關于某企業(yè)碳中和債券發(fā)行成本與效益計算的案例分析目錄TOC\o"1-3"\h\u25895關于某企業(yè)碳中和債券發(fā)行成本與效益計算的案例分析 1290601.1華能電力成本與效益分析框架 1202421.1.1成本與效益分析框架原則 1313991.1.2成本與效益分析框架指標選擇 216891.2華能電力碳中和債券成本分析 5257011.1.1第三方認證費用分析 5320131.1.2發(fā)行利率分析 6143641.1.3資金管理費用分析 9261811.3華能電力碳中和債券效益分析 10129241.1.1財務效益分析 10111901.1.2社會效益分析 11165331.1.3環(huán)境效益分析 12291191.4成本與效益綜合評價 14313881.1.1環(huán)境層面的綜合評價 1420231.1.2社會經(jīng)濟層面的綜合評價 14126921.1.3框架的不足 151.1華能電力成本與效益分析框架1.1.1成本與效益分析框架原則由于我國碳中和債券發(fā)展剛剛起步，對于碳中和債券發(fā)行成本與效益的研究還不完善，市場上已經(jīng)發(fā)行的碳中和債券在進行成本與效益分析時，均沿用綠色債券的分析方法，對成本與效益單獨進行分析而未深入研究成本與效益之間的關系，缺少耦合性。為能夠更加全面、系統(tǒng)地分析華能國際電力此次發(fā)行的碳中和債券的成本與效益，本文嘗試按照碳中和債券發(fā)行的過程構建成本效益的分析框架，希望通過綜合評價探究碳中和債券成本與效益之間的關系。在建立分析框架時遵照以下原則：（1）客觀性原則客觀性原則主要是建立在成本分析時，對于相關細化指標的選擇，需要結(jié)合華能電力發(fā)行碳中和債券的實際情況，將過程中涉及的成本費用體現(xiàn)出來，了解碳中和債券發(fā)行的優(yōu)勢與劣勢。在此基礎上指標的選擇應該客觀有邏輯，且對于細化指標的計算要選取客觀數(shù)據(jù)以確保分析結(jié)果的準確性。（2）可行性原則在構建成本-效益綜合評價框架時，應考慮指標的可獲得性和可測量性。由于資料來源、數(shù)據(jù)處理方式等不同，成本-效益框架的評價結(jié)果也有所不同。為了保證評價的客觀性，對于指標選擇應該盡量選取可量化的指標進行綜合評價，避免因主觀評價導致結(jié)果偏差。因此對于樣本選擇以及資料的獲取應綜合考慮，優(yōu)先選擇一些簡單的、科學的評價指標。（3）定量分析與定性分析相結(jié)合在對華能電力碳中和債券發(fā)行成本與效益進行綜合評價時，對于定量指標，選擇合適的公式或計算方法用數(shù)值或比例進行表示。對于不可量化的指標用定性分析來反映其效益或成果。1.1.2成本與效益分析框架指標選擇在對碳中和債券的發(fā)行成本與效益進行綜合評價時，指標選擇如下：成本分析指標按照碳中和債券發(fā)行的過程，成本分析時選取了三個細化指標：發(fā)行前的第三方認證費用、發(fā)行利率以及債券存續(xù)期間的資金管理費用。①對于碳中和債券發(fā)行前是否進行第三方的評估認證，根據(jù)《非金融企業(yè)綠色債務融資工具業(yè)務指引》《中國證監(jiān)會關于支持綠色債券發(fā)展的指導意見》等的要求，鼓勵企業(yè)發(fā)行碳中和債券時聘請專門機構進行綠色認證評估?，F(xiàn)階段雖沒有強制性要求在債券發(fā)行前進行第三方認證，但根據(jù)相關研究表明，進行第三方認證能給企業(yè)帶來信用評級較高的優(yōu)勢，因此，大部分企業(yè)會選擇進行第三方認證評估。相較于普通債券，支付綠色認證評估費用是碳中和債券發(fā)行過程中一筆特殊但必要的成本費用。②發(fā)行利率是指在一定期限內(nèi)某一單位債券到期利息與本金的比率，受到市場認可度與發(fā)債主體信用等級等因素的影響。