內(nèi)容目錄直營快遞基本盤穩(wěn)固，多元化綜合物流服務(wù)商揚(yáng)帆遠(yuǎn)航 5直營、高端快遞龍頭，基本盤穩(wěn)健發(fā)展 5定位綜合物流解決方案服務(wù)商，從快遞邁向新增長極 8成本優(yōu)化顯效，盈利穩(wěn)健增長 全球物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，聚焦亞洲唯一，全球覆蓋”戰(zhàn)略 重視股東回報(bào)共同成長”計(jì)劃激勵(lì)長期發(fā)展 多網(wǎng)融通與運(yùn)營變革，助成本持續(xù)節(jié)降 多網(wǎng)融通降本效果顯著，未來常態(tài)化開展 運(yùn)營模式變革增效益，無人化加速落地 激活經(jīng)營進(jìn)階改善，全球市場空間廣闊 激活經(jīng)營促件量高增先有后優(yōu)”業(yè)績或逐步改善 全球市場蘊(yùn)含巨大機(jī)遇，供應(yīng)鏈和國際或?yàn)榈诙鲩L曲線 盈利預(yù)測(cè)與估值 盈利預(yù)測(cè)：激活經(jīng)營推動(dòng)量增，預(yù)計(jì)業(yè)績穩(wěn)增長 采用P/E相對(duì)估值法進(jìn)行估值，給予目標(biāo)價(jià)55.22元 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表順豐控股發(fā)展歷程 5圖表順豐控股股權(quán)結(jié)構(gòu)（2025年9月30日） 6圖表順豐控股直營、綜合、獨(dú)立的商業(yè)模式 6圖表順豐單票收入遠(yuǎn)高于通達(dá)系 7圖表順豐控股在各物流細(xì)分行業(yè)均占據(jù)龍頭地位 7圖表2016-2024年順豐快遞業(yè)務(wù)量CAGR為22.7% 8圖表2016-2024年順豐快遞市占率維持在8圖表2016-2024年時(shí)效件收入CAGR為15.1% 8圖表2016-2024年經(jīng)濟(jì)件收入CAGR為10.7% 8圖表順豐控股1到N”增長戰(zhàn)略 9圖表時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快運(yùn)、供應(yīng)鏈及國際為順豐主要產(chǎn)品 9圖表速運(yùn)及大件分部貢獻(xiàn)收入，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入占比擴(kuò)大 9圖表速運(yùn)及大件分部貢獻(xiàn)主要收入 圖表2025H1同城分部、供應(yīng)鏈及國際分部凈利率改善 圖表近兩年順豐控股營收重回上升通道 圖表2022年后順豐控股歸母凈利潤逐年增長 圖表2022年后速運(yùn)業(yè)務(wù)運(yùn)力成本逐步改善，人工成本小幅增長 圖表2022年后各項(xiàng)單票成本下行 圖表順豐期間費(fèi)用率持續(xù)下行 圖表2022年后凈利率重回上升通道，2025年毛利率暫時(shí)承壓 圖表順豐ROE提高受凈利率提升驅(qū)動(dòng) 圖表上市以來順豐累計(jì)資本開支1027億元 圖表2025Q3順豐固定資產(chǎn)使用權(quán)資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)為847億元 圖表2024年/2025H1順豐控股資本開支投向占比（剔除股權(quán)投資） 圖表2025H1順豐控股固定資產(chǎn)和土地使用權(quán)賬面價(jià)值占比 圖表順豐控股基礎(chǔ)設(shè)施情況 圖表鄂州樞紐投入后航空次晨達(dá)產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域擴(kuò)大 圖表鄂州樞紐鏈接全球各地（截至2025H1） 圖表2022年后順豐控股經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛 圖表順豐控股資本開支高峰期已過 圖表2022年后順豐自由現(xiàn)金流顯著改善 圖表順豐常規(guī)分紅率提升并穩(wěn)定在約40% 圖表2022年后順豐控股股息率提升 圖表2025年回購方案金額提升 圖表多網(wǎng)融通累計(jì)實(shí)現(xiàn)降本超38億元 圖表網(wǎng)絡(luò)融通涉及運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)、末端全鏈路融通 圖表營運(yùn)變革采取的措施 圖表順豐與白犀牛合作的無人車用于體育賽事保障 圖表2025H1順豐營業(yè)成本中運(yùn)力成本、其他經(jīng)營成本改善 圖表2025年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長趨緩 圖表2025年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增長趨緩 圖表2025年順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量連續(xù)同比高速增長 圖表2025年順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比較快增長 圖表潛在的市場規(guī)模巨大 圖表順豐控股在亞洲物流企業(yè)中網(wǎng)絡(luò)和能力遙遙領(lǐng)先 圖表順豐控股2025-2027年盈利預(yù)測(cè) 圖表可比公司估值表（PE） 直營快遞基本盤穩(wěn)固，多元化綜合物流服務(wù)商揚(yáng)帆遠(yuǎn)航直營、高端快遞龍頭，基本盤穩(wěn)健發(fā)展順豐于1993年在廣東順德成立，由快遞業(yè)務(wù)起家，經(jīng)過多年發(fā)展，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)2024商。