寶能系險資入市：風險洞察與策略解析——基于多案例的深度剖析一、引言1.1研究背景與目的在金融市場體系中，險資入市占據(jù)著極為重要的地位。隨著我國保險行業(yè)的蓬勃發(fā)展，保險資金規(guī)模不斷壯大，其投資渠道也日益多元化。保險資金作為資本市場的重要參與者，憑借其規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性強等特點，對資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生著深遠影響。一方面，險資入市能夠為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金支持，優(yōu)化市場的資金結構，增強市場的流動性和穩(wěn)定性；另一方面，合理的險資投資有助于促進資源的有效配置，推動實體經(jīng)濟的發(fā)展。近年來，監(jiān)管政策不斷放開，為險資入市創(chuàng)造了更為寬松的環(huán)境。例如，監(jiān)管部門逐步提高了保險資金投資權益類資產(chǎn)的比例上限，拓寬了險資的投資空間。在此背景下，險資在資本市場中的活躍度顯著提升，對上市公司的股權增持和舉牌事件頻繁發(fā)生。這不僅改變了部分上市公司的股權結構，也對公司的治理和經(jīng)營產(chǎn)生了重要影響。寶能系作為險資入市的典型代表，其投資行為備受關注。2015-2016年間，寶能系通過旗下的前海人壽、鉅盛華等公司，在二級市場上頻繁舉牌萬科、南玻A、中炬高新等多家上市公司，持股比例大幅增加，引發(fā)了一系列激烈的股權之爭和市場震動。以“寶萬之爭”為例，2015年A股股災之后，保監(jiān)會放寬保險資金投資藍籌股比例上限，寶能系抓住時機，通過前海人壽和鉅盛華在二級市場大量買入萬科股票。從2015年7月10日前海人壽首次買入萬科A股，占總股本的5%，到12月15日鉅盛華第五次舉牌，寶能系持股萬科的比例增至23.52%，成為萬科第一大股東。這一過程中，萬科股價大幅波動，公司管理層與寶能系之間的矛盾不斷激化，引發(fā)了市場的廣泛關注和討論。寶能系的投資案例具有獨特的典型性。其一，其投資行為極為激進，短時間內(nèi)大規(guī)模舉牌上市公司，對上市公司的股權結構和經(jīng)營管理產(chǎn)生了巨大沖擊；其二，寶能系的資金來源和運用方式復雜，涉及萬能險、資管計劃等多種金融工具，存在較高的風險隱患；其三，寶能系的投資引發(fā)了監(jiān)管部門的高度關注，相關監(jiān)管政策的調(diào)整和完善也與之密切相關。因此，深入研究寶能系的投資案例，對于揭示險資入市過程中存在的風險具有重要的參考價值。本文旨在通過對寶能系投資案例的深入剖析，全面揭示險資入市所面臨的風險，并提出針對性的應對策略。具體而言，將從市場風險、信用風險、流動性風險、合規(guī)風險等多個維度對險資入市風險進行深入分析，結合寶能系的實際投資行為和市場反應，探討風險產(chǎn)生的原因和影響機制。在此基礎上，從保險公司自身風險管理、監(jiān)管部門政策完善以及市場環(huán)境優(yōu)化等方面提出切實可行的應對策略，以期為促進險資入市的健康發(fā)展、維護金融市場的穩(wěn)定提供有益的參考。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對于險資入市的研究起步較早，在理論和實踐方面都積累了豐富的經(jīng)驗。早期研究主要聚焦于保險資金的資產(chǎn)配置理論，馬科維茲（Markowitz）的投資組合理論為險資的多元化投資提供了理論基礎，通過分散投資不同資產(chǎn)，降低投資組合的風險，實現(xiàn)收益最大化。威廉?夏普（WilliamSharpe）提出的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）進一步完善了資產(chǎn)定價理論，為險資在資本市場的投資決策提供了重要參考，幫助保險公司確定合理的投資回報率和風險水平。隨著金融市場的發(fā)展，國外學者對險資入市的風險研究不斷深入。在市場風險方面，學者們運用風險價值（VaR）模型、壓力測試等方法，對險資投資股票市場面臨的價格波動風險進行量化分析。例如，Jorion（1997）詳細闡述了VaR模型在金融風險測量中的應用，通過計算在一定置信水平下，險資投資組合在未來特定時期內(nèi)可能遭受的最大損失，評估市場風險對險資的影響。在信用風險方面，研究主要關注保險公司投資債券、非標資產(chǎn)等所面臨的違約風險，以及如何通過信用評級、盡職調(diào)查等手段進行風險防范。如Altman（1968）提出的Z評分模型，通過分析企業(yè)的財務指標，預測企業(yè)違約的可能性，為險資投資信用類資產(chǎn)提供了風險評估工具。在投資策略方面，國外研究強調(diào)長期投資和資產(chǎn)負債匹配。長期投資理念認為，險資應著眼于長期價值投資，避免短期市場波動的影響，通過長期持有優(yōu)質資產(chǎn)，獲取穩(wěn)定的投資回報。資產(chǎn)負債匹配策略則要求保險公司根據(jù)負債的期限、利率等特征，合理配置資產(chǎn)，確保資產(chǎn)與負債在規(guī)模、期限、利率等方面相匹配，降低流動性風險和利率風險。如Brennan（1977）研究了資產(chǎn)負債管理在保險公司中的應用，強調(diào)了資產(chǎn)負債匹配對于保險公司穩(wěn)健經(jīng)營的重要性。國內(nèi)對險資入市的研究隨著保險行業(yè)的發(fā)展和資本市場的完善而逐漸豐富。早期研究主要集中在保險資金運用渠道的拓展和投資監(jiān)管政策的探討。隨著險資在資本市場的活躍度不斷提高，對險資入市風險與策略的研究日益深入。在風險研究方面，國內(nèi)學者結合我國金融市場的特點，對險資入市面臨的各類風險進行了分析。在市場風險方面，研究指出我國股票市場波動較大，險資投資面臨較高的價格風險。如吳定富（2006）指出，我國股票市場的不成熟導致市場風險較高，險資入市需要充分考慮市場的波動性和不確定性。在流動性風險方面，學者們關注險資投資資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和資金的流動性匹配問題。例如，周道許（2015）認為，險資的投資期限較長，而部分投資資產(chǎn)的流動性較差，容易引發(fā)流動性風險，保險公司需要加強資產(chǎn)負債的期限匹配管理。在合規(guī)風險方面，研究主要圍繞監(jiān)管政策的變化和保險公司的合規(guī)經(jīng)營展開。楊明生（2016）強調(diào)，監(jiān)管政策的調(diào)整對險資投資行為產(chǎn)生重要影響，保險公司應嚴格遵守監(jiān)管規(guī)定，防范合規(guī)風險。針對寶能系投資案例的研究，國內(nèi)學者從多個角度進行了分析。在投資動機方面，部分學者認為寶能系舉牌上市公司是出于獲取短期財務收益和戰(zhàn)略布局的考慮。如田利輝等（2016）通過對寶能系舉牌萬科的案例分析，指出寶能系的投資動機既包括追求股價上漲帶來的資本利得，也有通過控制上市公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合的意圖。在風險分析方面，研究主要關注寶能系資金來源的復雜性和高杠桿風險，以及對上市公司治理和市場穩(wěn)定的影響。如劉姝威（2016）指出寶能系通過萬能險和資管計劃等方式籌集資金，存在較高的杠桿風險，可能對金融穩(wěn)定造成威脅。在監(jiān)管啟示方面，學者們認為寶能系事件暴露了我國險資監(jiān)管存在的漏洞，需要加強監(jiān)管政策的完善和執(zhí)行力度。如巴曙松（2016）提出應加強對險資舉牌行為的監(jiān)管，規(guī)范險資的投資行為，保護中小投資者的利益。盡管國內(nèi)外學者在險資入市風險與策略研究方面取得了豐碩成果，但仍存在一定的局限性。在風險研究方面，現(xiàn)有研究多側重于單一風險的分析，缺乏對各類風險之間相互關系和綜合影響的深入研究。在投資策略方面，雖然提出了一些理論和方法，但在實際應用中，如何根據(jù)保險公司的自身特點和市場環(huán)境，制定切實可行的投資策略，仍有待進一步探討。針對寶能系案例的研究，雖然對其投資行為和影響進行了分析，但在如何從案例中吸取教訓，完善險資監(jiān)管體系和保險公司風險管理機制方面，還需要更深入的研究。本文將在現(xiàn)有研究的基礎上，通過對寶能系投資案例的深入剖析，全面揭示險資入市所面臨的風險，并提出針對性的應對策略，以期為促進險資入市的健康發(fā)展提供有益的參考。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究將綜合運用多種研究方法，全面深入地剖析險資入市面臨的風險與應對策略，以寶能系投資案例為核心展開分析，力求為該領域的研究提供新的視角和有價值的參考。案例分析法是本研究的重要方法之一。通過選取寶能系這一險資入市的典型案例，深入剖析其投資行為、資金運作方式以及在投資過程中所面臨的風險和挑戰(zhàn)。以“寶萬之爭”為例，詳細梳理寶能系在2015-2016年間通過前海人壽、鉅盛華等公司在二級市場大量買入萬科股票的過程，包括每次舉牌的時間、持股比例變化以及萬科管理層的應對措施等。