正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u域 3油氣：原油供需面階段性承壓，天然氣需求有望保持增長 5原油：OPEC+增產(chǎn)及南美放量或致短期承壓，中長期具備底部支撐 5天然氣：國內(nèi)消費量有望持續(xù)增長，進口成本低價助力國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈盈利 9大宗化工：供需面有望持續(xù)改善，迎接新一輪景氣修復(fù) 10磷化工：全球磷資源供需緊張下，產(chǎn)業(yè)鏈有望保持較高景氣度 15聚酯：擴產(chǎn)周期尾聲，行業(yè)拐點漸顯 18制冷劑：26年配額延續(xù)偏緊，氟化工有望受益于浸沒式液冷放量 19有機硅：需求量持續(xù)增長，企業(yè)協(xié)同性提升帶來行業(yè)盈利修復(fù)機會 20氨綸：供需逐步改善，景氣復(fù)蘇將近 20MDI：全球需求持續(xù)增長，競爭格局良好下景氣復(fù)蘇可期 21PC：供給趨緊、需求向好，PC景氣度有望步入上行通道 22己內(nèi)酰胺-尼龍6：供需持續(xù)改善，“反內(nèi)卷”有望助力 23化學(xué)制品和精細化工品：成本減壓和需求改善有望延續(xù)并行 25輪胎：歐盟雙反或重塑中國輪胎企業(yè)競爭格局 25農(nóng)藥：產(chǎn)業(yè)鏈補庫及供給優(yōu)化，部分品種景氣有望回暖 27新材料和新技術(shù)：政策引導(dǎo)及產(chǎn)業(yè)驅(qū)動助力行業(yè)轉(zhuǎn)型升級 293D打印：消費級3D打印勢如破竹，化學(xué)材料迎變革性機遇 29合成生物：產(chǎn)業(yè)和政策引領(lǐng)下未來空間廣闊，關(guān)注氨基酸領(lǐng)域 30綠氫綠醇：未來空間廣闊，國內(nèi)布局持續(xù)加大 32新疆化工機遇：看好油氣開采、煤化工、生物發(fā)酵等領(lǐng)域投資機會 34重點推薦公司 37風(fēng)險提示 40大宗化工品供需面有望改善，掘金新興領(lǐng)域202510PMI49.0，1-10月國內(nèi)房屋新開工/竣工/商品房銷售面積累計同比增速-19.8%/-16.9%/-6.8%，后續(xù)伴隨國OECD2022CCPI22H2以來2026年大宗化工品供需面有望逐步迎來改善。圖表1：國內(nèi)PMI指數(shù)走勢 圖表2：地產(chǎn)新開工、竣工和銷售等指標速情況5550 455550 454035

房屋新開工面積:房屋新開工面積:累計同比 房屋竣工面積:累計同比 商品房銷售面積:累計同比100%50%0%-50%09-0109-1110-0909-0109-1110-0911-0712-0513-0314-0114-1115-0916-0717-0518-0319-0119-1120-0921-0722-0523-0324-0124-1114-0314-1015-0515-1216-0717-0217-0918-0418-1119-0620-0120-0821-0321-1022-0522-1223-0724-0224-0925-04國家統(tǒng)計局 國家統(tǒng)計局圖表3：全球主要國家或地區(qū)OECD綜合領(lǐng)先指標走勢 圖表4：CCPI-原料價差走勢 歐洲四國美國日本中國14-0214-0914-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-1123-0624-0124-0825-0325-10

CCPI-原料價差CCPI-原料價差中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)(CCPI)13-0614-0113-0614-0114-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-1120-0621-0121-0822-0322-1023-0523-1224-0725-0225-09注：歐洲四國指法國、德國、意大利、英國供給角度，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，20251-10月化學(xué)原料與化學(xué)制品業(yè)固定資產(chǎn)完成額累計同比增速-7.9%，24H220256525Q3502A股化工上市企業(yè)（）在建工程余額2億元，同環(huán)比-13%/+2.7%2016年供給側(cè)改革以來積累了大量盈利的大型化工企業(yè)基于一體化戰(zhàn)略，2021-2024年進入新一輪大額2012年資本開支高22H2行業(yè)供給側(cè)迎來自我調(diào)整和優(yōu)化階段，疊加“反內(nèi)卷”等政策有望助力供給調(diào)整，以及需求端或逐步改善，2026年大宗化工品供需面有望逐步改善，并迎來新一輪景氣復(fù)蘇。圖表5：化工行業(yè)整體固定資產(chǎn)投資完成累計同比情況 圖表6：國內(nèi)化工行業(yè)A股上市公司在建工程變化情況（不含三桶油）石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè) 化學(xué)纖維制造業(yè)100%50%

(億元) 在建工程（不含三桶油） 同比-右6,0005,0004,0003,000

90%70%50%30%10-0110-0910-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-05

0

10%-10%10Q110Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1國家統(tǒng)計局 注范圍為華泰化工團隊納入統(tǒng)計的A股502家化工上市企（不“三桶油即中國石油、中國石化和中國海油）庫存周期角度，未來伴隨國內(nèi)地產(chǎn)、消費等領(lǐng)域政策利好支撐，需求邊際復(fù)蘇，疊加行業(yè)供給端調(diào)整，有望帶來價格價差逐步企穩(wěn)回升，大宗化工原料有望進入主動補庫存周期。從估值角度，2023PB（LF）估值10圖表7：化學(xué)原料與化學(xué)制品制造業(yè)庫存期位置 圖表8：化工代表性子行業(yè)PB（LF）估值情況(%)403020100(10)06-0507-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0523-0524-0525-05

PPI同比 產(chǎn)成品存貨額同比-PPI同比

(PB12)聚氨酯 )聚氨酯 滌綸膜材料 農(nóng)藥電子化學(xué)品氯堿864212-0112-1012-0112-1013-0714-0415-0115-1016-0717-0418-0118-1019-0720-0421-0121-1022-0723-0424-0124-1025-07注：存貨額同比-PPI同比近似于存貨量同比，可表征庫存周期中的庫存水平 注：采用SW三級子行業(yè)分類從子行業(yè)來看，我們建議關(guān)注：油氣：25Q4OPEC+增產(chǎn)釋放等或致油價短期承壓，但中長期而言，產(chǎn)油國“利重于量”訴求有望驅(qū)動新一輪協(xié)同達成，產(chǎn)油國成本支撐下，油價存底部支撐，具備增產(chǎn)大宗化工品：2026/3）下游制品精細化工品：汽車/家電/軍工/電子等需求增長及原油/基礎(chǔ)化工原料玉米等成油氣：原油供需面階段性承壓，天然氣需求有望保持增長原油：OPEC+增產(chǎn)及南美放量或致短期承壓，中長期具備底部支撐2022-2024年，受俄烏沖突爆發(fā)、美聯(lián)儲持續(xù)加息、OPEC+額外自愿減產(chǎn)以及中東地緣局70-80美元行。25OPEC+220萬桶/天的額外自愿165萬桶/中釋放，全球原油供需過剩局勢凸顯，國際油價回落至近四年低位水平。圖表9：國際原油價格 圖表10：IEA全球石油供需平衡測算(百萬桶/天）110庫存變動-右需求供給（百萬桶1051009590(百萬桶/天）110庫存變動-右需求供給（百萬桶1051009590上月庫存預(yù)測-天）6543210((1401301201101009080706050 1)21-0121-0421-0721-1022-0122-0421-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-10202220231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q263Q264Q26IEA25Q3吞吐量高于去年同期水平，IEAQ375萬桶Q2受關(guān)稅影響42萬桶天的增量顯著反彈。從我國來看，2024年以來，中國石油需求已完成此前低基數(shù)下的快速反彈，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、工業(yè)活動及居民消費均受到房地產(chǎn)和基建行業(yè)偏弱的影IA預(yù)計石腦油、LG和乙烷等原料將貢獻95%。圖表11：美國煉廠開工率情況 圖表12：美國成品油庫存情況(%) 2025 2024 2023 202210090807060504001 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 12

