內(nèi)容目錄月末資金的規(guī)律 5周度資金存單跟蹤關(guān)事項提示 113 央行：10月25號9000億元MLF到期 13政府債：下周凈繳下至2337億元 13票據(jù)：供給增加，邊行 16匯率：人民幣匯率值公告發(fā)行離岸央票 16市場資金供需：國行融出明顯回落 17CD：國有行存單融轉(zhuǎn)負(fù)，加權(quán)發(fā)行久拉長 21一級發(fā)行市場：國有行單凈融資大幅轉(zhuǎn)負(fù)加發(fā)行久期拉長 21二級交易市場：成活度抬升，非銀更多配思路 24風(fēng)險提示 25圖表目錄圖1： 過去一周資金復(fù)盤 5圖2： DR001波動于季節(jié)性 6圖3： R001-DR001弱于季性 6圖4： 近期國有行凈融出落 6圖5： 央行的流動性投放系 6圖6： 11月-12月有大量高期存款到期 7圖7： 11第一周OMO回籠力較大 7圖8： 美元走強導(dǎo)致外匯款降，收縮基礎(chǔ)貨幣 7圖9： 美元指數(shù)和銀行凈出向于反向關(guān)系 7圖10： 資金波動，央行持呵護(hù) 8圖11： 稅期走款后Shibor3M開始回落 8圖12： 存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，有存單凈融資大幅轉(zhuǎn)負(fù) 8圖13： 月末DR001往位于1.31%附近低位 9圖14： 除去最后一兩個交日資金分層也低位 9圖15： 月末央行往往大額開場凈投放 9圖16： 月末國有行凈融出往在4萬億元以上 9圖17： 存單的買盤 10圖18： 存單的極窄幅波動情 10圖19： 本周資金和存單跟要點 11圖20： 下周資金擾動因素 12圖21： 央行周度操作和資價走勢 13圖22： 逆回購存量仍舊高季性 13圖23： 統(tǒng)計期短期資金到情況 13圖24： 統(tǒng)計期或有中長期金期情況 13圖25： 政府債凈融資和繳情況 14圖26： 政府債凈融資進(jìn)度 14圖27： 結(jié)構(gòu)視角政府債凈資和進(jìn)度情況 14圖28： 國債凈融資進(jìn)度 15圖29： 地方政府債凈融資度 15圖30： 政府債發(fā)行和繳款歷 15圖31： 票據(jù)絕對利率走勢 16圖32： 票據(jù)相對利率走勢 16圖33： 即期匯率相對中間貶情況 16圖34： USDCNY、USDCNH期點 16圖35： USDCNY和中間價停價之間關(guān)系 17圖36： 逆周期因子情況 17圖37： 資金供需情況 17圖38： 銀行體系資金融出況 17圖39： 國有行資金融出情況 18圖40： 股份行資金融出情況 18圖41： 貨基資金融出情況 18圖42： 理財資金融出情況 18圖43：（基金+保險+券商）凈入情況 19圖44： 非銀（除貨基和理）融入 19圖45： 全市場杠桿情況 19圖46： 銀行間杠桿季節(jié)性圖 19圖47： 商業(yè)銀行杠桿季節(jié)圖 19圖48： 廣義基金杠桿季節(jié)圖 19圖49： 券商杠桿季節(jié)性圖 20圖50： 保險杠桿季節(jié)性圖 20圖51： 資金價格走勢 20圖52： 資金體感情況 21圖53： 同業(yè)存單凈融資額 22圖54： 年內(nèi)同業(yè)存單到期模 22圖55： 分主體同業(yè)存單凈行模占比 22圖56： 分主體存單募集成率 22圖57： 同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行限 23圖58： 分主體長久期存單行比 23圖59： 分期限同業(yè)存單發(fā)占比 23圖60： 分期限存單募集成率 23圖61： 存單一級發(fā)行價格況 24圖62： 存單活躍度情況 24圖63： 存單買盤情況 24圖64： 存單曲線形態(tài) 25圖65： 1年期存單季節(jié)走勢 251 月末資金的規(guī)律圖1：過去一周資金復(fù)盤

