律組織的作用，增強(qiáng)自律組織的獨(dú)立性，賦予其更多的監(jiān)管權(quán)力，使其能夠獨(dú)立地行使監(jiān)管職責(zé)。完善自律規(guī)則，細(xì)化規(guī)則內(nèi)容，提高規(guī)則的可操作性，使其能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需求。加強(qiáng)對(duì)自律組織的指導(dǎo)和監(jiān)督，確保自律組織依法依規(guī)開(kāi)展工作，促進(jìn)市場(chǎng)自律水平的提升。五、完善我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制的建議5.1完善法律法規(guī)體系5.1.1提升法律位階當(dāng)前，我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定多以部門規(guī)章和規(guī)范性文件為主，法律位階較低，這在一定程度上影響了市場(chǎng)規(guī)則的權(quán)威性和穩(wěn)定性。為改變這一現(xiàn)狀，應(yīng)提升場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律法規(guī)的位階，制定專門的《場(chǎng)外交易市場(chǎng)法》。制定《場(chǎng)外交易市場(chǎng)法》具有重要意義。從市場(chǎng)規(guī)范的角度看，專門法律能夠?yàn)閳?chǎng)外交易市場(chǎng)提供明確、統(tǒng)一的法律準(zhǔn)則，避免因部門規(guī)章和規(guī)范性文件的分散性和不一致性導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)則的混亂。這有助于市場(chǎng)參與者清晰地了解自己的權(quán)利和義務(wù)，增強(qiáng)市場(chǎng)的可預(yù)測(cè)性，從而更加積極地參與市場(chǎng)交易。從法律適用的角度而言，較高位階的法律在司法實(shí)踐中具有更強(qiáng)的權(quán)威性和優(yōu)先適用性。當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)糾紛和爭(zhēng)議時(shí)，法院能夠依據(jù)專門法律進(jìn)行準(zhǔn)確、公正的裁決，提高司法效率和公正性，有效維護(hù)市場(chǎng)秩序和參與者的合法權(quán)益。在《場(chǎng)外交易市場(chǎng)法》的制定過(guò)程中，需全面涵蓋場(chǎng)外交易市場(chǎng)的各個(gè)關(guān)鍵方面。在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，應(yīng)明確規(guī)定企業(yè)掛牌的具體條件，包括企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)年限、治理結(jié)構(gòu)等要求，確保進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)具備一定的質(zhì)量和穩(wěn)定性。對(duì)于投資者資格，要進(jìn)一步細(xì)化合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)投資者的資產(chǎn)規(guī)模、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素進(jìn)行分類管理，為不同類型的投資者提供合適的投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)防范措施。在交易規(guī)則方面，要對(duì)交易方式、交易時(shí)間、交易價(jià)格限制等做出詳細(xì)規(guī)定，規(guī)范市場(chǎng)交易行為，保障交易的公平、公正和有序進(jìn)行。對(duì)于信息披露，要制定嚴(yán)格的信息披露制度，明確企業(yè)應(yīng)披露的信息內(nèi)容、披露時(shí)間、披露方式等，確保投資者能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地獲取企業(yè)的相關(guān)信息，減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)退出方面，要明確規(guī)定企業(yè)退市的情形和程序，以及投資者在企業(yè)退市后的權(quán)益保障措施，維護(hù)市場(chǎng)的正常新陳代謝，保護(hù)投資者的利益。5.1.2完善各環(huán)節(jié)法規(guī)在證券發(fā)行環(huán)節(jié)，應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化發(fā)行條件和程序。對(duì)于不同類型的企業(yè)，如科技型企業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)等，應(yīng)根據(jù)其特點(diǎn)制定差異化的發(fā)行條件，充分考慮企業(yè)的創(chuàng)新能力、發(fā)展?jié)摿?、市?chǎng)前景等因素，為具有不同優(yōu)勢(shì)和發(fā)展階段的企業(yè)提供公平的融資機(jī)會(huì)。在發(fā)行程序上，要簡(jiǎn)化不必要的審批環(huán)節(jié)，提高發(fā)行效率，降低企業(yè)的融資成本。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行過(guò)程的監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊虛假發(fā)行、欺詐發(fā)行等違法行為，確保發(fā)行市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。在交易環(huán)節(jié)，要完善交易規(guī)則和監(jiān)管制度。隨著場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展，新的交易方式和金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，如金融衍生品交易等。針對(duì)這些新情況，應(yīng)及時(shí)制定相應(yīng)的交易規(guī)則，明確交易雙方的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)范交易行為。