基于DEA模型的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)研究開(kāi)題報(bào)告目錄TOC\o"1-3"\h\u19839基于DEA模型的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)研究開(kāi)題報(bào)告 1277631.1研究背景 147671.2研究目的和意義 287511.2.1研究目的 229941.2.2研究意義 2274621.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 325981.3.1并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)研究 3324801.3.2并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法研究 4199891.3.4研究現(xiàn)狀評(píng)述 6133061.4.研究?jī)?nèi)容與研究方法 7134801.4.1研究?jī)?nèi)容 7216891.4.2研究方法 98870參考文獻(xiàn) 101.1研究背景隨著國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日趨成熟、制度改革的不斷深化，以及中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中參與程度越來(lái)越高、扮演的角色越來(lái)越重要，中國(guó)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)由此帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)變得愈發(fā)關(guān)鍵。在這之上，《中國(guó)制造2025》的提出，更是對(duì)制造業(yè)的發(fā)展提出了更高的要求。家電制造業(yè)作為制造業(yè)的重要分支，同樣面臨著極大的挑戰(zhàn)。近年來(lái)，家電制造業(yè)面臨市場(chǎng)趨于飽和、需求增長(zhǎng)緩慢、產(chǎn)品創(chuàng)新力不足、高端產(chǎn)品被國(guó)外壟斷的難題。在這樣的大環(huán)境下，家電制造企業(yè)為了更好地發(fā)展，進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，迎合國(guó)家提出的發(fā)展戰(zhàn)略，更多的選擇并購(gòu)作為一種發(fā)展的手段。并購(gòu)作為一種投資活動(dòng)，通常是指并購(gòu)方通過(guò)收購(gòu)被并購(gòu)方的股權(quán)或購(gòu)買其資產(chǎn)的方式，達(dá)到對(duì)被并購(gòu)方的控制或者共同控制的一個(gè)過(guò)程。并購(gòu)方的戰(zhàn)略出發(fā)點(diǎn)的不同，使得并購(gòu)雙方的組織特征有所區(qū)別，這也就產(chǎn)生不同的并購(gòu)方式。從這一點(diǎn)出發(fā)，可以總結(jié)出三種主要的并購(gòu)方式，也就是橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。由于并購(gòu)市場(chǎng)的愈發(fā)活躍，圍繞著并購(gòu)進(jìn)行一系列的考核就顯得更加重要，尤其是從企業(yè)整體效率的動(dòng)出發(fā)，對(duì)績(jī)效進(jìn)行科學(xué)客觀的衡量。由此，企業(yè)建立適用于自身特點(diǎn)和環(huán)境的并購(gòu)績(jī)效體系的必要性就得到了證明。這一體系的構(gòu)建可以更好的了解并購(gòu)帶來(lái)的影響是正向還是負(fù)向的。根據(jù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系得出的結(jié)果，與企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者制定更為科學(xué)有效的管理策略，挖掘并購(gòu)中存在的不足之處，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化等可以起到十分關(guān)鍵的作用。綜上所述，建立并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)體系對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)有著重大意義。MD在近年一系列并購(gòu)案例屬于在市場(chǎng)中的關(guān)注度較高，其中MD并購(gòu)K公司，更是近幾年家電制造業(yè)跨國(guó)并購(gòu)、響應(yīng)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的典型，同時(shí)也是MD實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展關(guān)鍵步驟。MD自2015年開(kāi)始布局進(jìn)行海外并購(gòu)，準(zhǔn)備并購(gòu)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)德國(guó)K公司。在法蘭克福交易所夠買了K公司的5.4%股份，成為第二大股東，伺候繼續(xù)增持，直至2016年發(fā)布收購(gòu)要約，并在2017年初完成收購(gòu)，持有K公司94.55%的股份，總價(jià)接近300億元。在收購(gòu)的同時(shí)保證了K公司的獨(dú)立性，收購(gòu)后的K公司不會(huì)退市，核心管理成員也未做出重大調(diào)整。1.2研究目的和意義1.2.1研究目的制造業(yè)的迫切轉(zhuǎn)型升級(jí)，為了應(yīng)對(duì)這種需求，制造業(yè)企業(yè)更多的選擇并購(gòu)作為手段，以期其能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化的發(fā)展。MD集團(tuán)的一系列的并購(gòu)，在制造業(yè)中有著極佳的代表性。