觀點一：2025年供給持續(xù)飽滿，需求略有回暖。1）

上游鐵水產(chǎn)量2025年處于2021-2025年較高水平，僅弱于2023年，與到港

量同向增長。截至2025年11月，鐵水日均產(chǎn)量平均238萬噸/天，yoy+3.7%。2025年鋼材產(chǎn)量五大鋼材均有下滑，受制于地產(chǎn)

行業(yè)趨勢走弱，長材弱于板材。截至2025年10月中國粗鋼產(chǎn)量累計8.2億噸，yoy-4%。2）2025年鋼材表需同比小幅上升，板

材貢獻增量，長材有所拖累。截至2025年10月，中國鋼材總表觀消費量9.3億噸，yoy+5%。分品類來看，仍為長弱板強，截至11月底，五大鋼材中板材消費量同比增加，其中熱軋、冷軋及中厚板消費量同比+1%/+2%/+5%，螺紋鋼、線材有所下滑，yoy-5%/-8%，降幅收窄。分行業(yè)來看，需求主要受地產(chǎn)拖累，造船+汽車+制造業(yè)+出口起到彌補作用。觀點二：我們預計2026年鋼鐵行業(yè)供給過剩仍為主要矛盾，價格或維持震蕩態(tài)勢。我們預計2026年基建、出口、造船、機械用鋼正貢獻，地產(chǎn)用鋼略有拖累，供給略有過剩。觀點三：2025鋼材價格震蕩走弱，2026年我們預計鋼價震蕩運行。第一條主線：2025年鋼材價格總體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，價格處于3000-3500元/噸左右，Q3下游需求旺季不旺，市場情緒低迷，為年內(nèi)價格最低點。第二條主線：2025年焦煤價格下跌帶動鋼價下跌，我們預計2026年鐵礦價格仍有下降空間。觀點四：2025年受益于成本下行行業(yè)持續(xù)盈利，2026盈利有望持續(xù)向好。鋼材毛利在2025年7-9月盈利能力處于較高水平，其他時間仍處于盈虧平衡線附近，全年平均處于2021-2025年最好水平。觀點五：復盤歷史，行業(yè)供過于求情況持續(xù)，“反內(nèi)卷”趨勢不改。目前我們預計供給側改革2.0或約束粗鋼產(chǎn)量5%-10%左右，下放指標主要考慮環(huán)保及碳排達標程度。我們預計螺紋價格有望修復至3500元/噸左右，盈利或增加50-100元/噸左右。2025年年初市場預計2025年粗鋼或減產(chǎn)5000萬噸，但我們預計2025年僅減產(chǎn)3000萬噸左右，2026年仍會進一步減產(chǎn)，“反內(nèi)卷”趨勢不改。投資策略：產(chǎn)品結構轉型、細分賽道高成長2026年投資條線：展望2026年，我們預計“頭部利潤穩(wěn)定+產(chǎn)能出清格局向好+多元需求彌補地產(chǎn)缺口”為行業(yè)主要發(fā)展方向。我們建議關注兩條投資主線：一：頭部鋼企業(yè)績穩(wěn)健邏輯：由于地產(chǎn)行業(yè)或有下行趨勢，對應螺紋鋼品種需求有所減少，而長材、板材或有更好機會，我們建議關注產(chǎn)品結構優(yōu)質(zhì)公司，如寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、中信特鋼等。二：受益于下游細分賽道景氣度上行邏輯：伴隨上游原料壓力加大，我們建議關注在下游細分領域盈利能力更強的成長性標的，如翔樓新材、甬金股份、久立特材等。風險提示：下游需求不及預期；供給持續(xù)增長導致鋼材價格下跌風險；市場競爭格局加劇。2一、供給持續(xù)飽滿，需求略有回暖二、我們預計2026年鋼鐵行業(yè)供給過剩仍為主要矛盾，價格或維持震蕩態(tài)勢三、2025鋼材價格震蕩走弱，2026年我們預計鋼價震蕩運行四、2025年受益于成本下行行業(yè)持續(xù)盈利，2026盈利有望持續(xù)向好五、復盤歷史，行業(yè)供過于求情況持續(xù)，“反內(nèi)卷”趨勢不改六、投資策略：產(chǎn)品結構轉型、細分賽道高成長七、風險提示3一、供給持續(xù)飽滿，需求略有回暖4上游鐵水產(chǎn)量2025年處于近5年較高水平，僅弱于2023年，與到港量同向增長。截至2025年11月，鐵水日均產(chǎn)量平均238萬噸/天，yoy+3.7%，處于2021-2025年較高水平，2025年日均最高產(chǎn)量達246萬噸，最低僅為225萬噸。從全球發(fā)貨量及中國鐵礦到港量來看，2025年1-10月分別為13.5/9.7億噸，yoy+