作為碳中和債券成本的重要組成部分，發(fā)行利率集中體現(xiàn)了企業(yè)碳中和債券的用資成本。③債券存續(xù)期間，為了確保碳中和債券募集資金確實用在符合要求的碳中和項目上，在資金使用過程中還會發(fā)生一些管理費用，如設立銀行專戶并對資金流向進行追蹤等。效益分析指標碳中和債券的發(fā)行不僅給企業(yè)籌集資金、為企業(yè)帶來財務效益，同時還承擔了提高企業(yè)聲譽以及改善生態(tài)環(huán)境的環(huán)境效益的職責，而社會效益與環(huán)境效益的實現(xiàn)，除了依賴于企業(yè)自身環(huán)境，更直接受到碳中和債券發(fā)行主體的經(jīng)營狀況的影響。因而在對碳中和債券進行成本與效益綜合評價時，分析了發(fā)行利率與資金管理要素對財務效益的影響以及信用評級要素對環(huán)境效益的影響。因而在進行效益分析市，選取了以下要素：財務效益、社會效益、環(huán)境效益。①財務效益方面主要從華能電力發(fā)行碳中和債券前后的償債能力指標以及資產(chǎn)負債率的變化兩個角度進行分析。②目前我國的碳中和債券才剛剛起步，存在許多問題。國家支持并鼓勵綠色債券品種創(chuàng)新，碳中和債券的發(fā)行為企業(yè)帶來聲譽的提高，擴展了企業(yè)的融資渠道，傳遞出積極的信號，有利于更好的推進綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。③環(huán)境效益是碳中和債券固有的本質(zhì)屬性，根據(jù)規(guī)定碳中和債券在首次發(fā)行時需要在募集說明書中估計該債券發(fā)行后帶來的環(huán)境改善效果，明確碳中和債券的污染物減排，同時推進清潔能源的使用。構建碳中和債券的成本與效益綜合評價框架，是要把碳中和債券發(fā)行的成本與效益放到框架整體進行考慮，特別是要通過成本與效益之間的聯(lián)系與相互影響，找到發(fā)行碳中和債券的最優(yōu)方式，如何降低成本，為企業(yè)增加效益。在此基礎上，首先從碳中和債券發(fā)行過程中發(fā)生的成本費用入手，分別對發(fā)行前第三方認證評估費用，發(fā)行利率以及債券存續(xù)期間的資金管理費用進行分析。然后從環(huán)境、社會和經(jīng)濟三個層面來分效益，分析總結(jié)碳中和債券發(fā)行的環(huán)境效益與社會經(jīng)濟影響。綜合上述原則與指標，嘗試構建成本與效益綜合評價框架。碳中和債券碳中和債券成本分析第三方認證資金管理發(fā)行利率促進增加環(huán)境信息披露管理費用效益分析環(huán)境層面社會層面經(jīng)濟層面社會經(jīng)濟影響環(huán)境效益評價評價與建議發(fā)行成本反映圖4-1成本-效益綜合評價框架根據(jù)指標選擇，對其進行細化分析，成本與效益的細化指標如表4-1和表4-2。表4-1成本分析指標內(nèi)容細化指標成本分析第三方認證評估費用發(fā)行利率資金管理費用表4-2效益分析指標內(nèi)容細化指標財務效益償債能力資產(chǎn)負債率社會效益企業(yè)聲譽提高拓展企業(yè)融資渠道環(huán)境效益污染物減排節(jié)約能源資源1.2華能電力碳中和債券成本分析1.1.1第三方認證費用分析碳中和債券的“碳中和”特征如何表現(xiàn)表出來是碳中和債券在發(fā)行前需要考慮的問題。王遙（2016）等人在研究我國綠色債券第三方認證現(xiàn)狀時，指出對于綠色債券的“綠色”特征國際上通常采用聘請第三方機構出具認證，這樣有利于增強信息披露的透明性，從而吸引更多的投資者[王遙,曹暢.中國綠色債券第三方認證的現(xiàn)狀與前景[J].環(huán)境保護,王遙,曹暢.中國綠色債券第三方認證的現(xiàn)狀與前景[J].環(huán)境保護,2016,44(19):22-26.黃超.