并購中層級結構設置與收購方終極控股股東融資能力的關聯(lián)性探究一、引言1.1研究背景在全球經(jīng)濟一體化、科技進步和市場競爭日益加劇的大背景下，企業(yè)并購已然成為一種常態(tài)。企業(yè)通過并購這一手段，能夠實現(xiàn)低成本擴張，在短時間內迅速壯大自身規(guī)模，達成規(guī)模經(jīng)濟效益，獲取經(jīng)營管理人才，還能借助被兼并企業(yè)的營銷網(wǎng)絡與無形資產，從而在激烈的市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位。近年來，我國并購市場持續(xù)升溫，2024年上半年，市場監(jiān)管總局審結經(jīng)營者集中案件297件，國內并購交易十分活躍，國企持續(xù)發(fā)揮并購市場壓艙石作用，民企并購信心向好，實體經(jīng)濟制造業(yè)并購交易較多。自2024年5月以來，A股上市公司共披露了46單重大資產重組項目，其中7單已提交證監(jiān)會注冊，資本市場并購重組已進入一個新的“活躍期”，“硬科技”企業(yè)的并購活動較為頻繁，央國企專業(yè)化整合步伐加快，券商行業(yè)并購重組也逐漸增多。在并購過程中，企業(yè)集團的終極控股股東面臨著并購層級結構設置的關鍵決策。一方面，終極控股股東既可以選擇直接并購目標方企業(yè)，進而形成向水平方向發(fā)展的組織結構形態(tài)，也就是水平結構；另一方面，也可以安排由其控制的企業(yè)集團下屬各級企業(yè)實施并購，最終形成多層級的企業(yè)組織形態(tài)。不同的層級結構設置會對企業(yè)的運營和發(fā)展產生深遠影響，其中對收購方終極控股股東融資能力的影響尤為顯著。從內部資本市場視角來看，層級結構的設置會影響企業(yè)內部資金的調配與流動。合理的層級結構能夠促進內部資金的有效配置，提高資金使用效率；而不合理的層級結構則可能導致內部資金流轉不暢，增加資金成本。從杠桿效應角度分析，層級結構設置的杠桿效應指的是終極控股股東通過建立多層級結構，可以利用較少資源控制多倍于自身的資源?？茖W的層級結構設置能夠充分發(fā)揮杠桿效應，有利于促進企業(yè)集團的快速增長，增強融資能力；反之，若層級結構設置不當，可能會使杠桿效應無法有效發(fā)揮，甚至帶來過高的財務風險，削弱融資能力。在公司治理層面，層級結構也會影響企業(yè)的決策效率、信息傳遞以及監(jiān)督機制。良好的層級結構有助于優(yōu)化公司治理，提升企業(yè)的治理水平，從而為融資活動提供有力支持；而不合理的層級結構可能導致公司治理混亂，降低企業(yè)的信譽和形象，給融資帶來阻礙。實踐中復雜多層級企業(yè)組織形態(tài)的出現(xiàn)和發(fā)展一直是理論界關注的焦點。傳統(tǒng)觀點認為層級結構的設置是為了分離控制權與現(xiàn)金流權；“掠奪與支持”的觀點在一定程度上解釋了多層級結構的形成。然而，從層級結構功能性的角度，如收益優(yōu)勢、融資優(yōu)勢來解釋其產生的原因及其帶來的影響更具說服力。隨著并購活動的日益頻繁，層級結構設置對收購方終極控股股東融資能力的影響愈發(fā)凸顯，如何通過合理設置層級結構來提升融資能力，已成為企業(yè)在并購過程中亟待解決的重要問題。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析并購中層級結構設置與收購方終極控股股東融資能力之間的內在關聯(lián)。通過對二者關系的探究，揭示不同層級結構設置對融資能力產生影響的作用機制和路徑，為企業(yè)在并購決策過程中合理設置層級結構提供理論依據(jù)和實踐指導。從理論層面來看，本研究具有重要意義。現(xiàn)有關于層級結構和企業(yè)融資的研究，大多是從內部資本市場視角展開分析，而本研究從杠桿效應與公司治理相結合的角度進行研究，進一步完善了層級結構與企業(yè)融資問題研究的理論分析體系，豐富了該領域的研究視角和理論內涵，有助于推動企業(yè)并購理論和融資理論的發(fā)展。在實踐方面，本研究對企業(yè)并購活動有著重要的指導價值。在當前并購活動日益頻繁的背景下，企業(yè)集團的終極控股股東面臨著并購層級結構設置的關鍵決策，而合理的層級結構設置對提升融資能力至關重要。通過本研究，企業(yè)能夠更深入地了解不同層級結構設置對融資能力的影響，從而在并購過程中根據(jù)自身實際情況，如融資需求、風險承擔能力、稅收優(yōu)惠政策等因素，科學合理地選擇層級結構，優(yōu)化融資條件，降低融資成本，提高融資效率，增強自身的融資能力，為并購活動的順利開展和企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供有力支持。同時，本研究的成果也能為投資者、金融機構等相關利益方在評估企業(yè)并購價值和融資風險時提供參考依據(jù)，促進資本市場的健康發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用多種研究方法，以全面、深入地剖析并購中層級結構設置對收購方終極控股股東融資能力的影響。文獻研究法是本研究的重要基礎。通過廣泛查閱國內外關于企業(yè)并購、層級結構、融資能力等方面的文獻資料，對已有的研究成果進行梳理和總結，了解該領域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，從而為本研究提供堅實的理論支撐，明確研究的切入點和方向。案例分析法能讓研究更加具體、生動。本研究選取多個具有代表性的企業(yè)并購案例，深入分析不同層級結構設置下收購方終極控股股東的融資能力變化情況，包括融資渠道的拓展、融資成本的控制、融資規(guī)模的實現(xiàn)等方面，從中總結出具有普遍性和規(guī)律性的經(jīng)驗與啟示，為理論研究提供實踐依據(jù)。實證研究法則為研究結論提供量化支持。選取一定時間范圍內的并購事件為樣本，收集相關數(shù)據(jù)，運用多元回歸模型等統(tǒng)計分析方法，對層級結構與融資能力之間的關系進行實證檢驗，以驗證理論分析的正確性，使研究結論更具科學性和可靠性。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在研究視角和研究內容的拓展上。從研究視角來看，突破了以往大多從內部資本市場視角分析層級結構與企業(yè)融資問題的局限，創(chuàng)新性地從杠桿效應與公司治理相結合的角度進行研究，為該領域的研究提供了全新的視角，有助于更全面、深入地理解層級結構設置對收購方終極控股股東融資能力的影響機制。在研究內容方面，將層級結構構建方式的研究從新建企業(yè)拓展到并購交易，進一步完善了層級結構研究的分析框架，豐富了研究內容，填補了該領域在并購中層級結構設置研究方面的部分空白，為企業(yè)在并購實踐中合理設置層級結構提供了更具針對性和實用性的理論指導。二、理論基礎與文獻綜述2.1相關理論基礎2.1.1企業(yè)并購理論企業(yè)并購，英文簡稱M&A（MergersandAcquisitions），涵蓋兼并和收購兩層含義與兩種方式，在國際上常將二者合稱為M&A，于我國則統(tǒng)稱并購。這是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A上，通過一定經(jīng)濟方式獲取其他法人產權的行為，也是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。從類型劃分來看，按照并購雙方的關系，可分為橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購發(fā)生在同一行業(yè)或領域內的企業(yè)之間，其目的在于擴大市場份額，增強市場競爭力，例如家電行業(yè)中兩家大型家電制造企業(yè)的合并，通過整合資源，實現(xiàn)生產、銷售等環(huán)節(jié)的規(guī)模經(jīng)濟，提高在市場中的話語權?？v向并購是供應鏈上下游企業(yè)之間的并購，能夠整合供應鏈，降低成本，如汽車制造企業(yè)收購零部件供應商，確保原材料供應的穩(wěn)定性和及時性，同時減少中間交易環(huán)節(jié)，降低采購成本。混合并購涉及多個行業(yè)或領域的企業(yè)之間的并購，有助于企業(yè)實現(xiàn)多元化發(fā)展，分散風險，像一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)收購一家互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，進入新興領域，拓展業(yè)務版圖，避免過度依賴單一行業(yè)的市場波動。按照支付方式劃分，有現(xiàn)金并購、股票交換并購等。現(xiàn)金并購是指收購方直接以現(xiàn)金支付購買被收購方的股權或資產，這種方式交易簡單直接，但對收購方的資金流動性要求較高；股票交換并購則是收購方以自身股票作為支付手段，換取被收購方的股權，其優(yōu)點是無需大量現(xiàn)金支出，還能實現(xiàn)雙方股權的融合，不過可能會導致收購方股權結構的稀釋。按并購的主動性，可分為友好并購和敵意并購。友好并購是指并購雙方通過友好協(xié)商，達成并購協(xié)議，這種方式通常能得到被收購方管理層的支持，并購過程相對順利，有利于后續(xù)的整合；敵意并購則是收購方在未得到被收購方管理層同意的情況下，強行收購其股權，往往會引發(fā)激烈的對抗，增加并購的難度和不確定性。企業(yè)實施并購的動因豐富多樣。從市場份額角度看，企業(yè)希望通過并購快速擴大市場份額，提高市場競爭力。在激烈的市場競爭中，獲取更大的市場份額意味著更多的銷售機會和利潤空間，如華為通過多次海外并購，成功進入全球多個市場，成為全球通信設備市場的領導者之一。實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟也是重要動因，通過并購，企業(yè)能夠整合生產、研發(fā)、銷售等資源，降低單位成本，提高生產效率。