分析寶能系在此次投資中面臨的市場風險，如萬科股價的大幅波動；信用風險，如資金來源中涉及的資管計劃可能存在的違約風險；流動性風險，由于大量資金投入且投資資產(chǎn)變現(xiàn)難度較大等。通過對這一具體案例的深入研究，揭示險資入市過程中各類風險的具體表現(xiàn)形式和形成機制，為后續(xù)提出針對性的應對策略提供實踐依據(jù)。文獻研究法也在本研究中發(fā)揮了重要作用。廣泛查閱國內(nèi)外關于險資入市風險與策略的相關文獻，包括學術期刊論文、研究報告、政策文件等。國外文獻中，參考馬科維茲的投資組合理論、威廉?夏普的資本資產(chǎn)定價模型等經(jīng)典理論，了解險資資產(chǎn)配置的理論基礎；關注運用風險價值（VaR）模型、壓力測試等方法對險資入市風險進行量化分析的研究成果。國內(nèi)文獻方面，梳理國內(nèi)學者對險資入市面臨的市場風險、信用風險、流動性風險、合規(guī)風險等各類風險的分析觀點，以及針對寶能系投資案例從投資動機、風險分析到監(jiān)管啟示等多個角度的研究成果。通過對文獻的綜合分析，把握該領域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，明確已有研究的不足之處，為本研究提供理論支持和研究思路，避免重復研究，確保研究的創(chuàng)新性和前沿性。在研究視角上，本研究具有一定的創(chuàng)新之處。以往對險資入市的研究多從宏觀層面或單一風險角度進行分析，而本研究從多維度對寶能系險資入市進行剖析。不僅關注寶能系投資行為所面臨的各類風險，還深入探討這些風險之間的相互關系和綜合影響。市場風險可能會引發(fā)流動性風險，當股價大幅下跌時，險資投資的資產(chǎn)價值縮水，可能導致其在需要資金時難以順利變現(xiàn)，從而面臨流動性困境；信用風險也可能與市場風險相互作用，如資金來源方出現(xiàn)信用問題，可能引發(fā)市場對險資的信任危機，進而影響其投資決策和市場表現(xiàn)。同時，從保險公司自身風險管理、監(jiān)管部門政策完善以及市場環(huán)境優(yōu)化等多個角度提出應對策略，構建一個全面、系統(tǒng)的研究框架，為險資入市的健康發(fā)展提供更具綜合性和針對性的建議。本研究緊密結合市場動態(tài)和政策變化。險資入市受到市場環(huán)境和監(jiān)管政策的影響較大，本研究在分析寶能系投資案例時，充分考慮當時的市場背景和政策環(huán)境。2015年A股股災之后，保監(jiān)會放寬保險資金投資藍籌股比例上限，這一政策變化為寶能系的投資行為提供了契機。隨著市場的發(fā)展和監(jiān)管政策的調(diào)整，如監(jiān)管部門對險資舉牌行為的規(guī)范、對資金來源和運用的監(jiān)管加強等，及時分析這些變化對險資入市風險和策略的影響，使研究成果更具時效性和實踐指導意義，能夠更好地適應不斷變化的市場環(huán)境和政策要求。二、險資入市及寶能系概述2.1險資入市的基本概念與發(fā)展歷程2.1.1險資入市的概念與意義險資入市，指的是保險公司將自身所掌控的資金投入到股票、債券、基金等金融市場領域，其目的在于實現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值。保險公司的資金來源豐富多樣，主要涵蓋保費收入、投資收益以及準備金等。保費收入是保險公司最基礎的資金來源，投保人按照保險合同約定繳納保費，形成了保險公司可運用資金的初始規(guī)模。投資收益則是保險公司將資金進行投資后所獲得的回報，這部分收益會進一步充實其資金池。準備金是保險公司為應對未來可能發(fā)生的賠付而提取的資金，在滿足一定條件下也可用于投資。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，險資入市規(guī)模呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。截至2024年末，我國商業(yè)保險資金運用余額約32萬億元，并以年均10%左右的速度穩(wěn)步增長。其中，保險資金投資股票和權益基金規(guī)模4.4萬億元，占比12%，加上投資的未上市股權，險資投資的權益類資產(chǎn)占比21%。這一數(shù)據(jù)表明，險資在我國金融市場中的地位日益重要，成為資本市場不可或缺的參與者。險資入市對資本市場和保險行業(yè)自身發(fā)展都具有舉足輕重的意義。從資本市場角度來看，險資入市為其提供了長期穩(wěn)定的資金來源。保險資金具有規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性強的特點，能夠有效增加資本市場的資金供給，改善市場的資金結構。當市場出現(xiàn)波動時，險資憑借其長期投資的特性，能夠發(fā)揮穩(wěn)定器的作用，降低市場的短期波動，增強市場的穩(wěn)定性。險資作為專業(yè)的機構投資者，具備較強的研究分析能力和風險管理能力，其投資決策往往基于對企業(yè)基本面和市場趨勢的深入研究，這有助于引導市場樹立價值投資和長期投資的理念，促進資本市場的健康發(fā)展。在市場低迷時，險資可以通過增持股票等方式，為市場注入信心，穩(wěn)定市場預期；在市場過熱時，險資也可以通過減持或調(diào)整投資組合，避免市場過度投機。從保險行業(yè)自身發(fā)展來看，險資入市拓寬了保險公司的投資渠道，有助于提高其盈利能力和競爭力。傳統(tǒng)的保險資金運用方式主要集中在銀行存款和債券投資等固定收益領域，收益相對較低。通過入市投資，保險公司可以參與到股票、基金等權益類資產(chǎn)的投資中，獲取更高的投資回報，從而提高自身的盈利能力。合理的險資投資還能夠優(yōu)化保險公司的資產(chǎn)配置結構，降低對單一投資渠道的依賴，提高資產(chǎn)的流動性和安全性，增強保險公司的抗風險能力。隨著金融市場的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，保險公司可以通過投資不同類型的金融產(chǎn)品，實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置，降低投資風險。當債券市場表現(xiàn)不佳時，股票市場可能會有較好的表現(xiàn)，通過合理配置股票和債券，保險公司可以在不同市場環(huán)境下都能保持較為穩(wěn)定的投資收益。2.1.2我國險資入市的政策演變我國險資入市相關政策經(jīng)歷了從逐步放開到加強監(jiān)管再到支持長期投資的復雜演變歷程，這一過程與我國金融市場的發(fā)展以及保險行業(yè)的成熟度密切相關。在1980-1994年的初步探索階段，1984年國務院批準中國人民保險公司《關于加快發(fā)展我國保險事業(yè)的報告》，首次賦予保險公司投資權限，允許險資自主運用，可進行直接投資。但1985年頒布的《保險企業(yè)管理暫行條例》未明確資金運用細則，實際操作仍以銀行存款為主。這一時期，我國保險行業(yè)剛剛起步，市場規(guī)模較小，保險資金運用的經(jīng)驗和能力不足，監(jiān)管體系也不完善，因此對險資投資的限制較多，主要是為了確保資金的安全性。1995-2003年是監(jiān)管萌芽階段。1995年《保險法》首次明確保險資金運用范圍，僅限銀行存款、國債、金融債等低風險資產(chǎn)，股票等高波動資產(chǎn)被禁止。這一規(guī)定主要是考慮到當時我國股票市場尚不成熟，波動較大，風險較高，而保險資金的安全性至關重要，為了防范風險，保障投保人的利益，對險資投資股票進行了嚴格限制。1999年10月，《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》明確，國務院批準保險公司可以通過在二級市場購買已上市的證券投資基金和在一級市場配售新發(fā)行的證券投資基金進入股票二級市場，從而實現(xiàn)了保險資金的間接入市。這一政策的出臺，為險資入市打開了一扇新的大門，在一定程度上拓寬了險資的投資渠道，同時也借助證券投資基金的專業(yè)管理能力，降低了險資直接投資股票的風險。2004-2012年為市場化初期階段。2004年10月25日，原保監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，允許保險資金直接入市。保險公司可參與一級市場和二級市場交易，買賣人民幣普通股票、可轉換公司債券及保監(jiān)會規(guī)定的其他投資品種，但投資股票的規(guī)模最高不超過本公司上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%。這一政策的放開，標志著險資入市進入了一個新的階段，保險資金可以更加直接地參與資本市場的投資，進一步提高了險資的運用效率和投資收益。此后，監(jiān)管部門逐步放寬了保險資金投資權益類資產(chǎn)的比例限制，如2007年中國保監(jiān)會發(fā)布了《保險資金投資股票等權益類資產(chǎn)比例監(jiān)管辦法》，進一步規(guī)范了保險資金投資股票等權益類資產(chǎn)的比例，在風險可控的前提下，給予了保險公司更多的投資自主權。2013-2017年，險資在資本市場的活躍度顯著提升，部分險企的激進投資行為引發(fā)了市場關注。以寶能系為代表的一些中小險企，通過萬能險等方式籌集資金，在二級市場頻繁舉牌上市公司，引發(fā)了“寶萬之爭”等一系列股權爭奪事件。