過去一周資金經(jīng)歷稅期走款+北交所打新等擾動，央行長短端資金均實現(xiàn)凈投放，資金體感先緊后松，最后一個交易日DR001重新回歸1.31%低位，其中值得關(guān)注的有：% DR001.IB 最高價 最低價稅期走款最后一天稅期走款最后一天前期資金偏緊，7天逆回購凈投放1150億元，匿凈融出開始修復(fù)擾動因素結(jié)束，央行延續(xù)呵護(hù)，整體凈投放1622億元，匿名資金重新回歸1.30%/1000+億，但午后資金又開始略有收斂逆回購大量到期4038億元，央行凈投放37億元，但北交所打新+稅期繳款導(dǎo)致資金偏緊，匿名早盤資金整體還是1.50%/200+億元，國有行凈融出繼續(xù)回落8000億元6個月期買斷式逆回購?fù)斗牛胄袃敉斗拍婊刭?631億元，匿名資金1.50-1.60%/不足100億元，體感邊際收斂稅期走款+北交所打新結(jié)束，央行逆回購凈投放1100億元，匿名早盤資金整體為1.35%/1000+億元，資金價格回落1.701.601.501.401.301.20

11-17

11-18

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11-20

11-21，1、央行態(tài)度呵護(hù)，同比來看，資金波動弱于季節(jié)性，但環(huán)比近幾個月波動性偏強，核心原因是大行負(fù)債端中性，邊際擾動有高息定期存款到期，前期短期資金回籠較多，雙十一，稅期走款，美元走強等。首先，從季節(jié)性出發(fā)，央行呵護(hù)邏輯下，DR001和R001-DR001的走勢符合季節(jié)性，波動弱于季節(jié)性。圖2：DR001波動于季節(jié)性 圖3：R001-DR001弱于季性DR001,% 2020 2021 2022 2023 2024 20252.82.62.42.22.01.81.61.41.21.0

R001-DR001，BP 2020 2021 2022 2023 2024 2025403530252015105012345678910111213141516171819202122232425262728293031 12345678910111213141516171819202122232425262728293031， ，10速緩解？圖4：近期國有行凈融出落 圖5：央行的流動性投放系央行數(shù)量投放體系降準(zhǔn)：接近0成本，操作注意總量影響買賣國債：彼時央行買入國債的成本，操作靈活央行數(shù)量投放體系降準(zhǔn)：接近0成本，操作注意總量影響買賣國債：彼時央行買入國債的成本，操作靈活有項目匹配MLF操作：利率招標(biāo)，多重價格中標(biāo)，固定頻率：利率招標(biāo)，多重價格中標(biāo)，固定頻率中長期流動性投放60,000中長期流動性投放50,00040,00030,0000

短期流動性投放1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12短期流動性投放

14D逆回購：利率招標(biāo)，多重價格中標(biāo)7D逆回購：， ，其中12周111）3M10310）11圖6：11月-12月有大量高期存款到期 圖7：11第一周OMO回籠力較大億元 2021 2022 2023 2024 20250

億元 公開市場投放 公開市場到期 回籠力度：右000.70.70.800000.70.70.8000.30.30.40.50.00.00.2-0.5-0.1-0.2-0.100-0.4-0.4-0.41.00.50.0-0.50-1.40-1.9-1.0-1.3-1.5-2.0-2.50-3.120,010,0-10,00-20,0007-0407-1107-0407-1107-1807-2508-0108-0808-1508-2208-2909-0509-1209-1909-2610-0310-1010-1710-2410-3111-0711-1411-21

-3.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，回籠力度=統(tǒng)計期回籠的資金數(shù)量/統(tǒng)計期到期的資金數(shù)量，越大代表央行回籠力度越強1171.100億的6（）圖8：美元走強導(dǎo)致外匯款降，收縮基礎(chǔ)貨幣 圖9：美元指數(shù)和銀行凈出向于反向關(guān)系2,0001151,5001101,0002,0001151,5001101,0001055001000-50095-1,00090

1973年3月=100

1973年3月=100 美元指數(shù)：右 國有行凈融出：右（逆序）1151101051009522-0122-0422-0722-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-10