（百萬桶）2025百萬桶）20252022202420212023420400380360340320300

01 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 12EIA EIA圖表13：7-9月OECD歐洲煉廠原油吞吐量好于去年同期 圖表14：9月中國柴油表觀消費量同比轉(zhuǎn)負（百萬桶/12.2天） 2023 2024 202512.011.811.611.411.211.010.810.610.410.210.0

(萬噸2,500月)月)隆眾：汽油：表觀消費量：中國（月） 隆眾：柴油：表觀消費量：中國（月） 汽油消費同比-右柴油消費同比-22-07022-07

20%10%0%-10%-20%23-0723-1023-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0722-1023-0122-1023-0123-04IEA 隆眾資訊基于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟溫和增長的假設(shè)，在燃料需求達峰與石化行業(yè)擴張的共同影響下，我們預(yù)計未來中國原油加工量將進入穩(wěn)定的平臺期，預(yù)計2025-2027年分別同比增長0.5%/0.6%/0.5%7.61/7.65/7.69（PDH等）對應(yīng)的進口NGL需求，我們預(yù)計2025-2027年中國石油需求或?qū)⑼仍鲩L1.3%/1.1%/0.9%8.01/8.10/8.17億噸（202571日發(fā)布。圖表1525E-27E(萬噸） 石化原料 汽油 柴油 航煤與船燃化工原料NGL化工原料NGL原油需求增速-右石油需求增速-右80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002022 2023 2024 2025E 2026E 2027E

8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%IEA，隆眾資訊 預(yù)測24per數(shù)據(jù)顯示2Q275IEA9090天，或?qū)?6年原油需求形成一定支撐。圖表16：9月中國原油進口量同比提升圖表17：25Q2以來中國陸上原油庫存快提升（單位：十億桶）（萬噸） 進口量 產(chǎn)量 進口同比-8,0002020-032020-072020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-07

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%海關(guān)總署 KPLER2021-23OPEC+165萬桶/220萬桶202425提前一年220萬桶/165萬桶/2020年下半年以來美國未完井DUC（已鉆未完井）來實現(xiàn)的，因此長期年南美海上供應(yīng)IEA，24102596FPSO，累計95萬桶90萬桶/155萬桶天。圖表18：2024年以來OPEC+減產(chǎn)承諾落實不均 圖表19：2020年以來美國DUC數(shù)量持續(xù)低百萬桶/天 OPEC-10超額減產(chǎn)量-右OPEC+19超額減產(chǎn)量-OPEC+19目標產(chǎn)量45 OPEC-10目標產(chǎn)量40 3025 1510520-0920-1220-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09

/天43210

(個)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

鉆井 完井 DUC13-1214-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-06圖表20：2025-26年巴西新增產(chǎn)能投放進度預(yù)測（單位：百萬桶天） 圖表21：2025-31年圭亞那新增產(chǎn)能投放預(yù)測（單位：千桶天）IEA KPLEROPEC25-2668/62美元桶；同時結(jié)合25Q4-26Q263/61/60美元桶。Rystad-美元-OPEC1986OPEC放2014年該集團拒絕減產(chǎn)以應(yīng)對美國頁巖油OPEC+求未改，再平衡壓力有望推動新一輪協(xié)同達成，布倫特油價中樞在南美供應(yīng)力量話語權(quán)大60美元（H（/圖表22：2025年全球主要產(chǎn)油國石油液生產(chǎn)成本曲線 圖表23：2026年OPEC國家預(yù)期財政平衡油價(美元/桶) 中國160 巴西伊朗 伊拉克 科威特 沙特阿聯(lián)酋 美國 加拿大 俄羅斯140120(美元/桶) 中國160 巴西伊朗 伊拉克 科威特 沙特阿聯(lián)酋 美國 加拿大 俄羅斯14012010080604020(千桶/天)000 5,000 10,000

20,000

25,000

阿阿巴伊爾塞林朗及拜 利疆亞

哈科利阿薩威比曼克特亞斯坦

拉斯伯坦RystadEnergy IMF天然氣：國內(nèi)消費量有望持續(xù)增長，進口成本低價助力國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈盈利天然氣方面，20229局，25年-9月我國天然氣表觀消費量4景下，疊加冷冬有望刺激國內(nèi)消費量持續(xù)增長。海外進口氣價下跌（管道氣價格跟隨油價制定，亦將顯著下降）顯著有利于中國天然氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)。我們預(yù)計在非洲及中東出LNG海外現(xiàn)貨氣價有望維持低位，中國進口氣成本下降，天然氣有望迎來增量，推薦中國石油（/H。圖表24：中國天然氣進口氣源較多（截止2025年9月） 圖表25：中國海關(guān)進口天然氣均價走勢(億立方米) 表觀消費量 產(chǎn)量 進口管道氣 進口5,0000201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

(元12方)方) 中國LNG進口均價日本LNG到岸價美元兌人民幣匯率迪拜現(xiàn)貨價（延后）-右(美元86422019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05

/桶140120100806040200國家統(tǒng)計局，海關(guān)總署 注：取延后6個月的迪拜現(xiàn)貨價格作為油價參照基海關(guān)總署大宗化工：供需面有望持續(xù)改善，迎接新一輪景氣修復(fù)1094.4%1.5%圖表26：國內(nèi)汽車銷量及增速 圖表27：國內(nèi)部分家電產(chǎn)品產(chǎn)量累計同比速(萬輛)汽車銷量 累計同比-右3,50011-0111-1111-0111-1112-0913-0714-0515-0316-0116-1117-0918-0719-0520-0321-0121-1122-0923-0724-0525-03

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

產(chǎn)量:空調(diào):累計同比 產(chǎn)量:家用電冰箱:產(chǎn)量:家用洗衣機:產(chǎn)量:彩電:累計同比14-0815-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08中國汽車工業(yè)協(xié)會 國家統(tǒng)計局圖表28：國內(nèi)布、紗產(chǎn)量及增速 圖表29：國內(nèi)出口金額累計和累計同比 產(chǎn)量:布:累計同比 產(chǎn)量:紗:累計同比50%30%10%-10%-30%14-0815-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08

(億美元40,00011-0111-1111-0111-1112-0913-0714-0515-0316-0116-1117-0918-0719-0520-0321-0121-1122-0923-0724-0525-03

