25Q3風(fēng)電業(yè)績總結(jié)：盈利趨勢向好

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行業(yè)點(diǎn)評

2025/11/25電氣設(shè)備行業(yè)看好珍惜有限 創(chuàng)造無限25Q3風(fēng)電行業(yè)收入利潤基本持平，盈利能力略微下降圖表2：25Q3風(fēng)電行業(yè)盈利能力環(huán)比略微下滑2圖表1：25Q3風(fēng)電行業(yè)營收和利潤環(huán)比基本持平，五礦證券研究所收入利潤：25Q3風(fēng)電行業(yè)收入和利潤規(guī)模環(huán)比基本持平，同比分別增長17%和40%，維持同比高增速。盈利能力：毛利率和凈利率環(huán)比有所下滑，整體基本維持穩(wěn)定。，五礦證券研究所1600140012001000800600400200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3營業(yè)收入歸母凈利潤0%5%10%15%20%25%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3毛利率凈利率珍惜有限 創(chuàng)造無限25Q3軸承、風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)盈利能力環(huán)比回升圖表4：25Q3風(fēng)電各環(huán)節(jié)凈利率變化3圖表3：25Q3風(fēng)電各環(huán)節(jié)毛利率變化細(xì)分環(huán)節(jié)來看，25Q3軸承、塔筒管樁等環(huán)節(jié)毛利率改善，但是凈利率僅軸承環(huán)節(jié)好轉(zhuǎn)，主要得益于新強(qiáng)聯(lián)25Q3凈利率改善。風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)毛利率凈利率均環(huán)比下滑，主要因電氣風(fēng)電盈利性持續(xù)惡化，部分風(fēng)機(jī)企業(yè)風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)盈利能力環(huán)比回升。0%5%10%15%20%25%30%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q225Q3風(fēng)機(jī) 塔筒管樁 海纜，五礦證券研究所24Q3 24Q4 25Q1 25Q2軸承 鑄鍛件 葉片16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 軸承鑄鍛件葉片風(fēng)機(jī) 塔筒管樁 海纜，五礦證券研究所圖表5：主要風(fēng)機(jī)風(fēng)機(jī)企業(yè)風(fēng)機(jī)毛利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%

23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 三一重能 金風(fēng)科技，五礦證券研究所明陽智能珍惜有限 創(chuàng)造無限800700600500400300200100021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3合同負(fù)債25Q3合同負(fù)債及存貨維持高水平圖表7：25Q3風(fēng)電行業(yè)存貨環(huán)比提升（億元）4圖表6：25Q3風(fēng)電行業(yè)合同負(fù)債維持高位（億元），五礦證券研究所合同負(fù)債：25Q3行業(yè)合同負(fù)債維持高位，同比增長26%，訂單依然飽滿。存貨：近三個(gè)季度，行業(yè)存貨水平環(huán)比持續(xù)增長，結(jié)合合同負(fù)債表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)訂單交付依然維持較好水平。，五礦證券研究所020060040080012001000140021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3存貨珍惜有限 創(chuàng)造無限需求：海風(fēng)增速更為可觀，陸風(fēng)發(fā)展相對平緩圖表9：國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)情況（GW）5圖表8：

25Q3風(fēng)電并網(wǎng)環(huán)比下滑（GW），五礦證券研究所裝機(jī)：25Q3國內(nèi)風(fēng)機(jī)裝機(jī)6.5GW，同環(huán)比均明顯下滑，主要因25Q2集中搶裝后競價(jià)與電價(jià)不確定性較大，需求進(jìn)入觀望狀態(tài)所致。招標(biāo)：2025年前三季度風(fēng)電招標(biāo)102.1GW，同比略下滑但依然維持較高水平，支撐2026年風(fēng)電裝機(jī)。中長期來看，根據(jù)GWEC，未來全球海上風(fēng)電增速較高，是風(fēng)電增長的重要方向。金風(fēng)科技，五礦證券研究所圖表10：全球風(fēng)電裝機(jī)預(yù)測（GW）900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%302520151050新增并網(wǎng)yoy-右180160140120100806040200202120242025前三季度2022陸風(fēng)招標(biāo)容量2023海風(fēng)招標(biāo)容量-100%0%100%200%300%400%500%180160140120100806040200陸風(fēng) 海風(fēng)GWEC，五礦證券研究所陸風(fēng)-yoy海風(fēng)-yoy珍惜有限 創(chuàng)造無限供給：價(jià)格底部已現(xiàn)，盈利逐步修復(fù)圖表12：風(fēng)機(jī)大型化趨勢趨緩（MW/臺(tái)）6圖表11：

24Q3以來風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格逐步回升（元/kW）金風(fēng)科技，五礦證券研究所行業(yè)盈利逐步反彈：24Q3反內(nèi)卷以來，風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格持續(xù)回升，風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)盈利逐步向好，已體現(xiàn)在部分企業(yè)報(bào)表端。同時(shí)，風(fēng)機(jī)大型化趨勢趨緩，風(fēng)機(jī)也隨之減少；零部件方面，25年主要零部件談判價(jià)格上行，疊加原材料價(jià)格下降，對零部件環(huán)節(jié)盈利帶來支撐。CWEA，五礦證券研究所圖表13：原材料價(jià)格持續(xù)走低（元/噸），五礦證券研究所19001800170016001500140013001200110010007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00鑄造生鐵螺紋鋼0.002.004.006.008.0010.0012.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024海上風(fēng)機(jī) 路上風(fēng)機(jī)珍惜有限 創(chuàng)造無限454035302520151050202020212024大金重工-國外2022大金重工-國內(nèi)2023泰勝風(fēng)能-國外25H1泰勝風(fēng)能-國內(nèi)供給：出海帶來盈利增厚圖表15：塔筒企業(yè)海外毛利率更高（%）7圖表14：

歐洲風(fēng)機(jī)價(jià)格高于國內(nèi)Woodmac，五礦證券研究所海外產(chǎn)品價(jià)格更高，盈利更好：從Woodmac給出的風(fēng)機(jī)價(jià)格對比可以看出，國內(nèi)風(fēng)機(jī)出口可以明顯獲得溢價(jià)；塔筒企業(yè)海外收入毛利率也明顯好于國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率。目前塔筒企業(yè)海外收入占比較高，對業(yè)績支撐更為明顯。，五礦證券研究所圖表16：主要風(fēng)電企業(yè)海外收入占比，五礦證券研究所80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%明陽智能三一重能金風(fēng)科技大金重工天順風(fēng)能泰勝風(fēng)能新強(qiáng)聯(lián)恒潤股份五洲新春日月股份金雷股份廣大特材風(fēng)機(jī)塔筒管樁軸承鑄鍛件珍惜有限 創(chuàng)造無限報(bào)告要點(diǎn)：盈利趨勢向好，“兩?！敝敢较?025年三季報(bào)：從主要財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，25Q3風(fēng)機(jī)制造及軸承環(huán)節(jié)出現(xiàn)盈利改善，風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)小幅回升。行業(yè)合同負(fù)債及庫存水平維持高位，支撐未來行業(yè)需求。需求上：25Q3國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)同環(huán)比均有下滑，主要是25Q2搶裝后需求處于觀望期。中長期來看，全球陸上風(fēng)電穩(wěn)步增長，支撐主要新增裝機(jī)量，海上風(fēng)電增速更快帶來增量貢獻(xiàn)。盈利上：風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格持續(xù)反彈，疊加反內(nèi)卷成效及大型化的減緩，風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)修復(fù)。海外市場單價(jià)高盈利好，出口企業(yè)及海外產(chǎn)能布局