這些行為雖然在一定程度上活躍了市場，但也暴露出險資投資存在的風險隱患，如資金來源的復雜性、高杠桿風險以及對上市公司治理的沖擊等。為了規(guī)范險資投資行為，防范系統(tǒng)性風險，監(jiān)管部門加強了對險資的監(jiān)管。原保監(jiān)會提出要全面落實“保險業(yè)姓保、保監(jiān)會姓監(jiān)”的要求，出臺了一系列針對性措施，如加強對萬能險等產(chǎn)品的監(jiān)管，規(guī)范險資舉牌行為，對違規(guī)險企進行嚴厲處罰等。這些措施有效地遏制了險資的激進投資行為，維護了市場的穩(wěn)定。近年來，隨著我國經(jīng)濟轉型升級和金融市場的不斷完善，監(jiān)管政策再次調(diào)整，更加注重支持險資的長期投資。2024年，多部門聯(lián)合發(fā)布《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》明確要求提升險資A股投資比例，鼓勵大型險企每年新增保費的30%投入股市。此舉旨在引導險資作為“耐心資本”增強市場穩(wěn)定性，并通過政策支持緩解險資因利率下行導致的利差損壓力。2025年4月8日，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關于調(diào)整保險資金權益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關事項的通知》，較2020年7月17日原銀保監(jiān)會發(fā)布的《關于優(yōu)化保險公司權益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關事項的通知》中權益類資產(chǎn)比例部分上調(diào)5%。這些政策的出臺，為險資入市提供了更加有利的政策環(huán)境，鼓勵險資加大對資本市場的投資力度，發(fā)揮其長期資金的優(yōu)勢，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。二、險資入市及寶能系概述2.2寶能系及其險資運作模式2.2.1寶能系的發(fā)展脈絡與商業(yè)布局寶能系的發(fā)展歷程可以追溯到1992年，姚振華在深圳成立了深圳市新?？凳卟藢崢I(yè)有限公司，投身“菜籃子工程”。公司自建農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)基地，從種植到銷售形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，不僅獲得了自身發(fā)展的第一桶金，還贏得了當?shù)卣C發(fā)的“菜籃子工程創(chuàng)新獎”，這為寶能系的后續(xù)發(fā)展奠定了資金和商業(yè)信譽基礎。1997年，寶能系進軍綜合物業(yè)開發(fā)領域，實現(xiàn)了第一次重要轉型。1998年，姚振華在深圳福田開發(fā)了建筑面積9.93萬平米的“中港城”商業(yè)房項目，正式踏入房地產(chǎn)開發(fā)領域。2002年，寶能系通過公開拍賣取得深圳深業(yè)物流25%的股權，并在后續(xù)逐步增持股份，到2004年初持股達到46.52%。2006年，寶能系推動深圳深業(yè)物流按股權比例拆分，獲得了大量業(yè)務和資產(chǎn)，為其商業(yè)版圖的擴張?zhí)峁┝藦姶笾Α?005年，憑借深圳太古城項目獲得的豐厚利潤，寶能系堅定了深度發(fā)展房地產(chǎn)的決心。2009年，寶能系開始在房地產(chǎn)領域向全國進軍，綜合物業(yè)開發(fā)形成全國布局。在這一時期，寶能系在全國各地開發(fā)了多個大型房地產(chǎn)項目，如沈陽寶能環(huán)球金融中心、天津東麗項目、新疆寶能城、無錫寶能城、合肥寶能城等。這些項目的開發(fā)，不僅提升了寶能系在房地產(chǎn)行業(yè)的知名度和影響力，也為其帶來了可觀的經(jīng)濟收益。2012年，寶能系旗下的前海人壽成立，這是寶能系布局金融領域的重要舉措。前海人壽作為首家總部位于深圳前海的全國性創(chuàng)新型金融保險機構，借助銀保渠道，大力推動高結算利率的萬能險等產(chǎn)品，迅速提升保費規(guī)模。2016年前10月，前海人壽保費收入達899.57億元，在中資和外資全部75家壽險公司中排名第12位。前海人壽的快速發(fā)展，為寶能系提供了大量的資金支持，使其在資本市場的投資活動更加頻繁和活躍。在金融領域，寶能系除了控股前海人壽外，還在2015年8月控股了香港上市公司中國金洋集團有限公司，并耗資10余億港元將其打造成新的金融平臺，后更名為寶新金融集團有限公司。寶能系通過這些金融平臺，開展了多元化的金融業(yè)務，包括保險、證券、基金等，進一步拓展了其金融版圖。在房地產(chǎn)領域，寶能系繼續(xù)深耕，開發(fā)了眾多大型商業(yè)和住宅項目。其房地產(chǎn)項目涵蓋了高端住宅、商業(yè)綜合體、寫字樓等多種業(yè)態(tài)，在全國多個城市擁有較高的市場占有率。寶能城系列項目，以其高品質的建筑和完善的配套設施，受到了市場的廣泛關注和消費者的青睞。寶能系還積極拓展其他業(yè)務領域，涉足農(nóng)業(yè)、餐飲、醫(yī)療、教育、文旅、電商、汽車等多個產(chǎn)業(yè)。在汽車領域，2017年3月寶能汽車集團在深圳正式創(chuàng)立，通過收購觀致汽車股份等方式，迅速進入汽車制造行業(yè)。寶能汽車致力于打造新能源汽車與智能汽車全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈，投入巨額資金進行自主研發(fā)，按照“1+N”模式布局全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)體系，自建聚創(chuàng)新能源、臻宇新能源進行相關研發(fā)，并成立智能網(wǎng)聯(lián)研究院負責戰(zhàn)略規(guī)劃等。2.2.2寶能系險資的主要來源與投資策略寶能系險資的主要來源之一是萬能險。萬能險屬于人身保險的一種，具有“意外”“重疾”和“投資分紅”三個功能。投保人可以根據(jù)自身狀況調(diào)整保額、保費及繳費期，確定保障與投資的比例，還可在收入變化時緩繳、停繳或追加保費。在實際發(fā)展過程中，萬能險的保險功能逐漸弱化，更多地被視為投資產(chǎn)品。前海人壽便是靠著萬能險迅速成長的典型。在高成本的經(jīng)營壓力下，其投資偏向激進。據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2016年前10月，前海人壽保費收入達899.57億元，在中資和外資全部75家壽險公司中排名第12位。其中，“保戶投資款新增交費”（以萬能險為主）一項高達721.43億元，占總保費的80.2%。前海人壽2015年銷售的前海海鑫利4號（C）年金保險（萬能型）產(chǎn)品，保險期限20年，三年便可無手續(xù)費退保，年化預期收益率為7.1%，若算上銷售渠道費用，此類萬能險的成本在8%-10%之間。這種高成本的萬能險經(jīng)營結構對前海人壽的投資端造成了巨大壓力，驅使前海人壽尋求高收益的投資方式。除萬能險外，寶能系還通過銀行理財資金池等渠道籌集資金。以深圳市鉅盛華股份有限公司為主體，寶能系架構了層層疊疊的資金杠桿。2015年11月，鉅盛華拿出67億資金作為劣后級向華福證券融資133億，合計出資200億成立深圳市浙商寶能產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。浙商銀行理財資金投資認購華福證券資管計劃，出資132.9億元作為優(yōu)先方，寶能投資集團出資67億元作為劣后方。盡管浙商銀行表示資金僅用于鉅盛華整合收購非上市金融股權，不可用于股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣后資金，但在實際應用中，資金使用情況并未嚴格按照此說法執(zhí)行。寶能系采用了激進的舉牌式投資策略。在2015-2016年間，寶能系頻繁舉牌多家上市公司，引起了資本市場的廣泛關注。在“寶萬之爭”中，2015年7月10日前海人壽首次買入萬科A股，占總股本的5%，拉開了舉牌序幕。隨后，鉅盛華等持續(xù)增持萬科股票，到12月15日第五次舉牌時，寶能系持股萬科的比例增至23.52%，成為萬科第一大股東。在這一過程中，寶能系通過前海人壽、鉅盛華等主體，利用萬能險資金和其他融資渠道籌集的資金，在二級市場大量買入萬科股票，試圖獲得萬科的控制權。寶能系還舉牌了南玻A、中炬高新等公司。以南玻A為例，通過前海人壽（21.52%）、鉅盛華（2.87%）、承泰集團（1.33%）三家公司持有的南玻股票，占總股本的25.72%，成為第一大股東。萬能險成為寶能系舉牌南玻集團的主要資金來源，季報顯示，前海人壽通過旗下“海利年年”和“萬能型保險產(chǎn)品”兩項萬能險資金持股分別為15.45%、3.92%。在取得南玻集團最大股東位置后，寶能系進入南玻集團管理層，對公司的經(jīng)營管理產(chǎn)生了重大影響。這種激進的舉牌式投資策略，旨在通過獲取上市公司的控制權，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和資本增值。寶能系選擇的被舉牌公司通常具有股權極為分散的特點，這使得其能夠相對容易地在二級市場增持股份，達到控制公司的目的。