加強(qiáng)對(duì)交易過(guò)程的實(shí)時(shí)監(jiān)控，運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)手段，如大數(shù)據(jù)分析、人工智能等，對(duì)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常交易行為，如內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等，并采取有效的監(jiān)管措施進(jìn)行打擊。建立健全交易風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和預(yù)警，制定應(yīng)急預(yù)案，確保在市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)能夠及時(shí)應(yīng)對(duì)，保障市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。在信息披露環(huán)節(jié)，應(yīng)建立更加嚴(yán)格和全面的信息披露制度。要求掛牌企業(yè)不僅要披露財(cái)務(wù)信息，還要披露非財(cái)務(wù)信息，如企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的信息，使投資者能夠全面了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和發(fā)展前景。明確信息披露的責(zé)任主體，對(duì)于企業(yè)管理層、董事、監(jiān)事等相關(guān)人員在信息披露中的責(zé)任進(jìn)行細(xì)化，一旦出現(xiàn)信息披露違規(guī)行為，嚴(yán)格追究相關(guān)人員的法律責(zé)任。加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管，建立專門的信息披露監(jiān)管機(jī)構(gòu)或部門，負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)披露的信息進(jìn)行審核和監(jiān)督，確保信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。5.2優(yōu)化監(jiān)管體制5.2.1明確監(jiān)管主體職責(zé)當(dāng)前，我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管主體職責(zé)存在交叉與模糊的問(wèn)題，嚴(yán)重影響了監(jiān)管的有效性。因此，必須清晰界定各監(jiān)管主體的職責(zé)，構(gòu)建高效的監(jiān)管體系。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（證監(jiān)會(huì)）作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管的核心主體，應(yīng)承擔(dān)起宏觀政策制定與市場(chǎng)整體監(jiān)管的重要職責(zé)。在政策制定方面，證監(jiān)會(huì)要依據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和金融市場(chǎng)總體布局，制定科學(xué)合理的場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃和政策方針。根據(jù)國(guó)家對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的支持政策，制定鼓勵(lì)中小企業(yè)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)融資和發(fā)展的相關(guān)政策，引導(dǎo)資本流向中小企業(yè)，促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)壯大。在市場(chǎng)監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)要對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的整體運(yùn)行情況進(jìn)行全面監(jiān)督，包括對(duì)市場(chǎng)規(guī)則執(zhí)行情況的檢查、對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和評(píng)估等。加強(qiáng)對(duì)新三板市場(chǎng)的監(jiān)管，定期檢查市場(chǎng)交易規(guī)則的執(zhí)行情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理市場(chǎng)中出現(xiàn)的異常波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)隱患，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)作為自律組織，應(yīng)在自律管理、會(huì)員服務(wù)和行業(yè)規(guī)范制定等方面發(fā)揮重要作用。在自律管理方面，證券業(yè)協(xié)會(huì)要加強(qiáng)對(duì)會(huì)員單位的日常監(jiān)管，督促會(huì)員單位遵守法律法規(guī)和自律規(guī)則。建立健全會(huì)員單位的違規(guī)行為舉報(bào)和調(diào)查機(jī)制，對(duì)發(fā)現(xiàn)的違規(guī)行為及時(shí)進(jìn)行處理，如對(duì)違規(guī)的證券公司采取警告、罰款、暫停會(huì)員資格等處罰措施，維護(hù)市場(chǎng)秩序。在會(huì)員服務(wù)方面，證券業(yè)協(xié)會(huì)要為會(huì)員單位提供各類服務(wù)，如組織業(yè)務(wù)培訓(xùn)、開(kāi)展行業(yè)交流活動(dòng)、提供信息咨詢等，幫助會(huì)員單位提升業(yè)務(wù)水平和合規(guī)意識(shí)。舉辦新三板業(yè)務(wù)培訓(xùn)研討會(huì)，邀請(qǐng)專家學(xué)者和監(jiān)管部門官員為會(huì)員單位講解最新的政策法規(guī)和業(yè)務(wù)知識(shí)，促進(jìn)會(huì)員單位之間的經(jīng)驗(yàn)交流和合作。在行業(yè)規(guī)范制定方面，證券業(yè)協(xié)會(huì)要根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要，及時(shí)制定和完善行業(yè)自律規(guī)則和業(yè)務(wù)規(guī)范，為市場(chǎng)參與者提供明確的行為準(zhǔn)則。各地方政府在股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管中也應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的職責(zé)。