出口金額累計 累計同比-右軸

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%國家統(tǒng)計局 海關(guān)總署202510月末中國出口金額累計同比+5.3%，雖受關(guān)稅政策等擾動，國內(nèi)依托制造業(yè)性價比優(yōu)勢以及搶出口等效應(yīng)，出口端仍具備韌性。參考202530320-2440%，且近年保持增長態(tài)勢。我們認為，中國化工品依托龐大且齊全的制造業(yè)，形成的規(guī)模化、一體化優(yōu)勢，結(jié)合能源、運輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施配套及專業(yè)化勞動力等因素，在長期仍將成為全球供給主導(dǎo)力量，因此雖然關(guān)稅政策等或造成階段性的產(chǎn)業(yè)鏈需求擔(dān)憂，但國內(nèi)化工品依托性價比等優(yōu)勢，出口方面仍有望保持相對韌性。圖表30：代表性化工品的直接出口占比（2020-2024年均值）以及伴隨下游出口占比（2020-2024年均值）直接出口占比伴隨下游出口占比直接出口占比伴隨下游出口占比烯 烷 丁酯C2~C4滌滌滌聚 粘綸綸綸酯 膠長短工瓶 短絲纖業(yè)片 纖絲化纖印染氨綸苯 丙丁乙 烯二烯 腈烯苯雙環(huán) 酚酚氧 樹脂軟己 純 鈦泡二 堿 白醚尿磷 賴蘇蛋味素酸 氨氨氨精二 酸酸銨塑料橡膠聚氨酯氯堿相關(guān) 化肥食飼藥添加劑70%60%50%40%30%20%10%VEVAR32R22PVCBDOTDIMDIPCAEVAABSPSPPPEPVAPA66VEVAR32R22PVCBDOTDIMDIPCAEVAABSPSPPPEPVAPA66PA6BOPETPTAPX下游用于塑料原料、化纖、助劑等下游紡織品和服裝等下游家電、汽車（含輪胎）、工業(yè)品等下游地產(chǎn)、 下游用于塑料原料、化纖、助劑等下游紡織品和服裝等下游家電、汽車（含輪胎）、工業(yè)品等下游地產(chǎn)、 下游養(yǎng)殖、農(nóng)業(yè)、食品家電等 等注：數(shù)據(jù)引自華泰石油與化工團隊2025年3月03日發(fā)布的研報《制造業(yè)重估：化工品需求引擎的切換》隆眾資訊，百川盈孚，海關(guān)總署，博亞和訊， ，國家統(tǒng)計局，中國汽車工業(yè)協(xié)會，中纖網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，共研網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)在線 估算中長期而言，從全球主要國家（地區(qū)）人口增長和增速情況來看，伴隨全球人口增長，尤其是亞非拉國家（地區(qū)）人口的快速增長，未來全球化工品需求仍有顯著增量空間。以塑料和聚酯材料為例，2000sPP、PE、PET等基礎(chǔ)化工材料消費量和人均消費量保持增長態(tài)勢，但人均消費量而言，中東和非洲、南美洲、南亞與東南亞等國家（地區(qū)）整體仍低于北美、東北亞（不含中國、東歐等國家（地區(qū)，增長潛力較大。同時，參考202404“伴隨出口貿(mào)易額不斷增長，出口對國內(nèi)化工需求的影響不容忽視，尤其針對東南亞/南亞/非洲（地區(qū)出口成為中國化工品需求的重要增長引擎計，近年來亞非拉地區(qū)亦是國內(nèi)較多化工品具備可觀出口增量的區(qū)域，考慮到亞非拉國家（地區(qū)）制造業(yè)整體仍不具備優(yōu)勢，我們認為未來該類地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展有望持續(xù)助力中國高性價比化工品的增量出口需求。供給方面，2021-202425-27年新產(chǎn)能PXPC尿素等產(chǎn)品，我們認為盈利偏弱下大宗化工品生產(chǎn)企業(yè)資本開支意愿或保持較低水平，且盈利偏弱環(huán)境下，價格競爭或?qū)е虏糠之a(chǎn)品迎來階段性供給出清和格局優(yōu)化。圖表31：代表性化工品22-24年開工率、表觀消費量/產(chǎn)能、產(chǎn)能增速，以及25-27年產(chǎn)能同比增速和復(fù)合增速等指標統(tǒng)計開工率 表觀消費量/產(chǎn)能 產(chǎn)能增速分類 產(chǎn)

2022

2023

2024

2022

2023

2024

2025E

2026E

2027E 25E-27ECAGRC2~C4聚氨酯化肥食飼藥添

醋酸乙二醇丙烯酸正丁醇正辛醇PXPTA滌綸長絲滌綸短纖滌綸工業(yè)絲聚酯瓶片BOPET粘膠短纖PA6PA66氨綸PVAPEPP苯乙烯PSABSEVA苯酚雙酚環(huán)氧樹脂PCMDITDI軟泡聚醚酸BDO純堿PVCR22R32尿素磷酸二銨VA賴氨酸蛋氨酸

128%124%

126%133%3%3%

107%111%103%88%88%

0%1%-9%0%0%0%7%7%0%9%5%9%0%0%2%4%3%7%0%0%3%0%0%1%

0%0%9%0%0%5%9%4%5%2%0%6%0%0%0%3%0%9%4%8%4%0%0%0%7%8%3%6%6%0%0%8%0%0%6%

6%8%0%0%0%5%0%4%0%0%0%5%3%0%0%0%0%0%4%7%0%0%0%6%0%8%3%0%1%0%0%4%3%0%8%6%0%0%7%0%0%0%0%

4%8%8%6%3%2%0%6%7%2%4%3%9%2%3%6%9%9%5%7%7%0%4%5%2%6%6%0%0%6%0%0%6%9%隆眾資訊，百川盈孚，博亞和訊，各公司公告 預(yù)測同時，國內(nèi)大宗化工行業(yè)經(jīng)過數(shù)十年以來的較快發(fā)展，行業(yè)進入相對成熟階段，部分經(jīng)營模式成熟的子行業(yè)和上市企業(yè)，已進入管理層接班換代和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的窗口期，管理層的代際變化或成為新周期下化工企業(yè)資本開支決策和方向的重要因素?？紤]到全球大宗化工品2010s計較多的新一代化工企業(yè)管理者，對資本開支或更加趨于保守和審慎，重復(fù)低效的重資本開支或逐步減少，現(xiàn)金分紅和股東回報等方面則有望得到改善。圖表32：國內(nèi)A股上市化工企業(yè)董事長和總經(jīng)理年齡分布(人) 董事長 總經(jīng)理250200150100500＞70

60~70（含）

50~60（含）

≤50歲507A2025-高管出生年份+1，未考慮月份的影響老舊產(chǎn)能出清、安全環(huán)保督查、能耗管控、并購整合、潛在的“碳稅”征收等或是供給調(diào)202510月末，國內(nèi)較多大宗2010%PSPPABSMDI20年版》已針對煉油/乙烯/PX/煤化工/燒堿等明確到節(jié)能降碳改造升級實施指南；潛在“碳稅”方面，20253月環(huán)境部印發(fā)《全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》通知，若未來碳排放權(quán)交易擴大至石油和化工等領(lǐng)域，亦有望助力供給側(cè)調(diào)整。圖表33：國內(nèi)部分大宗化工品15年和20年以上裝置產(chǎn)能占比情況（截至2025年10月）15年以上產(chǎn)能占比 20年以上產(chǎn)能占比100%80%60%40%20%PSPE0%PSPE乙乙環(huán)烯二氧