然而，這種投資策略也帶來了較高的風險，一旦投資決策失誤或市場環(huán)境發(fā)生不利變化，可能導致資金鏈緊張、投資損失等問題。三、寶能系險資入市案例全景分析3.1寶能系-萬科股權之爭3.1.1事件背景與發(fā)展歷程2015年，中國資本市場發(fā)生了一場舉世矚目的股權爭奪大戰(zhàn)——“寶萬之爭”，寶能系與萬科管理層圍繞萬科股權展開了激烈角逐，這場爭斗不僅對萬科自身產(chǎn)生了深遠影響，也引發(fā)了資本市場的廣泛關注和深刻思考。萬科作為中國房地產(chǎn)行業(yè)的領軍企業(yè)，長期以來以其卓越的經(jīng)營理念和穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢在業(yè)內(nèi)占據(jù)重要地位。然而，萬科的股權結構卻存在著顯著特點，即股權極為分散。在2014年之前，萬科的第一大股東華潤集團持股比例僅為14.89%，遠未達到絕對控股的程度，大量股票分散在眾多中小股東手中，管理層持股比例也相對較少。這種分散的股權結構使得萬科在面對外部資本的覬覦時，缺乏足夠的抵御能力。從股價表現(xiàn)來看，盡管萬科業(yè)績優(yōu)異，在2014年總資產(chǎn)約為5,000億，利潤總額約為250億，賬上貨幣資金高達627億，但在A股市場的股價卻長期處于低迷狀態(tài)，2014-2015年期間股價一直在4-9元每股之間波動。低股價使得收購萬科的成本相對較低，對于尋求投資機會的資本方來說，具有較大的吸引力。2015年A股市場的股災為這場股權之爭埋下了伏筆。股災導致股市大幅下跌，許多優(yōu)質股票價格被嚴重低估，萬科也未能幸免。為穩(wěn)定股市，保監(jiān)會放寬了保險資金投資藍籌股與權益類資產(chǎn)的比例上限，這一政策調(diào)整為險資入市創(chuàng)造了有利條件。寶能系敏銳地捕捉到了這一機遇，旗下的前海人壽和鉅盛華開始在二級市場大量買入萬科股票。2015年7月10日，前海人壽在深交所通過集中競價交易買入萬科A股，占萬科總股本的5%，成為萬科第二大股東，正式拉開了“寶萬之爭”的序幕。此后，寶能系增持步伐不斷加快，7月24日，寶能系二度舉牌萬科，合計持有萬科股權比例迅速提升至10%。當晚，王石與姚振華第一次會面長談，王石明確表達了不歡迎寶能系加入的態(tài)度，這也使得雙方的矛盾初步顯現(xiàn)。8月26日，寶能系第三次舉牌萬科，持有股份增至15.04%，成功超越華潤，成為萬科第一大股東。原大股東華潤分別于8月31日和9月1日兩次增持約0.4%萬科股份，暫時超過寶能系。但寶能系并未就此罷休，12月4日，寶能系第四次舉牌萬科，持股比例達到20.008%，重回萬科第一大股東之位。7日，安邦保險舉牌萬科，將自己的萬科股權提升至5%。12月15日，鉅盛華第五次舉牌萬科，寶能系持股萬科的比例增至23.52%。17日，安邦保險增持萬科至7%。兩者合計持有股份超過30%，萬科現(xiàn)有董事會和管理層面臨改組出局的嚴峻局面。面對寶能系的強勢進攻，萬科管理層迅速做出反應。2015年12月18號，寶能系在二級市場掃貨，大量買入萬科股票，萬科在A股上午九點開盤后短時間內(nèi)直接漲停。當天下午，萬科宣布停牌，這一舉措為萬科爭取了寶貴的時間，使其能夠制定應對策略，避免了寶能系進一步增持股份對公司控制權的直接威脅。在停牌期間，萬科積極尋求應對寶能系的辦法。2015年12月23日，中國保監(jiān)會發(fā)布《保險公司資金運用信息披露準則第3號：舉牌上市公司股票》，就險資舉牌上市公司的信息披露行為做出更嚴格的規(guī)范，這在一定程度上對寶能系的舉牌行為形成了約束。2015年12月23日，萬科歡迎安邦成為萬科重要股東，安邦表態(tài)積極支持萬科發(fā)展，安邦的態(tài)度在一定程度上影響了寶萬之爭的局勢。2016年3月14日，萬科發(fā)布《關于與深圳市地鐵集團有限公司簽署合作備忘錄的公告》，擬采取向深圳地鐵集團新發(fā)行股份為主的方式，收購后者下屬公司，若成功深鐵集團將成為萬科第一大股東。這一舉措旨在引入戰(zhàn)略投資者，稀釋寶能系的股權，從而穩(wěn)固萬科管理層的地位。2016年6月23日，寶能和華潤先后發(fā)聲，公開表示反對萬科與深鐵的重組議案。6月27日，萬科2015年度股東大會召開，在審議《2015年度董事會報告》和《2015年度監(jiān)事會報告》的時候，寶能和華潤直接否決了這兩份報告，雙方的矛盾進一步激化。2016年7月4日，萬科A復牌，受長久的“寶萬之爭”影響，萬科A當天直接跌停。6日，寶能系持續(xù)買入萬科股票，持有股權上升至25%，觸發(fā)第五次舉牌。（據(jù)證券法規(guī)定，收購上市公司持股比例觸及25%，兩天內(nèi)不得再次進行買賣。）2016年8月4日13點，財新爆出獨家，恒大正在二級市場大量買入萬科股票，目前持股比例約達2%，恒大的入局為這場股權爭奪戰(zhàn)增添了新的變數(shù)，使得局勢更加復雜。3.1.2寶能系資金運作方式與策略運用寶能系在爭奪萬科股權的過程中，采用了復雜且多元化的資金運作方式，這些方式相互配合，共同推動了其激進的投資策略。萬能險成為寶能系資金的重要來源之一。以旗下的前海人壽為例，其大力發(fā)展萬能險業(yè)務，通過銀保渠道，推動高結算利率的萬能險產(chǎn)品銷售。2016年前10月，前海人壽保費收入達899.57億元，其中“保戶投資款新增交費”（以萬能險為主）一項高達721.43億元，占總保費的80.2%。前海人壽2015年銷售的前海海鑫利4號（C）年金保險（萬能型）產(chǎn)品，保險期限20年，但三年便可無手續(xù)費退保，年化預期收益率為7.1%，若算上銷售渠道費用，此類萬能險的成本在8%-10%之間。高成本的萬能險經(jīng)營結構對前海人壽的投資端造成了巨大壓力，促使其尋求高收益的投資項目，萬科這樣業(yè)績優(yōu)良、股權分散的上市公司自然成為了其目標。除萬能險外，寶能系還通過銀行理財資金池等渠道籌集資金。以深圳市鉅盛華股份有限公司為核心，構建了層層嵌套的資金杠桿體系。2015年11月，鉅盛華拿出67億資金作為劣后級向華福證券融資133億，合計出資200億成立深圳市浙商寶能產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。浙商銀行理財資金投資認購華福證券資管計劃，出資132.9億元作為優(yōu)先方，寶能投資集團出資67億元作為劣后方。盡管浙商銀行表示資金僅用于鉅盛華整合收購非上市金融股權，不可用于股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣后資金，但在實際操作中，資金流向并未完全受此限制。在具體的增持操作中，寶能系運用了多種金融工具和手段。通過融資融券和收益互換等方式，寶能系實現(xiàn)了資金的杠桿化運用，迅速擴大了持股規(guī)模。2015年7-8月，鉅盛華通過融資融券的方式買入了萬科0.34%股權，通過收益互換的方式買入了8.04%股權，其中通過收益互換買入的部分是通過華泰、銀河、中信和國信4家券商完成。融資融券和收益互換為寶能系提供了便捷的融資渠道，使其能夠在短期內(nèi)籌集大量資金用于增持萬科股票，增強了其在股權爭奪中的實力。寶能系還通過資管計劃進一步放大資金杠桿。2015年12月9日至2016年7月6日，鉅盛華通過資產(chǎn)管理計劃在二級市場合計增持萬科A股股票548,749,106股，占萬科總股本的4.97%。在最后一次舉牌萬科的行動中，鉅盛華動用了7個帶有杠桿屬性的資管計劃，所支付的資金總額為96.52億元，其中鉅盛華出資32.1億，優(yōu)先級委托人出資64.3億，資金杠桿達到2倍。這些資管計劃均將計劃份額凈值0.8元設置為平倉線，一旦萬科股價跌幅超過一定比例，資管計劃就面臨被平倉或追加保障金的風險，這也反映了寶能系投資策略的高風險性。寶能系采用的是激進的舉牌式投資策略。其選擇萬科作為投資目標，主要是看中了萬科股權極為分散的特點，這使得寶能系能夠相對容易地在二級市場增持股份，達到控制公司的目的。寶能系通過不斷舉牌，迅速提升持股比例，試圖在短期內(nèi)獲得萬科的控制權。在整個“寶萬之爭”過程中，寶能系多次舉牌萬科，從最初的5%持股比例，到最終持股達到25%，每一次舉牌都引起了市場的強烈關注，對萬科的股價和公司治理產(chǎn)生了巨大沖擊。這種激進的投資策略旨在通過獲取上市公司的控制權，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和資本增值，但同時也帶來了巨大的風險，一旦投資決策失誤或市場環(huán)境發(fā)生不利變化，可能導致資金鏈緊張、投資損失等問題。3.1.3事件結果與影響“寶萬之爭”最終以寶能系的逐步退出和深鐵集團成為萬科大股東而落下帷幕。隨著監(jiān)管機構的介入和市場環(huán)境的變化，寶能系面臨著巨大的壓力。監(jiān)管部門加強了對險資舉牌行為的監(jiān)管，規(guī)范了資金來源和運用，使得寶能系的激進投資策略難以為繼。2017年，寶能系開始減持萬科股票，逐步退出萬科的股權爭奪。2017年6月9日，恒大將其持有的萬科14.07%股權以292億元的價格轉讓給深圳地鐵。此前，萬科已向深圳地鐵發(fā)行股份購買資產(chǎn)，深鐵集團持股比例進一步提升。最終，深鐵集團成為萬科的第一大股東，持股比例達到29.38%，萬科的股權結構得到了重塑，管理層也得以穩(wěn)定?！