第三方認證對綠色債券發(fā)行成本的影響分析[J].債券,2019(04):67-71.不同于綠色債券不強制要求第三方認證，碳中和債券需要進行第三方評估認證，這是與綠色債券相比最大的區(qū)別。對于碳中和債券進行第三方認證的要求，根據(jù)《綠色債券評估認證行為指引》可分為發(fā)行前評估認證和存續(xù)期評估認證，如果選擇發(fā)行碳中和債務融資工具，則需要在發(fā)行前，聘請獨立的第三方機構進行評估認證，并在報告中詳細披露募投項目的環(huán)境效益；而如果選擇發(fā)行碳中和公司債券，則沒有強制性要求需在發(fā)行前進行第三方評估認證，但是需要約定在募集資金實際投入使用后最近一次披露定期報告時，同步披露由獨立第三方機構出具的項目碳中和評估認證報告。在碳中和債券存續(xù)期，本文建議發(fā)行人能夠持續(xù)聘請第三方機構進行存續(xù)期評估認證，對募投項目的環(huán)境效益實現(xiàn)情況、環(huán)境風險情況進行持續(xù)跟蹤。當前交易所和交易商協(xié)會對綠色債券的第三方評估認證均是鼓勵態(tài)度。由于華能電力發(fā)行的碳中和債券為銀行間市場發(fā)行的碳中和債務融資工具，因此需要進行獨立的第三方評估認證，這會產(chǎn)生額外的一筆費用。針對2021年發(fā)行的141只碳中和債券,約127只碳中和債券在發(fā)行前進行了債項評級,比例高達90%。關于碳中和債券的第三方認證評估問題前面已經(jīng)提到滬、深交易所以及證監(jiān)會都有發(fā)布相關政策文件鼓勵所有綠色債券進行第三方評估，要求第三方評估就綠色產(chǎn)業(yè)項目的屬性出具真實評估結(jié)果，促進所有綠色債券的第三方評估工作更加規(guī)范化。作為發(fā)行綠色債券的“額外成本”，支付給第三方的認證評估費用不容忽略。目前，我國開展綠色債券認證評估的機構有很多，但各個機構的收費標準卻不統(tǒng)一，而官方也沒有給出一個具體的收費標準，因此認證評估費用參差不齊。綜合各大第三方認證機構的收費情況來看，綠色債券的第三方認證評估費用在20萬元至30萬元不等。1.1.2發(fā)行利率分析分析碳中和債券發(fā)行的成本可以從分析債券的發(fā)行利率的角度入手，分別從同期同類型可比債和行業(yè)內(nèi)可比債兩個角度進行分析，對比得出債券發(fā)行成本高低的結(jié)論。華能國際電力股份有限公司此次發(fā)行了兩個品種的碳中和債券，分別為銀行間市場碳中和債券（21華能GN001）和銀行間市場權益出資型碳中和債券（21華能GN002），為了能夠達到更好的分析效果，本文將分別對兩個品種進行分析。（1）同類可比債分析針對華能國際電力發(fā)行的第一只碳中和債券“21華能GN001”進行成本分析，本文選取了碳中和債券發(fā)行日前后十五天內(nèi)發(fā)行的同級別、同券種、同期限的碳中和債券進行比較，即在2021年1月23日至2021年2月22日之間發(fā)行的，主體和債項評級均為AAA的碳中和債券，符合條件的碳中和債券為2021年2月7日發(fā)行的第一批碳中和債券3只，取其平均利率進行對比。表4-3“21華能GN001”與同類可比碳中和債券對比債券簡稱發(fā)行日債項評級發(fā)行規(guī)模（億元）票面利率21南電GN0012021/2/7AAA201.45%21雅礱江GN0012021/2/7AAA31.60%21三峽GN0012021/2/7AAA201.45%可比債均值1.50%21華能GN0012021/2/7AAA101.45%發(fā)行利差是度量綠色債券成本優(yōu)勢的核心指標，其定義和計算公式如下：R=R比-R碳（1-1）其中：R比為同類可比債券的加權平均發(fā)行利率,R碳為對應的碳中和債券的發(fā)行利率，R為發(fā)行利差。