順豐提供國內(nèi)及國際端到端一站式綜合物流解決方案，業(yè)務(wù)涵蓋時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快運(yùn)、冷運(yùn)、及醫(yī)藥、同城即時(shí)配送、供應(yīng)鏈及國際（含國際快遞、國際貨運(yùn)及代理、供應(yīng)鏈）等物流服務(wù)。多次增發(fā)、并購和港股上市，資本運(yùn)作表現(xiàn)出色，持續(xù)推動(dòng)公司發(fā)展。自2017年上市以自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)、鄂州樞紐建設(shè)等核心領(lǐng)域；同時(shí)，公司推動(dòng)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獨(dú)立上市，2021通過收購嘉里物流控股權(quán)等戰(zhàn)略性舉措，增強(qiáng)了在東南亞市場的覆蓋能力與國際貨運(yùn)實(shí)力，構(gòu)建起端到端的全球物流服務(wù)體系。圖表1：順豐控股發(fā)展歷程豐控股官順豐控股由創(chuàng)始人與董事長王衛(wèi)先生實(shí)際控制。截至2025年三季度末，王衛(wèi)先生通過控股（持股99.9%）深圳明德控股發(fā)展有限公司間接持有順豐控股46.82%（=99.9%46.87%）的股份?？刂茩?quán)長期保持穩(wěn)定。在確保治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的同時(shí)，公司重視對(duì)核心人才激勵(lì)與綁定，2025年8月推出共同成長股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，明德控股已將其持有份的2億股A股股票無償贈(zèng)與該計(jì)劃，并已成過戶，該計(jì)劃持有股權(quán)占比約3.97%。圖表2：順豐控股股權(quán)結(jié)構(gòu)（2025年9月30日）順豐控股2025年三季順豐控股憑借直營、綜合、獨(dú)立第三方的商業(yè)模式，形成了高質(zhì)量的綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)與穩(wěn)固的客戶粘性。化，持續(xù)孵化新興業(yè)務(wù)。此外，直營模式使得公司擁有強(qiáng)大的運(yùn)營掌控能力，保障快遞產(chǎn)品服務(wù)品質(zhì)明顯領(lǐng)先同行。根據(jù)國家郵政局，24年、25H19家快遞服務(wù)品年在國家郵政局快遞服務(wù)滿意度中排名第一。需求，擴(kuò)大公司在各行業(yè)客戶的供應(yīng)鏈服務(wù)份額，提高客戶粘性并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長。20252357.6億個(gè)人會(huì)員，在新零售與新興業(yè)態(tài)迅速發(fā)展的背景下，更敏捷地把握市場機(jī)遇，與客戶建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。圖表3：順豐控股直營、綜合、獨(dú)立的商業(yè)模式豐控股官網(wǎng)推介材得益于其商業(yè)模式所支撐的優(yōu)質(zhì)服務(wù)與品牌力，順豐的快遞產(chǎn)品在市場上享有明顯的服務(wù)溢價(jià)，單票收入持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。年/25年前三季度，順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)的單票收入15.5/13.8元/1.9-2.3元/在市場地位方面，順豐持續(xù)領(lǐng)跑各細(xì)分賽道。2024年，公司核心業(yè)務(wù)時(shí)效件市場份額達(dá)64%，中高端經(jīng)濟(jì)件市場份額達(dá)51%，均穩(wěn)居行業(yè)首位。此外，零擔(dān)快運(yùn)、冷運(yùn)醫(yī)藥、同城配送、供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)也在國內(nèi)或亞洲占據(jù)龍頭地位。圖表4：順豐單票收入遠(yuǎn)高于通達(dá)系 圖表5：順豐控股在各物流細(xì)分行業(yè)均占據(jù)龍頭地位單票收入（元/件）順豐（左軸） 韻達(dá)（右軸）圓通（右軸） 申通（右軸）25 4.020 3.0152.0105 1.00 0.02018）

豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞、申通快遞公司年報(bào)（2016-

豐控股官網(wǎng)推介材注：按2024年收入計(jì)快遞業(yè)務(wù)量持續(xù)穩(wěn)增長，2016-2024年公司快遞業(yè)務(wù)量復(fù)合增速為22.7%。從發(fā)展階段來看：2016至2018年，業(yè)務(wù)量增長主要由高端時(shí)效快遞驅(qū)動(dòng)，經(jīng)濟(jì)件作為補(bǔ)充；2019至2021年，經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)擴(kuò)張加速，成為驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)量增長的主要?jiǎng)恿Γ?022至2024年，公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步剝離豐網(wǎng)等低價(jià)經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)，同時(shí)推動(dòng)時(shí)效件從傳統(tǒng)商務(wù)場景向大消費(fèi)與工業(yè)制造領(lǐng)域拓展，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)較快增長。進(jìn)入2025年，公司深入推進(jìn)激活經(jīng)營，賦予業(yè)務(wù)前線充分經(jīng)營授權(quán)與激勵(lì)，有效激發(fā)市場拓展能力，2025年前三季度總業(yè)務(wù)量121.6億件，同比增長28.4%，量增明顯加速，市場份額回升至8.4%。1222.18.8%2023202411.8%17.5%2025年上半632.3151.629.6%。圖表6：2016-2024年順豐快遞業(yè)務(wù)量CAGR為22.7% 圖表7：2016-2024年順豐快遞市占率維持在7%~10%市占率業(yè)務(wù)量（億件，左軸） 同比（右軸市占率806040200

0%

8%6%4%2%0%豐控 2016-2025Q3） 國盛證券研究所 所

豐控 2016-2025Q3） 國盛證券研究圖表8：2016-2024年時(shí)效件收入CAGR為15.1% 圖表9：2016-2024年經(jīng)濟(jì)件收入CAGR為10.7%0

時(shí)效快遞收入（億元，左軸） 同比（右軸）0%

0

經(jīng)濟(jì)快遞收入（億元，左軸） 同比（右軸）0%豐控 2017-2025H1 豐控 2017-2025H1定位綜合物流解決方案服務(wù)商，從快遞邁向新增長極從中國最大的快遞公司到全球領(lǐng)先綜合物流服務(wù)提供商進(jìn)階。順豐快遞業(yè)務(wù)在1993年從中國起步，逐步在中國單一市場實(shí)現(xiàn)盈利并推廣到亞洲市場，經(jīng)過24年發(fā)展，快遞業(yè)務(wù)穩(wěn)居亞洲第一。順豐通過1到N的擴(kuò)張戰(zhàn)略，從中國領(lǐng)先的時(shí)效快遞服務(wù)商，快速轉(zhuǎn)型為全球領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)商。自2010年起，公司依托快遞業(yè)務(wù)已經(jīng)形成的高時(shí)效高密度的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，陸續(xù)開拓國際物流、零擔(dān)快運(yùn)、冷運(yùn)物流、第三方同城即時(shí)配送和供應(yīng)鏈解決方案等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這些板塊發(fā)展迅速，目前多數(shù)已在亞洲市場處于領(lǐng)先地位。圖表10：順豐控股1到N增長戰(zhàn)略豐控股官網(wǎng)推介材1到N的增長戰(zhàn)略帶來第二成長曲線，強(qiáng)化綜合競爭力。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2019年，公司壓艙石時(shí)效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)合計(jì)營收占比達(dá)74.4%，而快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城即配、供應(yīng)鏈和國際等業(yè)務(wù)占比僅25.6%；到2025H1，時(shí)效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞合計(jì)營收占比下降到53.4%。對(duì)應(yīng)的快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城即配、供應(yīng)鏈和國際等業(yè)務(wù)營收占比上升至46.6%。從增速來看，2019-2024年，時(shí)效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞合計(jì)的營收年復(fù)合增速為12.4%，而快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城即配、供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)的合計(jì)營收年復(fù)合增速為35.8%。我們認(rèn)為，1到N戰(zhàn)略不僅開拓了毗鄰產(chǎn)品和市場，還完善了公司的綜合物流服務(wù)能力，強(qiáng)化公司在國內(nèi)外的綜合競爭力。圖表11：時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快運(yùn)、供應(yīng)鏈及國際為順豐主要產(chǎn)品 圖表12：速運(yùn)及大件分部貢獻(xiàn)收入，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入占比擴(kuò)大分產(chǎn)品收入（億元）時(shí)效快遞 經(jīng)濟(jì)快遞 快運(yùn) 冷運(yùn)及醫(yī)同城即時(shí)配送 供應(yīng)鏈及國際 其他非物流業(yè)務(wù)3,0002,0001,00002019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