在區(qū)域市場(chǎng)引導(dǎo)方面，地方政府要結(jié)合本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)布局，引導(dǎo)本地區(qū)的企業(yè)合理利用場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行融資和發(fā)展。對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集中的地區(qū)，地方政府可以出臺(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)在新三板或區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌融資，促進(jìn)本地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在風(fēng)險(xiǎn)防控方面，地方政府要加強(qiáng)對(duì)本地區(qū)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和防控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理本地區(qū)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和違法違規(guī)行為。建立地方金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制，對(duì)本地區(qū)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患，及時(shí)采取措施進(jìn)行化解。5.2.2加強(qiáng)協(xié)同合作股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管涉及多個(gè)部門，加強(qiáng)各部門之間的協(xié)同合作至關(guān)重要。建立健全監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等部門之間的溝通與協(xié)作。設(shè)立專門的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)或建立定期的監(jiān)管協(xié)調(diào)會(huì)議制度，加強(qiáng)各部門之間的信息交流和工作協(xié)調(diào)。定期召開(kāi)監(jiān)管協(xié)調(diào)會(huì)議，共同商討場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管中的重大問(wèn)題，制定統(tǒng)一的監(jiān)管政策和措施，避免出現(xiàn)監(jiān)管沖突和監(jiān)管空白。在信息共享方面，構(gòu)建統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)各監(jiān)管部門之間信息的實(shí)時(shí)共享。該平臺(tái)應(yīng)整合各部門掌握的場(chǎng)外交易市場(chǎng)相關(guān)信息，包括企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、監(jiān)管數(shù)據(jù)等，為監(jiān)管部門提供全面、準(zhǔn)確的信息支持。證監(jiān)會(huì)可以通過(guò)該平臺(tái)及時(shí)獲取人民銀行提供的貨幣政策信息、銀保監(jiān)會(huì)提供的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管信息等，以便更好地制定監(jiān)管政策和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。通過(guò)信息共享，各監(jiān)管部門能夠及時(shí)了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，提高監(jiān)管的及時(shí)性和有效性。在聯(lián)合執(zhí)法方面，各監(jiān)管部門要制定統(tǒng)一的執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)和程序，形成監(jiān)管合力。當(dāng)出現(xiàn)違法違規(guī)行為時(shí)，各監(jiān)管部門應(yīng)協(xié)同行動(dòng)，共同進(jìn)行調(diào)查和處罰。在打擊場(chǎng)外交易市場(chǎng)中的內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為時(shí)，證監(jiān)會(huì)、公安機(jī)關(guān)、司法機(jī)關(guān)等部門要密切配合，形成完整的執(zhí)法鏈條。證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)調(diào)查違法行為，公安機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)對(duì)違法犯罪嫌疑人進(jìn)行抓捕，司法機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)對(duì)違法犯罪行為進(jìn)行審判和處罰，確保對(duì)違法違規(guī)行為的打擊力度，維護(hù)市場(chǎng)秩序和投資者的合法權(quán)益。5.2.3建立多層次監(jiān)管體系建立健全以政府監(jiān)管為主導(dǎo)、自律監(jiān)管為補(bǔ)充、社會(huì)監(jiān)督為輔助的多層次監(jiān)管體系，是保障股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵。政府監(jiān)管在多層次監(jiān)管體系中處于核心地位，應(yīng)加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的全面監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)要加大對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為的打擊力度，提高違法成本。對(duì)于欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，要依法從嚴(yán)處罰，除了給予罰款、沒(méi)收違法所得等行政處罰外，對(duì)于情節(jié)嚴(yán)重的，要追究刑事責(zé)任，形成強(qiáng)大的法律威懾力，遏制違法違規(guī)行為的發(fā)生。