目 錄1、公：連服算力態(tài)全布局 5、公：球先通信信服提商 5、業(yè)：面級兩個型”，極建值增新式 5、股結(jié)：際制人中移通集有限司 62、財分：收利潤健長收結(jié)持續(xù)化 7、營收和利穩(wěn)健長 7、收結(jié)持優(yōu)化 7、個市（C）：存增體細(xì)營 8、家市（H）：智慧級值展 8、政市（B）：能力動業(yè)耕 8、新市（N）：創(chuàng)新破升獻(xiàn) 8、資開占穩(wěn)下降轉(zhuǎn)力AI 93、行：AI驅(qū)云市場持速長 10、全云算場持增長 10、中云算場速較高 4、核競力股報持領(lǐng)，字轉(zhuǎn)+AI戰(zhàn)略開二長線 12、分策：東報持領(lǐng)，股構(gòu)價值城河 12、數(shù)化型：HBN收入比斷升打第二長線 12、AI能力：“AI+”布局?jǐn)嗷?125、投建：AI+字轉(zhuǎn)型開二長線建議線局 13、盈預(yù)測 13、可公估值 14、投建議 146、風(fēng)分析 14、上產(chǎn)鏈國環(huán)境響風(fēng)險 14、通網(wǎng)及息全的險 14、技升迭的險 15附：務(wù)測要 16圖表目錄圖1：司要品務(wù)不豐富 5圖2：國動權(quán)圖（至2025年6月30日） 6圖3：司業(yè)入增長 7圖4：司母利健增長 7圖5：2022-2024，司經(jīng)現(xiàn)流比長 7圖6：司理用銷售用較穩(wěn)定 7圖7：HBN入年高 8圖8：HBN入比提升 8圖9：司本支穩(wěn)步降 9圖10：本支收下降釋現(xiàn)流 9圖11：本支收下降支高紅 9圖12：球計市保持長勢 10圖13：球工能礎(chǔ)設(shè)市高增長 10圖14：馬云微云和歌領(lǐng)全球 圖15：球大廠資本支續(xù)大 圖16：國計市高速長 圖17：2024H2公云IaaS市，里巴額前 表1：司入分利預(yù)測 13表2：比司值（2025年月13141、公司：從連接服務(wù)到算力生態(tài)的全景布局、公司：全球領(lǐng)先的通信和信息服務(wù)提供商2024123145數(shù)達(dá)到10.04億戶，有線寬帶客戶總數(shù)達(dá)到3.15億戶。2G5G圖1：公司主要產(chǎn)品和服務(wù)不斷豐富資料來源：公司招股說明書，誠通證券研究所、業(yè)務(wù)：全面升級“兩個新型”，積極構(gòu)建價值增長新模式新型信息基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善?！半p千兆”網(wǎng)絡(luò)保持領(lǐng)先。1）5G網(wǎng)絡(luò)：2025年上半年5G2585G259.918.7100%RedCap超73.22025年6月底，千兆覆蓋住戶達(dá)到5億戶。工程部署，構(gòu)建技術(shù)和規(guī)模全面領(lǐng)先的全國性算力網(wǎng)絡(luò)，自建智能算力規(guī)模達(dá)到33.3EFLOPS（FP16）；系統(tǒng)構(gòu)建一體化算力光網(wǎng)，算力服務(wù)“1-5-20ms”三級時661,3008,0352,000PB，20251,100億次。新型信息服務(wù)體系持續(xù)優(yōu)化。服務(wù)數(shù)字生活，175G597經(jīng)濟(jì)大類覆蓋86目近1300515413億美元，同比提升33.1%。著力將中國移動APP月活躍客戶超2.7億戶，同比增長49.8%；深化泛終端全渠道聯(lián)盟平臺化運營，打造終20、股權(quán)結(jié)構(gòu)：實際控制人是中國移動通信集團(tuán)有限公司1997102022131）200202563069.09%30.91%圖2：中國移動股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2025年6月30日）資料來源：公司2025年半年報，Wind，誠通證券研究所注1：A股股東持有公司4.18%股份中包含中國移動集團(tuán)公司直接持有公司的0.20%股份2：除中國移動通信集團(tuán)財務(wù)有限公司（“中移財務(wù)公司”）由中國移動通信有限公司（“中移通信”）92%8%99.97%0.03%外，其他專業(yè)100%持股2、財務(wù)分析：營收和凈利潤穩(wěn)健增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、營業(yè)收入和凈利潤穩(wěn)健增長2021-20248482.58/9372.59/10093.09/10407.59同比增長10.44%/10.49%/7.69%/3.12%；歸母凈利潤分別為1159.37/1254.59/1317.66/1383.737.51%/8.21%/5.03%/5.01%2023AI20257946.660.41%1153.534.03%。圖公司營業(yè)收入穩(wěn)健長 圖公司歸母凈利潤穩(wěn)增長資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所2022-202427.78%/28.23%/29.0213.40%/13.07%/13.31%20255.16%2022-20242807.5/3037.8/3157.4億元，CAGR6.0%。圖2022-2024年，公司經(jīng)營金流同比增長 圖公司管理費用率、售用率較為穩(wěn)定資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所、收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化HBN已成為拉動收入增長的主引擎。