通過計算，除了“21華能GN001”以外，所選取的3只碳中和債券的加權平均票面利率為1.50%，而“21華能GN001”的發(fā)行票面利率為1.45%，與之相比，低了5bp的利差；計算可得6只首批發(fā)行的碳中和債券發(fā)行時的市場利率為1.49%，“21華能GN001”低了4bp的利差。由此可見,“21華能GN001”與同期同評級的其他碳中和債券進行比較，也是存在成本優(yōu)勢的。對于華能電力發(fā)行的第二期碳中和債券，同樣運用上述方法進行可比債選取及比較分析。選取了2021年4月1日至2021年5月1日發(fā)行的同級別、同券種、同期限的碳中和債券共10只。根據(jù)表4-3可以看出，“21華能GN002”與10只同類可比債券在利率比較時具有較大的成本優(yōu)勢，所選取的兩只碳中和債券的加權平均票面利率為1.72%，而“21華能GN002”的發(fā)行票面利率為1.35%，與之相比低了37bp的利差。表4-4“21華能GN002”與同類可比碳中和債券對比債券簡稱發(fā)行日債券評級發(fā)行規(guī)模（億元）票面利率21中石集GN0012021/4/6AAA111.35%21沈陽地鐵GN0012021/4/6AAA101.78%21知識城MTN0012021/4/10AAA51.75%21雅礱江GN0022021/4/12AAA71.50%21川機G12021/4/14AAA101.58%GC雅礱012021/4/14AAA101.55%21金融城建GN0012021/4/16AAA21.80%21蘇銀租賃綠色債012021/4/16AAA201.55%21江銅GN0012021/4/22AAA11.55%21順豐G12021/4/27AAA51.79%可比債均值1.72%21華能GN0022021/4/16AAA251.35%同時，相比于華能電力發(fā)行的第一期碳中和債券，在同期可比債券的成本優(yōu)勢上有了更大的提高，從第一期碳中和債券的5bp利差到第二期碳中和債券的37bp利差，華能電力在發(fā)行碳中和債券時，逐漸積累了經(jīng)驗以及提高了其信用，再結(jié)合兩次發(fā)行，華能電力均作為電力企業(yè)的首批發(fā)行主體，其碳中和債券獲得了巨大的成本優(yōu)勢。（2）電力行業(yè)可比債分析針對電力行業(yè)發(fā)行的碳中和債券，對于上述選取的碳中和債券，增加篩選條件在wind一級行業(yè)里與華能碳中和債券同屬“電力”行業(yè)的債券。與“21華能GN001”同期限同評級的電力行業(yè)碳中和債券共有3只，具體情況與表4-2中所列數(shù)據(jù)一樣；與“21華能GN002”同期限同評級的電力行業(yè)碳中和債券符合條件的共有2只，分別為21雅礱江GN002以及GC雅礱01。根據(jù)表4-4可以看出，“21華能GN002”在電力行業(yè)的碳中和債券中低于可比債均值約18bp。華能電力兩期發(fā)行的碳中和債券在電力行業(yè)碳中和債券中均低于可比債的均值，說明華能電力在電力行業(yè)中碳中和債券的發(fā)行具有一定的優(yōu)勢。表4-5“21華能GN002”與同期電力行業(yè)可比碳中和債券對比債券簡稱發(fā)行日債券評級發(fā)行規(guī)模（億元）票面利率21雅礱江GN0022021/4/12AAA71.50%GC雅礱012021/4/14AAA101.55%可比債均值1.525%21華能GN0022021/4/16AAA251.35%1.1.3資金管理費用分析交易商協(xié)會指出，碳中和債券需設立資金監(jiān)管賬戶。對于債券募集的資金用途，可以在不影響使用計劃正常進行的情況下，經(jīng)公司董事會或內(nèi)設有權機構批準，將暫時閑置的募集資金進行現(xiàn)金管理，投資于安全性高、流動性好的產(chǎn)品，如國債、政策性銀行金融債、地方政府債等。