K公司作為工業(yè)機(jī)器人的領(lǐng)頭企業(yè)，可以為MD提供新鮮的技術(shù)和高素質(zhì)的人才，為我國(guó)企業(yè)由制造轉(zhuǎn)向智造提供了一個(gè)很好范例，而其余的幾家被并購(gòu)的企業(yè)也大多有著豐富的技術(shù)資源或市場(chǎng)資源。并購(gòu)為其企業(yè)帶來(lái)更多的資源，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目的。但并非所有的并購(gòu)都能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)或是取得良好的收益，因?yàn)槠髽I(yè)的并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，需要長(zhǎng)時(shí)間的整合以及積極有效的管理方法。所以，如何評(píng)價(jià)并購(gòu)帶來(lái)的收益對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)十分關(guān)鍵。一個(gè)切實(shí)有效的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系可以為企業(yè)的管理者提供參考，方便其更有效的管理企業(yè)，也可以幫助企業(yè)所有者更直接的了解企業(yè)的運(yùn)行狀況。因而，運(yùn)用科學(xué)的方法建立適合自身的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，不僅對(duì)于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略而言十分重要，也可以為經(jīng)營(yíng)者在管理實(shí)踐中提供有效的參考。本文希望通過(guò)深入分析MD并購(gòu)的案例，建立客觀有效的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，評(píng)價(jià)MD集團(tuán)的并購(gòu)績(jī)效，同時(shí)這一體系也可以為行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)提供一定的參考。1.2.2研究意義（1）理論意義目前無(wú)論是學(xué)術(shù)界還是企業(yè)的實(shí)際應(yīng)用中，最主要的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法是：財(cái)務(wù)指標(biāo)法、經(jīng)濟(jì)附加值法、平衡積分卡法。評(píng)價(jià)的手段比較單一、無(wú)法客觀全面的評(píng)價(jià)并購(gòu)的績(jī)效。筆者通過(guò)將DEA方法來(lái)評(píng)價(jià)，一定程度上改善之前評(píng)價(jià)方法存在的問(wèn)題，擴(kuò)展DEA方法的應(yīng)用領(lǐng)域。（2）現(xiàn)實(shí)意義本文從MD集團(tuán)并購(gòu)K公司的案例出發(fā)，建立一套適用于MD此次并購(gòu)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。對(duì)于MD集團(tuán)的并購(gòu)之后的管理提供指導(dǎo)作用，將并購(gòu)的效果直觀的呈現(xiàn)給有著利益相關(guān)的人員。MD此次并購(gòu)作為我國(guó)制造業(yè)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)典案例，為我國(guó)制造業(yè)邁向高端，轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)提供了十分有意義的參考。本文通過(guò)DEA方法客觀的評(píng)價(jià)并購(gòu)的效果，除了為企業(yè)提供參考以外，也為制造業(yè)的其他企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)提供指導(dǎo)。1.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)研究學(xué)術(shù)界對(duì)于并購(gòu)重組的研究重視程度的加深，主要源于并購(gòu)案例的增加的同時(shí)，并非所有的企業(yè)都從中受益。在以往的國(guó)際市場(chǎng)上，已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)了五次并購(gòu)的高潮時(shí)期，通過(guò)對(duì)于并購(gòu)重組的研究，學(xué)術(shù)界形成了一些解釋并購(gòu)頻發(fā)和并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論。與并購(gòu)有關(guān)的研究最開(kāi)始聚焦這兩點(diǎn)上，并發(fā)展出了效率理論、協(xié)同理論、企業(yè)成長(zhǎng)周期理論等一系列借是并購(gòu)為何發(fā)生的理論。并購(gòu)動(dòng)因的理論逐漸成熟后，學(xué)術(shù)界的研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了并購(gòu)的績(jī)效上。與并購(gòu)的動(dòng)因研究不同，對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的研究，在學(xué)術(shù)界未能形成統(tǒng)一的結(jié)論，本文首先介紹并購(gòu)方和被并購(gòu)方從并購(gòu)活動(dòng)中收到的影響，以及跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效方面的研究現(xiàn)狀。（1）并購(gòu)雙方均從并購(gòu)中取得收益Runback、Healy和Palepu（1992）選取了1975-1985年間發(fā)生于美國(guó)的并購(gòu)案例中以50家公司為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)比研究企業(yè)的現(xiàn)金流和資產(chǎn)的公允價(jià)值，得到的結(jié)論是，企業(yè)在并購(gòu)后顯著提高了原有的資產(chǎn)收益率[1]。