0100002000030000400005000060000， ，21年期MLF月無憂：操01高于13日（1121圖10：資金波動，央行持續(xù)呵護(hù)，1020Shibor3M1MLFMLF圖11：稅期走款后Shibor3M開始回落 圖12：存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)國有存單凈融資大幅轉(zhuǎn)負(fù)%2025-06 2025-07 2025-08% 2025-09 2025-10 2025-111.66

億元 國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行 總計8,0001.641.621.601.581.56

02025W12025W32025W12025W32025W52025W72025W92025W112025W132025W152025W172025W192025W212025W232025W252025W272025W292025W312025W332025W352025W372025W392025W412025W432025W452025W471.5412345678910111213141516171819202122232425262728293031， ，去1.1，R001-DR0015bp圖13：月末DR001往位于1.31%附近低位 圖14：除去最后一兩個交日資金分層也低位% 6 2025-07 2025-08 2025-06 2025-07 2025-08

2025-09 2025-10 2025-1112345678910111213141516171819202122232425262728293031

2025-09 2025-10 2025-111098765432112345678910111213141516171819202122232425262728293031， ，圖15：月末央行往往大額開場凈投放 圖16：月末國有行凈融出往在4萬億元以上億元2025-06 2025-07 2025-08億元 2025-09 2025-10 2025-1110,000

2025-06 2025-07 2025-08億元 2025-09 2025-10 2025-11億元55,0005,000

50,0000

45,00040,00035,000-20,000

12345678910111213141516171819202122232425262728293031

30,000

12345678910111213141516171819202122232425262728293031，備注：指標(biāo)為公開市場逆回購操作凈投放

，存單部分，過去一周核心值得關(guān)注的是：（1）一級市場周度存單到期量9000+6163116規(guī)利好貨基買盤等利好，存單整體更偏向于震蕩偏多走勢，當(dāng)前點位的存單延續(xù)配置即可，存單利率將向下突破1.6%。圖17：存單的買盤 圖18：存單的極窄幅波動情億元 大行 股份行 城商行 農(nóng)商貨基 理財子 基金 券商保險 其他 其他產(chǎn)品 外資600 1Y存單：右400200011-1711-1811-1911-2011-2111-1711-1811-1911-2011-21

%1.63551.63501.63451.63401.63351.63301.63251.63201.63151.6310

% 2020 2021 2022 2023 2024 20253.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，周度資金存單跟蹤和關(guān)鍵事項提示本周（11.17-11.21，下同）資金和存單跟蹤要點如下：圖19：本周資金和存單跟蹤要點項目本周回顧下周關(guān)注央行（1）統(tǒng)計期央行OMO凈投放4340億元，其中7天期OMO資金投放16760億元，7天期OMO資金回籠11220億元；（11.24-11.28，下同）短期資金到期25760億元，10月25日（周二）9000億元MLF到期。（2）統(tǒng)計期央行投放8000億元6個月期買斷式逆回購。1、周政府債凈融資2381億元，累計凈融資132412億元，凈融資進(jìn)度為92.2%，仍屬于季節(jié)性高位，凈繳款2337億元；政府債本周政府債凈融資2378億元，累計凈融資130031億元，凈融資進(jìn)度為90.6%，凈繳款3629億元。、下周政府債凈繳款壓力回落，周一（11月日）分別有天期/3年期億元國債發(fā)行，10年期及以上國債/地方債發(fā)行占比分別約0%/71.6%。票據(jù)供給增加，節(jié)奏上呈持續(xù)上升態(tài)勢，長短端上行幅度接近相同。關(guān)注后續(xù)國有行買入和票據(jù)利率走勢。資金1、本周人民幣相對美元貶值0.14%，USDCNY掉期點在1400點附近，對于外資，境內(nèi)外短債資產(chǎn)套息策略價值一般；匯率、央行方面，關(guān)注美元兌人民幣中間價略有貶值，對應(yīng)貶值上限在附近，同時本周逆周期因子放寬至附近，調(diào)控匯率訴求增加。關(guān)注中間價變動，以及央行對匯率相關(guān)表述。、資金結(jié)構(gòu)：受稅期走款、北交所打新等因素所致，國有行凈融出繼續(xù)下降，節(jié)奏上先下后上，貨基理財子繼續(xù)補位，非銀整體略降杠桿。1、國有行融出持續(xù)性，非銀杠桿情況；資金2、杠桿視角：除去保險，其余機構(gòu)杠桿率下降；2、大行對非銀的隔夜定價情況；、價格體感：資金價格部分，DR001再次回到附近，14天跨月資金價格略走高，分層走闊，銀行短期資金緩解更明顯。3、匿名資金價格和數(shù)量。CD一級市場、本周同業(yè)存單凈融資規(guī)模為-3732.0億元（前值-427.2億元），發(fā)行進(jìn)度（月初至今發(fā)行量/月度到期量）為62.4%；2、存單凈融資再次轉(zhuǎn)負(fù)，其中國有行大幅轉(zhuǎn)負(fù)。3、分期限來看，供給端存單發(fā)行加權(quán)久期上行至8.24月，長久期存單發(fā)行占比抬升。1、未來三周分別有8020.4億元、4488.1億元、10624.0億元同業(yè)存單到期，其中未來一周主要到期期限集中在6個月期（2389億元）和12個月期（1822億元）；2、國股行存單凈融資情況。、數(shù)量視角，存單活躍度整體略有抬升，存單收益率窄幅波動，從結(jié)構(gòu)上來看，中小行減持力度減弱，非銀上行時凈買入力量更強，偏向于配置思路；1、非銀負(fù)債端情況以及債市走勢。二級市場、以每周周五時間作為觀測點，環(huán)比上周五，其中3M以內(nèi)因為資金逐步轉(zhuǎn)松下行，1年期存單收益率目前錄得。2、非銀機構(gòu)行為。，圖20：下周資金擾動因素