碳中和債券存續(xù)期間，管理機構應按季度排查募集資金使用情況，關注募集資金使用金額、實際用途，閑置資金管理使用情況等。華能電力第一期綠色中期票據(jù)募集資金將用于償還華能國際下屬子公司華能如東八仙角海上風力發(fā)電有限責任公司和華能遼寧清潔能源有限責任公司的風電項目前期金融機構借款。第二期發(fā)行的綠色中期票據(jù)金額25億元，募集資金全部用于風力發(fā)電清潔能源項目的權益投資，其中21.5億元用于置換一年內(nèi)投入風力發(fā)電清潔能源項目的自有資金出資，1.5億元用于華能蒼南4號海上風電項目，符合我國“十四五”發(fā)展規(guī)劃及“2030年前碳達峰，2060年前實現(xiàn)碳中和”發(fā)展戰(zhàn)略。華能國際公司在資金的運用與管理上,建立了規(guī)范的資金管理和風險防控辦法。并制定了《資金收支辦法》以及相應的考核辦法,并采用了高度集中的資金管理,對下屬單位流動資金實行了收支二條線管理,一方面提升了資金運用效益,另一方面減少了因投入資金分散與管理造成的經(jīng)營風險。關于重大資金運用計劃,公司均有健全的內(nèi)部審核程序,以保證重大資金的運用合法合規(guī)并符合公司效益。而關于本次綠色中期票據(jù)募集資金,公司均已建立了債券募集資金監(jiān)管賬戶,由資金監(jiān)督管理機構負責募集資金的到帳與劃付。表4-6第三方認證的文件匯總階段內(nèi)容債券發(fā)行前設立募集資金監(jiān)管賬戶披露發(fā)行公告、募集說明書、信用評級報告和跟蹤評級安排、法律意見書、付息兌付公告、定期報告和臨時報告等本期債券存續(xù)期內(nèi)重大事項披露當發(fā)生影響發(fā)行人償債能力、債券價格、投資者權益的重大事項或募集說明書約定發(fā)行人應當履行信息披露義務的其他事項時，或者存在關于發(fā)行人及其債券的重大市場傳聞時，發(fā)行人將按照法律法規(guī)的規(guī)定和募集說明書的約定及時履行信息披露義務，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的后果，并持續(xù)披露事件的進展情況本期債券存續(xù)期內(nèi)定期信息披露安排每年4月30日以前，披露上一年度的年度報告和審計報告每年8月31日以前，披露本年度上半年的資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表本息兌付事項公司應至少在債務融資工具等債券的付息和兌付日前五個工作日公告付息兌付公告在發(fā)行碳中和債券之前，華能電力股份有限公司按照銀行間市場交易商協(xié)會相關自律規(guī)定要求，承諾簽署資金監(jiān)管協(xié)議，設立募集資金監(jiān)管賬戶，對本期綠色中期票據(jù)的資金實施專戶管理。同時，將按照中國銀行間市場交易商協(xié)會關于募集資金使用有關規(guī)定、公司內(nèi)部的財務制度，對募集資金進行專項管理，確保募集資金的合理有效使用。同時，華能電力股份有限公司設定資金監(jiān)管賬戶，并簽訂《專戶監(jiān)管協(xié)議》。在碳中和債券發(fā)行的整個過程中，募集資金一直處在嚴格的控制中，這一系列的做法一方面能夠確保資金能夠?qū)ｍ椨糜谔贾泻晚椖?，但另一方面也增加了企業(yè)的資金管理成本。1.3華能電力碳中和債券效益分析1.1.1財務效益分析（1）改善企業(yè)償債能力從華能國際的短期償債能力指標的相關表現(xiàn)來看，其速動比率和流動比率的數(shù)值變化趨勢基本上保持一致，因此本文主要選取了流動比率作為代表性指標對其進行分析。在發(fā)行碳中和債券之前，華能國際的流動比率增長趨勢平緩，2019年相比于2018年的流動比率相對較低，這表明企業(yè)的償債能力有所下降。