MishraS等（2005）發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)內(nèi)部的并購(gòu)在合并之后有了更好的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力、更低的風(fēng)險(xiǎn)水平。同時(shí)，雖然是發(fā)生在業(yè)內(nèi)的并購(gòu)，但多元化的發(fā)展戰(zhàn)略仍然是銀行進(jìn)行并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)。[2]。Kruse，TimothyA.(2007)通過(guò)研究在1969到1999年之間發(fā)生并購(gòu)的69家制造業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)之后，得出結(jié)論，認(rèn)為并購(gòu)雙方均在一定程度上收益，經(jīng)營(yíng)效率有所改善，并提高整體的績(jī)效水平[3]。Kyungjin（2013）運(yùn)用最小二乘法和事件研究法發(fā)現(xiàn)同行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)，會(huì)對(duì)并購(gòu)雙方帶來(lái)正面影響[4]。Manuela和Rhoades（2014），運(yùn)用研究了交通運(yùn)輸業(yè)的主要并購(gòu)案例，運(yùn)用了事件研究法對(duì)股價(jià)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)的企業(yè)股價(jià)出現(xiàn)了上漲。[5]。NeelamRani（2016）通過(guò)研究在2003年到2008年中發(fā)生過(guò)并購(gòu)的300多家企業(yè)，從盈利能力、資產(chǎn)的利用效率等方面出發(fā)，評(píng)價(jià)并購(gòu)雙方的績(jī)效，并發(fā)現(xiàn)企業(yè)在并購(gòu)的一段時(shí)間內(nèi)績(jī)效有所改進(jìn)[6]。Fatma（2015）研究了土耳其的并購(gòu)案例，通過(guò)研究并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前后的股市表現(xiàn)，證明并購(gòu)活動(dòng)會(huì)為公司的價(jià)值帶來(lái)正面的影響[7]。Moller（2015）在研究了1985-1995美國(guó)的4430起并購(gòu)時(shí)間之后人為，并購(gòu)方的管理能力和被并購(gòu)方所在國(guó)的發(fā)展水平會(huì)讓并購(gòu)帶來(lái)良好的收益[8]。Chris等人（2015）認(rèn)為并購(gòu)是雙方共贏的選擇，并購(gòu)雙方公司均可以從中獲取巨大的利益[9]。Rizawanul（2016）從三家銀行的財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)，通過(guò)分析對(duì)比并購(gòu)前后的指標(biāo)水平，認(rèn)為并購(gòu)顯著的改善了這些銀行的財(cái)務(wù)狀況[10]。（2）并購(gòu)并對(duì)一方或雙方未取的正面效果Datta（1992）運(yùn)用多元分析，研究了并購(gòu)對(duì)股東蔡付的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對(duì)于被并購(gòu)方而言，企業(yè)的所有者從并購(gòu)中獲得了收益，但收購(gòu)的一方則沒(méi)收取得收益[11]。King（2004）延續(xù)了Datta的研究，將樣本案例的數(shù)量增加到了93件，進(jìn)一步證明了收購(gòu)的一方經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，并購(gòu)活動(dòng)沒(méi)有帶來(lái)收益[12]。AbdulSharma（2008），選擇加拿大在1999-2006年中發(fā)生并購(gòu)的152家企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行追蹤研究，發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)在并購(gòu)后盈利能力趨于惡化[13]。Rashid（2016）運(yùn)用OLS輔助貝葉斯經(jīng)驗(yàn)算法對(duì)并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。OLS回歸結(jié)果表明：合并交易對(duì)于企業(yè)盈利能力，流動(dòng)性和杠桿地位等沒(méi)有任何顯著的影響[14]。Sehleanu（2015）對(duì)以往的研究和文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，總結(jié)出了并購(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)的主要問(wèn)題在于財(cái)富轉(zhuǎn)移，一是并購(gòu)后可能會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)富從所有者向經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)移，二是公司財(cái)富從并購(gòu)方股東向被并購(gòu)方轉(zhuǎn)移[15]。JiangY（2017）運(yùn)用事件法對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效進(jìn)行分析與研究，得出結(jié)論：盡管并購(gòu)有助于改善短期績(jī)效，但是不利于企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效發(fā)展。[16]。（3）跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效研究Dickerson（1997）對(duì)英國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)沒(méi)有起到正面作用[17]。