下周（11.24-11.28，下同）資金和存單需要關(guān)注：一是逆回購到期環(huán)比增加，對資金擾動增加，未來一周7天逆回購整體到期16760億元，環(huán)比上一周抬升5540億元，周一七天逆回購資金即可跨月；二是（1125MLF9000MLF情況；三是10年期及以上國債/0/.6；四是五是（3300/1150億元），關(guān)注后續(xù)逆周期因子工具的運用和匯率變動情況；六是8020.4億元6（2389）12（1822））（1936.3）（1764.3。時間下周11-2411-2511-2611-2711-28總計環(huán)比本周央行操作資金到期7D：到期28307D：到期40757D：到期31057D：到期30007D：到期375016760.05540.0國債182D：6001570.0-300.03Y：9701Y：175.8發(fā)地方政府債10Y：140.7215Y：6.9120Y：37.0930Y：1.317Y：162.4910Y：279.8815Y：8330Y：61.425Y：33.417Y：84.2410Y：87.0915Y：94.5320Y：32.6130Y：434.712Y：24.523Y：145.615Y：12.657Y：5.310Y：69.1815Y：132.2820Y：141.573Y：895Y：27.337Y：83.210Y：337.0115Y：161.8420Y：71.9330Y：110.513295.91449.330Y：168.78政府債總計1756.0586.8766.6875.7880.84865.91149.3到期國債2131.22131.21277.4地方政府債237.025.290.41.0353.6-131.1政府債總計237.02131.225.290.41.02484.81146.3凈繳款國債-561.2-561.2-3037.4地方政府債607.5186.0561.6676.2866.92898.21745.8政府債總計607.5-375.2561.6676.2866.92337.0-1291.6存單到期334.61439.81936.32015.51764.38020.4-1049.9，，單位億元，其中存單總到期包括周六周日到期存單，同時本處周一(發(fā)行、到期、凈繳款)數(shù)據(jù)包括上周六、周天的數(shù)據(jù)央行：10月25號9000億元MLF到期OMO43407OMO167607OMO11220MLF012001676011.14加5540億元，整體仍舊高于季節(jié)性。圖21：央行周度操作和資價走勢 圖22：逆回購存量仍舊高季性億元 公開市場凈投放 R001周均值：右0-20,00001-1002-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-10

%2.01.91.81.71.61.51.41.31.21.11.0

7天+14天逆回購，億元 2021 2022 2023 2024 202535,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000， ，，逆回購包括7天和14天資金下周（11.24-11.28）短期資金到期25760億元，11月有10000億元000億元LF到期（607天期OMO167601190001MLF，3000670003圖23：統(tǒng)計期短期資金到情況 圖24：統(tǒng)計期或有中長期金期情況億元 7DOMO(回籠) 14DOMO(回籠)1YMLF(回籠) 國庫現(xiàn)金定存（回籠）

