TOC\o"1-2"\h\z\u公司概況 4背靠常州，制造業(yè)腹地資源共享 4公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，增速大幅提高 4資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，釋放財(cái)務(wù)彈性的策略 6市場(chǎng)擴(kuò)張與產(chǎn)能高效利用推動(dòng)高ROE 7公司產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，專精小口徑鋼管市場(chǎng) 9客戶集中穩(wěn)定，交易標(biāo)的穩(wěn)定 9產(chǎn)業(yè)鏈完備，注重專精小口徑產(chǎn)品優(yōu)勢(shì) 9產(chǎn)業(yè)鏈延伸，商品技術(shù)革新，帶動(dòng)快速發(fā)展 10公司募資拓展高鎳產(chǎn)線，兼具提升生產(chǎn)彈性 無縫鋼管景氣延續(xù)，上下游共振推動(dòng)需求旺盛 12我國(guó)無縫管自給率持續(xù)上升，基本完成鋼管國(guó)產(chǎn)化 12公司產(chǎn)品價(jià)格與上下游相關(guān)性較高 13我國(guó)用電需求強(qiáng)勁，支撐發(fā)電持續(xù)增長(zhǎng) 14技術(shù)專精，公司乘上裝機(jī)容量增長(zhǎng)東風(fēng) 15算力用電，發(fā)電增長(zhǎng)的新質(zhì)驅(qū)動(dòng)力 17政策支持，我國(guó)火電進(jìn)入增長(zhǎng)新通道 17盈利預(yù)期與投資建議 18風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖1公司股權(quán)結(jié)構(gòu)明細(xì) 4圖2營(yíng)業(yè)收入和增速（億元，%） 5圖3歸母凈利潤(rùn)和同比增速（億元，%） 5圖4主要產(chǎn)品營(yíng)收增幅（%） 5圖5主要產(chǎn)品營(yíng)收金額（億元） 5圖6主要產(chǎn)品毛利率（%） 6圖7主要產(chǎn)品毛利構(gòu)成（億元） 6圖8公司營(yíng)業(yè)四大費(fèi)用（萬元） 6圖9公司工資及福利費(fèi)用占比（億元，%） 6圖10公司資產(chǎn)負(fù)債率（億元，%） 7圖公司ROE與股價(jià)均價(jià)（元/股） 8圖12公司現(xiàn)金流情況（億元） 8圖13公司主要供應(yīng)商金額（萬元） 9圖14公司主要客戶金額（萬元） 9圖15無縫鋼管主要加工流程 10圖16我國(guó)和全球無縫鋼管產(chǎn)量（萬噸，%） 12圖17我國(guó)無縫鋼管生產(chǎn)自給率（萬噸） 12圖18全球粗鋼產(chǎn)量和我國(guó)占比（萬噸，%） 13圖19全球生鐵產(chǎn)量與我國(guó)占比（萬噸，%） 13圖20主要產(chǎn)品和鋼坯價(jià)格指數(shù)價(jià)差（元/噸） 13圖21無縫鋼管其他原材料市場(chǎng)價(jià)格（元/噸） 14圖22火力發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)容量和增速（萬千瓦，%） 14圖23我國(guó)電力需求和增速（太瓦時(shí)，%） 14圖242019年以來我國(guó)全社會(huì)用電量和增速（億千瓦時(shí)，%） 15圖25盛德鑫泰與主要國(guó)標(biāo)品種無縫鋼管耐熱性匯總 15圖26我國(guó)發(fā)電量組成分布（億千瓦時(shí)，%） 17圖27中國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)容量（GW） 17圖28火力發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)容量及預(yù)測(cè)（GW，%） 18圖29公司無縫鋼管市占水平（萬噸） 18表1公司主要產(chǎn)品變化 10表22024年在建工程新增金額分類明細(xì)（萬元） 表3盛德鑫泰上市以來產(chǎn)能變化 表4公司主營(yíng)合金鋼管的區(qū)別 12表5公司研發(fā)新型重點(diǎn)產(chǎn)品特點(diǎn) 16表6我國(guó)算力電力協(xié)同發(fā)展政策變化 17表7盛德鑫泰盈利成本和預(yù)測(cè) 18表8可比公司估值一覽 19附錄：三大報(bào)表預(yù)測(cè)值 20公司概況背靠常州，制造業(yè)腹地資源共享（成立于20011015202091日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)2025年中報(bào)，43.50%63.75%（員工持股平臺(tái)1.63%圖1公司股權(quán)結(jié)構(gòu)明細(xì)，截至2025年11月20日公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，增速大幅提高2024年公司全年26.632023。2025年前三季度，公司營(yíng)收共23.258.3531.02%。2023年拓展汽車電機(jī)轉(zhuǎn)軸產(chǎn)品，進(jìn)一步增厚營(yíng)業(yè)收入。2024年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.26億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增速高達(dá)87%，2025年前1.5221.4%0.67億元，3.74%。主要原因是不銹鋼管產(chǎn)品原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致此業(yè)務(wù)的毛利同比下滑，圖2營(yíng)業(yè)收入和增速（億元，%） 圖3歸母凈利潤(rùn)和同比增速（億元，%）3025201510502020 2021 2022 2023 2024