當企業(yè)達到一定規(guī)模后，固定成本可以分攤到更多的產品或服務上，從而實現(xiàn)成本的降低和效益的提升。獲取先進技術也是許多企業(yè)并購的目的，在科技快速發(fā)展的時代，技術創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力的關鍵，通過并購擁有先進技術的企業(yè)，能夠快速提升自身的技術水平，增強創(chuàng)新能力。企業(yè)還可通過并購提高管理效率，當一家管理高效的企業(yè)收購管理相對薄弱的企業(yè)時，可以將先進的管理理念和方法引入被收購企業(yè)，優(yōu)化其運營流程，提高整體管理水平。此外，為實現(xiàn)多元化發(fā)展，降低經(jīng)營風險，企業(yè)會選擇進入不同的行業(yè)或領域，混合并購就是實現(xiàn)這一目標的重要途徑，使企業(yè)在多個業(yè)務領域布局，避免因單一業(yè)務受到市場波動影響而導致經(jīng)營困境。2.1.2層級結構理論企業(yè)層級結構是企業(yè)內部一種重要的組織形式，其以組織等級體系的形式呈現(xiàn)，明確各等級的職能和責任，使企業(yè)內部能夠進行有效的組織分工，清晰管理模式，合理分擔責任，進而提高企業(yè)的運行效率和績效。從定義層面剖析，企業(yè)層級結構包含多方面內容。在企業(yè)結構方面，涉及企業(yè)內部的組織結構搭建，涵蓋各部門的設置以及各層次管理者的安排。一般而言，企業(yè)會將管理者分為高級管理層、中級管理層和基礎管理層三級。高級管理層負責制定企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、重大決策，把握企業(yè)的發(fā)展方向；中級管理層主要承擔上傳下達的任務，將高級管理層的決策轉化為具體的工作安排，并監(jiān)督基礎管理層的執(zhí)行情況；基礎管理層則直接管理一線員工，負責具體業(yè)務的實施。在職責分工上，企業(yè)層級結構明確規(guī)定每級管理者的職責范圍，細化不同崗位的工作內容和實施方法，構建統(tǒng)一分工的企業(yè)組織結構。每個部門和崗位都有清晰的職責界定，各部門職能相互協(xié)同，共同構成一個完整的“管理塔”，確保組織安全、高效、可控地運作。工作流程也是企業(yè)層級結構的重要組成部分，按照各層次對工作的分擔，建立可控制的管理體系，使企業(yè)組織管理更加準確、具有可操作性，保障企業(yè)內部處事規(guī)范、條理分明。管理層能夠通過該體系有效監(jiān)視管理情況，及時發(fā)現(xiàn)問題并進行調整，以提升企業(yè)運行效率，達成提高整體績效的目標。層級結構具有顯著特點。一是分級管理、職責明確，能夠在企業(yè)內部形成分級可控的管理體系，使管理更加有序。高級管理層可以對各個部門的表現(xiàn)進行統(tǒng)一監(jiān)督，各部門職責清晰，行政班子分工明確，有助于發(fā)揮企業(yè)組織的作用，提升整體效率，為企業(yè)管理工作提供有力保障。二是提升工作效率，通過合理安排工作內容，使不同崗位的工作更具針對性。高級管理層承擔宏觀決策責任，基層管理層則專注于細節(jié)執(zhí)行，根據(jù)企業(yè)內部實際情況，靈活、精確地開展工作，提高工作的精準度和效率。三是具有較強的穩(wěn)定性，明確的層級關系和職責分工使得企業(yè)組織架構相對穩(wěn)定，在面對常規(guī)業(yè)務和市場環(huán)境時，能夠有條不紊地運行。然而，層級結構也存在一定局限性，如信息傳遞可能存在延遲和失真，由于信息需要在不同層級間層層傳遞，在這個過程中容易出現(xiàn)信息丟失、誤解等情況，影響決策的及時性和準確性。層級結構還可能導致決策效率低下，當面臨復雜問題或需要快速決策時，繁瑣的層級審批流程可能會延誤時機。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大和市場環(huán)境的變化，層級結構可能會變得僵化，難以適應快速變化的市場需求，抑制員工的創(chuàng)新積極性。企業(yè)層級結構的形成有其多方面原因。從企業(yè)規(guī)模擴張角度來看，當企業(yè)規(guī)模較小時，管理相對簡單，可能不需要復雜的層級結構。但隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴大，業(yè)務范圍拓展，員工數(shù)量增加，為了實現(xiàn)有效的管理，就需要劃分不同的管理層級，明確各層級的職責和權力，以確保企業(yè)的正常運轉。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，管理的復雜性急劇增加，單一的管理模式無法應對眾多的業(yè)務和員工，層級結構應運而生。從專業(yè)化分工角度，企業(yè)為了提高生產效率和質量，會進行專業(yè)化分工，不同的部門和崗位負責不同的業(yè)務環(huán)節(jié)。而層級結構能夠有效地協(xié)調這些專業(yè)化分工，通過各級管理者的組織和指揮，使各個業(yè)務環(huán)節(jié)緊密配合，實現(xiàn)企業(yè)的整體目標。專業(yè)化分工使得員工能夠專注于自己擅長的領域，提高工作的熟練程度和質量，但也需要一個有效的協(xié)調機制，層級結構正好滿足了這一需求。從管理幅度限制角度，管理者的管理幅度是有限的，即一個管理者能夠有效管理的下屬人數(shù)是有一定范圍的。當企業(yè)員工數(shù)量超過管理者的管理幅度時，就需要增加管理層級，通過分層管理來解決管理幅度的限制問題。如果一個管理者管理的下屬過多，就會導致精力分散，無法對每個下屬進行有效的指導和監(jiān)督，影響管理效果，因此層級結構的出現(xiàn)是必然選擇。2.1.3企業(yè)融資理論企業(yè)融資是指企業(yè)為了滿足自身生產經(jīng)營、投資等活動的資金需求，通過一定的渠道和方式獲取資金的行為。企業(yè)融資方式豐富多樣，主要可分為債務性融資和權益性融資兩類。債務性融資包括銀行貸款、發(fā)行債券和應付票據(jù)、應付賬款等。銀行貸款是企業(yè)最主要的融資渠道之一，銀行會依據(jù)企業(yè)的信用狀況、經(jīng)營情況等因素，為企業(yè)提供一定額度的貸款。銀行貸款具有資金來源相對穩(wěn)定、利率相對較低的優(yōu)點，能為企業(yè)提供較為長期的資金支持，滿足企業(yè)的生產經(jīng)營和投資需求；但也存在審批流程較為復雜的問題，銀行需要對企業(yè)的財務狀況、信用記錄、還款能力等進行全面評估，這一過程可能耗時較長。銀行還對企業(yè)的信用和抵押物要求較高，信用等級較低或缺乏抵押物的企業(yè)可能難以獲得足夠的貸款額度，甚至無法獲得貸款。發(fā)行債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內還本付息的有價證券，債券持有人與發(fā)債企業(yè)之間是債權債務關系。發(fā)行債券能夠籌集到大規(guī)模的資金，滿足企業(yè)的大額資金需求，且利息費用在稅前列支，具有一定的節(jié)稅效果，能降低企業(yè)的實際融資成本；不過發(fā)行門檻較高，對企業(yè)的信用評級和財務狀況有嚴格要求，信用評級較低的企業(yè)發(fā)行債券可能面臨較高的利率成本，甚至發(fā)行失敗的風險。應付票據(jù)、應付賬款則是企業(yè)在日常經(jīng)營活動中形成的短期債務，是企業(yè)通過商業(yè)信用獲得的短期資金，具有操作簡便、成本較低的優(yōu)點，能在一定程度上緩解企業(yè)的短期資金壓力；但融資規(guī)模有限，通常只能滿足企業(yè)的小額短期資金需求。權益性融資主要指股票融資，包括首次公開募股（IPO）和增發(fā)股票等。股票融資具有無需償還本金的特點，企業(yè)通過出讓部分股權獲取資金，這些資金成為企業(yè)的自有資金，投資者有權參與企業(yè)的經(jīng)營決策，有權獲得企業(yè)的紅利，但無權隨意撤回資金。股票融資能夠為企業(yè)帶來長期穩(wěn)定的資金，增強企業(yè)的資本實力，有助于企業(yè)進行長期投資和發(fā)展戰(zhàn)略布局；然而，股票融資可能會稀釋原有股東的控制權，隨著新股東的加入，原有股東對企業(yè)的控制力可能會減弱。企業(yè)融資渠道主要有內源融資和外源融資。內源融資主要來源于企業(yè)的自有資金和在生產經(jīng)營過程中的資金積累部分，如企業(yè)的留存收益、折舊等。內源融資的優(yōu)點是保密性好，企業(yè)無需向外支付借款成本，風險較小，不會增加企業(yè)的債務負擔，也不會受到外部市場環(huán)境和金融機構的制約；但資金來源數(shù)額與企業(yè)利潤密切相關，當企業(yè)利潤較低時，內源融資的規(guī)模也會受到限制。外源融資是指企業(yè)的外部資金來源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是企業(yè)直接從市場或投資方獲取資金，如發(fā)行股票、債券等，直接融資能夠使企業(yè)直接與資金提供者建立聯(lián)系，籌集到大量資金，且資金的使用相對靈活；但對企業(yè)的信息披露要求較高，需要向投資者充分披露企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營情況等信息，增加了企業(yè)的信息披露成本和管理難度。間接融資是指企業(yè)的融資通過銀行或非銀行金融機構渠道獲取，銀行貸款就是典型的間接融資方式。間接融資的優(yōu)點是融資手續(xù)相對簡便，金融機構在風險評估和資金管理方面具有專業(yè)優(yōu)勢，能夠為企業(yè)提供一定的融資指導和風險控制建議；但企業(yè)可能會受到金融機構的諸多限制，如貸款額度、貸款期限、還款方式等方面的限制。