Bruner（2002）對(duì)學(xué)術(shù)界在二十世紀(jì)七十年代到二十一世紀(jì)初的對(duì)于跨境并購(gòu)績(jī)效研究的所有成果進(jìn)行歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在跨境并購(gòu)后績(jī)效的提升有限并且在并購(gòu)后企業(yè)的股票收益大概率為負(fù)數(shù)[18]。Bertrand(2012)對(duì)俄羅斯的海外并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)受到保守思想和政府腐敗的影響，并購(gòu)的效果并不理想[19]。Kohil（2012）研究了1997-2008年中，印度發(fā)生的200多次海外并購(gòu)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)正面影響[20]。Conn（2015）,通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，跨國(guó)公司的連續(xù)并購(gòu)中，至少有一半的并購(gòu)案例沒(méi)有達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)[21]。Bauer（2014）以2005-2008年期間中歐國(guó)家的機(jī)械、電子和物流行業(yè)的中小企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易為分析對(duì)象，探討了戰(zhàn)略互補(bǔ)性對(duì)并購(gòu)績(jī)效的正向影響[22]。Du，Boateng（2015）以中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)為樣本，證明了并購(gòu)雙方的制度距離越近，并購(gòu)就越能帶來(lái)正面效應(yīng)[23]。Bereskin（2018）以美國(guó)570家進(jìn)行過(guò)跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)雙方的社會(huì)責(zé)任特征越接近，并購(gòu)帶來(lái)的效果越好[24]。同樣Ahern（2015）也從文化的角度出發(fā)，考察文化與信任對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)文化和信任在一定程度上對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響，但文化與信任程度越好，對(duì)于并購(gòu)的雙方反而不利[25]。1.3.2并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法研究我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)相較國(guó)外市場(chǎng)而言起步較晚，對(duì)于并購(gòu)的相關(guān)理論的研究不及國(guó)外充分。但同時(shí)，和國(guó)外學(xué)者一樣，有關(guān)并購(gòu)的績(jī)效仍未出現(xiàn)被廣泛認(rèn)同的意見(jiàn)。本小節(jié)著重介紹我國(guó)并購(gòu)績(jī)效的主要評(píng)價(jià)方法，主要是事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法、平衡積分卡法和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法。（1）基于股票市場(chǎng)的事件研究法王涓酈（2017）通過(guò)計(jì)算異常報(bào)酬率和累計(jì)異常報(bào)酬率研究了光明乳業(yè)訂購(gòu)新萊特乳業(yè)專業(yè)以案例，發(fā)現(xiàn)此次并購(gòu)的短期績(jī)效為負(fù)，但長(zhǎng)期來(lái)看仍有正面效果[26]。邱紅麗（2019）結(jié)合事件研究法和主成成分分析法，研究了北京合眾思?jí)训倪B續(xù)并購(gòu)案例，結(jié)果表明公司的長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)良好[27]。陳旭（2020）同樣通過(guò)計(jì)算CAR的方法來(lái)評(píng)價(jià)阿里巴巴并購(gòu)餓了么這一案例，得到的結(jié)論是此次并購(gòu)雙方均從并購(gòu)中獲利。宋羅越（2020）運(yùn)用事件研究法對(duì)蘇寧并購(gòu)家樂(lè)福這一案例進(jìn)行評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于此次并購(gòu)反應(yīng)良好[28]。蘭嵐（2020）結(jié)合事件研究法和產(chǎn)業(yè)演進(jìn)視角，對(duì)樂(lè)普醫(yī)療的并購(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)，雖然此次并購(gòu)市場(chǎng)的短期反應(yīng)一般，但是樂(lè)普醫(yī)療的長(zhǎng)期績(jī)效有所改善[29]。（2）財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法云昕（2015）通過(guò)會(huì)計(jì)指標(biāo)分析了優(yōu)酷土豆的中長(zhǎng)期績(jī)效，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)雙方均帶來(lái)了正面影響，盈利能力有所改善[30]。程煒（2016）運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)的方法，評(píng)價(jià)了華誼兄弟的連續(xù)并購(gòu)績(jī)效，認(rèn)為并購(gòu)帶來(lái)了良好的市場(chǎng)反應(yīng)[31]。