ABSPP丙丙丙烯烯烯ABSPP

PTAPX丁純甲苯苯二苯苯乙酚PTAPX

PVA滌滌聚錦綸綸酯綸PVA

PVCDMF甲醋合尿純燒醇酸成素堿堿PVCDMF

鈦有工 PCEVATDIMDI白機業(yè) PCEVATDIMDI

環(huán)草磷磷氧甘酸酸醇乙 酸腈 烯

長短瓶絲

氨 粉硅

樹膦一二烷 絲纖

單 脂銨銨體隆眾資訊圖表34（2022年版產(chǎn)品 能耗指標單位 能效標桿水平 能效基準水平 到2025年能效標桿水平指南要求到2025年能效基準水平指南要求煉油 千克標準油噸·能量因數(shù)8.5標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能加快退出乙烯 千克標準油/噸 590640標桿產(chǎn)能比例達到30%以上基準水平以下產(chǎn)能有序開展改造提升對二甲苯 千克標準油/噸 380550標桿以上產(chǎn)能比例達到50%基準水平以下產(chǎn)能基本清零煤制甲醇（褐煤） 千克標準煤/噸 15502000標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能基本清零煤制甲醇（煙煤） 千克標準煤/噸 14001800標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能基本清零煤制甲醇（無煙煤） 千克標準煤/噸 12501600標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能基本清零煤制烯烴（MTO路線） 千克標準煤/噸 28003300標桿以上產(chǎn)能比例達到50%基準水平以下產(chǎn)能基本清零煤制乙二醇 千克標準煤/噸 10001350標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能基本清零合成氨（優(yōu)質(zhì)無煙塊煤）千克標準煤/噸 11001350標桿以上產(chǎn)能比例達到15%基準水平以下產(chǎn)能基本清零合成氨（非優(yōu)質(zhì)無煙塊煤、型煤） 千克標準煤/噸 12001520標桿以上產(chǎn)能比例達到15%基準水平以下產(chǎn)能基本清零合成氨（粉煤） 千克標準煤/噸 13501550標桿以上產(chǎn)能比例達到15%基準水平以下產(chǎn)能基本清零合成氨（天然氣） 千克標煤/噸 10001200標桿以上產(chǎn)能比例達到15%基準水平以下產(chǎn)能基本清零電石 千克標準煤/噸 805940標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能基本清零燒（離子膜液（≥%千克標準煤噸 350標桿以上產(chǎn)能比例達到40%基準水平以下產(chǎn)能基本清零燒（離子膜液（≥%千克標準煤噸 470標桿以上產(chǎn)能比例達到40%基準水平以下產(chǎn)能基本清零燒（離子膜固（≥%千克標準煤噸 685標桿以上產(chǎn)能比例達到40%基準水平以下產(chǎn)能基本清零純堿（氨堿法（輕質(zhì)））千克標準煤/噸 320370標桿以上產(chǎn)能比例達到50%基準水平以下產(chǎn)能基本清零純堿（聯(lián)堿法（輕質(zhì)））千克標準煤/噸 160245標桿以上產(chǎn)能比例達到50%基準水平以下產(chǎn)能基本清零純堿（氨堿法（重質(zhì)））千克標準煤/噸 390420標桿以上產(chǎn)能比例達到50%基準水平以下產(chǎn)能基本清零純堿（聯(lián)堿法（重質(zhì)））千克標準煤/噸 210295標桿以上產(chǎn)能比例達到50%基準水平以下產(chǎn)能基本清零傳統(tǒng)法（粒狀）磷酸一銨千克標準煤/噸 255275標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能低于30%傳統(tǒng)法（粉狀）磷酸一銨千克標準煤/噸 240260標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能低于30%料漿法（粒狀）磷酸一銨千克標準煤/噸 170190標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能低于30%料漿法（粉狀）磷酸一銨千克標準煤/噸 165185標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能低于30%傳統(tǒng)法（粒狀）磷酸二銨千克標準煤/噸 250275標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能低于30%料漿法（粒狀）磷酸二銨千克標準煤/噸 185200標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能低于30%黃磷 千克標準煤/噸 23002800標桿以上產(chǎn)能比例達到30%基準水平以下產(chǎn)能基本清零注：能耗基準水平和標桿水平為《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域能效標桿水平和基準水平（2021年版國家發(fā)改委2021圖表35：化工代表性龍頭企業(yè)PE（TTM）走勢 圖表36：代表性龍頭企業(yè)PB（LF）走勢PE(TTM) 萬華化學(xué) 衛(wèi)星化學(xué) 寶豐能源揚農(nóng)化工新和成揚農(nóng)化工新和成7060504030201020-0120-1021-0722-0423-0123-1024-07020-0120-1021-0722-0423-0123-1024-07

PB(12LF)萬華化學(xué) 華峰化學(xué)LF)萬華化學(xué) 華峰化學(xué) 新和成衛(wèi)星化學(xué)魯西化工寶豐能源揚農(nóng)化工864225-0420-0120-1021-0722-0423-0123-1024-0725-04025-0420-0120-1021-0722-0423-0123-1024-0725-04磷化工：全球磷資源供需緊張下，產(chǎn)業(yè)鏈有望保持較高景氣度USGS，23年全球磷礦石儲量740/2.2億噸，儲采比較高。全球磷礦儲量及產(chǎn)量所在地分布集中，23年全球磷礦儲量中摩洛哥中國/埃及/突尼斯/68%/5%/4%/3%/3%。21-23年摩洛哥磷礦儲量維持03年磷礦儲量分別為2119%/300%CRU等，24OCP/Mosaic/Phosagro磷礦石產(chǎn)能分4800/2100/1200MosaicPhosagro、Nutrien等資本開支增速有所放緩，磷礦開采周期較長下整體供應(yīng)未來仍或有所受限。圖表37：全球磷礦石儲量結(jié)構(gòu)（2023年） 圖表38：全球磷礦石產(chǎn)量結(jié)構(gòu)（2023年）埃及4%國埃及4%國3%17%中

6%俄羅斯6%

其他22%美國9%摩洛哥68%

16%

中國41%USGS USGS117要自用，進出口量較小，下游主要是磷肥，近些年受益于新能源產(chǎn)業(yè)中動力電池、儲能電GGII1928%25681%226%249%，27。圖表39：中國磷礦石消費量有望持續(xù)增加 圖表40：中國磷礦石下游變化情況及預(yù)測）表觀消費量yoy）表觀消費量yoy0

2019202020212022202320242025E2026E

20%15%10%5%0%-5%-10%

90%

磷酸鐵鋰 磷肥 其他2022 2023 2024 2027E磷酸鐵鋰 磷肥 其他百川盈孚 預(yù)測 中國化工信息中心圖表41：國內(nèi)動力電池出貨量持續(xù)增加 圖表42：國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)能持續(xù)增長國內(nèi)動力電池出貨量yoy（GWh國內(nèi)動力電池出貨量yoy80040002019 2020 2021 2022 2023 2024

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%

（噸）磷酸鐵產(chǎn)能噸）磷酸鐵產(chǎn)能yoy6000

2019202020212022202320242025E2026E

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%GGII 百川盈孚USGS，230.941%年我國磷礦石產(chǎn)能1.9/1.17億噸，生產(chǎn)地集中分布在云南、貴州、16年開始產(chǎn)量有所下滑，近幾年較為平穩(wěn)。磷礦石主要企業(yè)包括貴州磷化、云天化、興發(fā)集團等，投產(chǎn)周期較長。據(jù)中國磷復(fù)肥工業(yè)協(xié)會，部分省份磷礦產(chǎn)量、出省量受限，湖北宜昌磷礦產(chǎn)量近幾年一直穩(wěn)定在0萬噸21年來貴州磷礦石市場價格呈上漲趨勢，251040元噸。我們認為在國內(nèi)外磷礦石供給偏緊，下游儲2年景氣有望維持，具備磷礦石、磷肥、磷酸鐵等稀缺產(chǎn)能優(yōu)勢的企業(yè)有望受益。圖表43：中國磷礦石產(chǎn)量情況 圖表44：國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量分布較為集中）產(chǎn)能產(chǎn)量）產(chǎn)能產(chǎn)量25,000

（萬噸）湖北 云南 貴州 四川 其他）湖北 云南 貴州 四川 其他0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

0

2019

2020

2021

2022

2023

2024USGS 百川盈孚圖表45：中國磷礦石主要企業(yè)產(chǎn)能情況（2025） 圖表46：我國磷礦石未來新增產(chǎn)能情況（萬噸）0貴州磷化云天化興發(fā)集團川發(fā)龍蟒宜化集團川恒股份湖北宜化

（萬噸0

2025E 2026E 2027E 2028E 2029E，百川盈孚 百川盈孚， ，公司官網(wǎng) 預(yù)測圖表47：磷礦石價格情況(元/噸) 貴州磷礦石 印度磷礦石（70-72%）2,5002,0001,5001,00050021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-10021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-10注：印度磷礦石價格采用美元兌人民幣即期匯率換算為人民幣百川盈孚，彭博，163+2%年我國復(fù)合肥需求量有望同比+12%550024年我國磷酸二銨消費958萬噸，同比+6%，在糧食產(chǎn)能提升背景下，國內(nèi)二銨需求有望持續(xù)增長。同時，海外磷肥供需偏緊下，出口磷肥價差較好亦有望支撐磷肥企業(yè)盈利。圖表48：國內(nèi)磷酸二銨出口量有所縮減 圖表49：我國磷酸二銨出口情況（按國家）出口量yoy出口量yoy700600500400300200100