80%60%40%20%0%-20%

2020 2021 2022 2023 2024

100%80%60%40%20%0%-20%-40%營(yíng)業(yè)收入 增速（右軸，%）

歸母凈利潤(rùn) 同比增速（右軸，%）202523.02%-3.32%202545.54%29.38%2024年年度報(bào)告，20236.36%16.53%，占營(yíng)業(yè)總收入的份額快速增長(zhǎng)。圖4主要產(chǎn)品營(yíng)收增幅（%） 圖5主要產(chǎn)品營(yíng)收金額（億元）

2020 2021 2022 2023 2024合金鋼無縫鋼管 不銹鋼無縫鋼鋼格板類產(chǎn)品

25201510502020 2021 2022 2023 20242025H1合金鋼無縫鋼管 不銹鋼無縫鋼管 鋼格板類產(chǎn)品2024202420238.17個(gè)百分點(diǎn)。公司不銹鋼鋼管的生產(chǎn)成本控制進(jìn)一步增強(qiáng)，公司的盈利空間擴(kuò)大。201866%202428%45%，因此價(jià)格中附加值占比更高。圖6主要產(chǎn)品毛利率（%） 圖7主要產(chǎn)品毛利構(gòu)成（億元）

2018 2019 2020 2021 2022 2023

2020 2021 2022 2023 2024合金鋼無縫鋼管 不銹鋼無縫鋼管 鋼格板類產(chǎn)品 合金鋼無縫鋼管不銹鋼無縫鋼管汽車電機(jī)機(jī)殼鋼格板類產(chǎn)品截至2024年底，公司四項(xiàng)費(fèi)用綜合約為2.06億元，占營(yíng)業(yè)收入比重約為7.7%，較20231.52024T91/T92高端合金鋼等新20240.9344.9%，公司的研發(fā)費(fèi)用在四大費(fèi)用中基本維持50%酬和材料、燃料等成本，公司前期注重研發(fā)投入。圖8公司營(yíng)業(yè)四大費(fèi)用（萬元） 圖9公司工資及福利費(fèi)用占比（億元，%）0

2022 2023 2024

2020 2021 2022 2023 工資及福利 其他管理費(fèi)用

80%60%40%20%0%研發(fā)費(fèi)用 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用

工資福利占比（右軸，%）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，釋放財(cái)務(wù)彈性的策略2025202418.5202458.58%，是導(dǎo)致公司總資產(chǎn)當(dāng)季增長(zhǎng)2.5520242020年開始公司超級(jí)不銹鋼產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，現(xiàn)金流改善，公60%以上。圖10公司資產(chǎn)負(fù)債率（億元，%）35 70%30 65%60%2555%2050%1545%1040%5 35%0 30%資產(chǎn) 負(fù)債 資產(chǎn)負(fù)債率（右軸，%）ROE2025ROE2024年同期下滑6.120243%190020002025年上半年公司凈利潤(rùn)下滑，盈利能力受材料和產(chǎn)品價(jià)格影響沖擊，公司上半年ROE走低。即將迅速修復(fù)。圖11ROE與股價(jià)均價(jià)（元/股）4540353025201510502021 2022 2023 2024 股價(jià)不復(fù)權(quán)均價(jià) ROE（右軸，%）