2%/+0.3%，證明鐵礦供給飽滿，但中國下游需求較弱。展望2026年：由于鐵礦供給較為充足，247家高爐企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量或維持在230-240萬噸左右。，

圖表：2021-2025年中國鐵水日均產(chǎn)量（萬噸） 圖表：2021-2025鐵礦全球發(fā)貨量（萬噸）及中國到港量（萬噸）1801902002102202302402502601月2月3月 4月5月 6月7月8月9月10月 11月 12月2021年2022年2023年2024年2025年7,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,0006,0002021-01 2021-11 2022-09 2023-07Mysteel，2024-052025-03鐵礦全球月發(fā)貨量（萬噸）鐵礦中國月到港量（萬噸）50501001502002503003504004502020年2月2021年2月2024年2月2025年2月螺紋鋼產(chǎn)量2022年2月 2023年2月線材產(chǎn)量 熱軋板卷產(chǎn)量冷軋板卷產(chǎn)量中厚板產(chǎn)量2025年鋼材產(chǎn)量五大鋼材均有下滑，受制于地產(chǎn)行業(yè)趨勢走弱，長材弱于板材。截至2025年10月中國粗鋼產(chǎn)量累計8.2億噸，yoy-4%，2025年鋼材月度產(chǎn)量由于地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)較弱呈現(xiàn)震蕩下降趨勢。分品類來看，截至11月，五大鋼材中2025年產(chǎn)量均有不同程度下滑，其中長材下滑速度較板材更快，但長材下滑速率較2024年同期有所收斂，2025年1-11月中厚板、熱軋、冷軋分別yoy-4%/-7%/-6%，螺紋鋼、線材分別yoy-8%/-12%。我們預計2026年供給仍以板強長弱趨勢為主。，圖表：2020-2025年主流鋼企五大鋼材產(chǎn)量（萬噸），圖表：2020-2025年粗鋼月度產(chǎn)量（萬噸）及同比（%）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08粗鋼當月產(chǎn)量（萬噸）粗鋼產(chǎn)量累計yoy（%）粗鋼產(chǎn)量當月yoy6開工率角度，全國鋼企高爐開工率2025年持續(xù)處于近5年高位水平。全國鋼企高爐開工率在2025年除了Q1生產(chǎn)淡季外，Q2-11月基本在80%-85%區(qū)間震蕩，歷史5年對比來看，開工率處于較高位水平，主要受到鋼鐵企業(yè)利潤較好影響。全國鋼企短流程電爐開工率2025年處于近5年中位數(shù)水平。全國鋼企電爐開工率與高爐開工率相比較為靈活，基本處于近5年中位數(shù)水平，3-11月基本保持在60%左右。我們預計2026年鋼企高爐開工率維持在80%左右，電爐開工率維持在60%左右。，圖表：2021-2025年全國主要鋼企高爐開工率（%），圖表：2021-2025年全國鋼企電爐開工率（%）765%70%75%80%85%90%95%6月 7月 8月 9月 10月11月

12月

1月1月 2月 3月 4月 5月2021年 2022年2023年2024年2025年20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月8月9月10月 11月 12月2021年5月 6月 7月2022年 2023年2024年2025年Mysteel，圖表：2021-2025年五大鋼材表觀消費量（萬噸），圖表：2021-2025年鋼材月度表觀消費量（萬噸）2025年鋼材表需同比小幅上升，板材貢獻增量，長材有所拖累。截至2025年10月，中國鋼材總表觀消費量9.3億噸，yoy+5%，小幅抬升，處于2021-2025年較高水平。分品類來看，仍為長弱板強，截至11月底，五大鋼材中板材消費量同比增加，其中熱軋、冷軋及中厚板消費量同比+1%/+2%/+5%，螺紋鋼、線材有所下滑，yoy-5%/-8%，降幅收窄。我們預計2026年五大鋼材總需求仍可能延續(xù)長弱板強走勢。895009000100001050011000115001200012500130003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年 2022年2023年2024年2025年0501001502002503003504004505002021-01-012024-01-01 2025-01-01線材：消費量：中國（周）2022-01-01 2023-01-01