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

（萬噸）孟加拉國巴基斯坦菲律賓噸）孟加拉國巴基斯坦菲律賓印度泰國其他越南日本新西蘭02019 2020 2021 2022 2023 2024

-50%

02015201620172018201920202021202220232024百川盈孚 海關(guān)總署二銨價差二銨圖表50：國內(nèi)磷酸二銨價格價差情況 圖表51：二銨價差二銨(元/噸5,0004,0003,0002,000

(元/噸8,000 二銨（國內(nèi)扣稅價） DAP（美灣NOLA）DAP（玉米主產(chǎn)區(qū)）玉米主產(chǎn)區(qū)-國內(nèi)價差 美灣NOLA-國內(nèi)價差4,000020-1221-0420-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-08

2,00020-0921-0120-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-09百川盈孚， 百川盈孚，Bloomberg，PTA-聚酯：擴產(chǎn)周期尾聲，行業(yè)拐點漸顯1320185年產(chǎn)品價差進一步收窄至盈虧平衡線附近。行業(yè)過去四輪擴產(chǎn)CR570%，26-27行業(yè)供給格局優(yōu)化，疊加海內(nèi)外終端紡服及消費需求或?qū)⒎€(wěn)步提升，2026利潤有望迎來一輪顯著的筑底反彈。圖表52：2020年以來我國PTA產(chǎn)能集中投放 圖表53：近五年我國PTA價差收窄至盈虧平衡線附近(萬噸) 產(chǎn)能 同比-右0200720092011201320152017201920212023

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

(元/噸14,000PTA價差（右軸） PTA價差（右軸） 價格（華東）PTA價格（華東）10,0008,0006,0004,0002,000012-0114-0116-0118-0120-0122-0124-01

(元/噸3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)隆眾資訊2024242%有望優(yōu)化。同時，國內(nèi)滌綸長絲庫存已降至近三年同期較低位，我們認為伴隨美聯(lián)儲降息對宏觀經(jīng)濟和消費的刺激逐步顯現(xiàn)，疊加供給端“反內(nèi)卷”政策助力，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望回暖。圖表54：中國紡織服裝出口金額 圖表55：2018年以來我國紡織業(yè)庫存同走勢美元)服裝服裝同比-右美元)服裝服裝同比-右紡織品紡織品同比-右 紡織服裝、服飾業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比 紡織業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比PPI:紡織服裝、服飾業(yè):同比-右0

20-0120-1021-0722-0423-0123-1024-0725-04

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

20%15%10%5%0%-5%18-0219-0119-1220-1121-1022-0923-0824-0725-06

10%8%6%4%2%0%-2%-4%海關(guān)總署圖表56：滌綸長絲價格價差走勢 圖表57：滌綸長絲庫存走勢 滌綸POY價格PTA價格（華東）MEG價格（華東）(元/ 滌綸POY價格PTA價格（華東）MEG價格（華東）0

(元/噸1,6001,4001,2001,0008006004002000

(天) FDY庫存天數(shù) DTY庫存天數(shù) POY庫存天數(shù)403530252015105022-1023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-09 22-10 23-03 23-08 24-01 24-06 24-11 25-04 25-09，百川盈孚 ，百川盈孚制冷劑：26年配額延續(xù)偏緊，氟化工有望受益于浸沒式液冷放量259月生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《2026年度消耗臭氧層物質(zhì)配額總量設(shè)定與分配方案（征求意見稿（HCFCs）26年生產(chǎn)/15.14/7.9725年減少1.22/0.63R22生產(chǎn)/14.61/7.80250.30/0.29萬噸。三代（HFCs）產(chǎn)品中，2625R245fa3000噸，R4150噸，其余品種配額保持不變。我們認為，制冷劑行業(yè)在配額制下保持供給約束，疊加產(chǎn)品集中度高、競爭格局良好以及家用空調(diào)汽車空調(diào)需求支撐較好，行業(yè)高景氣有望延續(xù)。圖表58：主流三代制冷劑價格 圖表59：2025年國內(nèi)企業(yè)三代制冷劑生配額R32R152aR134aR143aR125(元/噸R32R152aR134aR143aR12560,00050,00040,00030,00020,00010,0002018-122019-042018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-08

(萬噸(萬噸)35302520151050HFC-125HFC-227eaHFC-32HFC-134aHFC-236eaHFC-41HFC-143aHFC-236faHFC-152aHFC-245fa化美華股股科份份技

東永東岳和陽集股光團份

江埃澳蘇克帆梅盛化蘭

聯(lián)華魯康創(chuàng)誼西源股三化化份愛工工富百川盈孚 生態(tài)環(huán)境部AI算力需求不斷提升，算力中心對冷卻效率的要求呈上升態(tài)勢。液冷技術(shù)是指利用液NIISA熱需求的方案中滲透率不斷提升。以氫氟醚（HF、全氟聚醚（FE）為代表的氟化液是較為理想的浸沒式液冷介質(zhì)，受益于專利到期、生產(chǎn)技術(shù)進步、產(chǎn)能提升，氟化液價格已大幅下降，我們看好浸沒式液冷放量帶來的氟化工行業(yè)增長機會。有機硅：需求量持續(xù)增長，企業(yè)協(xié)同性提升帶來行業(yè)盈利修復(fù)機會DMC消費量10418210%運、紡織等，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，疊加有機硅擴產(chǎn)和降價對聚氨酯、改性塑料傳統(tǒng)應(yīng)用場景的滲透率持續(xù)提升，電子電器和交運領(lǐng)域有望超過建筑成為主要需求來源。在24-25年國內(nèi)有機硅擴產(chǎn)速度較快致行業(yè)盈利承壓。但就中短期而言，國內(nèi)企業(yè)擴產(chǎn)速度已放緩，海外陶氏、邁圖、瓦克等企業(yè)的高能耗產(chǎn)能逐步退出，中國企業(yè)憑借成本和一體化優(yōu)勢成為全球有機硅重要出口國。我們看好全球范圍內(nèi)有機硅供需面長期向好，以及中短期國內(nèi)企業(yè)協(xié)同性提升帶來的盈利修復(fù)機會。圖表60：2024年有機硅下游消費結(jié)構(gòu) 圖表61：有機硅供需預(yù)測醫(yī)療器械,6% 其他,交運,9%紡織助劑,11%制造業(yè)用途,15%

建筑業(yè),25%電子電器,23%

(萬噸) 產(chǎn)能 產(chǎn)表觀消費量開工率(右表觀消費量開工率(右)20182019202020212022202320242025E020182019202020212022202320242025E

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2026E2027E0%2026E2027E百川盈孚 注：電子電器和汽車等領(lǐng)域有機硅需求滲透率有望持續(xù)提升，假設(shè)25-27年保持8%-10%左右需求增長建筑等領(lǐng)域需求增速有所放緩假設(shè)25-27年保持5%左右需求增長；出口方面假設(shè)每年保持5萬噸左右增長百川盈孚，海關(guān)總署 預(yù)測圖表62：國內(nèi)有機硅DMC生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)（截至2025年10月） 圖表63：有機硅DMC價格和價差(萬噸/年1009080706050403020100

/噸)25,00020,00015,00010,0005,000

/噸)DMC價差DMC價差(右) 有機硅D4DMC10,0008,0006,0004,0002,000

興新魯陶三發(fā)安西氏友集股化張化團份工家工港

恒云恒中山 0 02022-062022-092022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09注：統(tǒng)計截止2025年10月公告，百川盈孚

百川盈孚氨綸：供需逐步改善，景氣復(fù)蘇將近氨綸是聚氨基甲酸酯纖維的簡稱，是一種彈性纖維，常以包芯紗、包覆紗、含捻紗等復(fù)合5%~30%的比例。受下游應(yīng)用領(lǐng)域的擴展以及添加量的提升，近4年我國氨綸表觀消費量已達03萬噸，18%。供給端目前行業(yè)新增產(chǎn)能已較為有限，且部分落后產(chǎn)能正逐步進入出清周期。受下游需求驅(qū)動以及行業(yè)供給端的逐步改善，我們認為氨綸價格價差有望逐步走出底部周期，迎來景氣反轉(zhuǎn)。圖表64：氨綸價格價差 圖表65：氨綸供需平衡圖 氨綸價差氨綸價格 氨綸價差氨綸價格120,000