同時2020年與2019年流動比率相同，但是隨著華能國際在2021年2月7日發(fā)行了碳中和債券之后，一季度的流動比率明顯上升，為0.48；在4月16日發(fā)行了第二期碳中和債券，可以看出華能電力上半年的流動比率提高至0.50。企業(yè)的流動比率指標開始回升，表明碳中和債券的發(fā)行在一定程度上改善了企業(yè)的短期償債能力。表4-7華能國際償債能力指標項目2017年2018年2019年2020年2021年3月2021年6月資產(chǎn)負債率（%）75.6571.7771.6467.7167.1868.05流動比率0.310.450.430.430.480.50速動比率0.260.380.370.390.440.44（2）降低資產(chǎn)負債率目前，在我國大型企業(yè)債務融資過程中，存在著三種融資比例限制，并且這三種比例各自牽制，對企業(yè)債務融資規(guī)模起著強有力的制約作用。首先是商業(yè)銀行對單個集團客戶授信余額不得超過商業(yè)銀行資本凈的15%，否則將視為超過其風險承受能力；二是直接債務融資不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；三是如果企業(yè)是大型工業(yè)央企，融資比例還會受到國資委的規(guī)定，資產(chǎn)負債率預警線為65%，重點監(jiān)管線為70%。由表4-6可以看出，華能國際2017年至2019年的資產(chǎn)負債率分別為75.65%、71.77%、71.64%，雖然整體呈現(xiàn)下降趨勢，但均超過70%的重點監(jiān)管線；華能國際于2020年基本控制在70%以內(nèi)，但依然偏高。而2021年2月7日，華能國際發(fā)行碳中和債券之后，資產(chǎn)負債率下降為67.18%，有比較明顯的優(yōu)化效果。從長期償債能力來看，華能電力碳中和債券的發(fā)行對公司資產(chǎn)負債率并沒有明顯的影響，這主要是因為華能碳中和債券正處于發(fā)展階段，投資項目不斷建設、運營的同時融資規(guī)模也不斷擴大，且碳中和債券對部分銀行借款起到置換的作用，所以總體資產(chǎn)負債率保持在穩(wěn)定狀態(tài)?？傮w而言，碳中和債券的發(fā)行在一定程度上實現(xiàn)了優(yōu)化債務結(jié)構，增強短期償債能力的目的，但是這種效果持續(xù)時間較短。這是因為碳中和債券所募集到的有限的資金仍然不能滿足快速擴張期企業(yè)巨大的融資需求，所以隨著華能國際投資規(guī)模不斷擴大，融資需求仍然較大，公司的融資規(guī)模也不斷攀升，短期債務規(guī)模仍保持在較高水平，公司仍面臨短期償債壓力。1.1.2社會效益分析此次募投項目主要是風能發(fā)電建設項目,項目發(fā)電量不僅補償了建設項目地自身能耗、適應地方經(jīng)濟社會發(fā)展需要,同時提高了國家整體能源結(jié)構比重,對于推動國家能源結(jié)構調(diào)整和地方經(jīng)濟社會發(fā)展有著重大意義。同時,風力發(fā)電項目的建成與運營將降低污染對地區(qū)空氣質(zhì)量和環(huán)境衛(wèi)生的負面影響,也有利于保障工程建設地區(qū)附近居民的生活品質(zhì)。另外,隨著風力發(fā)電項目的發(fā)展建成,可帶動產(chǎn)業(yè)上下游設施生產(chǎn)、相關設施建造的發(fā)展,對提高地區(qū)就業(yè)具有重要意義,進而推動和實現(xiàn)區(qū)域民族經(jīng)濟的發(fā)展與社會進步。（1）提高公司形象與聲譽作為銀行間首批發(fā)行碳中和債券的主體，可以讓華能國際電力吸引更多的投資者，從而獲得較低發(fā)行率的同時，能夠給企業(yè)帶來積極的社會效益，提高公司的聲譽。