螺紋鋼：消費量：中國（周）熱軋板卷：消費量：中國（周）冷軋板卷：消費量：中國（周）中厚板：消費量：中國（周），圖表：

2023-2025年鋼材下游需求情況比較（%）2025年1-10月下游需求整體主要受地產(chǎn)拖累，其他行業(yè)均拉動一定鋼材需求，其中造船、汽車及制造業(yè)表現(xiàn)較好，2026年核心仍看地產(chǎn)：2025年1-10月地產(chǎn)開工投資yoy-20%外，其余行業(yè)同比需求均為正增長，其中汽車以及制造業(yè)增速穩(wěn)中有升，2025年1-10月yoy+11%/+6%，船舶、基建、出口雖增速有所下降，但需求仍有正向增長，分別yoy+25%/+2%/+7%，對鋼材需求具有拉動作用。960%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%房地產(chǎn)新開工基建投資汽車產(chǎn)量鋼材出口工業(yè)增加值2023年yoy2024年1-10月yoy手持船舶訂單2024年yoy 2025年1-10月yoy補作用用鋼需求較大的地產(chǎn)行業(yè)承壓運行。

2025年1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計yoy-15%，新開工面積累計yoy-20%，竣工面積累計yoy-17%。房地產(chǎn)消費需求仍有下降，螺紋鋼消費恢復有待時日。地產(chǎn)2025年需求整體表現(xiàn)略顯疲弱，對應下游螺紋消費弱勢運行，截至11月，螺紋鋼表觀消費9590萬噸，yoy-5%，位于2021-2025年來最低位，我們預計2026年地產(chǎn)行業(yè)仍有一定壓力，螺紋鋼需求或仍呈現(xiàn)下滑趨勢。，，圖表：2020-2025年地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工面積、竣工面積累計同比（%）

圖表：2021-2025年中國螺紋鋼表觀消費量（萬噸）10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計yoy(%) 新開工面積累計yoy(%)竣工面積累計yoy(%)0501001502002503003504004505001月2月 3月4月5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月20212022202320242025費恢復有待時日基建投資增速下滑，線材消費量表現(xiàn)不佳，處于近5年歷史低位。自2022年起基建投資增速持續(xù)維持穩(wěn)定，同比增速接近10%，但截至2025年10月基建投資同比增速下滑至2%，從而帶動線材需求表現(xiàn)持續(xù)下滑，截至2025年11月線材消費3736萬噸，yoy-8%，處于2021-2025年最低水平。我們預計2026年基建投資仍對鋼鐵線材消費量起到一定支撐性作用。從線螺差角度，2023年至今線螺差基本穩(wěn)定在300-400元/噸左右，整體房地產(chǎn)需求不足，基建支撐一定螺紋線材需求，我們預計2026年鋼鐵需求在基建方面仍會有一定支撐作用。，，圖表：

2016-2025年基礎設施建設投資累計同比(%)

圖表：2021-2025年線材表觀消費量（萬噸）0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

12月2021

2022

2023

2024

2025，-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-042024-112025-06基礎設施建設投資累計yoy（%）-100010020030040050001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000圖表：2015-2025年線材和螺紋鋼價格差（元/噸）8,000 600高線(6.5,HPB300)螺紋鋼(HRB400,20mm)

線螺差（右軸）支撐性作用11汽車產(chǎn)量維持較高增速，帶動鋼鐵消費增長，我們預計2026年維持增長態(tài)勢。總體汽車產(chǎn)量2025年1-10月累計同比+11%，新能源汽車維持28%+增速，表現(xiàn)優(yōu)異。我們預計2026年雖然汽車行業(yè)競爭或有所加劇，但仍會維持向好勢頭。2025年熱卷價格總體好于螺紋鋼價格，側面印證板材下游汽車消費強勁態(tài)勢。2023年以來，卷螺差基本穩(wěn)定在0-200元/噸左右，主要由于熱卷供給較為充足導致，無法與螺紋拉開明顯價差，2025年下半年總體熱卷持續(xù)高于螺紋鋼價格側面體現(xiàn)汽車帶動2025年鋼鐵需求增長。，圖表：