陶然、胡恩華（2018）運(yùn)用EVA指標(biāo)法，同歸研究經(jīng)濟(jì)增加值和價(jià)值驅(qū)動(dòng)指標(biāo)的辯護(hù)趨勢(shì)，判斷聯(lián)想公司的并購(gòu)績(jī)效，發(fā)現(xiàn)聯(lián)想的績(jī)效短期內(nèi)下降，但長(zhǎng)期有所好轉(zhuǎn)[32]。倪朝彥（2020），運(yùn)用哈佛分析框架，對(duì)均勝的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)之后的均勝財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)惡化[33]。陶然、胡恩華（2018）運(yùn)用EVA法對(duì)科迪乳業(yè)的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行計(jì)算，發(fā)科迪乳業(yè)在并購(gòu)隨后的兩年里EVA值幅度下降，直至并購(gòu)后的第三年才開(kāi)始好轉(zhuǎn)。說(shuō)明并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)很大負(fù)擔(dān)[34]。（3）平衡計(jì)分卡熊欣（2012）運(yùn)用平衡積分卡對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)案例進(jìn)行評(píng)價(jià)[35]。蔡巖松（2020）通過(guò)平衡計(jì)分卡的四個(gè)維度，對(duì)騰訊并購(gòu)Supercell的案例進(jìn)行分析，認(rèn)為騰訊從此次并購(gòu)中受益[36]。朱雪妍（2020）基于平衡計(jì)分卡視角對(duì)美年并購(gòu)慈銘體檢進(jìn)行研究，認(rèn)為并購(gòu)在帶來(lái)收益的同時(shí)加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[37]。李倩（2020）從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程和學(xué)習(xí)四個(gè)角度對(duì)攜程并購(gòu)去哪兒網(wǎng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)此次并購(gòu)提升了攜程的整體績(jī)效[38]。（4）數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法由運(yùn)籌學(xué)家創(chuàng)立的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，也就是DEA分析法。近年來(lái)在績(jī)效評(píng)價(jià)領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用。楊先站（2018）運(yùn)用DEA方法研究了對(duì)賭協(xié)議對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)簽訂對(duì)賭協(xié)議的公司并購(gòu)后的績(jī)效更為優(yōu)秀[39]。賴丹（2016）運(yùn)用了三階段DEA模型，對(duì)有色金屬產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)。發(fā)現(xiàn)有色金屬企業(yè)在并購(gòu)后的績(jī)效緩慢上升，但極易受到外部環(huán)境的影響[40]。胥朝陽(yáng)（2016）構(gòu)建了DEA-Malmquist模型對(duì)我國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)的并購(gòu)情況進(jìn)行實(shí)證分析。發(fā)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)我國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展帶來(lái)正面影響[41]。王志遠(yuǎn)（2017），基于DEA-Malmquist模型，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)企業(yè)的技術(shù)并購(gòu)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)技術(shù)并購(gòu)可以顯著提升互聯(lián)歌王企業(yè)的績(jī)效水平，并且在短期之內(nèi)對(duì)于盈利能力的提升最為明顯[42]。鐘毅（2019）構(gòu)建了FA-GPDEA組合模型，對(duì)2010和2011發(fā)生并購(gòu)的上市公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究。發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后公司的績(jī)效穩(wěn)步上升，但是第四年之后開(kāi)始下降[43]。上官萌（2019）運(yùn)用DEA-Malmquist模型對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行研究，結(jié)果表明并購(gòu)并未帶來(lái)明顯收益[44]。楊琨（2019）同樣運(yùn)用DEA-Malmquist模型對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的并購(gòu)重組效率進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)對(duì)與商業(yè)銀行的長(zhǎng)期績(jī)效有所改善[45]。董皓（2019）運(yùn)用DEA模型對(duì)復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，認(rèn)為并購(gòu)為復(fù)星醫(yī)藥帶來(lái)了顯著的正面影響[46]。