在企業(yè)融資理論中，有多個重要理論為企業(yè)融資決策提供了理論基礎。權衡理論認為，企業(yè)在進行融資決策時，需要在債務融資的利息抵稅收益與財務困境成本之間進行權衡。債務融資具有利息抵稅的優(yōu)勢，能夠降低企業(yè)的稅負，增加企業(yè)的價值；但隨著債務比例的增加，企業(yè)面臨的財務困境成本也會上升，如破產風險增加、財務危機導致的經(jīng)營成本上升等。因此，企業(yè)需要找到一個最優(yōu)的債務融資比例，使得利息抵稅收益與財務困境成本達到平衡，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。優(yōu)序融資理論則指出，企業(yè)融資存在一個偏好順序，首先傾向于內源融資，因為內源融資成本最低、風險最小；當內源融資無法滿足資金需求時，會選擇債務融資，債務融資的成本相對較低，且不會稀釋股權；最后才會考慮股權融資，因為股權融資可能會稀釋控制權，且融資成本相對較高。信號傳遞理論認為，企業(yè)的融資決策向市場傳遞了關于企業(yè)質量和前景的信號。例如，企業(yè)選擇債務融資可能向市場傳遞出企業(yè)對自身未來盈利能力有信心的信號，因為債務融資需要按時償還本息，如果企業(yè)沒有足夠的盈利能力支撐，就會面臨違約風險。而股權融資可能被市場解讀為企業(yè)認為當前股價高估，或者企業(yè)面臨較大的財務壓力，需要通過股權融資來緩解。因此，企業(yè)在進行融資決策時，需要考慮融資方式所傳遞的信號對市場的影響。2.2文獻綜述2.2.1并購中層級結構設置的研究現(xiàn)狀在企業(yè)并購領域，層級結構設置是一個備受關注的重要議題。學者們從多個角度對并購中層級結構設置展開研究，取得了一系列豐碩成果。在層級結構設置的方式上，企業(yè)集團的終極控股股東主要有兩種選擇。一種是直接并購目標方企業(yè)，從而形成向水平方向發(fā)展的組織結構形態(tài)，即水平結構。這種結構的特點是層級相對較少，信息傳遞較為直接和迅速，決策過程相對簡潔，能夠使控股股東對并購后的企業(yè)實施更直接的控制。另一種是安排由其控制的企業(yè)集團下屬各級企業(yè)實施并購，最終形成多層級的企業(yè)組織形態(tài)。這種多層級結構能夠實現(xiàn)專業(yè)化分工，各層級企業(yè)可以專注于特定的業(yè)務領域，提高運營效率；還能通過內部資本市場進行資源的有效調配，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。層級結構設置受到多種因素的影響。從內部因素來看，企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃是關鍵因素之一。如果企業(yè)追求多元化戰(zhàn)略，可能會傾向于選擇多層級結構，以便在不同業(yè)務領域進行布局和拓展。企業(yè)的規(guī)模和業(yè)務復雜程度也會對層級結構設置產生影響，規(guī)模較大、業(yè)務復雜的企業(yè)，往往需要通過多層級結構來實現(xiàn)有效的管理和協(xié)調。從外部因素考慮，市場環(huán)境的不確定性是一個重要因素。在不確定性較高的市場環(huán)境中，企業(yè)可能會選擇更具靈活性的層級結構，以快速應對市場變化。政策法規(guī)的限制也不容忽視，不同地區(qū)和行業(yè)的政策法規(guī)對企業(yè)的層級結構設置有著不同的要求和約束?，F(xiàn)有研究在并購中層級結構設置方面取得了顯著成果。一些研究從內部資本市場視角出發(fā)，分析了層級結構設置對企業(yè)內部資金調配和資源配置的影響。通過構建理論模型和實證分析，發(fā)現(xiàn)合理的層級結構能夠促進內部資金的有效流動，提高資源配置效率，增強企業(yè)的競爭力。另一些研究則關注層級結構設置與企業(yè)戰(zhàn)略目標的匹配性，強調層級結構應根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標進行優(yōu)化調整。還有研究從公司治理角度探討了層級結構對企業(yè)決策效率和監(jiān)督機制的影響，指出適當?shù)膶蛹壗Y構有助于提高決策效率，加強內部監(jiān)督，降低代理成本。然而，當前研究仍存在一些不足之處。部分研究對層級結構設置的動態(tài)變化關注不夠，未能充分考慮企業(yè)在并購后的發(fā)展過程中，層級結構可能需要根據(jù)內外部環(huán)境的變化進行適時調整。在研究方法上，雖然實證研究得到了廣泛應用，但一些研究在樣本選擇和變量設定上存在局限性，可能導致研究結果的偏差?，F(xiàn)有研究對于層級結構設置與企業(yè)其他方面（如技術創(chuàng)新、人力資源管理等）的協(xié)同效應研究相對較少，有待進一步拓展和深化。2.2.2收購方終極控股股東融資能力的研究現(xiàn)狀收購方終極控股股東的融資能力對于企業(yè)的并購活動和持續(xù)發(fā)展至關重要，學者們對此進行了深入研究。在融資能力的評估指標方面，主要涵蓋多個關鍵維度。債務融資能力是重要評估指標之一，通常通過資產負債率、利息保障倍數(shù)等指標來衡量。資產負債率反映了企業(yè)負債總額與資產總額的比例關系，該比例越低，說明企業(yè)長期償債能力越強，債務融資的潛力越大；反之，債務融資難度可能增加。利息保障倍數(shù)則衡量企業(yè)息稅前利潤對利息費用的保障程度，倍數(shù)越高，表明企業(yè)支付利息的能力越強，債務融資能力也就越強。股權融資能力也不容忽視，包括股權融資規(guī)模、股權融資成本等方面。股權融資規(guī)模反映了企業(yè)通過發(fā)行股票等方式籌集資金的額度，融資規(guī)模越大，說明企業(yè)在股權市場上的吸引力越強；股權融資成本則體現(xiàn)了企業(yè)為獲取股權資金所付出的代價，成本越低，股權融資能力相對越強。企業(yè)的信用評級也是評估融資能力的重要指標，信用評級機構會綜合考慮企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營能力、市場競爭力等多方面因素，對企業(yè)進行信用評級。較高的信用評級意味著企業(yè)在融資市場上具有更好的信譽和形象，能夠更容易地獲得融資，且融資成本相對較低。融資能力受到眾多因素的影響。從企業(yè)內部來看，財務狀況是核心影響因素之一。企業(yè)的盈利能力、資產質量、現(xiàn)金流狀況等都會對融資能力產生直接影響。盈利能力強的企業(yè)，能夠為債權人提供更可靠的還款保障，也更容易吸引投資者，從而增強融資能力；資產質量優(yōu)良的企業(yè)，其資產的變現(xiàn)能力和增值潛力較大，也有助于提高融資能力。企業(yè)的治理結構也起著關鍵作用，完善的公司治理結構能夠有效降低代理成本，提高決策效率，增強投資者信心，進而提升融資能力。管理層的能力和經(jīng)驗同樣不可忽視，具備豐富融資經(jīng)驗和卓越管理能力的管理層，能夠制定合理的融資策略，更好地應對融資過程中的各種問題，為企業(yè)獲取更多的融資機會。從外部因素分析，宏觀經(jīng)濟環(huán)境是重要影響因素，在經(jīng)濟繁榮時期，市場資金充裕，融資環(huán)境相對寬松，企業(yè)融資相對容易；而在經(jīng)濟衰退時期，市場資金緊張，融資難度會加大。金融市場的發(fā)展程度也會對融資能力產生影響，發(fā)達的金融市場能夠提供更多樣化的融資工具和渠道，有利于企業(yè)拓寬融資途徑，提高融資能力。政策法規(guī)的變化也會對企業(yè)融資產生作用，如稅收政策、貨幣政策等的調整，可能會影響企業(yè)的融資成本和融資條件。2.2.3并購中層級結構設置與融資能力關系的研究現(xiàn)狀現(xiàn)有研究在并購中層級結構設置與融資能力關系方面取得了一定成果，但也存在一些不足之處。從研究成果來看，部分研究表明，合理的層級結構設置能夠提升收購方終極控股股東的融資能力。通過構建多層級結構，企業(yè)可以利用內部資本市場的優(yōu)勢，實現(xiàn)資金的有效調配和整合，從而增強融資能力。多層級結構還能夠通過杠桿效應，利用較少的資源控制多倍于自身的資源，為企業(yè)的融資活動提供更廣闊的空間。從公司治理角度分析，適當?shù)膶蛹壗Y構有助于優(yōu)化公司治理，提高決策效率和信息傳遞的準確性，增強投資者對企業(yè)的信心，進而提升融資能力。然而，現(xiàn)有研究也存在一些局限性。在研究深度方面，對于層級結構設置影響融資能力的內在作用機制，尚未形成全面、深入的認識。雖然一些研究指出了層級結構設置與融資能力之間存在關聯(lián)，但對于具體的影響路徑和作用方式，還需要進一步深入探究。在研究廣度上，現(xiàn)有研究主要集中在一些大型企業(yè)或特定行業(yè)，對于中小企業(yè)以及不同行業(yè)之間的差異研究相對較少。中小企業(yè)由于自身規(guī)模和特點的限制，在層級結構設置和融資能力方面可能與大型企業(yè)存在顯著差異，不同行業(yè)的企業(yè)面臨的市場環(huán)境和融資需求也各不相同，因此需要更廣泛地開展研究，以全面揭示二者之間的關系?，F(xiàn)有研究對于外部環(huán)境因素（如宏觀經(jīng)濟波動、政策法規(guī)變化等）在層級結構設置與融資能力關系中的調節(jié)作用關注不夠。在不同的外部環(huán)境下，層級結構設置對融資能力的影響可能會發(fā)生變化，這方面的研究有待進一步加強。三、并購中層級結構設置的方式與影響因素3.1并購中層級結構設置的方式3.1.1水平結構水平結構，也被稱為橫向結構或扁平結構，是一種在并購中具有獨特優(yōu)勢和應用場景的層級結構設置方式。在這種結構下，企業(yè)集團的終極控股股東直接并購目標方企業(yè)，形成的組織結構向水平方向發(fā)展。其特點顯著，首先是層級相對較少，相較于多層級結構，水平結構減少了中間管理層級，使得信息能夠更直接、迅速地在控股股東與基層之間傳遞。