2016-2025年中國新能源汽車、汽車產(chǎn)量累計同比（%），圖表：2015-2025年中國熱軋板卷價格與螺紋鋼價格差（元/噸）-100%0%100%200%300%400%500%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09中國汽車產(chǎn)量累計yoy中國新能源汽車產(chǎn)量累計yoy-右軸-800-600-400-200020040060001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025螺紋鋼(HRB400,20mm)

熱軋板卷(Q235B,4.75mm)

卷螺差（右軸）2026年維持增長態(tài)勢12造船板塊發(fā)展良好，月產(chǎn)量規(guī)模持續(xù)擴大，有效補充鋼鐵需求缺口。造船板當月產(chǎn)量自2024Q1起呈現(xiàn)波動上漲趨勢，2025年1-10月平均產(chǎn)量為186萬噸，其中最高單月產(chǎn)量超200萬噸，處于2020-2025年最高水平。截至2025年9月中國新承接船舶訂單累計同比-24%，手持船舶訂單累計同比+25%，手持訂單仍保持高速增長勢頭。側面來看，中厚板表觀消費較好，我們預計2026年造船業(yè)仍會保持良好勢頭。截至2025年11月中厚板表觀累計消費量7230萬噸，yoy+5%，保持高景氣度，我們預計2026年造船業(yè)仍會保持良好態(tài)勢，進一步彌補鋼鐵需求缺口。，圖表：2020-2025造船板產(chǎn)量（萬噸）及同比(%)圖表：2021-2025年中厚板表觀消費量（萬噸）圖表：2011-2025年中國手持、新承接船舶訂單累計同比（%）406080100120140160180-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0050.00100.00150.00200.00250.002020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06造船板當月產(chǎn)量（萬噸）yoy-右軸60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-200%-100%0%100%200%300%400%500%2011/22011/122012/102013/82014/62015/42016/22016/122017/102018/82019/62020/42021/22021/122022/102023/82024/62025/41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

12月2021 2022 2023 2024 2025 中國新承接船舶訂單累計同比

中國手持船舶訂單量累計同比-右軸

， iFind，13鐵需求缺口2025年鋼材出口仍保持以價換量趨勢，體現(xiàn)國內(nèi)需求略顯不足，單月出口數(shù)量超1000萬噸，接近20年最高位水平。2025年鋼材出口單價在700美元/噸左右波動，處于2015年以來低位水平，較進口價格1700美元/噸左右差距顯著，體現(xiàn)我國高端鋼材仍然較國外有所差距，且出口仍是以價換量、低端需求為主。截至2025年10月鋼材出口總量為9776萬噸，yoy+6%，在去年高基數(shù)下仍貢獻增量571萬噸，彌補國內(nèi)需求不足現(xiàn)象。，備注：進出口價差=進口單價-出口單價圖表：2015-2025年鋼材進出口平均價差（美元/噸），-50005001000150020002015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月2025年1月2025年5月2025年9月進口單價出口單價進出口價差-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001000圖表：2003-2025年鋼材當月出口數(shù)量（萬噸）及累計同比（%）1200 250%2003年7月2004年5月2005年3月2006年1月2006年11月2007年9月2008年7月2009年5月2010年3月2011年1月2011年11月2012年9月2013年7月2014年5月2015年3月2016年1月2016年11月2017年9月2018年7月2019年5月2020年3月2021年1月2021年11月2022年9月2023年7月2024年5月2025年3月中國鋼材出口數(shù)量中國鋼材出口數(shù)量累計同比20年最高位14復盤2025年，鋼材出口地區(qū)主要為東南亞七國及中東九國，東南亞及韓國出口因關稅略有下滑。展望2026年，我們預計一帶一路國家經(jīng)濟形勢向好，但部分國家提高關稅比例或抑制出口增長，整體出口仍維持較高水平。2025年1-9月，我國鋼材出口量主要集中在東南亞、中東、南美洲、非洲、韓國等地區(qū)，占比分別為27%/14%/9%/7%/6%，我們預計2025年東南亞及中東地區(qū)國家發(fā)展有望延續(xù)向好態(tài)勢，但部分國家提高關稅比例或抑制出口增長，整體出口仍維持較高水平。，圖表：2014-2025年鋼材出口主要地區(qū)（萬噸）圖表：2025年1-9月鋼材出口地區(qū)占比（%），1502004006008001,0001,2000501001502002503003504004502014/12014/52014/92015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9韓國歐盟七國中東九國非洲十國南美洲六國東南亞七國美國土耳其鋼材出口當月總量（萬噸）-右軸東南亞七國,