王一平（2020）結(jié)合DEA-Malmquist和BCC模型對(duì)浙數(shù)文化的短期和長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)對(duì)浙數(shù)傳媒的短期績(jī)效產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響，雖然從長(zhǎng)期影響來(lái)看較小，但總體上并購(gòu)仍然帶來(lái)了負(fù)面影響[47]。1.3.4研究現(xiàn)狀評(píng)述在整理了與并購(gòu)產(chǎn)生的影響和如何衡量并購(gòu)帶來(lái)的影響的有關(guān)文獻(xiàn)之后，可以得出結(jié)論，解釋并購(gòu)發(fā)生的相關(guān)理論已經(jīng)日漸完善，所以并購(gòu)績(jī)效在當(dāng)下是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展更為完善，資本市場(chǎng)的有效性更強(qiáng)，并購(gòu)活動(dòng)的歷時(shí)更悠久，頻率更加頻繁，與并購(gòu)有關(guān)的經(jīng)驗(yàn)更為豐富，因而并購(gòu)帶來(lái)的影響更為直觀。但是，對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)，收并購(gòu)的動(dòng)因不同、行業(yè)不同、公司所處的發(fā)展階段不同、文化和制度距離等諸多因素的影響，并購(gòu)是否會(huì)帶來(lái)正面的效果，仍未能得出統(tǒng)一的結(jié)論。但總體而言，并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)對(duì)于企業(yè)而言，仍是績(jī)效評(píng)價(jià)的關(guān)鍵一環(huán)。我國(guó)在開(kāi)始對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究時(shí)，大多承襲了西方學(xué)者的研究結(jié)構(gòu)和模型，從研究方法上講，主要運(yùn)用了事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法和平衡計(jì)分卡法，對(duì)并購(gòu)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)進(jìn)行分析。不過(guò)，由于我國(guó)的資本市場(chǎng)有效性較弱，主要通過(guò)股價(jià)變動(dòng)情況對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)的事件研究法使用效果有限，而且事件研究法只能反映并購(gòu)的短期績(jī)效，而對(duì)于并購(gòu)而言，長(zhǎng)期績(jī)效才是反映并購(gòu)實(shí)際效果的關(guān)鍵。同時(shí)，會(huì)計(jì)指標(biāo)法在應(yīng)用的過(guò)程中，會(huì)涉及到指標(biāo)選取的問(wèn)題，不同案例的指標(biāo)選取也會(huì)存在很大不同。而且不同的指標(biāo)還會(huì)出現(xiàn)賦權(quán)的問(wèn)題。而平衡積分卡的評(píng)價(jià)維度相比財(cái)務(wù)研究指標(biāo)更為全面，涉及的維度也更多，但這一體系的規(guī)模龐大，構(gòu)建十分復(fù)雜的指標(biāo)體系、計(jì)算權(quán)重的過(guò)程也相對(duì)繁瑣。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的發(fā)展，逐漸應(yīng)用到了并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的建設(shè)中。但目前來(lái)看，目前的研究大多集中在對(duì)于產(chǎn)出水平的評(píng)價(jià)上，并沒(méi)有關(guān)注到企業(yè)生產(chǎn)效率的變動(dòng)水平。雖然采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析可以一定程度上解決這個(gè)問(wèn)題。但是傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法也只是對(duì)于不同時(shí)期得效率值進(jìn)行求解，無(wú)法很好地對(duì)效率值的變動(dòng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并不十分適用于并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建。為了解決數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法存在的缺陷，誕生出了DEA-Malmquist指數(shù)法。在結(jié)合了Malmquist指數(shù)之后可以解決效率值無(wú)法直接對(duì)比的情況。更適用于評(píng)價(jià)不同時(shí)期決策單元有效性，但目前這一方法在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的應(yīng)用上并不廣泛，基于這一方法構(gòu)建的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，存在著一定的理論意義。1.4.研究?jī)?nèi)容與研究方法1.4.1研究?jī)?nèi)容本文對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者有關(guān)并購(gòu)績(jī)效的研究進(jìn)行總結(jié)，簡(jiǎn)潔明了的闡述現(xiàn)有的研究成果，對(duì)比了各類并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的優(yōu)劣。通過(guò)比較之后，選擇了較為先進(jìn)的效率評(píng)價(jià)方法DEA模型作為并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系建立的基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)之上建立新的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。