金融風險管理

FinancialRiskManagement1目錄第01章風險管理基礎(chǔ)第02章風險收益數(shù)理基礎(chǔ)第03章投資組合與資本資產(chǎn)定價模型第04章在險價值VaR第05章風險因子建模第06章債券風險管理第07章金融衍生品風險管理第08章《巴塞爾協(xié)議》與商業(yè)銀行資本管理第09章信用風險管理第10章操作風險管理第11章流動性風險管理第12章經(jīng)濟資本金與RAROC第13章氣候風險管理2第1章風險管理基礎(chǔ)1.掌握風險與損失、風險與不確定性之間的差異及其內(nèi)在聯(lián)系。2.掌握風險管理的基本流程和常用的風險管理方法。3.了解金融機構(gòu)的功能和分類。4.掌握銀行業(yè)面臨的主要風險類型。5.認識到金融風險對經(jīng)濟社會的潛在不利影響，履行好防范風險和維護金融穩(wěn)定中的社會責任。學習目標4思考現(xiàn)實中哪些風險現(xiàn)象？你認為什么是風險？如何衡量風險？5目錄

風險管理的流程和方法風險、損失與不確定性風險與金融風險風險管理方法的演變1.11.21.31.41.5金融機構(gòu)的功能和分類1.6銀行業(yè)的主要風險類型1.7評估風險管理過程61.1風險與金融風險什么是風險？風險：狹義概念是指未來發(fā)生損失的情況具有不確定性；廣義概念并沒有指出一定會發(fā)生損失，而是強調(diào)了未來具有不確定性的可能。在經(jīng)濟金融領(lǐng)域中，風險被賦予了特殊含義，表示未來的資產(chǎn)、負債或者收益價值發(fā)生波動的可能性以及它帶來的影響。風險的特征客觀性：風險是一種客觀存在。雖然隨著科技的進步，人們認識、管理和控制風險的能力在增強，但不可能完全消除風險。損害性：損害是風險發(fā)生的結(jié)果，任何風險都會給人們的利益造成一定的損害。不確定性：風險的不確定性具體表現(xiàn)在：空間上的不確定性，時間上的不確定性和損失程度上的不確定性。81.2風險、損失與不確定性損失是一個事后概念，反映的是風險事件發(fā)生后所造成的實際結(jié)果。但在金融風險管理領(lǐng)域里，風險是一個明確的事前概念，反映的是損失發(fā)生前事物發(fā)展的狀態(tài)。風險和損失是不能同時并存的事物發(fā)展的兩種狀態(tài)。在本書中，風險和損失是不能同時并存的事物發(fā)展的兩種狀態(tài)。將風險誤解為損失，就會混淆損失發(fā)生前的事前風險管理和損失發(fā)生后的損失處置和管理，從而削弱了風險管理的積極性、主動性和有效性。101.風險與損失2.風險和不確定性風險和不確定性是密切聯(lián)系在一起的，同時兩者之間又存在差別。所謂不確定性，是指對風險承受主體預測未來的能力的懷疑，它是一個無法具體測量的主觀概念。它包含兩層含義：第一層次是橫向的不確定性，也就是空間維度上存在的不確定性，指對交易對手的當前狀況和歷史不了解的一種不確定性。這種不確定性主要是由信息不對稱性引起的，兼具客觀性和主觀性；第二層次是縱向的不確定性，也就是時間維度上的不確定性，指經(jīng)濟主體對自身未來的發(fā)展狀況，以及外部環(huán)境在未來的不確定性，這種不確定性是非人力所能控制的，具有完全的客觀性。111.3風險管理的流程和方法風險管理的流程風險管理的流程包括風險識別、風險計量和風險管理等環(huán)節(jié)。風險識別是指對經(jīng)濟主體面臨的各種潛在的風險因素進行認識、鑒別和分析。風險計量主要是指采用數(shù)量模型對風險進行計算和度量。主流的風險管理方法有如下幾種：風險規(guī)避、風險分散、風險轉(zhuǎn)移、風險對沖和風險補償。131.風險分散風險分散是通過多樣化投資來分散和降低風險的方法。對于有相互獨立的多種資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合，只要組成資產(chǎn)的個數(shù)足夠多，其系統(tǒng)性風險就可以通過這種分散化的投資來消除。14風險對沖是指通過投資或購買與管理標的資產(chǎn)收益波動負相關(guān)或完全負相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生金融產(chǎn)品，來沖銷風險所帶來的損失的一種風險管理策略。自我對沖是指商業(yè)銀行利用資產(chǎn)負債表或某些具有收益負相關(guān)性質(zhì)的業(yè)務組合本身所具有的對沖特性進行風險對沖。

市場對沖是指對于無法通過資產(chǎn)負債表和相關(guān)業(yè)務調(diào)整進行自我對沖的風險，通過衍生產(chǎn)品市場進行對沖。152.風險對沖風險轉(zhuǎn)移是指通過購買某種金融產(chǎn)品或采取其他合法的經(jīng)濟措施，將風險轉(zhuǎn)移給其他經(jīng)濟主體承擔的一種風險管理方法。分為保險轉(zhuǎn)移和非保險轉(zhuǎn)移。保險轉(zhuǎn)移是指以繳納保險費為代價，將風險轉(zhuǎn)移給保險人（如出口信貸保險）的一種方法。非保險轉(zhuǎn)移是以市場風險為代表的投機性風險一般得不到保險，但金融市場創(chuàng)造了類似于保險單的期權(quán)合約，使得投資者可以采用風險轉(zhuǎn)移策略來管理利率、匯率和資產(chǎn)價格波動等市場風險。同樣，擔保和備用信用證提供了類似期權(quán)合約的工具。擔保就是典型的將風險合法轉(zhuǎn)移給第三方的例子。163.風險轉(zhuǎn)移風險規(guī)避是指商業(yè)銀行通過拒絕或退出某一業(yè)務或市場，來消除本機構(gòu)對該業(yè)務或市場的風險暴露，簡單說就是不做業(yè)務不承擔風險。174.風險規(guī)避風險補償是指事前（損失發(fā)生以前）對所承擔的風險進行價格補償，而將事后以抵押、擔?；虮ｋU等形式獲取的實物或資金補償?shù)臍w于風險轉(zhuǎn)移策略。185.風險補償1.4風險管理方法的演變201.傳統(tǒng)風險管理階段風險管理這一名詞最早也是在1930年由美國賓夕法尼亞大學的一名博士在美國管理協(xié)會發(fā)起的一項保險問題會議上提出的。最初的風險管理是以保險行業(yè)為代表。最早論及風險管理的文章出現(xiàn)在1956年的《哈佛商業(yè)評論》上發(fā)表的《風險管理——成本控制的新名詞》。與此同時，其他國家的風險管理思想也紛紛出現(xiàn)，并且?guī)в斜緡攸c。1952年馬科維茨發(fā)表的“資產(chǎn)組合理論”。他利用統(tǒng)計學的方差或標準差的概念，對風險證券的不確定性進行了度量，為金融風險的研究奠定了基礎(chǔ)。夏普對資產(chǎn)組合理論進行拓展，構(gòu)建出經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），為以后資產(chǎn)定價的實證與理論研究夯實了基礎(chǔ)。在資本資產(chǎn)定價模型基礎(chǔ)上發(fā)展起來的套利定價理論和著名的Black-Scholes期權(quán)定價公式等。