根據(jù)華能國際電力2021年披露的社會責任報告了解到，華能電力2021年堅持開展高質(zhì)量信息披露工作，積極回應監(jiān)管問詢和投資者關切，全年無差錯信息披露360次，榮獲上海證券交易所信息披露“A”級評價，中國證券金紫荊“最佳上市公司”獎、界面新聞“TOP50年度優(yōu)秀上市公司”獎。高質(zhì)量發(fā)布定期報告、可持續(xù)發(fā)展報告、ESG報告。“學習強國”APP、中國電力報、《中國電業(yè)》等重要能源媒體對公司2020年度可持續(xù)發(fā)展報告的發(fā)布進行了報道。公司ESG報告入選上市公司優(yōu)秀實踐案例。公司以規(guī)范誠信、專業(yè)透明、尊重股東的良好形象贏得了監(jiān)管機構和資本市場的高度認可。除此之外2021年，公司A股股價創(chuàng)近6年新高，市值實現(xiàn)翻倍增長。由此可見，在提高企業(yè)聲譽的同時也為企業(yè)增加了經(jīng)濟效益。（2）向社會傳遞了積極的信號中國銀行間市場是最主要的綠色債券發(fā)行場所,而華能電力是電力行業(yè)中的佼佼者，華能電力碳中和債券作為兩者聯(lián)合進行的這次創(chuàng)新，擴寬了企業(yè)融資渠道，豐富了綠色債券的品種，從而使得市場形態(tài)更為多樣化，在一定程度上也標志著中國的綠色債券市場已經(jīng)從"綠色項目"走向"綠色主體",向社會各界傳達了非常正面的信息,可以引起更多的公司重視和加入碳中和債券市場。1.1.3環(huán)境效益分析2021年7月，中央結(jié)算公司打造了中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)庫集中采集相關綠色債券環(huán)境效益對環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)，提供給市場成員使用。數(shù)據(jù)庫的建立首次實現(xiàn)了對綠色債券的環(huán)境效益進行量化處理[引導綠債信息披露助力“雙碳”目標——中央結(jié)算公司打造中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系及綠色債券數(shù)據(jù)庫[J].債券,2021(11):87-90.]。具體量化的分析體現(xiàn)在，所替代的其他發(fā)電類型將產(chǎn)生的能源消耗和污染物排放，具體包括：二氧化碳減排量、二氧化硫減排量、氮氧化物減排量等。電力行業(yè)進行低碳轉(zhuǎn)型可以選擇如核電、風電在內(nèi)的清潔能源，利用可再生的清潔資源發(fā)電可以減少環(huán)境污染物的排放，以達到節(jié)能減排的環(huán)境效益。通過發(fā)行碳中和債券，專項用于“碳中和引導綠債信息披露助力“雙碳”目標——中央結(jié)算公司打造中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系及綠色債券數(shù)據(jù)庫[J].債券,2021(11):87-90.結(jié)合生態(tài)環(huán)境部公布的《2019年度減排項目中國區(qū)域電網(wǎng)基準線排放因子》及中國銀行保險監(jiān)督管理委員會《綠色融資統(tǒng)計制度》（2020版）中的綠色信貸項目節(jié)能減排量測算指引，華能電力發(fā)行的第一期碳中和債券，募集資金用于如東縣和昌圖縣的項目中，帶來的環(huán)境效益與同等火力發(fā)電上網(wǎng)電量相比每年可減排二氧化碳69.6萬噸。目前，我國能源結(jié)構主要以煤炭為主，將核電項目與燃煤發(fā)電對比，產(chǎn)出同等電量，核電項目因不產(chǎn)生大氣污染物，間接減少SO2、NOx、煙塵等污染物排放，節(jié)約了煤炭資源。