億元 1YMLF到期 6M買斷回購到期3M買斷回購到期 中長期資金到期14000120001000080006000400020000

凈回籠

13,075

0017,00015,00017,00015,00012,00013,00010,5009,0006,0006,0003,0004,0000

19,0002,8303,1052,8303,1053,7503,000

25-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-0826-0926-10，，短期資金為3月內(nèi)到期資金 ，，中長期資金為3個月及以上資金政府債：下周凈繳款下降至2337億元50002378301.6369）113129.季節(jié)性高位，凈繳款2337億元。圖25：政府債凈融資和繳情況 圖26：政府債凈融資進(jìn)度億元 發(fā)行量 到期量 凈融資 凈繳款001-0301-1701-0301-1701-2702-1402-2803-1403-2804-1104-2505-0905-2306-0606-2007-0407-1808-0108-1508-2909-1209-2610-1010-2411-0711-21， ，90././.7；圖27：結(jié)構(gòu)視角政府債凈融資量和進(jìn)度情況凈融資數(shù)量凈融資進(jìn)度W47W48截至W47W47W485年進(jìn)度均值2020W482021W482022W482023W482024W48單期凈融資量單期凈融資量累計凈融資量政府債2378238113003190.6%92.2%91.3%90.9%83.2%100.0%89.6%92.6%國債1016(561)6139593.0%92.2%85.5%91.0%61.8%92.2%81.2%101.2%地方政府債136229427101688.4%92.2%94.9%90.8%96.3%104.7%95.6%86.9%新增債1027224051784--------新增一般債20487731790.4%91.5%95.7%96.7%93.4%99.8%94.8%93.7%新增專項債82321534446891.0%95.6%99.5%94.6%89.3%110.0%101.4%102.1%置換債33570219232--------特殊再融資債981152051690.7%91.2%------，，2025W47為本周，2025W48為下周，凈融資單位為億元備注：本處政府債進(jìn)度分母政府債額度加入5000億元政府債結(jié)存限額，同時專項債進(jìn)度部分，考慮到政策表述，以及2021年、2024年區(qū)別，我們假設(shè)新增專項債額度新增2500億元。10161362行1027億元（新增地方政府一般債發(fā)行204億元，新增地方政府專項債823億元），置換債凈融資335億元（其中特殊再融資債發(fā)行204億元）；51.%429.224087項2153）70287圖28：國債凈融資進(jìn)度 圖29：地方政府債凈融資度90%70%60%50%40%30%20%W1W3W5W7W9W11W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53

2020 2021 2022 2023 2024 2025

100%90%80%70%60%30%20%10%0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025，，含特別國債 ，1月4123年期600/970億元國債發(fā)行，10年期及以上國債/地方債發(fā)行占比分別約076。時間發(fā)行（億元）到期（億元）時間發(fā)行（億元）到期（億元）凈繳款（億元）債上周本周下周國債地方政府債政府債總計國債地方政府債政府債總計國債 地方政府2025-11-10477.1351.5828.6350.0369.9719.92136.0 -282025-11-110.0559.1559.10.076.076.00.02025-11-121156.1437.11593.20.00.00.00.2025-11-130.0868.0868.0300.0112.1412.12025-11-141460.0635.02095.00.014.5總計3093.22850.75943.9650.0572.52025-11-170.0479.8479.80.02025-11-180.0295.3295.30.02025-11-191870.042.21912.22025-11-200.0184.8182025-11-210.0844.5總計1870.01842025-11-241570.02025-11-2502025-11-，，其中周一數(shù)據(jù)包含上周六和周天數(shù)據(jù)票據(jù)：供給增加，單邊上行11213M3M6M6M.72.3%0.01月43P、+18BP、+14BP、+14BP。圖31：票據(jù)絕對利率走勢 圖32：票據(jù)相對利率走勢% 直貼3M國股 轉(zhuǎn)貼(城農(nóng)貼)3M國股直貼半年國股 轉(zhuǎn)貼(城農(nóng)貼)半年國股