212.現(xiàn)代風險管理階段20世紀80年代末期，全球經(jīng)濟金融高速發(fā)展，各國企業(yè)都面臨著重大的經(jīng)濟環(huán)境的變化，一些國家開始經(jīng)歷經(jīng)濟金融危機。金融風險領(lǐng)域也發(fā)生了顯著的變化，不同類型風險的關(guān)聯(lián)性增強，它不再是一個簡單的現(xiàn)象，而是市場、信用和操作風險共同影響作用。國家與國家之間、企業(yè)與企業(yè)之間甚至企業(yè)的不同部門之間，風險的關(guān)聯(lián)性都大大加強。現(xiàn)代風險管理階段沒有明顯的時間界限。人們普遍認為是1993年誕生的首席風險官（ChiefRiskOfficer，CRO）職務，這一事件在風險管理演進歷史中具有非常重要的里程碑意義，與該職務相匹配的風險管理標準也在各個國家紛紛出臺。223.全面風險管理階段這一階段的核心理論有兩個，即企業(yè)全面風險管理（enterpiseriskmanagement，ERM）和全球化風險管理（globalriskmangement，GRM）。雖然它們的偏重點有所不同，但是反映的核心理念一致，那就是在考察金融機構(gòu)的風險時，不再簡單拆分各類風險，而是進行合理的、準確的、全面的度量。全面風險管理理念的產(chǎn)生，源于美國全國虛假財務報告委員會下屬的發(fā)起人委員會（TheCommitteeofSponsoringOrganisationsoftheTreadwayCommission，COSO）委員會對風險管理的研究。1.5金融機構(gòu)的功能和分類1.5.1金融機構(gòu)的功能1.降低信息不對稱，提升金融市場交易效率。逆向選擇道德風險2.降低交易成本。3.幫助投資者降低風險241.5.2金融機構(gòu)的分類1.中國的多層次銀行業(yè)體系（1）大型商業(yè)銀行（2）股份制商業(yè)銀行（3）城市商業(yè)銀行（4）農(nóng)村金融機構(gòu)（5）其他類金融機構(gòu)252.中國的金融監(jiān)管體系“一行一局一會”（即中國人民銀行、國家金融監(jiān)管總局、中國證券監(jiān)督管理委員會）為核心的金融監(jiān)管架構(gòu)，并在此架構(gòu)之上設立了中央金融委員會。1.5.2金融機構(gòu)的分類261.6銀行業(yè)的主要風險類型風險類型概述根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議（BaselⅡ），銀行業(yè)主要面臨八種風險類型：市場風險、信用風險、操作風險、流動性風險、國家風險、法律風險、聲譽風險和戰(zhàn)略風險。這些傳統(tǒng)的風險類型構(gòu)成了銀行業(yè)穩(wěn)健運營與風險管理的基石。從信用風險到市場風險，從操作風險到流動性風險，每一種都深刻影響著銀行的財務狀況與業(yè)務連續(xù)性。巴塞爾委員會在2021年發(fā)布的《氣候相關(guān)金融風險的傳導渠道》報告中指出，氣候風險會對傳統(tǒng)風險，如信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險和聲譽風險等產(chǎn)生連鎖效應。這種效應會進一步波及銀行乃至整個金融體系的風險層級結(jié)構(gòu)，顯示出氣候風險并非孤立存在，而是作為影響傳統(tǒng)風險的一個關(guān)鍵因素。鑒于氣候風險管理更為復雜，本書將在最后一章進行專門的探討，風險管理基礎(chǔ)部分先介紹傳統(tǒng)的風險類型。281.6.1市場風險市場風險是指因市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不利變動而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務發(fā)生損失的風險。利率風險按照來源的不同，細分為：重新定價風險、收益率曲線風險基準風險期權(quán)性風險291.6.2信用風險信用風險是指債務人或交易對手未能履行合同所規(guī)定的義務或信用質(zhì)量發(fā)生變化，影響金融工具價值，從而給債權(quán)人或金融工具持有人帶來損失的風險。信用風險表現(xiàn)形式：違約風險、交易對手風險、信用遷移風險、信用事件風險和可歸因于信用風險的結(jié)算風險。301.6.3操作風險操作風險是巴塞爾新資本協(xié)議對操作風險的定義有兩種類型：一種是基于損失發(fā)生原因的定義，一種是基于損失事件類型的定義。操作風險的特征普遍性非贏利性可轉(zhuǎn)化性311.6.4流動性風險流動性風險是指商業(yè)銀行無法以合理成本及時獲得充足資金，用于償付到期債務、履行其他支付義務和滿足正常業(yè)務開展的其他資金需求的風險。流動性風險既包含融資流動性風險，又包含資產(chǎn)流動性風險。321.6.5國家風險國家風險是指經(jīng)濟主體在與非本國居民進行國際經(jīng)貿(mào)與金融往來中，由于別國經(jīng)濟、政治和社會等方面的變化而遭受損失的可能性。331.6.6聲譽風險聲譽風險是指由于意外事件、商業(yè)銀行的政策調(diào)整、市場表現(xiàn)或日常經(jīng)營活動所產(chǎn)生的負面結(jié)果，可能對商業(yè)銀行的這種無形資產(chǎn)造成損失的風險。341.6.7法律風險法律風險是指商業(yè)銀行的日常經(jīng)營活動或各類交易應當遵守相關(guān)的商業(yè)準則和法律原則。合規(guī)風險監(jiān)管風險351.6.8戰(zhàn)略風險戰(zhàn)略風險是指金融機構(gòu)在追求短期商業(yè)目的和長期目標的系統(tǒng)化管理過程中，不恰當?shù)奈磥戆l(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略決策所帶來的對金融機構(gòu)未來發(fā)展的潛在風險。361.7評估風險管理過程已知的已知風險，是由可確定并且可以度量的風險組成。在管理這類風險時，管理部門的主要職責是在估計未來收益和損失分布的基礎(chǔ)上建立未來收益率的分布。這個步驟在現(xiàn)實中是比較困難的，不過由于我們擁有經(jīng)歷了不同周期的大量的歷史收益率，所以我們經(jīng)常使用歷史收益分布作為未來收益分布的代表。381.7.1已知的已知風險（knownknows）已知的未知風險，包括風險已知或者金融機構(gòu)應當知道但卻沒有被風險部門恰當度量的模型缺陷。比如，在風險識別環(huán)節(jié)，風險經(jīng)理可能忽略了重要的已知風險因子；其次，在風險度量環(huán)節(jié)，風險經(jīng)理可能沒有準確度量風險因子的分布，包括波動率和相關(guān)系數(shù)。391.7.2已知的未知風險（knownunknows）未知的未知風險的管理是最難的。因為它代表了大部分可預測情景范圍之外的所有事件。比較有代表性的是監(jiān)管風險和交易對手風險等。如果監(jiān)管機構(gòu)突然對市場上的某些交易進行限制，就會造成金融機構(gòu)一些不可預料的損失。401.7.3未知的未知風險（unknownunknows）案例專欄雷曼兄弟破產(chǎn)案案例討論題1.雷曼兄弟采用的高杠桿業(yè)務模式在市場惡化時帶來了哪些影響？2.雷曼兄弟在風險管理和內(nèi)部控制方面的不足表現(xiàn)在哪些方面？3.從雷曼兄弟破產(chǎn)案例中，我們可以汲取哪些思政方面的教訓和啟示？41本章小結(jié)本章主要介紹了金融風險管理的基本概念與框架，包括：風險與金融風險的含義；風險、損失與不確定性等幾個核心概念之間的關(guān)系；風險管理的流程；幾種主要的風險管理方法，如風險分散、風險對沖、風險轉(zhuǎn)移、風險規(guī)避和風險補償?shù)?。?023年我國成立國家金融監(jiān)管總局后，金融監(jiān)管體系發(fā)生了重大變革?；诖?，本章根據(jù)國家金融監(jiān)管總局統(tǒng)計口徑，在金融機構(gòu)的分類部分，詳細介紹了我國的多層次銀行業(yè)體系，以及我國的金融監(jiān)管體系及其發(fā)展演變。最后，由于近年來監(jiān)管部門對氣候風險的關(guān)注度顯著上升，本章在介紹銀行業(yè)面臨的主要風險類型時，引入了氣候風險。42本章小結(jié)本章的重點和難點：①不要混淆風險與損失。風險雖然通常用損失的可能性以及潛在的損失規(guī)模來計量，但絕不等同于損失本身。②風險不等同于不確定性，尤其是在金融風險管理領(lǐng)域。③金融機構(gòu)面臨風險管理與業(yè)務發(fā)展的權(quán)衡挑戰(zhàn)。④巨額損失的發(fā)生不必然指向風險管理失效，須區(qū)分三類風險范疇：已知的已知風險、已知的未知風險、未知的未知風險。43TheEnd!44金融風險管理