自律監(jiān)管是多層次監(jiān)管體系的重要組成部分，應(yīng)充分發(fā)揮證券業(yè)協(xié)會(huì)和交易所等自律組織的作用。證券業(yè)協(xié)會(huì)要加強(qiáng)對(duì)會(huì)員單位的自律管理，督促會(huì)員單位遵守自律規(guī)則。建立會(huì)員單位誠(chéng)信檔案，對(duì)會(huì)員單位的誠(chéng)信行為進(jìn)行記錄和評(píng)價(jià)，對(duì)誠(chéng)信度高的會(huì)員單位給予表彰和獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)誠(chéng)信度低的會(huì)員單位進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管和處罰。交易所要加強(qiáng)對(duì)掛牌企業(yè)和交易行為的自律監(jiān)管，制定嚴(yán)格的交易規(guī)則和上市標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)違反規(guī)則的企業(yè)和交易行為進(jìn)行及時(shí)處理。對(duì)掛牌企業(yè)的信息披露情況進(jìn)行嚴(yán)格審核，對(duì)信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確的企業(yè)采取警告、停牌等措施，保障投資者的知情權(quán)。社會(huì)監(jiān)督是多層次監(jiān)管體系的有益補(bǔ)充，應(yīng)鼓勵(lì)新聞媒體、投資者和社會(huì)公眾對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督。新聞媒體要發(fā)揮輿論監(jiān)督作用，及時(shí)曝光市場(chǎng)中的違法違規(guī)行為和不良現(xiàn)象，引起社會(huì)關(guān)注，促使監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管。投資者要增強(qiáng)自我保護(hù)意識(shí)和監(jiān)督意識(shí)，積極參與市場(chǎng)監(jiān)督，對(duì)發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)行為及時(shí)向監(jiān)管部門舉報(bào)。建立投資者舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，對(duì)舉報(bào)屬實(shí)的投資者給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)，提高投資者參與監(jiān)督的積極性。社會(huì)公眾可以通過(guò)各種渠道對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督，如參與聽(tīng)證會(huì)、提出意見(jiàn)和建議等，促進(jìn)市場(chǎng)的公開(kāi)、透明和規(guī)范發(fā)展。5.3加強(qiáng)投資者保護(hù)5.3.1健全投資者適當(dāng)性制度投資者適當(dāng)性制度是保護(hù)投資者利益的重要防線，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步健全該制度，確保投資者與投資產(chǎn)品和服務(wù)相匹配。在評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力時(shí)，應(yīng)綜合考慮多個(gè)因素。除了投資者的資產(chǎn)狀況，還應(yīng)深入了解其投資經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于沒(méi)有股票投資經(jīng)驗(yàn)的新手投資者，應(yīng)謹(jǐn)慎推薦高風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)外交易產(chǎn)品；而對(duì)于具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者，可以適當(dāng)推薦一些風(fēng)險(xiǎn)較高但收益潛力較大的產(chǎn)品。投資者的投資目標(biāo)也是重要的考量因素。如果投資者的目標(biāo)是追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，應(yīng)推薦一些業(yè)績(jī)穩(wěn)定、分紅較高的掛牌企業(yè)股票；如果投資者追求短期投機(jī)獲利，則需要向其充分揭示短期投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，并提供相應(yīng)的投資建議。根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，對(duì)投資產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行分類分級(jí)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)品，如一些業(yè)績(jī)穩(wěn)定、財(cái)務(wù)狀況良好的掛牌企業(yè)股票，可以向風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的普通投資者推薦；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品，如某些新興行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票或場(chǎng)外金融衍生品，應(yīng)僅向風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的專業(yè)投資者開(kāi)放。同時(shí)，要求市場(chǎng)參與者嚴(yán)格按照投資者適當(dāng)性制度的要求，向投資者銷售合適的產(chǎn)品和提供合適的服務(wù)。證券公司在向投資者推薦場(chǎng)外交易產(chǎn)品時(shí)，必須對(duì)投資者進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確保產(chǎn)品與投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配。如果違反投資者適當(dāng)性制度，導(dǎo)致投資者遭受損失，應(yīng)依法追究相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員的責(zé)任。