25%20%15%10%5%0%2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2.05億元，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流入與流出大多集中在2024年?duì)I業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，2025年第三季度籌0.952025年中報(bào)明顯改善，凈流入金額維持穩(wěn)定。2025圖12公司現(xiàn)金流情況（億元）543210-1-2-3-4 現(xiàn)金流凈額（右軸，億元） 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金投資活動(dòng)現(xiàn)金流 籌資活動(dòng)現(xiàn)金

-0.5-1.0-1.5公司產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，專精小口徑鋼管市場(chǎng)客戶集中穩(wěn)定，交易標(biāo)的穩(wěn)定21.23202320240.2820212024202420233.6%，2024年前五大20238.16圖13公司主要供應(yīng)商金額（萬元） 圖14公司主要客戶金額（萬元）0

2021 2022 2023

0

2021 2022 2023 2024第一名 第二名 第三名 第四名 第五

第一名 第二名 第三名 第四名 第五名鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 鋼聯(lián)數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈完備，注重專精小口徑產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)T91T92TP347HTP347HFG、S30432高技術(shù)壁壘領(lǐng)域。圖15無縫鋼管主要加工流程公開數(shù)據(jù)表1公司主要產(chǎn)品變化

20232023年以分類2023年及以前2024年后用途合金無縫鋼管15CrMoG、12Cr1MoVG內(nèi)螺紋鍋爐用管等優(yōu)化內(nèi)螺紋鍋爐用管超超臨界電站鍋爐用換熱器管道合金無縫鋼管20GSA210C20電站鍋爐、少量石化用管

各類中低壓、高壓發(fā)電鍋爐、石化行業(yè)換熱器用管道不銹鋼

TP304H、TP347H、15CrMoG、15CrMoG、、T191等合金無縫 臨界電站鋼管 器等部件制造15CrMoG、等合金無縫鋼管，T91、T92高壓鍋爐無縫鋼管合金無縫鋼管

TP304H、TP347H、Super305H等不銹鋼鍋爐用管

從超臨界適用更多超超臨界電站鍋爐電站鍋爐、造船、石化，鋼格板 熱浸鋅鋼格板、熱浸鋅踏步板 熱浸鋅鋼格板、熱浸鋅踏步

化工等設(shè)備平臺(tái)汽車零部件 無 電機(jī)機(jī)殼、電機(jī)轉(zhuǎn)軸、底盤零部件等 新能源汽車盛德鑫泰2023、2024年度報(bào)告產(chǎn)業(yè)鏈延伸，商品技術(shù)革新，帶動(dòng)快速發(fā)展2025451.00%股權(quán)，江蘇銳美是一家既生產(chǎn)新能源電動(dòng)機(jī)殼75%95%以上的鑄造生產(chǎn)線。公司在建項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，20247624.12023年新增減少了26.97%，主要集中在了產(chǎn)線建設(shè)和設(shè)備新增上。公司自2023年收購(gòu)銳美汽車零部件公司表22024年在建工程新增金額分類明細(xì)（萬元）分類名稱金額（萬元）預(yù)算投入比4000T生產(chǎn)線1490.8999.39%產(chǎn)線建設(shè)壓鑄生產(chǎn)線1165.43100.02%轉(zhuǎn)軸生產(chǎn)線734.0436.65%機(jī)加設(shè)備032二輥周期式冷軋1314.6370.15%985.3098.53%設(shè)備新增管機(jī)酸洗槽，加熱系統(tǒng)，廢棄處理工程859.57100.57%低壓機(jī)202.5250.00%新能源廠房398.7293.45%廠區(qū)新增立式加工中心263.72100.00%臥式加工中心209.2950.00%年度報(bào)告、公開數(shù)據(jù)公司募資拓展高鎳產(chǎn)線，兼具提升生產(chǎn)彈性20259234.45000表3盛德鑫泰上市以來產(chǎn)能變化時(shí)間新建擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃產(chǎn)品說明產(chǎn)能2020年老產(chǎn)線原自有產(chǎn)量合金：86000噸/年不銹鋼：7000噸/年2022年 40000噸 新建特種設(shè)備用不銹鋼合金鋼無縫鋼管

無縫鋼管10.7萬噸2023年 - 新產(chǎn)能逐步落地 無縫鋼管13.9萬噸2024年 特種設(shè)