2024年，HBN占主營業(yè)務(wù)收入比45.6%（+24pc22HHN47.（+.6pc數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略成效顯著。2024年，數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入達(dá)到2788億元（同比+1.91569（+1.9圖HBN收入逐年提高 圖HBN收入占比不斷升資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所、個人市場（C）：20244,3710（1332，5G5.520.8855.0%268（+19.7%）；5G1.548.520252,44710.0556)，其中G59億戶凈增0475.6PU為49.5、家庭市場（H）：智慧升級價值拓展20241,4312.78凈增14050.9（+25.FTTR1,063（AI+1,280家庭客戶綜合ARPU43.8（+1.6%）。2025H1，家庭市場收入750億元，同比增長7.4%。家庭寬帶客戶達(dá)到2.84億戶623）1.09（+19.4%），F(xiàn)TTR1,840（+264%）ARPU44.4（同比+2.3%）、政企市場（B）：20242,091+8.8%）；3,259萬（42216.6%1,004+20.4%），IaaS+PaaS2025H1，政企市場收入1,182億元（同比+5.6%）；政企客戶數(shù)達(dá)到3,484萬（2255615G61、新興市場（N）：2024536（228億（303（+8.2%）5.21,165（到1.24億戶(同比+40.7%）。2025H1291（+9.3%）140同比+18.4%）；149AI1.98471同比72+17.0%）2.3、資本開支占比穩(wěn)步下降，轉(zhuǎn)向算力AI從5GAI2020-20235G1800（2021-202220245G1,64018.4%（同比-2.5pct），CAGR-2.4%。20251512用于連接基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化、算力基礎(chǔ)設(shè)施升級、面向長遠(yuǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施布局以及支撐CHBN圖9：公司資本開支占比穩(wěn)步下降資料來源：Wind，公司2020-2024年年報，誠通證券研究所5G20229562024年的1,517CAGR16.7%202054%2024年的3AI圖10：資本開支占收比下，放現(xiàn)金流 圖11：資本開支占收比下，撐高分紅資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，公司2021-2024年年報，誠通證券研究所3、行業(yè)：AI驅(qū)動云計算市場保持快速增長、全球云計算市場保持增長（2024年》，2023年586419.4%2024-2027年，15%2027全球人工智能基礎(chǔ)設(shè)施市場高速增長。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2024年全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出從2023年的2677億美元增加到3213億美元，同比增長20%。Canalys預(yù)測，2025年全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出將再增長19%。IDC預(yù)測，2028年AI基設(shè)支預(yù)達(dá)到1070億元其務(wù)器總的75%。圖12：全球云計算市場保增趨勢 圖13：全球人工智能基礎(chǔ)施場高速增長資料來源：Gartner，中國信息通信研究院，誠通證券研究所 資料來源：IDC，誠通證券研究所云和谷歌云憑借AI云產(chǎn)品改造和市場布局優(yōu)勢，穩(wěn)居全球市場前三名。根據(jù)Canalys，2025年第二季度全球在云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)上的支出達(dá)到909億美元，同比增長21%65%24%30%17%2024Q419%AIAIMeta230020257508502026Meta2025660-72020262028Meta6000億美元。圖14：亞馬遜云、微軟云谷云領(lǐng)跑全球 圖15：全球四大云廠商資開持續(xù)擴大資料來源：Canalys，誠通證券研究所 資料來源：亞馬遜、谷歌、微軟、Meta財報，誠通證券研究所、中國云計算市場增速較高616535.5%；2024828834.4%AI2027破2.1萬億元。AIIDC，2024（IaaS/PaaS/SaaS）241.1132.1PaaS43.712.2%AI賽2024IaaS1.0%AI大圖16：中國云計算市場高增長 圖17：2024H2公有云IaaS市場，阿里巴巴份額居前資料來源：中國信息通信研究院，誠通證券研究所 資料來源：IDC，誠通證券研究所4、核心競爭力：股東回報持續(xù)領(lǐng)跑，數(shù)字化轉(zhuǎn)型+AI戰(zhàn)略打開第二增長曲線、分紅策略：股東回報持續(xù)領(lǐng)跑，高股息構(gòu)筑價值護(hù)城河2024年全年派息率達(dá)73%，派發(fā)股息每股5.09港元，同比增長5.4%。