5.3.2完善賠償和救濟(jì)機(jī)制建立健全投資者賠償基金是完善賠償機(jī)制的重要舉措?？梢酝ㄟ^(guò)多種渠道籌集賠償基金，如向掛牌企業(yè)、證券公司等市場(chǎng)參與者征收一定比例的費(fèi)用，政府財(cái)政適當(dāng)投入等。賠償基金主要用于在投資者因市場(chǎng)欺詐、操縱等違法違規(guī)行為遭受損失時(shí)，給予投資者及時(shí)、足額的賠償。當(dāng)出現(xiàn)企業(yè)虛假陳述導(dǎo)致投資者受損的情況時(shí)，賠償基金可以先行賠付投資者，然后再向違法違規(guī)企業(yè)進(jìn)行追償。明確賠償基金的管理和使用規(guī)則，確?；鸬陌踩秃侠硎褂茫岣咄顿Y者對(duì)賠償基金的信任度。完善糾紛解決機(jī)制，拓寬投資者的救濟(jì)途徑。在協(xié)商和調(diào)解方面，建立專門的投資者糾紛調(diào)解機(jī)構(gòu)，配備專業(yè)的調(diào)解人員，為投資者提供高效、便捷的調(diào)解服務(wù)。該機(jī)構(gòu)可以與證券業(yè)協(xié)會(huì)、交易所等合作，共同推動(dòng)糾紛的解決。在仲裁方面，完善仲裁規(guī)則，提高仲裁的專業(yè)性和公正性。設(shè)立專門的證券仲裁委員會(huì)，選拔具有豐富證券法律知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的仲裁員，確保仲裁裁決的質(zhì)量。在訴訟方面，簡(jiǎn)化訴訟程序，降低投資者的訴訟成本。建立證券訴訟的綠色通道，提高訴訟效率，使投資者能夠及時(shí)獲得司法救濟(jì)。加強(qiáng)對(duì)投資者維權(quán)的指導(dǎo)和支持，為投資者提供法律援助和咨詢服務(wù)，幫助投資者更好地維護(hù)自己的合法權(quán)益。5.4強(qiáng)化市場(chǎng)自律自律組織在股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)中應(yīng)發(fā)揮更為關(guān)鍵的作用，通過(guò)完善自律規(guī)則和加強(qiáng)行業(yè)誠(chéng)信建設(shè)，提升市場(chǎng)的自律水平，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織應(yīng)進(jìn)一步明確自身定位，增強(qiáng)獨(dú)立性和權(quán)威性。在制定自律規(guī)則時(shí)，充分發(fā)揮其貼近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，深入了解市場(chǎng)參與者的需求和市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)際情況，制定出更加符合市場(chǎng)規(guī)律和實(shí)際操作需求的規(guī)則。針對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)中新興的業(yè)務(wù)模式和交易品種，及時(shí)制定相應(yīng)的自律規(guī)則，填補(bǔ)規(guī)則空白。對(duì)于場(chǎng)外金融衍生品交易，明確交易雙方的權(quán)利和義務(wù)、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的規(guī)則，規(guī)范市場(chǎng)行為。加強(qiáng)對(duì)會(huì)員單位的監(jiān)管，建立健全會(huì)員單位的考核評(píng)價(jià)機(jī)制，對(duì)遵守自律規(guī)則、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的會(huì)員單位給予表彰和獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)違規(guī)失信的會(huì)員單位進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，如公開(kāi)譴責(zé)、暫停會(huì)員資格、罰款等，提高會(huì)員單位的違規(guī)成本，促使會(huì)員單位自覺(jué)遵守自律規(guī)則。完善自律規(guī)則是提升市場(chǎng)自律水平的重要保障。在交易行為規(guī)范方面，進(jìn)一步細(xì)化交易規(guī)則，明確各種交易方式的具體操作流程和標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于做市轉(zhuǎn)讓方式，詳細(xì)規(guī)定做市商的報(bào)價(jià)義務(wù)、報(bào)價(jià)時(shí)間間隔、買賣價(jià)差限制等，確保做市商能夠履行職責(zé)，提供合理的報(bào)價(jià)，維護(hù)市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。在信息披露方面，制定更加嚴(yán)格的信息披露自律規(guī)則，要求掛牌企業(yè)不僅要按照法律法規(guī)的要求披露基本信息，還要披露對(duì)投資者決策有重要影響的其他信息，如企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)份額變化、重大客戶流失等情況，提高信息披露的質(zhì)量和深度，減少信息不對(duì)稱。加強(qiáng)對(duì)違規(guī)行為的認(rèn)定和處罰標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)化，使自律規(guī)則更具可操作性。明確內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為的具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和處罰措施，避免在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、處罰不公正的情況。行業(yè)誠(chéng)信建設(shè)是股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)健康發(fā)展的基石。自律組織應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)參與者的誠(chéng)信教育，通過(guò)開(kāi)展培訓(xùn)、宣傳等活動(dòng)，提高市場(chǎng)參與者的誠(chéng)信意識(shí)和職業(yè)道德水平。定期舉辦誠(chéng)信建設(shè)培訓(xùn)講座，邀請(qǐng)專家學(xué)者和監(jiān)管部門官員為市場(chǎng)參與者講解誠(chéng)信建設(shè)的重要性、相關(guān)法律法規(guī)和典型案例，引導(dǎo)市場(chǎng)參與者樹(shù)立正確的價(jià)值