皩毴f之爭”對萬科自身產(chǎn)生了深遠的影響。在股權爭奪期間，萬科的股價大幅波動，給股東帶來了較大的投資風險。公司管理層與寶能系之間的矛盾也對公司的日常經(jīng)營和戰(zhàn)略決策產(chǎn)生了干擾，影響了公司的正常運營。在經(jīng)歷了這場風波后，萬科加強了公司治理結構的完善，提升了股權的穩(wěn)定性，為公司的長遠發(fā)展奠定了基礎。從資本市場的角度來看，“寶萬之爭”引發(fā)了市場對險資舉牌行為的廣泛關注和深刻反思。此次事件讓市場充分認識到險資激進投資可能帶來的風險，促使投資者更加關注上市公司的股權結構和治理情況。也對市場的投資理念產(chǎn)生了一定的引導作用，強調(diào)了價值投資和長期投資的重要性。監(jiān)管部門也從中吸取了教訓，加強了對險資入市的監(jiān)管，完善了相關的法律法規(guī)和監(jiān)管政策，以規(guī)范險資的投資行為，維護資本市場的穩(wěn)定。在監(jiān)管政策方面，“寶萬之爭”成為了監(jiān)管政策調(diào)整和完善的重要契機。監(jiān)管部門意識到，原有的險資監(jiān)管體系存在一定的漏洞，無法有效防范險資激進投資帶來的風險。因此，監(jiān)管部門加強了對險資的監(jiān)管力度，出臺了一系列針對性的政策措施。加強對萬能險等產(chǎn)品的監(jiān)管，規(guī)范險資的資金來源；加強對險資舉牌行為的信息披露要求，提高市場透明度；對違規(guī)險企進行嚴厲處罰，強化監(jiān)管的威懾力。這些政策的出臺，有效地遏制了險資的激進投資行為，促進了險資入市的健康發(fā)展。3.2寶能系-南玻A股權收購3.2.1收購過程回顧2015年，寶能系將目光投向了南玻A，一場激烈的股權收購戰(zhàn)就此拉開帷幕。彼時，南玻A作為中國玻璃行業(yè)和太陽能行業(yè)的龍頭企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)具有重要地位。然而，其股權結構十分分散，為寶能系的收購提供了契機。據(jù)公司2014年年報顯示，公司第一大股東深圳國際控股有限公司（簡稱：深國際，為深圳國資委旗下港交所掛牌紅籌公司）及其一致行動人新通合計持股僅5.59%，第二大股東北方工業(yè)持股3.62%，其他前十大股東持股比例均低于1%。這種分散的股權結構使得南玻A在面對外部資本的收購時，缺乏足夠的抵御能力。2015年2月，前海人壽率先在二級市場大量買進南玻A股份，正式開啟了收購進程。3月19日，南玻A察覺到寶能系的進攻意圖，宣布停牌籌劃非公開發(fā)行股票事宜，試圖阻止寶能系的進一步行動。但寶能系并未停止增持步伐，3月31日，前海人壽持股比例達到4.19%。面對寶能系的來勢洶洶，南玻A管理層采取了一系列反制措施。3月27日，南玻A召開董事會會議，通過修改公司章程、股東大會議事規(guī)則、董事會議事規(guī)則和獨立董事工作制度4項議案，提請股東大會審議。其中提出增加“董事會每年更換和改選的董事人數(shù)不超過董事會總人數(shù)的五分之一”等針對性條款，意圖通過反惡意并購條款，將寶能拒之門外。此舉引發(fā)了前海人壽的強烈反對，前海人壽譴責南玻高管團隊以“內(nèi)部人控制的方式”不合理地限制股東改選公司董事的合法權利，過度維護現(xiàn)有董事的董事地位，導致公司成為“內(nèi)部人”控制的公司。隨后，前海人壽提請公司股東大會增加審議5項臨時議案，其中包括《關于提請股東大會否決公司董事會提出的公司章程及相關制度修訂案的議案》。雙方僵持不下，致使股東大會被迫延期。經(jīng)過一番博弈，2015年4月15日，南玻A與前海人壽雙雙宣布撤回各自議案，雙方似達成協(xié)商和解。4月23日，議案撤回后一周，南玻A復牌并發(fā)布定增計劃，擬以8.89元/股向前海人壽和北方工業(yè)合計發(fā)行不超過1.8億股，募集資金總額不超過16億元，其中向前海人壽定增1.12億股，完成后前海人壽持股比例變更為8.84%。該定增方案于2015年7月2日股東大會審議通過，但在2016年7月2日被中國證監(jiān)會否決，方案自動失效。在增發(fā)計劃推進的同時，寶能系并未停止在二級市場增持南玻A的步伐。2015年4-11月間，寶能系5次舉牌。4月27日，前海人壽及其一致行動人的持股比例升至5.02%；5月7日，持股比例升至10.04%；6月29日，通過深圳證券交易所證券交易系統(tǒng)集中交易，持股比例升至15.04%；7月7日，持股比例升至20%；11月2日，通過深圳證券交易所證券交易系統(tǒng)集中交易，持股比例升至25.05%。至此，寶能系成功成為南玻A的第一大股東，完成了對南玻A的股權收購。3.2.2收購后的公司治理沖突寶能系掌權南玻A后，與原管理層在經(jīng)營理念和戰(zhàn)略方向上的沖突日益凸顯，這些沖突最終導致了公司治理層面的嚴重危機，其中高管集體辭職事件成為了沖突激化的標志性事件。在經(jīng)營理念上，寶能系與原管理層存在顯著差異。原管理層長期深耕南玻A，對玻璃和太陽能行業(yè)有著深刻的理解和豐富的經(jīng)驗，注重公司的長期穩(wěn)定發(fā)展，致力于技術研發(fā)和市場拓展，以提升公司在行業(yè)內(nèi)的核心競爭力。在技術研發(fā)方面，原管理層持續(xù)加大對玻璃制造技術和太陽能技術的研發(fā)投入，推動產(chǎn)品的升級換代，使南玻A在高端玻璃和高效太陽能產(chǎn)品領域保持領先地位。在市場拓展方面，積極開拓國內(nèi)外市場，與眾多大型建筑企業(yè)和能源企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系。寶能系作為新的控股股東，更多地從資本運作和短期利益的角度出發(fā)。寶能系的商業(yè)布局廣泛，涉足多個領域，其入主南玻A可能是出于產(chǎn)業(yè)整合或資本增值的目的。在資本運作方面，寶能系可能希望通過對南玻A的股權控制，實現(xiàn)資產(chǎn)的重新配置和資本的快速增值，這可能導致對南玻A原有業(yè)務的短期調(diào)整和資源的重新分配。這種經(jīng)營理念的差異，使得雙方在公司的發(fā)展戰(zhàn)略、資源配置、決策機制等方面產(chǎn)生了諸多分歧。在戰(zhàn)略方向上，雙方也存在明顯的沖突。原管理層制定的戰(zhàn)略方向是圍繞玻璃和太陽能主業(yè)，加大研發(fā)投入，拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的深度發(fā)展。計劃投資建設新的玻璃生產(chǎn)線，提高高端玻璃的產(chǎn)能；加大對太陽能光伏電站的投資，拓展太陽能業(yè)務的應用場景。寶能系則可能更傾向于多元化發(fā)展，將南玻A納入其龐大的商業(yè)版圖，進行跨行業(yè)的資源整合。寶能系可能希望南玻A涉足房地產(chǎn)、金融等領域，與寶能系的其他業(yè)務板塊形成協(xié)同效應。這種戰(zhàn)略方向的分歧，使得公司的發(fā)展目標變得模糊，員工對公司的未來發(fā)展感到迷茫，嚴重影響了公司的正常運營。2016年，這些沖突最終導致了南玻A的高管集體辭職事件。當年11月15日、16日，南玻A董事長曾南、董事\CEO吳國斌、財務總監(jiān)羅友明、副總裁柯漢奇、副總裁張凡、副總裁張柏忠、副總裁胡勇、董事會秘書丁九如、獨立董事張建軍、獨立董事杜文君等多名高管相繼辭職。此次高管集體辭職事件在資本市場和行業(yè)內(nèi)引起了軒然大波。從資本市場角度來看，這一事件引發(fā)了投資者對南玻A未來發(fā)展的擔憂，導致公司股價大幅波動。在事件發(fā)生后的一段時間內(nèi)，南玻A股價持續(xù)下跌，市值大幅縮水，投資者信心受到嚴重打擊。從行業(yè)角度來看，這一事件也對南玻A的品牌形象和市場地位產(chǎn)生了負面影響。行業(yè)內(nèi)對南玻A的穩(wěn)定性和發(fā)展前景產(chǎn)生了質疑，客戶和合作伙伴對南玻A的信任度下降，公司的業(yè)務拓展和合作項目受到阻礙。此次事件也凸顯了寶能系在公司治理方面的問題。寶能系在入主南玻A后，未能有效地整合原管理層，也未能建立起有效的溝通機制和決策機制，導致公司內(nèi)部矛盾激化，管理層與股東之間的信任破裂。這不僅影響了公司的正常運營，也為公司的未來發(fā)展埋下了隱患。3.2.3對南玻A經(jīng)營業(yè)績的影響寶能系入主南玻A后，公司的經(jīng)營業(yè)績發(fā)生了顯著變化。通過對比收購前后南玻A的財務數(shù)據(jù)，可以清晰地看出寶能系入主對其業(yè)績的短期和長期影響。從短期來看，在寶能系集中舉牌的2015年，南玻A實現(xiàn)營業(yè)收入74億，同比增長5.5%，凈利潤6.3億，同比下降28.5%。營業(yè)收入的增長可能得益于南玻A原有的業(yè)務基礎和市場份額，以及行業(yè)的整體發(fā)展趨勢。在玻璃和太陽能行業(yè)，南玻A作為龍頭企業(yè)，擁有穩(wěn)定的客戶群體和銷售渠道，即使在股權變動期間，其業(yè)務仍能保持一定的增長態(tài)勢。凈利潤的大幅下降則與寶能系的入主密切相關。寶能系在收購過程中，可能對公司的運營產(chǎn)生了一定的干擾，導致公司的管理成本增加，運營效率下降。雙方在經(jīng)營理念和戰(zhàn)略方向上的沖突，也可能使得公司的決策過程變得復雜，錯失了一些發(fā)展機會。