FinancialRiskManagement45目錄第01章風險管理基礎(chǔ)第02章風險收益數(shù)理基礎(chǔ)第03章投資組合與資本資產(chǎn)定價模型第04章在險價值VaR第05章風險因子建模第06章債券風險管理第07章金融衍生品風險管理第08章巴塞爾協(xié)議與商業(yè)銀行資本管理第09章信用風險管理第10章操作風險管理第11章流動性風險管理第12章經(jīng)濟資本金與RAROC第13章氣候風險管理46第2章風險收益數(shù)理基礎(chǔ)1.掌握概率與頻率、隨機變量與隨機事件兩組概念的定義及其在統(tǒng)計中的應用。2.能夠計算隨機變量的期望值（均值）、方差、相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差等關(guān)鍵統(tǒng)計量。3.能夠利用偏度和峰度的數(shù)值來評估隨機變量所代表的投資標的可能面臨的風險水平。4.掌握多種平均收益率的計算方法及其在金融數(shù)據(jù)分析中的應用。5.認識到金融從業(yè)者在追求回報的同時必須重視風險管理，保障國家金融穩(wěn)定和經(jīng)濟安全。學習目標48思考金融風險會跟學過的哪些數(shù)學知識聯(lián)系起來呢？49目錄

正態(tài)分布和對數(shù)正態(tài)分布隨機變量：期望值、方差、偏度和峰度刻畫隨機變量如何計算投資的回報：收益率2.12.22.32.42.5如何計算投資的風險：標準差502.1刻畫隨機變量512.1.1概率與頻率

522.1.2隨機事件與隨機變量

532.2均值、方差、偏度和峰度54

（1）期望值或均值（Mean）55

（2）方差（Variance）56

（3）偏度（Skewness）5758（3）偏度（Skewness）

（4）峰度（Kurtosis）5960（4）峰度（Kurtosis）

（5）協(xié)方差（covariance）和相關(guān)系數(shù)（correlationcoefficient）612.3正態(tài)分布和對數(shù)正態(tài)分布622.3.1正態(tài)分布

632.3.1正態(tài)分布642.3.2對數(shù)正態(tài)分布

652.4如何計算投資的回報:收益率66絕對收益是用美元表示的所收到的現(xiàn)金與資產(chǎn)價值改變量之和（股利+資本利得）；

相對收益就是收益率，用絕對收益除以初始投資所得到的比值，用公式表示為

2.4.1絕對收益和相對收益67

2.4.1絕對收益和相對收益682.4.2持有期收益率

692.4.3平均收益率

702.4.3平均收益率

712.5如何計算投資的風險：標準差722.5如何計算投資的風險：標準差73美國機構(gòu)伊博森公司（IbbotsonAssociates）有一組關(guān)于股票、債券和國庫券收益率的著名研究。他們提供五種重要類別的金融工具的歷年收益率：以標普500綜合指數(shù)為代表的大公司普通股、小公司普通股、長期公司債券、長期美國政府債券和美國國庫券。2.5如何計算投資的風險：標準差74752.5如何計算投資的風險——標準差762.5如何計算投資的風險——標準差

772.5如何計算投資的風險：標準差782.5如何計算投資的風險——標準差792.5如何計算投資的風險——標準差案例專欄螞蟻集團整改事件案例討論題1.結(jié)合螞蟻集團的整改事件，分析在金融創(chuàng)新和業(yè)務擴張過程中，企業(yè)應如何平衡創(chuàng)新速度與風險管理，以避免潛在的系統(tǒng)性風險？請談談這一平衡對維護金融市場穩(wěn)定性的重要性。2.螞蟻集團在整改過程中采取了哪些具體措施來加強合規(guī)性和風險管理？3.螞蟻集團整改事件對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的合規(guī)發(fā)展有何啟示？從價值觀塑造視角，談談如何促進互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的健康有序發(fā)展。80本章小結(jié)概率論中的一些基本概念：如概率與頻率、隨機事件與隨機變量、隨機變量的均值、方差、偏度、峰度、兩個隨機變量的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。組合投資的回報可以用絕對值（絕對收益）衡量，也可以用相對值（收益率）來衡量。常見的收益率有持有期收益率、算術(shù)平均收益率和幾何平均收益率等。收益率的波動即標準差，被定義為風險。本章的重點和難點：①概率與頻率的差異；②隨機變量的偏度與峰度；③正態(tài)分布與對數(shù)正態(tài)分布。81TheEnd!82金融風險管理

FinancialRiskManagement83目錄第01章風險管理基礎(chǔ)第02章風險收益數(shù)理基礎(chǔ)第03章投資組合與資本資產(chǎn)定價模型第04章在險價值VaR第05章風險因子建模第06章債券風險管理第07章金融衍生品風險管理第08章巴塞爾協(xié)議與商業(yè)銀行資本管理第09章信用風險管理第10章操作風險管理第11章流動性風險管理第12章經(jīng)濟資本金與RAROC第13章氣候風險管理84第3章投資組合與資本資產(chǎn)定價模型851.理解投資組合多元化的本質(zhì)。2.掌握資本市場線與證券市場線區(qū)別與聯(lián)系。3.會應用CAPM模型評估風險收益。4.能夠計算風險資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的預期收益與風險度量，并確定資產(chǎn)組合的有效前沿。5.認識到多元化投資對于國家經(jīng)濟穩(wěn)定的重要性，培養(yǎng)在全球化背景下維護國家金融安全和推動經(jīng)濟發(fā)展的責任感。學習目標86目錄

兩個風險資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風險資產(chǎn)的投資組合單個風險證券投資多個風險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合3.13.23.33.43.5為什么組合多元化可以降低風險3.6無風險借貸與市場均衡3.7套利定價理論873.1單個風險證券投資883.1單個風險證券投資89股票投資者都非常關(guān)注股票的期望收益、方差（或標準差）以及股票與市場中其它證券（或指數(shù)）的協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)。期望收益是指持有一只股票的投資者期望在下一個時期所能獲得的收益。期望不是實際收益。方差是一只股票的收益與其平均收益的離差平方的平均數(shù)。標準差是方差的平方根。協(xié)方差是一個度量兩個證券收益之間相互關(guān)系的統(tǒng)計指標。這種相互關(guān)系也可以用兩種證券收益之間的相關(guān)系數(shù)來反映。3.1單個風險證券投資90例3.1

假定宏觀經(jīng)濟在未來一年有三種狀況出現(xiàn)：蕭條、正常和繁榮（見表3-1），假設每種經(jīng)濟狀況出現(xiàn)的概率相同。請計算股票基金A和債券基金B(yǎng)的期望收益、標準差和協(xié)方差。3.1單個風險證券投資

91923.1單個風險證券投資93

3.1單個風險證券投資3.2兩個風險資產(chǎn)的投資組合94

953.2.1投資組合的期望收益

963.2.2投資組合的方差3.2.3投資組合方差的另一種計算方法：矩陣法97表3-4矩陣法計算組合的方差如果構(gòu)成組合的兩個風險資產(chǎn)是股票基金A和債券基金B(yǎng)。投資者將50%資金投資于A，50%資金投資于B，現(xiàn)在來計算投資組合的風險和收益。具體計算過程見表3-5。98結(jié)論：組合的期望收益等于組合中各個證券期望收益的加權(quán)平均。一般情況下，組合的標準差都小于組合中各證券的標準差的加權(quán)平均。只有在組合中各個構(gòu)成資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)為1時，投資組合收益的標準差才等于組合中各個證券收益的標準差的加權(quán)平均。3.2.3投資組合方差的另一種計算方法：矩陣法3.3兩個風險資產(chǎn)組合的有效邊界993.3.1不同權(quán)重配置下投資組合的收益和風險100

如果把全部資金都投資于資產(chǎn)B，此時組合的收益和風險就是B的收益和風險。然后，我們逐步減少資產(chǎn)B上的投資權(quán)重，同時逐步增加資產(chǎn)A的投資權(quán)重。不同的權(quán)重配置，會得到不同的投資組合。在上一節(jié)的等權(quán)重配置下，組合的期望收益率為9%，組合的標準差（風險）為3.08%。那么在其它權(quán)重配置下，這兩個風險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的期望收益和風險是多少？第一步，假設投資者把所有的資金都購買債券基金，此時所謂的組合其實只有一個資產(chǎn)——債券基金B(yǎng)，而股票基金A的權(quán)重為0，所以組合的期望收益和標準差就是債券基金B(yǎng)的期望收益率和標準差。第二步，假設95%的資金投資于債券基金，5%的資金投資于股票基金，在這種權(quán)重配置下，計算出組合的期望收益為7.2%，標準差為7%。以此類推，假設每次變動5個百分點，債券的權(quán)重逐步下降直至為0，股票的權(quán)重逐步上升到100%。我們能計算出20個不同權(quán)重配置下組合的期望收益和風險（見表3-6）。3.3.1不同權(quán)重配置下投資組合的收益和風險101