27%中東九國,

14%韓國,6%南美洲六國,

9%非洲十國,7%美國,1%歐盟七國,3%土耳其,

3%其他,

29%圖表：2020-2025年社會庫存（萬噸）圖表：2020-2025年鋼廠庫存（萬噸）2025年1-9月庫存處于歷史低位水平，10-11月處于歷史5年中位數(shù)水平，我們預計2026年及以后一段時間內(nèi)將保持低庫存狀態(tài)，價格對供需更為敏感。截至2025年11月，鋼鐵總庫存1476萬噸，yoy+23%，其中社庫1060萬噸，yoy+30.5%，鋼廠庫存降低至416萬噸，

yoy+7%。2025年庫存1-9月整體保持低庫存狀態(tài)，但旺季不旺，導致10-11月庫存去化較弱。Mysteel，圖表：2020-2025年總庫存（萬噸）Mysteel，Mysteel，4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050001月2月3月

4月5月202020236月7月

8月202120249月

10月

11月

12月2022202505001,0001,5002,0002,5003,0001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月20202023202120242022202540020006008001,2001,0001,4001,6001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月20202023202120242022202516二、我們預計2026年鋼鐵行業(yè)供給過剩仍為主要矛盾，價格或維持震蕩態(tài)勢17基建用鋼量占總用鋼量比例逐步提升，我們預計2026年基建用鋼需求yoy+4%，占比總需求19%。由于基建包含公路、鐵路、能源及水利行業(yè)，其中公路由于各地方政府壓力較大，我們預計2026年表現(xiàn)偏弱，能源板塊受益于綠色能源如水電、風電、核電大力發(fā)展，同比增長顯著，水利受益于“特別萬億國債”

維持一定增長態(tài)勢，整體基建用鋼我們預計2026年為 8億噸，yoy+4%，占比總需求19%。，Mysteel，東吳研究所預測圖表：2022-2027E年基建用鋼量預測2022202320242025E2026E2027E基建用鋼量（萬噸）128821474816590175801836018917yoy8%14%12%6%4%3%占比總需求13%15%17%18%19%20%公路固定資產(chǎn)投資（億元）26,1682824025774237122252721401yoy1%8%-9%-8%-5%-5%鐵路固定資產(chǎn)投資（億元）7,10976458506901694679941yoy-5%8%11%6%5%5%能源固定資產(chǎn)投資（億元）41,2035068062792709557663180463yoy19%23%24%13%8%5%水利固定資產(chǎn)投資（億元）116211222517359175331805918962yoy14%5%42%1%3%5%公路用鋼量（萬噸）4,1874,5184,1243,7943,6043,424鐵路用鋼量（萬噸）2,3462,5232,8072,9753,1243,280能源用鋼量（萬噸）5,7687,0958,7919,93410,72811,265水利用鋼量（萬噸）581611868877903948獻，地產(chǎn)用鋼略有拖累，供給略有過剩18汽車占總用鋼量比例較為穩(wěn)定，我們預計2026年汽車用鋼需求yoy+0%，占總需求6%。用鋼量2026年我們預計將伴隨汽車行業(yè)總產(chǎn)量增加穩(wěn)健增長，合計5718萬噸（yoy+0%），占總需求6%。但由于新能源車及乘用車單車用鋼較非新能源車、商用車略低，我們預計汽車行業(yè)用鋼需求增量長期來看增長有限。，Mysteel，中國汽車工程協(xié)會，東吳研究所預測圖表：