6M國股票據(jù)-6M存單,bp 2021 2022 2023 2024 20251503.02.52.01.51.00.524-080.024-08

1000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，匯率：人民幣匯率貶值，公告發(fā)行離岸央票0.14%USDCY1400（1）1121，USDCNY7.11031114USDCNY為71004。本周CNY00UY00點100圖33：即期匯率相對中間貶情況 圖34：USDCNY、USDCNH期點即期匯率相對于中間價貶值幅度，右7.6 CFETS:即期匯率:中間價:美元兌人民幣7.4 6.215-0816-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08

%2.52.01.51.00.50.0

pips USDCNH:掉期點:1年 USDCNY:掉期點:1年-1,200-1,400-1,600-1,800-2,000-2,600-2,800-3,00024-0324-0424-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-11， 藍(lán)色陰影部分為本周時間區(qū)間數(shù)據(jù)表現(xiàn)7.23304pips（111月1日美元兌人民幣中間價05上限點位793，2%6.9458；月21本周央行公告2025年11月24日（周一）中國人民銀行將通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺，招標(biāo)發(fā)行2025年第八期和第九期中央銀行票據(jù)。圖35：USDCNY和中間價停價之間關(guān)系 圖36：逆周期因子情況7.40CFETS:即期匯率:美元兌人民幣中間價:美元兌人民幣7.40 中間價:美元兌人民幣:1.02

pips 逆周期因子 逆周期因子（5D5007.357.307.257.207.157.107.0524-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-117.0024-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-11

001-0101-1501-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-19， ，市場資金供需：國有行凈融出明顯回落圖37：資金供需情況 圖38：銀行體系資金融出況億元 2025W46 2025W47 凈融出/凈融入余額變動：172(1,334)172(1,334)7731,083(193)(205)99284(394)0國有/政策行股份行城商行農(nóng)商行貨基理財子基金證券公司保險其他其他產(chǎn)品國有/政策行股份行城商行農(nóng)商行貨基理財子基金證券公司保險其他其他產(chǎn)品

18,00015,00012,0009,0006,0003,0000-3,000

銀行體系凈融出，億元 2021 2022 2023 2024 202560,00050,00040,00020,00010,000銀行融出

非銀融出

非銀融入

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，（1）3.61（3.84）3.92（4.17）3.78（3.890.14前值0.28萬億元）；圖39：國有行資金融出情況 圖40：股份行資金融出情況國有行凈融出，億元 2021 2022 2023 2024 202560,00050,00040,00030,00020,00010,000

股份行凈融出，億元 2021 2022 2023 2024 202520,00015,00010,0000(5,000)01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

(10,000)

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，（貨基+1749，1.621.540.05（06（）圖41：貨基資金融出情況 圖42：理財資金融出情況貨基凈融出，億元 2021 2022 2023 2024 202530,00025,00020,00015,00010,0005,000

理財凈融出，億元 2021 2022 2023 2024 202510,0005,000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

(20,000)

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，圖43：（基金+保險+券商）凈入情況 圖44：非銀（除貨基和理）融入非銀主體凈融入，億元 2021 2022 2023 2024 202555,00050,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

非銀凈融入，億元 2021 2022 2023 2024 202570,00050,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，00t至1.；（）00ct至107；（3.4t至1.9%（4.pt至.4；5.t至196%。圖45：全市場杠桿情況 圖46：銀行間杠桿季節(jié)性圖140%135%130%125%120%115%110%105%100%

銀行間市場 銀行 保險 廣義基金 券商：右300%250%200%150%100%50%24-24-24-24-24-24-24-24-24-24-24-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-11

銀行間杠桿率 2021 2022 2023 2024 2025124%122%120%118%116%114%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，圖47：商業(yè)銀行杠桿季節(jié)圖 圖48：廣義基金杠桿季節(jié)圖商業(yè)銀行杠率 2021 2022 2023 2024 2025105%105%104%104%103%103%

廣義基金杠率 2021 2022 2023 2024 2025122%120%118%114%112%102%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

110%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，圖49：券商杠桿季節(jié)性圖 圖50：保險杠桿季節(jié)性圖券商杠率 2021 2022 2023 2024 2025270%260%250%240%230%220%210%200%190%180%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