1023.3.1不同權(quán)重配置下投資組合的收益和風險1033.3.1不同權(quán)重配置下投資組合的收益和風險3.3.2不同相關(guān)系數(shù)投資組合的收益和風險104假設資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的相關(guān)系數(shù)分別為1，0.2和-1，在不同相關(guān)性下，重復前面的計算過程，我們能得到三條不同的組合邊界。如圖3-33.3.2不同相關(guān)系數(shù)投資組合的收益和風險105

3.3.2不同相關(guān)系數(shù)投資組合的收益和風險106例3-2解答：第一種情形：假設股票A和股票B的相關(guān)系數(shù)為1。容易計算出組合的方差為0.0412，標準差為20.3%。第二種情形：假設二者的相關(guān)系數(shù)為0.19，在新的相關(guān)系數(shù)假設下，我們繼續(xù)得到組合的方差為0.0254，標準差為15.93%。第三種情形：假設股票A和股票B的相關(guān)系數(shù)為-1。采用相同的思路，得到組合的方差為0.0020，標準差為4.48%。3.3.2不同相關(guān)系數(shù)投資組合的收益和風險107

3.4多個風險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合1083.4.1N個資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風險109

3.4.1N個資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風險

1103.4.1N個資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風險111

3.4.2N個資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的有效邊界1123.4.2N個資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的有效邊界1133.4.2N個資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的有效邊界1143.4.2N個資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的有效邊界1153.5為什么組合多元化可以降低風險1163.5.1多元化的本質(zhì)

1173.5.1多元化的本質(zhì)分散化降低風險的實質(zhì)在于，當一種資產(chǎn)的收益達不到預期時，組合中另一種資產(chǎn)的收益卻可能超過預期，于是收益的波動就互相抵消了。股票的總風險是由系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險兩類風險組成，用公式表示為總風險=系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險。

（3-13）1183.5.1多元化的本質(zhì)1193.5.2分散化降低風險的數(shù)理證明

1203.6無風險借貸與市場均衡1213.6.1無風險借貸與資本市場線

1223.6.1無風險借貸與資本市場線

123資本配置線（capitalallocationline,CAL）124夏普比率

125資本市場線CML1263.6.2市場組合與貝塔系數(shù)

1273.6.2市場組合與貝塔系數(shù)

128

1292.貝塔系數(shù)的特性

130

131

1323.6.3CAPM：風險溢價與期望收益的關(guān)系133資本資產(chǎn)定價模型（CAPM,capitalassetpricingmodel）

134證券市場線（SML，securitymarketline）135證券市場線（SML，securitymarketline）136

3.6.4CAPM的應用1.投資決策1372.業(yè)績評價

1382.業(yè)績評價

1393.6.5CAPM的假設和對CAPM的批評1.CAPM的假設第一，模型假設所有的投資者只關(guān)心他們投資組合回報的期望值及標準差，換句話講，投資人只關(guān)心回報分布中的前兩階矩。第二，假定對應于不同投資的ε_i項相互獨立，這等價于假設投資回報的相關(guān)性完全取決于該投資與市場組合的相關(guān)性。第三，所有的投資者都不考慮投資期以外的情況，只計劃持有投資資產(chǎn)一個相同的周期。第四，假設所有的投資者都可以以相同的無風險利率借入或借出資金。第五，假定市場環(huán)境是無摩擦的，即無稅和無交易成本。第六，假定所有投資人對任意給定的投資資產(chǎn)回報的期望值、標準差的估算，以及對投資產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)的估算相同。1402.對CAPM的批評投資者對CAPM的質(zhì)疑和批評最多的是模型的假設條件太苛刻。1413.7套利定價理論142APT（arbitragepricingmodel）股票收益率主要受兩個“風險源”的影響，一個風險源是來自普遍宏觀經(jīng)濟的影響，被稱為“因素”，是通過分散化不能消除的。一個風險源是來自公司可能發(fā)生的事件，俗稱“噪音”，是對某家公司來說獨特的事件，也稱公司特殊風險、非系統(tǒng)風險。143案例專欄中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《公開募集證券投資基金投資者教育工作指引（試行）》案例討論題1.請查閱《公開募集證券投資基金投資者教育工作指引（試行）》文件全文，并分析該政策對中國證券投資基金業(yè)可能產(chǎn)生的影響。2.結(jié)合中國證監(jiān)會與基金業(yè)協(xié)會等機構(gòu)發(fā)布的投資者教育相關(guān)政策，談談金融行業(yè)在追求經(jīng)濟效益的同時，如何體現(xiàn)對社會責任的主動擔當？144本章小結(jié)本章講解投資組合的基本概念和理論：投資組合、期望收益、組合方差、矩陣法、組合前沿（邊界）、有效前沿（邊界）、最小方差組合、系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險、市場組合、市場均衡資本配置線（CAL）、資本市場線（CML）、證券市場線（SML）、貝塔系數(shù)、夏普系數(shù)（SR）、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。如果投資者能以無風險收益率借貸，一個特殊的資產(chǎn)組合就優(yōu)于其他有效資產(chǎn)組合，這個資產(chǎn)組合就是市場組合M，因為市場組合的夏普比率最高。風險厭惡的投資者會將部分資金投資于市場組合，其余剩余的部分投資于無風險資產(chǎn)。而風險承受能力高的投資者，則可能將所有的資金投資于市場組合，甚至部分風險偏好者還會通過負債來更多地投資市場組合。單只股票對資產(chǎn)組合風險的貢獻，是由這只股票對資產(chǎn)組合價值變動的敏感性（貝塔）來決定。貝塔度量股票對市場組合風險的邊際貢獻。145本章小結(jié)本章的重點和難點：①深入掌握投資組合方差的計算方法，理解其在衡量組合風險中的作用；②學習如何通過組合投資分散非系統(tǒng)性風險，并計算投資者為承擔系統(tǒng)性風險所要求的風險溢價補償；③探討市場組合在資產(chǎn)定價中的核心地位，以及貝塔系數(shù)在衡量個別資產(chǎn)系統(tǒng)性風險中的重要性；④熟練應用資本資產(chǎn)定價模型，分析資產(chǎn)的預期收益與市場風險之間的關(guān)系；⑤掌握套利定價理論的框架，理解其在多因素資產(chǎn)定價中的理論基礎(chǔ)和實際應用。146TheEnd!147金融風險管理

FinancialRiskManagement148目錄第01章風險管理基礎(chǔ)第02章風險收益數(shù)理基礎(chǔ)第03章投資組合與資本資產(chǎn)定價模型第04章在險價值VaR第05章風險因子建模第06章債券風險管理第07章金融衍生品風險管理第08章巴塞爾協(xié)議與商業(yè)銀行資本管理第09章信用風險管理第10章操作風險管理第11章流動性風險管理第12章經(jīng)濟資本金與RAROC第13章氣候風險管理149第4章在險價值VaR1501.掌握VaR的定義，能計算基于不同分布假設下投資組合的VaR。2.理解預期虧損（ES）的概念，并掌握其計算方法。3.掌握不同風險類型對VaR計算中參數(shù)設置的具體要求。4.會計算邊際VaR、遞增VaR和成分VaR。5.探究VaR作為新興風險度量工具的歷史發(fā)展背景，培養(yǎng)在風險管理領(lǐng)域勇于突破傳統(tǒng)局限、持續(xù)創(chuàng)新的思維能力。學習目標151思考你對分位數(shù)怎么理解的？152目錄