（萬噸）160 產(chǎn)能 產(chǎn)量表觀消費量 開工率

90%06-1107-1106-1107-1108-1109-1110-1111-1112-1113-1114-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-1123-1124-1125-11

1400

2019202020212022202320242025E2026E2027E

85%80%75%70%65%百川盈孚 注：考慮到紡服領(lǐng)域使用滲透率有望保持增長，假設(shè)25-27年需求增速保持10%-15%左右增長百川盈孚，隆眾資訊，各公司公告，寧夏日報 預(yù)測圖表66：氨綸行業(yè)產(chǎn)能分布（25年10月）（萬噸）35.524.635.524.626.722.5221035302520151050華 峰 化 學(xué)

諸 新 泰 其14暨 鄉(xiāng) 和 他14華 化 新海 纖 材 家百川盈孚連云港杜鐘-32025年8月連云港杜鐘-32025年8月江蘇泰光-2.82025年8月嘉興曉星-5.44預(yù)計2025-2026年新增/退出產(chǎn)能新增/退出時間華峰化學(xué)152025-2026年曉星寧夏3.625年3-4月徠卡銀川32025年11月曉星寧夏（三期剩余）3.6待定曉星寧夏（四五期）21.8待定徠卡銀川9待定百川盈孚，曉星氨綸，寧夏日報，華峰化學(xué)公告MDI：全球需求持續(xù)增長，競爭格局良好下景氣復(fù)蘇可期MDI為聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈的主要品種之一，據(jù)天天化工網(wǎng)，2024年全球MDI需求量同比分別+8%/+7%877/293MDI年出口增長明顯。供給端而言，25-27MDI新增產(chǎn)能以萬華化學(xué)為主，新增產(chǎn)能仍集CR585%MDI供給側(cè)。25年以來受國際貿(mào)易擾動以及宏觀經(jīng)濟偏弱等因素影響，MDI價格價差整體處于底景氣有望步入改善態(tài)勢。圖表68：全球MDI消費情況 圖表69：中國MDI消費情況)全球MDI)全球MDI消費量全球MDI消費量增速全球GDP增速

(萬噸) 中國消費量0

15%10%5%0%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E

0

中國消費量增速（右軸

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E天天化工網(wǎng) 天天化工網(wǎng)圖表70：MDI進出口情況 圖表71：MDI全球產(chǎn)能情況(萬噸) 進口 出150200020022004200620082010201220142016201802000200220042006200820102012201420162018

(1,500)萬華化學(xué))萬華化學(xué)亨斯邁三井CR5科思創(chuàng)陶氏KARUN巴斯夫東曹匈牙利BC202020222024200402020202220242004

100%95%90%85%2026E80%2026E2006200820102012201420162018202020222024海關(guān)總署 Bloomberg，天天化工網(wǎng)，各公司公告2006200820102012201420162018202020222024圖表72：純MDI價格價差 圖表73：聚合MDI價格價差（元/噸） 純MDI-純苯價差40,000

（元/噸） 聚合MDI-純苯價差16-1117-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-11

純MDI

聚合MDI聚合MDI16-1117-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-11百川盈孚，隆眾資訊 百川盈孚，隆眾資訊PC：供給趨緊、需求向好，PC景氣度有望步入上行通道2021年以來，受產(chǎn)能快速增長影響，PC價格進入承壓周期。但伴隨下游汽車、家電等需PC需求端整體呈現(xiàn)快速修復(fù)態(tài)勢，行業(yè)開工率持續(xù)提升。據(jù)隆眾資訊，2024PC表觀消費量達0%%3與2年分別提升pctpct。供給端方面，2025-202618行業(yè)景氣有望上行。圖表74：PC價格與價差情況 圖表75：PC行業(yè)供需平衡圖進口量表觀消費量開工率(右)(萬噸進口量表觀消費量開工率(右)（元/噸） PC-雙酚A價差40,000

450

120%0

PC價格

0

13-1014-0414-1013-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-10

100%80%60%40%20%0%百川盈孚，隆眾資訊 注汽車電子等領(lǐng)域PC滲透率提升較快，假設(shè)25-27年保持5%-8%的需求增速，出口方面假設(shè)每年保持5萬噸左右增長，國產(chǎn)化能力提升下，進口假設(shè)每年減少3-5萬噸百川盈孚，隆眾資訊 預(yù)測圖表76：2024年P(guān)C下游消費結(jié)構(gòu) 圖表77：PC國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)（2025.11）(萬噸)70醫(yī)療器械,其他,3%5%水桶/容器,8%家居運動和娛樂用具,8%汽車,20%板材/薄膜24%

電器,32%

6050403020100萬科浙中魯華思石石西化創(chuàng)化化化學(xué)上工海

海恒奇帝利南力美人華華石漳平益盛化州湖維遠

盛滄天三平湖通州華菱煤北聚大集化神甘源化團學(xué)馬寧上海百川盈孚，隆眾資訊 百川盈孚，隆眾資訊己內(nèi)酰胺尼龍698%CPL653CAGR15%終端紡服/CPL擴產(chǎn)亦較多，2024695萬噸，18-24CAGR2025CPL擴產(chǎn)步入尾聲，疊加需求增長，我們預(yù)計25E-27E己內(nèi)酰胺行業(yè)理論開工率分別約9%/98%/98%，供需逐步趨緊，5年以來CL行業(yè)開工率已在9CPL供需有望進一步向好。圖表78：2024年己內(nèi)酰胺下游消費結(jié)構(gòu) 圖表79：2024年下游消費結(jié)構(gòu)其他,1%己二胺,1%

其他,10%BOPA,7%PA6,98%

工業(yè)絲,8%

錦綸長絲,59%工程塑料,17%隆眾資訊 隆眾資訊圖表80：行業(yè)25E-27E理論開工率預(yù)計走高 圖表81：CPL行業(yè)25E-27E理論開工率計走高(萬噸)1,000

產(chǎn)能表觀消費量產(chǎn)量開工率產(chǎn)能表觀消費量產(chǎn)量開工率(右)

(萬噸)1,000

產(chǎn)能表觀消費量產(chǎn)能表觀消費量產(chǎn)量開工率(右)800

80%

800

80%600

60%

600

60%400

40%

400

40%200

20%

200

20%20182019202020212022202320242025E2026E2027E20182019202020212022202320242025E2026E2027E0 0% 0 0%20182019202020212022202320242025E2026E2027E20182019202020212022202320242025E2026E2027E25-275%25-2715%-20%10萬噸左右增長隆眾資訊 預(yù)測

隆眾資訊 預(yù)測圖表82：幾內(nèi)酰胺月度庫存和開工率情況 圖表83：CPL、價格價差走勢6(萬噸) 己內(nèi)酰胺工廠庫存 己內(nèi)酰胺開工率(右5643212021-042021-072021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

100%80%60%40%20%0%

) PA6 PA6切片價格 CPL價格PA6-CPL價差CPL氨肟化法價差16,00012,0008,0004,000021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09百川盈孚 隆眾資訊化學(xué)制品和精細化工品：成本減壓和需求改善有望延續(xù)并行輪胎：歐盟雙反或重塑中國輪胎企業(yè)競爭格局EURO年歐盟自929359%201526pct。中20255月歐盟啟動對華半鋼胎反傾銷調(diào)查，2025月歐盟進一步開展對華半鋼反補貼調(diào)查，其中反傾20261月正式實施。受歐盟雙反影響，259月中國出口歐盟半鋼輪胎的量已見明顯回落，伴隨后續(xù)雙反政策的逐步落地，中國半鋼出口歐盟地區(qū)的通道將逐步封閉，而歐銷訂單的海外轉(zhuǎn)移將導(dǎo)致中國輪胎企業(yè)海外產(chǎn)能緊缺加劇。因此我們認為具備充裕海外產(chǎn)能的中國輪胎企業(yè)有望受益，借機承接歐盟訂單并實現(xiàn)歐洲份額的擴張。圖表84：歐盟區(qū)域半鋼胎進口情況 圖表85：中國出口至歐盟地區(qū)半鋼胎數(shù)量化萬條）中國萬條）中國韓國 越南中國占比（右）日本200150