分部收入（億元）速運(yùn)及大件分部同城分部供應(yīng)鏈及國際分部未分配部分02020 2021 2022 2023 2024 2025H1豐控 2020-2025H1 豐控 2020-2025H1圖表13：速運(yùn)及大件分部貢獻(xiàn)主要收入 圖表14：2025H1同城分部、供應(yīng)鏈及國際分部凈利率改善分部凈利潤（億元）速運(yùn)及大件分部同城分部供應(yīng)鏈及國際分部未分配部分2020 2021 2022 2023 2024 2025H12020 2021 2022 2023 2024 2025H1806040200-20

5%0%-5%

速運(yùn)及大件分部 同城分部供應(yīng)鏈及國際分部2020 2021 2022 2023 20242020 2021 2022 2023 20242025H1豐控 2020-2025H1 豐控 2020-2025H11.3成本優(yōu)化顯效，盈利穩(wěn)健增長年公司營業(yè)收入2025年，得益于公司深化激活經(jīng)營策略，業(yè)務(wù)量高增，帶動(dòng)前三季度營業(yè)收入達(dá)到2252.61億元，同比增長8.9%。盈利方面，2016年以來，順豐控股歸母凈利潤總體保持增長，2016-2024年公司歸母凈利潤復(fù)合增速為11.8%。其中，2016-2020年在快遞主業(yè)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤持續(xù)增長；2021年受運(yùn)力、場地與設(shè)備投入加大、人工成本上升及低價(jià)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品占比提高等因素影響，利潤率承壓，歸母凈利潤出現(xiàn)階段性下滑；2022-2024年公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步削減低價(jià)件比例、完成豐網(wǎng)剝離，并通過營運(yùn)優(yōu)化推動(dòng)中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸及末端環(huán)節(jié)的單位成本下降，期間費(fèi)用率亦得到有效控制，帶動(dòng)盈利能力觸底回升，歸母凈利潤恢復(fù)年均20%以上的增速。2025年前三季度，公司持續(xù)推進(jìn)激活經(jīng)營策略，雖因全球網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、科技投入與市場拓展等前置投入較大，第三季度單季凈利潤有所波動(dòng)，但前三季度整體歸母凈利潤仍實(shí)現(xiàn)同比增長9.07%，達(dá)到83.08億元。2024ROE1.97pct年前三季度業(yè)9.07%，加權(quán)ROE0.31pct8.65%。圖表15：近兩年順豐控股營收重回上升通道 圖表16：2022年后順豐控股歸母凈利潤逐年增長營業(yè)收入（億元，左軸） 同比（右軸） 歸母凈利潤（億元，左軸） 同比（右軸）0

0%-10%

806040200

0%-20%-40%-60%圖表17：2022年后速運(yùn)業(yè)務(wù)運(yùn)力成本逐步改善，人工成本小幅增長 圖表18：2022年后各項(xiàng)單票成本下行億元0

人工成本 運(yùn)力成本 其他經(jīng)營成本2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

人工成本 運(yùn)力成本 其他經(jīng)營成本12108/元6/件4202020 2021 2022 2023 20242025H1豐控 2021-2025H1 豐控 2021-2025H1圖表19：順豐期間費(fèi)用率持續(xù)下行 圖表20：2022年后凈利率重回上升通道，2025年毛利率暫時(shí)承壓銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率8%6%4%2%0%

毛利率歸母凈利率毛利率歸母凈利率5%0% 圖表21：順豐ROE提高受凈利率提升驅(qū)動(dòng) 凈資產(chǎn)收益率(凈資產(chǎn)收益率(平均，%，左軸) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次，右軸)歸母凈利率(%，右軸)權(quán)益乘數(shù)(右軸)15 610 45 20 02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-31.4全球物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，聚焦亞洲唯一，全球覆蓋戰(zhàn)略順豐長期以來通過持續(xù)的重資產(chǎn)投入，構(gòu)建了覆蓋廣泛、高效運(yùn)轉(zhuǎn)的全球物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，這已成為公司的核心競爭壁壘。202510272025資產(chǎn)賬面總值達(dá)847億元。年起進(jìn)入下行通道。2021192202498.9億元，同比下降.%%05.0.%。這一變化一方面由于公司對(duì)投入產(chǎn)出效益的重視程度提升，另一方面也反映了重資產(chǎn)項(xiàng)目已基本完成，公司正從規(guī)模建設(shè)階段全面轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營與效益提升階段。847圖表22：上市以來順豐累計(jì)資本開支1027億元 圖表23：2025Q3順豐固定資產(chǎn)+使用權(quán)資產(chǎn)+在建工程+無形資產(chǎn)為847億元500