VaR的計算：基于連續(xù)分布VaR的定義測度風險：一個歷史視角VaR的計算：基于離散分布4.14.24.34.44.5增量VaR與邊際VaR4.6VaR與預期虧損（ES）4.7風險一致性度量4.94.8譜風險測度VaR的參數(shù)選擇1534.1測度風險：一個歷史視角154傳統(tǒng)測度風險的方法1554.1.1名義價值法名義價值法是按證券的面值或持有的資產(chǎn)組合的名義價值測度市場風險。這種方法的缺陷在于：沒有區(qū)分多頭和空頭。沒有反映價格的波動和價格間的相關(guān)性。1564.1.2風險因子敏感性測度風險因子敏感性測度是考慮一個風險資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對主要風險因子，如利率、到期收益率、波動性、股票價格和股票指數(shù)等，價值變化的敏感程度。對固定收益證券來說，交易者經(jīng)常使用的一個風險測度方法DV01，它是一個風險因子敏感性測度工具。DV01是一個基本點的美元價值，它刻畫了證券的價格對收益率曲線平移一個基本點的敏感程度，這種測度和傳統(tǒng)債券的麥考利久期和修正久期等的分析是一致的1574.1.3其他價格敏感性測度——希臘字母利用一系列以希臘字母命名的指標來表達金融衍生產(chǎn)品對各種風險因子的敏感性，這套指標也被統(tǒng)稱為希臘字母體系。希臘字母體系得出的每種敏感性只提供了金融風險的部分測量，它們不能加總得出資產(chǎn)組合或風險暴露的總體風險測度，特別地：不同類型風險的敏感性不能相加，比如同一個風險暴露的Delta風險和Gamma風險不能相加。不同市場的敏感性也不能相加。比如不能將一個看漲期權(quán)的Delta風險和股票指數(shù)看漲期權(quán)的Delta風險相加。1584.2VaR的定義159VaR的概念

160均值VaR與相對VaR

161均值VaR與相對VaR1624.3VaR的計算：基于連續(xù)分布163分位數(shù)

164連續(xù)VaR的計算

165連續(xù)VaR的計算166正態(tài)分布下VaR的計算

167正態(tài)分布下VaR的計算

168正態(tài)分布下VaR的計算169

170正態(tài)分布下VaR的計算

171正態(tài)分布下VaR的計算4.4VaR的計算:基于離散分布172例4.3假定一個1年的項目有98%的概率收益為200萬美元，1.5%的概率損失為400萬美元，0.5%的概率損失為1000萬美元。請問：

（1）99%的置信水平下的VaR為多少呢？

（2）99.5%的置信水平下的VaR為多少呢？

1734.4VaR的計算:基于離散分布解答：如圖4-5所示，由題設知道，項目的損益為離散隨機變量，在持有期一年內(nèi)，所對應于累計概率為99%的損益點是400萬美元。因此，對于1年的持有期，99%的置信水平下的VaR為400萬美元。但是對應于累計概率99.5%的損益點為介于400萬元與1,000萬元間的任意一點，也就是說，在區(qū)間[400,1000]中的任意值，損失超過VaR的概率均為0.5%。對于這一區(qū)間的任意數(shù)值V，損失超出V的概率均為0.5%，那在這一情形下不具有唯一性，一個合理的選擇是將VaR設定為這一區(qū)間的中間值，這意味著在99.5%置信度下的VaR為700萬元。1744.4VaR的計算:基于離散分布4.5增量VaR與邊際VaR1751.邊際VaR（MarginalVaR，M-VaR）

1761.邊際VaR（MarginalVaR，M-VaR）177

178

1.邊際VaR（MarginalVaR，M-VaR）

1792.遞增VaR（IncrementalVaR，I-VaR）

1803.成分VaR（ComponentVaR，C-VaR）4.6VaR與預期虧損（ES）181182預期虧損（ExpectedShortfall，ES）

183預期虧損（ExpectedShortfall，ES）4.7風險一致性度量184

1854.7風險一致性度量例4.4

假定兩個獨立貸款項目在1年內(nèi)均有0.02的概率損失1,000萬元，同時均有0.98的概率損失100萬元。那么（1）任意一個單筆貸款在展望期為1年，97.5%的置信度下的VaR為多少？（2）將兩個貸款疊加產(chǎn)生一個資產(chǎn)組合的VaR為多少？（3）單筆貸款的1年期97.5%置信度下的預期虧損？（4）貸款組合的1年期97.5%置信度下的預期虧損？1864.7風險一致性度量

1874.7風險一致性度量

1884.7風險一致性度量4.8譜風險測度189

1904.8譜風險測度4.9VaR的參數(shù)選擇1911.持有期的選擇

1922.置信水平的選擇

193案例專欄LTCM的失敗與VaR的應用案例討論題1.分析LTCM投資策略的核心及其在市場中的具體應用方式，并討論其為何在初期能夠取得巨大成功？2.詳細闡述LTCM失敗的主要原因，并討論這些原因如何相互作用導致了公司的崩潰？3.從LTCM的失敗案例中，我們可以汲取哪些關(guān)于金融市場風險管理和道德責任以及國家金融安全的教訓？194本章小結(jié)

195本章小結(jié)本章的重點和難點：①在險價值VaR背后的經(jīng)濟學內(nèi)涵；②在市場變量遵循不同分布假設下，計算單一投資工具或投資組合的VaR；③預期虧損（ExpectedShortfall，ES）的屬性與定量分析；④風險度量一致性與VaR的局限性。196TheEnd!197金融風險管理

FinancialRiskManagement198目錄第01章風險管理基礎(chǔ)第02章風險收益數(shù)理基礎(chǔ)第03章投資組合與資本資產(chǎn)定價模型第04章在險價值VaR第05章風險因子建模第06章債券風險管理第07章金融衍生品風險管理第08章巴塞爾協(xié)議與商業(yè)銀行資本管理第09章信用風險管理第10章操作風險管理第11章流動性風險管理第12章經(jīng)濟資本金與RAROC第13章氣候風險管理199第5章風險因子建模1.能夠運用時間的平方根法則來預測和解釋風險水平隨時間的變化。2.掌握自相關(guān)性對計算VaR所產(chǎn)生的影響。3.能運用EWMA模型和GARCH（1,1）模型分析金融時間序列數(shù)據(jù)，評估風險并決策。4.理解風險隨時間累積的特性，培養(yǎng)長遠規(guī)劃的習慣，促進個人與社會的可持續(xù)發(fā)展。學習目標201思考金融市場中各種產(chǎn)品（比如股票）的波動性如何衡量？目錄

自相關(guān)性對VaR的影響時間的平方根法則定義波動率風險的時間序列與ARCH(m)模型5.15.25.35.45.5EWMA模型和GARCH（1,1）模型2035.1定義波動率204

5.2時間的平方根法則206

5.2時間的平方根法則

5.2時間的平方根法則

5.2時間的平方根法則

5.2時間的平方根法則5.3自相關(guān)性對VaR的影響211

5.3自相關(guān)性對VaR的影響

5.3自相關(guān)性對VaR的影響

5.3自相關(guān)性對VaR的影響5.4風險的時間序列與ARCH（m）模型2155.4.1金融變量的每日變化量是否服從正態(tài)分布5.4.1金融變量的每日變化量是否服從正態(tài)分布

