內(nèi)容目錄奢侈品行業(yè)25Q3點(diǎn)評(píng)專(zhuān)題 4奢侈品板塊：Q3復(fù)蘇主線明確，中國(guó)需求回歸 4本年度首次實(shí)現(xiàn)季度銷(xiāo)售反彈，大中華區(qū)成為核心增長(zhǎng)引擎 4Prada：MiuMiu表現(xiàn)亮眼，中國(guó)內(nèi)地銷(xiāo)售顯著改善 5愛(ài)馬仕：保持穩(wěn)健，中國(guó)市場(chǎng)有所改善 7Kering開(kāi)云集團(tuán)：跌幅顯著收窄，北美市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈 8Burberry：戰(zhàn)略變革初現(xiàn)成效，大中華區(qū)步入復(fù)蘇軌道 10Moncler：戰(zhàn)略搖擺期，總體承壓 10太古地產(chǎn)（高奢商場(chǎng)）：中國(guó)內(nèi)地物業(yè)顯示高奢復(fù)蘇跡象 12風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表目錄奢侈品各主要品牌季度營(yíng)業(yè)收入同比增速匯總 4收入表現(xiàn) 5收入同比（分區(qū)域，可比口徑） 5收入同比（分部門(mén)，可比口徑） 5Prada凈營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn) 6Prada分區(qū)域收入同比（零售，可比口徑） 6Prada分品牌收入同比（零售，可比口徑） 7愛(ài)馬仕收入表現(xiàn) 8愛(ài)馬仕收入表現(xiàn)及同比（分區(qū)域，百萬(wàn)歐元，可比口徑） 8愛(ài)馬仕收入表現(xiàn)及同比（分部門(mén)，百萬(wàn)歐元，可比口徑） 8Kering開(kāi)云集團(tuán)收入表現(xiàn) 9Kering開(kāi)云集團(tuán)收入同比（分區(qū)域，可比口徑） 9Kering開(kāi)云集團(tuán)收入同比（分品牌，百萬(wàn)歐元，可比口徑） 10Burberry可比同店銷(xiāo)售同比（分區(qū)域，可比口徑） 10Moncler收入表現(xiàn) Moncler分區(qū)域收入同比（主品牌，可比口徑） Moncler收入同比（分品牌，百萬(wàn)歐元，可比口徑） 12太古地產(chǎn)零售物業(yè)季度表現(xiàn) 12奢侈品行業(yè)25Q3點(diǎn)評(píng)專(zhuān)題奢侈品板塊：Q3復(fù)蘇主線明確，中國(guó)需求回歸2025年第三季度奢侈品行業(yè)展現(xiàn)出明確的觸底回升態(tài)勢(shì)。成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)改善和提振市場(chǎng)信心的最關(guān)鍵主線Burberry3%，財(cái)報(bào)中均有體現(xiàn)，可能表明中國(guó)消費(fèi)者信心和奢侈品消費(fèi)需求正在穩(wěn)步恢復(fù)。奢侈品消費(fèi)的積極信號(hào)同樣在高奢商場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)中得到印證露三季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，總體來(lái)看其零售業(yè)務(wù)出租表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇，辦公樓業(yè)務(wù)雖仍舊承壓，但出租率穩(wěn)中有升、租金調(diào)整幅度更為平緩。品牌24Q124Q224Q324Q425Q1品牌24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3LVMH3%1%-3%1%-3%-4%1%Prada16%18%18%16%13%6%9%愛(ài)馬仕17%13%11%18%7%9%10%開(kāi)云集團(tuán)-10%-11%-16%-12%-14%-15%-5%Burberry-12%-21%-20%-4%-6%-1%2%Moncler16%3%-3%8%1%-1%-1%注：其中Burberry為同店銷(xiāo)售額同比增速，Prada為凈營(yíng)業(yè)收入同比增速LVMH：本年度首次實(shí)現(xiàn)季度銷(xiāo)售反彈，大中華區(qū)成為核心增長(zhǎng)引擎20251824%（主要受強(qiáng)勢(shì)歐元拖累2025高于市場(chǎng)預(yù)期其核心驅(qū)動(dòng)力在于大中華區(qū)市場(chǎng)的強(qiáng)勁反彈（尤其是和通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新與零售體驗(yàn)升級(jí)帶來(lái)的邊際改善U型復(fù)蘇的早期階段。