這大大縮短了信息傳遞的路徑和時間，減少了信息在傳遞過程中的損耗和失真，提高了信息的準確性和及時性。在市場競爭激烈的環(huán)境中，市場信息瞬息萬變，水平結構能夠使企業(yè)更快地獲取和響應市場動態(tài)，及時調整經(jīng)營策略，從而在競爭中占據(jù)先機。其次，決策過程簡潔高效，由于層級少，決策鏈條短，減少了繁瑣的審批流程和中間環(huán)節(jié)的溝通協(xié)調成本，控股股東能夠更迅速地做出決策。這對于應對市場的突發(fā)變化和抓住稍縱即逝的商業(yè)機會至關重要，能夠使企業(yè)在快速變化的市場中保持敏捷性和靈活性。以騰訊公司為例，在其并購活動中，就多次采用水平結構。騰訊在對一些游戲開發(fā)工作室的并購中，直接進行收購，將這些工作室納入自己的業(yè)務體系。這種水平結構的設置，使得騰訊能夠直接掌控游戲開發(fā)工作室的運營和發(fā)展方向，便于整合資源，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同。騰訊可以將自身強大的流量優(yōu)勢和平臺資源與游戲開發(fā)工作室的創(chuàng)意和技術相結合，快速推出適應市場需求的游戲產品。騰訊利用自身龐大的用戶基礎，為新收購的游戲產品進行精準推廣，迅速打開市場，實現(xiàn)了快速的業(yè)務拓展和市場份額的提升。通過這種水平結構的并購方式，騰訊在游戲領域不斷擴大版圖，增強了自身在全球游戲市場的競爭力。3.1.2金字塔結構金字塔結構是一種在并購中層級結構設置中較為常見且具有重要影響力的結構形式。它的形成是通過企業(yè)集團的終極控股股東安排其控制的企業(yè)集團下屬各級企業(yè)實施并購，逐步構建起多層級的企業(yè)組織形態(tài)。金字塔結構具有多方面優(yōu)勢，從企業(yè)控制角度來看，終極控股股東可以通過金字塔結構，以較少的現(xiàn)金流權實現(xiàn)對底層企業(yè)較大的控制權。例如，控股股東可以通過層層持股的方式，在每一層級企業(yè)中持有一定比例的股權，雖然在底層企業(yè)中的直接現(xiàn)金流權可能相對較低，但通過層級間的股權控制關系，能夠對底層企業(yè)的重大決策產生實質性的控制作用。這種控制權與現(xiàn)金流權的分離，使得控股股東能夠以較小的資本投入控制更多的企業(yè)資源，實現(xiàn)對企業(yè)集團的有效掌控。在資源配置方面，金字塔結構能夠利用內部資本市場的優(yōu)勢，實現(xiàn)資源在不同層級企業(yè)之間的優(yōu)化配置。不同層級的企業(yè)可以專注于特定的業(yè)務領域，發(fā)揮各自的專業(yè)優(yōu)勢。上層企業(yè)可以從宏觀層面進行戰(zhàn)略規(guī)劃和資源調配，將資金、技術、人才等資源合理分配到下屬各級企業(yè)，促進各層級企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。下屬企業(yè)可以將資源集中投入到核心業(yè)務的發(fā)展中，提高生產效率和創(chuàng)新能力。通過內部資本市場的運作，企業(yè)集團能夠實現(xiàn)資源的共享和互補，降低交易成本，提高整體運營效率。以華潤集團為例，其構建的金字塔結構在并購和企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。華潤集團通過一系列的并購活動，建立了涵蓋多個行業(yè)的龐大企業(yè)集團。在這個金字塔結構中，華潤集團總部處于頂端，作為戰(zhàn)略決策中心，負責制定集團的整體發(fā)展戰(zhàn)略和重大決策。下屬各級子公司分別在不同的業(yè)務領域開展經(jīng)營活動，如華潤萬家在零售行業(yè)，華潤電力在能源行業(yè)，華潤置地在房地產行業(yè)等。通過這種金字塔結構，華潤集團能夠有效地整合各行業(yè)的資源，實現(xiàn)協(xié)同效應。華潤集團可以利用自身的品牌優(yōu)勢和資金實力，為下屬子公司提供支持，幫助它們在各自的行業(yè)中取得競爭優(yōu)勢。華潤萬家可以借助華潤集團的資金支持進行門店擴張和供應鏈優(yōu)化，提高市場份額；華潤電力可以利用集團的資源進行技術研發(fā)和項目投資，提升發(fā)電效率和能源供應能力。金字塔結構也使得華潤集團能夠更好地控制下屬企業(yè)，確保集團戰(zhàn)略的有效實施。3.1.3其他復雜層級結構除了水平結構和金字塔結構，在并購中層級結構設置中還存在一些其他復雜層級結構形式。其中，混合結構是一種較為典型的復雜層級結構，它融合了水平結構和金字塔結構的特點。在混合結構中，企業(yè)集團可能既有終極控股股東直接并購的部分業(yè)務，形成水平結構的板塊；又有通過下屬各級企業(yè)實施并購構建的金字塔結構部分。這種結構能夠充分發(fā)揮水平結構和金字塔結構的優(yōu)勢，既保證了對一些關鍵業(yè)務的直接控制和快速決策，又利用金字塔結構實現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置和業(yè)務的多元化拓展。在一些多元化經(jīng)營的大型企業(yè)集團中，可能對核心業(yè)務板塊采用水平結構，以便控股股東能夠直接掌控核心業(yè)務的發(fā)展方向和運營管理；而對于一些輔助業(yè)務或新興業(yè)務領域，則通過下屬企業(yè)進行并購和發(fā)展，構建金字塔結構，以分散風險，探索新的業(yè)務增長點。網(wǎng)狀結構也是一種復雜的層級結構形式。在網(wǎng)狀結構中，企業(yè)之間的關系不再是簡單的層級控制關系，而是呈現(xiàn)出相互關聯(lián)、相互協(xié)作的復雜網(wǎng)絡形態(tài)。各企業(yè)之間通過股權、戰(zhàn)略合作協(xié)議、業(yè)務往來等多種方式建立緊密聯(lián)系，形成一個有機的整體。這種結構的特點是靈活性高、協(xié)同性強，能夠快速響應市場變化，實現(xiàn)資源的共享和互補。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，一些企業(yè)通過戰(zhàn)略投資、合作聯(lián)盟等方式，與上下游企業(yè)、同行業(yè)企業(yè)建立起廣泛的聯(lián)系，形成網(wǎng)狀結構。這些企業(yè)之間在技術研發(fā)、市場拓展、客戶資源共享等方面開展深度合作，共同應對市場競爭，實現(xiàn)互利共贏。一家互聯(lián)網(wǎng)電商平臺企業(yè)可能與多家物流企業(yè)、支付機構、供應商等建立合作關系，形成網(wǎng)狀結構。通過這種結構，電商平臺能夠整合各方資源，提高服務質量和運營效率，為用戶提供更便捷、高效的購物體驗。3.2并購中層級結構設置的影響因素3.2.1企業(yè)戰(zhàn)略目標企業(yè)戰(zhàn)略目標在并購中層級結構設置中起著關鍵的導向作用，不同的戰(zhàn)略目標會促使企業(yè)選擇不同的層級結構設置方式。當企業(yè)追求多元化戰(zhàn)略時，往往傾向于選擇多層級結構，如金字塔結構或更為復雜的層級結構。多元化戰(zhàn)略意味著企業(yè)要進入多個不同的業(yè)務領域，這些領域在市場環(huán)境、技術要求、運營模式等方面存在差異。多層級結構能夠為多元化業(yè)務提供有效的管理和協(xié)調機制。上層企業(yè)可以從宏觀層面制定整體戰(zhàn)略，對各業(yè)務板塊進行統(tǒng)籌規(guī)劃和資源調配；下屬各級企業(yè)則專注于各自業(yè)務領域的運營和發(fā)展，發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢。通過這種層級分工，企業(yè)能夠更好地適應多元化業(yè)務的復雜性，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高整體運營效率。例如，海爾集團在實施多元化戰(zhàn)略過程中，構建了多層級的金字塔結構。海爾不僅涉足家電制造領域，還拓展到智能家居、金融服務、物流等多個領域。在這個金字塔結構中，海爾集團總部負責制定集團的總體戰(zhàn)略和資源分配，各子公司分別在各自的業(yè)務領域開展經(jīng)營活動。海爾家電子公司專注于家電產品的研發(fā)、生產和銷售，不斷提升產品質量和技術創(chuàng)新能力；智能家居子公司致力于智能家居系統(tǒng)的研發(fā)和推廣，整合家電產品與智能技術，為用戶提供智能化的家居解決方案；金融服務子公司為集團內部和外部客戶提供金融支持，助力業(yè)務發(fā)展和資金周轉；物流子公司則負責集團產品的倉儲和配送，保障供應鏈的高效運作。通過這種多層級結構，海爾集團有效地整合了各業(yè)務領域的資源，實現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，提升了集團在不同市場領域的競爭力。若企業(yè)采用專業(yè)化戰(zhàn)略，集中資源發(fā)展核心業(yè)務，水平結構可能是更優(yōu)選擇。專業(yè)化戰(zhàn)略要求企業(yè)將全部精力和資源集中于核心業(yè)務，追求在該領域的深度發(fā)展和卓越表現(xiàn)。水平結構能夠使企業(yè)的終極控股股東直接掌控核心業(yè)務的運營和發(fā)展，減少中間層級的信息傳遞和決策環(huán)節(jié)，提高決策效率和響應速度。控股股東可以直接參與核心業(yè)務的戰(zhàn)略制定和日常管理，確保企業(yè)的發(fā)展方向與核心業(yè)務戰(zhàn)略緊密契合。例如，蘋果公司在智能手機業(yè)務領域采用專業(yè)化戰(zhàn)略，專注于高端智能手機的研發(fā)、設計和銷售。在并購相關技術公司或零部件供應商時，蘋果公司多采用水平結構，直接進行收購。通過這種方式，蘋果公司能夠快速將收購的技術和資源整合到核心業(yè)務中，提升產品的技術含量和競爭力。