資本開支(億元，左軸) 占營收比例(右軸)8%6%4%2%0%

0

固定資產(chǎn) 使用權(quán)資產(chǎn) 在建工程 無形資產(chǎn)順豐控股的資本開支在結(jié)構(gòu)上持續(xù)側(cè)重于倉儲(chǔ)設(shè)施與航空設(shè)備，構(gòu)筑了較高的資產(chǎn)壁壘。2024年，公司資本開支總額為107.1億元，剔除股權(quán)投資，資產(chǎn)類資本開支為98.9億.9（3%1億元（%2億元（%0億元（%，顯示出公司在核心物流節(jié)點(diǎn)與運(yùn)力資源上的持續(xù)強(qiáng)化。盡管2025年上半年資本開支同比有所回落，但其投向仍集中于分揀中心、飛機(jī)、車輛與2025圖表24：2024年/2025H1順豐控股資本開支投向占（剔除股權(quán)投資） 圖表25：2025H1順豐控股固定資產(chǎn)和土地使用權(quán)賬面價(jià)值占比辦公設(shè)備及

土地使用權(quán)11%機(jī)器設(shè)備17%

房屋及建筑物45%飛機(jī)、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、周轉(zhuǎn)件及高價(jià)維修工具17%

2%

運(yùn)輸工具4%豐控 2024、2025H1 豐控 2025H12025630個(gè)縣級(jí)行政區(qū)，國際快遞、貨代及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)覆蓋國家及地區(qū)95個(gè)，國際小包業(yè)務(wù)覆蓋國家及地區(qū)200個(gè)。高效可靠的物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)離不開持續(xù)的資本開支投入和基礎(chǔ)設(shè)施布局：056300788名；擁有航權(quán)時(shí)刻333對(duì)；2025年上半年發(fā)貨量超68萬噸，其中國際發(fā)貨量超20萬噸。物流樞紐方面，公司于2023年9月開始運(yùn)營位于鄂州貨運(yùn)樞紐的分揀及轉(zhuǎn)運(yùn)中心，并202563059191.414%。2025612172條，覆蓋11011000年萬TEU。6日，公司國內(nèi)自營及代理的網(wǎng)點(diǎn)&38000個(gè)，海外自營&39000萬人，外部渠道合作點(diǎn)（包括城市驛站、鄉(xiāng)村共配店等）超37萬個(gè)。圖表26：順豐控股基礎(chǔ)設(shè)施情況設(shè)施類型 指標(biāo)類型 詳情（截至2025年6月日）全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋國內(nèi)覆蓋中國地級(jí)行政區(qū)339個(gè)，覆蓋中國縣級(jí)行政區(qū)2839個(gè)國外國際快遞、貨代及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)覆蓋國家及地區(qū)95個(gè)，國際小包業(yè)務(wù)覆蓋國家及地區(qū)200個(gè)航空全貨機(jī)運(yùn)營全貨機(jī)107架，自營91架；擁有飛行員818名；擁有航權(quán)時(shí)刻333對(duì)；覆蓋73個(gè)國內(nèi)站點(diǎn)、57個(gè)國際及地區(qū)站點(diǎn)；全球累計(jì)運(yùn)營航線185條，國際航線累計(jì)運(yùn)營57條；上半年發(fā)貨量超68萬噸，其中國際發(fā)貨量超20萬噸散航資源國內(nèi)航線超3100條，國際航線超10000條，上半年航班超100萬架次，發(fā)貨量超65萬噸，其中國際發(fā)貨量超20萬噸貨運(yùn)量上半年順豐全球航空總貨量超133萬噸，國內(nèi)貨量占全國航空貨郵運(yùn)輸量33.8%；全球日均航班超5700架次機(jī)場 航線與吞吐量

2025年上半年公司在鄂州貨運(yùn)樞紐起降超1.4萬個(gè)航班架次，同比增長14%。鄂州紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心擁有全長52公里的智能分揀線，每小時(shí)峰值能處理28萬件快遞；同時(shí)14條海關(guān)智能查驗(yàn)線配合全自動(dòng)分揀系統(tǒng)，讓國際快件高效通關(guān)與發(fā)運(yùn)。公司2025年上半年在鄂州貨運(yùn)樞紐的國際貨運(yùn)吞吐量較2024年同期增長超100%多式聯(lián)運(yùn)陸運(yùn)全球運(yùn)營管理干支線貨車超12萬輛，末端收派車輛超11萬輛鐵運(yùn)高鐵產(chǎn)品開通1019條線路，鐵路普列線路172條，國際班列線路212條，覆蓋43個(gè)國家和地區(qū)，上半年鐵路貨量超110萬噸海運(yùn)海運(yùn)線路超11000條，上半年海運(yùn)發(fā)貨量超58萬TEU中轉(zhuǎn)場 快遞場站運(yùn)營中轉(zhuǎn)場個(gè)，快運(yùn)場站運(yùn)營中轉(zhuǎn)場個(gè)國內(nèi)自營及代理的網(wǎng)點(diǎn)&面客點(diǎn)超38000個(gè)，海外自營&代理網(wǎng)點(diǎn)超39000個(gè)，全網(wǎng)倉儲(chǔ)、網(wǎng)點(diǎn)布局