股權變動帶來的不確定性，也可能影響了客戶和合作伙伴的信心，對公司的業(yè)務產(chǎn)生了一定的負面影響。從長期來看，寶能系入主后的南玻A業(yè)績表現(xiàn)依然不容樂觀。2023年，公司實現(xiàn)營收181.95億元，同比增長19.71%，歸屬于上市公司股東的凈利潤16.56億元，同比下降18.73%。2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為80.79億元，同比下降3.7%，歸母凈利潤7.33億元，同比下降17.58%。盡管營收在部分年份有一定增長，但凈利潤持續(xù)下降，這表明南玻A在經(jīng)營過程中面臨著諸多挑戰(zhàn)。研發(fā)投入方面，2024年上半年研發(fā)投入同比下降2.77%。研發(fā)投入的減少可能會影響公司的技術創(chuàng)新能力和產(chǎn)品競爭力。在玻璃和太陽能行業(yè)，技術創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力的關鍵。隨著行業(yè)技術的不斷進步，競爭對手不斷加大研發(fā)投入，推出新產(chǎn)品和新技術。如果南玻A不能保持足夠的研發(fā)投入，可能會逐漸落后于競爭對手，失去市場份額。在成本控制方面，玻璃產(chǎn)品作為南玻A的主要營收來源，約占總營收89.1%，其營業(yè)成本則同比增加了9.75%。營業(yè)成本的增加可能是由于原材料價格上漲、生產(chǎn)效率低下、管理不善等多種原因導致的。成本的上升壓縮了公司的利潤空間，使得公司的盈利能力下降。寶能系入主后的一系列決策和行為，可能對南玻A的經(jīng)營管理產(chǎn)生了不利影響。在公司治理方面，管理層的頻繁變動和內(nèi)部矛盾的激化，影響了公司的決策效率和執(zhí)行能力。在戰(zhàn)略方向上，雙方的分歧可能導致公司的發(fā)展目標不明確，資源配置不合理。這些因素綜合起來，導致了南玻A經(jīng)營業(yè)績的下滑。3.3寶能系-韶能股份投資3.3.1多次試圖控股的行動自2015年起，寶能系開始對韶能股份展開一系列試圖控股的行動，這一過程充滿了曲折與變數(shù)。2015年7月28日至8月14日，韶能股份密集披露，寶能系險企前海人壽先后三度舉牌。前海人壽通過在二級市場大量買入韶能股份股票，鯨吞1.62億股，占比15%，成功躍過韶關市工業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，成為韶能股份第一大股東。此次舉牌行動迅速且果斷，使得寶能系在短期內(nèi)獲得了對韶能股份的重要話語權。同年11月，寶能系首次試圖通過定增搶占韶能股份實際控制權。當時，韶能股份擬向寶能系前海人壽及一致行動人鉅盛華非公開發(fā)行A股股票，募資最高32億元，用以收購資產(chǎn)。根據(jù)定增預案披露，若該筆定增順利完成，寶能系持股比例可能超30%，姚振華有望成為韶能股份實控人。這一預案在董事會上獲得了一名關聯(lián)董事回避，其余董事會成員全票同意。然而，天有不測風云，2015-2016年間，險資入市行為引起了監(jiān)管部門的高度關注，2017年2月，保監(jiān)會以違規(guī)運用保險資金等為由，對前海人壽及相關責任人員分別作出警告、罰款、撤銷任職資格及行業(yè)禁入等處罰措施，姚振華作為董事長被罰撤銷任職資格并禁止進入保險業(yè)10年。受此影響，2017年底，韶能股份宣布終止上述定增方案，寶能系首次控股計劃宣告失敗。2020年3月，前海人壽將其持有韶能股份全部2.16億股，占總股本的19.95%，轉讓給同為寶能系的深圳華利通投資有限公司。由于二者同為姚振華控制，且轉讓單價較當時市場價溢價1倍以上，這筆“左手倒右手”交易受到了深交所的問詢。不過，最終這筆交易還是順利完成，華利通代替前海人壽成為韶能股份的“幕前”第一大股東。2020年7月，寶能系再次試圖通過定增控股韶能股份。彼時韶能股份發(fā)布定增計劃，擬單獨向華利通定發(fā)行不超過3.24億股，總價不超過14.91億元。據(jù)定增預案，發(fā)行完成后，華利通將成為公司控股股東，姚振華則取得實控權。2020年12月18日，韶能股份宣布獲得證監(jiān)會核準發(fā)行批復，這是寶能系離韶能股份控股股東之位最近的一次。但緊接著，2021年寶能系危機爆發(fā)，資金鏈緊張，流動性危機凸顯。2021年9月，韶能股份披露華利通14.2億股，占總股本的13.11%，被司法凍結，原因是受替觀致汽車融資租賃提供擔保影響。2021年11月，姚振華通過員工內(nèi)部信，將寶能集團的流動性危機公之于眾，表示遇到了從未有過的、暫時的資金流動性困難。2021年12月，韶能股份公告，由于資本市場環(huán)境變化和發(fā)行時機等多方面因素原因，未能在批復的有效期內(nèi)實施非公開發(fā)行事宜，證監(jiān)會批復到期自動失效。寶能系第二次控股計劃也以失敗告終。3.3.2受阻原因分析寶能系對韶能股份的控股行動屢屢受阻，背后存在多方面的原因。監(jiān)管政策的調(diào)整是導致寶能系控股受阻的重要原因之一。2015-2016年間，險資入市行為引發(fā)了市場的廣泛關注和監(jiān)管部門的高度重視。部分險企激進的投資行為，如寶能系頻繁舉牌上市公司，使得市場風險有所積聚。為了規(guī)范險資投資行為，防范系統(tǒng)性風險，監(jiān)管部門加強了對險資的監(jiān)管力度。2017年2月，保監(jiān)會對前海人壽進行了嚴厲處罰，以違規(guī)運用保險資金等為由，對前海人壽及相關責任人員分別作出警告、罰款、撤銷任職資格及行業(yè)禁入等處罰措施，姚振華作為董事長被罰撤銷任職資格并禁止進入保險業(yè)10年。這一處罰對寶能系的投資計劃產(chǎn)生了重大影響，使得其首次對韶能股份的定增控股計劃被迫終止。監(jiān)管政策的收緊，提高了險資投資的門檻和規(guī)范要求，使得寶能系在后續(xù)的投資活動中面臨更多的限制和審查，增加了其控股韶能股份的難度。寶能系自身的債務危機也是導致其控股受阻的關鍵因素。2021年，寶能系危機全面爆發(fā)，資金鏈緊張，流動性出現(xiàn)嚴重問題。這一危機的根源在于寶能系長期以來激進的投資策略和多元化擴張。寶能系在多個領域進行大規(guī)模投資，包括房地產(chǎn)、汽車、金融等，過度分散了資金和資源。在房地產(chǎn)市場調(diào)控加強、汽車行業(yè)競爭激烈等不利市場環(huán)境下，寶能系的投資項目未能達到預期收益，導致資金回籠困難。為了維持投資活動，寶能系通過高杠桿融資，進一步加重了債務負擔。替觀致汽車融資租賃提供擔保，使得華利通的股權被司法凍結，影響了寶能系對韶能股份的定增計劃。債務危機使得寶能系無法按時履行投資承諾，也削弱了其在資本市場的信譽和影響力，使得其控股韶能股份的計劃難以推進。資本市場環(huán)境的變化也對寶能系控股韶能股份產(chǎn)生了不利影響。2021-2022年期間，資本市場波動較大，市場不確定性增加。股票市場整體表現(xiàn)不佳，投資者信心受到影響，融資難度加大。在這種市場環(huán)境下，韶能股份的股價也出現(xiàn)了波動，使得寶能系的投資面臨更大的風險。資本市場對定增項目的審核更加嚴格，對上市公司的業(yè)績和前景要求更高。寶能系自身的財務狀況和市場信譽下降，也使得其定增計劃在資本市場上難以獲得足夠的支持和認可。資本市場環(huán)境的變化，增加了寶能系控股韶能股份的不確定性和成本，最終導致其控股計劃失敗。3.3.3目前狀況與潛在風險目前，寶能系在韶能股份的持股面臨被大幅稀釋的風險，其話語權也在逐漸減弱。由于自身或關聯(lián)公司合同糾紛問題，寶能系多次陷入法拍漩渦。2022年5月，華利通被凍結的韶能股份1.42億股被搬上法拍貨架。6月16日至6月17日，深圳中院拍賣上述1.42億股，最終被深圳方富實業(yè)有限公司以13.05億元競得。不過由于方富實業(yè)未交納剩余拍賣價款，此次拍賣未能成交。8月24-25日，上述1.42億股又被強制重新拍賣，用戶名為“深圳智茂商業(yè)管理有限公司”的買家以10.01億元的價格成交。至此，華利通持股數(shù)量由19.95%降至6.84%。2023年10月30日晚，韶能股份發(fā)布公告稱，華利通持有的公司非限售流通股約4742.98萬股，占總股本的4.39%，也將被司法拍賣。若此次拍賣順利完成，寶能系在韶能股份的持股將降至5%以下，不足3%。寶能系在韶能股份面臨著諸多潛在風險。股權稀釋風險是其中之一，隨著持股比例的不斷下降，寶能系在韶能股份的話語權和決策權將大幅削弱，對公司的影響力也將降至最低。這可能導致寶能系無法按照自己的意愿對公司的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略決策施加影響，無法實現(xiàn)其最初的投資目標。財務風險也是寶能系面臨的重要問題。寶能系在投資韶能股份的過程中，投入了大量的資金，包括舉牌和定增計劃中的資金。隨著控股計劃的失敗和持股被稀釋，這些投資可能無法獲得預期的回報，甚至面臨損失的風險。寶能系自身的債務危機也使得其財務狀況更加脆弱，若無法妥善處理在韶能股份的投資，可能會進一步加重其財務負擔，引發(fā)更嚴重的財務危機。若寶能系無法有效應對這些風險，可能會對韶能股份的公司治理和經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。