蘋果公司直接收購了一些擁有先進芯片技術的公司，將這些技術迅速應用到自家手機芯片的研發(fā)中，保持了在芯片性能方面的領先優(yōu)勢，從而鞏固了其在智能手機市場的高端地位。3.2.2融資需求與風險承擔融資需求和風險承擔能力是影響并購中層級結構設置的重要因素，它們在企業(yè)的并購決策中起著關鍵作用，直接關系到企業(yè)的資金運作和未來發(fā)展。從融資需求角度來看，當企業(yè)的融資需求規(guī)模較大且多元化時，多層級結構可能更具優(yōu)勢。多層級結構能夠通過內部資本市場實現(xiàn)資金的有效調配和整合，拓寬融資渠道。不同層級的企業(yè)可以根據(jù)自身的業(yè)務特點和資金需求，采取不同的融資方式。上層企業(yè)憑借其較高的信用等級和規(guī)模優(yōu)勢，更容易獲得銀行大額貸款、發(fā)行債券等低成本融資。下屬企業(yè)則可以根據(jù)自身業(yè)務需求，選擇合適的融資方式，如向金融機構申請專項貸款、開展供應鏈融資等。通過這種方式，企業(yè)集團能夠滿足不同業(yè)務板塊和項目的多樣化融資需求。以萬達集團為例，在其大規(guī)模的商業(yè)地產開發(fā)和文旅項目建設中，面臨著巨大的融資需求。萬達集團構建了多層級的企業(yè)結構，集團總部負責統(tǒng)籌規(guī)劃和戰(zhàn)略決策，通過發(fā)行債券、與銀行合作等方式獲取大規(guī)模的資金支持。下屬的商業(yè)地產子公司、文旅子公司等則根據(jù)各自項目的特點和進度，從不同渠道獲取資金。商業(yè)地產子公司可能會通過項目融資、資產證券化等方式，為商業(yè)地產項目籌集建設資金；文旅子公司則可能與金融機構合作，開展文化旅游產業(yè)專項融資，以滿足文旅項目的資金需求。通過這種多層級結構下的融資模式，萬達集團成功地滿足了其多元化業(yè)務的大規(guī)模融資需求，實現(xiàn)了快速擴張和發(fā)展。風險承擔能力也是影響層級結構設置的重要因素。風險承擔能力較強的企業(yè)，在并購中可能更傾向于選擇復雜的多層級結構。多層級結構雖然能夠帶來資源整合和融資優(yōu)勢，但也伴隨著較高的管理復雜度和風險。風險承擔能力強的企業(yè)有足夠的實力和資源來應對這些風險，能夠更好地發(fā)揮多層級結構的優(yōu)勢。這些企業(yè)在面對市場波動、政策變化等風險時，有較強的抗風險能力，能夠通過內部資源的調配和戰(zhàn)略調整來化解風險。相反，風險承擔能力較弱的企業(yè)，為了降低風險，可能更傾向于選擇相對簡單的水平結構。水平結構層級少，信息傳遞直接，決策相對簡單，風險相對容易控制。企業(yè)可以直接掌控并購后的業(yè)務，減少中間環(huán)節(jié)可能帶來的風險。當市場環(huán)境不穩(wěn)定或企業(yè)自身實力有限時，水平結構能夠使企業(yè)更加靈活地應對風險，保障企業(yè)的穩(wěn)定運營。3.2.3稅收優(yōu)惠與政策法規(guī)稅收優(yōu)惠和政策法規(guī)在并購中層級結構設置中扮演著重要角色，對企業(yè)的并購決策和層級結構選擇產生著深遠影響。稅收優(yōu)惠政策是企業(yè)在并購中層級結構設置時需要重點考慮的因素之一。不同的層級結構設置可能會導致企業(yè)面臨不同的稅收待遇，合理利用稅收優(yōu)惠政策能夠有效降低企業(yè)的并購成本和運營成本，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。在一些地區(qū)或行業(yè)，政府為了鼓勵企業(yè)進行特定類型的并購或產業(yè)升級，會出臺一系列稅收優(yōu)惠政策。對于采用股權支付方式進行并購的企業(yè)，可能給予所得稅遞延繳納的優(yōu)惠政策；對于符合特定產業(yè)政策的并購項目，可能減免相關的增值稅、契稅等。企業(yè)在設置層級結構時，可以根據(jù)這些稅收優(yōu)惠政策，選擇能夠最大程度享受優(yōu)惠的結構方式。企業(yè)可以通過設立特殊目的公司（SPV），利用SPV進行并購，從而享受當?shù)卣o予的稅收優(yōu)惠政策。SPV作為一個獨立的法律實體，在并購過程中可以起到隔離風險和優(yōu)化稅收結構的作用。如果當?shù)卣畬μ囟ㄐ袠I(yè)的并購給予稅收優(yōu)惠，企業(yè)可以將目標企業(yè)納入SPV旗下，通過合理的稅務籌劃，實現(xiàn)稅收成本的降低。政策法規(guī)的要求和限制也對層級結構設置有著重要影響。不同地區(qū)和行業(yè)的政策法規(guī)對企業(yè)的層級結構、股權結構、業(yè)務范圍等方面有著不同的規(guī)定和限制。企業(yè)在進行并購和層級結構設置時，必須嚴格遵守這些政策法規(guī)，以確保并購活動的合法性和合規(guī)性。在金融行業(yè)，監(jiān)管部門對金融機構的層級結構和股權結構有著嚴格的監(jiān)管要求，以防范金融風險。金融機構在進行并購時，需要根據(jù)監(jiān)管要求，合理設置層級結構，確保股權結構清晰，風險管理有效。在一些國家或地區(qū)，對外資企業(yè)的并購和層級結構設置也有著特殊的規(guī)定，外資企業(yè)需要滿足當?shù)氐恼叻ㄒ?guī)要求，才能順利開展并購活動。如果企業(yè)違反政策法規(guī)的規(guī)定，可能會面臨罰款、整改甚至并購交易失敗的風險。因此，企業(yè)在并購中層級結構設置過程中，必須充分了解和研究相關的政策法規(guī)，確保層級結構設置符合政策法規(guī)的要求。3.2.4行業(yè)特性與市場環(huán)境行業(yè)特性和市場環(huán)境是并購中層級結構設置中不可忽視的重要因素，它們對企業(yè)的層級結構選擇具有顯著的制約和引導作用。不同行業(yè)的特性決定了其在并購中層級結構設置上的差異。對于技術密集型行業(yè)，如半導體、生物醫(yī)藥等，企業(yè)通常需要高度的技術創(chuàng)新和研發(fā)能力，以及快速的市場響應速度。在這些行業(yè)中，水平結構可能更為適用。水平結構能夠使企業(yè)的終極控股股東直接掌控核心技術和研發(fā)團隊，減少信息傳遞的層級和時間，提高決策效率，有利于企業(yè)快速響應市場變化，推出創(chuàng)新產品。在半導體行業(yè)，技術更新?lián)Q代迅速，市場競爭激烈。企業(yè)為了保持技術領先地位，需要不斷投入大量資源進行研發(fā)。當企業(yè)進行并購時，采用水平結構直接收購目標企業(yè)，能夠迅速整合雙方的技術資源，加快研發(fā)進程。一家半導體企業(yè)直接收購了一家擁有先進芯片制造技術的初創(chuàng)公司，通過水平結構的整合，將初創(chuàng)公司的技術團隊和研發(fā)資源納入自己的體系，快速提升了自身的芯片制造技術水平，推出了更具競爭力的產品，搶占了市場先機。對于資本密集型行業(yè)，如能源、鋼鐵等，企業(yè)的生產運營需要大量的資金投入，且業(yè)務流程復雜，涉及多個環(huán)節(jié)和領域。多層級結構在這類行業(yè)中更具優(yōu)勢。多層級結構能夠實現(xiàn)資源的有效整合和調配，通過內部資本市場滿足企業(yè)大規(guī)模的資金需求。上層企業(yè)可以從宏觀層面進行戰(zhàn)略規(guī)劃和資金統(tǒng)籌，下屬各級企業(yè)則專注于具體的生產運營環(huán)節(jié)。在能源行業(yè)，石油公司在進行海外油田并購時，通常會采用多層級結構。集團總部負責制定整體戰(zhàn)略和資金安排，通過與國際金融機構合作、發(fā)行債券等方式籌集資金。下屬的勘探、開采、煉化等子公司則分別負責油田開發(fā)的不同環(huán)節(jié)，根據(jù)各自的業(yè)務需求從集團內部或外部獲取資金。通過這種多層級結構，石油公司能夠實現(xiàn)對海外油田的有效開發(fā)和運營，降低成本，提高效益。市場環(huán)境的動態(tài)變化也會對層級結構設置產生重要影響。在市場環(huán)境不穩(wěn)定、競爭激烈的情況下，企業(yè)需要更加靈活的層級結構來應對市場變化。水平結構由于其層級少、決策迅速的特點，能夠使企業(yè)快速調整戰(zhàn)略，適應市場變化。當市場需求突然發(fā)生變化時，水平結構的企業(yè)可以迅速做出反應，調整產品結構或市場策略。而在市場環(huán)境相對穩(wěn)定、行業(yè)發(fā)展較為成熟的情況下，多層級結構能夠發(fā)揮其資源整合和專業(yè)化分工的優(yōu)勢，提高企業(yè)的運營效率和競爭力。在成熟的汽車制造行業(yè)，市場需求相對穩(wěn)定，企業(yè)通過多層級結構，實現(xiàn)了零部件生產、整車組裝、銷售等環(huán)節(jié)的專業(yè)化分工和協(xié)同發(fā)展，提高了生產效率和產品質量。四、收購方終極控股股東融資能力的評估指標與影響因素4.1收購方終極控股股東融資能力的評估指標4.1.1融資結構指標融資結構指標在評估收購方終極控股股東融資能力方面具有重要作用，其中股權融資和債權融資比例是關鍵指標之一。股權融資是企業(yè)通過出讓部分股權來獲取資金的方式，如發(fā)行股票，它能為企業(yè)帶來長期穩(wěn)定的資金，增強企業(yè)的資本實力。債權融資則是企業(yè)通過借款、發(fā)行債券等方式籌集資金，其特點是需要按時償還本金和利息。股權融資和債權融資比例反映了企業(yè)融資來源的構成情況，對融資能力有著多方面的影響。從風險角度來看，股權融資由于不需要償還本金，風險相對較低；而債權融資需要按時償還本息，若企業(yè)經(jīng)營不善，可能面臨較大的償債壓力，風險相對較高。如果企業(yè)的債權融資比例過高，可能會導致財務風險增大，影響企業(yè)的信用評級，進而降低融資能力。過高的債權融資比例意味著企業(yè)面臨較大的償債壓力，一旦經(jīng)營出現(xiàn)問題，無法按時償還債務，就會損害企業(yè)的信用形象，使得金融機構和投資者對企業(yè)的信心下降，從而增加融資難度。