公司充分考慮盈利能力、現(xiàn)金流狀況及未來發(fā)展需要，從2024年起，三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤的75%以上，股東回報力度持續(xù)加大。2025年中期股息每股2.75港元，同比增長5.8%。、數(shù)字化轉(zhuǎn)型：HBN收入占比不斷提升，打開第二增長曲線AI聯(lián)網(wǎng)+”“5G+AI+AI器人正加速成為覆蓋“人、車、家”生活場景的信息消費“新三樣”；AI+DICT2024+2.42,788+9.9%）31.3%（+1.9個百分點。2025HBN47.6%（+2.6個1569升至33.6%、AI能力：“AI+”布局不斷優(yōu)化61.3EFLOPS（FP16）33.3EFLOPS（FP16）。技術(shù)能力方面，“九天”大模型矩陣已升級至3.0版本，重點布局了超50款行業(yè)大模型，并成立中移九天人工智能科技公司。商業(yè)轉(zhuǎn)化方面，2025年上半年AI+DICT1485AIAI5、投資建議：AI+數(shù)字化轉(zhuǎn)型打開第二增長曲線，建議長線布局、盈利預(yù)測1+應(yīng)用+權(quán)益+硬件”發(fā)展AI+2025-20274837.97/4838.93/4839.900.02%/0.02%/0.02%。2HBNHBN++FTTRAI+2025-2027HBN4339.71/4641.81/4965.826.94%/6.96%/6.98%。YoY1.89%1.64%1.35%1.00%1.00%1.00%YoY1.89%1.64%1.35%1.00%1.00%1.00%元/戶/月49.0049.3048.5048.0247.5347.06YoY0.40%0.60%-1.62%-1.00%-1.00%-1.00%表1：公司收入拆分及盈利預(yù)測2022A2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入（億元）4,888.004,902.004,837.004,837.974,838.934,839.90YoY1.12%0.29%-1.33%0.02%0.02%0.02%用戶數(shù)（億戶）9.759.9110.0010.1010.2010.30個人市場家庭市場營業(yè)收入（億元）1,166.001,319.001,431.001,502.551,577.681,656.56YoY16.02%13.12%8.49%5.00%5.00%5.00%用戶數(shù)（億戶）2.442.642.782.923.063.22YoY11.81%8.25%5.32%5.00%5.00%5.00%元/戶/42.1043.1043.8044.2444.6845.13YoY5.80%2.40%1.60%1.00%1.00%1.00%）營業(yè)收入（億元）1,682.00）營業(yè)收入（億元）1,682.001,921.002,091.002,258.282,438.942,634.06YoY22.68%14.21%8.85%8.00%8.00%8.00%2022A2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入（億元）新興市場 385.00493.00536.00578.88625.19675.21YoY26.90%28.05%8.70%8.00%8.00%8.00%營業(yè)收入（億元）1,251.591,458.091,512.591,588.221,667.631,751.01其他業(yè)務(wù) YoY29.09%16.50%3.74%5.00%5.00%5.00%營業(yè)收入（億元）9,372.5910,093.0910,407.5910,765.9011,148.3811,556.74合計YoY10.49%7.69%3.12%3.44%3.55%3.66%資料來源：Wind，誠通證券研究所、可比公司估值25/26/27年P(guān)E18/17/15PE16/15/15倍，+AI戰(zhàn)略表2：可比公司估值表（2025年11月13日）最新市值 收盤價 EPS PE證券代碼 公司簡稱（億元）（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E600050.SH中國聯(lián)通1703.915.450.290.310.330.3818171614601728.SH中國電信6259.096.840.360.380.400.4320181716平均值-0.330.350.370.4019181715600941.SH中國移動23218.10107.330.300.300.310.3219161515資料來源：Wind，誠通證券研究所注：EPS可比公司根據(jù)Wind一致預(yù)測，中國移動根據(jù)誠通證券研究所預(yù)測、投資建議2025-202710765.9/11556.743.4%/3.6%/1450.17/1516.57/1594.684.6%/5.2%PE16/15/15AI6、風(fēng)險分析、上游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)車H環(huán)境影響的風(fēng)險、通信網(wǎng)絡(luò)及信息安全的風(fēng)險隨著經(jīng)濟(jì)社會數(shù)字化轉(zhuǎn)型和信息通信技術(shù)的快速發(fā)展，電信運營企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安、技術(shù)升級迭代的風(fēng)險1、毛利率、EBIT率、凈利率35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2023A2024A2025E2026E2027E毛利率 EBIT率 凈利率2、凈利潤及其年度增長率