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的《中國電力行業(yè)業(yè)年度發(fā)展報告2021》，全國6000千瓦及以上火電廠供電標準煤耗301.9克/千瓦時，單位火電上網(wǎng)電量煙塵、二氧化硫、氮氧化物排放約0.032克/千瓦時、0.16克/千瓦時、0.179克/千瓦時，募投項目節(jié)約標煤量及對SO2、NOx、煙塵的減排情況如表4-6。表4-8募投項目節(jié)能量與污染物減排量債券名稱煤炭（萬噸/年）煙塵（噸/年）二氧化碳（噸/年）氮氧化物（噸/年）項目污染物減排量21華能GN00129.1936.21178.18185.8021華能GN00219.0019.9499.69111.53數(shù)據(jù)來源：華能國際電力碳中和債券募集說明書整理第一期碳中和債券年度可實現(xiàn)節(jié)約標準煤29.19萬噸，減排二氧化硫178.18噸，減排氮氧化物185.8噸，減排煙塵36.21噸；第二期碳中和綠色債募集資金預計可實現(xiàn)年節(jié)約標準煤19.00萬噸，減排煙塵19.94噸、減排二氧化硫99.69噸、減排氮氧化物111.53噸。華能電力發(fā)行的第二期期碳中和債券，聯(lián)合赤道環(huán)境評價有限公司根據(jù)相關規(guī)范、標準及導則要求，對此次募投項目的碳減排效益進行了測算。根據(jù)項目上網(wǎng)電量及所在區(qū)域計算，第二期碳中和債券募集資金募投項目與同等火力發(fā)電上網(wǎng)電量相比，預計每年可減排二氧化碳2391.98萬噸。1.4成本與效益綜合評價1.1.1環(huán)境層面的綜合評價2021年5月，經(jīng)中央全面深化改革委員會第十七次會議審議，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》，明確2025年基本形成強制性環(huán)境信息披露制度的目標，建議將強制性環(huán)境披露要求納入綠色產(chǎn)品和綠色制造評估體系。2021年9月，綠色債券標準委員會發(fā)布《綠色債券評估認證機構市場化評議操作細則（試行）》、《綠色債券評估認證機構市場化評議標準》和《綠色債券評估認證機構市場化評議材料清單》等配套文件，界定了市場化評議申請步驟、市場化評議內(nèi)容及評議結(jié)果運用等內(nèi)容，明確了評估認證機構開展綠色債券評估認證業(yè)務需滿足的條件，進一步規(guī)范了綠色債券評估認證行業(yè)。盛春光（2020）等通過構建綠色債券環(huán)境信息披露影響因素的評價體系指出，第三方認證有利于綠色債券披露環(huán)境信息[盛春光,趙晴,陳麗榮.我國綠色債券環(huán)境信息披露水平及其影響因素分析[J].盛春光,趙晴,陳麗榮.我國綠色債券環(huán)境信息披露水平及其影響因素分析[J].林業(yè)經(jīng)濟,2020,42(09):27-35.楊萬平,趙金凱.政府環(huán)境信息公開有助于生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善嗎?[J].經(jīng)濟管理,2018,40(08):5-21.在對碳中和債券進行發(fā)行成本分析時，選取了“第三方認證”作為其中一個考察要素，根據(jù)《綠色債券評估認證行為指引》中的相關規(guī)定，選取2021年發(fā)布的碳中和債券作為分析樣本得出，碳中和債券發(fā)行需進行獨立的第三方認證，這一環(huán)節(jié)為企業(yè)增添了額外的費用，但第三方認證有利于碳中和債券發(fā)行時披露更多的環(huán)境信息。環(huán)境信息的披露讓公眾對于企業(yè)的經(jīng)營狀況有了更直觀的判斷，消除了對碳中和債券發(fā)行過程中可能帶來的環(huán)境風險顧慮，而且能夠降低企業(yè)的融資成本[倪娟.環(huán)境信息披露質(zhì)量與銀行信貸決策—