從成本角度分析，股權融資的成本通常較高，因為投資者期望獲得較高的回報；債權融資的成本相對較低，利息費用可以在稅前列支，具有一定的節(jié)稅效應。企業(yè)在融資時需要綜合考慮成本和風險因素，合理調整股權融資和債權融資比例，以優(yōu)化融資結構，提升融資能力。若企業(yè)能夠根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和發(fā)展階段，合理安排股權融資和債權融資的比例，既能滿足資金需求，又能控制風險和成本，就能增強融資能力。內部融資與外部融資比例也是重要的融資結構指標。內部融資主要來源于企業(yè)的自有資金和在生產經(jīng)營過程中的資金積累，如留存收益、折舊等。內部融資的優(yōu)點是成本低、風險小，不會受到外部市場環(huán)境和金融機構的制約。外部融資則是企業(yè)從外部獲取資金，包括股權融資和債權融資等。外部融資能夠獲取大量資金，滿足企業(yè)大規(guī)模的資金需求，但可能會受到市場環(huán)境、金融機構政策等因素的影響。內部融資與外部融資比例反映了企業(yè)對自身資金積累和外部資金依賴的程度。如果企業(yè)內部融資比例較高，說明企業(yè)具有較強的自我積累能力，資金穩(wěn)定性較好，融資能力相對較強。內部融資比例高意味著企業(yè)在經(jīng)營過程中能夠積累足夠的資金，不需要過度依賴外部融資，降低了融資風險，也減少了對外部市場波動的敏感度。相反，若企業(yè)過度依賴外部融資，當市場環(huán)境惡化或金融機構收緊信貸政策時，企業(yè)可能面臨融資困難，融資能力會受到削弱。當經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定，金融市場資金緊張時，過度依賴外部融資的企業(yè)可能難以獲得足夠的資金支持，導致資金鏈斷裂，影響企業(yè)的正常運營。4.1.2償債能力指標償債能力指標是評估收購方終極控股股東融資能力的重要依據(jù)，它直接反映了企業(yè)償還債務的能力，對企業(yè)的融資活動和財務穩(wěn)定性有著關鍵影響。流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標，其計算公式為流動資產除以流動負債。一般認為，流動比率大于2時，企業(yè)的短期償債能力較強。這是因為流動資產是企業(yè)在短期內可以變現(xiàn)的資產，如貨幣資金、應收賬款、存貨等；流動負債是企業(yè)在短期內需要償還的債務，如短期借款、應付賬款等。當流動比率較高時，說明企業(yè)擁有較多的流動資產來覆蓋流動負債，有足夠的資金來按時償還短期債務，這會增強金融機構和投資者對企業(yè)的信心，從而提升企業(yè)的融資能力。如果一家企業(yè)的流動比率為2.5，表明該企業(yè)的流動資產是流動負債的2.5倍，在短期內，企業(yè)有充足的資金來應對流動負債的償還，金融機構在評估該企業(yè)的融資申請時，會認為其短期償債風險較低，更愿意為其提供融資支持。速動比率是對流動比率的進一步補充和細化，它剔除了流動資產中變現(xiàn)能力相對較差的存貨，更能準確地反映企業(yè)在短期內的即時償債能力。速動比率的計算公式為（流動資產-存貨）除以流動負債。一般來說，速動比率大于1被認為是較為理想的狀態(tài)。存貨在流動資產中變現(xiàn)速度相對較慢，且可能存在滯銷、貶值等風險，將其剔除后，速動比率能夠更真實地反映企業(yè)的短期償債能力。在市場競爭激烈的環(huán)境下，存貨可能難以迅速轉化為現(xiàn)金，而速動比率高的企業(yè)，即使在面臨突發(fā)的短期償債需求時，也能憑借其較強的即時償債能力，快速籌集資金償還債務，這有助于提升企業(yè)的信用評級，為融資活動創(chuàng)造有利條件。資產負債率是衡量企業(yè)長期償債能力的關鍵指標，它反映了企業(yè)負債總額與資產總額的比例關系，計算公式為負債總額除以資產總額。資產負債率越低，說明企業(yè)長期償債能力越強，債務融資的潛力越大。較低的資產負債率意味著企業(yè)的債務負擔相對較輕，在償還長期債務方面具有較強的保障能力。對于金融機構和投資者來說，他們更傾向于為資產負債率較低的企業(yè)提供融資，因為這類企業(yè)違約的風險相對較低。如果一家企業(yè)的資產負債率為40%，表明該企業(yè)的負債占資產的比例較低，在長期債務償還上有較大的緩沖空間，金融機構在考慮為其提供長期貸款時，會認為風險可控，更愿意提供資金支持。利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)支付利息能力的重要指標，其計算公式為息稅前利潤除以利息費用。該指標反映了企業(yè)盈利對利息支付的覆蓋程度，倍數(shù)越高，表明企業(yè)支付利息的能力越強，債務融資能力也就越強。當利息保障倍數(shù)較高時，說明企業(yè)的盈利能力較強，能夠輕松覆蓋利息支出，這會使債權人對企業(yè)的還款能力充滿信心，從而愿意為企業(yè)提供更多的債務融資。若一家企業(yè)的利息保障倍數(shù)為8，意味著該企業(yè)的息稅前利潤是利息費用的8倍，在償還利息方面具有很強的能力，金融機構在評估其債務融資申請時，會認為其具有良好的償債能力，更愿意提供貸款。4.1.3盈利能力指標盈利能力指標在評估收購方終極控股股東融資能力方面起著舉足輕重的作用，凈利潤率和毛利率是其中兩個關鍵的指標，它們與融資能力之間存在著緊密的聯(lián)系。凈利潤率是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標之一，它反映了企業(yè)在扣除所有成本和費用后的最終盈利能力，計算公式為凈利潤除以營業(yè)收入。高凈利潤率表明企業(yè)在控制成本和費用方面表現(xiàn)出色，能夠在激烈的市場競爭中保持較高的盈利水平。從融資角度來看，凈利潤率高的企業(yè)通常具有更強的融資能力。一方面，高凈利潤率意味著企業(yè)有穩(wěn)定的盈利來源，能夠為債權人提供更可靠的還款保障，這會增強債權人對企業(yè)的信心，使其更愿意為企業(yè)提供債務融資。金融機構在評估企業(yè)的貸款申請時，會重點關注企業(yè)的凈利潤率，因為它直接關系到企業(yè)的還款能力。如果一家企業(yè)的凈利潤率持續(xù)保持在較高水平，金融機構會認為該企業(yè)有足夠的利潤來償還貸款本息，從而更愿意提供貸款支持。另一方面，高凈利潤率也會吸引投資者的關注，企業(yè)可以更容易地通過股權融資獲取資金。投資者在選擇投資對象時，往往會傾向于凈利潤率高的企業(yè)，因為這意味著他們有望獲得更高的投資回報。一家凈利潤率較高的企業(yè)在進行股權融資時，能夠吸引更多的投資者參與，從而順利籌集到所需資金。毛利率是指企業(yè)在扣除生產成本后的盈利能力，計算公式為毛利潤除以營業(yè)收入。毛利率越高，說明企業(yè)在生產過程中具有較強的成本控制能力，能夠在市場上獲得更高的利潤。毛利率對企業(yè)的融資能力也有著重要影響。較高的毛利率表明企業(yè)的產品或服務具有較強的市場競爭力，能夠在市場中獲取較高的利潤空間。這會使企業(yè)在融資市場上更具吸引力，無論是債權融資還是股權融資，都更容易獲得資金提供者的青睞。在債權融資方面，銀行等金融機構在評估企業(yè)的信用風險時，會考慮企業(yè)的毛利率。毛利率高的企業(yè)通常被認為具有更強的還款能力和抗風險能力，因此更容易獲得貸款，且貸款額度可能更高，利率可能更低。在股權融資方面，投資者更愿意投資于毛利率高的企業(yè)，因為這類企業(yè)具有更大的盈利潛力和發(fā)展空間，能夠為投資者帶來更高的回報。4.1.4運營效率指標運營效率指標在評估收購方終極控股股東融資能力中具有重要意義，資產周轉率和存貨周轉率等指標能夠直觀地反映企業(yè)對資產的利用程度和運營效率，進而對融資能力產生顯著影響。資產周轉率是衡量企業(yè)全部資產利用效率的重要指標，它反映了企業(yè)在一定時期內利用其全部資產生成銷售收入的能力，計算公式為銷售收入除以平均總資產。高資產周轉率通常表明企業(yè)能夠高效地利用其資產來產生收入，這對企業(yè)的融資能力有著積極的促進作用。一方面，資產周轉率高意味著企業(yè)的資產運營效率高，能夠快速地將資產轉化為銷售收入，從而獲得更多的現(xiàn)金流。充足的現(xiàn)金流使企業(yè)在償還債務時更有保障，增強了債權人對企業(yè)的信心，提高了企業(yè)的債務融資能力。銀行在評估企業(yè)的貸款申請時，會關注企業(yè)的資產周轉率，資產周轉率高的企業(yè)往往更容易獲得貸款，因為銀行認為這類企業(yè)能夠有效利用資金，還款風險較低。另一方面，高資產周轉率也向投資者展示了企業(yè)良好的運營狀況和發(fā)展?jié)摿?，吸引更多的投資者進行股權融資。投資者更愿意將資金投入到資產利用效率高的企業(yè)，因為他們相信這樣的企業(yè)能夠為他們帶來更高的投資回報。如果一家企業(yè)的資產周轉率較高，在進行股權融資時，能夠吸引更多的投資者參與，從而順利籌集到所需資金。存貨周轉率是衡量企業(yè)存貨管理效率的指標，其計算公式為營業(yè)成本除以平均存貨。存貨周轉率越高，說明企業(yè)的存貨管理效率越高，資金占用越少。存貨作為企業(yè)的一項重要資產，其管理效率直接影響著企業(yè)的運營效率和融資能力。高存貨周轉率表明企業(yè)能夠快速地將存貨轉化為銷售收入，減少了存貨積壓帶來的資金占用和風險。這使得企業(yè)的資金能夠更快速地周轉，提高了資金的使用效率。在融資方面，高存貨周轉率的企業(yè)在申請貸款時，更容易獲得金融機構的認可。金融機構會認為這類企業(yè)的存貨管理良好，資金流動性強，還款能力有保障，從而更愿意為其提供貸款。高存貨周轉率也能提升企業(yè)在股權融資市場上的吸引力，投資者會認為這樣的企業(yè)運營管理高效，具有較高的投資價值。4.2收購方終極控股股東融資能力的影響因素4.2.1企業(yè)規(guī)模與實力企業(yè)規(guī)模和實力是影響收購方終極控股股東融資能力的重要因素，它們在企業(yè)的融資活動中發(fā)揮著關鍵作用，直接關系到企業(yè)獲取資金的難易程度和成本高低。