5.4.1金融變量的每日變化量是否服從正態(tài)分布

5.4.1金融變量的每日變化量是否服從正態(tài)分布5.4.2風險的時間序列

5.4.2風險的時間序列

5.4.2風險的時間序列

5.4.2風險的時間序列5.4.2風險的時間序列5.4.3加權(quán)權(quán)重模型和ARCH模型

5.4.3加權(quán)權(quán)重模型和ARCH模型

5.4.3加權(quán)權(quán)重模型和ARCH模型5.5EWMA模型和GARCH（1,1）模型2285.5.1EWMA模型

5.5.1EWMA模型

5.5.1EWMA模型

5.5.2GARCH(1,1)模型

5.5.2GARCH(1,1)模型

5.5.2GARCH(1,1)模型

5.5.2GARCH(1,1)模型5.5.3采用GARCH(1,1)模型來預測波動率

5.5.3采用GARCH(1,1)模型來預測波動率5.5.3采用GARCH(1,1)模型來預測波動率

5.5.3采用GARCH(1,1)模型來預測波動率

5.5.3采用GARCH(1,1)模型來預測波動率案例專欄波動率監(jiān)管與《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》案例討論題1.《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》如何通過強化資本充足率標準、深化流動性管理機制及杠桿率監(jiān)管框架來約束市場波動性？2.LTCM的VaR模型在極端市場情境下失效的原因是什么？這對風險管理有何啟示？3.結(jié)合《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的實施與中國金融監(jiān)管體系的改革，談談如何在全球金融一體化背景下加強我國金融安全？本章小結(jié)某個變量的波動率（σ）被定義為該變量在單位時間內(nèi)連續(xù)復利回報率的標準差。在期權(quán)定價中，時間單位通常設定為1年，此時波動率即代表一年的連續(xù)復利回報率的標準差；而在風險控制中，時間單位則通常是一天，波動率則對應于連續(xù)復利的日回報率的標準差。本章所討論的波動率是指連續(xù)復利的日回報率的標準差，時間單位為1天。我們根據(jù)每日收益率的原始數(shù)據(jù)來計算每日的波動率，然后將這些日波動率拓展為月或年等更長時期的波動率，這涉及時間加總（timeaggregation）問題。在收益率序列不相關(guān)且同分布的情況下，隨著時期變長，波動率會按照時間的平方根法則增加。本章小結(jié)若收益率序列沒有明確的分布假設，我們可以依據(jù)歷史數(shù)據(jù)來估計波動率。本章介紹了兩個基于ARCH模型的波動率估計模型：EWMA和GARCH（1,1）。EWMA模型（指數(shù)加權(quán)移動平均模型）通過指數(shù)遞減的權(quán)重對回望時間內(nèi)的數(shù)據(jù)進行加權(quán)平均。EWMA的吸引力在于其所需數(shù)據(jù)量相對較少，并且旨在跟蹤監(jiān)測波動率。GARCH（1,1）模型與EWMA模型的主要區(qū)別在于，GARCH（1,1）模型在計算方差時考慮了長期平均方差、前一天的方差以及最新市場數(shù)據(jù)。本章小結(jié)本章的重點和難點：①時間的平方根法則應用；②一階自相關(guān)性對VaR的影響；③實踐中波動率的估計；④ARCH、EWMA和GARCH(1,1)模型在金融市場波動率預測中的應用；⑤歷史模擬法在評估市場風險中的應用；⑥模型構(gòu)建法在市場風險管理中的應用。TheEnd!245金融風險管理

FinancialRiskManagement246目錄第01章風險管理基礎(chǔ)第02章風險收益數(shù)理基礎(chǔ)第03章投資組合與資本資產(chǎn)定價模型第04章在險價值VaR第05章風險因子建模第06章債券風險管理第07章金融衍生品風險管理第08章巴塞爾協(xié)議與商業(yè)銀行資本管理第09章信用風險管理第10章操作風險管理第11章流動性風險管理第12章經(jīng)濟資本金與RAROC第13章氣候風險管理247第6章債券風險管理1.掌握即期利率和到期收益率概念，并用以評估債券價值。2.能利用泰勒展式和價格導數(shù)（一階和二階）評估債券對收益率變動的敏感性。3.會計算債券的久期和凸性，并理解它們在利率風險衡量和管理中的作用。4.能設計免疫策略，保護債券組合免受利率波動影響。5.認識到債券市場在國家金融體系中的關(guān)鍵作用，及其波動對經(jīng)濟穩(wěn)定與發(fā)展的影響。學習目標思考債券風險如何度量？目錄

泰勒展式與價格導數(shù)債券價格如何隨利率變動債券的價值評估線性風險管理工具：久期6.16.26.36.46.5非線性風險管理工具：凸性6.6債券投資組合的風險管理6.7債券的VaR度量2516.1債券的價值評估2526.1.1債券的含義與類型1.債券的含義每只債券都包含如下幾個基本要素：息票（coupon)或息票利率／票面利率（couponrate)；債券面值（principal,parvalue,facevalue)；利息支付方式。比如半年支付一次還是一年支付一次等；期限（maturity)。6.1.1債券的含義與類型2.債券的類型根據(jù)發(fā)行人的不同，由本國發(fā)行并以國內(nèi)貨幣計價的債券稱為國內(nèi)債券，債券是政府或公司的重要的債務融資方式之一。政府債券政府機構(gòu)擔保債券金融債券公司債券6.1.1債券的含義與類型根據(jù)付息方式的不同，最普遍的債券有如下幾種類型：付息債券零息債券永續(xù)債券（perpetualbonds）年金（annuities）6.1.2即期利率與債券估值

6.1.2即期利率與債券估值

6.1.2即期利率與債券估值3.一價定律在完善的市場中，同樣的商品應該以同樣的價格出售。所有同一日期的安全現(xiàn)金流應該用同樣的即期利率來貼現(xiàn)，這就是一價定律。我們使用三只期限分別為2年、3年和4年期的國債為例，了解基于一價定律的債券定價。假設市場上1年期、2年期、3年期和4年期即期利率分別為3%，4%，5%和6%。三只債券的票面利率均為8%，債券的面值為1,000元。6.1.2即期利率與債券估值3.一價定律根據(jù)債券的PV，可以倒推出每只債券的到期收益率。具體計算過程見表6-1。6.1.2即期利率與債券估值6.1.3到期收益率和債券估值

6.1.3到期收益率和債券估值2.用到期收益率為債券估值根據(jù)債券發(fā)行價格和面值的關(guān)系，可分為平價債券、溢價債券和折價債券三種。平價債券（Parbond）：當票面利率與收益率剛好相等時，如果使用相同的復利計算頻率，債券的價值將等于面值，這時該債券將按面值發(fā)行。溢價債券（Premiumbond）：當票面利率大于收益率時，債券的價值將大于面值，此時該債券將以高于面值的價格發(fā)行。折價債券（discountbond）：如果票面利率小于收益率，債券的價值必將小于面值，此時的債券將以低于面值的價格發(fā)行。零息債券就是一種折價債券。6.1.3到期收益率和債券估值

6.1.3到期收益率和債券估值

6.1.3到期收益率和債券估值

6.1.3到期收益率和債券估值2.用到期收益率為債券估值總結(jié)：如果債券的價格高于面值，就稱之為溢價出售，例如前面的法國國債。投資者購買溢價債券，在債券的有效期內(nèi)面臨資本損失，因此票面利率高于當期收益率，當期收益率高于到期收益率。如果債券價格低于面值，則稱為折價出售。投資者購買折價債券，在債券的有效期內(nèi)有望得到資本利得，因此票面利率低于當期收益率，當期收益率低于到期收益率。6.1.3到期收益率和債券估值6.1.4價值與收益率關(guān)系

6.1.4價值與收益率關(guān)系

6.1.4價值與收益率關(guān)系

6.1.4價值與收益率關(guān)系6.2債券價格如何隨利率變動272市場中其他中期法國國債的收益率上升或下跌，直接影響了所購國債的價格，兩者的關(guān)系如下：更高的收益率產(chǎn)生更低的債券價格；更低的收益率產(chǎn)生更高的債券價格；一個重要的結(jié)論：利率是債券價格波動的主要風險因素。6.2債券價格如何隨利率變動6.3泰勒展式與價格導數(shù)274

6.3泰勒展式與價格導數(shù)6.3泰勒展式與價格導數(shù)

6.3泰勒展式與價格導數(shù)

6.3泰勒展式與價格導數(shù)6.4線性風險管理工具：久期279

6.4.1美元久期（DollarDuration，DD）

6.4.1美元久期（DollarDuration，DD）6.4.2修正久期（modifiedduration）

6.4.3麥考利久期（MacaulayDuration）

6.4.4美元久期、修正久期與麥考利久期的關(guān)系6.4.4美元久期、修正久期與麥考利久期的關(guān)系6.4.5用久期計算債券價格變動

6.4.6連續(xù)復利下債券的修正久期與麥考利久期

6.5非線性風險管理工具:凸性2886.5.1凸性的定義

6.5.1凸性的定義

6.5.1凸性的定義

6.5.2凸性的性質(zhì)6.6債券投資組合的風險管理293收益率曲線的平行移動定義為：將零息收益率曲線的所有點平行移動一個等同的數(shù)量。比如1年期、2年期、5年期與10年債券利率同時增加或減少相同的基本點。本節(jié)內(nèi)容只涉及收益率曲線平行移動的情形。如圖6-5所示。6.6債券投資組合的風險管理6.6.1組合的久期