對(duì)MD集團(tuán)的并購(gòu)案例進(jìn)行績(jī)效分析。通過(guò)分析MD集團(tuán)現(xiàn)有的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，挖掘其中存在而問(wèn)題以及問(wèn)題的成因?；贒EA模型建立適合MD集團(tuán)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，從多角度出發(fā)，評(píng)價(jià)并購(gòu)后效率變動(dòng)水平，為并購(gòu)之后的整合活動(dòng)提供指導(dǎo)，同時(shí)，為行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)在建立并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系時(shí)候提供一定的參考?？傮w而言，本文可以分為如下三個(gè)部分。首先是理論基礎(chǔ)部分。這一部分主要是緒論，通過(guò)對(duì)不同的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析，最終選出將要應(yīng)用的評(píng)價(jià)方法。緒論部分闡述文章的研究背景和研究意義，提出本次研究預(yù)計(jì)達(dá)成的目標(biāo)，解釋本文研究思路與框架，并指出文章的創(chuàng)新點(diǎn)及預(yù)期將會(huì)取得的成果。在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法中，主要針對(duì)常見(jiàn)的五種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析評(píng)價(jià)：事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法、平衡積分卡法和DEA模型。對(duì)比各個(gè)方法的作用原理分析其優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)，總結(jié)出DEA模型相對(duì)于其他方法的優(yōu)勢(shì)所在，并確定以此為基礎(chǔ)構(gòu)建并購(gòu)評(píng)價(jià)體系。其次是案例分析部分，介紹MD集團(tuán)近年來(lái)的并購(gòu)現(xiàn)狀以及MD并購(gòu)K公司的案例分析。該部分首先闡述了MD的發(fā)展歷程及經(jīng)營(yíng)狀況，和近五年來(lái)經(jīng)歷的主要并購(gòu)活動(dòng)。其次展開(kāi)介紹本文所選擇企業(yè)的并購(gòu)案例，并對(duì)并購(gòu)的背景及成因進(jìn)行分析。分析并購(gòu)發(fā)生時(shí)的行業(yè)狀況行業(yè)背景以及并購(gòu)雙方的具體情況，分析并購(gòu)的動(dòng)因。將并購(gòu)績(jī)效分析更加貼和案例本身。從闡述DEA模型的基本原理人本原理入手，解釋模型的選擇。運(yùn)用因子法，對(duì)選中的一系列指標(biāo)進(jìn)行降維。然后運(yùn)用構(gòu)建的體系，將因子輸入到模型中進(jìn)行運(yùn)算，評(píng)價(jià)并購(gòu)前后企業(yè)效率的變動(dòng)情況。最后是總結(jié)部分，對(duì)研究工作進(jìn)行總結(jié)，并提出建議。對(duì)研究取得的成果進(jìn)行簡(jiǎn)單地提煉，進(jìn)一步闡明結(jié)論。提出有關(guān)企業(yè)在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建過(guò)程中，怎樣科學(xué)有效的建立偷襲，以及體系在后續(xù)運(yùn)行中需要注意的問(wèn)題，使得更多的企業(yè)可以更好的平價(jià)自身并購(gòu)的績(jī)效。最后指出本文存在的局限以對(duì)未來(lái)展望。論文的具體結(jié)構(gòu)如下：結(jié)論1.4.2研究方法（1）文獻(xiàn)研究法通過(guò)手機(jī)并閱讀大量國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，了解并購(gòu)對(duì)企業(yè)的影響情況，以及并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的相關(guān)理論。分析總結(jié)不同并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)。通過(guò)閱讀以往的文獻(xiàn)老姐DEA在并購(gòu)績(jī)效中的應(yīng)用情況，從中得到了怎樣的結(jié)論。（2）因子分析法本研究運(yùn)用了因子分析法，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，從初始的一系列指標(biāo)中進(jìn)行公因子提取，用線性表達(dá)的方式對(duì)指標(biāo)進(jìn)行提取，用少量的因子代表全部指標(biāo)，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行降維，使得其更適用于DEA分析的同時(shí)，保證指標(biāo)所含信息的完整性。將由此設(shè)計(jì)出一套較為精煉的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。結(jié)合MD集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)指標(biāo)進(jìn)行提取，使得其實(shí)適用于所構(gòu)建的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，這樣既可以保證特殊性，同時(shí)也保證了評(píng)價(jià)方法的普適用性。（3）DEA法DEA方法不需要輸入和輸出指標(biāo)之間存在明確的函數(shù)關(guān)系，能夠較好地避免主觀因素導(dǎo)致的評(píng)價(jià)誤差，適合用于對(duì)指標(biāo)的效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。