調(diào)整超級(jí)不銹鋼、高合金鋼管

無縫鋼管15.21萬噸2025年 5000噸 高鎳合金無縫鋼管 -20248748.5萬661475.6%2025428臺(tái)，在建3365Ni10%T91，T92屬于高鉻低鎳合金鋼管，鎳含量低（%表4公司主營(yíng)合金鋼管的區(qū)別指標(biāo)T91高合金鋼管T92高合金鋼管高鎳合金鋼管主要用途高溫鍋爐管、火電管道高溫鍋爐、超臨界鍋爐管道核電、化工腐蝕介質(zhì)、燃?xì)廨啓C(jī)、海水管道Cr（鉻）8%–9%8%–9%>10%高耐腐蝕Mo（鉬）0.85%–1.05%0.85%–1.05%高含量，提高耐腐蝕及高溫強(qiáng)度Ni（鎳）0.4%–0.6%0.4%–0.6%≥10%–30%，高溫韌性與耐腐Nb（鈮）0.05%–0.09%0.06%–0.12%低含量或不加，視設(shè)計(jì)N（氮）–0.03%–0.06%小量，改善高溫強(qiáng)度耐腐蝕性一般，高溫下良好較好，高溫下優(yōu)于T91優(yōu)異，耐強(qiáng)酸、堿、海水高溫強(qiáng)度良好更高，高溫蠕變壽命更長(zhǎng)極高，可在500–1000℃使用抗氧化性一般良好高，適合極端高溫環(huán)境使用壽命中長(zhǎng)很長(zhǎng)，維護(hù)成本低市場(chǎng)價(jià)格中等略高高，原材料成本大幅上升年報(bào)無縫鋼管景氣延續(xù)，上下游共振推動(dòng)需求旺盛我國(guó)無縫管自給率持續(xù)上升，基本完成鋼管國(guó)產(chǎn)化20235339.98%3550.092018202366%。20241-2月是我國(guó)無縫鋼管的成交量低谷。202140萬噸/月以上，除每年年初20萬噸/月以上。2018年以來我國(guó)無縫管產(chǎn)量已經(jīng)超過表觀消費(fèi)量，無縫鋼管基本可以滿足自給。圖16我國(guó)和全球無縫鋼管產(chǎn)量（萬噸，%） 圖17我國(guó)無縫鋼管生產(chǎn)自給率（萬噸）

4000300020001000

124%120%116%112%108%0 2003 2007 2011 2015 2019 2023

02019 2020 2021 2022 2023

104%中國(guó)無縫鋼管產(chǎn)量 全球無縫鋼管產(chǎn)量 占比（右軸

表觀消費(fèi)量 產(chǎn)量 自給率（右軸，%）鋼聯(lián)數(shù)據(jù)202418.8453%，世界鋼鐵協(xié)會(huì)(WSA)數(shù)據(jù)201750%12.9億噸，中國(guó)生鐵產(chǎn)量占比也在66%左右，遠(yuǎn)高于其他國(guó)家。這種超大規(guī)模的冶煉能力，不僅保障了國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)圖18全球粗鋼產(chǎn)量和我國(guó)占比（萬噸，%） 圖19全球生鐵產(chǎn)量與我國(guó)占比（萬噸，%）0

2016 2018 2020 2022

58%56%54%52%50%48%46%44%

0

2016 2018 2020 2022

68%64%60%56%全球粗鋼產(chǎn)量 中國(guó)粗鋼產(chǎn)中國(guó)產(chǎn)量占比（右軸，%）

全球生鐵產(chǎn)量 中國(guó)生鐵產(chǎn)中國(guó)生鐵占比（右軸，%）鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 鋼聯(lián)數(shù)據(jù)公司產(chǎn)品價(jià)格與上下游相關(guān)性較高公司主要產(chǎn)品是小口徑無縫鋼管，原材料主要是鋼管管坯。截至2025年10月底，無縫鋼管Φ1084.5的月均價(jià)為4261.35元/噸，較2024年同期同比下降7.3%。2021年主營(yíng)產(chǎn)品和原材料價(jià)格均達(dá)到峰值，鋼坯價(jià)格指數(shù)最高價(jià)格達(dá)到5788.7元/噸，無縫管價(jià)格最高7012元/2024圖20主要產(chǎn)品和鋼坯價(jià)格指數(shù)價(jià)差（元/噸）2019-112020-022019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