保險杠率 2021 2022 2023 2024 2025140%135%130%125%120%115%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，圖51：資金價格走勢%3.02.52.01.51.00.5DR001DR007DR0140.0DR001DR007DR014

資金價格部分，DR001再次回到1.31%附近，14天跨月資金價格略走高，分層走闊，銀行短期資金緩解更明顯。（1）價格部分：DR回落，DR001再次回到1.31%附近，14天跨月資金價格1和1.P4.BP至.39和.30；07和07.BP01P至14和452。2025-11-21變動：右2025-11-21變動：右BP18.015.714.04.91.32.70.11.70.1(0.2)1.9(5.2)(4.2)(4.3)(5.1)1.32 1.44 1.53 1.39 1.50 1.54 1.32 1.42 1.52 1.58 1.43 1.53 1.51 0.58 0.77 5.44DR系列R系列SHIBOR系列GC系列票據(jù)利率 分層50R007R014SHIBOR:隔夜SHIBOR:1WSHIBOR:1MSHIBOR:3MGC001GC007GC014轉(zhuǎn)貼3M轉(zhuǎn)貼R007R014SHIBOR:隔夜SHIBOR:1WSHIBOR:1MSHIBOR:3MGC001GC007GC014轉(zhuǎn)貼3M轉(zhuǎn)貼6MR007-DR007，（2）體感情況：全周資金面體感先緊后松，其中節(jié)奏上逐步緩解。圖52：資金體感情況% DR001.IB 最高價 最低價稅期走款最后一天稅期走款最后一天前期資金偏緊，7天逆回購凈投放1150億元，匿凈融出開始修復(fù)擾動因素結(jié)束，央行延續(xù)呵護(hù)，整體凈投放1622億元，匿名資金重新回歸1.30%/1000+億，但午后資金又開始略有收斂逆回購大量到期4038億元，央行凈投放37億元，但北交所打新+稅期繳款導(dǎo)致資金偏緊，匿名早盤資金整體還是1.50%/200+億元，國有行凈融出繼續(xù)回落8000億元6個月期買斷式逆回購?fù)斗牛胄袃敉斗拍婊刭?631億元，匿名資金1.50-1.60%/不足100億元，體感邊際收斂稅期走款+北交所打新結(jié)束，央行逆回購凈投放1100億元，匿名早盤資金整體為1.35%/1000+億元，資金價格回落1.701.601.501.401.301.20

11-17

11-18

11-19

11-20

11-21，CD3732（月初至今發(fā)行量/月度到期量8020.44488.110624.06（2389億元）和12（1822。3320前值4.2發(fā)行5338.3（7091.29070.37518.4（/為64。8020.44488.110624.06（2389）12（1822億元。圖53：同業(yè)存單凈融資額 圖54：年內(nèi)同業(yè)存單到期模億元 國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行 總計02025W12025W32025W12025W32025W52025W72025W92025W112025W132025W152025W172025W192025W212025W232025W252025W272025W292025W312025W332025W352025W372025W392025W412025W432025W452025W47

億元 國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行 總計14,0002025W12025W32025W12025W32025W52025W72025W92025W112025W132025W152025W172025W192025W212025W232025W252025W272025W292025W312025W332025W352025W372025W392025W412025W432025W452025W472025W492025W512025W53， ，結(jié)構(gòu)上，存單凈融資再次轉(zhuǎn)負(fù)，其中國有行大幅轉(zhuǎn)負(fù)。①發(fā)行規(guī)模占比視角，除去股份行，其余銀行發(fā)行占比下降；②③募集成功率視角，除去國有行，其余銀行募集成功率下降。圖55：分主體同業(yè)存單凈行模占比 圖56：分主體存單募集成率0%

國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行 其他

105%100%95%90%85%80%75%70%65%60%

國有行 股份行 城商行 ， ，8.24①存單發(fā)行加權(quán)久期上行至8.24月，除去農(nóng)商行，其余銀行長久期存單發(fā)行占比抬升；60%60%30%謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)，財通證券研究所，財通證券研究所1M1M3M3M6M6M9M9M12M12M

億元億元01M圖59：2025W31M圖59：分期限同業(yè)存單發(fā)行占比2025W5分期限同業(yè)存單發(fā)行占比，財通證券研究所2025W7，財通證券研究