6.6.1組合的久期

6.6.1組合的久期

6.6.2組合的凸性

6.6.3交易組合免疫策略

6.6.3交易組合免疫策略

6.6.4最優(yōu)對沖的應用

6.7債券的VaR度量302

6.7債券的VaR度量

6.7債券的VaR度量

6.7債券的VaR度量案例專欄歐洲主權(quán)債務危機案例討論題1.簡述歐洲主權(quán)債務危機的起源及其主要影響。2.分析歐洲主權(quán)債務危機產(chǎn)生的原因，并探討其應對措施。3.從歐洲主權(quán)債務危機中，我們可以汲取哪些思政教育的啟示？本章小結(jié)即期利率是指零息債券的到期收益率，它是與即期合約直接相關(guān)的利率。在不考慮違約風險的情況下，到期收益率是指使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券當前市場價格的貼現(xiàn)率。因此，我們既可以使用即期利率來評估債券的價值，也可以使用到期收益率來評估債券的價值。當債券的價格高于其面值時，我們稱之為溢價發(fā)行。投資者購買溢價債券后，在債券的有效期內(nèi)可能會面臨資本損失，因此其到期收益率通常低于當前的市場收益率。相反，如果債券的價格低于其面值，則稱為折價發(fā)行。投資者購買折價債券后，在債券的有效期內(nèi)有望獲得資本增值，因此折價債券的到期收益率通常高于當前的市場收益率。本章小結(jié)在不考慮信用風險的前提下，利率是債券價值波動的主要風險因素。衡量利率風險常用的工具包括久期和凸性。麥考利久期是現(xiàn)金流發(fā)生時間的加權(quán)平均，代表了等待所有現(xiàn)金流所需的平均時間。修正久期則是無量綱的，表示債券價格相對于利率波動1%時的變動百分比，它與麥考利久期之間存在等式關(guān)系。美元久期則計算了價格-收益率曲線在初始點的切線的（負）斜率。凸性則是對價格-收益率曲線彎曲程度的衡量，對于正常支付利息的債券來說，凸性總是正值。當收益率發(fā)生較大波動（無論是上升還是下降）時，擁有較大凸性的債券通常更有利。對于債券投資組合而言，組合的久期是組合中債券久期的加權(quán)平均，權(quán)重是各債券的市場價值與整個投資組合市場價值的比例。類似地，組合的凸性也是組合中債券凸性的加權(quán)平均。本章小結(jié)債券的VaR則衡量了在特定時期內(nèi)、一定置信水平下，投資者在債券投資上可能遭受的最大損失。它考慮了投資組合的杠桿效應和風險分散效果，提供了一個與概率相關(guān)的風險度量指標，反映了整個投資組合所面臨的風險水平。本章的重點和難點：①即期利率與到期收益率在債券估值中的應用差異；②泰勒展開式和價格導數(shù)在債券定價中的作用；③麥考利久期、美元久期和修正久期的三種度量方式及其相互關(guān)系；④連續(xù)復利與離散復利下久期和凸性的計算及其差異；⑤債券及組合的VaR度量。TheEnd!310金融風險管理

FinancialRiskManagement311目錄第01章風險管理基礎(chǔ)第02章風險收益數(shù)理基礎(chǔ)第03章投資組合與資本資產(chǎn)定價模型第04章在險價值VaR第05章風險因子建模第06章債券風險管理第07章金融衍生品風險管理第08章巴塞爾協(xié)議與商業(yè)銀行資本管理第09章信用風險管理第10章操作風險管理第11章流動性風險管理第12章經(jīng)濟資本金與RAROC第13章氣候風險管理312第7章金融衍生品風險管理1.掌握遠期合約、期貨合約、互換合約和期權(quán)合約的定義及其核心特征。2.理解遠期合約的定價原理，并能夠分析遠期合約的潛在價值變動。3.理解并掌握希臘字母（Delta、Gamma、Vega、Theta和Rho）等期權(quán)風險管理的關(guān)鍵指標。4.能夠運用復制策略來對沖看漲期權(quán)空頭頭寸的風險。5.認識到金融衍生工具對全球市場和國家金融安全的影響，增強維護金融安全的責任。學習目標314目錄

遠期市場參與者類型金融衍生品概念期貨7.17.27.37.47.5互換7.6期權(quán)7.7管理線性風險：對沖7.97.8非線性風險管理：希臘值期權(quán)的VaR3157.1金融衍生品概念316金融衍生品是在場外交易（over-the-counter，OTC）市場上或者有組織的交易所里進行交易的合約（Contracts）?；A(chǔ)金融衍生品包括：遠期合約（Forwardcontract）、期貨合約（Futures）、互換合約（Swaps）和期權(quán)合約（Option）。遠期合約是一種比較簡單的衍生產(chǎn)品，它是交易雙方約定在將來某一特定時刻以約定價格買入或賣出一定數(shù)量的某項資產(chǎn)的合約。期貨合約與遠期合約類似，期貨合約也是在將來某一指定時刻以約定價格買入或賣出一定數(shù)量某一資產(chǎn)的合約。場內(nèi)市場、場外市場7.1金融衍生品概念互換合約（swap）是交易雙方根據(jù)某特定規(guī)則，約定在未來某個時刻交換現(xiàn)金流的合約。一個遠期合約可以看作是一個最簡單的互換合約。7.1金融衍生品概念期權(quán)是一種權(quán)利，它給予持有人以確定的價格在確定的到期日或到期日之前購買和出售標的資產(chǎn)的權(quán)利。這里的標的資產(chǎn)可以是股票、債券、外匯或者是大宗商品等等。其中，確定的交割價格被稱為執(zhí)行價格（也稱敲定價格等）。具有購買權(quán)利的期權(quán)稱為看漲期權(quán)（calloptions），也稱為認購期權(quán)；有出售權(quán)利的期權(quán)被稱為看跌期權(quán)（putoptions），也稱認沽期權(quán)。根據(jù)執(zhí)行時間的不同，期權(quán)可以分成歐式期權(quán)（Europeanoptions）和美式期權(quán)（Americanoptions）。歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，美式期權(quán)可以在到期日或之前的任何時刻執(zhí)行。7.1金融衍生品概念

7.1金融衍生品概念7.1金融衍生品概念7.2市場參與者類型3221.對沖者持有頭寸的個人，無論是自營經(jīng)紀人還是傭金經(jīng)紀人的客戶，都可被劃為對沖者、投機者或套利者。對沖者是采用遠期、期貨或期權(quán)等衍生產(chǎn)品合約，來減小或?qū)_掉自己所面臨的由于市場變化而產(chǎn)生的風險。例7.1美國一個公司將于3個月后向英國出口商支付貨款10萬英鎊，目前的匯率S=1.5538美元/英鎊。7.2市場參與者類型2.投機者投機者是利用衍生品對今后市場變量的走向下賭注。投機者的交易要么是對資產(chǎn)的上漲下注，要么是對資產(chǎn)的下跌下注。（1）利用期貨合約投機例7-2考慮一個美國的投機者。在二月份的時候，他認為英鎊對于美元在今后兩個月會升值。市場上當前匯率為2.0470美元/英鎊，4月份的期貨價格為2.0410美元/英鎊。投機者的一種做法是在即期市場按照當前匯率直接買入250,000英鎊，支出511,750美元，然后寄希望于這些英鎊會在未來以更高的價格賣出。7.2市場參與者類型2.投機者投機者的另外一種做法是進入四份CME的4月份合約的多頭寸（每一個合約是一份買入62500英鎊的合約），進入一份期貨合約的初始保證金為5000美元，投資者需要的初始保證金共20000美元。7.2市場參與者類型2.投機者（2）利用期權(quán)投機例7-3假定現(xiàn)在是某年的10月份，一個投機者認為某公司的股票在今后兩個月要漲價。該公司股票的當前價格為20美元。假設市場上有一個以該股票為標的資產(chǎn)，執(zhí)行價格為22.5美元，期限為2個月的看漲期權(quán)在交易，期權(quán)的當前價格為1美元。7.2市場參與者類型3.套利者套利者是遠期、期貨以及期權(quán)市場的第三類重要的參與者，指從事套利的個人或機構(gòu)采用兩個或更多相互抵消的交易來鎖定盈利。例7-4我們考慮某只股票，假設這只股票目前在紐約交易所和倫敦股票交易商均有交易，它在紐約的價格為200美元/股，同時它在倫敦的價格為100英鎊/股。假設當前的匯率是2.0300美元/英鎊。請問：市場上現(xiàn)在有沒有套利機會？如果有，如何操作？分析：同一只股票，如果都用美元計價，實際上有兩個價格200美元和203美元（100英鎊×2.0300美元/英鎊），存在價格差，通過在不同市場低買高賣就能獲得套利利潤。比如，一個套利者可以在紐約按照200美元/股的價格買入100股股票，同時在倫敦市場將股票以100英鎊/股的價格賣出。如果不考慮其它交易費用，投資者在此交易中獲得的無風險盈利為100×(2.03×100-200)=300美元。7.2市場參與者類型7.3遠期328