從企業(yè)規(guī)模角度來看，大型企業(yè)在融資方面往往具有顯著優(yōu)勢。大型企業(yè)通常擁有龐大的資產規(guī)模，這為其融資提供了堅實的物質基礎。大量的固定資產、流動資產等資產可以作為抵押品，增加了金融機構對企業(yè)的信任度，使其更容易獲得大額貸款。大型企業(yè)的品牌知名度和市場影響力較高，這也有助于提升其融資能力。品牌知名度高意味著企業(yè)在市場上具有較高的信譽和認可度，投資者和金融機構更愿意為其提供資金支持。大型企業(yè)還具有多元化的業(yè)務結構，能夠分散風險，降低因單一業(yè)務波動對企業(yè)整體經(jīng)營的影響。這種風險分散能力使得企業(yè)在融資時更具吸引力，金融機構和投資者更愿意承擔與企業(yè)合作的風險。以中國石油化工集團有限公司為例，作為一家大型能源企業(yè)，其資產規(guī)模龐大，擁有眾多的煉油廠、加油站等固定資產。憑借這些資產，中石化在融資時能夠輕松獲得銀行的大額貸款。中石化的品牌在國內外具有較高的知名度，其市場影響力廣泛，這使得投資者對其充滿信心，在股權融資方面也具有較強的吸引力。中石化多元化的業(yè)務結構，涵蓋了石油勘探、煉制、銷售等多個領域，有效分散了經(jīng)營風險，進一步增強了其融資能力。相比之下，中小企業(yè)在融資方面面臨諸多挑戰(zhàn)。中小企業(yè)的資產規(guī)模相對較小，可用于抵押的資產有限，這使得它們在申請貸款時難以提供足夠的抵押物，增加了融資難度。中小企業(yè)的品牌知名度和市場影響力較弱，投資者和金融機構對其了解和信任程度相對較低，融資成本也相對較高。中小企業(yè)的業(yè)務結構相對單一，抗風險能力較弱，一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化，可能會面臨經(jīng)營困境，這也使得金融機構和投資者對其融資持謹慎態(tài)度。一家小型的制造業(yè)企業(yè)，資產規(guī)模較小，缺乏足夠的固定資產作為抵押。在向銀行申請貸款時，由于抵押物不足，銀行可能會提高貸款利率或減少貸款額度，增加了企業(yè)的融資成本和難度。該企業(yè)的品牌知名度較低，在股權融資時，難以吸引投資者的關注，融資渠道相對狹窄。由于業(yè)務結構單一，主要依賴某一種產品的生產和銷售，一旦該產品市場需求下降，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績將受到嚴重影響，金融機構和投資者對其未來的還款能力產生擔憂，進一步加大了融資難度。4.2.2信用狀況與聲譽信用狀況和聲譽在收購方終極控股股東融資能力中占據(jù)著舉足輕重的地位，它們如同企業(yè)在融資市場上的“名片”，直接影響著金融機構和投資者對企業(yè)的信任和支持程度。信用狀況是企業(yè)在融資活動中的關鍵考量因素。良好的信用狀況意味著企業(yè)在過去的債務償還、商業(yè)交易等方面表現(xiàn)出色，具有較高的信用評級。信用評級機構會綜合考慮企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營穩(wěn)定性、還款記錄等多方面因素，對企業(yè)進行信用評級。高信用評級的企業(yè)在融資時能夠享受到諸多優(yōu)勢。在債務融資方面，銀行等金融機構更愿意為其提供貸款，且貸款額度可能更高，利率可能更低。這是因為金融機構認為高信用評級的企業(yè)還款能力強，違約風險低，為其提供貸款的安全性更高。一家信用評級為AAA的企業(yè)，在向銀行申請貸款時，銀行可能會給予其較為優(yōu)惠的利率，貸款額度也會相對寬松。在股權融資方面，投資者也更傾向于投資信用狀況良好的企業(yè)。投資者認為這類企業(yè)具有較高的誠信度和穩(wěn)定性，投資風險相對較低，能夠為他們帶來更可靠的回報。因此，企業(yè)通過保持良好的信用記錄，按時償還債務，遵守商業(yè)契約，能夠提升自身的信用評級，增強融資能力。聲譽也是影響企業(yè)融資能力的重要因素。良好的聲譽體現(xiàn)了企業(yè)在市場中的形象和口碑，反映了企業(yè)在產品質量、服務水平、社會責任等方面的表現(xiàn)。具有良好聲譽的企業(yè)更容易獲得市場的認可和信任，在融資時也更具優(yōu)勢。企業(yè)注重產品質量，能夠為客戶提供優(yōu)質的產品和服務，會贏得客戶的信賴和好評，從而樹立良好的聲譽。這種良好的聲譽會在市場中傳播，吸引更多的投資者和金融機構關注。在融資過程中，投資者和金融機構會認為這樣的企業(yè)具有較強的可持續(xù)發(fā)展能力和社會責任感，愿意為其提供資金支持。以華為公司為例，華為在通信領域憑借卓越的技術創(chuàng)新能力和優(yōu)質的產品服務，樹立了良好的聲譽。在全球市場中，華為的品牌得到了廣泛認可，客戶滿意度較高。這種良好的聲譽使得華為在融資時具有較強的優(yōu)勢，無論是在國內還是國際市場，都能夠吸引到大量的投資和金融機構的支持。即使在面臨外部壓力的情況下，華為的良好聲譽依然為其融資活動提供了有力保障。相反，信用狀況不佳或聲譽受損的企業(yè)在融資時會面臨重重困難。信用狀況不佳的企業(yè)，如存在逾期還款、債務違約等不良記錄，會被信用評級機構降低信用評級。低信用評級會使金融機構對其貸款申請持謹慎態(tài)度，甚至拒絕提供貸款。即使能夠獲得貸款，也可能需要支付較高的利率，增加融資成本。一家企業(yè)如果出現(xiàn)多次逾期還款的情況，其信用評級可能會被下調，銀行在審批其貸款申請時，會提高貸款利率，以彌補可能面臨的風險。聲譽受損的企業(yè)，如發(fā)生產品質量問題、商業(yè)欺詐等負面事件，會引起市場的質疑和不信任。投資者和金融機構會對這類企業(yè)保持距離，融資渠道會受到嚴重限制。某企業(yè)因產品質量問題被曝光，導致其聲譽受損，投資者紛紛撤資，金融機構也收緊了對其的信貸支持，企業(yè)的融資能力急劇下降，經(jīng)營陷入困境。4.2.3資本市場環(huán)境資本市場環(huán)境對收購方終極控股股東融資能力有著顯著的影響，不同的市場行情和市場特點會為企業(yè)融資帶來截然不同的機遇和挑戰(zhàn)。在牛市行情下，資本市場呈現(xiàn)出繁榮景象，投資者信心高漲，市場資金充裕。此時，企業(yè)的融資環(huán)境相對寬松，融資能力得到增強。在股權融資方面，股票價格普遍上漲，企業(yè)通過發(fā)行股票能夠籌集到更多的資金。投資者對股票市場充滿信心，愿意積極購買企業(yè)發(fā)行的股票，為企業(yè)提供了充足的資金來源。企業(yè)可以利用這一有利時機，進行首次公開募股（IPO）或增發(fā)股票，擴大股權融資規(guī)模。一家原本計劃在熊市發(fā)行股票融資的企業(yè)，由于市場行情不佳，擔心發(fā)行失敗或融資規(guī)模受限而推遲發(fā)行。當市場進入牛市后，企業(yè)抓住機會成功發(fā)行股票，獲得了遠超預期的融資額。在債務融資方面，金融機構的放貸意愿也會增強。市場資金充裕使得金融機構有更多的資金可供放貸，且在牛市環(huán)境下，企業(yè)的經(jīng)營狀況普遍較好，還款能力相對較強，金融機構對企業(yè)的信用風險評估較為樂觀，更愿意為企業(yè)提供貸款，貸款條件也相對寬松。銀行可能會降低貸款利率，延長貸款期限，增加貸款額度，以吸引企業(yè)貸款。當資本市場處于熊市時，情況則截然不同。股票價格下跌，投資者信心受挫，市場資金緊張。企業(yè)在股權融資方面面臨較大困難，股票發(fā)行難度增加，融資規(guī)?？赡軙蠓s水。投資者對股票市場持謹慎態(tài)度，購買股票的積極性不高，企業(yè)發(fā)行股票可能會遭遇認購不足的情況，甚至發(fā)行失敗。一些企業(yè)在熊市中嘗試發(fā)行股票，由于市場行情不好，股票定價較低，融資規(guī)模遠遠低于預期，無法滿足企業(yè)的資金需求。在債務融資方面，金融機構的放貸意愿也會降低。金融機構會更加謹慎地評估企業(yè)的信用風險，對企業(yè)的貸款申請審批更加嚴格。因為在熊市環(huán)境下，企業(yè)的經(jīng)營風險增加，還款能力可能受到影響，金融機構為了降低自身風險，會收緊信貸政策。銀行可能會提高貸款利率，縮短貸款期限，減少貸款額度，甚至拒絕為一些企業(yè)提供貸款。許多中小企業(yè)在熊市中面臨著融資難、融資貴的問題，資金鏈緊張，經(jīng)營陷入困境。資本市場的完善程度也會對企業(yè)融資能力產生影響。完善的資本市場能夠提供多樣化的融資工具和渠道，滿足企業(yè)不同的融資需求。除了傳統(tǒng)的銀行貸款、股票融資、債券融資外，還包括資產證券化、風險投資、私募股權融資等多種方式。企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展階段、資金需求和風險承受能力，選擇合適的融資工具和渠道。處于初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，由于缺乏足夠的資產用于抵押，難以獲得銀行貸款，但可以通過吸引風險投資來獲取資金支持。而成熟的大型企業(yè)則可以通過資產證券化，將未來的現(xiàn)金流轉化為當前的資金，拓寬融資渠道。完善的資本市場還具有高效的信息披露機制和規(guī)范的市場秩序，能夠降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，增強投資者對企業(yè)的信任，提高企業(yè)的融資效率。4.2.4宏觀經(jīng)濟形勢宏觀經(jīng)濟形勢是影響收購方終極控股股東融資能力的重要外部因素，其波動對企業(yè)的融資環(huán)境和融資能力產生著深遠的影響。在經(jīng)濟繁榮時期，宏觀經(jīng)濟形勢向好，市場需求旺盛，企業(yè)的經(jīng)營狀況通常較為良好。