附：財務(wù)預(yù)測摘要利潤表（百萬元） 利潤表（百萬元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E營業(yè)收入 1009309 1040759 1076590 1114838 1155674營業(yè)成本 724358 738772 777962 793516 812712折舊和攤銷 207132 191101 191847 200080 207464營業(yè)稅費 3071 3759 3888 4027 4174銷售費用 52477 54564 56442 61370 69980管理費用 56025 56937 61842 63399 65064財務(wù)費用 -3457 -2495 -2452 -2412 -2375公允價值變動損益 12874 13170 13022 13096 13059營業(yè)利潤 168117176284營業(yè)利潤 168117176284185713194158204238利潤總額170531178389187664196248206361少數(shù)股東損益169153173174187歸屬母公司凈利潤1317661383731450171516571594680

2023A2024A2025E2026E2027E歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤增長率(右軸)

5.2%資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2023A資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2023A2024A2025E2026E2027E總資產(chǎn)19573572072827213275122096702275908流動資產(chǎn)498104568559583779614286632532貨幣資金178772242275268025293775320974交易型金融資產(chǎn)156018153194153194153194153194應(yīng)收帳款5488175741470946854140433應(yīng)收票據(jù)120511031067976950其他應(yīng)收款4436227817468473047049679存貨1202611229120931100212652可供出售投資00000持有到期金融資產(chǎn)00000長期投資181715198563225795253265280655固定資產(chǎn)714663714494718066721657725265無形資產(chǎn)49876529615590658836617514.8%4.6%4.4%4.2%3、營業(yè)收入及其年度增長率10.0%總負(fù)債64667271158810.0%總負(fù)債6466727115887471677845268237528.0%無息負(fù)債5264676043836399626773217165476.0%有息負(fù)債1202051072051072051072051072054.0%股東權(quán)益131068513612391429249150065215756282.0%0.0%股本公積金455001-301738461838-301501475865-301501489892-301501503919-30150111500001100000105000010000009500002023A2024A2025E2026E2027E未分配利潤11477982023A2024A2025E2026E2027E未分配利潤11477981188577124800613104061375926少數(shù)股東權(quán)益42534507468048555041營業(yè)收入(百萬元)現(xiàn)金流量表（百萬元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E營業(yè)收入增長率(右軸)現(xiàn)金流量表（百萬元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E4、資本回報率35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

經(jīng)營活動現(xiàn)金流 303780 315741 248750 356275 261761折舊攤舊攤銷207132191101191847200080207464凈營運資金增加17757-6734082360-133955120131其他-5304453454-170647138318-225489投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流-205699-185194-114539-219799-125245凈資本支出181263155979174731894220601長期投資變化-35826-26194-27232-27417-27390其他資產(chǎn)變化-60262-55409-124299-228274-132034融資活動現(xiàn)金流-123843-105167-104187-104867-109317股本變化149768371402714027140272023A2024A2025E2026E2027EROE ROA ROIC WACC

債務(wù)凈變化 12557 64916 35579 37358 39226無息負(fù)債變化 21478 77