25002000150010005000價(jià)差（右軸，元/噸） Mysteel鋼坯價(jià)格指數(shù)無縫管：Φ1084.5：匯總均價(jià)2025105680元/噸，不銹鋼圓鋼價(jià)格為23900元/噸，上海鋁錠合金價(jià)格為21900元/噸。在銷售價(jià)格的剛性約束下，2025年前三季度不銹鋼圓鋼價(jià)格持續(xù)走高，壓縮了公司不銹鋼業(yè)務(wù)的盈利空間。其余材料20242025年原材料成本價(jià)格可2025-202625000-28000元/噸區(qū)間。圖21無縫鋼管其他原材料市場(chǎng)價(jià)格（元/噸）3300031000290002700025000230002100019000170002022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

不銹鋼圓鋼316LΦ65-130鋁合金錠A380連鑄圓坯42CrMoΦ500市（右軸，元/噸）鋼聯(lián)數(shù)據(jù)我國(guó)用電需求強(qiáng)勁，支撐發(fā)電持續(xù)增長(zhǎng)202581014.49年初以2024月316664744萬千圖22火力發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)容量和增速（萬千瓦，%） 圖23我國(guó)電力需求和增速（太瓦時(shí)，%）0

202020212022202320242025

150%100%50%0%-50%-100%-150%

0

25%20%15%10%5%0%-5%-10%中國(guó)火力發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)容量（累計(jì)值）同比增速（右軸，%）

2020 2021 2022 2023 2024 2025中國(guó)電力需求 同比（右軸，%）鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 鋼聯(lián)數(shù)據(jù)202598886億千瓦20245%的用電量集中在第二產(chǎn)業(yè)。圖242019年以來我國(guó)全社會(huì)用電量和增速（億千瓦時(shí)，%）1200010000800060004000200002019 2020 2021 2022 2023 2024 全社會(huì)用電量 同比增速（右軸，%）

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%鋼聯(lián)數(shù)據(jù)技術(shù)專精，公司乘上裝機(jī)容量增長(zhǎng)東風(fēng)650-700℃高參數(shù)超超臨界機(jī)組用的新型鎳基耐熱合金鋼管自主研發(fā)，P92\S30432600℃的超超臨界機(jī)組（超臨界的火電技術(shù)國(guó)產(chǎn)化發(fā)展已經(jīng)是必然要求。T/P圖25盛德鑫泰與主要國(guó)標(biāo)品種無縫鋼管耐熱性匯總盛德鑫泰公告、公開數(shù)據(jù)ASMESA-213T系列小口徑合金無縫鋼管、全系列優(yōu)化型內(nèi)螺紋無縫鋼管、T91合金鋼管、T92TP347H、TP347HFG高性能不銹鋼無縫鋼管等新產(chǎn)品，直擊高端細(xì)分市場(chǎng)。部分產(chǎn)品存在較高的技術(shù)壁壘，集中在材料和制造的雙重難度。T91/T92、TP347HFG等需要精確的合金元素控制，對(duì)冶煉純凈度、夾雜物控制要求高。小口徑合金鋼管和內(nèi)螺紋管生產(chǎn)對(duì)軋制精度、管內(nèi)表面光潔度有很高要求，行業(yè)內(nèi)具備批量穩(wěn)定供應(yīng)能力的企業(yè)并不多。超超臨界、核電、煤化工等裝置建設(shè)對(duì)高溫高壓鋼管需求持續(xù)存在，尤其雙碳背景下提升熱效率、延長(zhǎng)運(yùn)行壽命的需求推動(dòng)了高端耐熱鋼管的市場(chǎng)。盛德鑫泰這批產(chǎn)品布局直接切入了行業(yè)技術(shù)門檻最高、毛利率最高、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最少的細(xì)分領(lǐng)域，形成了高端合金耐熱鋼管全系列覆蓋的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這讓它不僅能在國(guó)內(nèi)拿到更多高端訂單，還有潛力切入國(guó)際市場(chǎng)。表5公司研發(fā)新型重點(diǎn)產(chǎn)品特點(diǎn)產(chǎn)品特點(diǎn)作用行業(yè)ASMESA-213T系列小口徑、合金化、高精度壁厚控制，對(duì)耐壓、耐熱要求高。鍋爐、熱交換器的高溫高壓受熱面，尤其是電站和大型化工裝置全系列優(yōu)化型內(nèi)螺紋無縫鋼管