公司治理方面，股權結構的不穩(wěn)定可能導致管理層的決策受到干擾，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃難以有效實施。經(jīng)營發(fā)展方面，寶能系的退出可能會引發(fā)市場對韶能股份的信心下降，影響公司的融資能力和業(yè)務拓展，進而影響公司的長期發(fā)展。四、寶能系險資入市面臨的風險識別與深度分析4.1市場風險4.1.1股價波動風險在寶能系的險資入市投資中，股價波動風險成為了其面臨的重要市場風險之一，對其投資收益和資產(chǎn)價值產(chǎn)生了顯著影響。以萬科為例，在“寶萬之爭”期間，萬科股價經(jīng)歷了劇烈的波動。2015年7月，寶能系開始大規(guī)模買入萬科股票，這一行為引發(fā)了市場對萬科股權結構變化的關注，導致萬科股價開始攀升。從7月初的每股約13元左右，在短短幾個月內(nèi)迅速上漲，到12月股價一度突破24元。股價的快速上漲使得寶能系的投資賬面價值大幅增加，看似獲得了可觀的賬面收益。市場形勢瞬息萬變，隨著“寶萬之爭”的持續(xù)發(fā)酵，萬科管理層與寶能系之間的矛盾逐漸公開化，公司的不確定性增加，投資者對萬科的未來發(fā)展產(chǎn)生擔憂。2016年，萬科股價開始出現(xiàn)大幅下跌。尤其是在2016年7月4日萬科A復牌后，受股權之爭的影響，當天直接跌停，隨后股價一路走低。到2016年12月，股價跌至每股18元左右，與之前的高點相比，跌幅超過25%。股價的大幅下跌使得寶能系持有的萬科股票市值大幅縮水，資產(chǎn)減值風險加劇。寶能系對南玻A的投資同樣面臨股價波動風險。在寶能系舉牌南玻A的過程中，南玻A股價也出現(xiàn)了明顯的波動。2015年初，寶能系開始增持南玻A股份，股價隨之上漲。從年初的每股約10元左右，到2015年4月停牌前，股價漲至每股13元左右。復牌后，由于市場對寶能系入主南玻A的預期以及公司后續(xù)發(fā)展的不確定性，股價繼續(xù)波動。2016年，受公司高管集體辭職事件以及市場整體環(huán)境的影響，南玻A股價再次下跌。到2016年底，股價跌至每股9元左右，較之前的高點跌幅超過30%。股價的下跌不僅導致寶能系持有的南玻A股票資產(chǎn)減值，也使得其投資收益變得極不穩(wěn)定。這種股價波動風險給寶能系帶來了多方面的不利影響。從資產(chǎn)減值角度來看，股價下跌直接導致寶能系持有的股票市值下降，資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)價值減少。這可能影響寶能系的財務狀況和償債能力，使其在融資、投資等方面面臨更大的壓力。從投資收益穩(wěn)定性來看，股價的大幅波動使得寶能系難以獲得穩(wěn)定的投資回報。在股價上漲時，雖然賬面收益增加，但這種收益具有不確定性，一旦股價下跌，收益就會迅速縮水甚至轉為虧損。這種不穩(wěn)定的投資收益也會影響寶能系的資金流動性和資金規(guī)劃，增加了其資金管理的難度。4.1.2系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險是寶能系險資入市過程中面臨的又一重要市場風險，它涵蓋了宏觀經(jīng)濟形勢、政策變化以及股災等多個方面，對寶能系的投資產(chǎn)生了深遠的影響。宏觀經(jīng)濟形勢的變化對寶能系險資投資有著至關重要的影響。2015-2016年，全球經(jīng)濟增長放緩，國內(nèi)經(jīng)濟也面臨著較大的下行壓力。在這種宏觀經(jīng)濟背景下，房地產(chǎn)市場作為萬科、南玻A等公司的重要業(yè)務領域，受到了顯著沖擊。房地產(chǎn)市場需求下降，房價增速放緩，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了房價下跌的情況。萬科作為房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，其銷售額和利潤增長受到了抑制。宏觀經(jīng)濟形勢的不確定性也使得投資者對房地產(chǎn)行業(yè)的信心下降，導致萬科股價受到拖累。南玻A的玻璃業(yè)務與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關，房地產(chǎn)市場的低迷使得玻璃需求減少，公司的營收和利潤也受到影響，進而影響了其股價表現(xiàn)。寶能系投資的這些上市公司，在宏觀經(jīng)濟形勢不佳的情況下，業(yè)績下滑，股價下跌，使其投資面臨較大的風險。政策變化也是系統(tǒng)性風險的重要來源。2015-2016年間，我國金融監(jiān)管政策發(fā)生了一系列重大調(diào)整，這些調(diào)整對寶能系的險資投資產(chǎn)生了直接影響。在“寶萬之爭”期間，監(jiān)管部門對險資舉牌行為的監(jiān)管態(tài)度逐漸趨嚴。2016年，保監(jiān)會發(fā)布了一系列文件，加強了對險資運用的監(jiān)管，規(guī)范了險資舉牌上市公司的信息披露和投資行為。這使得寶能系在增持萬科股票的過程中，面臨著更嚴格的監(jiān)管審查和信息披露要求，增加了其投資的不確定性和成本。監(jiān)管政策的變化也對寶能系的資金來源產(chǎn)生了影響。對萬能險業(yè)務的監(jiān)管加強，限制了寶能系通過萬能險籌集資金的規(guī)模和速度，使其資金鏈面臨更大的壓力。政策變化還可能導致市場預期發(fā)生改變，進而影響股價走勢。監(jiān)管部門對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策，會直接影響房地產(chǎn)上市公司的股價，寶能系投資的萬科等公司也難以幸免。股災的爆發(fā)對寶能系險資投資造成了巨大沖擊。2015年A股股災的爆發(fā)，使得股市大幅下跌，市場恐慌情緒蔓延。萬科、南玻A等股票價格也隨大盤大幅跳水。萬科股價在股災期間跌幅超過30%，南玻A股價跌幅更是超過40%。寶能系在股災之前大量買入這些股票，股災的爆發(fā)使其持有的股票市值大幅縮水，投資損失慘重。股災還導致市場流動性緊張，寶能系在需要資金時難以順利變現(xiàn)股票，進一步加劇了其資金壓力。股災引發(fā)的市場信心崩潰，使得投資者對股票市場的投資意愿下降，寶能系后續(xù)的投資計劃也受到了嚴重影響，其試圖通過資本市場實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和資本增值的目標變得更加難以實現(xiàn)。4.2信用風險4.2.1被投資企業(yè)信用風險寶能系險資入市面臨著被投資企業(yè)信用風險，這主要體現(xiàn)在被投資企業(yè)經(jīng)營不善、財務造假等方面，這些問題可能導致寶能系的投資受損。以南玻A為例，寶能系在2015-2016年間通過多次舉牌成為南玻A的第一大股東。然而，入主南玻A后，南玻A的經(jīng)營業(yè)績卻出現(xiàn)了下滑。2023年，公司實現(xiàn)營收181.95億元，同比增長19.71%，歸屬于上市公司股東的凈利潤16.56億元，同比下降18.73%。2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為80.79億元，同比下降3.7%，歸母凈利潤7.33億元，同比下降17.58%。南玻A業(yè)績下滑的原因是多方面的。在市場環(huán)境方面，受國際經(jīng)濟形勢復雜多變、貿(mào)易壁壘增加、國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整、光伏行業(yè)階段性供需失衡下產(chǎn)業(yè)全環(huán)節(jié)價格加速下跌等諸多因素沖擊，公司所處各行業(yè)總體形勢較為嚴峻，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力有所加大，行業(yè)運營質效承壓。玻璃產(chǎn)品作為南玻A的主要營收來源，約占總營收89.1%，其營業(yè)成本則同比增加了9.75%。成本的上升壓縮了公司的利潤空間，使得公司的盈利能力下降。研發(fā)投入方面，2024年上半年研發(fā)投入同比下降2.77%。研發(fā)投入的減少可能會影響公司的技術創(chuàng)新能力和產(chǎn)品競爭力，進而影響公司的市場份額和業(yè)績表現(xiàn)。寶能系在南玻A的投資也因此受到了影響。由于南玻A業(yè)績下滑，公司股價出現(xiàn)了波動。2024年以來，南玻A股價整體震蕩走低，截至8月23日收盤，該股報5.01元/股，總市值153.84億元。股價的下跌導致寶能系持有的南玻A股票市值縮水，資產(chǎn)減值風險加劇。若南玻A的經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，寶能系的投資可能面臨更大的損失。除了經(jīng)營不善，被投資企業(yè)財務造假也是寶能系面臨的信用風險之一。在資本市場中，財務造假事件時有發(fā)生，一旦被投資企業(yè)被曝光存在財務造假行為，其股價往往會大幅下跌，投資者的利益將受到嚴重損害。雖然寶能系投資的企業(yè)中尚未出現(xiàn)明確的財務造假案例，但在投資過程中，寶能系需要對被投資企業(yè)的財務狀況進行嚴格的審查和監(jiān)督，以防范財務造假帶來的信用風險。