此時，企業(yè)的盈利能力增強，現(xiàn)金流充足，資產質量提升，這些都為企業(yè)的融資活動提供了有力支持。在債務融資方面，金融機構對企業(yè)的還款能力充滿信心，更愿意為企業(yè)提供貸款。銀行等金融機構會認為在經(jīng)濟繁榮時期，企業(yè)的收入穩(wěn)定，利潤增長，能夠按時償還貸款本息，因此會降低貸款門檻，提供更優(yōu)惠的貸款利率和更寬松的貸款條件。企業(yè)可以更容易地獲得大額貸款，滿足其擴大生產、投資新項目等資金需求。一家制造業(yè)企業(yè)在經(jīng)濟繁榮時期，訂單量大幅增加，營業(yè)收入和利潤顯著增長。銀行看到企業(yè)良好的經(jīng)營狀況，主動為其提供了一筆大額貸款，用于企業(yè)擴大生產規(guī)模，購置新設備。在股權融資方面，投資者對經(jīng)濟前景充滿信心，更愿意投資于企業(yè)。經(jīng)濟繁榮時期，企業(yè)的發(fā)展前景廣闊，投資者預期能夠獲得較高的投資回報，因此會積極購買企業(yè)的股票，為企業(yè)提供股權融資支持。企業(yè)可以通過增發(fā)股票、發(fā)行新股等方式，籌集到更多的資金，用于企業(yè)的發(fā)展和擴張。然而，當經(jīng)濟處于衰退時期，宏觀經(jīng)濟形勢惡化，市場需求萎縮，企業(yè)的經(jīng)營面臨諸多困難。企業(yè)的盈利能力下降，現(xiàn)金流緊張，資產質量也可能受到影響。在這種情況下，企業(yè)的融資能力會受到嚴重削弱。在債務融資方面，金融機構為了降低風險，會收緊信貸政策。銀行會對企業(yè)的貸款申請進行更加嚴格的審核，提高貸款門檻，要求企業(yè)提供更多的抵押物和擔保。由于企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，還款能力受到質疑，銀行可能會減少貸款額度，提高貸款利率，甚至拒絕為企業(yè)提供貸款。許多中小企業(yè)在經(jīng)濟衰退時期，由于無法獲得足夠的貸款，資金鏈斷裂，不得不面臨倒閉的風險。在股權融資方面，投資者對經(jīng)濟前景感到擔憂，投資意愿下降。經(jīng)濟衰退時期，企業(yè)的發(fā)展面臨不確定性，投資風險增加，投資者會減少對企業(yè)的投資，導致企業(yè)股權融資難度加大。企業(yè)發(fā)行股票可能會遭遇認購不足的情況，融資規(guī)模受限，難以滿足企業(yè)的資金需求。五、并購中層級結構設置對融資能力的影響機制分析5.1內部資本市場視角5.1.1資金配置效率的提升在并購中層級結構設置中，內部資本市場的資金配置效率提升對收購方終極控股股東融資能力的增強有著重要作用。從理論層面來看，不同層級結構在資金配置上有著各自的特點和優(yōu)勢。金字塔結構通過內部資本市場實現(xiàn)資金的有效調配和整合，提升資金配置效率。在這種結構下，終極控股股東處于金字塔頂端，對整個企業(yè)集團的資金流向具有宏觀把控能力。上層企業(yè)憑借其規(guī)模優(yōu)勢和資源整合能力，能夠從銀行等金融機構獲取大額貸款。這些資金可以根據(jù)下屬各級企業(yè)的業(yè)務需求和發(fā)展?jié)摿Γ侠矸峙涞讲煌瑢蛹壍钠髽I(yè)中。下屬企業(yè)在各自的業(yè)務領域專注發(fā)展，將資金投入到核心業(yè)務中，提高生產效率和創(chuàng)新能力。以復星集團為例，復星構建了金字塔式的層級結構。集團總部憑借強大的資金實力和良好的信用，與多家銀行建立了長期合作關系，獲得了大量的信貸資金。集團總部根據(jù)下屬企業(yè)的業(yè)務發(fā)展情況，如復星醫(yī)藥在研發(fā)創(chuàng)新藥物方面需要大量資金投入，復星旅游在景區(qū)開發(fā)和運營方面有資金需求，將資金合理分配到這些下屬企業(yè)。復星醫(yī)藥利用獲得的資金加大研發(fā)投入，成功推出了多款創(chuàng)新藥物，提升了市場競爭力；復星旅游利用資金進行景區(qū)升級改造，吸引了更多游客，提高了經(jīng)營效益。通過這種資金配置方式，復星集團實現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置，提高了整體資金使用效率，進而增強了融資能力。水平結構則在資金配置上具有決策迅速、靈活性高的優(yōu)勢。由于終極控股股東直接并購目標方企業(yè)，層級相對較少，信息傳遞迅速，能夠快速做出資金配置決策。當企業(yè)發(fā)現(xiàn)市場上有新的投資機會時，控股股東可以直接調配資金進行投資，抓住商機。以小米公司為例，在智能手機市場競爭激烈的情況下，小米采用水平結構進行并購。當小米發(fā)現(xiàn)某家擁有先進影像技術的初創(chuàng)公司時，直接進行收購。小米能夠迅速將自身資金投入到對這家初創(chuàng)公司的整合和發(fā)展中，利用初創(chuàng)公司的技術優(yōu)勢提升小米手機的影像能力。這種快速的資金配置決策，使小米在智能手機影像技術領域取得了領先地位，提升了產品競爭力，為企業(yè)帶來了更多的市場份額和利潤，增強了小米的融資能力。5.1.2信息不對稱的降低在企業(yè)融資過程中，信息不對稱是一個普遍存在且影響深遠的問題，而并購中層級結構設置能夠在一定程度上降低這種信息不對稱，從而增強收購方終極控股股東的融資能力。從內部資本市場角度來看，層級結構的設置有助于改善信息傳遞和獲取的方式。在金字塔結構中，雖然層級較多，但通過建立完善的內部信息溝通機制，能夠實現(xiàn)信息在不同層級之間的有效傳遞。上層企業(yè)可以及時了解下屬企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果、項目進展等信息。下屬企業(yè)需要定期向上層企業(yè)匯報財務報表、業(yè)務運營情況等，上層企業(yè)對這些信息進行匯總、分析和評估。通過這種方式，上層企業(yè)能夠全面掌握下屬企業(yè)的信息，減少信息的不確定性。在融資時，上層企業(yè)可以將這些準確、全面的信息提供給金融機構和投資者，增強他們對企業(yè)的了解和信任。以美的集團為例，美的構建了金字塔式的層級結構。集團總部通過內部信息系統(tǒng)，實時獲取下屬各事業(yè)部的生產、銷售、庫存等信息。當美的需要進行融資時，集團總部能夠將下屬各事業(yè)部的詳細財務數(shù)據(jù)和業(yè)務發(fā)展情況提供給銀行。銀行通過這些準確的信息，能夠更準確地評估美的的還款能力和信用風險，從而更愿意為美的提供貸款，且可能給予更優(yōu)惠的貸款利率和貸款條件。水平結構在降低信息不對稱方面也有獨特優(yōu)勢。由于層級少，終極控股股東與基層之間的信息傳遞直接，減少了信息在傳遞過程中的失真和損耗?？毓晒蓶|可以直接參與企業(yè)的日常運營管理，對企業(yè)的實際情況有更深入的了解。在融資過程中，控股股東能夠更準確地向金融機構和投資者介紹企業(yè)的優(yōu)勢、發(fā)展戰(zhàn)略和市場前景等信息。以特斯拉公司為例，特斯拉在并購一些電池技術公司時采用水平結構。特斯拉的管理層直接與被收購公司的團隊溝通合作，深入了解其技術研發(fā)進展、產品性能等信息。當特斯拉進行股權融資時，管理層能夠向投資者詳細介紹所收購的電池技術的優(yōu)勢和應用前景，以及這些技術對特斯拉未來發(fā)展的重要意義。投資者通過這些準確的信息，對特斯拉的未來發(fā)展充滿信心，更愿意投資特斯拉，為其提供股權融資支持。5.1.3案例分析以海航集團為例，深入分析其層級結構下內部資本市場對融資能力的影響。海航集團曾構建了復雜的金字塔層級結構，在其發(fā)展過程中，內部資本市場在融資能力方面發(fā)揮了重要作用。在資金配置效率方面，海航集團通過內部資本市場實現(xiàn)了資金的有效調配。海航集團涉足航空運輸、旅游、金融、物流等多個領域。集團總部憑借其強大的資源整合能力和較高的信用評級，從國內外金融機構獲取了大量的資金。這些資金根據(jù)下屬各業(yè)務板塊的發(fā)展需求進行合理分配。在航空運輸板塊，海航集團投入大量資金用于購買新飛機、開辟新航線，提升航空運輸能力。海航航空不斷引進先進的飛機型號，拓展國內外航線網(wǎng)絡，提高了市場份額和運營效益。在旅游板塊，資金被用于旅游景區(qū)的開發(fā)和酒店的建設，打造了一系列高端旅游產品。海航旅游開發(fā)了多個知名旅游景區(qū)，建設了豪華酒店，吸引了大量游客，增加了旅游收入。通過這種資金配置方式，海航集團實現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置，提高了整體資金使用效率，為融資能力的提升奠定了基礎。在降低信息不對稱方面，海航集團建立了相對完善的內部信息溝通機制。集團總部能夠及時獲取下屬企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營情況等信息。下屬企業(yè)定期向上級匯報財務報表、業(yè)務運營數(shù)據(jù)等，集團總部對這些信息進行匯總和分析。在融資過程中，海航集團能夠將準確、全面的信息提供給金融機構和投資者。當海航集團發(fā)行債券時，能夠向投資者詳細介紹集團各業(yè)務板塊的盈利情況、發(fā)展前景等信息。投資者通過這些信息，對海航集團的償債能力和投資價值有了更清晰的認識，從而更愿意購買海航集團發(fā)行的債券，為其提供資金支持。然而，海航集團在層級結構設置和內部資本市場運作中也存在一些問題。隨著層級結構的不斷擴張和業(yè)務的多元化發(fā)展，內部管理復雜度增加，信息傳遞出現(xiàn)延遲和失真的情況。一些下屬企業(yè)為了自身利益，可能會隱瞞真實的財務狀況和經(jīng)營問題，導致集團總部無法及時準確地掌握信息。在融資過程中，這種信息不對稱的加劇使得金融機構和投資者對海航集團的信任度下降。當市場環(huán)境發(fā)生變化，海航集團面臨資金壓力時，金融機構收緊信貸政策，投資者減少投資，導致海航集團的融資能力急劇下降，最終陷入債務危機。海航集團的案例表明，合理的層級結構設置和有效的內部資本市場運作能夠提升收購方終