2022-2027E年汽車用鋼量預測2022202320242025E2026E2027E汽車用鋼量（萬噸）472254325337569457185788yoy-13%15%-2%7%0%1%占比總需求5%5%5%6%6%6%乘用車產(chǎn)量（萬輛）2,38426122748296530523185新能源乘用車產(chǎn)量（萬輛）6729121230159918232078yoy100%36%35%30%14%14%非新能源乘用車產(chǎn)量（萬輛）1,71217001517136612291106yoy-5%-1%-11%-10%-10%-10%商用車產(chǎn)量（萬輛）318404380417417417貨車商用車產(chǎn)量（萬輛）278354330366366366yoy-33%27%-7%11%0%0%客車商用車產(chǎn)量（萬輛）415051515151yoy-20%22%2%0%0%0%乘用車用鋼量（萬噸）2,8303,0313,0803,2153,2393,309新能源乘用車用鋼量（萬噸）6048211,1071,4391,6411,871非新能源乘用車用鋼量（萬噸）2,2262,2101,9731,7751,5981,438商用車用鋼量（萬噸）1,8922,4012,2572,4792,4792,479貨車商用車用鋼量（萬噸）1,7032,1692,0212,2432,2432,243客車商用車用鋼量（萬噸）189232236236236236獻，地產(chǎn)用鋼略有拖累，供給略有過剩19每載重造船用鋼量持續(xù)提升，我們預計2026年造船用鋼需求yoy+5%，占總需求2%。我們根據(jù)造船完工量推算每載重用鋼量2023年約為0.32噸/載重噸，預計2026、2027年造船用鋼量分別為1700、1785萬噸，占總需求分別2%、2%。，中國船舶工業(yè)協(xié)會，東吳研究所預測

圖表：

2022-2027E年造船用鋼量預測 2022202320242025E2026E2027E造船用鋼量（萬噸）120013411527161917001785yoy22%12%14%6%5%5%占比總需求1%1%2%2%2%2%造船完工量（萬載重噸）3,78642324818510753625631yoy-5%12%14%6%5%5%每載重用鋼量0.320.320.320.320.320.32獻，地產(chǎn)用鋼略有拖累，供給略有過剩20綜上所述，我們預計2026年鋼鐵行業(yè)供給穩(wěn)中有降、需求結構改善，總體供給略過剩，

鋼價或呈震蕩態(tài)勢。我們預計2026年在國家政策“碳達峰、碳中和”推進下鋼鐵總供給將呈現(xiàn)穩(wěn)中略降態(tài)勢，下游房地產(chǎn)行業(yè)受制于新開工和拿地投資走弱，對行業(yè)需求產(chǎn)生一定抑制影響，2026年總體用鋼量我們預計同比下降3%左右，供給略過剩。，Mysteel，中國船舶工業(yè)協(xié)會，世界金屬導報，東吳研究所預測獻，地產(chǎn)用鋼略有拖累，供給略有過剩圖表：