40%右，可幫助客戶節(jié)能降耗。

電站鍋爐省煤器、過熱器T91、T92合金鋼管 馬氏體耐熱鋼，耐溫可600℃以上。

超超臨界鍋爐主蒸汽管、再熱蒸汽管TP347H/TP347HFG高性能不銹鋼無縫鋼管

高鉻奧氏體鋼，耐高溫、抗蒸汽氧化、耐腐蝕性能突出

用于600℃以上的過熱器、再熱器管年度報(bào)告、公開數(shù)據(jù)202433.48252025年年中，T91T92等高壓2024年太陽能發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)容量增幅為27.8%，所有新增裝機(jī)總?cè)萘吭鏊偌s為40%-60%額定20247202730%圖26我國(guó)發(fā)電量組成分布（億千瓦時(shí)，%） 圖27中國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)容量（GW）0

2020 2021 2022 2023 2024

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

火力 核電 太陽能 水力鋼聯(lián)數(shù)據(jù) ，截至2025年9月 鋼聯(lián)數(shù)據(jù)算力用電，發(fā)電增長(zhǎng)的新質(zhì)驅(qū)動(dòng)力2025150015.4%，占全社會(huì)用1.6%5.8%，算力中心用電增速遠(yuǎn)高于社會(huì)用電增速，3000-70002.5%-5.3%表6我國(guó)算力電力協(xié)同發(fā)展政策變化時(shí)間政策內(nèi)容2023年12月《關(guān)于深入實(shí)施東數(shù)西送工程加快構(gòu)建全國(guó)一體化算力網(wǎng)的實(shí)施意見》國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)式利用源網(wǎng)荷儲(chǔ)等新型儲(chǔ)電模式80%2024

7月7月3.到2025年底，算力電力雙向協(xié)同機(jī)制初步形成，國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠電占比超過80%2024年《加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案2024-實(shí)施一批重點(diǎn)算力電力協(xié)同項(xiàng)目，探索新能源就近供7月2027》電的模式

提升數(shù)據(jù)中心可再生能源利用率引導(dǎo)新建數(shù)據(jù)中心和可再生能源發(fā)電協(xié)同布局盛德鑫泰年度報(bào)告政策支持，我國(guó)火電進(jìn)入增長(zhǎng)新通道我國(guó)《新一代煤電升級(jí)專項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案（2025—2027年）》對(duì)于現(xiàn)役機(jī)組提出了新的發(fā)電負(fù)荷要求?；谀壳疤贾泻偷恼撸鶕?jù)我國(guó)十五五計(jì)劃，我國(guó)發(fā)電政策預(yù)計(jì)將向低碳方向轉(zhuǎn)型，因此未來新增火力發(fā)電裝機(jī)量將朝高能效、低排放，節(jié)能化方向轉(zhuǎn)變。根據(jù)中國(guó)電業(yè)聯(lián)合協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)超過450GW，其中，火力發(fā)電裝機(jī)新增量占比在10%-15%。2025-2027年，我國(guó)火力發(fā)電新增裝機(jī)容量預(yù)計(jì)分別為67.5、55.0、53.2GW。根據(jù)公司測(cè)算，1GW8000-9000T91、T9210%7年每個(gè)月的火電新增裝機(jī)量大多都高于前三年2025年T91T922024T91、T924.7萬噸左右，若我國(guó)火電裝機(jī)T91T926萬噸，公司盈利空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。圖28火力發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)容量及預(yù)測(cè)（GW，%） 圖29公司無縫鋼管市占水平（萬噸）8060402002023 2024 2025E2026E2027E