4.2.2融資方信用風險寶能系在險資入市過程中，融資方信用風險是其面臨的又一重要風險。在融資過程中，寶能系涉及資管計劃、債券發(fā)行等多種融資方式，而融資方的違約行為可能會給寶能系帶來資金鏈斷裂的風險。在資管計劃方面，寶能系在增持萬科股票時，通過資管計劃進行融資。2015年12月9日至2016年7月6日，鉅盛華通過資產(chǎn)管理計劃在二級市場合計增持萬科A股股票548,749,106股，占萬科總股本的4.97%。在最后一次舉牌萬科的行動中，鉅盛華動用了7個帶有杠桿屬性的資管計劃，所支付的資金總額為96.52億元，其中鉅盛華出資32.1億，優(yōu)先級委托人出資64.3億，資金杠桿達到2倍。這些資管計劃均將計劃份額凈值0.8元設置為平倉線，一旦萬科股價跌幅超過一定比例，資管計劃就面臨被平倉或追加保障金的風險。若融資方出現(xiàn)信用問題，如無法按時履行合同義務，可能會導致資管計劃提前終止或出現(xiàn)違約情況。優(yōu)先級委托人無法按時收回資金，要求提前贖回資管計劃份額，這將使得寶能系面臨資金壓力，需要提前籌集資金來應對。若寶能系無法及時籌集到足夠的資金，可能會導致資管計劃被強制平倉，寶能系持有的萬科股票將被拋售，從而引發(fā)股價進一步下跌，形成惡性循環(huán)，對寶能系的資金鏈造成嚴重沖擊。在債券發(fā)行方面，寶能系旗下的企業(yè)通過發(fā)行債券來籌集資金。然而，債券發(fā)行存在一定的風險，若寶能系的財務狀況惡化，信用評級下降，債券的發(fā)行難度和成本將增加。當寶能系出現(xiàn)債務危機時，市場對其信用狀況產(chǎn)生擔憂，投資者對其發(fā)行的債券購買意愿降低，債券發(fā)行可能會面臨失敗的風險。即使債券成功發(fā)行，由于信用風險增加，寶能系需要支付更高的利率來吸引投資者，這將進一步加重其財務負擔。若寶能系無法按時償還債券本息，出現(xiàn)違約行為，將嚴重損害其在資本市場的信譽，引發(fā)投資者的恐慌。投資者可能會要求提前贖回債券或減少對寶能系的投資，導致寶能系的融資渠道受阻，資金鏈斷裂的風險加劇。債券違約還可能引發(fā)一系列的法律糾紛和訴訟，進一步增加寶能系的財務和經(jīng)營壓力。4.3流動性風險4.3.1資金贖回壓力寶能系在險資入市過程中，面臨著嚴峻的資金贖回壓力，這主要源于萬能險短期贖回需求與險資長期投資的不匹配。萬能險作為寶能系險資的重要來源，具有短期贖回的特性。以2015-2016年間的前海人壽為例，其萬能險業(yè)務發(fā)展迅速，保費收入大幅增長。2016年前10月，前海人壽保費收入達899.57億元，其中“保戶投資款新增交費”（以萬能險為主）一項高達721.43億元，占總保費的80.2%。這些萬能險產(chǎn)品的投保人在合同約定的條件下，可隨時申請贖回資金。部分萬能險產(chǎn)品規(guī)定，投保人在持有一定期限后，如三年或五年，便可無手續(xù)費退保。前海人壽2015年銷售的前海海鑫利4號（C）年金保險（萬能型）產(chǎn)品，保險期限20年，但三年便可無手續(xù)費退保。這使得投保人在市場環(huán)境變化或自身資金需求時，能夠較為便捷地贖回資金。寶能系將這些萬能險資金大量投入到對上市公司的長期投資中，如對萬科、南玻A等公司的股權收購。在“寶萬之爭”中，寶能系通過多次舉牌成為萬科第一大股東，投入了巨額資金。對南玻A的投資同樣如此，寶能系經(jīng)過多次增持，成為南玻A的控股股東。這些投資項目具有投資期限長、資金回收慢的特點，股權收購后，需要通過長期持有、參與公司治理、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合等方式來獲取收益，短期內(nèi)難以實現(xiàn)資金的快速回籠。當市場環(huán)境發(fā)生變化，投保人預期收益無法實現(xiàn)或自身資金緊張時，就會產(chǎn)生大量的贖回需求。若寶能系無法及時滿足這些贖回需求，就會面臨資金鏈斷裂的風險。當股市下跌，投保人擔心萬能險投資收益受損，紛紛要求贖回資金。寶能系卻難以在短期內(nèi)將持有的上市公司股票變現(xiàn)，因為大規(guī)模拋售股票會導致股價進一步下跌，損失慘重。寶能系也難以從其他投資項目中快速收回資金，從而導致資金贖回壓力增大，影響公司的正常運營。4.3.2資產(chǎn)變現(xiàn)困難在市場波動時，寶能系還面臨著資產(chǎn)變現(xiàn)困難的風險，鉅盛華質押股票難以變現(xiàn)的案例充分說明了這一點。在“寶萬之爭”期間，鉅盛華通過多次舉牌持有了大量萬科股票，并將這些股票進行質押融資。2016年7月14日晚間，萬科A發(fā)布公告顯示，鉅盛華通過信用賬戶融資融券方式持有的萬科A約3735.7萬股無限流通A股劃回普通賬戶并通過質押式回購方式質押給中國銀河證券股份有限公司，并已辦理完成股權質押登記手續(xù)。公告顯示，截至2016年7月12日，鉅盛華通過普通證券賬戶直接持有公司股份926070472股，占公司總股本的8.39%，累計質押股數(shù)為926070462股，占公司總股本的8.39%，至此，鉅盛華已經(jīng)將手中所有直接持有的萬科股權全數(shù)質押。當市場出現(xiàn)不利波動，萬科股價下跌時，鉅盛華質押的股票面臨著巨大的風險。根據(jù)質押協(xié)議，當股票價格下跌到一定程度，觸及平倉線時，質權人有權要求鉅盛華追加保證金或提前回購質押股票。若鉅盛華無法及時追加保證金或回購股票，質權人將有權處置質押股票，以實現(xiàn)債權。在實際操作中，由于市場恐慌情緒蔓延，投資者對股票的需求下降，即使質權人處置質押股票，也難以找到合適的買家，或者只能以較低的價格出售股票，導致資產(chǎn)變現(xiàn)困難。2016年萬科股價下跌期間，鉅盛華質押的股票面臨著被強制平倉的風險。若這些股票被強制平倉，不僅會導致鉅盛華的投資損失慘重，還會引發(fā)市場的連鎖反應，進一步加劇股價的下跌。為了避免股票被強制平倉，鉅盛華需要籌集大量資金來追加保證金或回購股票，這對其資金流動性造成了極大的壓力。在市場波動的情況下，鉅盛華的資產(chǎn)變現(xiàn)困難，資金回籠受阻，進一步加劇了其流動性風險，使其在投資和經(jīng)營中面臨更大的挑戰(zhàn)。4.4合規(guī)風險4.4.1違反監(jiān)管政策寶能系在險資運用過程中，存在諸多違反監(jiān)管政策的行為，這些行為不僅擾亂了市場秩序，也給自身帶來了嚴重的后果。在險資運用方面，寶能系旗下的前海人壽等公司，將險資用于高風險的激進投資，違反了監(jiān)管部門對險資運用安全性和穩(wěn)健性的要求。前海人壽通過萬能險籌集大量資金后，將這些資金大量投入到對上市公司的股權收購中，如在“寶萬之爭”中，前海人壽和鉅盛華在二級市場大量買入萬科股票，這種行為使得險資面臨較高的市場風險和流動性風險。監(jiān)管部門明確規(guī)定，保險資金的運用應遵循安全性、收益性和流動性原則，優(yōu)先保障保險業(yè)務的正常開展和保險資金的安全。寶能系的這種激進投資行為，顯然違背了這些原則，增加了保險資金的風險敞口。信息披露方面，寶能系也存在嚴重的違規(guī)問題。在舉牌上市公司時，寶能系未能按照相關規(guī)定及時、準確地披露信息。在增持萬科股票的過程中，寶能系的信息披露存在延遲和不完整的情況，導致市場對其投資意圖和資金來源產(chǎn)生諸多猜測，影響了市場的透明度和投資者的決策。根據(jù)《上市公司收購管理辦法》等相關規(guī)定，投資者及其一致行動人擁有權益的股份達到一個上市公司已發(fā)行股份的5%后，應當在該事實發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權益變動報告書，向中國證監(jiān)會、證券交易所提交書面報告，通知該上市公司，并予公告。寶能系在多次舉牌過程中，未能嚴格遵守這一規(guī)定，信息披露的不規(guī)范使得市場參與者無法及時、準確地了解其投資動態(tài)，破壞了市場的公平性和公正性。關聯(lián)交易方面，寶能系也存在違規(guī)操作。寶能系旗下的企業(yè)之間存在復雜的關聯(lián)關系，在投資和資金運作過程中，存在通過關聯(lián)交易轉移資金、利益輸送等嫌疑。鉅盛華與前海人壽之間的資金往來和投資協(xié)同行為，存在不透明之處，可能存在利用關聯(lián)交易規(guī)避監(jiān)管、獲取不當利益的情況。監(jiān)管部門對關聯(lián)交易有嚴格的規(guī)范和審批要求，旨在防止企業(yè)通過關聯(lián)交易損害股東和投資者的利益。寶能系的這種違規(guī)關聯(lián)交易行為，不僅損害了其他股東的利益，也破壞了市場的公平競爭環(huán)境。這些違反監(jiān)管政策的行為，導致寶能系受到了監(jiān)管部門的嚴厲處罰。2017年2月，保監(jiān)會對前海人壽進行了處罰，撤銷了姚振華的任職資格，并禁止其進入保險業(yè)10年。對前海人壽及相關責任人員分別作出警告、罰款等處罰措施。這一處罰對寶能系的發(fā)展產(chǎn)生了重大影響，不僅限制了其在保險行業(yè)的經(jīng)營活動，也降低了其在資本市場的信譽和影響力。寶能系的違規(guī)行為還引發(fā)了市場的廣泛關注和質疑，投資者對其投資行為的合法性和合規(guī)性產(chǎn)生擔憂，導致其后續(xù)的投資活動面臨更大的困難和阻力。4.4.2法律訴訟風險寶能系在險資入市