分區(qū)域看含中國(guó)有機(jī)收入增長(zhǎng)%%。核心驅(qū)動(dòng)在于中國(guó)本地消費(fèi)已恢復(fù)至中至高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，盡管境外消費(fèi)仍（如上海3%2%，日本市場(chǎng)受匯率等因素影響下滑13%。分部門(mén)看2%85億歐元，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的3.5%。Dior兩大巨頭已顯示出實(shí)質(zhì)性邊際改善，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自客流量與銷(xiāo)量的提升，而非漲價(jià)；精選零售部門(mén)（Sephora等）7%，表現(xiàn)亮眼；腕表珠寶與香水化妝品部門(mén)均實(shí)現(xiàn)2%的有機(jī)增長(zhǎng)，表現(xiàn)穩(wěn)健。圖表2：LVMH收入表現(xiàn)分區(qū)域2025Q12025Q22025H12025Q32025Q1-Q3美國(guó)-3%0%-1%3%0%分區(qū)域2025Q12025Q22025H12025Q32025Q1-Q3美國(guó)-3%0%-1%3%0%日本-1%-28%-15%-13%-14%亞洲（除日本）-11%-6%-9%2%-6%歐洲2%-1%1%-2%0%總體-3%-4%-3%1%-2%分部門(mén)2025Q12025Q22025H12025Q32025Q1-Q3分部門(mén)2025Q12025Q22025H12025Q32025Q1-Q3葡萄酒和烈酒-9%-4%-7%1%-4%時(shí)裝皮具-5%-9%-7%-2%-6%香水化妝品-1%1%0%2%0%腕表珠寶0%0%0%2%1%精選零售-1%4%2%7%3%總體-3%-4%-3%1%-2%Prada：MiuMiu表現(xiàn)亮眼，中國(guó)內(nèi)地銷(xiāo)售顯著改善Prada2025930日的前三季度未經(jīng)審核業(yè)績(jī)顯示，凈營(yíng)收同比9%40.7MiuMiu品牌的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，PradaMiuMiuPrada奠定基石的二極結(jié)構(gòu)。（零售（含中國(guó)Q310%/10%，中國(guó)內(nèi)地銷(xiāo)售趨勢(shì)在第三季度顯著改善Q315%/20%，第三季度繼續(xù)提速，顯示出北美高端消費(fèi)的Q36%/2%（受旅游消費(fèi)疲軟拖累）Q33%/-1%，中東前三季度和Q321%/10%，在高壓基數(shù)下仍表現(xiàn)強(qiáng)勁。（零售）：MiuMiuQ341%/29%，呈現(xiàn)出現(xiàn)象級(jí)增長(zhǎng)勢(shì)頭。其代表的“反叛的優(yōu)雅”和“態(tài)度的稀缺性”精準(zhǔn)吸引了新一代消費(fèi)者，已從一個(gè)小眾品牌躍升為強(qiáng)大的文化符號(hào)和增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力；PradaQ3分別同比-2%/-1%MiuMiu形成鮮明對(duì)比。其角色更側(cè)重于鞏固品牌的經(jīng)典形象與穩(wěn)健基本盤(pán)。MiuMiu的Logo消費(fèi)更能吸引年輕客群，這為行業(yè)提供了新的增長(zhǎng)范式。圖表5：Prada凈營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)分區(qū)域2025Q12025Q22025H12025Q32025Q1-Q3分區(qū)域2025Q12025Q22025H12025Q32025Q1-Q3亞太10%11%10%10%10%歐洲14%4%9%2%6%美洲10%14%12%20%15%日本18%-8%4%-1%3%中東26%25%26%10%21%）分品牌2025Q12025Q22025H12025Q32025Q1-Q3Prada4%-4%-1%-1%-2%MiuMiu84%40%49%29%41%Church's7%6%4%10%6%Other8%24%10%17%12%愛(ài)馬仕：保持穩(wěn)健，中國(guó)市場(chǎng)有所改善20259.6%39略低于市場(chǎng)普遍預(yù)期（同比+10%），但相較前兩個(gè)季度略有改善（今年前7.2%9.0%）觀察到中國(guó)一線城市房地產(chǎn)價(jià)格趨穩(wěn)及股市反彈帶來(lái)的積極信號(hào)注入新的增長(zhǎng)活力。