因此本研究立足于該方法，建立并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。（4）案例研究法本文對(duì)MD集團(tuán)的并購(gòu)案例進(jìn)行分析，了解其發(fā)展情況、未來(lái)戰(zhàn)略，分析其并購(gòu)的動(dòng)因。以其2016年前后的并購(gòu)案例為研究對(duì)象，2015至2019年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。運(yùn)用建立的體系對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析，評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效，并提出相應(yīng)建議。參考文獻(xiàn)［1］Palepu，Krishna.Dosecorporateperformanceimproveaftermergers［J］.JournalofEconomicPerspectives,1992：135-175.［2］MishraS，Prakash，KarelsGV,etal.Bankmergersandcomponentsofrisk:Anevaluation[J].JournalofEconomicsandFinance,2005,29(1):85-96.［3］Kruse，Timothy.MinorityExpropriationandShareholderActivismFollowingOlivettiHostileTakeoverofTelecomItalia[J].CorporateGovernace:AnInternationalReview,2007（2）［4］KyungjinYoo，YouahLee，EunnyeongHeo.Economiceffectsbymergeandacquisitiontypesinrenewableenergysector:Aneventstudyapproach[J].RenewableandSustainableEnergyReviews［5］Manuela，WilfredS，Rhoades，DawnaL.MergeActivityandShort-RunfinancialperformanceintheUSAirlineIndustry[J].TransportationJournal，2014(05)［6］NeelamRani.Financialperformanceanalysisofmergesandacquisitions:evidencefromIndia[J].JournalofBusinessResearch,2016［7］Fatma.Theeffectsofacquisitionsonfirmvalue:evidencefromTurkey[J].2016,16（1）［8］MollerB.GlobalDiversificationandBidderGains:aComparisonbetweenCross-borderandDomesticAcquisitions[J].JournalofbankingandFinance.2005,(29)［9］ChrisM.Mellen,FrankC.Evans.ValuationforM&A:BuildingValueinPrivateCompanies,SecondEdition[M].NewJersey:JohnWiley&Sons,Inc,2015:5-16.［10］SanjeebKumarDey，S.K.RizwanulHoda.ImpactofMergerandAcquisitiononBanks'FinancialPerformance:AnEmpiricalAnalysisofSelectedParameters.2016，16（4）:252-264。［11］DattaDK,PinchesGE,NarayananVK.Factorsinfluencingwealthcreationfrommergersandacquisitions:Ameta-analysis[J].StrategicManagementJournal,1992,13(1):67-84.［12］KingDR,DaltonDR,CovinDJG.Meta-AnalysesofPost-AcquisitionPerformance:IndicationsofUnidentifiedModerators[J].StrategicManagementJournal,2004,25(2):187-200.［13］SharmaD,Ho.TheimpactofAcquisitionOperatingPerformance:SomeAustralianEvidence[J].JournalofbusinessFinance&Accounting,2008(29)［14］AdbulRashid,NaziaNaeem.EffectsofMergesonCorporatePerformance:AnEmpiricalEvaluationusingOLSandtheEmpiricalBayesianMethods[J].BorsalstanbulReview,2016.［15］SehleanuMariana.CreatingorDestroyingValueThroughMergersAndAcquisitions?[J].AnnalsofFacultyofEconomics,2015(1):593-600.［16］JiangY，UniversityC.TheIntegrationModesofChineseFirms'Cross-borderM&A:ACaseStudyofGeelyAutoandVolvoCars[J].ResearchonEconomics&Management，2017，7（2）：158-173.[17]Dickerson,HeatherD.Theimpactofacquisitiononcompanyperformance:EvidencefromaLargePanelofUKfirms[J].OxfordEconomicPapers,1997(49)［18］BurnerRF.DoesM&Apay?ASurveyofevidencefortheDecision-Maker[J].JournalofAppliedFinance,2002(8):48-68.［19］Bertrand.Performanceofthedomesticandcross-bo