服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)倉儲(chǔ)

管理的收派員超44萬人，外部渠道合作點(diǎn)（包括城市驛站、鄉(xiāng)村共配店等）超37萬個(gè)全球倉庫資源超1200萬平米，個(gè)數(shù)超1500座；其中國內(nèi)運(yùn)營管理倉庫超840萬平米，海外超250萬平米。豐控股2025半年順豐依托鄂州花湖機(jī)場樞紐和全貨機(jī)資源，鞏固了在高端時(shí)效快遞領(lǐng)域的競爭壁壘。鄂州花湖國際機(jī)場以及分揀及轉(zhuǎn)運(yùn)中心，地處中國華中地區(qū)的核心經(jīng)濟(jì)和交通區(qū)，可在兩小時(shí)航程范圍內(nèi)到達(dá)占中國GDP90%以上的地區(qū)，使得順豐的航空運(yùn)輸以花湖機(jī)場為軸心、軸輻式網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作。根據(jù)長江日?qǐng)?bào)，較之點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直飛，花湖機(jī)場的貨機(jī)實(shí)載率提高10%，航空運(yùn)輸成本降低18%，貨物轉(zhuǎn)運(yùn)時(shí)效提升3小時(shí)以上，并且擴(kuò)大了順豐高端時(shí)效產(chǎn)品運(yùn)營范圍。圖表27：鄂州樞紐投入后航空次晨達(dá)產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域擴(kuò)大豐控股官網(wǎng)推介材除了國內(nèi)時(shí)效提升，鄂州樞紐的強(qiáng)大能力還體現(xiàn)對(duì)公司國際業(yè)務(wù)的整體拉動(dòng)上。公司2025年上半年在鄂州貨運(yùn)樞紐的國際貨運(yùn)吞吐量較2024年同期增長超100%。圖表28：鄂州樞紐鏈接全球各地（截至2025H1）豐控股官網(wǎng)推介材1.5重視股東回報(bào)，共同成長計(jì)劃激勵(lì)長期發(fā)展2022下基礎(chǔ)。公司亦在分紅與回購方面加強(qiáng)了股東回報(bào)。圖表29：2022年后順豐控股經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛 圖表30：順豐控股資本開支高峰期已過500經(jīng)營性現(xiàn)金流(億元，左軸)同比(右軸)1186420%-2-4

500

資本開支(億元，左軸) 同比(右軸)120%100%0%-20%-40%-60%順豐控股推介材注：此處資本開支指資產(chǎn)類資本開支金額（不含股權(quán)投資金額）圖表31：2022年后順豐自由現(xiàn)金流顯著改善自由現(xiàn)金流(億元)500(50)豐控股官網(wǎng)推介材料注：2016-2020年自由現(xiàn)金流=經(jīng)營性現(xiàn)金流-資產(chǎn)類資本支出進(jìn)行估算，2021-2025Q3自由現(xiàn)金流來自推介材料披露分紅方面：202435%40%（紅8億元，224.%公司將常態(tài)化開展中期分紅，202540%分紅率。20222025102951.62025司第一期A5月將以上方案回購金額調(diào)整30202510億的回購份額。圖表32：順豐常規(guī)分紅率提升并穩(wěn)定在約40% 圖表33：2022年后順豐控股股息率提升80

100% 現(xiàn)金分紅總額( 現(xiàn)金分紅總額(億元，左軸)分紅率(右軸)常規(guī)分紅率(右軸)