分區(qū)域看（不包括日本15.896.2%8%至3.89億歐元。法國(guó)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)10.4%至4.03億歐元，歐洲（不含法國(guó)）6.338.3%7.14億歐元，同7.2%。其他地區(qū)（中東）1.546.1%。分部門(mén)看17億歐元，按實(shí)際匯率同比增長(zhǎng)8.1%，略低于預(yù)期，愛(ài)馬仕經(jīng)典的柏金包（Birkin）、康斯（Constance）（Kelly）2.0%2.090.7%；包括4.846.4%；1.188.6%1.31億4.0%；其他產(chǎn)品（非愛(ài)馬仕品牌的紡織品印花、鞣制等）0.828.1%。重要戰(zhàn)略性變化在于GraceWalesBonner接替任職37年的VéroniqueNichanian執(zhí)掌男裝部門(mén)，標(biāo)志著品牌進(jìn)入重大革新階段。此舉與Chanel但其市場(chǎng)效果尚待觀察。圖表8：愛(ài)馬仕收入表現(xiàn)分區(qū)域25Q1-3YOY25Q3YOY分區(qū)域25Q1-3YOY25Q3YOY法國(guó)11439.3%40310.4%歐洲（除法國(guó)）172111.7%63310.2%歐洲總體286410.7%103610.3%日本120415.2%38913.8%亞太（除日本）51634.0%15896.2%亞洲總體63675.9%19787.6%美國(guó)216912.5%71414.1%其他（中東）51515.4%15411.7%總體119168.6%38819.6%）分部門(mén)25Q1-3YOY25Q3YOY皮革制品與鞍具527812.6%170013.3%成衣及配飾34125.8%11576.6%絲綢與紡織品6563.7%2094.1%其他（愛(ài)馬仕）154010.7%48411.6%香水與美妝367-5.0%118-7.2%手表412-3.1%1318.8%其他產(chǎn)品2518.7%8211.1%總體119168.6%38819.6%Kering開(kāi)云集團(tuán)：跌幅顯著收窄，北美市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈Kering202510%34.2億歐元，按可比口徑計(jì)算下跌5%，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的33.1億歐元。本季度業(yè)績(jī)顯示復(fù)蘇趨勢(shì)明確，可比口徑下與上半年下跌15%和二季度下跌15%的跌幅相比，分區(qū)域25Q125Q225Q3復(fù)蘇動(dòng)能主要來(lái)自北美市場(chǎng)的強(qiáng)勁反彈以及核心品牌Gucci在新創(chuàng)意總監(jiān)Demna預(yù)熱系列帶動(dòng)下的邊際改善。更積分區(qū)域25Q125Q225Q3（聚焦成本、出售非核心資產(chǎn)）。分區(qū)域看是本季度最大的亮點(diǎn)和增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力；亞太市場(chǎng)（含中國(guó)）同店銷(xiāo)售下降10%（部分受去年同期基數(shù)影響極趨勢(shì)。這表明消費(fèi)正轉(zhuǎn)向更精選、注重體驗(yàn)的模式；其他市場(chǎng)方面，歐洲市場(chǎng)（-7%）和日本市場(chǎng)（-16%）跌幅均較前季顯著收窄。分品牌看：Gucci（核心引擎）18%13.42億歐元，但同店Demna成功帶動(dòng)精品店客流量回流，其明年3月的首秀備受期待；Bottega進(jìn)一步提升；SaintLaurent4%13%已大幅（Balenciaga等1%，顯示負(fù)面沖擊已基本消化。圖表11：Kering開(kāi)云集團(tuán)收入表現(xiàn)）西歐-13%-17%-7%北美-13%-10%3%日本-11%-29%-16%亞太-25%-19%-10%其他1%-5%2%分品牌25Q1-3YOY25Q3YOYGucci4370-22%1343-14%YvesSaintLaurent1908分品牌25Q1-3YOY25Q3YOYGucci4370-22%1343-14%YvesSaintLaurent1908-8%620-4%BottegaVeneta12392%3933%OtherHouses217-9%6527%KeringEyewear&15404%4486%CorporateBurberry：戰(zhàn)略變革初現(xiàn)成效，大中華區(qū)步入復(fù)蘇軌道Burberry202610.32億英鎊，按固定匯率計(jì)算同比下降3%。