60%40%20%0%-20%-40%

141210864202022 2023 2024 2025E 2026E 2027E新增火電裝機(jī) 增速（右軸

公司T91、T92 公司其他小口徑鋼管T91、T92火電需求鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 鋼聯(lián)數(shù)據(jù)盈利預(yù)期與投資建議T91、T92這類高溫高壓鋼管需求在未來幾年仍202316-17不銹鋼T91/T92公司在T91/T92//T91T92都是高溫高ASTM/ASMESA-213（合金鋼圓坯）進(jìn)行合金鋼管成本參考。類別20242025E2026E2027E類別20242025E2026E2027E原材料價(jià)格（萬元/噸）0.610.640.670.70營(yíng)業(yè)成本（億元）10.0710.9311.5112.10銷售額（億元）11.4111.9912.5912.97原材料價(jià)格（萬元/噸）2.342.442.482.53營(yíng)業(yè)成本（億元）5.897.317.418.12銷售額（億元）8.059.7310.1211.20原材料價(jià)格（萬元/噸）0.410.430.480.51營(yíng)業(yè)成本（億元）0.951.011.151.25銷售額（億元）1.261.331.411.47原材料價(jià)格（萬元/噸）0.150.250.300.30營(yíng)業(yè)成本（億元）0.350.760.930.94銷售額（億元）0.060.160.230.26營(yíng)業(yè)成本（億元）3.613.533.713.78銷售額（億元）4.505.135.546.00鋼管鋼格板其他2.202.30其他2.202.302.101.35營(yíng)業(yè)收入（億元）盛德鑫泰年度報(bào)告 預(yù)測(cè)簡(jiǎn)稱代碼2025/11/21EPS簡(jiǎn)稱代碼2025/11/21EPS（元/股）PEPB

2025-202730.4332.202.402.763.092.182.512.8114.6712.76、11.41倍，看好公司持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)火電機(jī)組擴(kuò)容/升級(jí)，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。武進(jìn)不銹603878.SH收盤價(jià)（元）9.29市值（億元）52.1224A0.2225E0.3426E0.427E0.4524A25.5325E27.7226E23.3827E20.81（MRQ）2.02常寶股份002478.SZ7.0663.600.700.650.760.847.5210.819.248.371.13久立特材002318.SZ24.82242.51.531.741.922.1415.3514.2812.9111.613.08平均119.410.820.911.031.1416.1317.6015.1813.602.08盛德鑫泰300881.SZ3235.202.052.182.512.8115.5914.6712.7611.413.34一致預(yù)期 ，截至2025年月21日，除盛德鑫泰外，其他均選用 一致預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)提示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)和火電鍋爐改造滯后，導(dǎo)致公司合金和不銹鋼管生產(chǎn)業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。附錄：三大報(bào)表預(yù)測(cè)值資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表單位：百萬元2024A2025E2026E2027E單位：百萬元2024A2025E2026E2027E貨幣資金468.54536.56608.55761.29營(yíng)業(yè)收入2662.833043.443220.043410.54應(yīng)收票據(jù)及賬款919.04992.241067.461130.62營(yíng)業(yè)成本2187.232468.602595.852748.72預(yù)付賬款68.1775.04105.86121.47營(yíng)業(yè)稅金及附加12.199.6610.2310.83其他應(yīng)收款6.4211.7412.4213.16銷售費(fèi)用10.1412.1712.8815.35存貨551.29654.82688.57729.12管理費(fèi)用83.6097.39109.48119.37其他流動(dòng)資產(chǎn)29.5821.9523.2324.60研發(fā)費(fèi)用92.71103.48112.70122.78流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)2043.032292.352506.102780.26財(cái)務(wù)費(fèi)用20.1126.3418.929.47長(zhǎng)期股權(quán)投資74.1175.0676.0176.96其他經(jīng)營(yíng)損益0.000.000.000.00固定資產(chǎn)552.32476.54410.24358.23投資收益-12.35-3.05-4.05-4.05在建工程68.4484.4690.7297.97公允價(jià)值變動(dòng)損益0.000.000.000.00無形資產(chǎn)112.3493.7576.5260.67營(yíng)業(yè)利潤(rùn)259.92278.00317.44354.32長(zhǎng)期待攤費(fèi)用7.163.580.000.00其他非經(jīng)營(yíng)損益1.338.007.007.00其他非流動(dòng)資產(chǎn)248.56253.14256.37258.61利潤(rùn)總額258.81270.17310.61347.49非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1062.93986.51909.85852.43所得稅26.6324.1627.7831.07資產(chǎn)總計(jì)3105.963278.873415.953632.69凈利潤(rùn)232.18246.01282.83316.42短期借款515.6750