7.3.1遠期

7.3.1無收益標的資產(chǎn)的遠期價格

7.3.1無收益標的資產(chǎn)的遠期價格

7.3.2有收益標的資產(chǎn)的遠期價格

7.3.3遠期合約的價值評估

7.3.3遠期合約的價值評估

7.3.3遠期合約的價值評估（3）未結(jié)算遠期合約的估值7.3.3遠期合約的價值評估

7.3.3遠期合約的價值評估7.4期貨338

期貨合約（futurescontracts）指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量的實物商品或金融商品的標準化合約。它與遠期合約最大的不同在于它通過一些制度設計，比如標準化、保證金交易、盯市等等，來規(guī)避遠期合約的信用和流動性問題。7.4.1期貨合約的標準化期貨合約不同于遠期合約的最主要的一些特點如下：場內(nèi)交易。它在有組織的交易所內(nèi)交易，因此不同于遠期的場外交易。標準化的交易條款。比如標準化的交易單位、商品質(zhì)量等級標準、交割期條款、最小變動價位條款、每日價格最大波動幅度限制條款、最后交易日條款等等。清算中心。清算中心是將自己置于買賣雙方之間，保證合約的履行，交易雙方不需要為交易對手的信用風險擔心。盯市。清算中心信用風險的管理是通過盯市來實現(xiàn)的。它每天對合約的損益進行清算，可以防止投機者在交易中面臨大額損失后的違約行為。保證金機制。交易者進入合約時必須繳納初始保證金（initialmargin）。當賬戶中的金額低于維持保證金（maintenancemargin）時，交易者會收到保證金催繳通知(margincall)，此時交易者必須提供資金來滿足初始保證金。7.4.1期貨合約的標準化

7.4.2期貨合約的保證金交易期貨合約的定價原理與遠期合約非常相似。因此，從市場風險的角度來看，期貨與遠期合約是一致的，兩類合約主要的不同點是期貨合約的任何損益都在合約的持有期間發(fā)生，而遠期合約是在到期日所有損益一起發(fā)生。在期貨行業(yè)里面，大家把現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的價差叫做基差，越趨近于到期日，時間價值越少，基差就越趨近于0。如果基差偏離了正常的范圍，那么，市場上的期貨價格就可能存在套利機會。專業(yè)的投資者就能通過套利來獲得無風險收益。7.4.3期貨價格不總是等于模型價格7.5互換343利率互換是相同貨幣的交換，一家公司同意向另一家公司在今后指定的若干年內(nèi)支付在指定名義本金上、由指定的固定利率所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。貨幣互換是不同貨幣現(xiàn)金流的交換，是將一種貨幣下的固定利息和本金與另一種貨幣下的固定利息和本金進行交換。7.5互換例7-11假設現(xiàn)在有一個期限為3年期名義金額為1億美元的利率互換合約，合約中我們是收固定利息、付浮動利息的一方，即每年收取5.50%的固定利息，支付LIBOR。請分析該互換合約的價值。該問題中忽略信用價差。方法1：考慮兩個債券的價格差7.5互換例7-11假設現(xiàn)在有一個期限為3年期名義金額為1億美元的利率互換合約，合約中我們是收固定利息、付浮動利息的一方，即每年收取5.50%的固定利息，支付LIBOR。請分析該互換合約的價值。該問題中忽略信用價差。方法2：基于一系列遠期合約7.5互換7.6期權(quán)347一方面，顯而易見地，交易期權(quán)合約更便宜。相對于直接買股票，購買一股股票期權(quán)的期權(quán)費通常要低得多。很多人交易期權(quán)是因為能夠用幾塊錢的價格在擁有將來買入或賣出一股股票的權(quán)利，成本要低的多。而且行權(quán)時支付的股票價格只是行權(quán)價，獲得的收益卻是股票價格與行權(quán)價格的差。如果不使用期權(quán)合約，直接買入標的股票，成本將很高，所以，便宜是期權(quán)合同為什么受到很多投資者青睞的一個原因。另一方面，期權(quán)具有獨特的收益架構(gòu)。不同于遠期和期貨的義務特性，期權(quán)是一種權(quán)利，投資者可以決定行權(quán)，也可以在價格不利時放棄，即不行權(quán)。買入期權(quán)的投資者的收益至少非負。7.6.1為什么選擇期權(quán)合約？7.6.2看跌看漲期權(quán)平價（put-callparity）

7.6.2看跌看漲期權(quán)平價（put-callparity）

7.6.2看跌看漲期權(quán)平價（put-callparity）

1.風險中性世界和真實世界

7.6.3期權(quán)定價

7.6.3期權(quán)定價

7.6.3期權(quán)定價

7.6.3期權(quán)定價

7.6.3期權(quán)定價4.復制定價法衍生品定價的核心思想是復制，復制是比較簡單易行的方法，因為只有兩種狀態(tài)和兩個金融工具：股票和無風險利率的借款。復制方法的原理是這樣的：構(gòu)建一個投資組合，組合里面有兩樣資產(chǎn)，一個是標的資產(chǎn)股票，另一個是無風險利率借款。通過調(diào)節(jié)組合中股票和借款這兩個資產(chǎn)的頭寸，使投資組合的收益和復制的看漲期權(quán)的收益一樣。7.6.3期權(quán)定價5.Black-Scholes期權(quán)定價模型四個假設（1）標的資產(chǎn)的價格連續(xù)變化；（2）利率已知并且不變；（3）標的資產(chǎn)收益的方差恒定；（4）資本市場是完美的（即允許賣空，沒有交易成本或交易稅，市場連續(xù)運作等）。7.6.3期權(quán)定價5.Black-Scholes期權(quán)定價模型

7.6.3期權(quán)定價5.Black-Scholes期權(quán)定價模型

7.6.3期權(quán)定價5.Black-Scholes期權(quán)定價模型

7.6.3期權(quán)定價6.期權(quán)價值的影響因素

7.6.3期權(quán)定價7.7管理線性風險：對沖363

7.7管理線性風險：對沖

7.7管理線性風險：對沖

7.7管理線性風險：對沖小結(jié)：線性風險管理的核心是找出組合價值和風險因子之間數(shù)量關(guān)系，計算組合的Delta，然后在Delta中性的思路引領(lǐng)下，制定風險對沖措施。7.7管理線性風險：對沖7.8非線性風險管理：希臘值3687.8.1裸露頭寸(nakedposition)與帶保頭寸(coveredposition)止損交易策略的核心思想是：當股價低于執(zhí)行價時，采用裸露頭寸，當股價高于執(zhí)行價時，采用帶保頭寸。采取止損交易策略的對沖設計過程，保證了在到期時，如果期權(quán)處于實值狀態(tài)，金融機構(gòu)持有股票，如果期權(quán)處于虛值狀態(tài)，金融機構(gòu)不再持有股票。7.8.2希臘值期權(quán)的希臘值（也稱希臘字母，Greekletters）主要是用來解決金融機構(gòu)在OTC市場向客戶售出期權(quán)頭寸后所面臨的風險問題的。希臘值是一系列的偏導數(shù)。1.Delta

7.8.2希臘值1.Delta

7.8.2希臘值2.Gamma

7.8.2希臘值2.Gamma

7.8.2希臘值2.Gamma

7.8.2希臘值3.Vega

7.8.2希臘值3.Vega

7.8.2希臘值3.Vega

7.8.2希臘值4.Theta

7.8.2希臘值5.RhoRho是指交易組合的價值對利率變量的一階偏導數(shù)。7.8.2希臘值7.9期權(quán)的VaR3817.9.1

期權(quán)VaR：線性

7.9.2期權(quán)VaR：二階

案例專欄中航油事件案例討論題1.中航油新加坡公司在風險管理上存在哪些方面的不足導致了巨額虧損？2.中航油事件對中國企業(yè)參與國際金融衍生品交易有哪些啟示？3.中航油事件對于國有企業(yè)加強風險管理和監(jiān)管有哪些啟示？如何將這些啟示融入新時代中國特色社會主義的經(jīng)濟建設中？本章小結(jié)本章簡要介紹了四種基礎(chǔ)金融衍生產(chǎn)品：遠期合約、期貨合約、互換合約和期權(quán)合約。遠期合約是一種雙方均有義務履行的合約，無論存續(xù)期間價格如何波動，都必須執(zhí)行交易，除非違約發(fā)生。期貨合約的設計旨在最小化交易對手的信用風險。就市場風