80%60%

（萬條）100

40%

60050 20%

40020020052006200720082005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202423-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09EURODATA 海關(guān)總署圖表86歐盟啟動反扣押程序歐盟啟動反扣押程序預(yù)計終裁實施時間歐洲輪胎制造商提出投訴預(yù)計初裁公布時間2025/5/212025/11/62026/1/212025/4/7 2025/7/29 2025/12/23 2026/7/18預(yù)計初裁實施時間歐盟啟動反傾銷調(diào)查歐盟啟動反補貼調(diào)查歐盟啟動反補貼調(diào)查歐盟委員會，中國貿(mào)易救濟信息網(wǎng)20241.6976%；中重0.1984.582%。20253-4月，美國分別對進口23225Q2-Q3頭部輪胎企業(yè)海外工廠利潤均受到不同程度影響，但憑借性價比優(yōu)勢，中國輪胎在美銷售仍具備一定韌性，多數(shù)頭部企業(yè)頂住壓力實現(xiàn)了產(chǎn)銷的穩(wěn)步增長。我們認為伴隨歐盟雙反的臨近，輪胎海外產(chǎn)能稀缺性將逐步增強，產(chǎn)能短缺下中國輪胎除順勢實現(xiàn)歐銷訂單的提價，亦可減少中長期而言全球同等加稅下中國輪胎在美國性價比優(yōu)勢將較歐洲、日韓品牌更加凸顯，中國輪胎在美市場份額有望進一步提升。圖表87：美國輪胎供需情況（單位：百萬條）20202021202220232024乘用車總產(chǎn)量91.2106.4100.795.691.7替換總量203.9224.8213.7219.2222其中：進口量141.2155.9163.5165.4168.7配套總量37.237.441.645.743.1其中：進口量15.81712.91514.4輕卡車總產(chǎn)量20.926.126.323.423.2替換總量32.938.6其中：進口量27.933.535.231.439.3配套總量5.96.7卡客車總產(chǎn)量11.612.513.512.411.9替換總量19.222.926.720.623.4其中：進口量13.217.323.917.419配套總量6.25.7USTMA，U.S.Dept.ofCommerce，AutomotiveNews，TireBusinesses受前期原材料價格上漲影響，25H1中國輪胎企業(yè)盈利能力整體有所承壓，25Q3亦環(huán)比改2547日，半鋼/2419%/12%；歐盟雙反影響下預(yù)計主要原材料仍將保持低位震蕩。伴隨成本端壓力的釋放，中國輪胎企業(yè)的盈26年頭部輪胎企業(yè)或迎布局良機。圖表88：華泰化工輪胎原材料價格指數(shù) 圖表89：主要輪胎企業(yè)銷售毛利率變化）半鋼）半鋼全鋼16014012010080604020020-11 21-11 22-11 23-11 24-11 25-11

40%35%30%25%20%15%10%

玲瓏輪胎森麒麟三角輪胎中策橡膠2020 2021 2022 2023 2024 25Q125Q225Q3百川盈孚，隆眾資訊現(xiàn)有產(chǎn)能（萬條）在建產(chǎn)能（萬條）備注賽輪輪胎越南1600-24現(xiàn)有產(chǎn)能（萬條）在建產(chǎn)能（萬條）備注賽輪輪胎越南1600-24年三期300萬條投產(chǎn)柬埔寨2100-24H2二期1200萬條投產(chǎn)印尼300-25年5月首胎下線墨西哥600-25年5月首胎下線埃及30025年開始建設(shè)合計4600300森麒麟摩洛哥泰國合計120016002800---24年9月首胎下線23年二期600萬條投產(chǎn)中策橡膠泰國15001500印尼800墨西哥1350合計15003650玲瓏輪胎泰國1500-塞爾維亞1200-預(yù)計26年滿產(chǎn)巴西1200分期建設(shè)合計29001200通用股份泰國1600-24年二期1000萬條投產(chǎn)柬埔寨850-23-24年投產(chǎn)合計2450-浦林成山泰國1000-馬來西亞600預(yù)計2026年底投產(chǎn)合計1000600各公司公告，輪胎商業(yè)農(nóng)藥：產(chǎn)業(yè)鏈補庫及供給優(yōu)化，部分品種景氣有望回暖國內(nèi)農(nóng)藥需求有所放緩下，出口市場逐漸成為農(nóng)藥企業(yè)新的盈利增長點。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，24205萬噸，同比+31%。據(jù)中國農(nóng)藥信息網(wǎng)，過去中國以出口農(nóng)藥原藥為主，現(xiàn)在制劑占比正逐漸提高，202242%，2023年制劑出口額占50%。中國為農(nóng)藥出口大國，出口地主要為巴西、澳大利亞、美國、泰國等，2490%，占比不斷提高，出口為農(nóng)藥重要需求端。圖表91：我國農(nóng)藥出口數(shù)量及價格 圖表92：中國農(nóng)藥出口情況（2023年，市場規(guī)模）噸）出口數(shù)量（折百量）噸）出口數(shù)量（折百量）出口價格指數(shù)250

原藥50%原藥50%制劑200 200150 150100 10050 50201120122011201220132014201520162017201820192020202120222023202450%農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 中國農(nóng)藥信息網(wǎng)圖表93：我國農(nóng)藥出口數(shù)量（折百）占產(chǎn)的比例 圖表94：我國農(nóng)藥原藥庫存數(shù)量80%

出口量占產(chǎn)量的比例2020 2021 2022 2023 2024出口量占產(chǎn)量的比例

（萬噸）庫存數(shù)量折百萬噸）庫存數(shù)量折百占產(chǎn)量的百分比25201510502020 2021 2022 2023

14%12%10%8%6%4%2%0%農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2023-2024年以來南美需求較好以及國內(nèi)供給端偏緊等因素，部分農(nóng)藥品種補庫有所恢復(fù)，代表性產(chǎn)素，產(chǎn)業(yè)鏈景氣或有所復(fù)蘇，2026年產(chǎn)品景氣亦有望延續(xù)。圖表95：草甘膦參考價格走勢 圖表96：代森錳鋅價格走勢（元/噸）08-1209-0908-1209-0910-0611-0311-1212-0913-0614-0314-1215-0916-0617-0317-1218-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-0925-06

（元/噸）30,00025,00020,00016-0416-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-10百川盈孚 中農(nóng)立華圖表97：百草枯參考價格走勢 圖表98：高效氯氟氰菊酯價格情況萬元/噸）高效氯氟氰菊酯原藥萬元/噸）高效氯氟氰菊酯原藥30,000 4025,000 353020,0002515,000 2010,000 155,000 10517-0818-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0815-0916-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-09中農(nóng)立華 中農(nóng)立華新材料和新技術(shù)：政策引導(dǎo)及產(chǎn)業(yè)驅(qū)動助力行業(yè)轉(zhuǎn)型升級3D打?。合M級3D打印勢如破竹，化學(xué)材料迎變革性機遇3D3D印設(shè)備正快速興起。未來疊加打印技術(shù)升級、借助社區(qū)用戶生成內(nèi)容（UGC）的迅速擴大AIIPO3D1583D41億美元。2024-20293D打印機、3D33.6%、35.6%88、44億美元的市場規(guī)模。圖表99：全球消費級3D打印行業(yè)市場規(guī)模 圖表100：全球消費級3D打印機市場情況（十億美10元） 打印機 耗材 配件 軟件及服務(wù)9876543210202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