2022-2027E年鋼材供需平衡表2022202320242025E2026E2027E總供給（萬噸）101300101908100509974949505693155yoy-2%1%-1%-3%-3%-2%總需求（萬噸）959549910899083973459483892403yoy-3%3%0.0% -8%-2.6%-2.6%供需缺口（萬噸）534628001426149218752房地產(chǎn)用鋼量（萬噸）316752934325664223272009518487yoy-7%-7%-13%-13%-10%-8%占比總需求33%30%26%23%21%20%基建用鋼量（萬噸）128821474816590175801836018917yoy8%14%12%6%4%3%占比總需求13%15%17%18%19%20%汽車用鋼量（萬噸）472254325337569457185788yoy-13%15%-2%7%0%1%占比總需求5%5%5%6%6%6%造船用鋼量（萬噸）120013411527161917001785yoy22%12%14%6%5%5%占比總需求1%1%2%2%2%2%機械用鋼量（萬噸）196001979619994200942019420194yoy2%1%1%1%1%0%占比總需求20%20%20%21%21%22%鋼材凈出口量（萬噸）5689826210391114301165911659yoy8%45%26%10%2%0%占比總需求6%8%10%12%12%13%其他行業(yè)鋼材消費量（萬噸）201862018619580186011711315573yoy-9%0%-3%-5%-8%-9%占比總需求21%20%20%19%18%17%21三、2025鋼材價格震蕩走弱，2026年我們預計鋼價震蕩運行22運行2025年鋼材價格總體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，價格處于3000-3500元/噸左右，Q3下游需求旺季不旺，市場情緒低迷，為年內(nèi)價格最低點。2025年整體下游房地產(chǎn)市場低迷，多指標探底，鋼材基本面供過于求，鋼價同時受成本下降影響整體下行，上海螺紋鋼價格在3000-3500元/噸左右震蕩。復盤歷史來看，鋼價整體為2021-2025年最低點。2026年我們預計鋼鐵行業(yè)仍處于產(chǎn)能過剩階段，需求端受政策及貿(mào)易環(huán)境等諸多因素影響，我們判斷鋼價總體震蕩運行。，圖表：2015-2025年鋼材價格（元/噸）231,000.000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002015-01-042016-01-042017-01-042024-01-042025-01-042018-01-04 2019-01-04 2020-01-04螺紋鋼(HRB400E,20mm)價格（元/噸）2021-01-04 2022-01-04 2023-01-04熱軋板卷(Q235B,4.75mm)價格（元/噸）10月底萬億國債發(fā)行924降息降準、調(diào)整二套首付比例限售限貸2放寬年內(nèi)多次降準降息多地重啟限購，上調(diào)二套房首付比例限購限貸持續(xù)收緊“三道紅線”開始“兩集中”供地密集放松四限；首套利率下調(diào)831新政預計2026年鐵礦價格仍有下降空間，測算圖表：2022-2025年螺紋鋼成本及螺紋鋼價格（元/噸），圖表：2022-2025年鐵礦、冶金焦、廢鋼價格及生鐵成本2025年原材料價格與鋼材價格變動趨勢較為一致，我們預計2026年鐵礦價格下行0-5%，成本支撐較弱，需重點關注下游需求走勢。2025年，上游原材料鐵礦、廢鋼價格整體震蕩運行，但上半年焦煤價格大幅下行30%，從1500元/噸下降至1000元/噸左右，帶動煉鋼成本整體下移，對鋼價支撐減弱。截止2025年11月，唐山鐵礦、焦煤及廢鋼價格分別為904元/濕噸、1530元/噸、2090元/噸，較年初相比分別+1%/-1%/-4%，2026年全球鐵礦在西芒杜或有投產(chǎn)狀態(tài)下預期整體偏寬松狀態(tài)，我們預計鐵礦價格有望下行0-5%，對應鋼價仍有一定下行空間。242,5003,0003,5004,0004,5005,000螺紋鋼成本（元/噸）螺紋鋼價格（元/噸）01,0005001,5002,0002,5003,0003,5004,000唐山港鐵礦石現(xiàn)貨價格（65%粉礦）（元/濕噸）唐山產(chǎn)二級冶金焦價格（元/噸）廢鋼價格（元/噸）生鐵成本（元/噸）四、2025年受益于成本下行行業(yè)持續(xù)盈利，2026盈利有望持續(xù)向好25續(xù)向好黑色冶煉及加工行業(yè)2025年盈利顯著好轉，我們預計2026年仍會保持微盈利狀態(tài)。黑色金屬冶煉及加工行業(yè)整體利潤總額2025年以來受益于焦煤成本下行表現(xiàn)較好。截至2025年11月鋼廠盈利率為40%左右，我們預計2026年在鐵礦供給依舊寬松下盈利率仍維持在50%左右。，圖表：2019-2025年中國黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額累計（億元）圖表：2021-2025年中國247家鋼廠盈利率（%）26-1,00001,0002,0003,0004,0005,0002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤累計值（億元）01020304050607080901001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20212022 2023，20242025鋼材測算角度，2025年基本處于盈虧平衡狀態(tài)，7-8月盈利較好，我們預計2026年毛利將處于盈虧平衡線附近。鋼材毛利在7-9月盈利能力處于較高水平，其他時間仍處于盈虧平衡線附近，處于2021-2025年最好水平。，測算圖表：2021-2025年螺紋鋼滯后一月毛利（元/噸）圖表：2021-2025年熱卷滯后一月毛利（元/噸）(1,500)(1,000)(500)05001,000(2,000)1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月

12月20212022202320242025(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,000(2,500)1月 2月

3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月

12月20212022

2023