股息率(%)60 40 20 0 0%

4%3%2%1%0%2162172182192222223224注：股價(jià)采用當(dāng)年末最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)圖表34：2025年回購方案金額提升豐控股官網(wǎng)推介材順豐于2025年8月推出了共同成長股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，由控股股東無償捐贈(zèng)2億股（按推出時(shí)價(jià)值計(jì)算近百億元），授予對(duì)公司整體業(yè)績和中長期發(fā)展具有重要作用和影響的董監(jiān)高、核心管理人員及核心骨干人員，以長達(dá)九年的授予期將核心人才與公司長期發(fā)展深度綁定。我們認(rèn)為，該計(jì)劃與激活經(jīng)營、小隊(duì)機(jī)制協(xié)同配套，旨在激發(fā)基層組織活力，將員工從執(zhí)行者轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值創(chuàng)造者。在當(dāng)前行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)經(jīng)營的背景下，順豐通過構(gòu)建企業(yè)與員工的利益共同體，為公司的全球拓展和長期高質(zhì)量發(fā)展注入持續(xù)動(dòng)力。多網(wǎng)融通與運(yùn)營變革，助成本持續(xù)節(jié)降多網(wǎng)融通降本效果顯著，未來常態(tài)化開展多網(wǎng)融通累計(jì)降本超38億，未來逐步常態(tài)化。順豐自2021年起啟動(dòng)四網(wǎng)融通戰(zhàn)略，并于2022年升級(jí)為多網(wǎng)融通，致力于通過資源復(fù)用與流程優(yōu)化實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)、末端等全鏈路成本管控與效率提升。在運(yùn)輸環(huán)節(jié)，公司通過合并運(yùn)輸線路、優(yōu)化路由規(guī)劃，有效提升裝載率，并加強(qiáng)多溫區(qū)運(yùn)輸能力；在中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，統(tǒng)一規(guī)劃分撥中心，強(qiáng)化場地間的協(xié)同操作，實(shí)現(xiàn)淡旺季資源的靈活調(diào)配；在末端環(huán)節(jié)，通過整合不同業(yè)務(wù)板塊的派送資源，提升網(wǎng)點(diǎn)綜合服務(wù)能力與收派員協(xié)同效率。我們認(rèn)為公司多網(wǎng)融通的常態(tài)化建立了長效提效降本機(jī)制，有助于集團(tuán)整體盈利能力提升。圖表35：多網(wǎng)融通累計(jì)實(shí)現(xiàn)降本超38億元 圖表36：網(wǎng)絡(luò)融通涉及運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)、末端全鏈路融通多網(wǎng)融通降本>11多網(wǎng)融通降本>11億>13億>8億>6億1210864202021 2022 2023 2024豐控股官網(wǎng)推介材 豐控股官網(wǎng)推介材運(yùn)營模式變革增效益，無人化加速落地高效的運(yùn)營底盤既是服務(wù)品質(zhì)提升的基石，更是增量延伸的有力支撐。順豐秉承著長效降本和長期價(jià)值并行，牽引底盤競爭力及效益的提升。當(dāng)前順豐的全鏈路的增效降本措施包括：籠車轉(zhuǎn)運(yùn)：對(duì)干支線通用籠車升級(jí)，在提升操作效率的同時(shí)也優(yōu)化裝載率。202566000條。布局無人化：公司全面推進(jìn)自動(dòng)化和無人化，投入超1800臺(tái)無人車支持末端短駁及園區(qū)和校園等場景，配置智駕系統(tǒng)卡車，提升干線車效人效，以助力運(yùn)營效率實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。順豐在增加無人車采購及實(shí)際應(yīng)用的同時(shí)，積極投資無人配送賽道，領(lǐng)投了自動(dòng)駕駛公司白犀牛的B輪融資。根據(jù)企查查，目前順豐旗下順豐同城和順豐投資分別持有白犀牛智達(dá)科技有限公司的股份。對(duì)無人車公司進(jìn)行投資，有助于公司把握無人配送的核心算法技術(shù)與可靠設(shè)備供應(yīng)。圖表37：營運(yùn)變革采取的措施 圖表38：順豐與白犀牛合作的無人車用于體育賽事保障豐控股官網(wǎng)推介材 楚通過四年來多網(wǎng)融通與營運(yùn)變革的持續(xù)推進(jìn)，順豐的營業(yè)成本得到明顯改善，物流及貨87.8%202486.1%，其中運(yùn)力成本改善明顯。2025人工成本/運(yùn)力成本/其他經(jīng)營成本占收入的比例（不含KLN）分別變化了+1.9ppts/-0.3ppts/-0.8ppts。未來，公司計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)營運(yùn)模式變革，投入自動(dòng)化及無人化設(shè)備，提升人員操作效率，努力降低人工成本，繼續(xù)推進(jìn)運(yùn)力成本與其他經(jīng)營成本的改善。同圖表39：2025H1順豐營業(yè)成本中運(yùn)力成本、其他經(jīng)營成本改善豐控股官網(wǎng)推介材激活經(jīng)營進(jìn)階改善，全球市場空間廣闊激活經(jīng)營促件量高增，先有后優(yōu)業(yè)績或逐步改善過去兩年，因?yàn)樾〖厔?shì)、逆向件增長和新興電商平臺(tái)崛起，快遞行業(yè)件量與快遞業(yè)務(wù)收入仍保持兩位數(shù)的同比增速，2023年/2024年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量分別同比增長19.4%/21.5%，2023年/2024年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)收入分別同比增長14.3%/13.8%。