盡管絕對(duì)值下滑，但下滑速度顯著放緩，且收入表現(xiàn)超出市場(chǎng)悲觀預(yù)期。本報(bào)告期內(nèi)展現(xiàn)出明確的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)信號(hào)，盡管總營(yíng)收同比略有下滑，但是從季度來(lái)看，可比同店銷(xiāo)售從FY26Q1下滑1%，轉(zhuǎn)為FY26Q2增長(zhǎng)2%，復(fù)蘇曲線開(kāi)始清晰。并成功扭虧為盈，調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從上年同期虧410019001200萬(wàn)英鎊，毛利67.9%Burberry分區(qū)域看大中華區(qū)上半年可比同店銷(xiāo)售微降3%（第一季度為-5%），顯示該關(guān)鍵市場(chǎng)已步入復(fù)蘇軌道；美3%，持續(xù)受益于新客戶(hù)獲??；EMEIA區(qū)（歐、中東、印度、非洲）增長(zhǎng)1%，由本地消費(fèi)韌性驅(qū)動(dòng)；亞太區(qū)（日、韓等）雖上半年下降2%，但季度環(huán)比持續(xù)改善，第二季度已持平。分部門(mén)看可比同店銷(xiāo)售：財(cái)年口徑下，外套品類(lèi)表現(xiàn)優(yōu)異，在所有地區(qū)均超越平均水平，鞏固了品牌核心地位；圍巾等軟織物持續(xù)強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；皮具品類(lèi)雖仍面臨挑戰(zhàn)，但季度間已顯現(xiàn)改善跡象。）分區(qū)域FY26Q1FY26Q2FY26H1總體-1%2%0%EMEIA1%1%1%美洲4%3%3%大中華區(qū)-5%3%-1%亞太-4%0%-2%Moncler：戰(zhàn)略搖擺期，總體承壓Moncler20251%6.162025年前18.41之間的漂移不定（主品牌（45%）第三季度營(yíng)收與去年持平。中國(guó)市場(chǎng)需求強(qiáng)于日本和韓國(guó)，但亞洲整體未能提供增長(zhǎng)動(dòng)力；EMEA市（（占營(yíng)收13%）5%，是唯一亮點(diǎn)但體量較小。分品牌看1%5.14季度營(yíng)收15.53億歐元，與去年同期持平；StoneIsland第三季度營(yíng)收與去年持平，為1.01億歐元。當(dāng)前困境：MonclerRemoRuffini為其打造的“時(shí)尚化”定位（去溫暖化），以此區(qū)別于加拿大鵝等功能性品牌。然而，面對(duì)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)熱潮（如始祖鳥(niǎo)的崛起）和消費(fèi)降級(jí)，Moncler戰(zhàn)略出現(xiàn)搖擺。集MonclerGrenoble人群的認(rèn)可，導(dǎo)致時(shí)尚與戶(hù)外兩條腿都未能走穩(wěn)，品牌定位日益模糊。圖表15：Moncler收入表現(xiàn)分區(qū)域25Q1-3YOY25Q3YOY25H1YOY分區(qū)域25Q1-3YOY25Q3YOY25H1YOY亞洲7533%2270%5264%EMEA581-4%216-4%365-3%美洲2202%725%1481%分品牌25Q1-3YOY25Q3YOY分品牌25Q1-3YOY25Q3YOYMoncler1553.20%514.2-1%StoneIsland288.1-1%101.40%總計(jì)1841.30%615.6-1%太古地產(chǎn)（高奢商場(chǎng)）：中國(guó)內(nèi)地物業(yè)顯示高奢復(fù)蘇跡象總體來(lái)看其零售業(yè)務(wù)出租表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇，辦公樓業(yè)務(wù)雖仍舊承壓，但出租率穩(wěn)中有升、租金調(diào)整幅度更為平緩。年前三季度上海興業(yè)太古匯41.9%的銷(xiāo)售額正增長(zhǎng)，按年實(shí)現(xiàn)一倍增長(zhǎng)，錄得項(xiàng)目之最；擁有強(qiáng)力業(yè)態(tài)陣容的上海前灘太古里98%的出租率北京三里屯太古里于年其Dor獨(dú)棟門(mén)店已于10yHrmès、YSL、FENDI等奢侈品牌也已圍擋，進(jìn)入施工階段；北京頤堤港、成都太古里12.9%、2.4%。主要物業(yè)租用率零售銷(xiāo)售額同比2024年12主要物業(yè)租用率零售銷(xiāo)售額同比2024