（百萬臺）出貨量 保有量百萬臺）出貨量 保有量4035302520151050202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E創(chuàng)想三維IPO說明書，灼識咨詢 創(chuàng)想三維IPO說明書，灼識咨詢3DFDM（熔融沉積成型）技術(shù)憑借其操作便捷性、安全性與成本優(yōu)勢逐步占據(jù)主導(dǎo)地位。耗材的多樣性為滿足用戶需求個性化提供了關(guān)鍵基礎(chǔ)，目前PLA（聚乳酸，易用環(huán)保、ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯聚合物，高強耐熱）和PETG（聚對苯二甲酸乙二醇酯-1,4-環(huán)己烷二甲醇酯，韌性抗沖）為核心選項；同時，針對特定功能需求，TPU（聚氨酯彈性體，柔性彈性體）可應(yīng)對柔性部件制造，PC（聚碳酸酯，超高強耐熱尼龍，耐磨自潤滑）等工程塑料則適用于機械承重或極端環(huán)境PLA/PETG/ABS/ASA/PAPPS性能進一步優(yōu)化。這種分層化材料體系有效支撐了從日常創(chuàng)意到專業(yè)制造的廣泛應(yīng)用需求。圖表101：FDM主要耗材比較打印難度價格打印速度

耐熱性

PLAABSPETGTPU尼龍PCPolymaker官網(wǎng)，拓竹官網(wǎng)我們認為伴隨3D打印的快速滲透與發(fā)展，耗材空間有望快速增長。關(guān)注PLA相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，同時PETG、TPU、尼龍、PPS等品類亦將持續(xù)發(fā)展。圖表102：FDM打印相關(guān)中國材料企業(yè)匯總PEIPLAABSPETGPCTPU尼龍PPS助劑色母粒改性塑料碳纖維終端線材萬潤股份海正生材金發(fā)科技東方盛虹萬華化學(xué)萬華化學(xué)聚合順新和成利安隆寧波色母金發(fā)科技光威復(fù)材光華偉業(yè)優(yōu)巨新材金丹科技榮盛石化魯西化工美瑞新材魯西化工萬盛股份美聯(lián)新材國恩股份中復(fù)神鷹聚復(fù)科技金發(fā)科技華潤材料維遠股份一諾威恒逸石化宿遷聯(lián)盛道恩股份道恩股份中間科技三綠科技聯(lián)泓新科神馬股份呈和科技世名科技會通股份南京聚隆萬華化學(xué)南京聚隆家聯(lián)科技各公司公告合成生物：產(chǎn)業(yè)和政策引領(lǐng)下未來空間廣闊，關(guān)注氨基酸領(lǐng)域合成生物技術(shù)以細胞代謝酶催化替代傳統(tǒng)化工過程，提供了化合物合成的新路徑，集中解（通過微生物酶催化以O(shè)（）降低生產(chǎn)成本，生物發(fā)酵酶催化的反應(yīng)環(huán)境，通常溫度、壓力等條件更加溫和，有助于節(jié)（）實現(xiàn)特殊結(jié)構(gòu)和功能化合物的從頭合成，依托微生物代謝途徑，有望獲得傳DNA，實現(xiàn)新物質(zhì)、新基因的創(chuàng)造。IEABioenergy131.2-5.2tCO25.2t。據(jù)經(jīng)合組織（OECD）42030年將至少有20%20195%，未來發(fā)展空間較大。圖表103：生物基化工品對CO2的減排效果 圖表104：OECD預(yù)計2030年全球20%化工品可由生物基產(chǎn)品替代生物基化工品CO2的減排效果（單位：噸CO2減排/產(chǎn)品）6

120%5100%480%3210乙丙乙乙乙酸烯酸烯醇酸乙酯

聚己聚賴1,3-羥二乳氨基丙酸酸酸脂二1,3-肪醇酸

丁琥己醇珀內(nèi)酸酰胺

60%40%20%0%

石化產(chǎn)品生物基產(chǎn)品石化產(chǎn)品生物基產(chǎn)品5%20%

2030EIEABioenergy OECD數(shù)據(jù)，20194萬億美元OECD2024521借力合成但氨基酸和農(nóng)藥等產(chǎn)品相對特殊，由于下游系養(yǎng)殖和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，下游對發(fā)酵副產(chǎn)物的要因此階段性而言，在合成生物技術(shù)發(fā)展早期，氨基酸、農(nóng)藥等對分離等技術(shù)要求相對更低的板塊成為合成生物領(lǐng)域更早孕育出工業(yè)化產(chǎn)品的領(lǐng)域。圖表105：部分氨基酸、農(nóng)藥及化工品的下游對于產(chǎn)品純度要求存在差異分類產(chǎn)品名稱實際純度下游應(yīng)用領(lǐng)域備注氨基酸賴氨酸（98.5%）70%~80%養(yǎng)殖雜質(zhì)主要是發(fā)酵副產(chǎn)物賴氨酸（70%）50%~60%養(yǎng)殖雜質(zhì)主要是發(fā)酵副產(chǎn)物蘇氨酸（99%）98%~99%養(yǎng)殖雜質(zhì)主要是發(fā)酵副產(chǎn)物蛋氨酸（99%）98%~99%養(yǎng)殖、醫(yī)藥-纈氨酸（99%）98%~99%養(yǎng)殖、醫(yī)藥、食品添加劑雜質(zhì)主要是發(fā)酵副產(chǎn)物農(nóng)藥阿維菌素精粉實物95%農(nóng)業(yè)-吡蟲啉原藥實物96%農(nóng)業(yè)-高效氯氟氰菊酯原藥實物96%農(nóng)業(yè)-多菌靈原藥實物97%農(nóng)業(yè)-嘧菌酯原藥實物98%農(nóng)業(yè)-工業(yè)用化工品乙二醇≥99.8%化纖、防凍液-工業(yè)丙烯酸≥99.0%涂料、樹脂等雜質(zhì)為水分、醛類等工業(yè)丁二烯≥99.0%橡膠、樹脂等雜質(zhì)為炔類、二聚物等PX純堿≥99.7%≥99.5%化纖、溶劑等玻璃、洗滌、鈉鹽等雜質(zhì)為芳烴等-，百川盈孚，隆眾資訊，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，十日訊氨基酸在飼料中添加能更好地發(fā)揮飼料功效，可提升養(yǎng)殖效率，同時具備節(jié)約蛋白資源、提升氮利用效率和環(huán)保等功能，目前全球用量較大的品類主要包括賴氨酸、蘇氨酸、蛋氨酸和纈氨酸等品種。更為關(guān)鍵的是，部分氨基酸是動物生長過程中的必需氨基酸，但不能（也稱為限制性氨基酸1-5酸、纈氨酸。圖表106：仔豬和生長育肥豬日糧氨基酸需求量（%）仔豬和生長育肥豬體重（kg）項目5~77~1111~2525~5050~7575~100100~135賴氨酸1.501.351.230.980.850.730.61蛋氨酸0.430.390.360.28蘇氨酸0.880.790.730.590.520.460.40色氨酸030.11精氨酸0.680.610.560.450.390.330.28組氨酸0.520.460.420.340.290.250.21異亮氨酸0.770.690.630.510.450.390.33亮氨酸1.501.351.230.990.850.730.61苯丙氨酸0.880.790.720.590.510.440.37纈氨酸0.950.860.780.640.550.480.41注：數(shù)據(jù)主要根據(jù)回腸標準可消化氨基酸需要量和玉米-豆粕日糧中氨基酸含量計算得出(豬營養(yǎng)需要2012版本)40《中國科學(xué)》雜志社，尹杰等，20199月同時，對于纈氨酸、色氨酸、精氨酸和異亮氨酸等一些小