2025年上半年，快遞量較高增速的趨勢(shì)延續(xù)，但2025年下半年由于快遞行業(yè)反內(nèi)卷提價(jià)，部分低價(jià)件業(yè)務(wù)量萎縮，導(dǎo)致行業(yè)件量增速出現(xiàn)環(huán)比下滑。2025年前10月快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)同比增長16.1%，業(yè)務(wù)收入同比增長8.5%。圖表40：2025年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長趨緩 圖表41：2025年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增長趨緩806040200-202019年2023年2020年2024年2021年2025年806040200-202019年2023年2020年2024年2021年2025年20222023年2024年2025年6040200-20順豐2024年下半年確立激活經(jīng)營策略方向，2025年以來公司持續(xù)深入推進(jìn)激活經(jīng)營機(jī)制落地，賦予業(yè)務(wù)前線充分經(jīng)營授權(quán)與激勵(lì)，有效激發(fā)業(yè)務(wù)組織的市場拓展動(dòng)力。2025年1-10月，順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量累計(jì)達(dá)136億票，同比+28.1%，其中4-9月，公司業(yè)務(wù)量同比增速均超過30%，激活經(jīng)營成效顯著，業(yè)務(wù)量增速逆勢(shì)高速增長，并在全行業(yè)領(lǐng)先。圖表42：2025年順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量連續(xù)同比高速增長 圖表43：2025年順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比較快增長100%2019年2023年2020年2024年2021年100%2019年2023年2020年2024年2021年2025年2022年0%-20%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2019年2023年2020年2024年2021年2025年2022由于前期階段的主動(dòng)投入較多，成本與利潤率仍存在優(yōu)化空間。三季度起，公司在先有的基礎(chǔ)上深化后優(yōu)舉措，推行收派分網(wǎng)運(yùn)營策略，2025Q4公司有望逐步實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性提效降本，據(jù)公司公告，公司將致力于實(shí)現(xiàn)Q4歸母凈利潤同比持平，2025年全年歸母凈利潤或保持穩(wěn)健增長。全球市場蘊(yùn)含巨大機(jī)遇，供應(yīng)鏈和國際或?yàn)榈诙鲩L曲線順豐聚焦亞洲唯一，全球覆蓋戰(zhàn)略，緊抓中國企業(yè)產(chǎn)品出海、產(chǎn)能出海以及華人跨境消費(fèi)的發(fā)展機(jī)遇，為客戶提供高時(shí)效標(biāo)準(zhǔn)化物流產(chǎn)品與高保障供應(yīng)鏈解決方案，致力于成為客戶出海的首選物流合作伙伴。根據(jù)弗若斯特沙利文，順豐面向的全球物流市場空間規(guī)模約11.8萬億美元，超過全球電商物流市場的19倍，中國快遞市場的58倍。但從集中度來看，亞洲和中國物流市場除了快遞領(lǐng)域，其他物流領(lǐng)域仍然高度分散存在巨大整合空間。未來，伴隨中國企業(yè)出海、全球企業(yè)重塑亞洲供應(yīng)鏈和傳統(tǒng)商貿(mào)轉(zhuǎn)型至跨境電商，順豐可直接受惠于中國、東南亞、國際上多個(gè)結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇。根據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)測(cè)2024-2029年亞洲物流市場或是增速最高的物流市場，年平均增速或達(dá)到5.1%。圖表44：潛在的市場規(guī)模巨大豐控股官網(wǎng)推介材在亞洲區(qū)域跨境及本土服務(wù)能力，有效解決出海物流鏈條長、環(huán)節(jié)復(fù)雜等難題為客戶打造穩(wěn)定高效的202595%強(qiáng)企業(yè)與順60%500強(qiáng)企業(yè)使用順豐國際服務(wù)。圖表45：順豐控股在亞洲物流企業(yè)中網(wǎng)絡(luò)和能力遙遙領(lǐng)先豐控股官網(wǎng)推介材2025強(qiáng)勁的國際業(yè)務(wù)發(fā)展動(dòng)能。盈利預(yù)測(cè)與估值盈利預(yù)測(cè)：激活經(jīng)營推動(dòng)量增，預(yù)計(jì)業(yè)績穩(wěn)增長主要假設(shè)：2025行業(yè)價(jià)格競爭加劇，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中電商件占比提升，我們預(yù)計(jì)公司快遞單價(jià)降幅2025速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比+12.0%2026-2027年速運(yùn)物流業(yè)務(wù)保持韌性增長，預(yù)測(cè)同比增速分別為+11.6%/+7.8%。2025長，長期看供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)空間廣闊，國際市場增速或高于國內(nèi)增速，我們預(yù)測(cè)2025-2027年供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入同比增速分別為+